Estudio Econmico

Evaluacin de Proyectos Generales

Flujo de Caja

EVALUACIN ECONMICA
Se persigue condensar todos los flujos proyectados en el E.To y E.Mo Incorporar efectos adicionales
Depreciacin Estructura de financiamiento Valor de desecho y venta de activos

Calcular Indicadores econmicos

VAN, TIR, PAYBACK, IVAN, etc.

La proyeccin del flujo de caja constituye uno de los elementos ms importantes del estudio de un proyecto ya que la evaluacin del mismo se efectuar sobre los resultados que en ella se determinen. El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos bsicos: a) los egresos iniciales de fondos, b) los ingresos y egresos de operacin, c) el momento en que ocurren estos ingresos y egresos, y d) el valor de desecho o salvamento del proyecto

Elementos del flujo de caja Evaluacin Econmica

Consideraciones Inversin Inicial Capital Fijo Capital de Trabajo Activos Intangibles Inversiones Durante la Operacin Ingresos del Proyecto Ingresos Adicionales Costos de Produccin Egresos de Operacin Depreciaciones Valor de Salvamento de Activos Horizonte del Proyecto Alternativas de Financiamiento Costo del Capital Tasa de Descuento

El problema ms comn asociado a la construccin de un flujo de caja es que existen diferentes flujos para diferentes fines: uno para medir la rentabilidad del proyecto, otro para medir la rentabilidad de los recursos propios y un tercero para medir la capacidad de pago frente a los prstamos que ayudaron a su financiacin

Evaluacin Econmica
Proyecto Puro Flujo de Caja sin Financiamiento Determinacin de la Rentabilidad del Proyecto Puro Proyecto con Financiamiento Flujo de Caja Determinacin de la Rentabilidad Sensibilizacin del Proyecto Anlisis de Riesgo

VAN TIR PAYBACK VAE B/C IVAN

Los ingresos y los egresos de operacin constituyen todos los flujos de entradas y salidas reales de caja. Es usual encontrar clculos de ingresos y egresos basados en los flujos contables en estudio de proyectos, los cuales por su carcter de causados o devengados, no necesariamente ocurren en forma simultnea con los flujos reales

El flujo de caja se expresa en momentos. El momento cero reflejar todos los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto. El horizonte de evaluacin depende de las caractersticas de cada proyecto y del entorno en donde se desenvuelva.

Utilidad antes de impuesto es el resultado de los Ingresos afectos a impuestos menos los egresos afectos a impuestos menos los Gastos no desembolsables. Tambin conocido como Base imponible. El Impuesto es el monto a pagar en impuesto que es la base imponible multiplicada por la tasa impositiva.

Utilidad despus de impuesto es el resultado de la Utilidad antes de Impuestos menos el Impuesto, tambin llamado utilidad neta. Ajuste por gastos no desembolsable es el tem que quita el efecto de salida de caja del tem Gastos no desembolsables. Los egresos no afectos a impuestos son las inversiones, ya que no varan la riqueza contable de la empresa por el solo hecho de adquirirlos. Beneficios no afectos a impuestos son el valor de desecho del proyecto y la recuperacin del capital de trabajo.

COSTOS Y BENEFICIOS
Se deben identificar flujos slo del proyecto. Se deben contar todos, una sola vez. Son afectados por la decisin que se analiza.

FLUJO DE CAJA

Representa la distribucin temporal de los costos y beneficios que se originan a lo largo de la vida del proyecto.

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ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

X Egresos Iniciales de Fondos (Inversin) X Ingresos y Egresos de Operacin Lquidos Futuros Diferenciales (evitables) X Momento en que ocurren estos Flujos X Valor de Desecho o de Salvamento del

Proyecto
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Flujo Tpico
Beneficios Netos $

+ -

Tiempo (aos)

NO se debe confundir: La inevitabilidad de un costo ya incurrido con la posibilidad de recuperar total o parcialmente ese costo mediante decisiones actuales

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Proyecto puro v/s financiado

Proyecto puro es aquel financiado con los recursos propios (del inversionista) Proyecto financiado es aquel en donde parte del proyecto o su totalidad es financiado con recursos externos

Es as como en un programa de inversiones:

X La compra ya realizada de un terreno

corresponde a un costo ya incurrido y por lo tanto: un costo inevitable

X Si se desea liquidar el proyecto
- Lo que cost el terreno es inevitable e irrelevante en la decisin - El posible valor de recuperacin del terreno es evitable y por ende relevante
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ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA

+ INGRESOS OPERACIONALES COSTOS OPERACIONALES Costos Directos Costos Indirectos UTILIDAD OPERACIONAL GASTOS GENERALES UTILIDAD BRUTA

= =

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ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA

= + = DEPRECIACIN INTERESES DEUDA LARGO PLAZO INTERESES DEUDA CORTO PLAZO PRDIDAS DE AOS ANTERIORES UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS IMPUESTOS PRDIDAS DE AOS ANTERIORES UTILIDAD DESPUS DE IMPUESTOS

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ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA

+ DEPRECIACIN AMORTIZACIN DEUDA CORTO PLAZO AMORTIZACIN DEUDA LARGO PLAZO INVERSIN Activo Fijo Intangibles Capital de Trabajo VALOR DE DESECHO RECUPERACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO PRSTAMO DE LARGO PLAZO TOTAL ANUAL PRSTAMO DE CORTO PLAZO FLUJO DE CAJA
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+ + + = + =

Como podemos ver los intereses del prstamo y la amortizacin de la deuda se incorporan a partir del momento del momento uno y hasta su cancelacin total. El prstamo ir, con signo positivo, en el momento cero. Proyecto con financiamiento
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6 Ao 7 Ao 8 Ao 9 Ao 10

+ Ingreso por Ventas - Costos Produccin = Utilidad Bruta - Egreso Oper. = Ut.ilidad Oper. + Ingreso No Oper. - Depreciacin + Valor Residual - Inters L.P. - Inters C.P. - Prdida Ejercicio Anterior = Ut. Antes de Imp. - Impuesto ( 15%) = Ut. Despus de Imp. + Prdida Ejercicio Anterior - Capital de trabajo + Recuperacin Capital de Trabajo - Inv ersin - Amort. L.P. - Amort. C.P. + Depreciacin = Total Anual + Crdito = Flujo Total Anual

DEPRECIACIN
Es un concepto a travs del cual la contabilidad reconoce la prdida del valor de la inversin fungible.
X Depreciables: mquinas, muebles, instalaciones,

edificios , vehculos. Lo que este afecto a desgaste.

