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Indicadores Financieros para la Evaluación de Proyectos de Inversión

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Indicadores Financieros para la Evaluación de Proyectos de Inversión

7 de septiembre de 2009 Este post es una continuación de otro que publiqué en mayo: “Como Evaluar un Proyecto de Inversión”, en el que expliqué brevemente cuales son los principales aspectos a tener en cuenta para determinar si un proyecto es viable o no. Ahora voy a entrar un poco más en detalle en lo que es la Evaluación Financiera. La Evaluación Financiera de un proyecto consiste en consolidar todo lo que averiguamos acerca del mismo (estimaciones de ventas, inversion necesaria, gastos de operacion, costos fijos, impuestos, etc) para determinar finalmente cual será su rentabilidad y el valor que agregará la inversión inicial. A continuación detallo los pasos que hay que seguir para una efectiva evaluacion financiera:

1. Lo primero que se debe hacer es decidir cuál será la duración de la vida del proyecto (Por ej:. 5 años). Lo más probable que este plazo sea incierto para el decisor. Lo que se puede hacer en estos casos es tomar un periodo “razonable” para el tipo de proyecto que se trate, que refleje el máximo de años que la persona que va a invertir podría esperar para recuperar su inversión inicial y se hace la suposición que los activos de la empresa se venden el último año del periodo.

2. Luego se debe decidir en cuantos periodos se va a dividir la vida del proyecto. Es decir, si la evaluación se realizara sobre una base mensual, trimestral, semestral, anual, etc. Por ejemplo, si yo elijo dividir la vida del proyecto en meses, eso significa que voy a tener que calcular Ingresos, egresos, inversión, depreciaciones, impuestos, etc., de forma mensual. Lo normal es que los periodos sean anuales.

3. Luego debo determinar la tasa de costo de oportunidad (To). La To es la mejor tasa que yo podría obtener, invirtiendo el mismo dinero en otro proyecto con un riesgo similar. Por ejemplo, yo puedo tener $100.000 y tengo la opción de poner una casa de venta de ropa. También se que la tasa de retorno normal de una casa de venta de ropa es de 30% anual, la de un Plazo Fijo es de 15%, la de un proyecto de extracción de petróleo es de 50% y la de un negocio de venta de calzados es de 35%. ¿Cuál de estas tasas tomo? La respuesta es 35%. ¿Por qué? La tasa del

nos la van a pagar en el periodo 3 ¿En qué periodo se registra? La respuesta es en el periodo 3. no sea una opción para el inversor ya que este solo cuenta con $100.000. Esto es. tiene mucho más riesgo que la casa de ropa y segundo. probablemente. por lo que debemos tomar la mayor. obteniendo una To de 25% o 55% respectivamente. Ej: El Año 0 se usa para registrar la inversión inicial. el resultado por cada periodo de los Ingresos y egresos de fondos. La del proyecto de extracción de petróleo también queda descartada por dos razones: primero. Hay que aclarar que si en el paso anterior elegimos periodos mensuales para evaluar el proyecto. y para poder usar la tasa deben ser opciones realmente viables para el inversor. que . por ejemplo. Por ejemplo. si la tasa de retorno de un plazo fijo es del 15%. la cual. o le sumamos un 40% para un proyecto muy riesgoso. le sumamos un 10% para algún proyecto con poco riesgo. To también deberá ser determinada en forma mensual. Lo que se vería como sigue: A la hora de armar los flujos hay que tener siempre en cuenta que son únicamentemovimientos de dinero. en cada uno de los años siguientes se registran los ingresos y egresos que se generan por la operación normal del proyecto. en un proyecto de construcción de un edificio. Y luego.plazo fijo lo descartamos porque tiene mucho menos riesgo que una casa de venta de ropa. Si elegimos dividir el proyecto en periodos anuales. que en este caso es 35%. Cabe aclarar que este método es muy subjetivo y existe el riesgo de que la evaluación final no refleje la realidad. A continuación se debe determinar el monto de la inversión inicial y de los flujos de fondos netos de cada periodo en los que se divide el proyecto. Por ejemplo. porque no tenemos la información necesaria. como podría ser por ejemplo. Lo que suele ocurrir es que es muy difícil de determinar esta tasa de costo de oportunidad. Eso no quite que puedan existir 2 o más periodos de inversión sin ningún tipo de ingreso. Entonces lo que se hace es. Se puede decir que estos dos proyectos tienen un riesgo similar y que ambas son viables para el inversor. tomar la tasa de retorno normal de un plazo fijo y agregarle un plus por el riesgo asociado al proyecto de que se trate. Nos quedan las tasas de un negocio de venta de calzado (35%) y la tasa de retorno normal de un negocio de venta de ropa (30%). 4. si se prevé que en el periodo 1 se va a realizar una venta a crédito. No son los mismos Ingresos y egresos que aparecen en el estado de resultados de una empresa. la To deberá ser anual.

