ACCIONA Como es habitual, el objetivo de este anlisis es determinar la aptitud de esta empresa para formar parte de la cartera de acciones

que estamos construyendo para poder vivir del dividendo. Comencemos con el anlisis: ANA: Comienza el anlisis con una revisin rpida de la historia de la compaa En 1931 el ingeniero de caminos Jos Entrecanales Ibarra y el empresario sevillano Manuel Tvora fundan Entrecanales y Tvora. Por otro lado, en 1862 se fund la Compaa de los Ferrocarriles de Medina del Campo a Zamora y de Orense a Vigo (MZOV), que no ser hasta 1978 cuando se fusiona con Cubierta y Tejados (compaa fundada a su vez en 1916). Nace as Cubiertas y MZOV. En 1997 surge NECSO Entrecanales Cubierta S.A. como la fusin de los grupos Entrecanales y Tvora con Cubiertas y MZOV. En la actualidad Acciona es una de las mayores corporaciones empresariales espaolas, lder en la promocin y gestin de infraestructuras, energas renovables, agua. La compaa indica que su actividad se centra en infraestructuras, energa, agua y servicios en los cinco continentes, centrando su estrategia en torno a dos conceptos: la sostenibilidad y el bienestar social como ejes del crecimiento econmico, el equilibrio ecolgico y el progreso social. Para mi estos son conceptos demasiado genricos, trillados y altisonantes como para entenderlos, adems, al termino sostenibilidad le tengo algo de mana, al igual que otros que se ponen de moda de vez en cuando como la proactividad y la innovacin. As que continuando con la compaa resumo sus divisiones que son las que realmente muestran lo que hace la empresa: - ACCIONA Infraestructuras: Desarrolla actividades de construccin, ingeniera, concesiones de transporte y hospitalarias. Abarca todos los aspectos de la construccin, desde la ingeniera hasta la ejecucin de las obras y su posterior mantenimiento. - ACCIONA Energa: Desarrollo, construccin, explotacin, mantenimiento y actividad industrial de instalaciones de energa renovable, aunque especialmente enfocada en la Energa Elica. Tiene presencia operativa en 14 pases. ACCIONA Energa est presente de forma significativa en las siguientes tecnologas de generacin elctrica por fuentes renovables: Elica, hidrulica, solar termoelctrica y fotovoltaica, biomasa, as como en la produccin de biocombustibles -biodisel y bioetanol-. Cuenta tambin con activos en cogeneracin y, adems, trabaja en la produccin de hidrgeno a travs de energa elica. Adems se ha convertido en un proveedor de infraestructura de recarga para vehculos elctricos desarrollando un sistema integral, que comprende tanto la instalacin de puntos de recarga como la operacin de los mismos y la provisin de servicios de informacin y gestin asociados. - ACCIONA Agua: Incluye el tratamiento de agua, con capacidad para disear, construir y operar plantas de tratamiento de agua potable, depuradoras de aguas residuales, tratamientos terciarios para reutilizacin y plantas desalinizadoras por