X No Deprec.: Intangibles, derechos llave, marcas,

patentes, terrenos, etc.

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Escudo Fiscal
El estado es solidario. Permite disminucin de base impositiva. El escudo fiscal se compone de: Depreciacin Prdida del ejercicio anterior Intereses por crditos en instituciones financieras.

Depreciacin
Es un concepto a travs del cual la contabilidad reconoce la prdida del valor de la inversin fungible Compensar el agotamiento, desgaste y destruccin de los bienes. Se verifica mediante la deduccin de la renta bruta de una porcin del bien castigado. Se aplica anualmente desde la fecha en que los bienes depreciables empiezan a cumplir funciones, y durar hasta el final de su vida til. La depreciacin se suspende si los bienes son enajenados, desusados, o reemplazados antes que se agote su vida til.

Bienes Depreciables
Segn la Ley de la Renta son: Depreciables Mquinas, muebles, instalaciones, edificios, vehculos, estanques, enseres, herramientas. Todo lo que este afecto a desgaste. No depreciable Bienes intangibles, derechos de llaves, marcas, patentes, mercaderas, materias primas, inventarios, productos, materiales, terrenos. Estos bienes no sufren desgaste de un perodo a otro. Expresamente la Ley de Renta, no admite depreciaciones por agotamiento de las sustancias naturales contenidas en la propiedad minera.

Caractersticas de la Depreciacin
Este flujo no corresponde a un ingreso o egreso monetario real operacional para el proyecto, por cuanto el proyecto considera el impacto de la inversin en el flujo de caja del ao en que efectivamente se realiza. Impacto Indirecto Es considerada ya que tiene un impacto en la utilidad afecta a impuesto, y por lo tanto en el monto al impuesto a pagar en el proyecto.

Mtodos de Depreciacin
Depreciacin Lineal (1/N) Cuota constante que se determina en proporcin a la vida til del bien. Se denomina tambin Normal. Considerando una vida til de N aos Monto a depreciar = I * (1/N)

1 Depreciacin Acelerada ( Ent(N / 3) )

Cuota equivalente fijando a un tercio de la vida til normal fijada por SII. Considerando 1/3 de la vida til de N aos 1 Monto a depreciar = I *

Ent(N / 3)

Mtodos de Depreciacin
Monto a depreciar: Valor total de los bienes fsicos del activo No descontar el Valor Residual Depreciacin Lineal o Normal: Puede usarse para todos los bienes depreciables Depreciacin Acelerada: Bienes de vida til de mas de 5 aos No pueden ser partes o piezas Bienes nuevos Se puede pasar definitivamente al sistema normal de depreciacin.

Conceptos de Depreciacin
Depreciacin: Segn mtodo usado para castigar la inversin: d Depreciacin Acumulada: Suma de las depreciaciones realizadas D = d Valor de adquisicin del activo: I Valor libro: Monto an no depreciado del activo L = I-D

Impuestos y Depreciacin
El fisco no permite que el gasto por inversiones sea castigado solo en el perodo en el que ejecut. El castigo de las inversiones debe distribuirse durante la vida del activo. La depreciacin se considera gasto para el clculo.

Lineal v/s Acelerada

Depreciar un estanque de almacenamiento de fluidos, cuyo valor neto es de $120.000, vida til normal de 10 aos (vida til acelerada de 3 aos), valor residual igual a cero y adems que la tasa de descuento del proyecto es de un 12% y la tasa de impuesto a la renta es de un 15%.
n Dt = AT = t t t =1 (1 + r ) t =1 (1 + r )
n

At= Dt * t en donde: At: Ahorro fiscal en el periodo (ao) t. Dt: Depreciacin en el periodo (ao) t. t : Tasa de impuestos a las utilidades.

At

en donde r: Es la tasa de descuento anual. n: Vida til del bien (normal o acelerada).

Lineal v/s Acelerada

DEPRECIACION NORMAL Depreciacin anual = $12.000 Vida til = 10 (aos) Ahorro total actual = $10.170 DEPRECIACION ACELERADA Depreciacin anual = $40.000 Vida til = 3 (aos) Ahorro total actual = $14.410

Un mayor ahorro de impuestos a lo largo de la vida del proyecto. Mayor disponibilidad de fondos financieros en los periodos iniciales del proyecto, por menores pagos de impuestos.
http://www.sii.cl/pagina/valores/bienes/bienes1.gif

Valor bien Vida til Acelerada Tasa Costo Capital

$ 120.000 6 2 15% Ao 0 Ao 1 $ 100.000 -$ 17.000 $ 83.000 $ 72.174 Ao 2 $ 110.000 -$ 18.700 $ 91.300 $ 69.036 Ao 3 $ 120.000 -$ 20.400 $ 99.600 $ 65.489 Ao 4 $ 140.000 -$ 23.800 $ 116.200 $ 66.438 Ao 5 $ 150.000 -$ 25.500 $ 124.500 $ 61.899 Ao 6 $ 160.000 -$ 27.200 $ 132.800 $ 57.413

Utilidades Impuestos (17%) Flujo Anual Valor Ao 0 VAN

-$ 220.000 -$ 220.000 $ 172.448

CON DEPRECACIN NORMAL Ao 0 Utilidades Depreciacin (-) U.A.I Impuestos (17%) U.D.I Depreciacin (+) -$ 220.000 Flujo Anual Valor Ao 0 -$ 220.000 VAN $ 185.315

Ao 1 $ 100.000 -$ 20.000 $ 80.000 -$ 13.600 $ 66.400 $ 20.000 $ 86.400 $ 75.130

Ao 2 $ 110.000 -$ 20.000 $ 90.000 -$ 15.300 $ 74.700 $ 20.000 $ 94.700 $ 71.607

Ao 3 $ 120.000 -$ 20.000 $ 100.000 -$ 17.000 $ 83.000 $ 20.000 $ 103.000 $ 67.724

