MANUAL PRCTICO DE OPERACIONES FINANCIERAS

Enrique R. Blanco Richart

Volver al ndice

2.- Mtodos utilizados para analizar la rentabilidad de un proyecto

Los criterios a utilizar par la evaluacin y seleccin de inversiones deben satisfacer las siguientes condiciones para poder ser utilizados: - Resumir en un solo dato, una cifra, la informacin para la toma de decisiones. - Ser aplicables a cualquier tipo de proyecto de inversin. - Que su clculo sea rpido e independiente de otros `proyectos de la empresa. Sin embargo su aplicacin es diferente segn se trate de: De un proyecto aislado. Entonces el criterio debe permitir si se acepta o se rechaza. De un conjunto de proyectos. Entonces el criterio debe permitir su ordenacin de forma que marque la preferencia entre los proyectos y que se pueda decidir cules de aceptan o rechazan. A.- Plazo de recuperacin o perodo de Retorno (PR) (Pay back): Se define como el perodo que tarda en recuperarse la inversin inicial a travs de los flujos de caja generados por el proyecto. La inversin se recupera en el ao en el cual los flujos de caja acumulados superan a la inversin inicial, es decir se suman ao tras ao los flujos netos de caja hasta que su suma sea igual o superior al desembolso inicial. Este criterio mide la repercusin econmica que tiene el proyecto a travs de la liquidez.

- Que los flujos se producen al finalizar el ao, con lo que el ao se toma como una unidad completa. - Que los flujos se generan de forma continuada, con lo que hay que calcular la parte proporcional del ao hasta alcanzar la inversin mnima. Este criterio ayuda a tomar decisiones si el proyecto es aislado e incluso permite la ordenacin entre varios proyectos. Si el proyecto es aislado, ste se acepta si el PR es menor que la duracin del proyecto o del plazo mximo que la empresa conceda a sus inversiones. Si es un conjunto de proyectos se rechazan los que superen el plazo concedido por la empresa a sus inversiones, aceptando aquellos cuyo plazo es menor dando prioridad a los de menor plazo frente a los de mayor. Como inconvenientes tenemos: - No respeta el principio financiero de subestimacin de capitales futuros, es decir da el mismo valor a todos con independencia del momento en que se producen. - No tiene en consideracin los flujos que se producen despus de recuperada la inversin, por lo que se pueden aceptar proyectos menos interesantes o rechazar aquellos que financieramente pueden ser mejores. Ejemplo: Un proyecto requiere una inversin de 50.000 , estimando que los flujos netos de caja en los cinco aos de la inversin son: 10.000 , 15.000 , 25.000 , 25.000 y 25.000 . En este ejemplo comprobamos que en el tercer ao se recupera la inversin. Ejemplo: Un proyecto requiere una inversin de 34.000 , estimando que los flujos netos de caja en los cinco aos de la inversin son: 9.000 , 5.250 , 6.700 , 17.000 y 5.500 . La empresa tiene como poltica no considerar aquellos proyectos cuyos plazos de recuperacin sean superiores a tres aos. Comprobamos que el proyecto requiere cuatro aos para recuperar la inversin por lo tanto supera lo que la empresa exige a sus proyectos (3 aos), por lo que se rechaza.

Ejemplo: Un proyecto requiere una inversin de 80.000 , estimando que los flujos netos de caja en los siete aos de la inversin son: 10.000 , 25.000 , 30.000 , 25.000 , 30.000 , 30.000 y 30.000 . Para analizar este ejemplo debemos considerar dos situaciones: - Que los flujos se producen al finalizar el ao, con lo que diremos que en este caso se necesitan 4 aos para recuperar la inversin. - Que los flujos se generan de forma continuada. En este caso se necesitan tres aos y algunos meses. 25.000 ---------- 12 meses 15.000 que necesito para llegar a los 80.000 ------------- X meses operando, X = 8 meses. B.- Plazo de recuperacin descontado (PRD): Se define como el mnimo plazo de tiempo necesario para recuperar el coste de la inversin mediante los flujos de tesorera esperados pero descontados. Es un intento de eliminar uno de los inconvenientes del PR, que es la no valoracin financiera de los flujos de tesorera. Ejemplo: Un proyecto requiere una inversin de 34.000 , estimando que los flujos netos de caja en los cinco aos de la inversin son: 9.000 , 5.250 , 6.700 , 17.000 y 5.500 . La empresa tiene como poltica no considerar aquellos proyectos cuyos plazos de recuperacin sean superiores a tres aos siendo el coste del capital del 5 %. C.- Valor Actual Neto (VAN): Consiste en actualizar los flujos de caja futuros que va a generar el proyecto, actualizados a un cierto tipo de inters (coste del capital), y compararlos con el importe inicial de la inversin. La tasa que se utiliza normalmente es el coste medio ponderado del capital de la empresa que hace la inversin. Este criterio mide la repercusin econmica del proyecto a travs de la variacin de riqueza de la empresa que va a producir el nuevo proyecto. - VAN > 0: El proyecto es rentable, es decir el valor actualizado de los flujos es superior a la inversin realizada.