smosis inversa. ACCIONA Agua trabaja en los cinco continentes para abastecer de agua a 50 millones de personas. De esta manera tiene una presencia relevante en mercados como EEUU, Australia, Italia, Portugal, Argelia, Egipto, Turqua, Reino Unido y Amrica Latina - Otros Servicios: Engloba las actividades Inmobiliaria, Servicios Logsticos y de Transporte y la de Servicios Urbanos y Medioambientales (son 3 divisiones adicionales a la hora de reportar sus cuentas, pero por su reducida influencia me permito agruparlas). Merece la pena destacar el rea Logstica y de Transporte: ACCIONA Trasmediterranea, la mayor naviera espaola y una de las principales de Europa en el transporte martimo de pasajeros y carga; ACCIONA Airport Services, que ofrece servicios de gestin aeroportuaria y handling; ACCIONA Rail Services, empresa ferroviaria de transporte de mercancas; y ACCIONA Forwarding, soluciones a la medida de cualquier necesidad logstica. Por ltimo destacar que ACCIONA desarrolla otro tipo de negocios desligados de su actividad como son los servicios financieros de gestin de fondos e intermediacin burstil a travs de Bestinver (creo que esta gestora no necesita presentacin), la produccin de vinos de alta calidad con Hijos de Antonio Barcel, y el diseo y desarrollo de proyectos de exposiciones, museos y espectculos con GPD. Para concluir, resumir que ACCIONA cuenta con una plantilla de unos 30.000 profesionales y alcanz en 2011 unas ventas de 6.646 Mn, un EBITDA de 1.312 Mn y un BAI de 224 Mn y un Resultado Neto atribuible del 202 Mn. Todo ello con una deuda a cierre de 2011 de 6.991 Mn. Es de destacar la positiva evolucin del EBITDA (+8,3%) especialmente impulsado por las lneas de Infraestructuras y de Energa, que son las responsables del 16% y 72% del mismo respectivamente. Por sorprendente que parezca, la actividad de Infraestructuras increment sus ventas en 2011 en un casi un 13%, principalmente a causa del aumento del negocio de construccin internacional. Mientras que Acciona Energa increment su cifra de negocios un 10% debido al incremento de capacidad instalada y al aumento del pool en Espaa en 2011. Ni que decir tiene que su actividad Inmobiliaria se redujo un 50% debido a su dependencia nacional. Entre los accionista significativos cabe destacar a: Entreazka BV: 27,43% Jelico Netherlandas BV: 3,503 % Novertino NV: 3,503 % Tussen de Gachten BV: 27,803 % ACCIONA, tras la amortizacin el ao pasado de ms de 6 millones de ttulos de autocartera actualmente nicamente posee el 0,062% de acciones de autocartera. Para completar la idea que tenemos de la empresa, repasamos las cifras principales del primer semestre de 2012. Ventas: 3.349 Mn (+8,6%) EBITDA: 667 Mn (+7,2%) BAI: 332 Mn (-63,7%)

Beneficio Neto: 80 Mn (-67,7%) Deuda Neta: 7.460 Mn (+6.7%) La disminucin del beneficio respecto del ao anterior se fundamenta con los extraordinarios que se produjeron el ao anterior al vender las sociedades de concesiones en Chile y los Negocios de Aparcamientos en Brasil (Sin contar estos extraordinarios el BAI habra crecido un 12,7%). La aportacin al EBITDA de la divisin de Energa a la compaa se ha visto incrementada hasta el 83.7% del EBITDA. No es descabellado decir que Acciona es una Elctrica, que tiene otros negocios. A continuacin se detalla la contribucin a las ventas y al BAI de las distintas divisiones en el primer semestre de 2012.

El buen comportamiento de la cifra de ventas de Generacin de Energa se fundamenta en el aumento de la capacidad instalada, en el factor de carga elico y en menor medida en la subida del precio de venta mayorista (pool) respecto del ao anterior.

La capacidad de generacin de Acciona se fundamenta en la energa elica, con un total de 6098 MW instalados atribuibles, siendo la siguiente su capacidad la Hidrulica (912 MW sumando la de rgimen especial y la convencional). La Solar Termoelctrica supone 264 MW, 57 MW de Biopasa, 33 MW de Fotovoltaica y 9MW de Cogeneracin. Destaca su fuerte dependencia nacional, con 5.150 MW situados en Espaa y 2.223 MW de procedencia internacional. En cuanto a su divisin de Infraestructuras, la seccin de Construccin e Ingeniera tiene todo el peso de las ventas, pero en proporcin a su tamao es la seccin de concesiones (pequea, ya que factura slo 53 Mn en comparacin con los 1.524 Mn de las ventas de la seccin de ingeniera) es la que aporta un 33% del EBITDA). Del resto de negocios, a fecha de hoy slo podemos decir que tanto la inmobiliaria, como los servicios de logsticas son deficitarios y la lnea de Agua genera una aportacin al BAI reducida, si bien, ha aumentado en casi un 100% con respecto al ao anterior.

Por ltimo: 2007 2008 2009 2010 2011 7.952.552 12.665.301 6.512.305 6.263.027 6.645.995 1.119.048 745.649 214.816 240.189 223.874 1.043.868 655.116 1.289.757 184.210 170.422 1.515.633 1.638.798 1.805.882 816.158 817.931 6.456.454 4.390.020 5.757.721 5.731.480 5.344.015

Ventas BAI Beneficio Neto Cash Flow Patrimonio Neto

La tabla anterior resumen de algunos parmetros relevantes de los ltimos cinco aos nos muestra una compaa que est sufriendo el impacto de un ciclo econmico bajo, destacando la fuerte reduccin de sus cifras de Beneficios y Cash flow.