Ao 4 $ 140.000 -$ 20.000 $ 120.000 -$ 20.400 $ 99.600 $ 20.000 $ 119.600 $ 68.382

Ao 5 $ 150.000 -$ 20.000 $ 130.000 -$ 22.100 $ 107.900 $ 20.000 $ 127.900 $ 63.589

Ao 6 $ 160.000 -$ 20.000 $ 140.000 -$ 23.800 $ 116.200 $ 20.000 $ 136.200 $ 58.883

CON DEPRECACIN NORMAL Ao 0 Utilidades Depreciacin (-) U.A.I Impuestos (17%) U.D.I Depreciacin (+) -$ 220.000 Flujo Anual Valor Ao 0 -$ 220.000 VAN $ 185.315
CON DEPRECIACIN ACELERADA Ao 0 Utilidades Depreciacin (-) U.A.I Impuestos (17%) U.D.I Depreciacin (+) -$ 220.000 Flujo Anual Valor Ao 0 -$ 220.000 VAN $ 189.030

Ao 1 $ 100.000 -$ 20.000 $ 80.000 -$ 13.600 $ 66.400 $ 20.000 $ 86.400 $ 75.130

Ao 2 $ 110.000 -$ 20.000 $ 90.000 -$ 15.300 $ 74.700 $ 20.000 $ 94.700 $ 71.607

Ao 3 $ 120.000 -$ 20.000 $ 100.000 -$ 17.000 $ 83.000 $ 20.000 $ 103.000 $ 67.724

Ao 4 $ 140.000 -$ 20.000 $ 120.000 -$ 20.400 $ 99.600 $ 20.000 $ 119.600 $ 68.382

Ao 5 $ 150.000 -$ 20.000 $ 130.000 -$ 22.100 $ 107.900 $ 20.000 $ 127.900 $ 63.589

Ao 6 $ 160.000 -$ 20.000 $ 140.000 -$ 23.800 $ 116.200 $ 20.000 $ 136.200 $ 58.883

Ao 1 $ 100.000 -$ 60.000 $ 40.000 -$ 6.800 $ 33.200 $ 60.000 $ 93.200 $ 81.043

Ao 2 $ 110.000 -$ 60.000 $ 50.000 -$ 8.500 $ 41.500 $ 60.000 $ 101.500 $ 76.749

Ao 3 $ 120.000 $ 120.000 -$ 20.400 $ 99.600 $0 $ 99.600 $ 65.489

Ao 4 $ 140.000 $ 140.000 -$ 23.800 $ 116.200 $0 $ 116.200 $ 66.438

Ao 5 $ 150.000 $ 150.000 -$ 25.500 $ 124.500 $0 $ 124.500 $ 61.899

Ao 6 $ 160.000 $ 160.000 -$ 27.200 $ 132.800 $0 $ 132.800 $ 57.413

$ 5.913

$ 5.142 $ 11.055

-$ 2.236 -$ 7.340

-$ 1.944

-$ 1.690

-$ 1.470

Ao 0 Utilidades Depreciacin (-) U.A.I Impuestos (17%) U.D.I Depreciacin (+) Flujo Anual Valor Ao 0 VAN

-$ 220.000 -$ 220.000 $ 125.065 Ao 0

Ao 1 $ 60.000 -$ 20.000 $ 40.000 -$ 6.800 $ 33.200 $ 20.000 $ 53.200 $ 46.261

Ao 2 $ 60.000 -$ 20.000 $ 40.000 -$ 6.800 $ 33.200 $ 20.000 $ 53.200 $ 40.227

Ao 3 $ 120.000 -$ 20.000 $ 100.000 -$ 17.000 $ 83.000 $ 20.000 $ 103.000 $ 67.724

Ao 4 $ 140.000 -$ 20.000 $ 120.000 -$ 20.400 $ 99.600 $ 20.000 $ 119.600 $ 68.382

Ao 5 $ 150.000 -$ 20.000 $ 130.000 -$ 22.100 $ 107.900 $ 20.000 $ 127.900 $ 63.589

Ao 6 $ 160.000 -$ 20.000 $ 140.000 -$ 23.800 $ 116.200 $ 20.000 $ 136.200 $ 58.883

Utilidades Depreciacin (-) U.A.I Impuestos (17%) U.D.I Depreciacin (+) Flujo Anual Valor Ao 0 VAN

-$ 220.000 -$ 220.000 $ 128.780

Ao 1 $ 60.000 -$ 60.000 $0 $0 $0 $ 60.000 $ 60.000 $ 52.174

Ao 2 $ 60.000 -$ 60.000 $0 $0 $0 $ 60.000 $ 60.000 $ 45.369

Ao 3 $ 120.000 $ 120.000 -$ 20.400 $ 99.600 $0 $ 99.600 $ 65.489

Ao 4 $ 140.000 $ 140.000 -$ 23.800 $ 116.200 $0 $ 116.200 $ 66.438

Ao 5 $ 150.000 $ 150.000 -$ 25.500 $ 124.500 $0 $ 124.500 $ 61.899

Ao 6 $ 160.000 $ 160.000 -$ 27.200 $ 132.800 $0 $ 132.800 $ 57.413

Ejemplos de Vida Util Legal

Maquinaria industrial Herramientas pesadas Automviles Camiones Construcciones con estructuras de acero Edificios de hormign Edificios de albailera Galpones Muebles y enseres :10 aos :10 aos :10 aos : 7 aos :100 aos :60 aos :40 aos :25 aos :10 aos

Prdida Ejercicio Anterior

Consiste en el arrastre de las prdidas de un ao para otro. Rebaja la base impositiva. Produce un ahorro en el pago de impuestos en la misma proporcin, sobre el monto del valor de la prdida del periodo anterior. En la evaluacin de proyectos se considera un plazo entre 3 a 5 aos.

