TEMA 4: LA AUTOFINANCIACIN PROPIAMENTE DICHA O AUTOFINANACIACIN POR ENRIQUECIMIENTO

Objetivos: Conocer el efecto multiplicador de la autofinanciacin Analizar distintos ndices que hacen referencia a la capacidad de autofinanciacin en la empresa Conocer el concepto de autofinanciacin dinmico y esttico Listar las ventajas e inconvenientes de la autofinanciacin frente a la financiacin externa

4.1: INTRODUCCIN
La autofinanciacin o financiacin interna de la empresa est formada por aquellos recursos financieros que afluyen a la empresa desde la empresa misma. La autofinanciacin por enriquecimiento o autofinanciacin propiamente dicha est formada por los beneficios retenidos, por las distintas cuentas de reserva que suponen efectivamente un incremento del neto patrimonial por igual importe. La autofinanciacin por mantenimiento o amortizacin est formada por los fondos de amortizacin, las previsiones y provisiones que se dotan para mantener intacto el capital o neto patrimonial de la empresa y no para incrementarlo. Estos fondos mientras no se apliquen a la finalidad concreta para la que han sido dotados, pueden ser utilizados por la empresa para financiar la adquisicin de activos o al pago de gastos corrientes de explotacin. Sin embargo, los recursos financieros que corresponden a la retencin de beneficios o dotacin de reservas pueden ser utilizados para los mismos cometidos, pero con una importante diferencia. Esta segunda componente de la autofinanciacin o financiacin interna puede ser utilizada por la empresa y no tiene lmite temporal.

4.2: LA AUTOFINANCIACIN EN EL BALANCE

La autofinanciacin puede contemplarse como stock: suma de las diferentes cuentas relativas a la autofinanciacin, con lo que se obtiene el monto de autofinanciacin en un momento dado y como flujo: el incremento (o decremento) de la autofinanciacin durante un determinado perodo de tiempo. Cuando hablamos de la autofinanciacin creada o generada durante un determinado perodo de tiempo, nos estamos refiriendo a su aspecto dinmico (referido al flujo). Para determinar la autofinanciacin que corresponde a un determinado perodo de tiempo hay que disponer de dos balances, uno referido al comienzo y otro al din del perodo. La autofinanciacin por enriquecimiento o autofinanciacin propiamente dicha, se halla recogida en el balance en las cuentas de reservas: reserva legal, reserva estatutaria, reserva voluntaria, remanente de ejercicios anteriores, reservas especiales, etc. La autofinanciacin por mantenimiento se halla recogida en el balance en las cuentas relativas a fondos de amortizacin, y tambin en las cuentas de previsiones y provisiones. Las previsiones son retenciones de beneficios que se hacen en la empresa para constituir fondos de previsin con los que hacer frente a riesgos que afectan a su quehacer econmicoempresarial. Las provisiones son retenciones de beneficios que se hacen en la empresa para dotar fondos de provisin con los que hacer frente a prdidas ciertas no realizadas o a gastos futuros. Diferencia entre previsiones y provisiones: en las provisiones se sabe que las prdidas o gastos a que estn afectados se van a producir efectivamente aunque se desconozca la fecha de su aparicin y la cuanta exactas.

Se suele convenir en considerar a la autofinanciacin, ya sea sta por enriquecimiento o por mantenimiento, como una fuente financiera de carcter permanente, excluyendo del cmputo aquellos fondos de amortizacin, previsin y provisin que tienen que ser aplicados a la finalidad para la que fueron creados en un breve plazo de tiempo. Estos fondos deben incluirse en el pasivo exigible a corto plazo o pasivo circulante y no en el capital permanente.

4.3: EL EFECTO MULTIPLICADOR DE LA AUTOFINANCIACIN

Las empresas, en general, suelen mantener una determinada proporcin entre los fondos propios y los fondos ajenos. Las llamadas reglas financieras vienen a ser una especie de normas o principios a los que debe ajustarse la estructura financiera de la empresa. Una de estas reglas se refiere a la proporcin que deben guardar entre s los recursos propios y los ajenos.

Un ejemplo podra ser: No se deben aceptar ms recursos ajenos que propios, por eso se llama regla (1:1); es decir, los fondos ajenos deben representar el 50% del pasivo total de la firma, igual que los fondos propios. Esta relacin vara segn los pases y dentro de un mismo pas vara segn el tipo y el tamao de las empresas, la poltica de financiacin elegida por la empresa, etc. Cada empresa en particular suele ajustarse a un determinado tipo de relacion y que or lo general se mantiene invariable (al menos de forma aproximada), tanto si la empresa sigue con el mismo tamao durante su proceso de expansin.

Ejemplo: Supongamos que la empresa se ajusta a la regla (1:1), es decir, el 50% del pasivo est constituido por fondos propios y el otro 50% por ajenos, lo que significa que si la autofinanciacin aumenta en 100. Para que la relacin (1:1) siga cumplindose, los recursos financieros totales habrn aumentado en 200. En cambio, si la empresa opta por la regla (1:3), es decir, un 25% en el pasivo de fondos propios y el 75% de fondos ajenos, si la autofinanciacin se incrementa en 100, los recursos ajenos podrn aumentar en 300, con lo cual los recursos financieros totales habrn aumentado en 400.