1. Revisin de parmetros de inters: En la actualidad ACCIONA tiene una rentabilidad por dividendo (RPD) de 5,92%. Presenta un PER2011 de 15,92 y un Nmero de Graham 77,93. Por lo que desde el punto de vista de Graham la accin no est cara. El perfil tan diversificado de Acciona la hace competir (cara a cara) con compaas muy diferentes. En lo que se refiere a Elica, compite mano a mano con Gamesa y Vestas.

En infraestructuras, con el resto de nacionales (FCC, ACS, etc.). En la actualidad todas se encuentran bastante perjudicadas por el ciclo econmico y alguna por una gestin quizs excesivamente agresiva por parte de su directiva. Reuters indica que el PER Medio del sector ronda los 23, por lo que de nuevo, Acciona no parece cara. 2. Beneficio por Accin (BPA):

El BPA representado incluye los extraordinarios, en 2003 se ve reflejado la venta de Airtel, en 2006 destacan las ventas de Vocento y FCC y en 2009 su salida de Endesa. La compaa ha sufrido en los dos ltimos aos y este sufrimiento lo muestra sus cifras de BPA. 3. Evolucin del dividendo:

La curva del Dividendo por Accin (DPA) muestra una trayectoria intachable hasta que en 2008 se vio obligada a torcer tu trayectoria de dividendo creciente. An con esto, el crecimiento del dividendo de los ltimos 10, 7 , 5 y 3 aos ha sido del 12%, 10%, 1,8% y del 0,95%. El promedio de 10 aos que utilizo frecuentemente como referencia no es vlido aqu por el deterioro del dividendo sufrido en los ltimos tiempos, si bien, hay que valorar el esfuerzo por intentar cuidar a los accionistas tpico de compaas familiares (a familia Entrecanales controla el 60% de la compaa). 4. Payout:

La grfica de payout como no poda ser de otra forma muestra cmo en los ltimos aos ACCIONA se ha visto obligada a incrementar su payout de forma muy notable para mantener el dividendo. Mientra mantuvo el payout por debajo del 60% tena margen de mejora del dividendo, pero al superar dicha cifra de forma tan sobrada desde 2010 no se est dejando entrever una perspectiva demasiado halagea.

5. Anlisis Tcnico:

Desde el punto de vista tcnico, la accin vena desarrollando una secuencia alcista de muy largo plazo desde principio de los aos 90. Recintemente, en marzo de 2012, abandon ese canal a la baja en mitad de un proceso bajista, y ahora parece querer retormarlo. No se considerar que la accin se ha vuelto alcista mientras la media de 30 semanas se estabilice (por ahora se ha detenido y no sigue cayendo, pero el cambio es demasiado reciente como para dar por cerrado la correccin bajista que arranc en Enero de 2008). Si consiguiere recuperar los 60 Euros por accin, podramos pensar en la vuelta a la senda de creacin de valor para el accionista en forma de revalorizacin, pero mientras esto no se produzca (coinciden la ruptura del canal bajista y la recuperacin del canal alcista anterior, la accin puede considerarse bajista, an con la media de 30 semanas apunto de girarse a creciente. Por la parte de abajo, la zona de 44 y posteriormente los ahora aparentemente lejanos 35 le sirven de soporte. El estocstico mensual nos puede haber indicado una zona de giro anticipado cuando la accin se encontraba no hace demasiado en la zona de 29-35 . Si bien, este indicador no es siempre indicativo de una gran recuperacin en el precio. En resumen, Acciona es una compaa que a fecha de hoy no cumple los criterios de entrada (PER: justo, RPD: Bien, payout: muy mal y continuidad en el reparto: mal), muestra un estancamiento en el reparto del dividendo en los ltimos aos y tiene una dependencia alta a nivel nacional de sus beneficios. Por todo ello no la considero adecuada para formar parte de mi cartera de acciones actualmente. Dicho lo cual, no hay que olvidar, que como buena parte del mercado espaol no est cara y puede presentar fuertes revalorizaciones en un futuro no muy

lejano, ms an considerando un impacto reducido de la reciente reforma energtica del gobierno que la vena penalizando. Reconsiderara esta postura slo en caso de una mejora de su ratio de payout como consecuencia de una mejora del beneficio y tras un posterior anlisis.