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Traduccin de E duardo H ornedo R evisin de M artn P rez

ngel

JOHN MAYNARD KEYNES

Teora general de la ocupacin, el inters y el dinero

FONDO DE C U L T U R A ECONMICA
M X IC O - BUENOS AIRES

N O T A DEL EDITOR
L a T e o ra g e n e ra l de L ord Keynes ha adqu irido un lug ar tan destacado en la literatu ra econmica de nuestros das, que es difcil encontrar un libro o a r ticulo sobre economa no elem ental donde no se cite. P o r ello ha parecido con veniente d ar la paginacin de la obra original en todas sus ediciones para fa cilitar a l lector la comprobacin de las referencias a esta obra que pudiera encontrar en el curso de sus lecturas. Los guarismos entre corchetes indican el lugar donde term ina cada pgina de la edicin inglesa.

PREFACIO
i r i j o este libro especialmente a mis colegas economistas, aunque espero sea comprensible para quienes no lo son. Su principal ob jeto es ocuparse de las difciles cuestiones de la teora, y slo secundariamente de sus aplicaciones prcticas; porque si la eco noma ortodoxa est en desgracia, la razn debe buscarse no en la superestructura, que ha sido elaborada con gran cuidado por lo que respecta a su consistencia lgica, sino en la falta de claridad y generalmente de sus premisas. Por tal m otivo no podr cumplir mi deseo de persuadir a los economistas que estudien otra vez, con intencin crtica, algunos de los supuestos bsicos de la teora, ms que por medio de argumentos sumamente abstractos, as como valindome a menudo de la controversia. Quisiera abreviar sta; pero he credo im portante no slo explicar mi propio punto de vista, sino tambin mostrar en qu aspectos se aparta de la teora habitual. Supongo que quienes se aferran demasiado a lo que lla mar la teora clsica vacilarn entre la creencia de que estoy completamente equivocado y la de que no estoy diciendo nada nuevo. Corresponde a otros determ inar si alguna de estas alternativas, o bien una tercera, es la correcta. La parte de mi obra especialmente dedicada a la controversia tiene por objeto proporcionar materiales para la respuesta, y debo disculparme si, al tratar de establecer distinciones incisivas, mis argumentos re sultan demasiado sutiles. Yo mismo defend durante muchos aos con conviccin las teoras que ahora [V] ataco y creo no ignorar cul es su lado fuerte. No puede exagerarse la importancia del asunto a discusin; y si mis explicaciones son correctas, a quienes prim ero debo con vencer es a mis colegas economistas y no al pblico en general. En tales condiciones, el pblico, aunque bienvenido al debate, es slo un curioso que observa el intento de un economista de en contrar una solucin a las diferencias profundas de criterio que hay entre l y los dems, y que, por ahora, han destruido casi toda la influencia prctica de la teora econmica y seguirn destruyndola mientras no se llegue a un acuerdo. La relacin que hay entre este libro y mi Treatise on Money, que publiqu hace cinco aos, probablemente es ms clara para m que para los dems; y lo que desde mi punto de vista repre senta una evolucin natural de las ideas que he seguido por varios aos, puede parecer a los lectores un confuso cambio de frente. Esta probabilidad no se am inora por las alteraciones que me he

JO

PREFACIO

visto obligado a hacer ea la terminologa del libro y que indico en las pginas siguientes; pero la relacin general entre ambos libros puede expresarse en pocas palabras como sigue: cuando empec a escribir m i Treatise on Money todava segua el cauce tradicional que considera la influencia del dinero como algo que debera tratarse separadamente de la teora general de la oferta y la demanda. A l acabarlo, haba realizado algunos progresos en el sentido de aislar la teora m onetaria hasta convertirla en una teora completa de la produccin. Sin embargo, mi sujecin a las ideas preconcebidas apareca en lo que creo constituye la falla principal de las partes tericas de ese trabajo (a saber los libros iii [VI] y i v ) , en que no me ocup lo bastante de los efectos de los cambios en el nivel de la produccin. Mis llamadas ecua ciones fundam entales eran instantneas fotogrficas del sistema econmico, tomadas en el supuesto de una produccin determinada de antemano. Con ellas intentaba demostrar de qu manera, par tiendo de dicho supuesto, podan desarrollarse ciertas fuerzas que provocaban un desequelibrio de las ganancias, requiriendo as un cambio en el nivel de la produccin. No obstante, la dinmica, por oposicin a la fotografa instantnea, quedaba incompleta y extraordinariam ente confusa. Este libro, por otra parte, se ha con vertido en lo que es: sobre todo, un estudio de las fuerzas que determ inan los cambios en la escala de produccin y de ocupa cin como un todo; y si bien opino que el dinero entra en el sistema econmico de una manera esencial y especial, dejo en segundo plano los detalles monetarios tcnicos. Veremos que una economa m onetaria es, ante todo, aquella en que los cambios de opinin respecto al futuro son capaces de in flu ir en el volumen de ocupacin y no slo en su direccin; pero nuestro mtodo de analizar la conducta econmica presente, bajo la influencia de los cambios de ideas respecto al futuro, depende de la accin rec proca de la oferta y la demanda, quedando de este modo ligada con nuestra teora fundamental del valor. As nos acercamos a una teora ms general, que incluye como caso particular la teora clsica que conocemos bien. El autor de un libro como ste, que marca nuevas rutas, est en extremo sujeto a la crtica y a la discusin si desea evitar m u chos errores indebidos. Es sorprendente el nmero de tonteras que se pueden creer temporalmente si se asla uno demasiado tiem po del pensamiento de los dems, sobre todo en economa (as como en las otras ciencias m orales), en la que con frecuencia es imposible poner a prueba de manera definitiva las ideas propias,

PREFACIO

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ya sea form al o [VII] experimentalmente. En este libro he con fiado, quizs ms que al escribir mi Treatise on Money, en los consejos constantes y la crtica constructiva del Sr. R. F. Kahn. Contiene muchas cosas que no habran adquirido su per fil si no hubiera sido por sugestin suya. Tam bin he recibido mucha ayuda de la seora Joan Robinson y de los seores R. G. Ilaw trey y R. F. Harrod, quienes leyeron las pruebas de imprenta. El ndice fue recopilado por el seor D. M. Bensusan-Butt de Kings College, Cambridge. La redaccin de este libro ha sido, para el autor, una prolon gada lucha en la que trat de escapar a las formas habituales de expresin, y as debe ser su estudio p? a la mayor parte de los lectores, si el intento del autor tiene .dto, un forcejeo para huir de la tirana de las formas de expresin y de pensamiento habi tuales. Las ideas aqu desarrolladas tan laboriosamente son en extremo sencillas y deberan ser obvias. La dificultad reside no en las ideas nuevas, sino en rehuir las viejas que entran rondando hasta el ltim o pliegue del entendimiento de quienes se han edu cado en ellas, como la mayora de nosotros [VIII].
J. 13 de d iciem b re de 1935. M. K
eynes

L ib r o I

INTRODUCCIN

V CAPTULO I

LA T E O R A GENERAL
e l l a m a d o a este libro Teora general de la ocupacin, el in ters el dinero, recalcando el sufijo general, con objeto de que el ttu sirva para contrastar mis argumentos y conclusiones con los de L ^orla clsica,1 en que me eduqu y que domina el pen samiento Gnmico, tanto prctico como terico, de los acad micos y gob, nantes de esta generacin igual que lo ha dominado durante los ltimos cien aos. Sostendr que los postulados de la teora clsica slo son aplicables a un caso especial, y no en general, porque las condiciones que supone son un caso extremo de todas las posiciones posibles de equilibrio. Ms an, las carac tersticas del caso especial supuesto por la teora clsica no son las de la sociedad econmica en que hoy vivimos, razn por la que sus enseanzas engaan y son desastrosas si intentamos apli carlas a los hechos reales. [3]

1 "Los economistas clsicos fue una denominacin inventada por Marx para referirse a Ricardo, laines M ili y sus predecesores, es decir, para los fundadores de la teoria que culmin en Ricardo. Me he acostumbrado quiz cometiendo un sole cismo, a incluir en la escuela clsica a los continuadores de Ricardo, es decir, aquellos que adoptaron y perfeccionaron la teora econmica ricardiana, incluyendo (por ejemplo) a J. S. M ili, Marsliall, Edgeworth y el profesor Pigou. 15

CAPTULO

LOS POSTULADOS DE LA ECONOMA CLSICA


L a m a y o r parte ele los tratados sobre la teora del valor y de la produccin se refieren, en prim er trmino, a la distribucin de un volumen dado de recursos empleados en diferentes usos, y a las condiciones que, supuesta la ocupacin de esta cantidad de recursos, determinen su remuneracin relativa y el relativo valor de sus productos .1 Tam bin se ha sujetado con frecuencia a un procedimiento descriptivo lo relativo al monto de los recursos disponibles (en tendiendo por tales el volumen de poblacin susceptible de tomar em pleo), los lmites de la riqueza natural y el equipo de pro duccin acumulado; pero rara vez se ha examinado detenidamente en la teora pura, la explicacin de lo que determina la ocupacin real de los recursos disponibles. Decir que no se ha considerado en absoluto, sera absurdo, por supuesto; porque todo estudio sobre los altibajos de la ocupacin, que han sido muchos, ha te nido que ver con el tema. No quiero decir que se haya pasado por alto, sino que la teora fundam ental [4] en que descansa se ha credo tan sencilla y evidente que casi no haba >ara qu m encionarla .2

1 Esto, segn la tradicin ricardana; porque Ricardo neg expresamente que tu viera inters el mnto del dividendo nacional como hecho independiente de su dis tribucin. Con esto fijaba correctamente el carcter de su propia teora; pero sus sucesores, con visin menos clara, han usado la teora clsica en estudios sobre las causas de la riqueza. Vase la carta de Ricardo a Malthus de 9 de octubre de 1820: "Ud. supone que la Economa Poltica es una investigacin de la naturaleza y causas de la riqueza y yo estimo que debera llamarse investigacin de las leyes que deter minan el reparto de los productos de la industria entre las clases que concurren a su formacin. No puede enunciarse ninguna ley respecto a cantidades, pero s con bas tante exactitud para las porciones relativas. Cada da me convenzo ms de que la primera investigacin es vana e ilusoria y que la segunda es el verdadero objeto de la ciencia. 2 Por ejemplo, el profesor Pigou en su Economes o W elfare (4 9 ed., p. 127) escribe (las itlicas son m as): A travs de esta discusin, excepto cuando se espe cifique lo contrario, se hace caso omiso de que algunos recursos se encuentren sin empleo contra la voluntad de sus propietarios. Esto no afecta a h esencia del argu mento, en tanto que simplifica su exposicin. As, mientras Ricardo rechaz expre samente cualquier intento de referirse al dividendo nacional como un todo, el profesor Pigou sostiene, en su libro que se ocupa especialmente del problema del dividendo nacional, que tal teora es vlida, tanto en los casos de desocupacin involuntaria como en el de ocupacin plena.

L O S P O ST U L A D O S D E L A E C O N O M A C L SIC A

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A m i m odo de ver, la teora clsica de la ocupacin q u e se supone sencilla y fcil descansa en dos postulados fundam entales, que casi no se h a n discutido y son los siguientes: I. El salario es igual al p r o d u cto marginal del trabajo. Esto es, el salario real de u n a persona ocupada es igual al valor que se perd era si la ocupacin se re d u je ra en u n a u n id a d (despus de deducir cualquier otro costo que se evitara con esta reb aja de la p ro d u cc i n ), sujeto, sin em bargo, al requisito de que la igualdad puede ser p e rtu rb ad a , de acuerdo con ciertos p rin c i pios, si la com petencia y los m ercados son im perfectos. II. L a u tilid a d del salario, cuando se usa d e term in a d o vo lu m en
de trabajo, es igual a la d esu tilidad m arginal de ese m ism o vo lu m en de ocupacin.

Esto es, el salario real de u n a persona ocupada es el que basta precisam ente (segn la op in i n de sta) p a ra provocar la ocu pacin clel volum en de m ano de obra realm ente ocupado, que dando esto sujeto a la condicin de que la igu ald ad p a ra cada u n id a d ind iv id u al de tra b a jo (ecuacin entre la u tilid a d del sa lario real y la desutilidad del trabajo) puede alterarse po r com binaciones entre las unidades disponibles, de m odo sem ejante a como las im perfecciones [5] de la com petencia condicionan el prim er postulado. P or desutilidad* debe entenderse cu alq u ier m otivo que induzca a u n h om bre o a u n g rupo de hom bres a abstenerse de tra b a ja r antes que aceptar u n salario que represente para ellos u n a u tilid a d inferior a cierto lm ite. Este postulado es com patible con lo que p o d ra llam arse des ocupacin friccional (o debida a resistencia) , po rq u e una in terpretacin realista del mism o adm ite legtim am ente varios des ajustes que se oponen a u n estado de ocupacin to tal continua; por ejem plo, la desocupacin debida a u n desequilibrio tem poral de las cantidades relativas de recursos especializados, a causa de clcu los errneos o de interm itencias en la dem anda; o bien de reta r dos debidos a cambios im previstos o a que la transferencia de
* Prebiseh, en la Introduccin a Kevnes (F.C.E., tility como resistencia al trabajo . [T.] ed., 1965), traduce "desu-

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INTRODUCCIN

hombres de una ocupacin a otra no pueda efectuarse sin cierta dilacin; de manera que en una sociedad dinmica siempre habr algunos recursos no empleados por hallarse entre oficios sucesi vos (between jobs). El postulado es tambin compatible, adems de con la desocupacin friccional, con la desocupacin volun taria que resulta de la negativa o incapacidad de una unidad de trabajo para aceptar una remuneracin correspondiente al valor del producto atribuible a su productividad marginal, a causa de la legislacin o las prcticas sociales, del agrupamiento para la contratacin colectiva, de la lentitud para adaptarse a los cambios econmicos, o simplemente a consecuencia de la obstinacin hu mana. Estas dos clases de desocupacin son inteligibles, pero los postulados clsicos no admiten la posibilidad de una tercera, que definir como involuntaria. Hechas estas salvedades, el volum en de recursos ocupados est claramente determinado, conforme a la teora clsica, por los dos postulados. El prim ero nos da la curva de demanda de ocupacin y el segundo la de oferta; el volum en de ocupacin se fija donde la utilidad m arginal del producto compensa la desutilidad de la ocupacin m arginal, [t] De esto se deducira que slo hay cuatro posibilidades de aum entar la ocupacin: a) un m ejoram iento en la organizacin o en la previsin, que disminuya la desocupacin friccional; b) una reduccin de la desutilidad marginal del trabajo, expre sada por el salario real para el que todava existe trabajo dis ponible, de manera que baje la desocupacin voluntaria ; c) un aumento de la productividad m arginal fsica del trabajo en las industrias que producen artculos para asalariados* (para usar el trm ino adecuado del profesor Pigou aplicable a los artculos de cuyo precio depende la utilidad del salario no minal) ; o d) un aumento en el precio de los artculos para no-asalariados, relativam ente al de los que s lo son; acompaado por un des plazamiento de los gastos de quienes no ganan salarios, de los artculos para asalariados a los otros artculos. sta es, segn mi leal saber y entender, la esencia de la Teora
* Wage-goods, artculos que entran en el presupuesto de los asalariados; los ar tculos en que se gastan los salarios. [T.j

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de la desocupacin del profesor Pigou la nica descripcin de tallada que existe de la teora clsica de la ocupacin .3 II Es cierto que las categoras anteriores son inteligibles debido a que la poblacin rara vez desarrolla la cantidad de trabajo que deseara con el salario corriente? Porque debe reconocerse que, por regla general, si se solicitara, se contara con ms mano de obi'a al nivel existente de salario nom inal .4 La escuela clsica re concilia este fenmeno con su segundo postulado aduciendo que, mientras la demanda de mano de obra [7] al nivel existente de salario nominal puede satisfacerse antes de que todos los que deseen trabajar con estos salarios estn ocupados, tal situacin se debe a un acuerdo tcito o expreso entre los trabajadores para no trabajar por menos, y que si todos los trabajadores adm itieran una reduccin de los salarios nominales aum entara la ocupacin. De ser as, tal desocupacin, aunque aparentemente involuntaria, no lo sera en sentido estricto, y debera incluirse en la clase de la desocupacin volun taria, causada por los efectos de la contra tacin colectiva, etc. Esto exige dos observaciones, la prim era de las cuales, que se refiere a la actitud de los trabajadores hacia los salarios reales y a los nominales, respectivamente, no es tericamente funda mental, pero la segunda s lo es. Supongamos, por el momento, que los obreros no estn dis puestos a trabajar por un salario nominal menor y que una re duccin del nivel existente de salarios nominales conducira, me diante huelgas o por cualquier otro medio, a que parte de la mano de obra realmente ocupada se retirara del mercado. Se deduce de esto que el nivel presente de salarios reales mide con precisin la desutilidad m arginal del trabajo? No necesariamente; porque aunque una reduccin en el nivel existente de salarios nominales ocasionara retiro de trabajo, no se desprende de - ello que una baja en el valor del salario nominal, medido en artculos para asalariados, producira el mismo resultado si fuera debida a un alza en el precio de las mercancas respectivas. En otras palabras, puede suceder que, dentro de ciertos lmites, lo que los obreros reclaman sea un mnimo de salario nom inal y no de salario real.
s La Theory o Unempoyment del profesor Pigou se examina ms mente en el Apndice al cap. 19. * Cf. la cita anterior del profesor Pigou en la nota 2 ante. detallada

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La escuela clsica ha supuesto tcitamente que esto no significa una variacin im portante en su teora; pero no es as, porque si la oferta de mano de obra no es funcin del salario real como su nica variable, su argumento se derrum ba enteramente y deja el problema de que la ocupacin ser m uy indeterm inada .5 Los autores de esta escuela no parecen haberse dado cuenta de que su curva [8 ] de oferta de mano de obra se desplazar con cada movimiento de los precios, a menos que tal oferta sea funcin dependiente slo del salario real. De este modo, su mtodo est supeditado a sus particulares suposiciones y no puede adaptarse para examinar el caso ms general. A hora bien, la experiencia diaria nos dice, sin dejar lugar a duda, que, lejos de ser mera posibilidad aquella situacin en que los. trabajadores estipulan (dentro de ciertos lmites) un salario nom inal y no real, es el caso normal. Si bien los trabajadores suelen resistirse a una reduccin de su salario nominal, no acos tum bran abandonar el trabajo cuando suben los precios de las mercancas para asalariados. Se dice algunas veces que sera il gico por parte de la mano de obra resistir a una rebaja del salario nom inal y no a otra del salario real. Por razones que damos ms adelante (p. 2 7 ), y afortunadamente, como veremos despus, esto puede no estar tan falto de lgica como parece a prim era vista; pero lgica o ilgica, sta es la conducta real de los obreros. Ms an, el aserto de que la falta de ocupacin que caracte riza una depresin se debe a la negativa de los obreros a aceptar una rebaja en el salario nominal, no se apoya en hechos. [No es muy exacto decir que la desocupacin en Estados Unidos en 1932 se debi a la obstinada negativa del trabajo a aceptar una rebaja en los salarios nominales o a la tenaz demanda de un salario real superior al que consenta la productividad del sistema econmico.' Son amplias las variaciones que sufre el volum en de ocupacin sin que haya ningn cambio aparente en las exigencias mnimas reales de los obreros ni en su productividad. Los obreros no son ni mucho menos ms obstinados en la depresin que en el auge, ni flaquea su productividad fsica. Estos hechos de la expe riencia son, prim a facie, un m otivo para poner en tela de juicio la propiedad del anlisis clsico. Sera interesante observar los resultados de una investigacin estadstica acerca de las verdaderas relaciones entre [9] los cam bios del salario nominal y los del real. En el caso de una modi' Este tema se trata detalladamente en el Apndice al cap. 19.

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ficacin privativa de una industria dada uno podra esperar que el cambio en los salarios reales ocurriera en el mismo sentido que en los nominales; pero cuando hay alteraciones en el nivel general de los salarios, se encontrar, segn creo, que la m odifi cacin de los reales que va unida a la de los nominales, lejos de presentarse normalmente en el mismo sentido, ocurrir casi siempre en el contrario. Es decir, que cuando los salarios nom i nales se elevan, los salarios reales bajan; y que cuando aqullos descienden, stos suben. T al cosa se debe a que, en periodo corto, los salarios nominales descendentes y los reales ascendentes son, cada uno de ellos por razones privativas, fenmenos ligados a la baja de la ocupacin, pues aunque los obreros estn ms dispues tos a aceptar reducciones en su remuneracin al bajar el em pleo, los salarios reales suben inevitablemente, en las mismas circunstancias, debido al mayor rendimiento m arginal de un de terminado equipo de capital, cuando la produccin disminuye. Si efectivamente fuera cierto que el salario real existente es un m nimo por debajo del cual no pudiera contarse en cual quier circunstancia con ms trabajo que el empleado en la actua lidad, no existira la desocupacin involuntaria, aparte de la friccional. Sin embargo, sera absurdo suponer que siempre es as, parque generalmente hay ms mano de obra disponible que la ahora empleada al salario nominal vigente, aun cuando el pre cio de las mercancas para asalariados est subiendo y, en conse cuencia, el salario real bajando. Si esto es verdad, la equivalencia de tales mercancas con el salario nominal existente no es una indicacin precisa de la desutilidad m arginal del trabajo, y el se gundo postulado no es vlido. Hay otra objecin ms importante. El segundo postulado parte de la idea de que los salarios reales de los trabajadores depen den de los contratos que stos celebran con los empresarios. Se admite, por supuesto, que esos convenios se realizan de hecho en trminos monetarios e incluso que los salarios reales aceptables por los obreros no son [ 10 ] enteramente independientes del co rrespondiente salario nominal. Sin embargo, se toma este salario nominal, al que se ha llegado por dicho procedimiento, para de term inar el real. De este modo la teora clsica supone que los obreros tienen siempre la posibilidad de reducir su salario real, aceptando una rebaja en el nominal. El postulado de que el salario real tiende a igualarse con la desutilidad marginal del trabajo, claramente supone que los obreros estn en posicin de

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fijar por s mismos su salario real, aunque no el volumen de ocupacin que de l se deriva. La teora tradicional sostiene, en pocas palabras, que los con venios sobre salarios entre empresarios y trabajadores determinan el salario real, de manera que, suponiendo la libre competencia entre los patrones y ninguna combinacin restrictiva entre los tra bajadores, stos pueden, si lo desean, hacer coincidir sus salarios reales con la desutilidad m arginal del trabajo resultante del em pleo ofrecido por los empresarios con dicho salario. De no ser cierto esto, no queda razn alguna para esperar que exista ten dencia a la igualdad entre el salario real y la desutilidad m ar ginal del trabajo. No debe olvidarse que las conclusiones clsicas pretenden ser aplicables al trabajo en su totalidad y no quiere decir simple mente que un individuo aislado pueda obtener empleo aceptando una reduccin de su salario nominal que sus compaeros rehsan. Se suponen aplicables lo mismo a un sistema cerrado que a otro abierto* y que no depende de las caractersticas de un sistema abierto, ni de los efectos de una reduccin de los salarios nomi nales en un solo pas sobre su comercio exterior, que est, por supuesto, completamente fuera del campo de este estudio. Tampoco se basan en las consecuencias indirectas de ciertas reacciones que una reduccin de las nminas de salarios en trminos monetarios ejercen sobre el sistema bancario y el estado del crdito, efectos que examinaremos detalladamente en el captulo 19. Las conclu siones se basan en la creencia de que, en un sistema cerrado, una reduccin [1 1 ] en el nivel general de los salarios nominales ir acompaada, al menos en periodos cortos, y sujeta slo a sal vedades de poca monta, por cierta reduccin de los salarios reales, que no siempre es proporcional. Ahora bien, el supuesto de que el nivel general de los salarios reales depende de los convenios entre emprsarios y trabajadores sobre la base de salarios nominales, no es cierto de manera evi dente. En realidad, es extrao que se hayan hecho tan frgiles intentos para demostrarlo o refutarlo, porque est muy lejos de concordar con el sentido general de la teora clsica, la cual nos ha enseado a creer que los precios estn determinados por el costo primo marginal, medido en dinero, y que los salarios no minales influyen sustancialmente en dicho costo. De este modo,
* Se refiere a si existen o 110 las clusulas de inclusin y exclusin en los con tratos colectivos. [T.]

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si 1 salarios nominales cambian, debera esperarse que la escuela .sica sostuviera que los precios cambiaran casi en la misma pro porcin, dejando el nivel de los salarios reales y el de la desocu pacin prcticamente lo mismo que antes, explicando que cual quier pequea ganancia o prdida del trabajo, se efectuara a expensas de las ganancias o de otros elementos del costo marginal, que no han sido tocados.6 Parece ser, sin embargo, que los cl sicos se han desviado de este punto de vista, en parte a causa de su arraigada conviccin de que los obreros estn en posibilidad de fija r su propio salario, y en parte, quiz, por la preocupacin de que los precios dependen de la cantidad de dinero. La creencia en el principio de que los obreros estn siempre en posibilidad de poder determ inar su propio salario real, una vez aceptada, se hasostenido porque se confunde con la afirm acin de que tienen siempre a su disposicin los medios para fija r qu salario.real. corresponder a ]a ocupacin plena, es decir, al volum en mximo de ocupacin compatible con un salario real dado. Para resumir: existen dos objeciones contra el segundo postu lado de la teora clsica. La prim era hace relacin a la conducta real de los obreros; una baja en los salarios reales debida [1 2 ] a un alza de los precios, permaneciendo iguales los nominales, no produce, por regla general, una disminucin de la oferta de mano de obra disponible al nivel del salario corriente, por deba jo del volum en de ocupacin anterior al alza de los precios. Suponer lo contrario equivale a adm itir que todos aquellos que por el momento estn sin ocupacin, aunque deseosos de trabajar al salario corriente, retirarn su oferta de trabajo si el costo de la vida se eleva un poco. A pesar de todo, esta extraa hiptesis parece servir de base a la Theory of Unemployment 7 del profe sor Pigou y es la que todos los miembros de la escuela ortodoxa admiten tcitamente. La otra y ms im portante objecin que desarrollaremos en los captulos siguientes surge de nuestra inconformidad con el su puesto de que el nivel general de los salarios reales estn directa mente determinado por el carcter de los convenios sobre salarios. A l suponer tal cosa, la escuela clsica resbal, cayendo en una hiptesis ilcita; porque los obreros en su conjunto no pueden disponer de un medio que les permita hacer coincidir el equiva0 A mi modo de ver, este argumento contiene una gran dosis de verdad, aunque los resultados completos de un cambio en los salarios nominales son ms complejos, como se ver en el cap. 19. 7 Cf. cap. 19, Apndice.

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lente del nivel general de los salarios nominales en artculos para asalariados, con la desutilidad marginal del volumen de ocupacin existente\_Es posible que no exista un procedimiento para que el trabajador pueda reducir su salario real a una cantidad deter minada, revisando los convenios monetarios con los empresarios, i ste ser nuestro caballo de batalla y trataremos de demostrar que, en prim er trmino, son otras varias las fuerzas que deter m inan el nivel general de los salarios reales. El esfuerzo por di lucidar este problema ser una de nuestras mayores preocupacio nes. Vamos a sostener que ha existido una confusin fundam ental respecto a la form a en que opera en realidad a este respecto la economa en que vivimos. III Aunque a menudo se cree que la lucha por los salarios monetarios entre individuos y grupos determina [13] el nivel general de los salarios reales, de hecho tiene otra finalidad. Desde el momento que existe m ovilidad imperfecta del trabajo y que los salarios no tienden a producir igualdad precisa de ventajas netas para diferentes ocupaciones, cualquier individuo o grupo de individuos que consienta una reduccin de sus salarios nominales en relacin con otros, sufrir una disminucin relativa de sus salarios reales, cosa que basta para justificar su resistencia a ella. Por el contrario, sera impracticable oponerse a toda reduccin de los salarios rea les debida a un cambio en el poder adquisitivo del dinero, que afecta a todos los trabajadores por igual; y, de hecho, por lo general no se opone resistencia a esta clase de fenmenos, a menos que sean extremos. Ms an, la oposicin a las reducciones en los salarios nominales, aplicada a determinadas industrias, no le vanta la misma barrera insuperable a un aumento en la ocupacin global que resultara de una oposicin parecida a toda disminu cin de los salarios reales. En otras palabras, la lucha en torno a los salarios nominales afecta prim ordialm ente a la distribucin del monto total de sala rios reales entre los diferentes grupos de trabajadores y no a su promedio por unidad de ocupacin, que depende, como veremos, de un conjunto de fuerzas diferentes. El efecto de la unin de un grupo de trabajadores consiste en proteger su salario real re lativo. El nivel general de los salarios reales depende de otras fuerzas del sistema econmico.

