PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATLICA DEL PER

ESCUELA DE POSGRADO MAESTRIA EN ECONOMA

Mdulo I: TRABAJO CALIFICADO N 2

Presentado por: HERBERT MAYO Cdigo: 20126484

Curso: Profesor:

Seminario de Investigacin Andrs Napur

Lima-Per Abril 2013

TRABAJO DE SEMINARIO DE INVESTIGACIN N 2

RESEA: KIYOTAKI Nobuhiro; MOORE John 1997 Credit Cycles. Journal of Political Economy Vol. 105, N. 2, pp. 211-248. Chicago: University of Chicago Press. <http://dss.ucsd.edu/~grondina/pdfs/Econ211_KiyotakiMoore1997.pdf>

Presentacin del texto y la postura del autor Ciclos crediticios es un artculo publicado en la revista de Poltica Econmica de la Universidad de Chicago en 1997, por los economistas Nobuhiro Kiyotaki y John Moore, donde presentan un modelo donde los pequeos choques a la economa podran ser amplificadas por las restricciones de crdito, dando lugar a grandes fluctuaciones de la produccin. Asumen que los prestatarios no pueden ser obligados a pagar sus deudas. Por lo tanto, en equilibrio, los prstamos se producen slo si est garantizado. Es decir, los prestatarios deben tener una cantidad suficiente de capital que pueden ser decomisados en caso de que no pueden pagar. Este requisito colateral amplifica las fluctuaciones del ciclo econmico, ya en una recesin, los ingresos de capital de las cadas, haciendo que el precio del capital se caiga, lo que hace menos capital valioso como garanta, lo que limita la inversin de las empresas, obligndoles a reducir su endeudamiento, y con ello empeora la recesin.

Sntesis del contenido En primer lugar, los autores proponen un modelo alternativo de ciclos econmicos, en el que los mercados financieros no funcional de manera ideal, por la existencia de restricciones crediticias, adems el lmite de crdito se determina endgenamente. Las fallas en el mercado hacen que no se puedan financiar todo el volumen de inversiones que se requieren la economa para aprovechar las ganancias en productividad. Es as, cuando sucede un choques de productividad relativamente pequeo y temporales, se pueda generar grandes fluctuaciones persistentes en la produccin y los precios de los activos. Para mostrar la dinmica del modelo, los autores realizaron un modelo bsico de la economa, donde existen dos agentes, agricultores y recolectores, siendo el primer grupo sujeto a restricciones de endeudamiento, mientras que el segundo no lo est. Ambos tipos de agentes utilizan capital para producir un bien final, donde los recolectores poseen una tecnologa de retornos a escala, mientras que los recolectores utilizan una tecnologa con retornos a escala. Se concluye que un choque de productividad se amplifica a travs del efecto que tiene el choque

sobre el precio del capital, y a travs de este canal, en la capacidad de los agricultores de seguir endeudndose. Luego, el modelo bsico se ampla, habiendo dos cambios importantes. Primero, se introduce otro activo, el cual, a diferencia de la tierra, se deprecia, pero se puede reproducir, adems de no tener valor de reventa y por lo tanto no se puede utilizar como colateral para obtener prstamos, reduciendo el apalancamiento, y por lo tanto debilita los efectos contemporneos de un choque, pero hay una mayor persistencia. El segundo cambio que se hace es que slo una fraccin de las empresas estn en condiciones de invertir. Esto significa que slo una fraccin de las empresas se ha endeudado hasta sus lmites, y el resto tiene que esperar una oportunidad de inversin antes de reaccionar a un shock. La economa de este modo se ajusta ms lentamente: efectos contemporneos son ms pequeas, pero, en contraste con el modelo bsico, la respuesta puede acumularse con el tiempo. Finalmente, los autores agregan ms sectores al modelo bsico, para ver en qu medida los choques se contagian a travs del mercado de la tierra, mostrndose que debido al alto apalancamiento de las empresas, los efectos indirectos de la cada de los precios de la tierra empequeecen el efecto directo del choque, y resultando significante el movimiento conjunto entre los sectores.

Comentario de las ideas Kiyotaki y Moore destacan por ser uno de los primeros en presentar un modelo alternativo de ciclos econmicos, en el cual pequeos choques en la economa pueden ser amplificados por la interaccin entre los precios de los activos y las restricciones crediticias. El hallazgo de los autores, de las fricciones financieras amplifica una cada en la produccin de una economa, es de suma importancia para entender la reciente crisis internacional, ya que por muchos aos el anlisis de los ciclos econmicos, se realizaba tradicionalmente haciendo uso de modelos en los que los mercados financieros no han jugado un rol significativo. Adems el descubrimiento de la interaccin entre las restricciones al crdito y los precios de los activos es de suma importancia, ya que al conocerlas y saber el efecto amplificador de los efectos de la restriccin del crdito y la generacin de ciclos, permite realizar polticas contracclica para suavizar la produccin y consumo en una economa, y as evitar cadas drsticas en las economa y las crisis internacionales.