4.4: VENTAJAS DE LA AUTOFINANCIACIN

1. La autofinanciacin le permite a la empresa disfrutar de una mayor autonoma y libertad de accin. La ampliacin de crditos (sobretodo los crditos a largo plazo) exige siempre una serie de trmites que necesitan tiempo y originan gastos. Cuando la ampliacin de capital tiene xito o se consigue el crdito, tanto los nuevos accionistas como los acreedores exigirn participar en la gestin. La retencin de beneficios es una decisin del Consejo de Administracin o simplemente del Consejo Directivo. El Consejo de Administracin no necesita autorizacin de una Junta General extraordinaria de accionistas, tal como ocurre en la ampliacin de capital o en la emisin de un emprstito de obligaciones.

2. Las reservas constituyen para la sociedad una fuente de recursos financieros que no es necesario remunerar. Al acreedor hay que pagarle los intereses, y al accionista los dividendos, mientras que la retencin de beneficios no implica carga financiera explcita alguna. No obstante, le es asociado un coste de oportunidad muy preciso, como se ver al estudiar el coste de la autofinanciacin. La empresa debe obtener, con los beneficios retenidos, un rendimiento al menos igual al que se hubiera obtenido invirtiendo dichos beneficios fuera de la sociedad. 3. Para las empresas pequeas y medianas constituye prcticamente la nica forma de obtener recursos financieros a largo plazo. Para este tipo de empresas resulta muy difcil el acceso al mercado de capitales, encontrndose en inferioridad de condiciones respecto a las grandes empresas. Por ello, no es de extraar que las empresas pequeas y medians recurran intensamente a la autofinanciacin.

4.5: INCONVENIENTES DE LA AUTOFINANCIACIN

INCONVENIENTES PARA LOS ACCIONISTAS
Cuando la autofinanciacin lleva a una acumulacin excesiva, este va en contra del espritu de sociedad, ya que la finalidad de llevar a cabo una actividad determinada es obtener beneficios y repartirlos. Por ello, el sacrificio de los accionistas en el presente debe ser compensado con unos mayores beneficios en el futuro.

INCONVENIENTES PARA LA EMPRESA

1. La autofinanciacin, a veces, lleva a que se realicen inversiones poco rentables en la empresa. Por el mero hecho de encontrarse con unos recursos financieros que no han resultado difciles de obtener y que, adems, no hay que remunerar. La empresa acude generalmente a recursos financieros externos cuando tiene en perspectiva oportunidades de inversin rentables.

2. La autofinanciacin impide a veces que se realicen inversiones rentables Las oportunidades o necesidades de inversin n la empresa se presentan de forma discontinua, mientras que la autofinanciacin se va generando lenta y gradualmente dependiendo de los mayores o menores beneficios y de otras circunstancias. Por ello, cuando se presenta una buena oportunidad de inversin, que a lo mejor exige elevados desembolsos, la empresa con frecuencia no dispone de recursos suficientes, o ya los tiene comprometidos en otra inversin menos buena.

3. La autofinanciacin, al reducir los dividendos, disminuye la rentabilidad de las acciones y, de esta forma, el valor de las acciones en Bolsa desciende. Desde el punto de vista terico, la retencin de beneficios no debiera influir sobre la cotizacin de las acciones, ya que la menor rentabilidad en el presente va a compensarse con ganancias de capital en el futuro, pero, a pesar de esto, est probado que el inversor en Bolsa prefiere la rentabilidad inmediata.

INCONVENIENTES DE CARCTER GENERAL

1. La autofinanciacin es la causa de los desequilibrios en el reparto de la inversin entre las empresas, los sectores y las regiones econmicas. Son las empresas que disfrutan de monopolio o cuasi-monopolio las que obtienen beneficios importantes que les permiten practicar la autofinanciacin a gran escala y llevar a

cabo inverisones importantes. Esto refuerza la posicin de monopolio y acenta las diferencias con las restantes empresas en los distintos sectores y regiones econmicas.

2. La autofinanciacin produce inflacin de costes. Las empresas que practican la autofinanciacin tratan de aumenta sus beneficios elevando el precio de sus productos, con el objeto de poder acumular a reservas una cantidad conveniente y al mismo tiempo poder repartir unos dividendos aceptables. Esta repercusin del coste de la autofinanciacin al consumidor slo es posible cuando la empresa disfruta de una situacin de monopolio o de competencia imperfecta. 3. La autofinanciacin reduce el excedente del consumidor. Esto se debe q que no es ste quien decide el empleo de su propia renta, sino que son otros los que invierten por l. Si la sociedad repartiera todo el beneficio obtenido, los accionistas podran gastarlo segn su libre albedro, y la satisfaccin sera mayor 4. La autofinanciacin se practica a veces para evadir impuestos Tal como ocurre con las reservas ocultas. 5. La autofinanciacin favorece la formacin de grandes monopolios Esto puede poner en peligro la estabilidad econmica e incluso la estabilidad poltica del pas. 6. La autofinanciacin oculta o disimula la verdadera importancia del beneficio del capital.