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As, tenemos la suerte de que los trabajadores, bien que in conscientemente, son por instinto economistas ms razonables que la escuela clsica en la medida en que se resisten a perm itir reducciones de sus salarios nominales, que nunca o rara vez son de carcter general; aun cuando el equivalente real existente de estos salarios exceda de la desutilidad m arginal del volum en de ocupacin correspondiente. Lo mismo que cuando, por otra parte, no se oponen a las disminuciones del salario real que acom paan a los aumentos en el volum en total de ocupacin, a menos que lleguen al extremo de amenazar con una reduccin del [14] salario real por bajo de la desutilidad m arginal del volum en existente de ocupacin. T odo sindicato opondr cierta resistencia, pero como ninguno pensara en declarar una huelga cada vez que aumente el costo de la vida, no presentan obstculos a un aumento en el volum en total de ocupacin, como lo pretende la escuela clsica. IV Debemos definir ahora la tercera clase de desocupacin, la lla mada involuntaria en sentido estricto, cuya posibilidad de exis tencia no admite la teora clsica. Advirtase que por desocupacin involuntaria no queremos decir la mera existencia de una capacidad inagotable de trabajo. U na jornada de ocho horas no significa desocupacin aunque no est ms all de la capacidad hum ana de trabajar diez; n i tam poco consideraramos como desocupacin involuntaria" el aban dono del trabajo por un grupo de obreros porque les parezca m ejor no trabajar que adm itir menos de cierta remuneracin. Ms an, ser conveniente elim inar la desocupacin friccional de nuestra definicin, la cual queda, por tanto, como sigue: los hombres se encuentran involuntariam ente sin empleo cuando, en el caso de que se produzca una pequea alza en el precio de los artculos para asalariados, en relacin con el salario nominal, tan to la oferta total de mano de obra dispuesta a trabajar por el salario nom inal corriente como la demanda total de la misma a dicho salario son mayores que el volum en de ocupacin existente. En el captulo siguiente (p. 38) daremos otra definicin que, sin embargo, equivale a lo mismo. De esta definicin se deduce que la igualdad entre el salario real y la desutilidad m arginal de la ocupacin, presupuesta por el segundo postulado, interpretado de modo realista, correspon

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de a a ausencia de la desocupacin in volun taria. Describiremos este estado de cosas [15] como ocupacin plena, con la que son compatibles tanto la desocupacin debida a resistencias como la voluntaria. Esto est de acuerdo, como veremos, con otras caractersticas de la escuela clsica, que ms bien se considera como una teora de la distribucin en condiciones de ocupacin plena. En la medida en que los postulados clsicos sean vlidos, la desocupacin, que en el senitdo anterior es involuntaria, no puede existir. La desocupacin aparente debe, en consecuencia, ser resultado de una prdida temporal del trabajo del tipo de cambio de un trabajo a otro o de una demanda interm itente de factores altamente especializados, o del efecto de la clusula de inclusin de un sindicato sobre la ocupacin libre. Por eso los escritores que siguen la tradicin clsica, pasado por alto el su puesto especial que cimienta su teora, han llegado inevitable mente a la conclusin, perfectamente lgica de acuerdo con su hiptesis, de que la desocupacin visible (salvo las excepciones admitidas) tiene que ser consecuencia, a fin de cuentas, de que los factores no empleados se nieguen a aceptar una remuneracin que corresponda a su productividad marginal. Un economista cl sico puede simpatizar con el obrero cuando ste se niega a aceptar una reduccin de su salario m onetario, y adm itir que puede no ser inteligente obligarle a sujetarse a condiciones transitorias; pero la integridad cientfica lo fuerza a declarar que esta negativa es, a pesar de todo, el m otivo ltim o de la dificultad. Evidentemente, sin embargo, si la teora clsica es aplicable slo al caso de la ocupacin plena, es una falacia aplicarla a los problemas de la desocupacin involuntaria si tal cosa existe (quin lo negar?) . Los tericos clsicos se asemejan a los ge metras euclidianos en un m undo no euclidiano que, quienes l descubrir que en la realidad las lneas aparentemente paralelas se encuentran con frecuencia, las critican por no conservarse de rechas como nico remedio para los desafortunados tropiezos que ocurren. No obstante, en verdad, no hay ms remedio que tirar por la borda el axioma de las paralelas y elaborar una geo m etra no euclidiana. Hoy la economa exige algo semejante; necesitamos desechar [16] el segundo postulado de la doctrina cl sica y elaborar la teora del comportamiento de un sistema en el cual sea posible la desocupacin involuntaria en su sentido riguroso.

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V A l recalcar nuestro punto de partida, divergente del sistema clsico, no debemos olvidar una concordancia im portante; porque mantendremos el prim er postulado como hasta aqu, sujeto ni camente a las mismas correcciones hechas a la teora clsica, y debemos detenernos un momento a considerar lo que entraa. Quiere decir que con una determ inada organizacin, equipo y tcnica, los salarios reales y el volum en de produccin (y por consiguiente de empleo) estn relacionados en una sola forma, de tal manera que, en trminos generales, un aumento de la ocu pacin slo puede ocurrir acompaada de un descenso en la tasa de salarios reales. As, pues, no discuto este hecho vital que los economistas clsicos han considerado (con razn) como irrevocable.,jgn un estado conocido de organizacin, equipo y tcnica, el salario real que gana una unidad de trabajo tiene una correla cin nica (inversa) con el volumen de ocupacin. Por eso, si esta ltim a aumenta, entonces,' en periodos cortos, la remune racin por unidad de trabajo, medida en mercancas para asa lariados, debe, por lo general, descender y las ganancias elevarse .8 ste es simplemente el anverso de la proposicin fam iliar de que norm alm ente la industria trabaja en condiciones de rendimientos decrecientes en periodos cortos, durante los cuales se supone que permanecen constantes el equipo, etc., en tal forma que el pro ducto marginal de las industrias de artculos para asalariados (que determinan el salario real) necesariamente [17] se reduce a medida que crece la ocupacin. Sin duda, en la medida que esta proposicin sea vlida, cualquier medio de aumentar la ocupa cin tiene que ocasionar" al mismo tiempo una reduccin del pro ducto m arginal y, en consecuencia, otra de la magnitud de los salarios, medida en dicho producto. Pero una vez abandonado el segundo postulado, una baja de la ocupacin, aunque necesariamente asociada con el hecho de que la mano de obra perciba un salario de valor igual a una
8 El argumento se desarrolla de este modo: de n hombres empleados, el ensimo aade un quintal diario a la cosecha y los salarios tienen un poder adquisitivo de un quintal diario. El ensimo-ms-un hombre, sin embargo, aadira solamente 0.9 'de quintal por da y el 'empleo no puede, por tanto, aumentar a n + 1 hombres, a menos que el precio del grano suba con relacin a los salarios hasta que los que se pagan diariamente tengan un poder adquisitivo de 0.9 de quintal. El total de los salarios montara entonces a 9/ 10 (n + 1) quintales, en comparacin con n quintales a que llegaba previamente. De este modo, el empleo de un hombre ms, en caso de efectuarse, supondr necesariamente una transferencia de ingresos de los que antes estaban empleados a los empresarios.

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INTRODUCCIN

cantidad mayor de bienes para asalariados, no se debe necesaria mente a que la mano de obra demande mayor cantidad de tales bienes; y el que la mano de obra est dispuesta a aceptar menores salarios nominales no es, por fuerza, un remedio a la desocupa cin. La teora de los salarios en relacin con el empleo, a que nos estamos refiriendo, no puede aclararse por entero hasta llegar al captulo 19 y su apndice. VI Desde los tiempos de Say y Ricardo los economistas clsicos han enseado que la oferta crea su propia demanda queriendo decir con esto de manera sealada, aunque no claramente definida, que el total de los costos de produccin debe necesariamente gastarse por completo, directa o indirectamente, en comprar los productos. En los Principies of Political Economy de J. S. M ili, la doc trina est expresamente expuesta:
Los m edios de pago d e los bienes son sen cillam en te o tros bienes. Los m edios d e q u e d ispon e cada p erso n a p a ra p a g a r la p ro d u c ci n d e o tra s consisten en los b ien es q u e posee. T o d o s los ven d ed ores son, in e v ita b lem en te, y p o r el sen tid o m ism o d e la p a la b ra , com p rad ores. Si p u d iram o s d u p lic a r rep e n tin a m e n te las fu erzas p ro d u c to ra s d e u n pas, d u p lica ra m o s p o r e l m ism o acto la o fe rta d e bienes en todos los m ercados; p e ro a l m ism o tiem p o d u p lica ra m o s el p o d er a d q u isitiv o . T o d o s e je rc e ra n u n a d em an d a y u n a o fe rta dobles; todos p o d ra n c o m p ra r el d ob le, p o rq u e te n d ra n dos veces m s q u e o frec er en cam bio. [18]

Como corolario de la misma doctrina, se ha supuesto que cualquier acto individual de abstencin de consumir conduce ne cesariamente a que el trabajo y los bienes retirados as de la provisin del consumo se inviertan en la produccin de riqueza en form a de capital y equivale a lo mismo. El siguiente prrafo, de Pur Theory of Domestic Vales,10 de M arshall ilustra el punto de vista tradicional:
E l in greso to ta l de u n a p erso n a se gasta en la com p ra d e b ien es y se rv i cios. C ierto q u e g e n e ra lm en te se dice q u e u n h o m b re gasta p a rte de su ingreso y a h o rra la o tra ; p ero es u n axio m a econm ico m u y conocido q u e e l h o m b re com p ra tra b a jo y bienes con a q u e lla p a rte d e su ingreso q u e a h o rra , d el m ism o m od o q u e lo hace con la q u e gasta. Se d ice q u e gasta cu an d o p ro c u ra o b te n e r satisfaccin p re se n te de los bienes y servicios q u e com p ra, y q u e a h o rra cu an d o e l tra b a jo y los bienes q u e co m p ra los ded ica a la p ro d u ccin d e riq u e za de la cu al esp era d e riv a r m edios d e satisfaccin en e l fu tu ro . 9 Principies of Political Economy, Lib. III, cap. xiv, J 2. 10 p. 34.

LOS POSTULADOS DE L A ECONOMA CLSICA

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Es verdad que no sera fcil citar prrafos semejantes en los trabajos posteriores de M a rsh a ll 11 o de Edgeworth o del pro fesor Pigou. En la actualidad la doctrina no se expone en form a tan cruda, pero, sin embargo, es el soporte de la teora clsica en conjunto, ya que sin l sta se derrum bara. Los economistas contemporneos, que podran titubear en estar de acuerdo con Mili, no vacilan en aceptar conclusiones que requieren su doctrina como premisa. La versin moderna de la tradicin clsica consiste en la conviccin, frecuente, por ejemplo, en casi todos los trabajos del profesor Pigou, de que el dinero no trae consigo diferencias reales, excepto las propias de la friccin, y de que la teora de la produccin y la ocupacin pueden [19] elaborarse (como la de Mili) como si estuvieran basadas en los cambios reales, y con el dinero introducido superficialm ente en un captulo posterior. El pensamiento contemporneo est todava profundam ente impreg nado de la nocin de que si la gente no gasta su dinero en una forma I gastar en otra .12 En verdad, los economistas de la postguerra rara vez logran sostener este punto de vista firm em ente, porque su pensamiento de hoy est excesivamente permeado de la tendencia contraria y los hechos de la experiencia, estn obvia mente en desacuerdo con su opinin anterior; 13 pero no han saca do consecuencias de bastante alcance, ni han modificado su teora fundamental. En prim er lugar, estas conclusiones pueden haberse aplicado al tipo de economa en que vivimos actualmente por falsa ana loga con alguna de trueque, como la de Robinsn Crusoe, en la cual los ingresos que los individuos consumen o retienen como resultdo de su actividad productiva son, real y exclusivamente, la produccin en especie resultante de dicha actividad. Pero, fuera
11 El seor J. A. Hobson, despus de citar el prrafo anterior, de M ili, en su Phisiology o Industry (p. 1 0 2 ) , advierte que Marshall hizo el siguiente comentario en una de sus primeras obras, conomics o Industry, p. 15 4 : "Pero aunque los hom bres tienen el poder de comprar, pueden decidir no usarlo. Sin embargo contina el seor Hobson , no parece haber captado la importancia crtica de este hecho y al parecer lim ita su accin a periodos de crisis. A mi modo de ver, este comentario es acertado, a la luz de los trabajos posteriores de Marshall. u C f. Alfred y Mary Marshall, Economics o Industry, p. 17 : No es conveniente para el comercio tener vestidos hechos con material que se acaba pronto; porque si la gente no gastara sus medios de compra en vestidos nuevos, los gastara en dar empleo al trabajo de alguna otra manera. El lector notar que todava estoy haciendo citas de Jos primeros trabajos de Marshall. El Marshall de los Principios se haba hecho lo bastante desconfiado para ser cauto y evasivo; pero las viejas ideas nunca fueron repudiadas o extirpadas de los supuestos bsicos de su pensamiento. 13 Es una virtud del profesor Robbins la de ser casi el nico que sigue defen diendo un esquema slido de pensamiento; concordando recomendaciones prcticas con sus sistema terico.

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INTRODUCCIN

de esto, la conclusin de que los costos de produccin se cubren siempre globalmente con los productos de las ventas derivadas de la demanda, es muy aceptable, porque resulta difcil distin guirla de otra proposicin semejante, que es indudable: la de que el ingreso global percibido por todos los elementos de la comuni dad relacionados con una actividad productiva necesariamente tiene un valor igual al valor de la produccin. De manera semejante, es natural suponer que todo acto de [20] un individuo que lo enriquece sin que aparentemente quite nada a algn otro debe tambin enriquecer a la comunidad en conjun to; de tal modo que (como en el prrafo de M arshall que se acaba de citar) un acto de ahorro individual conduce inevitablem ente a otro paralelo, de inversin, porque, una vez ms, es indudable que la suma de los incrementos netos de la riqueza de los indivi duos debe ser exactamente igual al total del incremento neto de riqueza de la comunidad. Sin embargo, quienes piensan de este modo se engaan, como resultado de una ilusin ptica, que hace a dos actividades esen cialmente diversas aparecen iguales. Caen en una falacia al supo n er que existe un eslabn que liga las decisiones de abstenerse dl consumo presente con las que proveen al consumo futuro, siendo as que los motivos que determ inan las segundas no se re lacionan en form a simple con los que determinan las primeras. Por tanto, el supuesto de la igualdad entre el precio de de manda y el de oferta de la produccin total es el que debe conside rarse como el axioma de las paralelas de la teora clsica. Esto admitido, todo lo dems se deduce fcilmente ventajas socia las les de la frugalidad privada o nacional, la actitud tradicional hacia la tasa de inters, la teora clsica de la desocupacin, la teora cuantitativa del dinero, las ventajas evidentes del laissezfaire con respecto al comercio exterior y muchas otras cosas que habremos de poner en tela de juicio. VII En diversos lugares de este captulo hemos hecho depender la teora clsica, sucesivamente, de los siguientes supuestos: 1) Que el salario real es igual a la desutilidad m arginal de la ocupacin existente; 2) Que no existe eso que se llam a desocupacin involuntaria en sentido riguroso;

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3) Que la oferta crea su propia demanda en el sentido [21] de que el precio de la demanda global es igual al precio de la oferta global para cualquier nivel de produccin y de ocu pacin. Estos tres supuestos, no obstante, quieren decir lo mismo, en el sentido de que todos subsisten o se desploman juntos, pues cualquiera de ellos supone lgicamente a los otros dos. [2 2 ]

CAPTULO 3

EL PRINCIPIO DE LA DEMANDA EFECTIVA I


n t e todo necesitamos adelantar el significado de algunos trm i nos que sern definidos con precisin posteriormente. Cuando la tcnica, los recursos y los costos corresponden a una situacin de terminada, el empleo de un volum en dado de mano de obra hace incurrir al empresario en dos clases de gastos: en prim er lugar, las cantidades que paga a los factores de la produccin (exclu yendo a los otros empresarios) por sus servicios habituales, a los que denominaremos costo de factores del volum en de ocupacin de que se trate; y en segundo lugar, las sumas que paga a otros empresarios por lo que les compra, juntam ente con el sacrificio que hace al em plear su equipo en vez de dejarlo inactivo, a lo que lla maremos costo de uso del nivel de ocupacin dado .1 El excedente de valor que da la produccin resultante sobre la suma del costo de factores y el costo de uso es la ganancia, o, como lo llamaremos, el ingreso del empresario. Por supuesto, el costo de factores es lo mismo que lo que los factores de la produccin consideran como su ingreso, pero desde el punto de vista del empresario. As, el costo de factores y las ganancias del empresario, juntos, dan lo que definiremos como el ingreso total derivado del empleo proporcio nado por el empresario. Las ganancias del empresario as definidas, deben ser, y son, la cantidad que procura elevar al mximo cuando decide qu volum en de empleo [23] ofrecer. Conviene algunas ve ces, desde el punto de vista del empresario, llam ar producto de la ocupacin al ingreso global (es decir, costo de factores ms ganan cias) que resulta de un volumen dado de la misma. Por otra parte, el precio de la oferta global 2 de la produccin resultante de ese volum en determinado es presisamente la expectativa de los resul tados que se espera obtener y que har costeable a los empresarios conceder dicha ocupacin .3

1 En el cap. 6 se dar una definicin precisa del costo de uso. 2 Que no debe confundirse (vide infra) con el precio de oferta de una unidad de producto en el sentido acostumbrado de este trmino. 3 El lector observar que resto el costo de uso tanto del producto como del precio de oferta global de un volumen determinado de produccin, en tal forma que ambos trminos deben interpretarse como libres del costo de uso; en tanto que las sumas totales pagadas por los compradores incluyen, por supuesto, el costo de uso. Las razones para proceder as se darn en el cap. 6. Lo esencial es que el importe total 32

EL PRINCIPIO DE L A DEMANDA EFECTIVA

V 33^

De esto se deduce que, dados la tcnica, los recursos y el costo de factores por unidad de empleo, el monto de ste, tanto para cada firm a individual como para la industria en conjunto, depende del producto que los empresarios esperan recibir de la produccin correspondiente; 4 porque stos [24] se esforzarn por fija r el vo lumen de ocupacin al nivel del cual esperan recibir la diferencia mxima entre el importe del producto y el costo de factores. Sea Z el precio de oferta global de la proclucin resultante del empleo de N hombres, y la relacin entre ambos smbolos Z = < (N ), que puede dominarse f uncin de 1a oferta global.5 > Llamemos D al importe del producto que los empresarios esperan recibir con el empleo de N hombres, y a la relacin correspondiente, D f (N ), a la que designaremos funcin de la demanda global. 0^Ahora bien, si para cierto valor de N el im porte que se es pera recibir es m ayor que el precio de la oferta global, es decir, si D es mayor que Z, habr un estmulo para los empresarios en el sentido de aumentar la ocupacin por encima de N y, si es preciso, elevar los costos compitiendo entre s por los facto res de la produccin, hasta el valor ele N en que Z es igual a D. As, el volum en de ocupacin est determinado por la intersec cin de la funcin de la demanda global y la funcin de oferta global, porque es en este punto donde las expectativas de ganan cia del empresario alcanzan el mximo. El valor de D en el punto
del producto y el precio de oferta global, limpios del costo de uso7 pueden definirse en una sola forma y sin ambigedad; en tanto que, como el costo de uso depende eviden temente tanto del grado de integracin de la industria como de la extensin de las compras que realizan los empresarios entre s, no puede haber una definicin de las sumas globales pagadas por los compradores, incluyendo el costo de uso, el cual es inde pendiente de estos factores. Una dificultad semejante existe en la definicin de precio de oferta en el sentido habitual, para un productor individual; y en el caso del precio de la oferta global de 1a produccin en conjunto, se corre el riesgo de serias dificultades de duplicacin, que no siempre se han tomado en cuenta. Si el trmino se interpreta incluyendo el costo de uso, los inconvenientes slo pueden vencerse haciendo supuestos especiales con respecto a la integracin de los empresarios en grupos, segn que su produccin sea de artculos de consumo o de captial, lo que es oscuro y complicado por s mismo y no corresponde a los hechos. No obstante, si el precio de oferta global se define como antes, sin el costo de uso, estas dificultades no se presentan. Se aconseja al lector, sin embargo, que espere el estudio ms completo en el cap. 6 y su apndice. * Un empresario que tiene que tomar una decisin prctica respecto a la escala de su produccin, no sustentar, por supuesto, una sola previsin indudable acerca de cul ser el importe de la venta de una produccin determinada, sino varias previsiones hipotticas, consideradas segn los diversos grados de probabilidad y exactitud. Por su previsin del importe probable quiero decir, pues, aquella que, si fuese cierta, provocara la misma conducta que el conjunto de las posibilidades ms variadas y vagas que forman su esperanza en el momento que llega a tomar su resolucin. 5 En el cap. 20 se designar con el nombre de funcin del empleo a una que est ntimamente ligada con la anterior.

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INTRODUCCIN

de interseccin de la funcin de demanda global con la funcin de oferta global se denom inar la demanda efectiva. Como sta es la esencia de la teora general de la ocupacin, cuya exposicin es el objeto que nos proponemos, los captulos siguientes se ocupa rn extensamente de exam inar los varios factores de que depen den ambas funciones. Por otra parte, la doctrina clsica, que se acostumbraba ex presar categricamente con el enunciado la oferta crea su propia demanda y el cual sigue siendo el sostn de toda la teora orto doxa, implica un supuesto especial respecto a la relacin entre estas dos funciones; porque la oferta crea su propia demanda [25] debe querer decir que / (N) y (N) son iguales para todos los valores de N , es decir, para cuaquier volum en de produccin y ocupacin; y que cuando hay un aumento en Z ( = < (iV) co > rrespondiente a otro en N, D ( = f (N) crece necesariamente en la misma cantidad que Z. La teora clsica supone, en otras pa labras, que el precio de la demanda global (o producto de las ventas) siempre se ajusta por s mismo al precio de la oferta global, en tal form a que cualquiera que sea el valor de N, el pro ducto D adquiere un valor igual al del precio de la oferta global Z que corresponde a N. Es decir, que la demanda efectiva, en vez de tener un valor de equilibrio nico, es una escala infinita de valores, todos ellos igualmente admisibles, y que el volum en de ocupacin es indeterm inado, salvo en la medida en que la desutilidad del trabajo marque un lm ite superior. Si esto fuera cierto, la competencia entre los empresarios con ducira siempre a un aumento de la ocupacin hasta el punto en que la oferta en conjunto cesara de ser elstica, es decir, cuan do un nuevo aumento en el valor de la demanda efectiva ya no fuera acompaado por un crecimiento de la produccin. Eviden temente esto equivale a la ocupacin plena. En el captulo anterior dimos una definicin de sta en trminos de la conducta de los obreros; una alternativa, aunque equivalente, es el que ahora he.mos alcanzado, o sea, aquella situacin en que la ocupacin total es inelstica frente a un aumento en la demanda efectiva de la produccin correspondiente. De este modo el principio de Say, segn el cual el precio de la demanda global de la produccin en conjunto es igual al precio de la oferta global para cualquier vo lumen de produccin, equivale a decir que no existe obstculo para la ocupacin plena. Sin embargo, si sta no es la verdadera ley respecto de las funciones globales de la demanda y la oferta, hay un captulo de importancia capital en la teora econmica

EL PRINCIPIO DE LA DEMANDA EFECTIVA

que todava no se ha escrito y sin el cual son ftiles todos los es tudios relativos al volum en de la ocupacin global. [26] II T al vez un breve resumen de la teora de la ocupacin que se desarrollar en el curso de los siguientes captulos pueda ayudar al lector en esta etapa, aun cuando quiz .no sea completamente inteligible. Los trminos usados se aclararn con mayor cuidado en su oportunidad. En este resumen supondremos que el salario nominal y el costo de los otros factores son constantes por unidad de trabajo empleado; pero esta simplificacin, de la que pres cindiremos despus, se usa nicamente para facilitar la exposi cin. El carcter esencial del argumento es exactamente igual, sin im portar que los salarios nominales, etc., sean o no susceptibles de modificarse. El bosquejo de nuestra teora puede expresarse como sigueT^ cuando aumenta la ocupacin aumenta tambin el ingreso global real de la comunidad; la psicologa de sta, es tal que cuando el ingreso real aumenta, el consumo total crece, pero no tanto como el ingreso. De aqu que los empresarios resentiran una prdida si el aumento total de la ocupacin se destinara a satisfacer la m ayor demanda de artculos de consumo inmediato. En conse cuencia, para justificar cualquier cantidad dada de ocupacin, debe existir cierto volum en de inversin que baste para absorber el excedente que arroja la produccin total sobre lo que la co m unidad decide consumir cuando la ocupacin se encuentra a dicho nivel; porque a menos de que exista este volum en de inversin, los ingresos de los empresarios sern menores que los requeridos para inducirlos a ofrecer la cantidad de ocupacin de que se trate. Se desprende, por tanto, que, dado lo que llam a remos la propensin a consumir de la comunidad, el nivel de equilibrio de la ocupacin, es decir, el nivel que no induce a los empresarios en conjunto a am pliar o contraer la ocupacin, de pender de la magnitud de la inversin corriente. El m onto de sta depender, a su vez, de lo que llamaremos el incentivo para invertir, que, como despus [27] se ver, depende de la relacin entre la curva de eficiencia m arginal del capital y el complejo de las tasas de inters para prstamos de diversos plazos y riesgos. As, dada la propensin a consumir y la tasa de nueva inver sin, slo puede existir un nivel de ocupacin compatible con el equilibrio, ya que cualquier otro producira una desigualdad

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n t e todo necesitamos adelantar el significado de algunos trm i nos que sern definidos con precisin posteriormente. Cuando la tcnica, los recursos y los costos corresponden a una situacin de terminada, el empleo de un volum en dado de mano de obra hace incurrir al empresario en dos clases de gastos: en prim er lugar, las cantidades que paga a los factores de la produccin (exclu yendo a los otros empresarios) por sus servicios habituales, a los que denominaremos costo de factores del volum en de ocupacin de que se trate; y en segundo lugar, las sumas que paga a otros empresarios por lo que les compra, juntam ente con el sacrificio que hace al em plear su equipo en vez de dejarlo inactivo, a lo que lla maremos costo de uso del nivel de ocupacin dado .1 El excedente de valor que da la produccin resultante sobre la suma del costo de factores y el costo de uso es la ganancia, o, como lo llamaremos, el ingreso del empresario. Por supuesto, el costo de factores es lo mismo que lo que los factores de la produccin consideran como su ingreso, pero desde el punto de vista del empresario. As, el costo de factores y las ganancias del empresario, juntos, dan lo que definiremos como el ingreso total derivado del empleo proporcio nado por el empresario. Las ganancias del empresario as definidas, deben ser, y son, la cantidad que procura elevar al mximo cuando decide qu volum en de empleo [23] ofrecer. Conviene algunas ve ces, desde el punto de vista del empresario, llam ar producto de la ocupacin al ingreso global (es decir, costo de factores ms ganan cias) que resulta de un volum en dado de la misma. Por otra parte, el precio de la oferta global 2 de la produccin resultante de ese volum en determinado es presisamente la expectativa de los resul tados que se espera obtener y que har costeable a los empresarios conceder dicha ocupacin .3

1 En el cap. 6 se dar una definicin precisa del costo de uso. * Que no debe confundirse (vide infra) con el precio de oferta de una unidad de producto en el sentido acostumbrado de este trmino. 3 El lector observar que resto el costo de uso tanto del producto como del precio de oferta global de un volumen determinado de produccin, en tal forma que ambos trminos deben interpretarse como libres del costo de uso; en tanto que las sumas totales pagadas por los compradores incluyen, por supuesto, el costo de uso. Las razones para proceder as se darn en el cap. 6. Lo esencial es que el importe total 32

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De esto se deduce que, dados la tcnica, los recursos y el costo de factores por unidad de empleo, el monto de ste, tanto para cada firm a individual como para la industria en conjunto, depende del producto que los empresarios esperan recibir ce la produccin correspondiente; 4 porque stos [24] se esforzarn por fija r el vo lumen de ocupacin al nivel del cual esperan recibir la diferencia mxima entre el importe del producto y el costo de factores. VSea Z el precio de oferta global de la producin resultante del empleo de N hombres, y la relacin entre ambos smbolos Z = $ (N) , que puede dominarse f uncin de la oferta global.5 Llamemos D al importe del producto que los empresarios esperan recibir con el empleo de N hombres, y a la relacin correspondiente, D f (N) , a la que designaremos funcin de la. demanda global. ^ Ahora bien, si para cierto valor de N el im porte que se es pera recibir es m ayor que el precio de la oferta global, es decir, si D es mayor que Z, habr un estmulo para los empresarios en el sentido de aumentar la ocupacin por encima de N y, si es preciso, elevar los costos compitiendo entre s por los facto res d la produccin, hasta el valor de N en que Z es igual a D. As, el volum en de ocupacin est determinado por la intersec cin de la funcin de la demanda global y la funcin de oferta global, porque es en este punto donde las expectativas de ganan cia del empresario alcanzan el mximo. El valor de D en el punto
del producto y el precio de oferta global, limpios del costo de uso7 pueden definirse en una sola forma y sin ambigedad; en tanto que, como el costo de uso depende eviden temente tanto del grado de integracin de la industria como de la extensin de las compras que realizan los empresarios entre s, no puede haber una definicin de las sumas globales pagadas por los compradores, incluyendo el costo de uso, el cual es inde pendiente de estos factores. Una dificultad semejante existe en la definicin de precio de oferta n el sentido habitual, para un productor individual; y en el caso del precio de la oferta global de Ja produccin en conjunto, se corre el riesgo de serias dificultades de duplicacin, que no siempre se han tomado en cuenta. Si el trmino se interpreta incluyendo el costo de uso, los inconvenientes slo pueden vencerse haciendo supuestos especiales con respecto a la integracin de los empresarios en grupos, segn que su produccin sea de artculos de consumo o de captial, lo que es oscuro y complicado por s mismo y no corresponde a los hechos. No obstante, si el precio de oferta global se define como antes, sin el costo de uso, estas dificultades no se presentan. Se aconseja al lector, sin embargo, que espere el estudio ms completo en el cap. 6 y su apndice. 4 U n empresario que tiene que tomar una decisin prctica respecto a la escala de su produccin, no sustentar, por supuesto, una sola previsin indudable acerca de cul ser el importe de la venta de una produccin determinada, sino varias previsiones hipotticas, consideradas segn los diversos grados de probabilidad y exactitud. Por su previsin del importe probable quiero decir, pues, aquella que, si fuese cierta, provocara la misma conducta que el conjunto de las posibilidades ms variadas y vagas que forman su esperanza en el momento que llega a tomar su resolucin. 5 En el cap. 20 se designar con el nombre de funcin del empleo a una que est ntimamente ligada con la anterior.