SIN PRDIDA EJERCICIO ANTERIOR Ao 0 Utilidades Depreciacin (-) U.A.I Impuestos (17%) U.D.I Depreciacin (+) -$ 220.000 Flujo Anual Valor Ao 0 VAN -$ 220.000 $ 42.610

Ao 1 $ 40.000 -$ 60.000 -$ 20.000 $0 -$ 20.000 $ 60.000 $ 40.000 $ 34.783

Ao 2 $ 50.000 -$ 60.000 -$ 10.000 $0 -$ 10.000 $ 60.000 $ 50.000 $ 37.807

Ao 3 $ 60.000 $ 60.000 -$ 10.200 $ 49.800 $0 $ 49.800 $ 32.744

Ao 4 $ 80.000 $ 80.000 -$ 13.600 $ 66.400 $0 $ 66.400 $ 37.964

Ao 5 $ 150.000 $ 150.000 -$ 25.500 $ 124.500 $0 $ 124.500 $ 61.899

Ao 6 $ 160.000 $ 160.000 -$ 27.200 $ 132.800 $0 $ 132.800 $ 57.413

CON PRDIDA EJERCICIO ANTERIOR Ao 0 Utilidades Depreciacin (-) Prdida E.A. (-) U.A.I Impuestos (17%) U.D.I Depreciacin (+) Prdida E.A. (-) -$ 220.000 Flujo Anual Valor Ao 0 VAN -$ 220.000 $ 45.963

Ao 1 $ 40.000 -$ 60.000 -$ 20.000 $0 -$ 20.000 $ 60.000 $0 $ 40.000 $ 34.783

Ao 2 $ 50.000 -$ 60.000 -$ 20.000 -$ 30.000 $0 -$ 30.000 $ 60.000 $ 20.000 $ 50.000 $ 37.807

Ao 3 $ 60.000 -$ 30.000 $ 30.000 -$ 5.100 $ 24.900 $0 $ 30.000 $ 54.900 $ 36.098

Ao 4 $ 80.000

Ao 5 $ 150.000

Ao 6 $ 160.000

$ 80.000 -$ 13.600 $ 66.400 $0 $0 $ 66.400 $ 37.964

$ 150.000 -$ 25.500 $ 124.500 $0 $0 $ 124.500 $ 61.899

$ 160.000 -$ 27.200 $ 132.800 $0 $0 $ 132.800 $ 57.413

Intereses de crditos
Se consideran los prstamos de corto y largo plazo. Se analizar en detalle en el tema relacionado con los prstamos.

Impuestos
Tasa de impuesto: Corresponde al porcentaje de la Utilidad o Renta de un ejercicio anual, que debe pagarse como impuesto. En Chile la tasa de impuesto que afecta a las empresas es de un 17% (Primera Categora). Afecta a los ingresos que recibe el capital en cuanto a factor productivo. Las personas estn afectas a una tabla progresiva que parte en 0% y termina en 50%, dependiendo del nivel de renta anual del contribuyente.

Observacin
Impuesto de Primera Categora
En 1990 se aumenta de 10% a 15%, pasando de base retirada a base devengada, es decir, independiente de si las utilidades se retiran o se reinvierten. En 2001 se promulga la ley que aumenta el impuesto a las utilidades de las empresas, de 15% a 17%, en un plazo de tres aos. De esta manera, en 2002 es de 16%; en 2003 ser de 16,5%, para concluir el ao 2004 con una tasa de 17%.

Impuesto de Primera Categora

Relevante para la evaluacin de proyectos. Afecta o grava las rentas producidas por: Renta de bienes races. Renta de capitales mobiliarios. Renta de industrias, comercio, minera, compaas de seguros, areas, bancos, constuctoras, financieras, etc.

Rentas afectas a impuesto

Son los ingresos netos que incrementan la riqueza del inversionista. No estn afecta a impuestos Las inversiones en terrenos Compra de patentes Ingreso de crdito Amortizacin de crditos Venta activo a valor libro Si estn a afecto Utilidades del perodo Depreciacin activos Intereses Mayor o menor valor libro en la venta de activo.

Clculo depreciacin e impuesto

Valor Activo = 6.000 Vida til = 10 Aos Tasa impuesto = 15% Valor residual =1.000 Entonces: Depreciacin lineal anual = (1/10) 6.000 =600 Ahorro en impuesto por depreciacin = 600 * 0,15 = 90 por 10 aos Depreciacin acelerada anual = (1/3) 6.000 = 2.000 Ahorro en impuesto por depreciacin = 2.000*0,15= 300 por 3 aos

Clculo depreciacin e impuesto

Lineal Ao 0 1 2 3 4 ... 10 Depreciacin 600 600 600 600 ... 600 Valor Libro 6.000 5.400 4.800 4.200 3.600 ... 0 Ahorro Impuesto 90 90 90 90 ... 90 Total ahorro impuesto = 900

Clculo depreciacin e impuesto

Acelerada Ao 0 1 2 3 Depreciacin 2.000 2.000 2.000 Valor Libro 6.000 4.000 2.000 0 Total ahorro impuesto = 900 El ahorro es igual, pero su distribucin temporal es diferente

Clculo depreciacin e impuesto

Venta Activo al ao 10 Lineal Valor venta Valor libro Utilidad venta Impuesto Acelerada Valor venta Valor libro Utilidad venta Impuesto
Valor Activo = 6.000 Vida til = 10 Aos Tasa impuesto= 15% Valor residual =1.000

=1.000 =0 = 1.000 =1.000*0,15=150 =1.000 =0 = 1.000 =1.000*0,15=150

Clculo depreciacin e impuesto

Venta Activo al ao 4 Lineal Valor venta =1.000 Valor libro = 3.600 Prdida venta= 1.000 - 3.600 = - 2.600 Impuesto =(-2.600)*0,15 = - 390 Acelerada Valor venta =1.000 Valor libro =0 Utilidad venta= 1.000 Impuesto =1.000*0,15=150
Valor Activo = 6.000 Vida til = 10 Aos Tasa impuesto= 15% Valor residual =1.000

(crdito)

Clculo depreciacin e impuesto

Valor Activo = 6.000

Venta Activo al ao 2 Lineal Valor venta Valor libro Prdida venta Impuesto Acelerada Valor venta Valor libro Prdida venta Impuesto

Vida til

= 10 Aos

Tasa impuesto= 15% Valor residual =1.000

= 1.000 = 4.800 = 1.000 - 4.800 = -3.800 =(-3.800)*0,15= -570 (crdito) = 1.000 = 2.000 = 1.000-2.000= -1000 =-1.000*0,15= -150

Crditos de Corto y Largo Plazo

Obtenidos en instituciones financieras. Los crditos denominados de largo plazo, son los que financian las inversiones, y se proyectan a ms de dos aos de pago. Los crditos denominados de corto plazo, son los que financian pequeas inversiones y dficit anuales reflejados en los flujos de caja. Generalmene se pagan en menos de un ao, o durante el siguiente periodo inmediato.