4.6: EL DILEMA AUTOFINANCIACIN O FINANCIACIN EXTERNA

Las empresas para financiar sus inversiones tienen dos opciones:

1. Retener beneficios (autofinanciacin). Los recursos financieros utilizados por la empresa son los que ella misma ha generado, que son reinvertidos siguiendo el ciclo corto.

EMPRESAS

BENEFICIOS

2. Acudir al mercado de capitales y obtener recursos financieros, bien sea en forma de deudas o de nuevas aportaciones de capital Si las empresas reparten todos sus beneficios en forma de dividendos, los consumidores destinarn parte de esos dividendos al ahorro, con el cual suscribirn acciones y obligaciones en la Bolsa. Los ahorros vuleven a la empresa siguiendo el ciclo largo.

Empresas

Beneficios

Familias

Mercado de Capitales

Una importante cuestin es saber si la prctica de la autofinanciacin reduce, aumenta o deja inalteradas las posibilidades de financiacin de la empresa en general. Es decir, el ahorro de los consumidores, generado al distribuidor los dividendos, es inferior, supera o iguala el ahorro perdido por la empresa al distribuir sus beneficios?

Los detractores de la autofinanciacin consideran que el ahorro que vuelve a las empresas a travs del mercado de capitales es igual o superior al ahorro distribuido por aqullas. Suponen que los dividendos son, en general, percibidos por personas de rentas altas con una elevada propensin a ahorrar y que, adems los mayores dividendos animarn a ahorrar y a invertir en acciones a otros muchos consumidores.

Los defensores de la autofinanciacin opinan que el suplemento de los fondos proporcionado por el mercado exterior de capitales siempre ser inferior al montante de los beneficios repartidos.

LAS FUGAS DEL CICLO LARGO

Durante las diferentes etapas del ciclo largo de financiacin empresarial, se producen una serie de fugas de recursos financieros.

1) La presin fiscal es normalmente mayor sobre el ciclo largo que sobre el corto. Los beneficios retenidos nicamente han sido gravados por el impuesto de sociedades. En cambio, los dividendos que vuelven a la empresa siguiendo el ciclo largo, adems de haber sido gravados por el impuesto de sociedades, sern gravados tambin por el impuesto sobre rentas de capital en el momento de su distribucin o reparto, y luego volvern a ser gravados por el impuesto sobre la renta de las personas fsicas, que para las personas de elevadas rentas supone una importante carga. 2) Empleos alternativos de la renta en forma de dividendos percibida por las unidades econmicas de consumo. La propensin marginal a consumir, aun tratndose de personas de rentas altas, nunca es nula. Una parte de la renta percibida en forma de dividendos se destinar al consumo. Adems, una parte de la renta ahorrada se dedicar a otras inversiones distintas al mercado de capitales. La parte consumida de los dividendos distribuidos y la parte ahorrada no canalizada al mercado financiero constituyen nuevas fugas del ciclo largo. 3) Los gastos financieros inherentes a las sucesivas transacciones de ciclo largo. La emisin de nuevas acciones u obligaciones origina importantes gastos de formalizacin.
4) Las discontinuidades temporales del ciclo largo y la ociosidad de un mayor volumen de recursos financieros.

La autofinanciacin le supone a la empresa una mayor flexibilidad en sus programas de inversin, aunque a veces lleva a que se acepten ciertos proyectos de inversin poco rentables o que se rechacen otros (por no haber acumulado el suficiente volumen de recursos financieros) altamente rentables. Sin embargo, la distribucin de dividendos le fuerza a la empresa a disponer de abundantes recursos financieros lquidos. Desde que se perciben los dividendos hasta que luego se invierten en el mercado de capitales, transcurre por lo general, un cierto perodo de tiempo, y el dinero lquido permanece ocioso durante un tiempo ms o menos largo.

A) LA DBIL INFLUENCIA DE UN AUMENTO DEL RENDIMIENTO DE LAS ACCIONES SOBRE EL AHORRO FINANCIERO DE LAS ECONOMAS FAMILIARES Aunque el aumento del rendimiento de las acciones constituya un indudable estmulo para invertir en Bolsa, parece que tal estmulo no es lo suficientemente fuerte como para que los ahorradores reduzcan de forma significativa su consumo o desven sus inversiones hacia el mercado de capitales, sobretodo, mientras existan inversiones alternativas que ofrezcan tasas

de rentabilidad elevadas. La conclusin es: Si la totalidad de los beneficios distribuibles fuera distribuida, el ahorro suplementario que los particulares podran aportar a las empresas sera bien inferior a este suplemento de distribucin.