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entre el precio de la oferta global de la produccin en conjunto y el precio de 'su demanda global. Este nivel no puede ser mayor que el de la ocupacin plena, es decir, el salario real no puede ser menor que la desutilidad m arginal del trabajo; pero no existe razn, en lo general, para esperar que sea igual a la ocupacin [plena. La demanda efectiva que trae consigo la plena ocupacin es un caso especial que slo se realiza cuando la propensin a (consumir y el incentivo para invertir se encuentran en una relajcin m utua particular. Esta relacin particular, que corresponde a los supuestos de la teora clsica, es, en cierto sentido, una relacin ptim a; pero slo puede darse cuando, por accidente o por designio, la inversin corriente provea un volum en de demanda justamente igual al excedente del precio de la oferta global de la produccin resultante de la ocupacin plena, sobre lo que la co m unidad decidir gastar en consumo cuando la ocupacin se en' cuentre en ese estado. Esta teora puede resumirse en las siguientes proposiciones: 1) En determ inada situacin de la tcnica, los recursos y los cos tos, el ingreso (tanto monetario como real) depende del volu men de ocupacin N. 2) La relacin entre el ingreso de la comunidad y lo que se puede esperar que gaste en consumo, designada por D u depen der de las caractersticas psicolgicas de la comunidad, que llamaremos su propensin a consumir. Es decir, que el con sumo depender del nivel de ingreso global y, por tanto, del nivel de ocupacin N, excepto cuando ocurre algn cambio en la propensin a consumir. [28] 3) El volum en de trabajo N que los empresarios deciden emplear depende de la suma (D) de dos cantidades, es decir, D u la suma que se espera gastar la comunidad en consumo, y D2, la que se espera que dedicar a nuevas inversiones. D es lo que antes hemos llamado demanda efectiva. 4) Desde el momento que D x -(- D2 = = < (N ), en donde < > & I > es la funcin de la oferta global, y como, segn hemos visto en 2), D 1 es funcin de N, que puede escribirse x (N ), de pendiendo de la propensin a consumir, se deduce que O ( N ) - x ( N ) = D a. ( 5j/ De aqu se desprende que, en equilibrio, el volum en de ocu pacin depende: a) de la funcin de la oferta global, $ , b) de la propensin a consumir, y, y c) del volum en de inversin, D2- Esta es la esencia de la teora general de la ocupacin.

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6) Para cada valor de N hay una productividad m arginal co rrespondiente de la mano de obra en las industrias de artcu los para asalariados, la que determina el salario real. El p rrafo 5) est sujeto, por tanto, a la condicin de que N no puede exceder de aquel valor que reduce el salario real hasta igualarlo con la desutilidad m arginal de la mano de obra. Esto quiere decir que no todos los cambios en D son compatibles . con nuestro supuesto provisional de que los salarios nom ina les son constantes. Por esta razn ser necesario, para realizar una exposicin ms completa de nuestra teora, renunciar a esta hiptesis. 7) En la teora clsica, de acuerdo con la cual D < (N) para & todos los valores de N, el volum en de ocupacin est en equi librio neutral, en todos los casos en que N sea inferior al m ximo, de manera que puede esperarse que la fuerza de la competencia entre los empresarios lo eleve hasta dicho valor mximo. Slo en este punto, segn la teora clsica, puede existir equilibrio estable. 8) Cuando la ocupacin aumenta, D x har la propio, pero no tan to como D; ya que cuando el ingreso sube, el consumo lo har tambin, pero menos. La clave de nuestro problema prctico se encuentra en esta [29] ley psicolgica; porque de aqu se sigue que cuanto mayor sea el volum en de ocupacin, ms gran de ser la diferencia entre el precio de la oferta global (Z) de la produccin correspondiente y la suma (Dj) que los empre sarios esperan recuperar con los gastos de los consumidores. Por tanto, si no ocurren cambios en la propensin a consumir, la ocupacin no puede aumentar, a menos que al mismo tiem po D2 crezca en tal form a que llene la diferencia creciente entre Z y D x. Por consiguiente, el sistema econmico puede encontrar en s mismo un equilibrio estable con N a un nivel inferior a la ocupacin completa, es decir, al nivel dado por la interseccin de la funcin de demanda global y la funcin de oferta global excepto en los supuestos especiales de la teo ra clsica, de acuerdo cqgSP los cuales acta alguna fuerza que, cuando la ocupacin aumenta, siempre hace que D 2 suba lo suficiente para cubrir la distancia creciente que separa a Z de D . El volum en de ocupacin no est, pues, fijado por la desuti lidad m arginal del trabajo, medida en salarios reales, excepto en el caso de que la oferta disponible de mano de obra para una

INTRODUCCIN

magnitud dada de salarios reales seale un nivel mximo a la ocupacin.ffLa propensin a consumir y el coeficiente de inversin nueva determinan, entre ambos, el volum en de ocupacin, y ste est ligado nicamente a un nivel determ inado de salarios reales no al revs. Si la propensin a consumir y el coeficiente de inversin nueva se traducen en una insuficiencia de la demanda efectiva, el volum en real de ocupacin se reducir hasta quedar por debajo de la oferta de mano de obra potencialmente disponi ble al actual salario real, y el salario real de equilibrio ser mayor que la desutilidad m arginal del nivel de equilibrio de la ocu pacin,^ Este anlisis nos proporciona una explicacin de la paradoja de la pobreza en medio de la abundancia; porque la simple exis tencia de una demanda efectiva insuficiente puede, y a menudo har, que el aumento de ocupacin se detenga antes que haya sido alcanzado el nivel [30] de ocupacin plena. La insuficiencia de la demanda efectiva frenar el proceso de la produccin aunque el producto marginal de la mano de obra exceda todava en valor a la desutilidad m arginal de la ocupacin. Ms an, cuanto ms rica sea la comunidad, mayor tender a ser la distancia que separa su produccin real de la potencial y, por tanto, ms obvios y atroces los defectos del sistema econmico; porque una comunidad pobre estar propensa a consumir la ma yor parte de su produccin, de m anera que una inversin modesta ser suficiente para lograr la ocupacin completa; en tanto que una comunidad rica tendr que descubrir oportunidades de inver sin mucho ms amplias para que la propensin a ahorrar de sus miembros ms opulentos sea compatible con la ocupacin de los ms pobres. Si en una comunidad potencialmente rica el incentivo para invertir es dbil, entonces, a pesar de su riqueza potencial, la actuacin del principio de la demanda efectiva la em pujar a reducir su produccin real hasta que a pesar de dicha riqueza po tencial, haya llegado a ser tan pobre que sus excedentes sobre el consumo se hayan reducido lo bastante para corresponder a la debi lidad de incentivo para invertir. Pero falta lo peor: no solamente es ms dbil la propensin marginal a consum ir 6 en una comunidad rica, sino que, debido a que su acumulacin de capital es ya grande, las oportunidades para nuevas inversiones son menos atractivas, a no ser que la tasa de inters baje lo bastante de prisa, lo cual nos lleva a la teo9 Definida en el cap. 10.

EL PRINCIPIO DE LA DEMANDA EFECTIVA

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ra del inters y a las razones por las cuales no baja automtica mente al nivel apropiado, de lo que nos ocuparemos en el Libro IV. En esta forma, el anlisis de la propensin a consumir, la definicin de eficiencia m arginal del capital y la teora de la tasa de inters son las tres lagunas principales de nuestros conoci mientos actuales, que es necesario llenar. Cuando esto se haya lo grado [31] encontraremos que la teora de los precios ocupa su lugar apropiado como subsidiaria de nuestra teora general. Ve remos despus, sin embargo, que el dinero juega papel esencial en nuestra teora de la tasa de inters e intentaremos desentraar las caractersticas peculiares del dinero que lo distinguen de otras cosas. III En la economa ricardiana, que sirve de base a lo que se nos ha enseado por ms de un siglo, es esencial la idea de que podemos desdear impunemente la funcin de demanda global. Es verdad que Malthus se opuso con vehemencia a la doctrina de Ricardo de que era imposible una insuficiencia de la demanda efectiva, pero en vano, porque no pudo explicar claramente (fuera de un llam ado a la observacin comn de los hechos) cmo y por qu la demanda efectiva podra ser deficiente o excesiva, no logr dar una construccin alternativa y Ricardo conquist a Inglaterra de una manera tan cabal como la Santa Inquisicin a Espaa. Su teora no fue aceptada slo por la City, los estadistas y el mundo acadmico, sino que la controversia se detuvo y el punto de vista contrario desapareci completamente y dej de ser dis cutida. El gran enigma de la demanda efectiva, con el que M al thus habla luchado, se desvaneci de la literatura econmica. Ni una sola vez puede verse mencionado en cualquiera de los trabajos de Marshall, Edgeworth y el profesor Pigou, de cuyas manos ha recibido su m ayor madurez la teora clsica. Slo pudo vivir fu rti vamente disfrazada, en las regiones del bajo m undo de Carlos Marx, Silvio Gesell y el mayor Douglas. Lo cabal de la victoria de los ricardianos tiene algo de curio sidad y de misterio; probablemente se debi a un complejo de conformaciones de la doctrina al medio ambiente en que fue pro yectada. Creo que el hecho [32] de haber llegado a conclusiones completamente distintas de las que una persona sin instruccin del tipo medio podra esperar, contribuy a su prestigio intelec tual. Le dio virtud el hecho de que sus enseanzas transportadas

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INTRODUCCIN

a la prctica, eran austeras y a veces inspidas; le dio belleza el poderse adaptar a una superestructura lgica consistente; le dio autoridad el hecho de que poda explicar muchas injusticias so ciales y aparente crueldad como un incidente inevitable en la marcha del progreso, y que el intento de cambiar estas cosas te na, en trminos generales, ms probabilidades de causar dao que beneficio; y, por fin, el proporcionar cierta justificacin a la libertad de accin de los capitalistas individuales le atrajo el apo yo de la fuerza social dominante que se hallaba tras la autoridad. Aunque la doctrina en s ha permanecido al margen de toda duda para los economistas ortodoxos hasta nuestros das, su com pleto fracaso en lo que atae a la posibilidad de prediccin cien tfica ha daado enormemente, al travs del tiempo, el prestigio de sus defensores; porque, al parecer, despus de Malthus los eco nomistas profesionales permanecieron impasibles ante la falta de concordancia entre los resultados de su teora y los hechos obser vados una discrepancia que el hombre comn y corriente no haba dejado de observar, con el resultado de una creciente re nuencia a conceder a los economistas esta manifestacin de respeto que da a otros grupos cientficos cuyas conclusiones tericas son confirmadas por la observacin cuando se aplican a los hechos. En mi opinin, el celebrado optimismo de la teora econ mica tradicional puede encontrarse tambin en el hecho de no haber tenido en cuenta la rmora que una insuficiencia de la demanda efectiva puede significar para la prosperidad; porque es evidente que en una sociedad que funcionara de acuerdo con los postulados clsicos debera existir una tendencia natural hacia el empleo ptimo de los recursos. [33] Puede suceder m uy bien que la teora clsica represente el camino que nuestra economa debera seguir; pero suponer que en realidad lo hace as es elim i nar graciosamente nuestras dificultades. T al optimismo es el cau sante de que se m ire a los economistas como Cndidos que, ha bindose apartado de este mundo para cultivar sus jardines, pre dican que todo pasa del m ejor modo en el ms perfecto posible de los mundos, a condicin de que dejemos las cosas en liber tad. [34]

L i b r o II

DEFINICIONES E IDEAS

CAPTULO 4

LA ELECCIN DE UNIDADES I En s t e y los tres captulos siguientes intentaremos aclarar cier tas dudas que no tienen relacin peculiar o exclusiva con los problemas cuyo examen nos hemos propuesto analizar de manera especial; por lo que deben considerarse como una digresin que nos apartar momentneamente de nuestro tema principal. Slo se estudian aqu porque no se han tratado en ninguna otra parte en una form a que yo estime conveniente para las necesidades p ri vativas de mi investigacin. Las tres confusiones que ms me estorbaron al escribir este libro, y me im pidieron expresarme convenientemente hasta que les encontr alguna solucin, fueron: en prim er lugar, la eleccin de las unidades cuantitativas apropiadas a los problemas del sis tema econmico en su conjunto; segundo, el papel desempeado por las expectativas en el anlisis econmico; y tercero, la defi nicin de ingreso. II Lo poco satisfactorio de las unidades que emplean los economis tas puede ejemplificarse por los conceptos de dividendo nacional, existencia (o acervo) de capital real y nivel general de precios: 1) El dividendo nacional, tal como lo definieron M arshall [37] y el profesor Pigou ,1 mide el volum en de la produccin corriente o ingreso real y no el valbr de la produccin o ingreso m oneta rio .2 Ms an, depende, en cierto sentido, de la produccin neta; es decir, de aquella adicin neta a los recursos de la comunidad disponibles para el consumo o para conservarlos en calidad de provisin de capital, que resulta de las actividades econmicas y sacrificios de un periodo, despus de tener en cuenta el desgaste del capital real que exista al comienzo del mismo. Sobre estas bases se intenta erigir una ciencia cuantitativa; pero hay una grave
1 Vase Pigou, Economics o W eliare, passim y particularmente en la primera parte, cap. m. 2 Aunque, como transaccin conveniente, el ingreso real que se considera cons tituye el dividendo nacional se suele limitar a las mercancas y servicios que pueden comprarse con dinero. 43

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DEFINICIONES E IDEAS

objecin a este concepto, aplicado a tal fin, en el hecho de que la produccin de mercancas y servicios realizada por la comuni dad es un complejo no homogneo, que no puede medirse, ha blando en sentido estricto, excepto en casos especiales, como, por ejemplo, cuando todos los componentes de una produccin entran en la misma proporcin en otra produccin. 2) La dificultad es mayor todava cuando, con objeto de calcu lar la produccin neta, tratamos de medir la adicin neta al equipo de produccin; morque es preciso encontrar alguna base cuantitativa de comparacin entre las nuevas partidas del equipo producidas durante el periodo y las viejas que han desaparecido por desgaste. Con el fin de llegar a la nocin de dividendo na cional neto, el profesor Pigou 3 deduce aquella obsolescencia, etc., que puede dominarse razonablemente norm al; y la prueba prc tica de norm alidad consiste en que la merma es lo bastante regular para ser prevista, si no en detalle, por lo menos en trminos ge nerales. Pero desde el momento que esta deduccin no se hace en unidades monetarias, est ligada a la suposicin de que puede ocurrir un cambio en la cantidad fsica, aunque de hecho no haya habido modificacin fsica [38] alguna; es decir, est introducien do secretamente cambios en el valor. Ms todava, no es capaz de idear alguna frm ula satisfactoria 4 para valorizar el equipo nuevo en comparacin con el viejo, cuando, debido a cambios en la tcnica, los dos dejan de ser idnticos. Creo que el concepto que apunta el profesor Pigou es el correcto y apropiado para el an lisis econmico; pero su definicin precisa es una tarea imposible hasta que se haya adoptado un sistema satisfactorio de unidades. El problema de comparar dos producciones reales entre s y de calcular despus la produccin neta, compensando con las nuevas partidas del equipo el desgaste de las viejas, origina acertijos que pueden calificarse de insolubles sin tem or a equivocarse. 3) En tercer lugar, el bien conocido pero inevitable elemento de vaguedad que como se sabe acompaa al concepto del nivel general de precios, hace a este trmino demasiado poco satisfac torio para las finalidades de un anlisis causal, que debera ser exacto. Sin embargo, estas dificultades se consideran correctamente como acertijos y son puramente tericas en el sentido de que
8 En Economies o W elfare, Parte I, cap. v, sobre Lo que significa mantener intacto el capital ; corregido por un articulo reciente en Econoraic Journal de junio de 1935, p. 225. * C f. crticas del profesor Hayek, Economica, agosto de 1935, p. 247.

L A ELECCIN DE UNIDADES

P '~ jams ocasionan confusin, ni siquiera entran en modo alguno en las decisiones de los negocios y no tienen im portancia para la serie causal de los fenmenos econmicos, los cuales son claros y determinados, a pesar de la indeterm inacin cuantitativa de estos conceptos. Es natural, por tanto, concluir que no solamente carecen de precisin, sino que son innecesarios. Es evidente que nuestro anlisis cuantitativo debe explicarse sin usar ningn trmino cuan titativam ente vago y, en verdad, tan pronto como tal cosa se intenta, se pone en claro, como espero demostrarlo, que puede pasarse mucho m ejor sin ellos. El hecho de que dos grupos inconmensurables de objetos di versos no puedan por s mismos proporcionar el m aterial para un anlisis cuantitativo, no es obstculo, por supuesto, que nos im pida realizar comparaciones estadsticas aproximadas que depen dan de elementos amplios de juicio ms que de clculos estrictos que puedan ser [39] vlidos y significativos dentro de ciertos l mites; pero el lugar propio de conceptos tales como la produccin real y neta y el nivel general de precios queda dentro del campo de la descripcin estadstica e histrica y su objeto debera ser satisfacer la curiosidad histrica o social; propsito para el que no es habitual ni necesaria la precisin perfecta, tal como exige nuestro anlisis causal, sea o no completo o exacto nuestro cono cimiento de los valores reales de las cantidades de que se trate. Decir que la produccin neta de hoy es mayor que hace diez aos o un ao, pero el nivel de precios inferior, es una afirmacin semejante a la de que la reina Victoria era m ejor reina pero no una m ujer ms feliz que la reina Isabel aserto que no est despro visto de significacin ni de inters, pero que es inaprovechable para el clculo diferencial. Nuestra precisin sera cmica si tratramos de usar tales expresiones parcialmente vagas y con ceptos no cuantitativos como bases de un anlisis cuantitativo. ll^ Debe recordarse que en todos los casos concretos un empresario se interesa por decisiones respecto a la escala en que usar cierto equipo de produccin, y cuando afirmamos que la expectativa de una demanda mayor, es decir, un aumento de la funcin de demanda global, provocar otro en la produccin total, lo que realmente queremos decir es que las empresas propietarias del equipo de produccin se vern reducidas a asociar con l un total mayor de mano de obra. En el caso de una firm a o industria

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DEFINICIONES E IDEAS

aisladas que produzcan un bien homogneo, podemos hablar l citamente, si queremos, de aumentos y disminuciones de produc cin; pero cuando sumamos la actividad de todas las empresas, no podemos expresarnos con precisin, excepto en trminos de can tidades de ocupacin aplicadas a un equipo dado. Los conceptos de produccin total y su nivel de precio no se requieren para este contexto, pues no necesitamos una [40] medida absoluta de la produccin total corriente, como la que nos perm itira comparar su monto con el que resultara de la asociacin de un equipo diferente de produccin con una cantidad diferente de ocupa cin. Cuando con fines descriptivos o de comparacin a grandes rasgos deseamos referirnos a un crecimiento de la produccin, de bemos apoyarnos en el supuesto general de que el volum en ele ocupacin asociado a cierto equipo productor ser un ndice satis factorio del total de la produccin resultante, suponiendo que ambos aumenten y disminuyan juntos, aunque no en una pro porcin numrica definida. A l tratar de la teora de la ocupacin me propongo, por tanto, usar solamente dos unidades fundamentales de cantidad, a saber, cantidades de valor en dinero y cantidades de ocupacin. La pri mera es estrictamente homognea y la segunda puede hacerse que lo sea; pues en la medida en que grados y clases diferentes de trabajo y empleo asalariado disfruten de una remuneracin rela tiva ms o menos fija, la m agnitud de la ocupacin puede defi nirse bastante bien, para nuestro objeto, tomando una hora de empleo del trabajo ordinario como unidad y ponderando una hora de trabajo especial proporcionalm ente a su remuneracin; es decir, una hora de trabajo especial remunerada al doble del tipo ordinario se contar por dos. Denominaremos unidad de trabajo a la unidad en que se mide el volum en de ocupacin, y llam are mos unidad de salario al salario nom inal de una unidad de tra bajo. Por tanto, si E representa la nmina de salario (y sueldos), S la unidad de salarios y N la cantidad de empleo, E = NS. Este supuesto de la homogeneidad en la oferta de mano de obra no se altera por el hecho evidente de las grandes diferencias en la habilidad especializada de los trabajadores individuales, y su adecuacin para ocupaciones diversas; porque [41] si la rem u neracin de los trabajadores es proporcional a su eficacia, las diferencias se liquidan si consideramos que los individuos contri3 Si X representa cualquier cantidad medida en dinero, ser a menudo conve niente escribir X t para la misma cantidad medida en unidades de salario.

LA ELECCIN DE UNIDADES

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buyen a la oferta de mano de obra proporcionalm ente a su remu neracin; mientras que si, al aum entar la produccin, una empresa tiene que ocupar trabajo cada vez menos eficaz para sus fines particulares por unidad de salario pagado, solamente un factor entre otros conduce al rendim iento decreciente del uso del equipo productor, en trminos de produccin a medida que se emplea ms trabajo. Englobamos, por decirlo as, la no-homogeneidad de las unidades de trabajo de igual remuneracin dentro del equi po, que juzgamos cada vez menos adecuado para emplear las unidades de trabajo disponibles segn la produccin aumente, en vez de considerar que estas unidades de trabajo disponibles se adaptan cada vez menos al empleo de un equipo productor homo gneo. Por tanto, si no hay excedente de mano de obra especia lizada o calificada y el uso de la menos adaptable supone mayor costo de trabajo por unidad de produccin, esto quiere decir que la proporcin en que disminuya el rendim iento del equipo a medida que aumente la ocupacin, es ms rpida de lo que sera si existiera tal excedente .0 A u n en el caso extrem o en que las diferentes unidades de trabajo estuvieran tan altamente especia lizadas que no pudieran sustituirse unas por otras en absoluto, esto no presentara dificultad porque significara nicamente que la elasticidad de oferta de la produccin de un tipo particular de equipo productor desciende repentinam ente a cero cuando todo el trabajo especializado disponible para su uso est ya empleado .7
* Esta es la principal razn por la que el precio de oferta de la produccin crece con la demanda ascendente, aun cuando haya todava un sobrante de equipo de idntica clase al que se emplea. Si suponemos que el excedente de oferta de mano de obra forma un depsito igualmente disponible para todos los empresarios y que la empleada para un fin particular se remunera, en parte al menos, por unidad de esfuerzo y no estricta mente con relacin a su eficacia en el empleo especfico real (que en la mayora de los casos es la suposicin realista que debe hacerse), la eficacia descendente del tra bajo empleado es un ejemplo sobresaliente del alza del precio de oferta, cuando crece la produccin, que no se debe a despiltarros internos. T No puedo decir de qu modo se supone que la curva de oferta, en su forma acostumbrada, sale al encuentro de la anterior dificultad, ya que quienes usan esta curva no han aclarado bastante sus supuestos. Probablemente parten de la hiptesis de que el trabajo empleado para determinado fin siempre se paga estrictamente de acuer do con su eficacia particular; pero esto es irreal. Quiz la razn para considerar la eficacia variable del trabajo como si procediera del equipo reside en el hecho de que en la prctica los sobrantes en aumento, que son consecuencia de la mayor produccin, van a dar principalmente a los propietarios del equipo y no a los trabajadores ms eficaces (aunque stos pueden obtener la ventaja de ser empleados con mayor regula ridad y de ser ascendidos ms p ro n to ): es decir, los hombres de diferente productividad que trabajan en el mismo empleo rara vez son pagados fielmente en proporcin a su eficacia. Sin embargo, cuando se presenta el caso, y en la medida en que aparece, de que a mayor eficacia corresponda mayor pago, mi mtodo lo toma en cuenta, desde el momento en que calcula el nmero de unidades empleadas ponderando a los

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DEFINICIONES E IDEAS

As, pues, nuestro supuesto de una [42] unidad homognea de trabajo no comporta dificultades, a menos que haya mucha ines tabilidad en la remuneracin relativa de las diferentes unidades de trabajo, y aun este obstculo puede eliminarse, en caso de que aparezca, por medio del supuesto de que existe la posibilidad de un cambio rpido en la oferta de mano de obra y en la fo r ma de la funcin de oferta global. En mi opinin, podra evitarse mucha confusin si nos lim i tramos estrictamente a las dos unidades, dinero y trabajo, cuan do nos ocupamos del comportamiento del sistema econmico en conjunto; reservando el uso de unidades de determinadas produc ciones y equipos para, las ocasiones en que analicemos la produc cin de las empresas o industrias concretas aisladamente y el uso de conceptos vagos, tales como el volum en de produccin total, la cantidad del equipo de capital como un todo y el nivel general de precios, para las ocasiones en que tratemos de hacer alguna comparacin histrica, que sea, dentro de ciertos lmites (quiz bastante am plios), declaradamente imprecisa y aproximada. [43] De esto se desprende que mediremos los cambios que ocurran en la produccin corriente, con referencia al nmero de hombres empleados ( ya sea para satisfacer a los consumidores o para crear nuevo equipo productor) en el equipo productor existente, pon derndose los trabajadores calificados de acuerdo con su retribu cin. No se requiere una comparacin cuantitativa entre esta pro duccin y la que resultara de la asociacin de diferentes grupos de trabajadores con otro equipo productor. Para predecir de qu manera los empresarios que poseen cierto equipo reaccionarn ante un desplazamiento en la funcin de demanda global no es necesario saber qu relacin guardaran el volum en de la produc cin resultante, el nivel de vida y el nivel general de precios con lo que seran en fecha o pas diferentes.
trabajadores individuales segn su retribucin. Partiendo de mis supuestos, se presentan complicaciones interesantes, como es obvio, cuando se trata de curvas particulares de la oferta, ya que su forma depender de la demanda del trabajo disponible para otros fines. Pasar por alto estas complicaciones nos colocara fuera de la realidad, como ya se ha dicho, pero no necesitamos tomarlas en cuenta cuando se trata del empleo en conjunto, ya que hemos supuesto que cierto volumen de demanda efectiva se distribuye de modo preciso entre los diferentes productos exclusivamente asociados con ella. Podra suceder, sin embargo, que esto no fuera vlido independientemente de los motivos particulares de cambios en la demanda. Por ejemplo, un aumento en la demanda efectiva debido a un fortalecimiento de la propensin a consumir podra ser neutralizado por una funcin de oferta global diferente de aquella que compensara un aumento igual de la demanda debido a un mayor aliciente de invertir. Todo esto, por otra parte, pertenece al anlisis detallado de las ideas generales aqu apuntadas, que no me propongo explicar ahora.