Crditos de Corto y Largo Plazo

Financiamiento de proyectos En el Flujo de Caja del proyecto se considera como un ingreso. Principal Monto que se debe. Al inicio es igual al monto prestado. Al final debe ser cero. Cuota Monto peridico para cancelar la deuda, esta compuesta de Amortizacin e Intereses. Intereses Cantidad que cancela el servicio de la deuda. Corresponde al costo del dinero en el tiempo que se tiene prestado. Amortizacin Monto cancelado que disminuye el Principal.

Amortizacin Crdito Largo Plazo

Amortizar es el proceso financiero mediante el cual se extingue gradualmente una deuda. Se hace por medio de pagos peridicos. Pueden ser iguales o diferentes. Se debe pagar la deuda adquirida, ms un costo financiero, los intereses. Principio bsico: El inters que se paga debe cancelarse al final de cada perido, calculado sobre el saldo impago, insoluto, o saldo de los capitales adeudados. En el mercado financiero existen diversos sistemas para cancelar deudas, con diversas variantes.

Amortizacin Crdito Largo Plazo

Amortizacin Gradual, o de cuota constante. Amortizacin constante, o cuota decreciente.

Amortizacin Crdito Largo Plazo Amortizacin Gradual

Cuotas de Valor Constante. Intereses se pagan sobre saldos insolutos. Pagos en intervalos iguales de tiempo.
Cuota = Amortizacin + Intereses.

i (1 + i ) n A = Po n (1 + i ) 1
en donde: A Po i n : Cuota de la deuda (Payment). : Prstamo inicial. : Tasa de inters. : Plazo de la deuda.

Amortizacin Crdito Largo Plazo Amortizacin Gradual

Supngase que para financiar una parte de la inversin inicial de un proyecto se ha decidido emplear un prstamo de largo plazo de UF 5.000, a una tasa de inters del 9% anual y con un plazo de pago de 8 aos.
Fin de ao 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Saldo Insoluto (UF) 5,000.0 4,546.6 4,052.5 3,513.8 2,926.7 2,286.7 1,589.1 828.8 0.0 TOTAL Inters (UF) 0.0 450.0 409.2 364.7 316.2 263.4 205.8 143.0 74.6 2,227.0 Amortizacin (UF) 0.0 453.4 494.2 538.7 587.1 640.0 697.6 760.4 828.8 5,000.0 Cuota(UF) 0.0 903.4 903.4 903.4 903.4 903.4 903.4 903.4 903.4 7,227.0

Amortizacin Crdito Largo Plazo Amortizacin Constante

Amortizacin de los saldos impagos es constante. Intereses se calculan sobre saldos insolutos. La cuota al comienzo es alta, y va decreciendo a medida que se reducen los saldos adeudados.

Po Amortizacin = n

Amortizacin Crdito Largo Plazo Amortizacin Constante

Supngase que para financiar una parte de la inversin inicial de un proyecto se ha decidido emplear un prstamo de largo plazo de UF 5.000, a una tasa de inters del 9% anual y con un plazo de pago de 8 aos.
Fin de ao 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Saldo Insoluto (UF) 5,000.0 4,375.0 3,750.0 3,125.0 2,500.0 1,875.0 1,250.0 625.0 0.0 TOTAL Inters (UF) 0.0 450.0 393.8 337.5 281.3 225.0 168.8 112.5 56.3 2,025.0 Amortizacin (UF) 0.0 625.0 625.0 625.0 625.0 625.0 625.0 625.0 625.0 5,000.0 Cuota(UF) 0.0 1,075.0 1,018.8 962.5 906.3 850.0 793.8 737.5 681.3 7,025.0

AOS INGRESOS POR VENTAS +Ventas EGRESOS POR VENTAS -Costos Variables de Produccin -Costos Fijos de Produccin = UTILIDAD BRUTA GASTOS OPERACIONALES -Gastos de Ventas y Comercializacin -Gastos Administrativos -Gastos Generales =UTILIDAD OPERACIONAL +Ingresos No Operacionales -Egresos No Operacionales +Venta de Activos -Valor Libro -Depreciacin -Inters de L.P. -Inters de C.P. =UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO UTIL. ACUM. ANTES DE IMPUESTO -Impuesto a la Renta -Impuesto por Venta de Activos =UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS +Valor Libro +Depreciacin +Inters de L.P. +Inters de C.P. -Cuota Prstamo L.P. -Cuota Pstamo C.P. INVERSION -Capital Fijo -Capital de Trabajo -Imprevistos +Recup. del Capital de Trabajo +Valor de Desecho +/-Recuperacin del IVA FLUJO DE CAJA ANTES DE FINANCIAMIENTO +Crdito de L.P. +Crdito de C.P. FLUJO NETO DE CAJA FLUJO DE CAJA ACTUALIZADO FLUJO DE CAJA ACUM. ACTUALIZADO

1 35183 -3750 -3650 27783 -2710 -13910 -1550 9613

2 36787 -3788 -3650 29350 -2710 -13910 -1550 11180

3 38413 -3825 -3650 30938 -2710 -13910 -1550 12768

4 40061 -3864 -3650 32547 -2710 -13910 -1550 14377

5 41730 -3902 -3650 34178 -2710 -13910 -1550 16008

Presentacin Flujo de Caja Puro

-6388 0 0 3225 3225 -484 0 2741 0 6388 0 0 0 0 -43568 -8650 -2178 0 0 0 0 5168 14297 0 14297 12542 -41855