Mientras que en el estado de resultados. Para calcularla se parte de la fórmula del VAN. Los indicadores más usados son el Valor Actual Neto (VAN). El retorno del proyecto no alcanza a cubrir la tasa de costo de oportunidad.es cuando efectivamente ingresa el dinero. El proyecto da un retorno mayor a la tasa de costo de oportunidad TIR menor a To: no realizar el proyecto. Los resultados pueden ser: TIR mayor que To : realizar el proyecto. VAN Los resultados pueden ser: VAN menor a 0 :El proyecto no es rentable. El proyecto da un retorno menor a la tasa de costo de oportunidad TIR igual a To : el inversionista es indiferente entre realizar el proyecto o no. la Tasa Interna de Retorno (TIR) y el Periodo de Recupero (PR). Finalmente se calculan los indicadores que nos ayudarán a tomar la decisión final. Significa que el proyecto me está rindiendo lo mismo que la tasa de costo de oportunidad TIR La TIR representa la tasa de retorno del proyecto. se hace el VAN=0 y se despeja “tir”: El cálculo es muy complejo. la venta aparecerá en el periodo 1. por lo que normalmente se realiza con una calculadora financiera o por computadora (Excel tiene una fórmula predefinida para calcular la TIR). El proyecto da un retorno mayor a la tasa de costo de oportunidad VAN igual a 0 : Indiferente. Significa que el proyecto me está rindiendo lo mismo que la tasa de costo de oportunidad Periodo de Recupero . VAN mayor a 0 : El proyecto es rentable. 5.

pasajeros e importadores de carga) para cada uno de los países. Los tres criterios deben usarse conjuntamente para tomar la decisión. los habitantes de Uruguay y el concesionario privado del puente. La Figura 5. ¿genera el proyecto suficientes ingresos como para atraer al concesionario privado a que invierta en la construcción y operación del puente? El análisis financiero responde a esta pregunta. La primera de ellas. Ej: En el ejemplo anterior vemos que se invirtieron $1200 y se recuperan 420 en el año 1. Lo mismo se aplica a los distintos usuarios del puente (por ejemplo.1 Introducción La evaluación financiera y económica del proyecto integra los resultados de todos los otros componentes del estudio para permitir la determinación de su viabilidad. La decisión. se deben evaluar por separado los beneficios y costos relevantes. Maria Victoria Gallerano EVALUACION FINANCIERA Y ECONOMICA 5. La evaluación se realiza para contestar dos preguntas fundamentales. 550 en el año 2 y el resto en el año 3.1 muestra un amplio cuadro de las transacciones involucradas entre las partes que . Si hay participación privada o estatal local en la propiedad del mismo. dejando de lado la rentabilidad de la inversión desde el punto de vista del concesionario.1. Si miramos uno solo podemos arriesgarnos a tomar una decisión equivocada. ¿genera el proyecto suficientes beneficios netos positivos para las economías de Argentina y Uruguay como para merecer la promoción del proyecto? La respuesta a esta pregunta surge de la evaluación económica. La profundidad con la que se analizaron los factores que afectan los beneficios y costos del proyecto y el gran grado de integración de los distintos componentes del estudio hacen que sea mayor la confiabilidad de los resultados de la evaluación del proyecto. en este caso. Con lo que podemos decir que el proyecto permite recuperar la inversión inicial en 3 años.1 Marco analítico El análisis está organizado alrededor de las tres principales partes interesadas en este proyecto: los habitantes de Argentina.Es el tiempo en el que el inversionista recupera su inversión Inicial. Se supone que el puente es construido y operado por inversores extranjeros. La segunda. cuando se lo instrumenta como un proyecto BOT. Lic. depende del inversor y del tiempo que está dispuesto a esperar para recuperar su inversión. 5.