L A ELECCIN DE UNIDADES

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IV Es fcil demostrar que las condiciones de la oferta, tal como se expresan generalmente por su respectiva curva, y la elasticidad de la misma en relacin con el precio de los productos, pueden manejarse con nuestras dos unidades escogidas, por medio de la funcin de oferta global, sin referencia a las cantidades de pro duccin, bien sea que se trate de una firm a o industria particular o de la actividad econmica en conjunto; porque la funcin de oferta global para una firm a cualquiera (y de modo semejante para determinada industria o para toda ella) est representada por Zr = rNr) , ( en la que Zr es el rendim iento cuya expectativa m otivar un nivel de ocupacin N r. Por tanto, si la relacin entre ocupacin y pro duccin es tal que una ocupacin N r da una produccin de O T en , la que Or = 'Fr (N r) , se deduce que

Zr

(Nr) r

p ----- = ----------r) = O (N r r
es la curva norm al de oferta. [44] Por eso, en el caso de cualquier producto homogneo, para el cual Or = x (Nr) tenga un valor definido, podemos valori fr zar Zr < r (Nr) del modo acostumbrado; pero entonces se pue D den sumar las cantidades N , en una form a que no es posible su mar con las Orj porque S O r no es una cantidad numrica. Ms an, si es lcito suponer que, en determinado medio, cierto volu men total de ocupacin ser distribuido invariablem ente en una form a nica entre las industrias de tal manera que N r sea fu n cin de Nj la simplificacin puede llevarse todava ms lejos. [45]

CAPTULO

L A E X P E C T A T IV A COMO ELEMENTO DETERMINANTE DE L A PRODUCCIN Y L A OCUPACIN I


o d a produccin tiene, por fin ltim o la satisfaccin de algn consumidor. Normalmente pasa algn tiempo, sin embargo y algunas veces mucho tiempo, entre el momento en que el pro ductor soporta los costos (teniendo en cuenta al consumidor) y el de la compra de la produccin por el consumidor final. Entre tanto, el empresario (incluyendo en este trmino tanto al pro ductor como al inversionista) tiene que hacer las mejores previ siones 1 que estn a su alcance sobre lo que los consumidores po drn pagarle cuando est listo para abastecerlos (directa o in directamente) despus que haya pasado un periodo, que puede ser largo; y no le queda ms remedio que guiarse por estas ex pectativas si es que desea producir algo por medio de procesos que llevan tiempo. Estas expectativas de las que dependen las decisiones de nego cios, se dividen en dos grupos existiendo ciertos individuos o firmas especializadas en la tarea de fo rja r el prim er tipo de pre visiones y otros el segundo. El prim ero se relaciona con el precio que un m anufacturero puede esperar obtener de su produccin term inada en el momento que se compromete a empezar el proceso que la producir; considerando que la produccin est term inada (desde su punto de vista) cuando se encuentra lista para ser vendida a otra persona. [46] El segundo se refiere a lo que el empresario puede esperar ganar en form a de rendimiento futuro, en el caso que compre (o quiz manufacture) produccin term inada como adicin a su equipo productor. Podemos llam ar al primero las expectativas a corto plazo y al segundo las ex pectativas a largo plazo. De este modo, la conducta de cada firm a individual, al decidir su produccin diaria ,2 ser determinado por las expectativas a corto plazo expectativas respecto al costo de la produccin en \'

1 Respecto al mtodo para alcanzar un equivalente de estas previsiones, expresado en importe de las ventas, vase la nota 4 de la p. 33. 3 Aqu diaria quiere decir el intervalo ins breve despus del cual la empresa se encuentra en libertad de revisar su decisin respecto al volumen del empleo que quiere ofrecer. Es, por as decir, la unidad efectiva mnima de tiempo econmico. 50

LA EXPECTATIVA

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varias escalas posibles y expectativas sobre el im porte a obtener de la venta de dicha produccin; aunque en el caso de adiciones al equipo productor y aun de las ventas a los distribuidores, estas expectativas a corto plazo dependern en gran parte de las de largo plazo (o plazo medio) de otras personas. El volum en de ocu pacin que las empresas individuales ofrezcan ser consecuencia d todo este conjunto de previsiones. Los resultados efectivamente obtenidos de la produccin y la venta de la misma slo tendrn influencia sobre la ocupacin en la medida en que sean motivo de cambio de las expectativas subsecuentes. Tampoco la tienen, por otra parte, las expectativas originales que indujeron a la firm a a comprar el equipo productor y la provisin de productos inter medios y artculos semimanufacturados que posee en el momento que debe decidir la produccin del da siguiente. En consecuencia, no cabe duda que cada vez que tenga que llegar a una decisin lo har tomando en cuenta este equipo y existiencias, pero a la luz de las expectativas actuales acerca de los costos previstos y productos de las ventas. A hora bien, en trminos generales, un cambio en las expecta tivas (sean a corto o a largo plazo) solamente producir plenos efectos sobre la ocupacin en un periodo considerable. El cambio en la ocupacin debido a una modificacin de las expectativas no ser igual en el segundo da despus del cambio que en el p ri mero, [47] en el tercero que en el segundo, y as sucesivamente, aunque no haya nuevos cambios en ellas. Cuando las expectativas son a corto plazo, el hecho se debe a que los cambios no ocurren, por regla general, lo bastante violenta o rpidamente, aun en el peor de los casos, para ocasionar el abandono del trabajo en todos aquellos procesos productivos que fueron iniciados por equivoca cin, aunque se descubra el error al analizar los hechos con mayor reposo; mientras que cuando stos superan las esperanzas fincadas en ellos, se necesita que pase algn tiempo de preparacin antes de que la ocupacin pueda alcanzar el nivel al cual hubiera lle gado si las previsiones se hubieran revisado antes. En el caso de las previsiones a largo plazo, el equipo que no se repone seguir proporcionando ocupacin hasta su agotamiento; en tanto que, cuando el cambio en ellas resulta favorable, la ocupacin puede estar a un nivel ms alto al principio que despus de haber pasado el tiempo preciso para ajustar el equipo a la nueva si tuacin. Supongamos que un estado de expectativa dure el tiempo sufi ciente para que sus efectos sobre la ocupacin hayan sido tan

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5.

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completos que, en sentido lato, no haya ningn empleo que no hubiera tenido lugar si las nuevas previsiones hubieran existido siempre. En este caso, el nivel firm e de ocupacin as logrado puede llamarse la ocupacin a largo plazo 3 correspondiente a ese estado de previsin. Aunque las expectativas pueden cambiar con tal frecuencia que el nivel real de ocupacin no haya tenido nun ca tiempo de alcanzar el de largo plazo correspondiente al estado momentneo de aqullas, se deduce que cada situacin de expec tativas tiene, sin embargo, su correspondiente nivel de ocupacin a largo plazo. Consideremos, ante todo, el proceso de transicin [48] a una posicin de periodo largo, debida a un cambio en las expectativas. Supongamos prim ero que el cambio es de tal naturaleza que la nueva ocupacin de largo plazo ser m ayor que la anterior. Aho ra bien, por regla general, al principio slo se afectar en una medida considerable la tasa de insumo (input) ,* es decir, el volu men de trabajo en las primeras etapas de los nuevos procesos productivos; mientras que la produccin de artculos de consumo y el volum en de ocupacin en las etapas finales de los procesos que se iniciaron antes seguirn ms o menos lo mismo. Esta con clusin puede modificarse en la medida que exista provisin de artculos semi-elaborados, aunque es probable que siga siendo v lida la afirmacin de que el aumento inicial de la ocupacin ser moderado. No obstante, a medida que pasen los das, la ocupa cin crecer gradualmente. Ms an, es fcil concebir las condi ciones que la harn subir, al llegar a cierto estado, a un nivel ms alto que el de la nueva ocupacin a largo plazo; porque el proceso de crear capital para satisfacer el nuevo estado de las ex pectativas puede conducir a una ocupacin mayor y tambin a un consumo superior a los que se presentaran cuando se hubiera alcanzado la posicin correspondiente al periodo largo. As, los cambios en las previsiones pueden llevar a un crecimiento gradual en el nivel de ocupacin hasta llegar a la cspide, para despus descender al nivel correspondiente al nuevo periodo largo. Lo mismo puede suceder si el nuevo nivel es igual al anterior, siem-

3 No es necesario que el nivel de ocupacin a largo plazo sea constante, es decir, las condiciones para los periodos largos no son estticas necesariamente. Por ejemplo, un aumento sostenido de la riqueza o de la poblacin puede formar parte de una previsin invariable. La nica condicin es que las previsiones existentes hayan sido hechas con suficiente anticipacin. * Cf. Francisco Zamora, Introduccin a la dinmica econmica, p. 98 n., F.C.E. (1 9 6 2 ) , en donde explica su preferencia por traducir inpot por la palabra inducto. [T.]

LA EXPECTATIVA

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pr que la modificacin comporte un cambio en la direccin de la demanda que haga anticuados ciertos procesos existentes y sus equipos. Igualmente, si la nueva ocupacin a largo plazo es menor que la inicial, el nivel de ocupacin durante la transicin puede descender durante cierto tiempo por debajo del que se alcanzar. Por eso, al desarrollarse un simple cambio en las previsiones, es capaz de producir una oscilacin de la misma clase y perfiles que un m ovimiento cclico. Esta clase de movimientos fue la que es tudi en mi Treatise on Money, a propsito [49] de la formacin o el agotamiento de las existencias de capital en giro y capital lquido que siguen a los cambios. U n proceso no interrum pido de transicin, como el anterior, hacia una nueva posicin de largo plazo puede complicarse en los detalles; pero el curso real de los acontecimientos es ms com plicado todava, porque el estado de las previsiones es susceptible de variar constantemente, apareciendo una nueva previsin m u cho antes de que la anterior se haya desenvuelto por completo. De manera que el mecanismo econmico est ocupado en todo tiempo con cierto nmero de actividades que se traslapan y cuya existencia se debe a varias situaciones pasadas de expectativa. II Esto nos lleva a la pertinencia de esta discusin con la finalidad que perseguimos. Es evidente, por lo anterior, que el nivel de ocu pacin depende, en todo tiempo y en cierto sentido, no slo del estado actual de las expectativas sino de las que existieron durante un determinado periodo anterior. Sin embargo, las expectativas pasadas que todava no se han desarrollado estn incorparadas en el equipo actual de produccin, con referencia al cual el empre sario tiene que tomar sus decisiones presentes, y slo influyen sobre stas en la medida en que estn incorporadas en la form a que se ha dicho. Por tanto, se deduce de esto, a pesar de lo ante rior, que la ocupacin presente puede explicarse correctamente diciendo que est determinada por las expectativas de hoy, consi deradas juntam ente con el equipo productor actual. R ara vez pueden evitarse las referencias expresas a las expec tativas corrientes a largo plazo; pero frecuentemente ser inocuo om itir las de corto plazo, en vista de que, en la prctica, el proceso de revisin de las expectativas de corto plazo es continuo y gra dual y se realiza en su mayor parte teniendo a la vista los resultados obtenidos; de tal manera que los resultados esperados y los obte

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DEFINICIONES E IDEAS

nidos se confunden y traslapan; porque aunque la produccin y la ocupacin estn determinadas por [50] las expectativas a corto plazo del productor y no para los resultados obtenidos en el pa sado, los resultados ms recientes suelen jugar un papel predomi nante en la determinacin de tales previsiones. Sera muy compli cado elaborar las previsiones de novo cada vez que se empezara un proceso productivo; ms an, sera perder el tiempo, desde el momento que, por lo general, gran parte de las circunstancias se mantienen substancialmente invariables de un da para otro. En consecuencia, es sensato que los productores basen sus expectati vas en el supuesto de que los resultados efectivos ms recientes continuarn, excejto en el caso de que haya razones precisas para esperar un cambio. Por eso existe en la prctica una traslapacin en gran escala de los efectos que produce sobre la ocupacin el importe obtenido de las ventas ya hechas de la produccin re ciente, y los efectos de los importes de las ventas que se espera realizar de los productos del insumo corriente; modificndose gradualmente con m ayor frecuencia los pronsticos de los pro ductores a la luz de los resultados obtenidos que por su anticipa cin de los cambios probables .4 Sin embargo, 110 debemos olvidar que, en el caso de los artcu los durables, las expectativas a corto plazo del productor se basan en las expectativas corrientes a largo plazo del inversionista y que es propio de la naturaleza de las previsiones a largo plazo el que no pueden ser revisadas a intervalos cortos a la luz de los resul tados obtenidos. Ms an, como veremos en el captulo 12 (en el que nos ocuparemos con mayor detalle de las expectativas a largo plazo) stas pueden ser revisadas en cualquier momento impre visto. As, el factor expectativas corrientes a largo plazo no puede ser siquiera aproximadamente elim inado o reemplazado por los resultados obtenidos. [51]

4 Este nfasis en las expectativas, que se hacen cuando se decide lo que se va a producir se parece, en mi opinin, al punto de vista de Hawtrey respecto a que el insumo y el empleo estn influidos por la acumulacin de existencias antes de que los precios hayan bajado o que el desaliento con respecto a la produccin se refleje en una prdida sufrida proporcionalmente a las expectativas, porque la acumulacin de existencias no vendidas (o el descenso de los pedidos para el futuro) es precisa mente un acontecimiento de los que ms probabilidades tienen de hacer que el in sumo difiera de lo que las simples estadsticas respecto a los productos de las ventas de la produccin previa indicaran si se proyectaran estas cifras sobre el siguiente periodo sin revisin alguna.

CAPTULO 6

L A DEFINICIN DE INGRESO, AH O RR O E INVERSIN I. Ingreso


u n periodo cualquiera todo empresario habr vendido cierta can tidad de productos terminados a los consumidores o a otros empre sarios por una suma que llamaremos A , y tambin habr gastado otra, que designaremos A x, para comprar artculos acabados a otros empresarios; teniendo al final un equipo productor, que incluye tanto sus existencias de artculos no terminados o capital circulante como las de los acabados, teniendo ambos un valor G . Sin embargo, una parte de A -{- G A 1 no ser atribuible a las actividades del periodo en cuestin, sino al equipo productor que posea al principiar el periodo. Por tanto, con el fin de llegar al concepto de ingreso del periodo considerado, debemos restar de A -{- G A 1 cierta suma que represente la parte de su valor que ha sido producida (en cierto sentido) por el equipo heredado del periodo anterior. El problema de defin ir el ingreso se resolver tan pronto como hayamos encontrado un mtodo satisfactorio para calcular esta deduccin. Hay dos procedimientos^ posibles para tal fin, y cada uno de ellos tiene su im portancia: uno se relaciona con J a produccin y el otro con el consumo. Vamos a examinarlos por turno. i) El valor real del equipo productor [52] al final del periodo, G, es el resultado neto, por una parte, de lo que el empresario ha hecho para conservarlo y m ejorarlo durante ese tiempo, tanto con las compras a otros empresarios como con el trabajo realizado por l mismo; y, por otra, deLdesgaste o depreciacin derivados del uso a que se le someti en la produccin. Si el empresario hubiera decidido no usarlo para producir, hay sin embargo una cierta suma ptim a que le hubiera convenido gastar en conservarlo y m ejorarlo. Supongamos que, en este caso, hubiese gastado B' en conservacin y m ejoramiento y que, considerando este dispendio, tenga un valor G' al final del periodo. Es decir, que G ' B' es el mximo de valor neto que podra haberse conservado del pe riodo anetrior, si no se hubiera empleado en la produccin de A. El excedente de este valor potencial del equipo sobre G A 1 es la medida de lo que se ha sacrificado (de un modo u otro, para pro ducir A.

En

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DEFINICIONES E IDEAS

Llamemos a esta cantidad ( G '-S ') (G A i ) , que mide el sacrificio de valor comprendido en la produccin de A , el costo de uso de A , al cual representaremos por U.1 A la suma pagada por el empresario a los dems factores de la produccin como recompensa por sus servicios, que para ellos viene a ser su ingreso, la llamaremos el costo de factores de A. Llamaremos a la suma del costo de factores F y del costo de uso U, el costo prim o de la produccin A. C Podemos, en consecuencia, definir el ingreso 2 del empresario ) como el_excedente de valor de'~s~produccin,, terminada y ven* v dida durante el periodo, sobre su costo primo. s decir, que el ingreso del empresario se considera igual a la cantidad, que de pende de su escala de produccin, que se. esfuerza por llevar al mximo, es decir, a su ganancia bruta [53] en el sentido usual del trmino, lo que est de acuerdo con el sentido comn. Por tanto, como el ingreso del resto de la comunidad es igual al costo de factores del empresario, el ingreso total es igual a A U. El ingreso as definido es una cantidad completamente inequ voca. Adems, como lo que el empresario procura llevar al m ximo en sus previsiones, cuando decide qu volum en de ocupacin conceder a los otros factores de la produccin, es el excedente de esta suma sobre sus desembolsos a dichos factores, resulta que sa es la cantidad de im portancia causal para la ocupacin. Es concebible, por supuesto, que G A 1 exceda de G' B', de modo que el costo de uso sea negativo. Por ejemplo, esto puede ocurrir si da la casualidad de que escojamos nuestro periodo de tal manera que la inversin o el uso de factores en la produccin haya venido creciendo durante ese. tiemjDo, pero sin que haya transcurrido el necesario para que el incremento de produccin alcance la etapa final y se haya vendido. Lo mismo pasar, siem pre que exista inversin positiva, si imaginamos que la industria ha llegado a tal grado de integracin que los empresarios elaboren por s mismos la mayor parte de su equipo. No obstante, desde el momento que el costo de uso slo es negativo cuando el em presario ha venido aumentando su equipo de produccin con su propio trabajo, podemos imaginar, normalmente, que el costo de uso es positivo en una economa donde el equipo productor es m anufacturado en su m ayor parte por empresas distintas a las
1 V er, en el Apndice a este captulo, observaciones ms amplias sobre el costo de uso. Distinto de su ingreso neto, que definiremos despus.

IN G R E SO , A H O R R O E IN V E R S I N

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que lo usan. Ms an, es difcil concebir u n caso en el cual el . dA costo marginal de uso asociado con u n aum ento en A es d e c ir ,------ ,
dU

pueda ser no positivo. T a l vez sea conveniente citar aqu, anticipndonos a la ltim a parte de este captulo, que, p a ra la com unidad e n conjunto, el consumo global (C) del periodo es igual a 2 (A A-), y la in versin to tal (/) igual a 2 (A X TJ) . T o d av a ms, U es la des inversin del em presario ind iv id u al (y U, su inversin) con respecto a su p ropio equipo, excluyendo [54] lo que com pra a otros em presarios. As, en u n sistema com pletam ente integrado (en el cual A t o) el consum o es igual a A y la inversin a U, es decir, a G ( G ' B ' ) . L a p equea com plicacin anterior, de bida a la introduccin de A.u se debe sencillam ente al deseo de proveer u n a frm ula general que com prenda el caso de u n siste m a de produccin no integrado, r' Adems, la dem anda efectiva es sim plem ente el ingreso global Q \ (o im porte de ventas) que los em presarios esperan recibir, in/ cluyendo los ingresos que hacen pasar a m anos de los otros factov res de la produccin p o r m edio del volum en de ocupacin que deciden conceder. L a funcin de dem anda global relaciona varias cantidades hipotticas de ocupacin con los rendim ientos que se espera obtener de su producto; y la dem anda efectiva es el p u n to en que la funcin de dem anda global llega a hacerse efectiva porque, considerado en conjuncin con las condiciones de la ofer ta, corresponde al nivel de ocupacin que lleva al m xim o la ex pectativa de ganancias del em presario. Este co n ju n to de definiciones tiene tam bin la ventaja de que podemos igualar el im porte m arginal de ventas (o ingreso) con el costo m arginal de los factores y llegar as a la m ism a serie de proposiciones que relaciona el producto m arginal, definido en la form a dicha, con el costo m arginal de los factores, tal como ha sido establecido por los economistas que, pasando po r alto el costo de uso, o suponindolo nulo, han igualado el precio de oferta8 con el costo m arginal de los factores.4 [55]
8 El precio de oferta es, a mi modo de ver, un trmino que no est definido por entero, mientras no se fije el concepto de costo de uso. El asunto se estudia ms ampliamente en el apndice a este captulo, en el que sostengo que la exclusin del costo de uso del precio de oferta, aunque es algunas veces correcta para el caso del precio de la oferta global, no lo es cuando se trata de los problemas relativos al precio de oferta de una unidad de produccin para una empresa individual. 4 Por ejemplo, supongamos que Z s = (N ), o, a la inversa, Z = S. < (N ) es la [> funcin de oferta global (en la que 5 es la unidad de salarios S. As, como

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2) Pasamos ahora al segundo de los principios citados antes. Nos hemos ocupado hasta ahora de aquella parte del cambio en el valor del equipo productor al final del periodo que, com parado con su valor inicial, se debe a las decisiones voluntarias del empresario para procurar obtener las ganancias mximas. Pero puede haber tam bin prdidas (o ganancias) involuntarias en el valor de su equipo de produccin, que se presenten por razones fuera de su alcance y sin tomar en cuenta sus decisiones corrientes, con motivo de (por ejem plo) un cambio en los valores de mer cado, desperdicio por obsolescencia o por el simple correr del tiempo o la destruccin por una catstrofe, tal como una guerra o un terremoto. Ahora bien, una parte de estas prdidas involun tarias, aun cuando son inevitables, no son imprevisibles en el sen tido amplio del trm ino; tal es el caso de las prdidas que so brevienen con el correr de tiempo, independientemente del uso, y tambin la obsolescencia norm al que, como lo expresa el pro fesor Pigou, es lo bastante regular para ser prevista, si no en detalle, por lo menos a grandes rasgos, incluyendo, podemos aa dir, esas prdidas de la comunidad en conjunto que son lo bas tante regulares para ser consideradas usualmente como riesgos asegurables. Pasemos por alto, m om entneamente, el hecho de que el monto de las prdidas previstas depende del momento en que se supone que la expectativa se realice, y llamemos a la de preciacin que es involuntaria pero no inesperada del equipo, es decir, al excedente de la depreciacin prevista sobre el costo de uso, el costo suplem entario, que representaremos por V. Quiz casi no valga la pena indicar que esta definicin no es la misma que la del costo suplementario de M arshall, aunque la idea en que se basa, a saber, la de ocuparse de aquella parte de la deprecia cin prevista que no entra en el costo primo, es semejante. [56] Por consiguiente, al com putar el ingreso neto y las ganancias
los rendimientos del producto marginal son iguales al costo marginal de los factores para cada valor de la curva de la oferta global, tenem os: AN = A A ,- A U , = A Z . = A3> ( N ) , es decir, <I> (N ) = 1 : a condicin de que el costo de factores mantenga relacin ' constante con el costo de salario y que la funcin de oferta global para cada firma (cuyo nmero se supone constante) sea independiente del nmero de hombres em pleados en otras industrias, de manera que los trminos de la ecuacin anterior, vlidos para todo empresario individual, pueden aplicarse a todos en conjunto. E sto quiere decir que, si los salarios son constantes y los dems factores del costo guardan rela cin fija con la nmina de salarios, la funcin de oferta global es lineal con una pendiente dada por la recproca de los salarios monetarios.

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netas del empresario, se acostumbra deducir de su ingreso y ga nancias brutas, tal como se definieron antes, el m onto calculado del costo suplementario; porque el efecto psicolgico del costo suplementario sobre el empresario, cuando est considerado lo que puede gastar y ahorrar, es virtualm ente igual que si fuera producido por las ganancias brutas. En su calidad de productor que decide si usar o no su equipo, los conceptos importantes son el costo primo y las ganancias brutas, tal como se han definido; pero en la medida que es consumidor, el m onto del costo suple m entario influye en su mente del mismo modo que si formara parte del costo primo. Por tanto, si, al definir el ingreso global neto, deducimos tanto el costo suplementario como el costo de uso, de manera que el ingreso neto global sea igual a A U V, no solamente nos acercamos a la costumbre generalizada, sino que tam bin llegaremos a un concepto que tiene im portancia para el volumen de consumo. Queda por exam inar el cambio en el valor del equipo debido a las variaciones imprevistas en los valores de mercado, obsoles cencia excepcional o destruccin por una catstrofe que son tanto involuntarias como, en un sentido amplio, imprevistas. L a pr dida real por este concepto, que desdeamos incluso al considerar el ingreso neto y que cargamos a la cuenta de capital, puede lla marse prdida imprevista (windfall loss) . L a im portancia casual del ingreso neto reside en la influenci: psicolgica de la magnitud de V sobre el volumen de consumc corriente, pues el ingreso neto es lo que suponemos que el hombre de tipo medio considera como su ingreso disponible cuando de cide cunto ha de gastar en consumo corriente. Este no es, por supuesto, el nico factoiT que toma en cuenta cuando decide el m onto de sus gastos. Influyen de manera muy diversa, por ejem plo, las ganancias o las prdidas imprevistas que est realizando por concepto de capital; pero el costo suplementario y una pr dida imprevista difieren en el sentido de que las alteraciones en el primero pueden afectar [57] al consumidor precisamente en la misma forma que los cambios en su ganancia bruta. L o que afecta el consumo del empresario es el excedente del rendim iento de la produccin corriente sobre la suma del costo primo y el costo suplementario; mientras que, aun cuando las prdidas (o gaancias) imprevistas forman parte de sus decisiones, no influyen en la misma escala, ya que una determinada prdida imprevista no tiene el mismo efecto que un costo suplementario igual.

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Debemos recurrir ahora, sin embargo, a la idea de que la lnea que separa los costos suplementarios y las prdidas imprevistas, es decir, entre aquellas inevitables que consideremos propio car gar en la cuenta de ingresos y aquellas que es razonable reconocer como prdidas inesperadas (o ganancias) sobre la cuenta de ca pital, es en parte convencional o psicolgica, dependiendo de cules sean los criterios comnmente aceptados para estimar los primeros; porque no puede establecerse un principio nico para estimar el costo suplementario, y su monto depender de la elec cin que hagamos respecto al mtodo de contabilidad. E l valor previsto del costo suplementario, cuando se produjo originalm ente el equipo, es una cantidad concreta o definida; pero si se vuelve a estimar posteriormente, su magnitud para el resto de la dura cin del equipo puede haber cambiado a resultas de una m odifi cacin de nuestras expectativas que se hya producido entretan to; siendo las prdidas imprevistas de capital el valor descontado de la diferencia entre las expectativas anteriores y las revisadas por las series probables de U -j- V. Es un principio ampliamente admitido en la contabilidad de los negocios y refrendado por las autoridades de la Inlancl Revenue,* sealar una cifra para la suma del costo suplementario y el costo de uso, cuando se ad quiere el equipo, y m antenerla sin alteracin durante la vida de ste, independientemente de los cambios en las expectativas que puedan sobrevenir. En este caso, el costo suplementario de cual quier periodo debe considerarse como el excedente de esta cifra determinada de antemano sobre el costo ele uso real. Esto tiene la ventaja de asegurar que las ganancias o prdidas imprevistas se reducirn a cero mientras dure el [58] equipo, tomado en su con ju n to; pero tam bin es razonable, eit ciertas circunstancias, volver a calcular lo destinado al costo suplementario sobre la base de los valores y las expectativas corrientes a intervalos contables ar bitrarios, por ejem plo, anualmente. De hecho, los hombres de negocios difieren sobre el camino a seguir. Puede ser conveniente llamar a las expectativas iniciales del costo suplementario, cuan do se adquiere el equipo, el costo suplementario bsico, y la mis ma cantidad, vuelta a calcular en un momento dado sobre la base de los valores y las previsiones actuales, el costo suplementario actual. As, pues, no podemos aproximarnos ms a una definicin cuantitativa del costo suplementario, es decir, que incluya las de* Autoridad fiscal britnica encargada de recaudar los impuestos interiores (excep tuando los aranceles). [T.]