-5970 0 0 5210 8435 -781 0 4428 0 5970 0 0 0 0 0 0 0 0 0 10398 0 10398 8001 -33854

-3710 0 0 9058 17492 -1359 0 7699 0 3710 0 0 0 0 0 0 0 0 0 11409 0 11409 7701 -26153

-500 0 0 13877 31369 -2082 0 11796 0 500 0 0 0 0 0 0 0 0 0 12296 0 12296 7280 -18873

-500 0 0 15508 46877 -2326 0 13182 0 500 0 0 0 0 0 0 0 0 0 13682 0 13682 7106 -11767

-54396 0 -54396 -54396 -54396

AOS INGRESOS POR VENTAS +Ventas EGRESOS POR VENTAS -Costos Variables de Produccin -Costos Fijos de Produccin = UTILIDAD BRUTA GASTOS OPERACIONALES -Gastos de Ventas y Comercializacin -Gastos Administrativos -Gastos Generales =UTILIDAD OPERACIONAL +Ingresos No Operacionales -Egresos No Operacionales +Venta de Activos -Valor Libro -Depreciacin -Inters de L.P. -Inters de C.P. =UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO UTIL. ACUM. ANTES DE IMPUESTO -Impuesto a la Renta -Impuesto por Venta de Activos =UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS +Valor Libro +Depreciacin +Inters de L.P. +Inters de C.P. -Cuota Prstamo L.P. -Cuota Pstamo C.P. INVERSION -Capital Fijo -Capital de Trabajo -Imprevistos +Recup. del Capital de Trabajo +Valor de Desecho +/-Recuperacin del IVA FLUJO DE CAJA ANTES DE FINANCIAMIENTO +Crdito de L.P. +Crdito de C.P. FLUJO NETO DE CAJA FLUJO DE CAJA ACTUALIZADO FLUJO DE CAJA ACUM. ACTUALIZADO

1 35183 -3750 -3650 27783 -2710 -13910 -1550 9613

2 36787 -3788 -3650 29350 -2710 -13910 -1550 11180

3 38413 -3825 -3650 30938 -2710 -13910 -1550 12768

4 40061 -3864 -3650 32547 -2710 -13910 -1550 14377

5 41730 -3902 -3650 34178 -2710 -13910 -1550 16008

Presentacin Flujo de Caja Financiado 75%

-6388 -3264 0 -39 -39 0 0 -39 0 6388 3264 0 -7099 0 -43568 -8650 -2178 0 0 0 0 5168 7682 0 7682 6738 -6861

-5970 -2957 0 2253 2214 -332 0 1921 0 5970 2957 0 -7099 0 0 0 0 0 0 3748 0 3748 2884 -3976

-3710 -2626 0 6432 8646 -965 0 5467 0 3710 2626 0 -7099 0 0 0 0 0 0 4704 0 4704 3175 -802

-500 -2268 0 11610 20256 -1741 0 9868 0 500 2268 0 -7099 0 0 0 0 0 0 5536 0 5536 3278 2476

-500 -1881 0 13627 33882 -2044 0 11583 0 500 1881 0 -7099 0 0 0 0 0 0 6864 0 6864 3565 6041

-54396 40797 -13599 -13599 -13599

AOS INGRESOS POR VENTAS +Ventas EGRESOS POR VENTAS -Costos Variables de Produccin -Costos Fijos de Produccin = UTILIDAD BRUTA GASTOS OPERACIONALES -Gastos de Ventas y Comercializacin -Gastos Administrativos -Gastos Generales =UTILIDAD OPERACIONAL +Ingresos No Operacionales -Egresos No Operacionales +Venta de Activos -Valor Libro -Depreciacin -Inters de L.P. -Inters de C.P. =UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO UTIL. ACUM. ANTES DE IMPUESTO -Impuesto a la Renta -Impuesto por Venta de Activos =UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS +Valor Libro +Depreciacin +Inters de L.P. +Inters de C.P. -Cuota Prstamo L.P. -Cuota Pstamo C.P. INVERSION -Capital Fijo -Capital de Trabajo -Imprevistos +Recup. del Capital de Trabajo +Valor de Desecho +/-Recuperacin del IVA FLUJO DE CAJA ANTES DE FINANCIAMIENTO +Crdito de L.P. +Crdito de C.P. FLUJO NETO DE CAJA FLUJO DE CAJA ACTUALIZADO FLUJO DE CAJA ACUM. ACTUALIZADO

1 35183 -3750 -3650 27783 -2710 -13910 -1550 9613

2 36787 -3788 -3650 29350 -2710 -13910 -1550 11180

3 38413 -3825 -3650 30938 -2710 -13910 -1550 12768

4 40061 -3864 -3650 32547 -2710 -13910 -1550 14377

5 41730 -3902 -3650 34178 -2710 -13910 -1550 16008

6 43421 -3941 -3650 35830 -2710 -13910 -1550 17660

7 45133 -3981 -3650 37502 -2710 -13910 -1550 19332

8 46867 -4021 -3650 39197 -2710 -13910 -1550 21027

9 48623 -4061 -3650 40912 -2710 -13910 -1550 22742

10 50400 -4101 -3650 42649 -2710 -13910 -1550 24479

-6388 -3264 0 -39 -39 0 0 -39 0 6388 3264 0 -7099 0 -43568 -8650 -2178 0 0 0 0 5168 7682 0 7682 6738 -6861

-5970 -2957 0 2253 2214 -332 0 1921 0 5970 2957 0 -7099 0 0 0 0 0 0 3748 0 3748 2884 -3976

-3710 -2626 0 6432 8646 -965 0 5467 0 3710 2626 0 -7099 0 0 0 0 0 0 4704 0 4704 3175 -802

-500 -2268 0 11610 20256 -1741 0 9868 0 500 2268 0 -7099 0 0 0 0 0 0 5536 0 5536 3278 2476

-500 -1881 0 13627 33882 -2044 0 11583 0 500 1881 0 -7099 0 0 0 0 0 0 6864 0 6864 3565 6041