El concesionario también comprará bienes y servicios. John Schopfer. efectuará pagos y venderá los servicios del puente a Brasil y al resto del mundo. se concentró en la evaluación de las posibles características de un esquema de financiamiento para el Puente Buenos Aires-Colonia e incluyó entrevistas a especialistas del sector financiero. Stearns. Los resultados sirvieron para validar los supuestos formulados como parte de la evaluación financiera del proyecto. Tal como se mencionara en la introducción a la sección 1. . El análisis financiero del proyecto se lleva a cabo desde la perspectiva del concesionario. Este análisis considera los beneficios y costos que Argentina y Uruguay reciben por los servicios del puente y los pagos que realizan por la compra de dichos servicios. liderado por el Sr. Este estudio. tanto desde el punto de vista de la inversión total como desde el punto de vista del inversor de capital. se realizó el análisis económico desde el punto de vista de cada una de las partes. condujo un análisis del financiamiento de importantes proyectos de infraestructura que muestran aspectos comparables y que se hubieran instrumentado recientemente.2 Estudios realizados durante la fase 2 Se contrató a importantes especialistas para que realizaran los estudios necesarios a fin de evaluar exhaustivamente la factibilidad financiera y económica del proyecto del Puente Buenos Aires-Colonia durante la fase 2. La misma ilustra las relaciones financieras y económicas entre las tres principales partes interesadas en el puente y el resto del mundo.participan en el proyecto del puente. banco de inversión de Nueva York. A fin de evaluar el proyecto desde la perspectiva de Argentina y Uruguay. se encomendó a dos firmas para que se concentraran en distintos aspectos del estudio:  Bear.1. 5.

se debe golpear a las puertas de todo mercado posible. Segundo. 5. Por último. referentes a temas tales como nivel de peaje. telecomunicaciones y aeropuertos. la percepción del mercado de un país y su capacidad crediticia y la asignación del riesgo entre las partes así como la mitigación de ese riesgo. Las discusiones mantenidas con los profesionales ayudan a validar numerosos supuestos. Arnold Harberger. nivel de tránsito inducido. se llevaron a cabo entrevistas con potenciales inversores y profesionales de la inversión. para atraer a este capital. existe una amplia variedad de proyectos de tamaño comparable o más grande al de este puente. International Institute for Advanced Studies (IIAS). siguiendo el enfoque analítico anteriormente señalado.000 millones se recauda en más de un mercado. El equipo fue liderado por el Dr. Los proyectos tienen acceso al mercado a través de agencias multilaterales de crédito tales como el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) y la Corporación Financiera Internacional (IFC). numerosos han sido los grandes proyectos de infraestructura realizados en Asia. carga de amortización y . Un enfoque nuevo es utilizar los tramos locales de capitales. es decir una variedad de estructuras. Los resultados de estos estudios se resumen de la siguiente forma. En primer lugar. tales como plantas de generación eléctrica. carreteras de peaje. desarrolló y aplicó la metodología integrada para el análisis financiero. se deben utilizar medidas creativas para ampliar la base de inversores. Glenn Jenkins. ferrocarriles. Si bien los grandes proyectos comparables han obtenido con éxito financiamiento basado en el proyecto. A pesar de los muchos aspectos únicos que tiene el proyecto del Puente Buenos Aires-Colonia. en los últimos diez años inversores extranjeros han comprometido miles de millones de dólares en una vasta gama de proyectos de infraestructura ubicados en mercados emergentes. con el aporte clave del Dr. existen numerosas cuestiones importantes planteadas por los potenciales inversores para el proyecto del puente. que han recibido financiamiento. A fin de recabar las opiniones y recomendaciones sobre el proyecto. Los bancos comerciales han estructurado los préstamos y los inversores institucionales han comprado títulos y bonos. Europa y América Latina. el financiamiento de aproximadamente U$S 1. demoras en el cronograma de construcción. ninguno provee un solo modelo independiente que pueda utilizarse para garantizar el éxito. sobrecostos. Asimismo. para los cuales se recaudó financiamiento y cuya construcción fue iniciada. el endeudamiento se puede dividir en tramos por vencimiento y por crédito. Cada proyecto importante se financia de una manera única y depende de numerosos temas incluyendo la solidez económica. económico y de riesgo. hecho que se está convirtiendo cada vez más en una realidad a medida que los países de los mercados emergentes construyen sus propios mercados internos de capitales. el marco institucional que lo rodea. para reunir el capital necesario para la construcción del puente. Por lo general. En general. las agencias de créditos a las exportaciones (ECA) y mediante los programas de garantía del Banco Mundial. importante economista de Harvard en el campo de la evaluación de proyectos.2 Financiamiento de proyectos comparables En los últimos años.