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ducciones hechas por un empresario de tipo medio en su ingreso antes de calcular lo que considera su ingreso neto con el prop sito de declarar un dividendo (en el caso de una sociedad) o de decidir la escala de su consumo corriente (en el caso de un individuo) . Desde el momento que no se pueden suprimir los cargos imprevistos a la cuenta de capital, resulta mucho m ejor, en caso de eluda, reservar una partida de esta cuenta e incluir en el costo suplementario solamente lo que con seguridad le corres ponda; porque cualquier error de sobrecargo en la primera puede corregirse atribuyndole ms influencia sobre la tasa de consumo corriente de la que hubiera tenido en otra forma. ' Se observar que nuestra definicin de ingreso neto se acercad mucho a la de ingreso de M arshall, cuando ste decidi refu giarse en las prcticas de los Incom e Tax Commissioners * y con siderar en trminos generales como ingreso lo que stos desig naran como tal, de acuerdo con su experiencia; porque la con textura de sus decisiones puede juzgarse como el resultado de la investigacin ms cuidadosa y extensa de que pueda disponerse para interpretar lo que, en la prctica, se acostumbra considerar como ingreso neto. Tam bin corresponde al valor m onetario del dividendo nacional segn la ms reciente definicin del profesos* Pigou.s [59] * Sigue siendo cierto, sin embargo, que el ingreso neto no se ha delimitado perfectamente, por estar basado en un criterio equ voco que diversas autoridades pueden interpretar en forma dife rente. El profesor Hayek, por ejem plo, ha sugerido que un pro pietario individual de bienes de capital podra tender a conservar constante el ingreso que deriva de su posesin, de m anera que no se sintiera en libertad para gastarlo en consumo hasta que hu biera reservado lo suficiente para contrarrestar cualquier tenden cia de su ingreso destinado a inversin a decaer por cualquier motivo.6 Dudo que exista semejante iirdividuo, pero, evidente mente, no puede ponerse ninguna objecin terica a esta deduc cin como base de un posible criterio psicolgico para determinar el ingreso neto: no obstante, cuando el profesor Hayelt infiere que los conceptos de ahorro e inversin adolecen de la misma vaguedad, slo tiene razn si quiere referirse al ahorro neto y a la inversin neta. El ahorro y la inversin que interesan para
* Los funcionarios que determinan el monto de ingreso gravable. [T.] r* E con om ic Journal, junio, 1935, p. 235. 0 T h e M aintenance of C ap ilar', E conom ica, agosto, 1935, pp. 241 ss.

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la teora de la ocupacin estn libres de semejante defecto y pueden definirse objetivam ente, como se ha demostrado. Resulta equivocado, en consecuencia, poner todo el nfasis en el ingreso neto, que slo interesa a las decisiones concernientes al consumo y que, adems, est separado nicamente por una del gada lnea de los otros varios factores que afectan al consumo; y tambin es errneo descuidar (como se acostumbra) el concepto de ingreso propiamente dicho, que es el que im porta para las decisiones concernientes a la produccin corriente, y que es com pletamente inequvoco. Las definiciones anteriores de ingreso y de ingreso neto tie nen por objeto acercarse cuanto sea posible al uso comn y co rriente de los trminos, por lo que es preciso recordar desde este mismo momento al lector que en mi Treatise on M oney defin el ingreso en un sentido especial. L a peculiaridad de mi anterior definicin se refera a la parte del ingreso global que obtienen los empresarios, ya que no tom en cuenta las ganancias (brutas o netas) realm ente obtenidas de sus operaciones corrientes, ni las que esperaban recibir cuando decidieron [60] emprenderlas, sino ms bien, en cierto sentido (que, segn ahora pienso, no est bas tante definido si tomamos en cuenta la posibilidad de cambios en la escala de p rodu ccin), una ganancia normal o de equilibrio, con el resultado de que, en esta definicin, el ahorro superaba a la inversin en el excedente de la ganancia normal sobre la real. Tem o que el uso de estos trminos haya causado m ucha confu sin, especialmente en el caso del uso correlativo del ahorro, ya que las conclusiones (relativas, en particular, al excedente del aho rro sobre la inversin), que solamente eran vlidas si los trminos empleados fueran interpretados en el sentido especial que les di, se han adoptado a menudo en discusiones populares como si se usaran en un sentido ms fam iliar. Por esta razn, y tam bin por que ya no necesito mis anteriores conceptos para expresarme con precisin, he decidido descartarlos sintiendo mucho la confusin que han ocasionado. II. Ahorro e inversin Siempre es agradable descubrir un punto fijo en medio del oleaje del empleo divergente de los trminos. Que yo sepa, todo el mun' do est de acuerdo en que ahorro significa el excedente del ingreso sobre los gastos de consumo. As, pues, cualquier duda respecto del significado de ahorro tiene que surgir de dudas respecto a los con

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ceptos de ingreso o de consumo. Ya hemos definido el ingreso. Los gastos en consumo durante cualquier periodo deben significar el valor de los artculos vendidos a los consumidores durante el mismo, lo cual nos hace retroceder al problem a de qu se entien de por consumidor-comprador. Cualquier definicin razonable de la lnea de separacin entre consumidores-compradores e inver sionistas-compradores nos ser igualmente til a condicin de que se aplique de una m anera congruente. Se ha hablado mucho de problemas tales como si es correcto considerar la compra de un automvil como un gasto de consumo y la de una casa como otro de inversin y no tengo nada esencial que agregar al debate. [61] El criterio respectivo debe ser, evidentemente, el punto en que se ha de trazar la lnea que separa al consumidor del empresario. As, al definir A t como el valor de lo que un empresario ha com prado a otro, hemos resuelto la cuestin im plcitam ente. Se dedu ce que el gasto en consumo puede definirse inequvocamente como 2 (A A { ) , en donde 2 A es el total de las ventas hechas durante el periodo, y E A x es el total de las realizadas entre empresarios. De aqu en adelante convendr, por lo general, om itir el signo 2 y escribir A para el conjunto de ventas de todas clases, A x para el conjunto de las ventas realizadas entre empresarios y U para la suma global del costo de uso de los empresarios. Habiendo ya definido tanto el ingreso como el consumo, la definicin de ahorro, que es la diferencia entre el primero y el segundo, es una consecuencia natural. Desde el momento en que el ingreso es igual a A U y el consumo a A A u se deduce que el ahorro es igual a A, U. De modo semejante, tenemos que el aho rro neto, o sea el excedente del ingreso neto sobre el consumo, es igual a A x U V. Nuestra definicin de ingreso tam bin nos lleva inm ediatam en te a la de inversin corriente; porque con esto hemos de querer decir la adicin corriente al valor del equipo de capital que ha resultado de la actividad productiva del periodo que se consi dere. Esto equivale claramente a lo que acabamos de definir como ahorro; porque es aquella parte del ingreso del periodo que no se ha gastado en consumo. Hemos visto antes que, como resul tado de la produccin de un periodo, los empresarios lo cierran habiendo vendido los artculos acabados con valor A y teniendo un equipo de capital que ha sufrido un deterioro medido por U (o una m ejora expresada por U, en donde U es n egativa), debido a la produccin y venta de A , deduccin hecha de las com pras de A x a otros empresarios. Durante el mismo periodo se habr

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consumido una produccin terminada con un valor de A A ; es decir, A x U, excedente de A U sobre A A ly es la adicin al equipo [62] productor que ha resultado de las actividades produc toras del periodo y es, por tanto, la inversin realizada durante l. D el mismo modo, A x U V, que es la adicin neta al equipo productor, despus de tener en cuenta la b aja normal de su valor como consecuencia de su uso, y los cambios imprevistos en el va lor del equipo que deben cargarse a la cuenta de capital, es la inversin neta hecha durante el periodo. Por consiguiente, como el monto del ahorro es una consecuen cia del proceder colectivo de los consumidores individuales, y el monto de la inversin lo es de la conducta colectiva de los em presarios individuales, estas dos cantidades son necesariamente iguales, ya que cada una de ellas es igual al excedente del ingreso sobre el consumo. A mayor abundam iento, esta conclusin no depende, en modo alguno, de cualquier sutileza o peculiaridad de la definicin de ingreso expuesta antes. Si se admite que el in greso es igual al valor de la produccin corriente, que la inversin es igual al valor de aquella parte de dicha produccin que no se ha consumido y que el ahorro es igual al excedente del ingreso sobre el consumo todo lo cual est de acuerdo tanto con el sen tido comn como con la costumbre tradicional de la gran mayora de los economistas, la igualdad entre el ahorro y la inversin es una consecuencia necesaria. En pocas palabras, (" Ingreso valor de la produccin = consumo -[- inversin. 'Q) Ahorro = ingreso consumo. ( Por tanto, ahorro = inversin. As, pues, cualquier grupo de definiciones que satisfaga las condiciones anteriores lleva a la misma conclusin, que slo puede eludirse negando la validez de una u otra. L a equivalencia entre la cantidad de ahorro y la de inversin surge del carcter bilateral de las operaciones entre el productor, por una parte, y el consumidor o el comprador de equipo de pro duccin, por la otra. [63] E l ingreso se crea por el excedente de valor que el productor obtiene de la produccin que ha vendido sobre el costo de uso; pero toda esta produccin debe haberse ven dido, como es obvio, a un consumidor o a otro empresario; y la inversin corriente de cada empresario es igual al excedente del equipo que ha comprado a otros empresarios sobre su propio cos to de uso. Por consiguiente, en conjunto, el excedente del ingreso sobre el consumo, al que llamamos ahorro, no puede diferir de la adicin al equipo de capital, al que llamamos inversin. Lo

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mismo pasa con el ahorro neto y la inversin neta. E l ahorro, de hecho, no es ms que simple residuo. Las decisiones de consumir y las decisiones de invertir determ inan conjuntam ente los ingre sos. Suponiendo que las decisiones de invertir se hagan efectivas, una de dos, o restringen el consumo o amplan el ingreso. De este modo, ningn acto de inversin puede evitar que el residuo o margen, al que llamamos ahorro, deje de aum entar en una can tidad equivalente. Podra ocurrir, por supuesto, que los individuos fueran tan apasionados en sus decisiones respecto a lo que deberan ahorrar o invertir, respectivamente, que no hubiera nivel de equilibrio de precios en el cual pudieran efectuarse las operaciones. En este caso, nuestros trminos dejaran de ser aplicables, desde el mo mento que la produccin ya no tendra un valor de mercado de finido y los precios no encontraran punto de reposo entre cero y el infinito. Sin embargo, la experiencia niega que esta eventuali dad se produzca de hecho y muestra reacciones psicolgicas ha bituales que perm iten alcanzar un equilibrio tal que la inclinacin a comprar sea igual a la relativa a vender. La existencia de un valor de mercado para la produccin es, al mismo tiempo que condicin necesaria para que los ingresos monetarios posean nn valor definido, una condicin suficiente para que el volumen total que ahorran los individuos que deciden ahorrar sea igual al vo lumen total que los que invierten deciden invertir. Quiz se aclaren ms las ideas sobre este punto [64] pensando ms bien en trminos de las decisiones de consumir (o de abste nerse de consumir) que en las de ahorrar. U na decisin de con sumir o no, est ciertamente al alcance de un individuo y lo mismo pasa con la referente a invertir o dejar de hacerlo. Las sumas totales de ingreso global y de ahorro global son resultarlo de la libre eleccin de los individuos sobre si consumirn o no y sobre si invertirn o no; pero ninguna de ellas es .capaz de alcan zar un valor independiente que resulte de un grupo particular de decisiones, tomadas sin considerar las relativas al consumo y a la inversin. De acuerdo con este principio, el concepto de la pro pensin a consumir tomar en lo sucesivo el lugar de la propen sin o disposicin a ahorrar. [65]

p n d ic e

SO B R E E L CO STO D E USO I
E n m i opinin el costo de uso tiene para la teora clsica del valor una im portancia que ha sido descuidada; se puede decir sobre ello ms de lo que sera oportuno o propio en este lugar; pero slo a ttulo de divagacin lo examinaremos con mayor detalle en este apndice. E l costo de uso de un empresario es, por definicin, igual a

donde A x es el monto de las compras que nuestro empresario ha hecho a otros empresarios, G el valor real de su equipo de capital al final del periodo, y G' el valor que podra haber tenido al final del periodo, si se hubiera abstenido de usarlo y hubiera gas tado la suma ptim a B ' en sostenerlo y m ejorarlo. Ahora bien, G (G ' B ') , es decir, el increm ento en el valor del equipo del empresario sobre el valor neto que hered del periodo anterior, representa la inversin corriente que ha hecho en dicho equipo y puede representarse por I. As, U, el costo de uso de su volumen de ventas A , es igual a A I, donde A t es lo que ha comprado a otros empresarios e 1 lo que ha invertido en su propio equipo. U na ligera reflexin mostrar que todo esto no es ms que sen tido comn. U na parte de sus egresos con destino a los dems empresarios se equilibra con el valor de su inversin corriente en su propio equipo, y el resto representa la parte en que el sacri ficio que ha de haberle costado su produccin vendida excede a la suma que ha pagado a los factores de la produccin. Si el lector intenta expresar lo esencial de estas ideas en otra forma, encon trar que la ventaja de la que hemos escogido consiste en que evita problemas de contabilidad insolubles (e innecesarios). Me parece que no hay otra m anera de analizar los rendimientos ac tuales de la produccin de una m anera inequvoca. Si la industria se encuentra completamente integrada, o si el empresario no ha comprado nada en el mercado, de m anera que A = o, el [66] costo de uso es simplemente el equivalente de la desinversin corriente que im plica el uso del equipo; pero todava nos queda la ventaja de que no necesitamos, en etapa alguna de nuestro
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anlisis, buscar cmo repartir el costo de los factores entre los ar tculos que se venden y el equipo que se conserva. De este modo podemos considerar que el empleo concedido por una firma, ya sea integrada o individual, depende de una sola y nica decisin, procedimiento que corresponde al carcter real interdependiente de la produccin de lo que se vende corrientem ente y la produc cin total. , El concepto de costo de uso tambin nos permite dar una de-j finicin ms clara que la usualmente adoptada para el precio de - oferta en periodos cortos de una unidad de la produccin vendible de una firma, porque el precio de oferta en periodos cortos es, en nuestro caso, la suma del costo marginal de factores y del costo, m arginal de uso. Ahora bien, en la teora moderna del valor ha sido una prc tica usual igualar el precio de oferta en los periodos cortos con slo el costo m arginal de los factores. Sin embargo, es evidente que tal prctica es lcita nicamente cuando el costo m arginal de uso es cero, o si el precio de oferta se define especialmente como si fuera el costo neto m arginal de uso, del mismo modo que he definido (p. 35) el producto de ventas y el precio de la oferta global sin tomar en cuenta el costo de uso global; pero si bien puede ser conveniente en ciertas ocasiones, al referirse a la pro duccin como un todo, deducir el costo de uso, este proceder priva a nuestro anlisis de toda realidad si se aplica de un modo habitual (y tcitamente) a la produccin de una sola firma o industria, desde el momento que desliga el precio de oferta de un artculo, de cualquier significado corriente de su precio, y alguna confusin debe^haber resultado de la prctica de hacerlo as. Parece haberse supuesto que el precio de oferta tiene un significado obvio cuando se aplica a una unidad de la produccin vendible de una firma individual, y no se ha credo que el asunto requiera discusin. Sin embargo, tanto al considerar el tema de lo que se compra a otras firmas como el de la depreciacin del equipo propio a consecuencia de la produccin marginal, se tro pieza con toda esa serie de confusiones que van unidas a la defi nicin de ingreso. Porque, aun cuando supusiramos que el costo m arginal de las compras hechas a otras firmas, comprendido en la venta de una unidad adicional de produccin, tenga que res tarse de los rendimientos de las ventas por unidad para aclarar lo que deseamos dar a entender con nuestra definicin del precio de oferta, todava tenemos que hacer deducciones por la desinver sin marginal del equipo de la firma, que va im plcita en la pro-

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duccin marginal. Aun cuando toda la produccin estuviera a cargo de una empresa completamente integrada, sera ilegtim o suponer que el costo m arginal de uso fuera cero, esto es, que en general pueda omitirse la desinversin m arginal en el equipo, debida a la produccin marginal. [67] Los conceptos de costo de uso y de costo suplementario tam bin nos perm iten establecer una relacin ms clara entre el precio de oferta para periodos largos y el precio de oferta del periodo corto. E l costo en los primeros debe incluir, naturalm ente, cierta suma para cubrir el costo suplementario bsico, as como el costo primo previsto, aproximadamente promediado al travs de todo el tiempo que dura el equipo. Esto quiere decir que el costo de produccin en periodos largos es igual a la suma prevista para el costo primo ms el costo suplementario; adems, para que haya una ganancia normal, el precio de oferta de los periodos largos debe exceder al costo de los mismos, as calculado, en una suma determinada por la tasa corriente de inters sobre prstamos de plazos y riesgos comparables, calculada como un porciento del cos to del equipo. O, si preferimos tomar un patrn puro de tasa de inters, debemos incluir en el costo del periodo largo un tercer trm ino que podramos llam ar el costo del riesgo, para cubrir las posibilidades ignoradas que pueden hacer diferir el rendim iento real del previsto. Por tanto, el precio de oferta en periodos largos es igual a la suma del costo primo, el costo suplementario, el costo del riesgo y el costo del inters, que se puede analizar examinando estos componentes. El precio de la oferta en periodos cortos, por otra parte, es igual al costo primo marginal. Cuando compra o construye su equipo, el empresario debe, por tanto, esperar cubrir su costo suplementario, su costo de riesgo y su costo de inters con el excedente del valor m arginal del costo primo sobre el valor promedio del mismo; de manera que en el equilibrio a largo plazo el excedente del costo primo m arginal sobre el promedio del costo primo sea igual a la suma de los costos suplementarios, del ries go y del inters.1
1 Esta forma de presentarlo depende del supuesto conveniente de que la curva del costo primo marginal es continua en toda su longitud para los cambios en la produc cin. D e hecho, este supuesto es a menudo irreal y puede haber uno o ms puntos de discontinuidad, especialmente cuando alcanzamos la produccin que corresponde a toda la capacidad tcnica del equipo. E n este caso, el anlisis marginal fracasa parcialmente y el precio puede exceder al costo primo marginal cuando ste se considera en relacin con una pequea disminucin de la produccin. (Tam bin, puede presentarse con cierta frecuencia una discontinuidad hacia abajo, es decir, para un descenso de la produccin por bajo de cierto nivel.) Esto es importante cuando consideramos el precio de oferta

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E l nivel de la produccin al cual el costo primo marginal es exactamente igual a la suma de los costos primo y suplementario medios, tiene im portancia especial, porque ste es el punto en el que la cuenta de intercam bio del empresario se iguala. Es decir, corresponde [68] al punto en que la ganancia neta es cero; en tanto que con una produccin menor que sta opera con prdida neta. L a am plitud con que es necesario atender al costo suplemen tario, aparte del costo primo, vara mucho de una clase de equipo a otra. Los dos casos extremos son los siguientes: 1) U na parte del m antenim iento del equipo debe necesaria mente realizarse pari passu con el acto de usarlo (por ejemplo, engrasar la m quina) . Este gasto (fuera ele las compras en el mer cado) se incluye en el costo de factores. Si, por razones de orden fsico, el monto exacto del total de la depreciacin corriente se ha de cubrir necesariamente de este modo, la magnitud del costo de uso (deduccin hecha de las compras en el mercado) sera igual y opuesta a la del costo suplementario, y en el equilibrio a largo plazo el costo m arginal de factores excedera del costo medio de los mismos en una suma igual al costo del riesgo y del inters. 1) U na parte ele la disminucin de valor clel equipo solamente se presenta cuando se usa. Esta partida se carga en el costo de uso en la medida en que no se realiza pari passu con el acto de emplearlo. Si la prdida de valor del equipo ocurriera nicam en te de este modo, el costo suplementario sera cero. T a l vez sea conveniente indicar que un empresario no emplea en primer lugar su equipo peor y ms viejo por el hecho de que su costo de uso sea menor; porque ste puede estar contrarrestado por su relativa ineficacia, es decir, por su alto costo de factores. Debido a ello, un empresario aprovecha de preferencia la parte de su equipo en que el costo de uso ms el costo de los factores es m nim o por unidad de producto.2 De aqu se deduce que para
ea periodos cortos en el equilibrio a largo plazo, ya que en tal caso debe suponerse que se encuentra en accin cualquier falta de continuidad que pueda existir en relacin con la capacidad tcnica total. As, el precio de oferta en periodos cortos en el equi librio a largo plazo puede tener que exceder al costo primo marginal (considerado en trminos de un pequeo descenso en la produccin). 2 Desde el m omento en que el costo de uso depende parcialmente de las expectativas respecto al futuro nivel de los salarios, una reduccin en la unidad de salario, que se espere sea de poca duracin, har que el costo de factores y el costo de uso se des placen en proporciones diferentes, influyendo de este modo sobre el equipo que se use y, posiblemente, sobre el nivel de la demanda efectiva, ya que el costo de factores puede formar parte de la determinacin de la demanda efectiva en forma diferente que el costo de uso.

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cualquier volumen determinado de produccin que se tenga en cuenta existe un costo de uso correspondiente,3 pero que el total de ste no tiene relacin uniform e con el costo de uso m arginal, es decir, con el increm ento del costo de uso debido a un aumento en el ritm o de produccin. II El costo de uso es uno de los eslabones que ligan el presente con el futuro; porque al decidir un empresario su escala de produc cin [69] tiene que escoger entre emplear equipo en la actualidad o reservarlo para despus. Lo que determ ina la magnitud del cos to de uso es el sacrificio previsto de futuras ganancias involucrado en el uso actual; as como el volumen m arginal de este sacrificio es el que, ju n to con el costo m arginal de los factores y la espe ranza de rendimientos marginales, determ ina su escala de produc cin. Cmo calcula entonces el empresario el costo de uso de un acto de produccin? Hemos definido el costo de uso como la reduccin de valor que el equipo sufre al emplearse, comparada con la que ocurrira si no se usara, despus de tener en cuenta el costo de m anteni miento y de las mejoras que convendra realizar y las compras a otros empresarios. Por tanto, para llegar a l debe calcularse el valor descontado del rendim iento adicional venidero que se ob tendra en alguna fecha posterior si no se usara en la actualidad. Ahora bien, este valor debe ser por lo menos igual al que actual mente representa la oportunidad de aplazar la reposicin del equipo si ste se deja inactivo, y puede ser mayor.4 Si no hay existencias sobrantes o redundantes, de manera que tengan que producirse nuevas unidades de equipo sim ilar cada ao para sumarlas o sustituir a las actuales, es evidente que el costo marginal de uso ser calculable con referencia a la reduc cin de la vida o la eficacia del equipo si acaso se usa, y al costo corriente de reposicin. Sin embargo, si hay equipo sobrante el
3 E l costo de uso del equipo que se utiliza primero no es independiente, por nece sidad, del volumen total de la produccin (vase ms ad elan te); esto es, el costo de uso puede ser afectado en toda su extensin cuando cambia el volumen total de la pro duccin. * Ser mayor cuando se espere que pueda obtenerse un rendim iento superior al normal en alguna fecha futura, la cual, sin embargo, no se cree que dure lo suficiente para justificar (o dar tiempo suficiente para) la produccin de nuevo equipo. E l costo de uso presente es igual al mximo de los valores descontados de los rendimientos potenciales esperados en todas las fechas posibles del futuro.

costo de uso tambin depender de la tasa de inters y del costo1 ,'/J suplementario corriente (es decir, estimado nuevamente) en el - , periodo anterior a aquel en que se prev que el sobrante ser absorbido por el desgaste, etc. De esta manera, el costo del in ters y el costo suplementario corriente entran indirectam ente en los clculos del costo de uso. E l clculo se presenta en su forma ms sencilla e inteligible cuando el costo de factores es cero, por ejem plo en el caso de una existencia superflua de materias primas tales como el cobre, si guiendo las directrices que elabor en mi Treatise on M oney, vol. II, cap. 29. Tom em os los valores probables del cobre en varias fechas futuras, serie que estar determinada por la proporcin en que se absorba lo superfluo y se aproxime uno gradualmente [70] al costo normal estimado; el valor actual o costo de uso de una tonelada de cobre excedente ser, por tanto, igual al mayor de los valores que puedan obtenerse restando del valor futuro estimado de una tonelada de cobre para cualquier fecha dada, el costo del inters y el costo suplementario corriente de una tonelada de cobre que corresponden al periodo comprendido entre el mo m ento presente y esa fecha. Del mismo modo, el costo de uso de una embarcacin, una fbrica o una m quina, cuando hay una oferta redundante de ellas, es su costo estimado de reposicin descontado a la tasa porciento de sus costos de inters y suplementario que correspondan a la fecha prevista en que el exceso ser absorbido. Hemos supuesto antes que el equipo se reemplazar oportu namente por otro idntico. Si no se renueva de ese modo cuando se ha gastado, su costo ie uso tiene que calcularse tomando una proporcin (que determina su eficiencia comparativa) del costo de uso del nuevo equipo que se instalar para realizar su trabajo cuando sea descartado el viejo. III E l lector observar que, cuando el equipo no es obsoleto sino slo redundante por el momento, la diferencia entre el costo de uso real y su valor normal (es decir, el valor que tendra si no hu biera equipo sobrante) vara con el intervalo de tiempo que se espera transcurra antes de que el excedente sea absorbido. Por tanto, si el equipo en cuestin es de los que se van acabando gradualmente y no todo de golpe en una misma fecha, ele tal manera que una proporcin razonable quede fuera de servicio

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anualmente, el costo m arginal de uso no decaer mucho, a menos que lo superfluo sea excepcionalm ente grande. En el caso de una depresin general, el costo marginal de uso depender del clculo que de su duracin hagan los empresarios, de m anera que el alza en el precio de oferta cuando las cosas empiecen a m ejorar, puede deberse en parte a un violento crecimiento del costo m arginal de uso, producido por una revisin de las expectativas. E n contra de la opinin de los hombres de negocios, se ha di cho algunas veces que los esquemas organizados para retirar el equipo excedente no pueden producir los deseados efectos de au m entar los precios, a menos que se deseche el total del equipo so brante; pero el concepto de costo de uso muestra cmo la elim ina cin de (digamos) la m itad del equipo excedente, puede resultar en un alza inmediata de los precios; porque al aproximarse la fecha de absorcin del sobrante, este procedimiento sube el costo m ar ginal de uso y, en consecuencia, aumenta el precio corriente de oferta. As podra parecer que los hombres de negocios [71] tienen im plcita en su pensamiento la nocin del costo de uso, aunque no la form ulen con precisin. Si el costo suplementario es fuerte, se deduce que el costo de uso ser bajo cuando haya equipo sobrante. Ms an, cuando exis te el excedente no es probable que los costos marginales de factores y de uso sobrepasen mucho el promedio de su valor. Si las dos condiciones se cumplen, la existencia de equipo sobrante probable mente har que el empresario trabaje con una prdida neta que puede ser fuerte. No se presentar la transicin repentina de este estado de cosas al de ganancias normales, que ocurre en el momen to en que el equipo excedente es absorbido. A l reducirse el sobrante, el costo de uso aumentar gradualmente y el excedente del costo marginal sobre el promedio de los costos ele factores y de uso puede tam bin aumentar en la misma forma. IV En ls Principies of Economics de M arshall (6^ ed., p. 360) se incluye una parte del costo de uso en el costo primo bajo el ttulo de deterioro extra del equipo; pero no se indica cmo puede calcularse o qu im portancia tiene esta partida. En su Theory of Unemployment (p. 4 2 ), el profesor Pigou supone expresamente que la desinversin m arginal en equipo, debida a la produccin m arginal, puede, en general, despreciarse: Las diferencias en la

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magnitud de deterioro sufrido por el equipo y en los costos de trabajo no manual empleado que traen consigo las diferencias en el volumen de produccin, no se toman en cuenta porque son, generalmente, de im portancia secundaria. 5 Es cierto que en la teora econmica reciente se admite en buena parte la nocin de que la desinversin en equipo es nula en el margen de la produc cin; pero el problem a cobra im portancia evidente tan pronto como se presenta la necesidad de explicar con exactitud lo que signi fica el precio de oferta de una firm a individual. Es verdad que el costo de sostenimiento de un equipo inactivo puede frecuentemente, por las razones indicadas antes, reducir la magnitud del costo m arginal de uso, en especial cuando se prev que la depresin durar mucho tiempo. Sin embargo, un costo de uso bajo en el margen no es la caracterstica del periodo corto como tai, sino de situaciones particulares y clases de equipo cuyo costo de sostenimiento [72] resulta gravoso cuando se tiene ste inactivo; y de aquellos desequilibrios que se caracterizan por rpida obso lescencia o por grandes redundancias, especialmente si van unidas a una gran proporcin de equipo comparativamente nuevo. En el caso de las materias primas, la necesidad de un margen de tolerancia para el costo de uso es obvia; si una tonelada de cobre se usa hoy, no podr usarse maana, y el valor que el cobre tendra para los propsitos futuros claramente debe considerarse como parte del costo m arginal. Pero se ha pasado por alto el liecho de que el cobre es slo un paso extrem o de lo que ocurre en cuan tas ocasiones se usa equipo productor para producir. E l supuesto de que existe una divisin tajante entre las materias primas, en las que debemos tener en cuenta la desinversin derivada de su uso en la produccin, y el capital fijo, en el cual podemos desde arla sin peligro, no corresponde a los hechos especialmente en condiciones normales cuando hay que reponer algn equipo cada ao y el uso del mismo aproxim a la fecha en que se hace nece saria la reposicin. L a ventaja de los conceptos relativos al costo de uso y al costo suplementario consiste en que son aplicables tanto al capital en giro y al lquido como al fijo. La diferencia esencial entre las ma terias primas y el capital fijo no reside en que estn sujetos a los
5 Hawtrey (Econom ica, mayo de 1934, p. 145) ha llamado la atencin sobre el hecho de que el profesor Pigou identifica el precio de oferta con el costo marginal de la mano de obra, y sostiene que los razonamientos de ste se encuentran, por tanto, seriamente viciados.