-500 -1464 0 15696 49578 -2354 0 13341 0 500 1464 0 -7099 0 0 0 0 0 0 8206 0 8206 3738 9780

-500 -1013 0 17820 67398 -2673 0 15147 0 500 1013 0 -7099 0 0 0 0 0 0 9560 0 9560 3821 13601

-500 -526 0 20001 87399 -3000 0 17001 0 500 526 0 -7099 0 0 0 0 0 0 10927 0 10927 3831 17431

-313 0 0 22430 109828 -3364 0 19065 0 313 0 0 0 0 0 0 0 0 0 19378 0 19378 5959 23390

2000 0 -313 0 0 26166 135994 -3925 -300 21941 0 313 0 0 0 0 0 0 8650 156723 0 187627 0 187627 50611 74001

-54396 40797 -13599 -13599 -13599

Valor Actual Neto, VAN Tasa Interna de Retorno, TIR(%) Periodo de Recuperacion de Capital, PRC(aos) Relacin Beneficio-Costo, RB/C Valor Actual Uniforme Equivalente, VAUE Tasa de Descuento (%)

74001 55,0% 3 1,53 14187 14%

T D (%) 10% 15% 20% 25% 30%

VAN(UF) 122745 55132 23068 4828 -6732

Tasa de Descuento

TASA DE DESCUENTO
X Tasa ocupada para actualizar (v. presente)

los Flujos de Caja de un Proyecto.

X Rentabilidad que le exige el inversionista

a la inversin.
X Costo alternativo, por renunciar a un uso

alternativo de esos recursos.

X Costo de oportunidad
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Una de las variables que ms influyen en el resultado de la evaluacin de un proyecto es la tasa de descuento empleada en la actualizacin de sus flujos de caja. Ahora se intentar establecer las pautas generales que se deben considerar en el clculo de la tasa de decuento pertinente para evaluar un proyecto

La tasa de descuento que debe utilizarse para actualizar los flujos de dinero durante el horizonte del proyecto es igual a la tasa de retorno que el inversor obtendra en un proyecto de riesgos e inversiones similares, lo que es llamado costo de capital.

La tasa de descuento que debe utilizarse para actualizar los flujos de caja de un proyecto ha de corresponder a la rentabilidad que el inversionista exige a la inversin por renunciar a un uso alternativo de esos recursos, en proyectos con niveles de riesgos similares, lo que se denominar el costo del capital

El costo del capital

Los recursos financieros para llevar a cabo un proyecto pueden provenir de dos fuentes:

Fuentes de recursos

Recursos propios

Prstamos de terceros

Todo proyecto de inversin involucra usar una cuanta de recursos conocidos hoy a cambio de una estimacin de mayores recursos a futuro, sobre los que no existe certeza. Por ello, en el costo de capital debe incluirse un factor de correccin por el riesgo que enfrenta

Recursos propios

Corresponde al costo de oportunidad (o lo que deja de ganar por no haberlos invertido en otro proyecto alternativo de similar nivel de riesgo). Corresponde al inters de los prstamos descontado el efecto tributario producido por el escudo fiscal.

Prstamos de terceros

La bsqueda de la forma de financiar un proyecto de inversin puede dar como resultado una variedad bastante importante de opciones diferentes. El evaluador debe verse enfrentado a la bsqueda de la mejor alternativa de financiamiento para el proyecto que est evaluando. Las principales fuentes de financiamiento se pueden clasificar en internas y externas

Principales fuentes internas de financiamiento

Emisin de acciones. Utilidades retenidas cada perodo despus de impuesto.

Principales fuentes externas de financiamiento

Crditos de proveedores. Prstamos bancarios de corto y largo plazo. Leasing.

Lgicamente las fuentes de financiamiento interno son escasas y, por tanto, limitan la posibilidad de realizar el proyecto. Pretender financiar un proyecto exclusivamente con recursos propios implica necesariamente que la empresa debe generar dichos recursos en los momentos en que el proyecto lo requiera por esto es necesario tomar en cuenta las diferentes alternativas de financiamiento

La tasa de descuento del proyecto, o tasa de costo de capital, es el precio que se paga por los fondos requerido para poder hacer la inversin completa. Esta tasa es la medida de rentabilidad mnima que se le puede exigir al proyecto, tomando en cuenta tambin el riesgo, para que sea rentable.

El financiamiento por deuda, ya sea a travs de bonos o prstamo, tiene como principal caracterstica que deben ser rembolsados en una fecha futura especfica, en un monto generalmente mayor que el obtenido originalmente. La diferencia entre lo que se recibi y lo que, en definitiva, se pagar contituye el costo de la deuda antes de impuesto que se define como Kd

Costo de la deuda
El costo de la deuda con terceros ya sea bancos, instituciones u otros es menor a la tasa del crdito, ya que los intereses generado descuentan impuesto, este fenmeno es llamado escudo fiscal o tax shield. Al final la tasa real es

kd (1 t)
donde kd: tasa de crdito; t: tasa impositiva.

Para explicar de mejor forma, supongase que un proyecto genera una utilidad antes de intereses e impuestos de $10.000 al ao. Si la inversin que se requiri fue de $40.000, la tasa de inters que se cobra por los prstamos es de 11% anual y la tasa impositiva es de 40%, se tienen las siguientes alternativas de financiamiento:
Con deuda 10.000,00 4.400,00 5.600,00 2.240,00 3.360,00 Con capital propio $ 10.000,00 $ -$ $ 10.000,00 4.000,00 6.000,00

Utilidad antes de impuestos e intereses Intereses (11% de $40.000) Utilidad antes de impuestos Impuestos (40%) Utilidad neta

$ -$ $ -$ $

En la alternativa con deuda, claramente se visualiza que el impuesto a pagar se reduce de $ 4.000 a $ 2.240. Por otra parte la utilidad disminuye en $ 2.640, este ltimo es el costo real de la deuda.