- Si VAN < 0: El proyecto no es rentable al no ser superior a la inversin la actualizacin de los flujos de caja. - A la hora de elegir entre dos proyectos, elegiremos aquel que tenga el mayor VAN. Este criterio s tiene en consideracin el valor temporal del dinero. Tiene como inconveniente el problema del clculo del coste de capital de la empresa, ya que si lo sobrevalora puede rechazar proyectos interesantes que generen riqueza y viceversa. Ejemplo: Un proyecto requiere una inversin de 50.000 , estimando que los flujos netos de caja en los cinco aos de la inversin son de 20.000 , a un coste de capital del 5 %. VAN = - 50.000 + 20.000 (1 + 0,05)-1 + 20.000 (1 + 0,05)-2 + 20.000 (1 + 0,05)-3 + 20.000 (1 + 0,05)-4 + 20.000 (1 + 0,05)-5 = 36.589,53 que al ser positivo se acepta. El VAN grficamente es una funcin decreciente y convexa que corta al eje de ordenadas en el punto en que su coste es igual a su tasa de rentabilidad. La representacin grfica sera: D.- Tasa interna de rentabilidad (TIR): Es la tasa o tipo de inters que hace que el VAN sea 0. Es decir el inters mnimo a partir del cual la inversin es rentable. Es el punto de interseccin de la funcin VAN con el eje de coordenadas. Este proyecto mide la repercusin econmica del proyecto a travs de la rentabilidad. - Si la TIR > tasa de actualizacin, el proyecto es aceptable. Es decir est obteniendo una rentabilidad anual superior a lo que le cuesta cada euro que invierte. - Si la TIR < tasa de actualizacin, el proyecto no es aceptable al no obtener la rentabilidad mnima para cubrir el coste de la inversin. Como inconvenientes est la existencia de flujos negativos de caja adems del desembolso inicial lo que puede dar lugar, matemticamente hablando, a la existencia de muchas tasas internas de rentabilidad. Y el segundo es la comparacin con el coste de capital que la empresa haya adoptado. Ejemplo: Un proyecto requiere una inversin de 20.000 , estimando que los flujos netos de caja en los dos aos de la inversin son de 13.000 cada uno.

0 = - 20.000 + 13.000 (1 + i)-1 + 13.000 (1 + i)-2 0 = - 20.000 + 13.000 / (1 + i) + 13.000 / (1 + i)2 0 = - 20.000 (1 + i)2 + 13.000 (1 + i) + 13.000 operando los binomios 0 = - 20.000 20.000 i2 40.000 i + 13.000 + 13.000 i + 13.000 resolviendo la ecuacin de segundo grado y tomando su valor positivo el valor de la TIR es del 19,43 %. Si esta rentabilidad es superior al coste de capital se aceptar si no es as se rechazar. Si hubiese ms flujos la forma rpida de clculo es la utilizacin de una hoja de clculo. E.- ndice de rentabilidad (IR): Se define como el cociente entre el valor actual de los flujos que genera el proyecto y el desembolso inicial. Es una medida relativa que informa sobre lo que el proyecto genera por unidad invertida. Este proyecto mide la repercusin econmica del proyecto a travs de la rentabilidad. Ejemplo: Un proyecto requiere una inversin de 50.000 , estimando que los flujos netos de caja en los cinco aos de la inversin son de 20.000 , a un coste de capital del 5 %. Va = 20.000 (1 + 0,05)-1 + 20.000 (1 + 0,05)-2 + 20.000 (1 + 0,05)-3 + 20.000 (1 + 0,05)-4 + 20.000 (1 + 0,05)-5 = 86.589,53 . IR = 86.589,53 : 50.000 = 1,73, es decir el proyecto genera por cada euro invertido 1,73.