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costos ele uso y suplementario, sino en el hecho de que aqullas vuelven a ser capital lquido de una vez, mientras que en el capi tal fijo, que es durable y se gasta gradualmente, la vuelta a la forma de capital lquido se produce por una serie de costos de uso y ganancias obtenidas en periodos sucesivos. [73]

C A P T U L O

E L SIG N IFIC A D O D E A H O R R O E IN V E R SI N MS A M P L IA M E N T E C O N SID ER A D O I


E n e l captulo anterior se definieron de tal m anera los trminos ahorro e inversin que necesariamente tienen que resultar iguales en cantidad y, para la comunidad en conjunto, son meros aspectos de una misma cosa. Algunos escritores contemporneos (yo mis mo en mi Treatise on M oney) han dado, sin embargo, definiciones especiales de estos trminos segn las cuales no son necesariamente iguales. Otros han escrito, partiendo del supuesto de que pueden ser desiguales, sin preceder sus estudios con definicin alguna. Ser conveniente, por ello, clasificar algunos de los variados usos que tienen, con la intencin de referir lo anterior a otros estudios. Que yo sepa, todo el mundo est de acuerdo en que ahorro es el excedente del ingreso sobre lo que se gasta en consumo; y no cabe duda que sera inconveniente y desorientador no darle esta acepcin. Tam poco hay ninguna divergencia im portante de opinin sobre lo que se quiere decir por gastos en consumo; y de m anera que las diferencias de empleo proceden de la defini cin de inversin o la de ingreso.

II Ocupmonos en primer lugar de inversin. En sentido vulgar es^ corriente referirla a la compra de un activo, viejo [74] o nuevo, por un individuo o por una sociedad. De vez en cuando el trm inol podra restringirse a la compra de un valor en la bolsa; pero igual hablamos de invertir, por ejem plo, en una casa o una m quina, que en una partida de artculos acabados o no y, en sentido amplio, las nuevas inversiones, a diferencia de las reinversiones, significan la compra, con los ingresos, de un bien de capital de cualquier clase. Si consideramos la venta de una inversin como inversin negativa, m i propia definicin est de acuerdo con la de uso popular, ya que los cambios que se operan en las viejas inver siones necesariamente se cancelan entre s. Por supuesto, tenemos que hacer las correcciones del caso con motivo de la creacin y la cancelacin de deudas (influyendo los cambios en la cantidad de crdito o d in e ro ); pero desde el momento en que, para la comu75

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nidad en conjunto, el aumento o la disminucin en el monto total de los crditos es siempre exactam ente igual al aumento o la dis m inucin del m onto total ele los dbitos, esta complicacin se neutraliza tam bin cuando nos referimos a la inversin en con ju nto. As, pues, suponiendo que la nocin popular de ingreso corresponde a la m a de ingreso neto, la inversin total en su sen tido popular coincide con mi definicin de inversin neta, es decir, con la adicin neta a toda clase de equipos de capital, des pus de tener en cuenta los cambios en el valor del equipo viejo que se consieleran al com putar el ingreso neto. L a inversin as definida incluye, por tanto, el aumento en el equipo productor, ya sea que consista en capital fijo, capital en giro o capital lquido, y las diferencias entre las definiciones, dignas de ser consideradas (aparte de la distincin entre inversin e inversin n e ta ), se deben a la exclusin de una o varias de estas partidas. Hawtrey, por ejem plo, que atribuye gran im portancia a los cam bios en el capital lquido, es decir, a aumentos (o disminuciones) involuntarios en la existencia de artculos no vendidos, ha suge rido una posible definicin de [75] inversin en la cual se excluyen dichos cambios. En este caso, un excedente del ahorro sobre la inversin sera lo mismo que un incremento involuntario en la exis tencia de artculos no vendidos, es decir, como un aumento del capital lquido. Hawtrey no me ha convencido de que ste sea el factor de peso, porque pone todo el nfasis en la correccin de los cambios que no se previeron al principio, comparados con aquellos que se anticiparon con acierto o sin l. Hawtrey considera q u e las decisiones diarias de los empresarios relativas a su escala de pro duccin se derivan de la escala del da anterior en relacin con los cambios en sus existencias de artculos no vendidos. Sin duda, en el caso de los artculos de consumo esto juega papel im portan te en sus decisiones; pero no veo el objeto ele excluir la influencia que tienen sobre sus decisiones otros factores y prefiero, por tanto, poner nfasis sobre el cambio total de la demanda efectiva y no solamente sobre aquella parte de las modificaciones de la misma que refleja el aumento o la disminucin de las existencias no ven didas en el periodo anterior. Ms an, en el caso del capital fijo el aumento o la disminucin de su capacidad no utilizada corres ponde, en sus efectos sobre las decisiones de producir, al creci m iento o disminucin de las existencias no vendidas y no veo cmo el mtodo de Hawtrey pueda m anejar este factor que es por lo menos tan im portante como el otro.

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Parece probable que la form acin de capital y consumo de capi tal tal como los considera la escuela austraca de economistas, no sean idnticos ya sea con la inversin o desinversin como se defi nieron antes, o con la inversin o desinversin netas. En especial, se dice que el consumo de capital ocurre en circunstancias tales que claramente no hay disminucin neta en el equipo productor, de acuerdo con la definicin que antes dimos de l. Sin embargo, no he podido descubrir referencia alguna a un pasaje donde se explique claramente el significado de estos trminos. Por ejem plo, decir que la formacin de capital ocurre cuando se prolonga el periodo productivo no hace adelantar gran cosa el asunto. [76] III Pasamos ahora a las divergencias entre ahorro e inversin debidas a una definicin especial de ingreso y, por tanto, del excedente del ingreso sobre el consumo. E l uso que hice de estos trminos en mi Treatise on Money es un buen ejem plo; porque, como ex pliqu en la pgina 69, la definicin de ingreso que all us difiere de la que ahora doy en que consideraba como ingreso de los empresarios no las ganancias que realm ente han logrado sino (en cierto sentido) su ganancia norm al. As, por excedente del ^ahorro sobre la inversin quera decir que la escala de produc cin era tal que los empresarios estaban obteniendo una ganan cia inferior a la normal como propietarios del equipo de capital; y por un excedente mayor del ahorro sobre la inversin entenda que se estaban reduciendo las ganancias reales de tal m anera que los empresarios tendran motivo para contraer la produccin. Ahora pienso que el empresario fija el volumen de ocupacin (y, en consecuencia, el de la produccin y del ingreso real) im pulsado por el deseo de obtener un m xim o de ganancias pre sentes y futuras (determinado el clculo del costo de uso, por su punto de vista, sobre la forma de usar el eqipo de manera que le d el rendim iento m xim o durante la vida del mismo) ; en tanto que el volumen de ocupacin que producir este m xim o de ganancias depende de la funcin de demanda total que se derive de su expectativa acerca del producto de las ventas re sultante del consumo y de la inversin, respectivamente, en diver sas hiptesis. El concepto de cambios en el excedente de la inver sin sobre el ahorro, que sustent en mi Treatise on M oney, era una forma de m anejar los cambios en las ganancias, aunque en ese libro no hice distincin clara entre los resultados previstos

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y los realizados.1 D ije all que el cam bio en el excedente de [77] la inversin sobre el ahorro era la fuerza motora que rega las modificaciones en el volumen de la produccin. De este modo resulta que el nuevo argumento, aunque (segn ahora creo) mu cho ms preciso e instructivo, es esencialmente un desarrollo del anterior. Expresado en el lenguaje de m i Treatise on M oney, di ra as: dado el volumen anterior de ocupacin y produccin, la expectativa de un aumento en el excedente de la inversin sobre el ahorro inducir a los empresarios a aumentar la m agnitud de aqullas. La im portancia de mis razonamientos anteriores y ac tuales reside en su intento de mostrar que el volumen de ocupa cin est determinado por las previsiones de la demanda efectiva hechas por los empresarios, siendo criterio para un aumento en dicha demanda la expectativa de un increm ento relativo de la in versin sobre el ahorro, de acuerdo con la definicin de estos trminos dada en m i Treatise on M oney. Pero m i exposicin en este libro es, por supuesto, muy confusa e incom pleta a la luz de los desarrollos posteriores aqu expuestos. D. H. Robertson ha definido el ingreso de hoy como si fuera igual al consumo de ayer, ms la inversin; de modo que el ahorro presente, en el sentido que l lo considera, es igual a la inversin de ayer ms el exceso de consumo de ayer sobre el consumo de hoy. En esta definicin cabe un excedente del ahorro sobre la in versin, a saber, por haber un excedente en el ingreso de ayer (de acuerdo con el sentido que yo le doy) sobre el de hoy. As, pues, cuando R obertson dice que existe un excedente del ahorro sobre la inversin, quiere decir literalm ente lo mismo que yo cuan do digo que el ingreso est decayendo, y para l el excedente de ahorro es exactam ente igual al descenso del ingreso para m. Si fuera cierto que las previsiones de hoy estuvieran siempre deter minadas por los resultados obtenidos ayer, la demanda efectiva de hoy sera igual al ingreso de ayer. En consecuencia, el mtodo de Robertson podra ser considerado como un intento alternativo del mo (siendo, tal vez, una primera aproxim acin a l) de efectuar la misma distincin, tan vital para el anlisis causal, que ya he tratado [78] de hacer por medio del contraste entre la de manda efectiva y el ingreso.2
1 M i mtodo en dicha obra consista en tomar las ganancias logradas en el presente como determinantes de las expectativas corrientes acerca de las mismas. 2 Vase el artculo de Robertson Saving and Hoarding (E con om ic Journal, sep tiembre de 1933, p. 399) y la discusin entre Robertson. Hawtrey y yo (Econom ic Journal, diciembre de 1933, p. 6 5 8 ).

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IV Seguimos ahora con las ideas mucho ms vagas relativas a la frase ahorro forzado. Tiene algn sentido esta expresin? E n m i Treatise on Money (vol i, p. 171) di algunos datos sobre el uso prim itivo de esta frase y suger que tena cierta afinidad con la diferencia entre inversin y ahorro en el sentido en que all us este ltim o trmino, pero ya no confo en la existencia de tal afinidad, como antes supuse. En todo caso, estoy seguro de que ahorro forzado y las frases anlogas empleadas ms reciente mente (por ejem plo, por el profesor Hayek y el profesor Robbins) no tienen relacin definida con la diferencia entre inversin y ahorro en el sentido expuesto en m i Treatise on M oney, porque si bien estos autores no han explicado exactam ente lo que quie ren decir con dicho trmino, es claro que para stos el ahorro forzado es un fenmeno que resulta directamente de los cambios en la cantidad de dinero o del crdito bancario y se mide por ellos. Es evidente que un cambio en el volumen de la produccin y de la ocupacin ocasionar otro en el ingreso medido en uni dades de salarios; tambin, que una m odificacin en la unidad de salarios ocasionar una redistribucin del ingreso entre pres tatarios y prestamistas, as como una alteracin en el ingreso total medido en dinero; y que esto, en cualquier caso, har (o puede hacer) cam biar el m onto de lo ahorrado. Por consiguiente, ya que las variaciones en la cantidad de dinero pueden traducirse en cambios en el volumen y la distribucin del ingreso, al travs de sus efectos sobre la tasa de inters (como veremos ms ade lante) , tales modificacines pueden comportar, indirectamente, otras correspondientes en el monto de lo ahorrado. Pero estos [79] cambios en las cantidades ahorradas no tienen ms de ahorro forzado que los operados en las cantidades ahorradas con m oti vo de una variacin en las circunstancias; y no hay medio para distinguir entre ambos casos, a menos que especifiquemos el m on to ahorrado en ciertas condiciones tomadas como norm a o patrn. Ms an, como veremos despus, la magnitud de los cambios en el ahorro total, que resulta de una m odificacin determinada en la cantidad de dinero, es sumamente variable y depende de muchos otros factores. Por consiguiente, el ahorro forzado no tiene significado has ta que tomemos como patrn algn tipo de ahorro. Si seleccio namos (como sera razonable) el tipo de ahorro que corresponde

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a un estado, firme de ocupacin plena, la definicin anterior se expresara as: ahorro forzado es el excedente del ahorro real sobre lo que se ahorrara si hubiera ocupacin plena en una po sicin de equilibrio a largo plazo. Esta definicin tendra sen tido, pero significara que un excedente forzado de ahorro sera un fenmeno muy raro e inestable, y una deficiencia forzada de ahorro el estado usual de cosas. i L a interesante Nota sobre el desarrollo de la doctrina del ahorro forzado del profesor Hayek3 muestra que ste fue de he cho el significado original del trmino. Ahorro forzado o "fru galidad forzada era, en primer lugar, un concepto de Bentham , quien afirm expresamente que se refera a las consecuencias de un aumento en la cantidad de dinero (relativamente a la cantidad de cosas vendibles por dinero) en circunstancias tales que todos los brazos estuvieran empleados, y esto de la manera ms venta josa posible.4 En tales circunstancias, indica Bentham , el ingreso real no puede aumentarse y, en consecuencia, la inversin adi cional que se efecta como resultado de la transicin implica fru galidad forzada a expensas de la comodidad y de la justicia nacionales. Todos los escritores del siglo x ix [80] que se ocuparon de este asunto tuvieron presente virtualm ente la misma idea; pero un intento para am pliar esta nocin bien clara a condiciones de menos ocupacin que la total, entraa dificultades. Es cierto, por supuesto (debido al hecho de que el rendim iento decrece cuando se aplica ms ocupacin a un determinado equipo de capital, que cualquier aumento en la ocupacin supone algn sacrificio del ingreso real de aquellos que ya estaban ocupados, pero no es pro bable que tenga xito el intento de relacionar esta prdida con el crecim iento de la inversin que puede acompaar al aumento de ocupacin. De todos modos, yo no s que los escritores moder nos interesados en el ahorro forzado hayan hecho ningn in tento de am pliar la idea a una situacin de ocupacin en aumento; y al parecer, por regla general, han descuidado el hecho de que la extensin del concepto bentham iano de la frugalidad forzada a la situacin de ocupacin menos que total requiere alguna expli cacin o requisito. V A mi modo de ver, la preponderancia de la idea de que el ahorro y la inversin, considerados en su estricto sentido, pueden dife3 Quarterly Journal of Econom ics, noviembre de 1932, p. 123. 4 Loe. cit., p. 125.

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rir uno de otro, slo se explica por una ilusin ptica debida a que la relacin entre un depositante individual y su banco se considera como una operacin unilateral, en vez de bilateral, como es en realidad. Se supone que un depositante y su banco tienen m anera de ingeniarse para efectuar una operacin mediante la cual los ahorros pueden desaparecer del sistema bancario en tal forma que se pierden para la inversin; o, al contrario, que el sistema bancario puede conseguir que haya una inversin a la que no corresponda ahorro alguno. Pero nadie puede ahorrar sin adquirir un bien, ya sea en efectivo, en form a de una deuda o de un bien capital; y nadie puede adquirir un bien que antes no posea, a menos que se produzca otro nuevo de valor igual o alguien ms [81] se desprenda de un bien igualm ente valioso que antes posea. E n la primera alternativa existe una nueva inversin correspondiente; en la segunda alguien ha de desatesorar una suma igual; porque su prdida de riqueza tiene que deberse a un excedente de su consumo sobre su ingreso y no a una prdida de capital por cambio en el valor de un bien capital, desde el mo m ento que no es el caso de que est resintiendo una prdida en el valor que su bien tena antes, el interesado percibe justam ente el va lor corriente de su bien y, sin embargo, no lo retiene en forma algu na de riqueza, es decir, tiene que gastarlo en el consumo presente en exceso al ingreso que recibe; ms an, si es el sistema bancario el que se desprende de un bien, alguien tiene que desprenderse de efectivo. De esto se deduce que el ahorro total del primer indi viduo, sumado al de los dems, debe ser igual, por fuerza, al m onto de las nuevas inversiones corrientes. L a idea de que la creacin de crdito por el sistema bancario permite que se efecten nuevas inversiones a las que no corres ponda ningn ahorro genuino, solamente puede ser el resulta do de aislar una de las consecuencias del aumento del crdito bancario, con exclusin de las dems. Si la concesin a un em presario de un crdito bancario adicional sobre los crditos que ya existan previamente le permite aadir algo a su inversin actual, que no hubiera podido hacer de otro modo, los ingresos aumen tarn por necesidad, y en una proporcin que norm alm ente exce der la del aumento de inversin. Todava ms, excepto en estado de ocupacin plena, habr un aumento tanto del ingreso real como del m onetario. El pblico ejercer una libre eleccin de las proporciones en que dividir su aumento de ingresos entre ahorro y gasto; y es imposible que la intencin del empresario que ha pedido prestado para aumentar la inversin pueda hacerse

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efectiva (excepto como sustitucin de inversiones de otros empre sarios que, de lo contrario, hubieran ocurrido) a velocidad supe rior a la que el pblico decide aum entar sus [82] ahorros. Ade ms, los ahorros que resultan de esta decisin son tan autnticos como cualquier otro ahorro. No se puede obligar a nadie a po seer el dinero adicional correspondiente al nuevo crdito bancario, a menos que deliberadam ente prefiera guardar ms en dinero que en otra forma de riqueza. No obstante, la ocupacin, los ingresos y los precios no pueden sustraerse al m ovim iento que en la nueva situacin les imprime el hecho de que alguien pre fiera conservar el dinero adicional. Es verdad que un aumento inesperado de la inversin en una direccin particular puede pro ducir una irregularidad en la tasa del ahorro y de la inversin totales que no se habra presentado si se hubiera previsto adecua damente. T am b in es cierto que la concesin del crdito bancario pondr en m ovim iento tres tendencias: 1) aumento de la pro duccin, 2) alza en el valor del producto m arginal medido en unidades de salarios (o que, en condiciones de rendim iento de creciente, necesariamente debe acompaar a un aumento de la produ ccin), y 3) alza de la unidad de salarios en trminos mo netarios (desde el momento en que esto es una concomitancia frecuente de la m ejora en la ocupacin) ; y estas tendencias pue den afectar la distribucin del ingreso real entre los diferentes grupos; pero son caractersticas de un estado ele produccin cre ciente y ocurrir lo mismo si el aumento de produccin se inici en otra forma distinta del crecim iento clel crdito bancario. So lamente pueden evitarse elim inando cualquier actividad capaz de m ejorar la ocupacin. Sin embargo, mucho de esto es antici par el resultado de discusiones a que todava no hemos llegado. De este modo, el punto de vista pasado ele moda de que el ahorro siempre supone inversin, aunque incom pleto y desorientador, es form alm ente ms slido que el novedoso segn el cual puede haber ahorro sin inversin o inversin sin ahorro genui n o". El error est en llegar a la justificable inferencia de que, cuando un individuo ahorra, aumenta en igual cantidad la inver sin global. Es verdad que cuando un individuo ahorra aumenta su propia riqueza; pero la conclusin de que [83] tam bin aumen ta la riqueza total pasa por alto la posibilidad de que un acto de ahorro individual puede reaccionar sobre los ahorros ele al guien ms y, en consecuencia, sobre la riqueza de ste. La reconciliacicm de la identidad entre el ahorro y la inver sin con la aparente libre voluntad del individuo para ahorrar

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lo que quiera, independientemente de lo que otros puedan in vertir, depende especialmente de que el ahorro es, como el gasto, un fenmeno doble; porque si bien no es probable que el monto de su ahorro propio tenga alguna influencia notable sobre su ingreso, las reacciones del monto de su consumo sobre los ingresos de los dems hacen imposible que todos los individuos ahorren simultneamente cualquier suma dada. T o d o intento de ahorrar ms, reduciendo el consumo, afectar de tal modo los ingresos que necesariamente se anular por s mismo. Por supuesto que es tam bin imposible para la comunidad ahorrar menos que el m onto de la inversin corriente, ya que el intento de hacerlo as aumentar sin remedio los ingresos hasta un nivel en el cual las sumas que los individuos decidan ahorrar den una cifra exac ta igual al monto de la inversin. L o anterior es muy semejante a la proposicin que armoniza la libertad de todo individuo para hacer variar, cuando lo cree conveniente, la cantidad de dinero que conserva, con la necesidad de que el volumen total de dinero formado por la suma de los saldos individuos iguale exactam ente el monto en efectivo que el sistema bancario ha creado. En este ltim o caso, la igualdad se produce por el hecho de que el volumen de dinero que la gente decide conservar no es independiente de sus ingresos o de los pre cios de las cosas (prim ordialm ente valores), cuya compra es la disyuntiva natural de la conservacin de dinero. De este modo, los ingresos, lo mismo que los precios, necesariamente cam bian hasta que el monto de las sumas totales de dinero que los indi viduos deciden guardar en el nuevo nivel de ingresos y precios as logrado, llega a ser igual a la suma de dinero [84] creada por el sistema bancario. sta es, en verdad, la proposicin fundam en tal de la teora m onetaria. Pero estas proposiciones se deducen simplemente del hecho de que no puede haber un comprador sin un vendedor ni un ven dedor sin un comprador. Aunque un individuo cuyas operacio nes son pequeas en relacin con el mercado puede, sin peligro, desdear el hecho de que la demanda no es una operacin uni lateral, es una tontera despreciarlo cuando se trata de la de manda total. Esta es la diferencia vital entre la teora de la conducta econmica del conjunto y la de una unidad individual, para la cual suponemos que los cambios en la demanda del in dividuo no afectan su ingreso. [85]

L ib r o

III

LA P R O P E N SI N A C O N SU M IR j

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C A P T U L O 8

LA P R O P E N SI N A C O N SU M IR : I. LO S F A C T O R E S O B JE T IV O S I
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o d e m o s ya volver nuestra atencin sobre el tema principal, del que nos apartamos al final del Libro I con el fin de ocuparnos de ciertos problemas generales de mtodo y definicin. El objeto final de nuestro anlisis es descubrir lo que determina el volu men de ocupacin. Ya hemos establecido la conclusin prelim inar de que el volumen de ocupacin est determinado por el punto d interseccin de la funcin de oferta global con la funcin de demanda global. L a funcin de oferta global, sin embargo, que depende principalm ente de las condiciones fsicas de la oferta, lleva consigo pocas consideraciones que no sean ya familiares. La form a puede ser poco conocida, pero los factores que hay en el fondo no son nuevos. Volveremos a ocuparnos de la funcin de oferta global en el captulo 20, en el que estudiaremos su recproca con el nom bre de funcin de ocupacin. Pero, en general, lo que se ha descuidado ha sido la parte correspondiente a la funcin de demanda global, y a ella dedicaremos los Libros I I I y IV. (La funcin de demanda global relaciona cualquier nivel dado de ocupacin con los productos de ventas que se esperan del mismo. {[Los productos se forman de la suma de dos cantida des la que se gastar en consumir cuando la ocupacin est a cierto nivel y la que se destinar [89] a la inversin. Los fac tores que determinan estas dos cantidades son muy distintos. En este L ibro estudiamos los primeros, es decir, aquellos que deter m inan la suma que se gastar en consumo cuando la ocupacin est a determinado nivel; y en el L ibro IV nos ocuparemos de los que fija n la suma que se emplear en la inversin. Como en esta parte nos interesa determ inar qu suma se gas tar en consumir, cuando la ocupacin est a cierto nivel, debe ramos, hablando en sentido estricto, considerar la funcin que liga la primera cantidad (C) con la segunda (N ) . Conviene ms, sin embargo,! operar con una funcin algo diferente, es decir, la (que liga el consumo, medido en unidades de salario ( C .), con el ingreso en trminos de unidades de salario Y, correspon diente a un nivel dado de ocupacin N. Esto est sujeto a la objecin de que Y no es funcin nica

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de N , que es igual en cualquier circunstancia; porque la relacin entre Y, y N puede depender (aunque probablemente en grado m ucho menor) de la naturaleza precisa de la ocupacin. Es decir, dos distribuciones desiguales de una ocupacin total determinada (iV) entre diferentes ocupaciones (debido a la forma diferente de las funciones de empleo individual tema que se exam inar en el captulo 20) podran conducir a diferentes valores de Y E n circunstancias concebibles debera hacerse una asignacin es pecial para este factor; pero, en general, es buena aproxim acin considerar Y, como si estuviera determinado nicam ente por N. I" Por consiguiente, definiremos lo que hemos llamado la propen sin a consumir como la relacin funcional -/ entre F un nivel de ingreso dado, medido en unidades de salario, y C el gasto , que para el consumo se toma de dicho nivel de ingreso, de m a nera que C. = x (Y . ) , C = 5 x ( Y .) . sLa suma que la comunidad gasta en consumo depende eviden temente, de 1) el m onto [90] de su ingreso, 2) otras circunstancias objetivas que lo acompaan, y 3) las necesidades subjetivas y las inclinaciones psicolgicas y hbitos de los individuos, as como de los principios segn los cuales se divide el ingreso entre ellos, (lo qiie puede sufrir modificaciones segn aumenta la produc cin) . (Las razones que impulsan a gastar) reaccionan entre s y un intento de clasificarlas corre el peligro de caer en una falsa divisin. Para aclarar ideas, ser til, no obstante, considerarlas separadamente bajo dos ttulos diferentes que llamaremos los fac tores subjetivos y los factores objetivos./ Los primeros^ que exa minaremos con mayor detalle en el prxim o captulo, inclu yen aquellas caractersticas psicolgicas de la naturaleza humana y aquellas prcticas e instituciones sociales que, si bien no son in al terables, no presentan probabilidades de sufrir un cambio sus tancial en periodos cortos, excepto en circunstancias anormales o revolucionarias. En una investigacin histrica, o al comparar un sistema social con otro de tipo diferente, es necesario tomar en cuenta la forma en que los cambios en los factores subjetivos pue dan afectar la propensin a consumir}, pero, en general, supon dremos en lo sucesivo que los factores subjetivos se conocen, y tam bin que la propensin a consumir depende solamente de los cambios en los factores objetivos.