Justificacin La relevancia del artculo de Kiyotaki Moore es que iniciaron una serie de investigaciones sobre los efectos de las fricciones financieras en la economa, llamadas acelerador financiero, que se define como las variaciones en las condiciones financieras de los prestamistas, ante

movimientos no anticipados en el precio de los activos (colaterales). Esta investigacin los ha llevado a ser nominados al nobel de economa en 2010. Tambin podemos hallar en esa lnea y por la misma poca el trabajo de Bernanke, Gertler y Gilchrist (1998), que desarrollaron un modelo de equilibrio general dinmico estocstico (DSGE) de "acelerador financiero", donde se centra en los problemas de agente-principal en los mercados de crdito y los costos de agencia asociados, lo que genera menos prstamos de lo que desea la economa, en el que la evolucin endgena de los mercados de crdito amplifica y propaga las crisis de la macroeconoma. Adems, se aade varias caractersticas que estn diseadas para mejorar la relevancia emprica. Es as como incorporan, el dinero y la rigidez de los precios, permitiendo estudiar la manera en la que las fricciones en el mercado de crdito pueden influir en la transmisin de la poltica monetaria, generando retrasos en la inversin a travs de los desfases entre los precios de los activos y las inversiones y, por ltimo, heterogeneidad entre las empresas para identificar el hecho de que los prestatarios tienen acceso diferenciado a los mercados de capital, permitiendo de esta forma relacionar el sector real y los problemas de agencia del sector financiero. A raz de estos trabajos, donde se explica la interrelacin de los mercados financieros y reales, surge la discusin sobre las crisis gemelas. Glick y Hutchinson (1999) lo definen como casos en los que una crisis bancaria es acompaada por una monetaria ya sea en el ao previo, presente, o siguiente. Finalmente, Kaminsky y Reinhart (1999) interpretan las crisis gemelas como episodios en los que el comienzo de una crisis bancaria es seguido por una crisis monetaria dentro de los 48 meses posteriores. Estas dos definiciones admiten la existencia de una relacin de causalidad mutua entre las crisis bancarias y las crisis monetarias, siendo la ltima definicin donde se asume implcitamente que las crisis bancarias preceden a las monetarias y no al revs. Pero esto lleva a otra interrogante Qu crisis origina realmente a la otra? Varios trabajos tericos y empricos han analizado cmo interactan las crisis bancarias y monetarias, y en qu direccin evoluciona la relacin causal entre estos dos tipos de perturbaciones en los episodios de crisis gemelas. Estos estudios concluyen que la asociacin entre las crisis bancarias y monetarias puede atribuirse a una serie de canales de causacin, segn los cuales una crisis bancaria puede conducir a una monetaria, una crisis monetaria puede generar una crisis bancaria, o puede haber factores que impliquen la existencia de una relacin de causalidad mutua. Sin embargo la discusin sobre el verdadero impacto de los mercados financieros en la actividad econmica quedo reservada exclusivamente al rea acadmica, y no paso a la discusin que quienes manejan la poltica econmico de los pases (policy makers). Este hecho puede haber contribuido a que no se haya vislumbrado la actual crisis internacional, dado que las medidas adoptadas por los policy makers fueron en base a estudios macroeconmicas que no consideraban el efecto de los mercados financieros, y por ende las acciones tomadas no fueron las adecuadas para prevenirla y luego afrontarla. As lo demuestra la evidencia emprica, donde una entrada la crisis en muchos pases, esta se volvi persistente, mostrando que las economas no se han recuperado a pesar de las excesivas polticas laxas de los pases para recuperar el crecimiento econmico.

Discusin final Luego de ocurrida la crisis, parece que se ha despertado conciencia entre los policy makers que hay una estrecha relacin entre los mercados financieros y econmicos, hecho que antes no se haba visto debido a que los mercados de los pases no estaban tan interrelacionados como lo estn actualmente. Lo mismo sucede con las instituciones financieras y bancos, donde laboran los financistas. Ellos tendrn ms a la macroeconoma, ya que los financistas han empezado a comprender la importancia de considerar los choques agregados para el estudio de los problemas financieros.