RESUMEN EJECUTIVO Los continuos avances en la reduccin de los dficits de las economas avanzadas y una mejora gradual del

entorno externo han atenuado los riesgos fiscales a corto plazo, pero aun as las perspectivas mundiales siguen contenidas, y muchas economas avanzadas se enfrentan a una senda larga, difcil e incierta hacia la sostenibilidad fiscal. Los dficits en las economas avanzadas se redujeron aproximadamente un % del PIB el ao pasado en cifras ajustadas en funcin del ciclo, y se proyecta que disminuirn a un ritmo algo ms rpido en 2013. Gracias a una continua consolidacin despus de que la crisis llegara a su peor momento en 2009, muchas economas avanzadas ahora estn cerca de lograr supervits primarios que les permitirn estabilizar sus coeficientes de endeudamiento. Este es un logro importante, pero es tan solo un primer paso. La deuda elevada, aun si es estable, retrasa el crecimiento potencial, restringe el margen para la poltica discrecional futura y deja a las economas expuestas a nuevos shocks del mercado. Los fuertes aumentos de la deuda pblica todava no han provocado una escalada de las tasas de inters en muchas economas avanzadas, pero es poco probable que las tasas bajas persistan indefinidamente, sobre todo porque son el resultado parcial de condiciones monetarias muy laxas que se revertirn en un determinado momento. Adems, los cambios estructurales en los mercados de deuda soberana pueden erosionar gradualmente las ventajas especiales de que gozan actualmente pases como Estados Unidos y Japn. Por otro lado, como la reforma del sector financiero contina avanzando a paso lento, sigue habiendo un amplio potencial para que se materialicen pasivos contingentes debido a perturbaciones futuras en el sector financiero. Por todos estos motivos, limitarse a estabilizar la deuda de las economas avanzadas en los niveles actuales sera perjudicial para las perspectivas econmicas a mediano y largo plazo. Por lo tanto, es esencial realizar esfuerzos sostenidos de consolidacin para reducir los coeficientes de endeudamiento a niveles ms apropiados, aunque en la prctica es difcil determinar con exactitud cul es el volumen prudente de deuda pblica. Varias economas avanzadas ahora estn a menos de 1 punto porcentual de alcanzar un supervit primario que, si se mantiene, reducira sus coeficientes de endeudamiento a 60% del PIB para 2030. Pero incluso mantener estos supervits a lo largo del tiempo puede ser difcil. En conjunto, aproximadamente un tercio de las economas avanzadas o alrededor del 40% del PIB mundial an enfrentan importantes desafos fiscales. La mayora de estos pases no han experimentado niveles de deuda similares a los actuales, y desde luego nunca con una duracin de dcadas. Tendrn que poner en marcha esfuerzos fiscales sin precedentes para situar sus coeficientes de endeudamiento dentro de las normas tradicionales, aun si esto ocurre solo a lo largo de un horizonte relativamente largo. Lograr supervits suficientemente grandes y luego mantenerlos por un perodo prolongado ser una tarea difcil, pero las soluciones rpidas no existen. Permitir una inflacin alta para

2 erosionar el valor real de la deuda o reestructurar la deuda acarreara costos econmicos y sociales considerables y duraderos, y por lo tanto no son opciones que corresponda adoptar a la ligera. La privatizacin de activos pblicos puede contribuir al proceso de ajuste, pero en la mayora de las economas avanzadas el acervo de activos realizables no es suficiente para lograr una reduccin sustancial de la deuda. La magnitud del ajuste fiscal que necesita cada economa avanzada depende de su situacin inicial, los objetivos de fondo y las condiciones macroeconmicas imperantes en el nterin. Pero para reducir rpidamente los coeficientes de endeudamiento ser esencial mantener en el mnimo nivel posible el diferencial entre la tasa de inters de la deuda pblica y la tasa de crecimiento de la economa. En la mayora de los casos hay margen para emprender reformas estructurales para elevar el crecimiento potencial, lo cual ayudar a reducir la relacin deuda/PIB ms rpidamente mediante una mejora del saldo fiscal y gracias al efecto denominador. Desde luego, el crecimiento ms dinmico tambin ayudar a reducir los costos sociales de la consolidacin fiscal y a reforzar su sostenibilidad desde el punto de vista poltico. Y para mantener las tasas de inters en niveles bajos ser esencial que las economas avanzadas muy endeudadas sigan adoptando polticas que preserven la confianza del mercado. Los componentes bsicos del programa de polticas que se necesitan son sabidos: el principal consiste en trazar y ejecutar un plan claro y creble para reducir los coeficientes de endeudamiento a mediano plazo. La persistente falta de esos planes en Estados Unidos y Japn no deja de ser una preocupacin importante, particularmente en vista de la introduccin de un nuevo estmulo a corto plazo en Japn (pese a ser temporal) y el poco avance en Estados Unidos de las medidas para restablecer la sostenibilidad fiscal a mediano plazo, incluida la reforma de las prestaciones sociales. Tal plan tambin le permitira a Estados Unidos evitar el endurecimiento excesivo de las polticas fiscales que se producira si el recorte automtico del gasto presupuestario (secuestro del gasto), que empez en marzo, se extendiera ms all del actual ejercicio fiscal. Al definir la poltica a corto plazo, las autoridades de las economas avanzadas deben centrar su atencin en los saldos estructurales y, si el financiamiento lo permitiera, dejar que los estabilizadores fiscales automticos funcionen plenamente, para as evitar polticas procclicas que acentuaran cualquier desaceleracin del crecimiento (cerciorndose adems de que todo crecimiento que sorpresivamente sea mayor del previsto sea aprovechado para amortizar ms rpidamente la deuda). Sin embargo, algunas economas avanzadas en las que la demanda privada ha sido crnicamente decepcionante deben pensar en moderar el ritmo de consolidacin si su poltica fiscal cuenta con el necesario margen de maniobra. La dinmica de la deuda sigui siendo relativamente positiva en la mayora de las economas de mercados emergentes y los pases de bajo ingreso, gracias a un diferencial negativo entre la tasa de inters y el crecimiento, y estos pases en general permitieron el pleno funcionamiento de los estabilizadores automticos el ao pasado mientras moderaban el

3 ajuste fiscal subyacente. La mayora de estos pases tienen previsto seguir hacindolo este ao. Los que tienen niveles bajos de deuda y de dficits del gobierno general pueden mantener una orientacin neutral en respuesta a las perspectivas mundiales menos favorables. Pero los pases cuya deuda es relativamente alta o aumenta rpidamente estn expuestos a riesgos considerables, sobre todo una vez que las tasas de inters efectivas suban a medida que la poltica monetaria se normalice en las economas avanzadas y que disminuya su financiamiento concesionario. Muchos pases rabes en transicin han agotado sus mrgenes de maniobra fiscal y tienen que contener el aumento de los niveles de deuda y dficits. El uso generalizado de subsidios a la energa significa que los precios de las materias primas son una fuente adicional de vulnerabilidad en muchas economas de mercados emergentes y de bajo ingreso. La reforma de los subsidios, los mayores ingresos derivados de los impuestos al consumo y la ampliacin de las bases impositivas ayudaran a reforzar las medidas de consolidacin. Los pases exportadores de materias primas tambin necesitan potenciar los ingresos no provenientes de los recursos naturales y establecer marcos fiscales para limitar la volatilidad a corto plazo y garantizar la sostenibilidad fiscal a largo plazo.