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II Los principales factores objetivos que influyen en la propensin a consumir parecen ser los siguientes: 1) Un cambio en la unidad de salario. E l consumo (C) es evidentemente ms bien una funcin del ingreso real (en cierto sentido) que del ingreso m onetario. En una situacin dada de la tcnica, los gustos y las condiciones sociales que determinan la distribucin del ingreso, el ingreso real de una persona subir y bajar con la cantidad de unidades de trabajo de que puede disponer, es decir, con el m onto de su ingreso medio en unida des de salario; aunque, cuando el volumen total de produccin cambia, su ingreso real [91] subir menos que proporcionalm en te a su ingreso medido en unidades de salario (debido a la in fluencia de los rendimientos decrecientes). Por consiguiente, como primera aproxim acin, podemos suponer razonablemente que, si la unidad de salario vara, el gasto en consumo correspondiente a un nivel dado de ocupacin cambiar, como los precios, en la misma proporcin; aunque en ciertas circunstancias tal vez ten dramos que tener en cuenta las posibles reacciones que los cam bios en la distribucin de un ingreso real dado entre empresarios y rentistas tendran sobre el consumo total, a resultas de un cambio en la unidad de salario. Fuera de esto, ya hemos tomado en consideracin los cambios en la unidad de salario al definir la propensin a consumir en trminos de ingreso, medido en dichas unidades. , 2) U n cambio en la diferencia entre ingreso e ingreso neto. |Hemos visto antes que el m onto del consumo depende del in greso neto ms que del ingreso simplemente, ya que, por defini cin, es el que el hom bre tiene a la vista, principalm ente, cuando decide la escala en que ha de consumir. E n una situacin deter minada puede existir cierta relacin estable entre los dos, en el sentido de que habr una funcin nica que relacione los dife rentes niveles de ingreso con los correspondientes de ingreso neto. Sin embargo, si ste no fuera el caso, la parte de cualquier modi ficacin del ingreso que no se refleje en el ingreso neto debe desdearse, pues no tendr efecto sobre el consumo; y de manera semejante debe ser tomada en cuenta la posibilidad de un cam bio en el ingreso neto, no manifestado en el ingreso. Salvo en circunstancias especiales, sin embargo, dudo de la importancia prctica de este factor. Volveremos a tratar ms ampliamente los

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efectos sobre el consumo de la diferencia entre ingreso e ingreso neto en la seccin cuarta de este captulo. 3) Cambios imprevistos en el valor de los bienes de capital', no considerados al calcular el ingreso neto. stos tienen impor tancia mayor para m odificar la propensin a consumir, desde el m omento que no guardan relacin estable o regular con el m onto del ingreso. E l consumo de las [92] clases propietarias de riqueza puede ser extraordinariam ente sensible a cambios imprevistos en el valor m onetario de la riqueza. OEsto debera clasificarse entre los factores ms importantes susceptibles de ocasionar cambios a la corta en la propensin a consumir, 4) Cambios en la tasa de descuento del futuro, es decir, en la relacin de cambio entre los bienes presentes y los futuros. Esto no es precisamente lo mismo que la tasa de inters, ya que tiene en cuenta los cambios futuros en el poder adquisitivo del dinero, en la medida en que son previstos.Tam bin se tiene que tomar en cuenta toda clase de riesgos, tales como la probabilidad de no vivir para gozar los bienes futuros o la de una tributacin confiscatoria. E n calidad de aproxim acin, sin embargo, puede identificarse con la tasa de inters. ,{L a influencia de este factor sobre la propensin de gastos que se hacen con un ingreso dado se presta a muchas dudas.' Para la teora clsica de la tasa de inters,1 que se bas en la idea de que la tasa de inters era el factor que pona en equilibrio la oferta y la demanda de ahorros, era conveniente suponer que el gasto en consumo es, ceteris paribus, negativamente sensible a los cambios en la tasa de inters de m anera que cualquier alza de la misma dism inuira perceptiblem ente el consumo) Se ha reco nocido desde hace mucho, no obstante, que el efecto total de los cambios en la tasa de inters sobre la inclinacin a gastar en consumo presente es com pleja e incierta, dependiendo de tendencias en conflicto, ya que algunos de los motivos subjetivos para ahorrar se satisfarn con mayor facilidad si la tasa de inte rs sube, en tanto que otros se debilitarn. (En un periodo largo, es probable que los cambios sustanciales en la tasa de inters tiendan a m odificar los hbitos sociales considerablemente,) afec tando as la propensin subjetiva a gastar j aunque resulta dif cil decir en qu direccin, excepto despus de haberlo indicado la experiencia. Sin embargo, ino es probable , que la clase usual de fluctuaciones a corto plazo en la tasa de inters tenga mucha influencia directa sobre los gastos en tal o cual sentido' [93] No
1 Cf. cap. 14.

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hay mucha gente que altere su modo de vivir porque la tasa de inters b a je de 5 a 4 por ciento, si su ingreso global es el mismo de antes; pero, indirectamente, pueden presentarse otros efectos, aunque no todos en la misma direccin. Quiz la influencia ms im portante, que opera a travs de cambios en la tasa de inters sobre la disposicin para gastar fondos procedentes de un ingreso dado, sea el efecto de estos cambios sobre la apreciacin o la depreciacin de los valores y otros bienes, porque si un hombre disfruta de un aumento inesperado en el valor de su capital, es natural que las razones que lo inducen a gastar actualm ente se fortalezcan, aun cuando, desde el punto de vista ele su ingreso, dicho capital no sea ms valioso que antes; y se debiliten si est sufriendo prdidas de capital. Pero ya en el prrafo 3 hemos previsto esta influencia indirecta. Fuera de esto, la conclusin ms im portante sugerida por la experiencia es, segn creo, que la influencia a corto plazo de la tasa de inters sobre los gastos individuales hechos con un determinado ingreso es secundaria y carece reativamente de im portancia, excepto, quiz, cuando se presenten cambios excepcionalm ente grandes. Cuando la tasa de inters b aja mucho, el aumento de la proporcin entre una renta vitalicia que puede comprarse por una suma dada y el inters anual de esta ltim a puede, sin embargo, proporcionar una fuente im portante de ahorro negativo al fortalecer la prctica de preve nirse para la vejez por medio de la compra de una renta vitalicia. Quiz debiera tam bin clasificarse bajo este ttulo aquella si tuacin anormal en que la propensin a consumir puede estar agudamente afectada por el desarrollo de una incertidum bre ex trema concerniente al futuro y lo que con l pueda venir. 5) Cambios en lar' poltica fiscal. En la medida en que la pro pensin del individuo a ahorrar dependa de los futuros rendi mientos que espera, es claro que est ligada, no slo con la tasa de inters, sino con la poltica fiscal del gobierno.jLos impuestos'! sobre el ingreso, especialmente cuando gravan al ingreso no ga nado, los impuestos sobre [94] las ganancias del capital, los im puestos sobre herencias y otros similares, son tan importantes como la tasa de inters; en tanto que el alcance de los posibles cam bios en la poltica fiscal puede ser mayor, en las previsiones pol lo menos, que el de la tasa misma. Si la poltica fiscal se usa como un instrum ento deliberado para conseguir la mayor igual dad en la distribucin de los ingresos, su efecto sobre el aumento de la propensin a consumir es, por supuesto, tanto mayor.2 ;
-^Puede mencionarse, de paso, que el efecto de la poltica fiscal sobre el aumento

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Debemos tam bin tener en cuenta el efecto sobre la propen sin global a consumir, cuando el gobierno reserva fondos de los impuestos ordinarios para el^ pago de deudas; porque esto repre senta una especie de ahorro social, de manera que ^una poltica que tiende a crear grandes fondos de reserva debe considerarse, en determinadas circunstancias, como reductora de la propensin a consumir.^ Esta es la razn por la cual un cambio de frente de la poltica gubernam ental, pasando de la aceptacin de deudas a la creacin de fondos de reserva (o viceversa), puede ocasionar una severa contraccin (o notable ampliacin) de la demanda efectiva. 6) Cambios en las expectativas acerca de la relacin entre el nivel presente y el futuro del ingreso. Debemos catalogar este factor en obsequio a la integridad form al; pero (si bien puede afectar considerablemente la propensin a consumir de un in dividuo, es probable que, para la comunidad en conjunto, se neu tralice. Adems, por regla general, es un problema que origina demasiada incertidum bre para que pueda ejercer influencia con siderable. Llegamos, pues, a la conclusin de que en una situacin deter minada, la propensin a consumir puede considerarse como una funcin bastante estable, siempre que hayamos eliminado los cam bios en la unidad de salario en trminos de dinero. (Los cambios imprevistos en el valor de los bienes de capital pueden hacer va riar la propensin a consumir, y las [95] modificaciones sustan ciales en la tasa de inters y en la poltica fiscal pueden producir cierta diferencia; pero los otros factores objetivos que pudieran afectarla, si bien no deben depreciarse, no es probable que tengan im portancia en circunstancias ordinarias. El hecho de que, dada la situacin econmica general, el gasto en consumo en trminos de unidades de salario depende princi palmente del volumen de la produccin y ocupacin^ justifica que consideremos los otros factores en la funcin general, pro pensin a consumir; porque mientras los dems pueden variar (y esto no debe olvidarse) el ingreso total medido en unidades ce salario es, por regla general, la principal variable de que de pende el elemento consumo de la funcin de demanda global.
de riqueza ha sido motivo de importante confusin, que, sin embargo, no podemos examinar adecuadamente sin el auxilio de la teora de la tasa de inters que se dar en el Libro IV .

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III Admitido, pues, que la propensin a consumir es una funcin bastante estable, de tal m anera que, por lo general, el monto del consumo, en conjunto, depende principalm ente del volumen de ingreso total (ambos medidos en unidades de salario) ; y consi derando los cambios en la propensin misma como de im portan cia secundaria cul es la form a norm al de esta funcin? La ley psicolgica fundam ental en que podemos basarnos con entera confianza, tanto a priori partiendo de nuestro conocimiento de la naturaleza humana como de la experiencia, consiste en que los hombres estn dispuestos, por regla general y en promedio, a aumentar su consumo a m edida que su ingreso crece, aunque no tanto como el crecimiento de su ingreso. (Esto quiere decir que si C. es el m onto del consumo e Y. el ingreso (ambos medidos en unidades de salario ), A C. tiene el mismo signo que A Y ., pero dC. es de m enor magnitud, es decir, es positivo y menor que la unidad. [96] ! Esto es as especialmente cuando pensamos en periodos cortos, como en el caso conocido con el nom bre de fluctuaciones cclicas de la ocupacin, durante las cuales los hbitos, a diferencia de otras propensiones psicolgicas ms permanentes, no cuentan con tiempo bastante para adaptarse a los cambios en las circunstancias objetivas: porque la norma de vida habitual de un hombre es generalmente lo que tiene primaca sobre la distribucin de su in greso y puede ahorrar la diferencia que haya entre su ingreso real y los gastos acostumbrados para su nivel de vida; o bien, si ajusta sus gastos a las alteraciones en sus ingresos, lo har imperfecta mente en periodos cortos. De este modo, un ingreso creciente ir con frecuencia acompaado de un ahorro mayor; y un ingreso en descenso, acompaado de un ahorro menor, en mayor escala al principio que despus. Pero fuera de los cambios de periodo corto en el nivel del ingreso, tam bin es evidente que un nivel absoluto mayor de in gresos se inclinar, por regla general, a ensanchar la brecha que separa al ingreso del consumo; porque la satisfaccin de las nece sidades primarias inmediatas de un hombre y su fam ilia es, ge neralm ente, un motivo ms fuerte que los relativos a la acumula cin,y que slo adquieren predominio efectivo cuando se ha al | canzado cierto margen de comodidad. Estas razones impulsarn casi siempre a ahorrar mayor proporcin del ingreso cuando el

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ingleso real aumenta. Pero, ahrrese o no una proporcin mayor, consideramos como regla psicolgica fundam ental de cualquier sociedad actual que, cuando su ingreso real va en aumento, su con sumo 110 crecer en una suma absoluta igual, de m anera que ten dr que ahorrarse una suma absoluta mayor, a menos que al mismo tiempo ocurra un cambio desusado en los otros factores.j Como veremos despus,3 la estabilidad del sistema econmico depende esencialmente de que esta regla opere en la prctica. Esto quiere decir, si la ocupacin y, por tanto, el ingreso total aumentan, no toda la ocupacin adicional se requerir para satisfacer las nece sidades del consumo adicional. [97] Por otra parte, una dism inucin del ingreso, debida a un descenso en el nivel de ocupacin, si llega lejos, puede incluso ser motivo de que el consumo exceda a los ingresos,/no solamente debido a que ciertos individuos o instituciones usen las reservas financieras que hayan acumulado en mejores tiempos, sino tam bin el gobierno, que podr caer, ele buena o m ala gana, en un dficit presupuestal o procurar algn alivio a la desocupacin, por ejemplo, con dinero prestado. As, (cuando la ocupacin des ciende a un nivel bajo, el consumo total decaer en proporcin menor de lo que haya bajado el ingreso real, debido a la conducta habitual de los individuos y tam bin a la poltica probable de los gobiernos; lo cual explica por qu es a menudo posible alcanzar una nueva posicin de equilibrio con una fluctuacin de pequea amplitud. De no ser as, el descenso en la ocupacin y el ingreso, una vez iniciado, podra llegar muy lejos. Este sencillo principio conduce, como se ver, a la misma con clusin que antes, a saber, que la ocupacin solamente puede aumentar par passu con un crecim iento de la inversin, a menos, desde luego, que ocurra un cambio en la propensin a consumir; porque clescle el momento en que los consumidores van a gastar menos de lo que im porta el alza en el precio de oferta total cuando la ocupacin es mayor, el aumento de sta dejar de ser costeable, excepto si hay aumento en la inversin para llenar la brecha. IV No debemos subestimar la im portancia del hecho ya mencionado antes de que,'m ientras la ocupacin es funcin del consumo y la inversin previstos, el consumo es, ceteris paribus, funcin del
s Cf. pp. 221-2.

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ingreso neto, es decir, la inversin neta (siendo el ingreso neto igual al consumo ms la inversin n e ta ). En otras palabras, cuan to mayor sea la reserva financiera que se crea necesario apartar antes de considerar el [98] ingreso neto, tanto menos favorable ser para el consumo y, por tanto, para la ocupacin, un nivel determinado de inversin. Cuando toda esta reserva financiera (o costo suplementario) se gasta de hecho en la conservacin del equipo productor exis tente, no es probable que esto se olvide; pero cuando excede al gasto real de conservacin, los resultados prcticos, por lo que respecta a sus efectos sobre la ocupacin, no siempre se aprecian; porque el monto de este excedente ni da origen de modo directo a una inversin corriente ni se encuentra disponible para dedi carlo al consumo. T ien e, por tanto, que, equilibrarse con nuevas inversiones, cuya demanda ha surgido en form a por completo in dependiente del desgaste actual del equipo viejo, para el que se ha hecho la reserva financiera; con la consecuencia de que la nueva inversin disponible para proveer el ingreso actual disminuye pa ralelam ente y se hace necesaria una demanda ms intensa para nuevas inversiones, de m anera que sea posible alcanzar un nivel dado de ocupacin. Todava ms, las mismas consideraciones se aplican, en gran parte, a la partida relativa a desgaste incluida en el costo de uso, en la medida en que aqul no se enmiende en realidad. Pensemos, por ejem plo, en una casa que sigue siendo habita ble hasta que es demolida o abandonada. S i de la renta anual pagada por los inquilinos se descuenta cierta suma de su valor, que el propietario no gasta en su conservacin ni considera como ingreso neto disponible., para el consumo, esta reserva, ya forme parte de U o de V, constituye una traba para la ocupacin du rante todo el tiempo que dure la casa, que desaparece de pronto cuando sta tiene que ser reconstruida. En una economa estacionaria quiz no valiera la pena m en cionar todo esto, ya que en cada ao los mrgenes de tolerancia para la depreciacin, con respecto a las casas viejas, quedaran compensados exactam ente por las casas nuevas que se construye ran en sustitucin de las que llegan al fin de su vida cada ao; pero tales factores pueden ser de m ucha im portancia en una eco nom a no esttica, especialmente [99] durante el periodo que sigue de inmediato a un vigoroso brote de inversin de capital a largo plazo; porque en tales circunstancias gran parte de las nuevas partidas de inversin puede ser absorbida por las mayores

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reservas financieras que hacen los empresarios para reparar y re novar el equipo de produccin existente, el cual, aunque se des gasta con el tiempo, todava no ha llegado a la fecha en que deben hacerse gastos que puedan aproximarse al total de la re serva financiera que se aparta; con la consecuencia de que los ingresos no pueden subir por encima de un nivel lo bastante bajo para corresponder a un total pequeo de inversin neta. De este modo, los fondos de amortizacin, etc., pueden restar a los con sumidores poder para gastar mucho antes de que entre en juego la demanda de gastos de reposicin (que dichas reservas antici pan) ; es decir, hacen disminuir la demanda efectiva corriente y slo la aumentan en el ao en que se hace la reposicin. Si los efectos de esto se agravan con la prudencia financiera, es decir, con el hecho de pensarse que es aconsejable amortizar el costo inicial con mayor rapidez que el desgaste real del equipo, el re sultado acumulativo puede ser muy serio. En Estados Unidos, por ejemplo, hacia 1929, la rpida expan sin de capital en los cinco aos anteriores haba conducido acu m ulativam en te a erigir fondos de amortizacin y mrgenes de depreciacin en tan grande escala, con relacin al equipo que no necesitaba ser renovado, que se requiri un volumen enorme de inversiones completamente nuevas slo para absorber estas reser vas financieras; y lleg a ser casi imposible encontrar todava ms inversiones nuevas en suficiente escala para absorber el ahorro nuevo que una sociedad rica y con ocupacin plena hubiera estado dispuesta a realizar. Este solo factor bast probablemente para ocasionar una depresin y, ms an, como la prudencia finan ciera de esta clase continu ejercindose a travs de la presin por aquellas grandes sociedades que estaban todava en posibili dad de soportarla, el hecho ofreci un obstculo serio para la pronta recuperacin. [100] Tam b in en G ran Bretaa en la actualidad (1935) el gran volumen de la edificacin y otras nuevas inversiones que han te nido lugar a partir de la guerra han llevado a un volumen de fondos de amortizacin muy por encima de las necesidades pre sentes para los gastos en reparaciones y renovaciones, tendencia que se ha fortalecido cuando las inversiones se han hecho por las autoridades locales y juntas pblicas, de acuerdo con los princi pios ele finanzas sanas que frecuentementes requieren fondos de amortizacin suficientes para recuperar el costo inicial algn tiempo antes de que la reposicin se haga necesaria; con la con secuencia de que aunque los individuos estuvieran dispuestos a

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gastar el total de sus ingresos netos, resultara una tarea muy di fcil restaurar la ocupacin plena con este volumen opresivo de reservas establecidas por las autoridades pblicas y semipblicas, enteramente disociadas de cualquier inversin nueva correspon diente. Creo que en la actualidad 4 los fondos de amortizacin de las autoridades locales alcanzan una cifra anual de ms de la mitad de la suma que estas autoridades estn gastando en todas sus nuevas m ejoras.5 Sin embargo, no es seguro que el M inisterio de Salubridad haya advertido, cuando insiste en que las autori dades locales amorticen rpidamente sus gastos, cunto puede estar agravando el problem a de la desocupacin. En el caso de anticipos por parte de las Sociedades Constructoras M utualistas para ayudar a un individuo a construir su propia casa, el deseo de liberarse del dbito ms rpidamente de lo que la casa se deteriora en realidad, puede estim ular al propietario a guardar ms de lo que en otra forma ahorrara; aunque quiz debiera considerarse que este factor reduce directamente la propensin a consumir ms que a travs de sus efectos sobre el ingreso neto. Segn las cifras reales, los reintegros de las hipotecas financiadas por las Socie dades Constructoras Mutualistas, que llegaban a 24.000,000 en 1925, haban subido a [101] 6 8 .0 0 0 ,0 0 0 en 1933, en comparacin con nuevos anticipos de 103.000,000; y hoy los reintegros son probablem ente todava mayores. El hecho de que sea la inversin ms bien que la inversin neta la que surja de las estadsticas de la produccin se desprende en form a concluyente y natural de la obra National Incom e, 19241931 de Colin Clark. T am bin muestra la gran proporcin que guardan norm alm ente la depreciacin, etc., con respecto al valor de la inversin. Por ejem plo, calcula que en G ran Bretaa, du rante los aos de 1928 a 1931,6 la inversin y la inversin neta fueron como sigue (aunque la inversin bruta para l es proba blemente algo mayor que la inversin para m, ya que puede in cluir parte del costo de uso y no est claro hasta qu punto su inversin neta coincide con mi definicin de este trmino) :
4 Las cifras reales consideran tan poco importantes que se publican con dos aos o ms de atraso. 5 E n el ao que termin en 31 de marzo de 1930, las autoridades locales gastaron 87.0 0 0 ,0 0 0 en bienes de capital, de los cuales 37.000,000 fueron proporcionados por los fondos de amortizacin, etc., de los gastos previos del mismo gnero: en el ao que finaliz en 31 de marzo de 1933, las cifras respectivas fueron 8 1 .000,000 y 4 6 .0 0 0 ,0 0 0 . 6 O p. cit., pp. 117 y 138.

98

1, \ PRO PEN SI N A CO N SU M IR

M illo n es d e 192S
In v e rsi n -p ro d u cci n b r u ta ............................................... V a lo r d el d esgaste fsico d e c a p ita l v ie jo .......... In v e rsi n n e ta ............................ 791 433 358

1929
731 435 296

1930
620 437 183

19)1
482 439 43

Kuznets ha llegado a una conclusin muy parecida al com pilar las estadsticas de la Form acin Bruta del Capital ( Gross Capital Formation) como l llam a a lo que yo considero inver sin en Estados Unidos, en 1910-1933. E l hecho fsico, que es al que corresponden las estadsticas de la produccin, es inevita blemente la invei'sin bruta y no la neta. Kuznets ha descubierto tambin las dificultades de pasar de la inversin bruta a la neta. La dificultad escribe de pasar de la form acin bruta de capi tal a la neta, esto es, la dificultad de hacer correcciones al consumo de los bienes durables existentes no es nicam ente la falta de datos. El mero concepto del consumo anual de bienes que duran cierto nmero de aos adolece [102] de ambigedades. 7 Vuelve, por tanto, al supuesto de que la partida de depreciacin y ago tamiento en los libros de las empresas describe correctam ente el volumen del consumo de los artculos durables, terminados y en existencia, usados por ellas. Por otra parte, no intenta hacer de duccin alguna con respecto a las casas y otros bienes durables en manos de los individuos. Sus interesantes resultados para Estados Unidos pueden resumirse en la forma siguiente:
M illo n e s d e d la r e s 1925
F o rm a ci n b r u ta d e c a p ita l ( te n ien d o en cu e n ta lo s ca m b io s n eto s e n las e x iste n cia s de las ............................................ em presas) G astos d e los e m p resario s e n r e p a ra cio n es, so ste n im ie n to , d e p re cia c i n y a g o ta m ie n to . . . . F o rm a ci n n e ta d e c a p ita l (segn la d e fin ic i n d e K u zn ets) . . .

1926

1927

1928

1929

30 ,7 0 6

33,571

31,1 5 7

3 3 ,9 3 4

34,491

7,685

8 ,288

8 ,223

8,481

9 ,010

23,021

25 ,2 8 3

2 2 ,9 3 4

25,4 5 3

25,481

7 Estas referencias estn tomadas de un boletn (n^ 52) del National Bureau of Econom ic Research, en el que se dan los resultados preliminares del libro en prepa racin del seor Kuznets.

F A C T O R E S O B JE T IV O S

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M illo n es de dlares 1930 Form acin b ru ta de cap ital (tcn ien do en cuenta los cam bios netos en las existencias (le las em presas) . . Gastos de los em presarios en re p a ra ciones, sostenim iento, depreciacin / y agotam iento ..................................... Form acin n eta de cap ital , definicin de K uznets) (segn la ................. 19311932 1933

27,538

18,721

7,780 14,879

8,502 19,036

7,G236,543 11,0981,237

8,204 6,675 [103]

. >e este cuadro se destacan varios hechos. La form acin neta de capital fue m uy firm e en el q u in q u en io 1925-1929, con slo un aum ento de 10 por ciento en la ltim a etapa del m ovim iento ascendente. Las deducciones p o r los gastos q u e el em presario hace en reparaciones, sostenim iento, depreciacin y agotam iento, se m an tuvieron en u n a cifra alta au n en lo peor de la depresin. Pero el m todo de Kuznets seguram ente debe llevar a u n a estim acin demasiado baja del aum ento an u al en la depreciacin, etc., po r que calcula la ltim a en m enos del 1]/% p o r ciento an u al de la nueva form acin neta de capital. Sobre todo, la form acin neta de capital sufri u n espantoso colapso despus de 1929, descen diendo en 1932 a una cifra no inferior al 95 por ciento por debajo del p ro m e d io del q u in q u en io 1925-1929. Lo anterior es, hasta cierto punto, u n a digresin; pero im porta hacer resaltar la m ag n tiu d de la deduccin que tiene que hacerse del ingreso de u n a sociedad que ya posee gran existencia de ca pital, antes de llegar al ingreso neto que generlam ente est dis ponible para el consumo; porque si pasamos esto por alto pode mos subestim ar la pesada rm ora que existe sobre la propensin a consum ir, aun en condiciones en que el pblico est dispuesto a consum ir gran parte de su ingreso neto. El consum o p ara rep etir lo evidente es el nico objeto y fin de la actividad econmica. Las oportunidades de ocupacin estn necesariam ente lim itadas por la extensin de la dem anda total. sta puede solam ente derivarse de nuestro consumo presente o de nuestras reservas p ara el consumo futuro. El consum o a que podemos proveer en form a costeable por adelantado no puede acrecentarse indefinidam ente en el futuro. N o podemos, como so ciedad, proveer al consum o fu tu ro p o r m edio de expedientes fi-

100

LA PRO PEN SI N A CO N SU M IR

nancieros, sino slo mediante la produccin fsica corriente. En la medida que nuestra organizacin social y econmica separa re servas financieras para el futuro, de la provisin fsica para en tonces, de manera que los esfuerzos para asegurar las primeras [104] no arrastran necesariamente con ellas a la segunda, la pru dencia financiera estar expuesta a la contingencia de provocar una disminucin de la demanda total y de estorbar as el bienes tar, como lo atestiguan muchos ejemplos. Ms an, cuanto mayor sea la provisin que por adelantado hayamos hecho para el con sumo, ms grande ser la dificultad para encontrar algo ms para lo cual proveer y ms fuerte nuestra dependencia del consumo presente como fuente de demanda. Pero cuanto mayores sean nues tros ingresos, ms grande, por desgracia, es el margen entre ellos y nuestro consumo. De modo que, a falta de algn nuevo expe diente, no hay, como veremos, forma de resolver el enigma, ex cepto que ha de haber suficiente desocupacin para que seamos tan pobres que nuestro consumo se diferencie de nuestros ingresos en slo el equivalente de la provisin fsica para el consumo fu turo que resulte costeable producir en el presente. Podemos considerar el problema de otro modo: |el consumo se satisface parcialm ente con cosas producidas en la actualidad y en parte con las producidas previamente, es decir, con la desinver sin. jE n la medida en que el consumo se satisfaga por esta lti ma/ sobreviene una contraccin de la demanda actual}* ya que en la misma medida deja de tomar su cauce como parte del ingreso neto una fraccin de los gastos presentes. Por el contrario, siem pre que se produzca un objeto durante el periodo, con la intencin de satisfacer el consumo posteriormente, se pone en movimiento una expansin de la demanda corriente. Ahora b ie n ,, toda inver sin de capital est destinada a resolverse, tarde o tenprano, en desinversin de capital. Por tanto, le problem a de lograr que las nuevas inversiones de capital excedan siempre de la desinversin de capital en la medida necesaria para llenar la laguna que separa el ingreso neto y el consumo, presenta una dificultad creciente a medida que aumenta el capital. Las nuevas inversiones de ste slo pueden realizarse como excedente de la desinversin actual del mismo, si se espera que los gastos futuros en consumo aumen ten. Cada vez que logramos el equilibrio presente aumentando la inversin estamos agravando la dificultad de asegurar el equ ili brio del maana. \Una propensin a consumir descendente en la actualidad, slo puede [105] amoldarse al provecho pblico si se espera que algn da exista una propensin mayor a consumir!