incremento de las proyecciones de cobertura de servicio de la deuda.3. Se definieron tres escenarios para las tasas de crecimiento anual futuro: la proyección baja de 30 años es del 3%. Desde 1990. tuvieron como base los factores determinantes fundamentales del crecimiento económico atenuados por las limitaciones de política de corto plazo que cada país enfrenta en la actualidad.competencia por parte de los distintos modos alternativos.5%.2 Respuesta por parte de los modos competitivos . 5. Cada una de estas cuestiones es común en cuanto al financiamiento de los proyectos de transporte en los mercados emergentes. La Figura 5. El grado hasta el cual estos factores afectan la demanda y los ingresos ya ha sido analizado en la sección 2 del presente informe y se han desarrollado los escenarios pesimista.1 Entorno macroeconómico Las proyecciones de la posible gama de tasas futuras de crecimiento del PBI para Uruguay. base y optimista para cada uno de ellos. son las proyecciones macroeconómicas y la competencia con otros modos. Las dos variables principales que afectan el potencial de la demanda para el puente y por ende los beneficios para los usuarios del mismo. con excepción de períodos cortos. 5. La tasa promedio de crecimiento del PBI en Uruguay. el caso base es del 4% y el escenario alto es del 5%. Brasil ha crecido a una tasa más lenta. 5.5%. alargar los períodos de amortización y mitigar los riesgos de tránsito y competencia. que fueron preparadas por el Profesor Arnold Harberger para este estudio.2 muestra las tasas de crecimiento de cada país correspondientes a los últimos siete años así como las proyecciones utilizadas en este estudio. Los escenarios han sido preparados para evaluar los posibles valores de las variables clave durante la vida de la concesión y el grado hasta el que puedan variar.3 Escenarios Los futuros flujos de ingresos y costos para el proyecto dependerán en gran medida de factores que se encuentran fuera del control del concesionario. desde 1974. Las técnicas que se utilizaron para mitigar los riesgos percibidos incluyen el uso de un método de precio fijo llave en mano para la construcción. reducción del ratio endeudamiento capital para asignar adecuadamente el riesgo de tráfico e ingresos. ha sido del 4% y en Argentina del 4. Durante muchos años el PBI ha crecido en Uruguay y Argentina. Argentina y Brasil. y uso de crédito no proyecto para mejorar las coberturas. las variables críticas se incorporaron al análisis de riesgo realizado con el modelo de simulación Monte Carlo. los tres países muestran un crecimiento positivo y han adoptado sólidas políticas microeconómicas.3. alrededor del 1. Por otra parte.

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