En una empresa constituida, los recursos propios pueden provenir de la propia generacin de la operacin de la empresa, a travs de la retencin de utilidades para reinverrtirlas en nuevos proyectos, o, en cambio, originarse en nuevos aportes de los socios

Costo del capital propio o patrimonial El costo del capital propio o patrimonio tiene el costo de oportunidad tanto de haber invertido el dinero en otro proyecto de similar riesgo como el de consumo presente. Este costo (ke) se puede calcular como la tasa libre de riesgo Rf ms una prima por riesgo Rp.

ke= Rf + Rp

El riesgo define una situacin donde la informacin es de naturaleza aleatoria, en que se asocia una estrategia a un conjunto de resultados posibles, cada uno de los cuales tiene asignada una probabilidad. De esta forma la incertidumbre puede ser una caracterstica de informacin incompleta, de exceso de datos, o de informacin inexacta, sesgada o falsa.

La inceridumbre que genera el riesgo o la variabilidad en los retornos crece a medida que se proyecta a un horizonte mayor. La relacin entre la rentabilidad y el riesgo es positiva. Un proyecto con mayor riesgo debiera tener una rentabilidad esperada mayor.

Mayor riesgo

Mayor rentabilidad exigida

El mtodo de Monte Carlos es una tcnica de simulacin de situaciones inciertas que permite definir valores esperados para variables no controlables mediante la seleccin aleatoria de valores

Modelo de Montecarlo

Este modelo, llamado tambin mtodo de ensayos probabilsticos simula diferentes situaciones inciertas donde solamente hay que ingresar modelos probabilsticos de las variables inciertas y relevantes del proyecto.

Indicadores Econmicos

INDICADORES ECONOMICOS

VALOR ACTUAL NETO (VAN) El proyecto debe aceptarse si el VAN es igual o superior a cero, donde VAN es la diferencia entre todos los ingresos y egresos expresados en moneda actual.
Si Siel elVAN VANes esigual igualaacero, cero,esto estono noimplica implicaque queel elproyecto proyectono noreporta reporta utilidades, sino que son iguales a la que rentara la inversin alternativa utilidades, sino que son iguales a la que rentara la inversin alternativa

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INDICADORES ECONMICOS (VAN)

Ft VAN = I0 t t =1 (1 + i )
Donde el flujo neto de caja en el perodo t e I0 es la t es DondeF F t es el flujo neto de caja en el perodo t e I0 es la inversin inversinInicial Inicial

INDICADORES ECONMICOS (TIR)

TASA INTERNA DE RETORNO Tasa para la cual el VAN del proyecto es igual a cero. No es subjetiva ya que no depende del inversionista. Si TIR>Tasa de descuento, el VAN >0 Si TIR<Tasa de descuento, el VAN <0

OBSERVACIONES A LA TIR
Los flujos se reinvierten a la tasa de descuento TIR. Esto distorsiona la medicin de rentabilidad. Los flujos no pueden rendir la TIR, slo rinden la tasa de descuento alternativa del inversionista.
Slo nos dice si un proyecto es mejor que la rentabilidad alternativa (no sirve para comparar)

PAYBACK
Sencillo y muy utilizados por los evaluadores y empresarios Corresponde al perodo de tiempo necesarios para que el flujo cubra el monto total de la inversin

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Criterios de Evaluacin Perodo de Pago o Pay Back.

Es el perodo de tiempo necesario para que el flujo de caja del proyecto cubra el monto total de la inversin. Es un mtodo muy utilizado por los evaluadores y empresarios, ya que es fcil de calcular y de interpretar.

Criterios de Evaluacin
Perodo de Pago o Pay Back. Perodo de Pago,Tp, tal que:

(
j=0

Tp

Fj
j

1 + r)

=0

Criterios de Evaluacin
Perodo de Pago o Pay Back. Flujo de Caja Actualizado y Acumulado:
$

}
TP N

VAN t

Anlisis de sensibilidad

ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Esencialmente sirve para :
X Determinar los efectos de las variables crticas

sobre los resultados del proyecto. X Determinar variables crticas y sus rangos de variacin. X Evaluar el proyecto bajo distintas condiciones externas.
82

ANLISIS DE SENSIBILIDAD Anlisis Univariable:

X Se realiza el anlisis de una variable

crtica a la vez. Las otras variables crticas se mantienen constantes en sus valores normales.

1+1= 3
83

ANLISIS DE SENSIBILIDAD Ejemplo de Anlisis Univariable:

VAN ($)

p*

PRECIO ($)

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ANLISIS DE SENSIBILIDAD Escala de Medicin

VAN ($) VAN ($)

10 20 30 40

PRECIO UNIDAD ($)

1 2 3 4

PRECIO CAJA ($)

1 caja = 10 unidades

X Estos grficos corresponden al mismo proyecto, pero se han usado distintas unidades para medir el precio. X Aparenta una sensibilidad diferente, sin embargo es la misma.
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ANLISIS DE SENSIBILIDAD Sensibilizacin Adimensional:

X Para evitar confusiones es recomendable

usar variaciones porcentuales.

X Veamos un ejemplo...

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ANLISIS DE SENSIBILIDAD Sensibilizacin Adimensional:

X En qu porcentaje vara el indicador frente

a un cambio en el 1% de la variable.
Variacin del VAN (%) 10 0 -10 -10 -5 0 10 20 Variacin del Precio (%)
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ANLISIS DE SENSIBILIDAD Elasticidad:

X Esta metodologa nos permite determinar la

relacin de impacto entre dos variables

( VAN ) VAN ( PRECIO) = Elasticidad Precio del VAN PRECIO

La elasticidad corresponde a la pendiente del grfico de variaciones porcentuales

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ANLISIS DE SENSIBILIDAD Metodologa:

X Seleccionar las variables crticas :
Considerar aquellas variables poco predecibles. Seleccionar a lo sumo 5 variables crticas.

X Seleccionar los indicadores a evaluar :

Los ms significativos para el Inversionista. No ms de 3 indicadores.

X Mover una variable a la vez (Ceteris Paribus) X Hacer los grficos y calcular las elasticidades
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ANLISIS DE SENSIBILIDAD Conclusiones:

X Los grficos en unidades fsicas pueden

causar confusiones X Las variaciones porcentuales normalizan las apariencias de los grficos X La elasticidad mide cuantitativamente la Sensibilidad del proyecto ante las variables
90

FIN