F A C T O R E S O B J E T IV O S

101

Esto nos recuerda la Fbula de las abejas los alegres de m aana son indispensables como razn de ser de los graves de hoy. Es curioso y digno de m encin que la m en te p o p u la r parece advertir esta ltim a p erp lejid ad slo p o r lo que se refiere a las inversiones p blicas, como en el caso de la construccin de un ferrocarril, de casas o algo sem ejante. Se presenta com nm ente como objecin a los planes p ara a u m en tar la ocupacin por m e dio de inversiones patrocinadas por la a u to rid ad pblica la de ..asf se est creando u n a dificu ltad p ara el futuro. Qu h a remos preg u n ta cuando hayamos construido todas las casas, s caminos, casas consistoriales, centros distribuidores de energa elctrica, sistemas de sum inistro de agua y otras cosas por el estilo, que se espera puede necesitar la poblacin estacionaria del fufuro? Pero no se entiende con igual facilidad que el m ism o in conveniente se presenta con las inversiones privadas y la expansin industrial; p articularm ente con la ltim a, desde el m om ento que es m ucho ms fcil advertir la p ro n ta saturacin de la dem anda de nuevas fbricas y equipos, que aisladam ente absorben poco d i nero, que la dem anda de casas habitacin. El obstculo que se opone a un claro en ten d im ien to de esto, en los ejem plos citados, parece estar, como ocurre en m uchas dis cusiones acadmicas sobre el capital, en u n a apreciacin inadecua da del hecho de que el capital no es una e n tid ad que subsista por s m ism a con independencia del consumo. Al contrario, cada debilitam iento en la propensin a consum ir, considerada como hb ito perm anente, tiene que hacer flaquear la d em anda de capi tal lo mismo que la de consumo. [106]

C A PTU LO

LA PR O PE N SI N A C O N SU M IR : II. LOS FA C TO R ES SU B JE T IV O S

Q u e d a por ver la segunda clase ele factores que afectan el m onto del consum o realizado con cierto ingreso/ o sean aquellos alicien tes subjetivos y sociales que determ in an lo que se ha de gastar, dado el volum en total del ingreso m edido en unidades de salarios y dados tam bin los principales factores objetivos que ya se han exam inado. Mas como el anlisis de estos factores no presenta novedad alguna, tal vez sea suficiente hacer u n a relacin de los ms im portantes, sin extenderse ms all en considerarlos. H ay en general ocho m otivos o fines im portantes de carcter subjetivo que im pulsan a los individuos a abstenerse de gastar sus ingresos: 1) form ar u n a reserva p ara contingencias im previstas; 2) proveer p ara u n a anticip ad a relacin fu tu ra en tre el in greso y las necesidades del in dividuo y su fam ilia, diferente de la que existe en la actualidad, como, por ejem plo, p o r lo que respecta a la vejez, la educaciriNle la fam ilia o el sostenim iento de quie nes dependen de uno; 3) gozar del inters y la apreciacin, es decir, porque u n con sumo real m ayor en fecha fu tu ra se prefiera a un consum o inm e d iato m enor; [107] 4) disfrutar de u n gasto gradualm ente creciente, ya que com place ms al instinto norm al la perspectiva de u n nivel de vida que m ejore gradualm ente que lo contrario; a u n cuando la capa cidad de satisfaccin vaya dism inuyendo; 5) disfrutar de u n a sensacin de independencia y del poder de hacer cosas, a u n sin idea clara o intencin definida de accin es pecfica; 6) asegurarse u n a masse de m anaeuvre p ara realizar proyectos especulativos o de negocios; 7) legar u n a fo rtuna; 8) satisfacer la p u ra avaricia, esto es, inhibirse, de m odo irra cional pero insistente de actos de gasto como tales. Podram os llam ar a estos ocho m otivos: precaucin, previsin, clculo, m ejoram iento, independencia, em presa, orgullo y avari cia; e incluso podram os fo rm u lar u n a lista correspondiente de 102

FA C T O R E S S U B JE T IV O S

103

motivos para consumir, tales como disfrute, imprevisin, genero sidad, error, ostentacin y extravagancia. Adems de los ahorros acumulados p or individuos, tambin hay esa gran proporcin de ingreso, variable quiz entre uno y dos tercios de la acumulacin total en una sociedad industrial moderna, tal como Gran Bretaa o Estados Unidos, que retienen los gobiernos centrales o locales, las instituciones y sociedades de negocios por motivos muy semejantes pero no idnticos a los que impulsan a los individuos, siendo los principales los cuatro siguientes: 1) el motivo empresa: asegurar recursos para efectuar mayo res inversiones de capital sin tener que incurrir en deuda ni obte ner ms capital del mercado; 2) el motivo liquidez: asegurar recursos lquidos para enfren tarse a las emergencias, las dificultades y las depresiones; [108] 3) el motivo m ejoram iento: asegurar un ingreso en aumento gradual que, incidentalm ente, pueda proteger a la gerencia con tra la crtica, ya que el aumento del ingreso debido a la acumu lacin rara vez se distingue del crecim iento del mismo debido a la eficacia; 4 ) el motivo prudencia financiera y el afn de sentirse seguro haciendo una reserva financiera que exceda del costo de uso y del suplementario, de manera que se am ortice la deuda y se recupere el costo del activo adelantndose y no atrasndose con relacin a la tasa real de desgaste y obsolescencia, dependiendo la fuerza de este motivo principalm ente de la cantidad y el carcter del equipo productor y la rapidez de los cambios en la tcnica. /Correspondiendo a estos motivos que favorecen la retencin de parte del ingreso, retirndolo del consumo, tambin actan a veces motivos que provocan un excedente del consumo sobre el ingreso.^ Algunos de los motivos de ahorro positivo, clasificados antes como factores que afectan a los individuos, tienen su contrapartida en el ahorro negativo en fecha posterior, como ocurre, por ejem plo, con el ahorro hecho para proveer a las necesidades de la fam ilia o a la vejez. Sera m ejor considerar como ahorro negativo el sub sidio a la desocupacin financiado por prstamos. Ahora bien, (la fuerza ele todos estos motivos variar enorme mente, segn las instituciones y la organizacin de la sociedad econmica i que supongamos, segn los hbitos formados por la raza, la educacin, los convencionalismos, la religin y las co rrientes morales; segn las esperanzas y la experiencia, segn la escala y tcnica del equipo productor y segn la distribucin de

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LA PRO PEN SI N A CO N SU M IR

la riqueza y los niveles de vida establecidos. En el cuerpo de este libro, sin embargo, no nos ocuparemos de los resultados de los cambios sociales de largo alcance ni de los efectos lentos del pro greso secular, excepto en digresiones accidentales. Esto quiere decir que daremos por supuesta la base principal de los [109] motivos subjetivos para ahorrar y consumir, respectivamente. En la me dida en que la distribucin de la riqueza est determinada de una manera ms o menos permanente por la estructura social de la comunidad, esto puede, igualmente, considerarse como un factor sujeto nada ms a cambios lentos y en largos periodos, lo que podemos dar por supuesto en el contexto. II Por tanto, ya que la base principal de los alicientes subjetivos y sociales cambia lentam ente, mientras que las influencias a corto plazo de las alteraciones en la tasa de inters y los dems facto res objetivos son con frecuencia de im portancia secundaria, lle gamos a la conclusin de que (los cambios a la corta en el consumo dependen en gran parte de las modificaciones del ritm o con que se ganan los ingresos (medidos en unidades de salarios) y no de los cambios en la propensin a consumir una parte de los mismos. Sin embargo, debemos precavernos contra una confusin. Lo anterior significa que la influencia de los cambios moderados en la tasa de inters sobre la propensin a consumir es generalmente pequea. ISo quiere esto decir que las modificaciones en la tasa de inters tengan slo una influencia exigua sobre las cantidades que realmente se ahorran y se consumen; todo lo contrario. La influencia de cambios en la tasa de inters sobre el monto que realmente se ahorra es de vital im portancia, pero se ejerce en direccin opuesta a la que generalmente se supone; porque aun cuando la atraccin de un ingleso futuro mayor debido a una tasa de inters ms alta tenga por consecuencia el menguar la pro pensin a consumir, podemos estar seguros, no obstante, de que un alza de la misma dar por resultado una reduccin de la suma realm ente ahorrada. Esto se debe a que el ahorro total est deter minado por la inversin total; un alza en la tasa de inters (a menos que est contrarrestada por un cambio correspondiente en la curva de demanda de inversin) har bajar la inversin; de aqu que una elevacin de la tasa debe tener el efecto de reducir los ingresos a un nivel tal que los ahorros desciendan en la [110] misma medida que la inversin! Como los ingresos b aja

FA CTO RES S U B JE T IV O S

105

rn en una suma absoluta mayor que la inversin, es indudable que, cuando la tasa de inters sube, la de consumo desciende; pero no quiere decir que por ello habr un margen mayor .para el ahorro; al contrario, ambos (ahorro y gastos) decrecern.5 En consecuencia, aunque un alza en la tasa de inters] fuera motivo de que la sociedad ahorrara ms con un ingreso dado, podemos estar completamente seguros de que dicha elevacin de la tasa de inters (suponiendo que no ocurra ningn cambio fa vorable en la curva de demanda de inversin) .har dism inuir el monto global real de los ahorros.,! Siguiendo el mismo argumento podramos averiguar en qu proporcin har descender los ingre sos, ceteris paribus, una elevacin de la tasa de inters; porque los ingresos tendrn que decaer (o ser redistribuidos) en el mon to exacto que se requ iere,. con la propensin a consumir exis tente, para hacer bajar los ahorros en la misma cantidad en que el alza en la tasa de inLers har b ajar las inversiones, con la eficacia marginal existente del capital. U n exam en detenido de esta cuestin ocupar el prximo captulo. /El alza en la tasa de inters podra inducirnos a ahorrar ms, si nuestros ingresos permanecieran invariables; pero si la tasa ele vada de inters retarda la inversin, nuestros ingresos no perma necern ni podrn seguir inalterables^ T ien en forzosamente que b ajar hasta que la descendente capacidad para ahorrar haya com pensado lo suficiente el estmulo correspondiente ocasionado por la mayor tasa de inters: Cuanto ms virtuosos seamos, cuanto ms resueltamente frugales y ms obstinadamente ortodoxos en nuestras finanzas personales y nacionales, tanto ms tendrn que descender nuestros ingresos cuando el inters suba relativam ente a la eficiencia m arginal del capital. La obstinacin slo puede acarrear un castigo y no una recompensa, porque el resultado es inevitable. Por tanto, despus de todo, las tasas reales de ahorro y gasto totales no dependen de la precaucin, la previsin, el clculo, el m ejoram iento, la independencia, la empresa, el orgullo o la ava ricia. La virtud y el vicio no tienen nada que ver con ellos; todo [111] depende de hasta qu punto sea favorable a la inversin la tasa de inters, despus de tener en cuenta la eficiencia marginal del capital.1 No, esto es una exageracin. Si la tasa de inters es tuviera dirigida de tal manera que m antuviera continuam ente la ocupacin plena, la virtud recobrara su dom inio; el coeficiente
1 E n algunos pasajes de esta sern presentadas en le libro IV . seccin liemos anticipado tcitam ente ideas que

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LA PROPEN SIN A CON SUM IR

ele acumulacin de capital dependera de la debilidad de la pro pensin a consumir. De este modo y una vez ms, el tributo que los economistas clsicos le ofrendan se debe a su encubierto su puesto de que la tasa de inters est siempre gobernada de ese modo. [112]

C A PTU LO 1 0

LA PRO PEN SI N M A R G IN A L A C O N SU M IR Y E L M U L T IP L IC A D O R
D e j a m o s sentado en el captulo 8 que la ocupacin solamente puede aumentar pari passu con la inversin. Ahora podemos lle var esta idea un poco ms lejos; porque, en circunstancias dadas, puede establecerse una relacin definida, que llamaremos e\ mul tiplicador, entre los ingresos y la inversin y, sujeta a ciertas simplificaciones, entre la ocupacin total y la ocupacin direc tamente dedicada a inversiones (a la que llamaremos ocupacin primaria) . Este nuevo paso es parte integrante de nuestra teora de la ocupacin, ya que, dada la propensin a consumir, establece una relacin precisa entre la ocupacin y el ingreso totales y la tasa de inversin. El concepto del multiplicador fue primeramente introducido en la teora econmica por R . F. Kahn en su artcu lo sobre T h e R elation of Home Investment to Unemployment (Econom ic Journal, ju nio de 1931). Su razonamiento en este artculo dependa de la nocin fundamental de que, si la pro pensin a consumir en varias circunstancias hipotticas (junta mente con otras condiciones) se da por conocida y concebimos que las autoridades monetarias u otras pblicas tomen medidas para estimular o retardar la" inversin, el cambio en el monto de la ocupacin ser funcin del cambio neto en el volumen de inversin; y pretenda sentar principios generales para calcular la relacin cuantitativa real entre un incremento de la inversin neta y el aumento de [113] ocupacin total que le acompaar. Antes de llegar al multiplicador, sin embargo, ser conveniente introducir el concepto" de propensin marginal a consumir.

I jLas fluctuaciones en el ingreso real que en este libro se conside*ran son las que resultan de aplicar diferentes cantidades de ocu pacin (es decir, de unidades de trabajo) a un equipo determinado de produccin, de tal manera que el ingreso real aumenta y dis minuye con el nmero de unidades de trabajo empleadas.,Si, como suponemos en trminos generales, existe un rendimiento decre ciente en el margen a medida que el nmero de unidades de tra bajo empleadas en el equipo dado de produccin es mayor, el ingreso, medido en unidades de salarios, aumentar ms que pro107

108

LA PROPEN SIN A C O N S U M I R

porcionalmente con relacin al volumen de la ocupacin, que, a su vez, se elevar ms que en proporcin al aumento del ingreso real medido (si tal cosa es posible) en unidades de producto. Sin embargo, el ingreso real estimado en esta forma y el ingreso calculado en unidades de salarios aumentarn y disminuirn juntos (a la corta, cuando el equipo productor no cambia virtualm ente). As, pues, como cabe que no pueda medirse numricamente con precisin el ingreso real, estimado en productos, convendr, con frecuencia, considerar el ingreso en unidades de salarios (Y.) como un ndice adecuado de las modificaciones en el ingreso real. En ciertos casos no debemos pasar por alto el hecho ele que, en general, Y. aumenta y disminuye en mayor proporcin que el in greso real; pero en otros, la circunstancia de que stos siempre se elevan y descienden juntos, los hace virtualmente intercambiables. Nuestra ley psicolgica normal de qu, Icuando el ingreso real de la comunidad suba o baje, su consumo' crecer o disminuir, pero no tan de prisa, puede, por tanto, traducirse^ claro que no con absoluta precisin sino sujeto a salvedades obvias y que pue den demostrarse fcilmente y de modo formal completo [114] (por las proposicin de que A C, y A Y, tienen el mismo signo, pero que AY. > AC en donde C, es el consumo medido en uni dades de salarios. Esto es simplemente repetir la proposicin ya dC. establecida en la pgina 36. Definamos, por tanto, como la propensin marginal a consumir.,J Esta cantidad es de considerable importancia, porque nos dice cmo se dividir el siguiente incremento de la produccin entre consumo e inversin; porque A Y. = A C. -f- A I donde A C , y A I. son los incrementos del consumo y la inversin; de manera que podemos escribir A Y. = k A /, en donde 1 ---- es k igual a la propensin marginal a consumir.) Llamemos a k el multiplicador de inversin. ste nos indica que, cuando existe un incremento en la inversin total, el ingreso aumentar en una cantidad que es k veces el incremento de la inversin. II El multiplicador de Kahn es un poco diferente a ste, siendo lo que podemos denominar-,el multiplicador de ocupacin, designa do por k', ya que mide la relacin del aumento de ocupacin

PROPENSIN M A RG IN A L Y M U LTIPLIC A D O R

109

total derivado de un incremento determinado de ocupacin pri maria en las industrias de inversin. Es decir, si el incremento de la inversin A I, ocasiona otro de la ocupacin primaria A N en las industrias de inversin, el incremento de la ocupacin to tal ser A N = ('A N. No hay razn, en trminos generales, para suponer que li k'; porque no es presuncin necesaria que las caractersticas de las partes que interesan de las funciones de oferta global de diferentes tipos de industrias sean tales que la proporcin del in cremento de ocupacin en uno de los grupos de industrias res pecto del incremento de la demanda que haya despertado, ser la misma que en el otro grupo [115].1 Es fcil, en verdad, imagi nar casos como, por ejemplo, aquel en que la propensin marginal a consumir sea muy diferente de la propensin media, en los que existira una presuncin en favor de cierta desigualdad en tre ^^ y ^ ^ , ya que habra cambios proporcionales muy

divergentes en las demandas de los artculos de consumo y los de inversin, respectivamente. Si queremos tomar en cuenta tales
1 Con mayor precisin, si c ( y e 'e son las elasticidades de ocupacin para la industria en conjunto y para las industrias de inversin respectivamente y si N y N , son el nmero de hombres empleados en toda la industria y en las industrias de inversin tendremos: A Y , -- ------------A N

c,.N

M . = -----------A N ,
c\ . N . de manera que

I.

AN = ------- k . A N ,
es decir,

. L N

<'. Ni Y, =
I,

k' = ---------- , ---------k.


Sin embargo, si no hay razn para esperar alguna diferencia sustancial relativa a las caractersticas de las funciones de oferta global para la industria en conjunto y para las industrias de inversin respectivamente, de tal manera que ----------- = - -------; e' . N , e . N A Y, A , entonces se deduce ------ = ---------- v, por tanto, que c Je. AN A Na

c N

Y.

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LA PROPENSIN A CONSUM IR

posibles diferencias en las caractersticas de la parte pertinente de las funciones de oferta global para los dos grupos de industrias, respectivamente, no hay dificultad alguna en reconstruir el si guiente argumento en su forma ms generalizada; pero para acla rar las ideas que comprende, ser conveniente operar con el caso simplificado en el que k = k'. Se deduce, por tanto, que si la psicologa de consumo de la sociedad es tal que sta decide consumir, por ejemplo, nueve d cimos de un incremento del ingreso,2 entonces el multiplicador k es igual a 10 y l a ocupacin total producida (por ejemplo) por aumento de las obras pblicas, ser diez veces mayor que la ocu pacin primaria proporcionada por [116] stas, suponiendo que no haya reduccin de las inversiones en otras direcciones. El au mento de la ocupacin slo quedar restringido a la ocupacin primaria proporcionada por las obras pblicas en el caso de que la sociedad mantuviera su consumo sin modificacin a pesar de la m ejora en la ocupacin y, por tanto, en el ingreso real. Si, por otra parte, decide consumir el total de cualquier incremento del ingreso, no habr punto de estabilidad y los precios subirn sin lmite. Si hacemos supuestos psicolgicos normales, un aumento en la ocupacin solamente ir seguido por una baja del consumo si al mismo tiempo se presenta un cambio en la propensin a consumir como resultado, por ejemplo, de una propaganda en tiempo de guerra en favor de retringir el consumo individual; y slo en este caso el aumento de ocupacin en las industrias de inversin ir acompaado de una repercusin desfavorable sobre la ocupacin en las industrias que producen para el con sumo. Esto solamente resume en una frmula lo que debiera ser ya evidente para el lector en trminos generales. No puede ocurrir un incremento de la inversin medido en unidades de salario, a menos que el pblico est dispuesto a aumentar sus ahorros, com putados en las mismas unidades. Hablando llanamente, el pblico no har esto a menos que su ingreso total en unidades de salario est subiendo. De este modo, cualquier esfuerzo por consumir una parte de sus ingresos acrecentados estimular la produccin hasta que el nuevo nivel (y distribucin) de los ingresos propor cione un margen de ahorro suficiente para que corresponda a la inversin acrecida. El multiplicador nos dice cunto habr de aumentar la ocupacin para provocar un aumento en el ingreso
2 Todas las cantidades en unidades de salarios.

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real suficiente para inducir al pblico a realizar ahorros extraordinariosj y esto es funcin de sus inclinaciones psicolgicas.3 Si el ahorro es la medicina y el consumo es la mermelada, la [117] mermelada extra tiene que ser proporcionada al tamao de la medicina adicional. A menos que las inclinaciones psicolgicas del pblico sean diferentes de las que suponemos, hemos esta blecido aqu la ley de que el aumento de ocupacin debido a la inversin debe estimular necesariamente las industrias que pro ducen para el consumo y as ocasionar un aumento total de la ocupacin, que es un m ltiplo del empleo primario exigido por la inversin misma. Se deduce de lo anterior que, si la propensin marginal a con sumir no est lejos de la unidad, las pequeas fluctuaciones en la inversin producirn grandes fluctuaciones en la ocupacin; pero al mismo tiempo, un incremento comparativamente pequeo de las inversiones producir la ocupacin plena.1 Si por otra parte, la propensin marginal a consumir no est muy por encima de cero, las pequeas fluctuaciones en la inversin ocasionarn las corres pondientes pequeas fluctuaciones en la ocupacin; pero, al mismo tiempo, puede requerirse un gran incremento de las inversiones para producir ocupacin plena. En el primer caso, la desocupa cin involuntaria sera una enfermedad fcil de curar, aunque probable fuente de molestias si se permitiera su desarrollo. En el otro caso, la ocupacin puede ser menos variable, pero estar sujeta a estabilizarse en un nivel bajo y mostrarse recalcitrante ante cual quier medida salvo las ms drsticas. En la realidad, la pro pensin marginal a consumir parece encontrarse comprendida en tre ambos" extremos, aunque mucho ms cerca de la unidad que de cero; con el resultado de que nos encontramos, en cierto sen tido, en lo peor de los dos mundos supuestos, porque las fluc tuaciones en la ocupacin son considerables y, al mismo tiempo, el incremento de la inversin que se precisa para producir ocupa cin plena es demasiado grande para poderse m anejar con facili dad. Por desgracia, las fluctuaciones han bastado para evitar que la naturaleza del mal se haga patente, en tanto que su gravedad es tal que no puede remediarse a menos que se comprenda su naturaleza. Cuando se alcanza la plena ocupacin, cualquier intento de aumentar la inversin pondr en movimiento una mayor ten8 Aunque en el caso ms generalizado tambin es funcin de las condiciones fsi cas de la produccin en las industrias de inversin y en las de consumo, respecti vamente.

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ciencia de los precios a subir sin limitacin, independientemente [118] de la propensin marginal a consumir, esto es, nos encon tramos frente a un estado de inflacin verdadera.4 En esta situa cin, sin embargo, el crecimiento de los precios ir acompaado de un aumento del ingreso global real. III Nos liemos estado refiriendo hasta aqu al incremento neto de la inversin. Por consiguiente, si queremos aplicar lo anterior sin correcciones a los efectos (por ejemplo) del acrecentamiento de las obras pblicas, tendremos que suponer que no hay ningn con trapeso en forma de inversiones decrecientes en otras direcciones y tambin, por supuesto, que no se presenta ningn cambio en la propensin a consumir de la comunidad. En el artculo antes citado, Kahn se interesaba sobre todo por los contrapesos que de beramos tomar en cuenta al tener stos probabilidades de ser im portantes y por sugerir estimaciones cuantitativas; porque en un caso real, existen varios factores, adems de algn aumento con creto de una determinada inversin que forman parte del resulta do final. Si, por ejemplo, un gobierno emplea 100,000 hombres adicionales en obras pblicas y el multiplicador (tal como se de fini antes) es 4, no se puede suponer sin exponerse a error que la ocupacin total aumentar en 400,000; porque la nueva poltica puede tener reacciones adversas sobre la inversin en otras direc ciones. ! Parece (siguiendo a Kahn) que los factores que se debe tener ms cuidado en no olvidar en una sociedad moderna son los si guientes (aunque los dos primeros no se entendern bien hasta que se llegue al Libro IV) : 1) El mtodo de financiar la poltica, y el mayor volumen de efectivo que impone el aumento de ocupacin y el alza de los precios que le acompaa, puede tener el efecto de hacer subir la tasa de inters y retardar as la inversin en otras direcciones, a menos que las autoridades monetarias tomen providencias en contrario; en tanto que, al mismo tiempo, la elevacin en el costo de los bienes de capital [119] reduce sil eficacia marginal para el inversionista privado, lo que requerir una baja real en la tasa de inters para equilibrarla. ^2) Con la psicologa confusa que con frecuencia priva, el pro4 Cf. captulo 21, p. 269.

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grama del gobierno puede, a travs de sus efectos sobre la con fianza, aumentar la preferencia por la liquidez o disminuir la eficiencia marginal del capital, lo que, a su vez, puede retardar Otras inversiones, a menos que se tomen medidas para evitarlo. 3) \En un sistema abierto, con relaciones de comercio exterior, parte del multiplicador de la inversin acrecentada beneficiar a la ocupacin en pases extranjeros, ya que cierta proporcin del aumento en el consumo reducir la balanza exterior desfavorabie de nuestro propio pas1 de manera que si consideramos sola ; mente el efecto sobre la ocupacin nacional, por oposicin a la mundial, tenemos que reducir la cifra del m ultiplicador. Por otra parte, nuestro pas puede recobrar una parte de esta merma me diante repercusiones favorables debidas a la accin del m ultiplica dor en los pases extranjeros, al aumentar su actividad econmica. Ms an, si nos encontramos en presencia de modificaciones sustanciales, hemos de tener en cuenta un cambio progresivo en la propensin marginal a consumir, a medida que la posicin clel margen se desplaza gradualmente, y, por tanto, en el m ultiplica dor. La propensin marginal a consumir no es constante para todos los niveles de ocupacin, y es probable que ofrezca por re gla general, una tendencia a disminuir a medida que la ocupa cin crece; es decir, que cuando el ingreso real sube, la sociedad desear consumir una proporcin gradualmente descendente del mismo. Adems del funcionamiento de la regla general que acaba de mencionarse, tambin hay otros factores que pueden influir para modificar la propensin marginal a consumir y, por consiguiente, el m ultiplicador; y parece ser que estos otros factores, por regla comn acentan la tendencia de la regla general ms bien que restarle fuerza; porque, en primer [120] lugar, el aumento de la ocupacin tender debido a los efectos de los rendimientos de crecientes en el periodo corto a incrementar la proporcin del ingreso total que va a dar a manos de los empresarios, cuya propensin marginal individual a consumir es, probablemente, menor que el promedio para la comunidad en conjunto. En se gundo lugar, jla desocupacin probablemente va unida al ahorro negativo en ciertos sectores, privados o pblicos, porque los sin trabajo pueden estar viviendo ya sea de sus ahorros y los de sus amigos o de la ayuda pblica que se financia parcialmente con prstamos; con el resultado de que la reocupacin disminuir gra dualmente estos actos concretos ele ahorro negativo y reducir, por tanto, la propensin marginal a consumir ms rpidamente

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de lo que hubiera descendido a consecuencia de un crecimiento igual del ingreso real de la comunidad producido en circunstan cias diferentes. E n todo caso, el m ultiplicador ser probablemente mayor para un pequeo incremento neto de la inversin que para uno gran de; de manera que, cuando se esperan cambios sustanciales, debe mos guiarnos por el valor medio del multiplicador, basado en el promedio de la propensin marginal a consumir, en las condicio nes dadas. Kahn ha examinado el resultado cuantitativo probable de tales factores en ciertos casos hipotticos especiales; pero se ve clara mente que no es posible llevar ninguna generalizacin muy lejos. Solamente puede decirse, por ejemplo, que una sociedad tpica moderna probablemente tendera a consumir no mucho menos del 80 por ciento de cualquier incremento del ingreso real, si se tratara de un sistema cerrado, con el consumo de los sin trabajo pagado por medio de transferencias del consumo de otros consu midores, de manera que el m ultiplicador no fuera mucho menor de 5, despus de haber tenido en cuenta las reacciones contrarias. Sin embargo, en un pas en que el comercio exterior llega, diga mos, hasta la proporcin de 20 por ciento del consumo y donde los sin trabajo reciben, por medio de prstamos o su equivalente, hasta el 50 por ciento de su consumo normal cuando estn em pleados, el m ultiplicador [121] puede descender tanto como dos o tres veces el volumen de ocupacin proporcionado por una in versin concreta nueva. De este modo, una fluctuacin dada en las inversiones ir acompaada de una oscilacin mucho menos violenta de la ocupacin en un pas cuyo comercio exterior juega un papel importante y la ayuda a los desocupados se financia en mayor escala con prstamos (como sucedi, por ejemplo, en Gran Bretaa en 1931), que en un pas en el cual estos factores son menos importantes (como en Estados Unidos en 1932) .5 Sin embargo, tenemos que acudir al principio general del mul tiplicador para explicar cmo las fluctuaciones en el monto de la inversin, comparativamente pequeas en relacin con el ingreso nacional, son capaces de generar fluctuaciones en la ocupacin total y en el ingreso de una amplitud mucho mayores que ellas mismas.

5 C .; sin embargo, adelante, en la p. 119, un clculo norteamericano.

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IV E l estu d io se h a llevado h a sta a h o ra sobre la base de u n cam bio en la inversin to tal, q u e se h a previsto con b a sta n te an ticip ac i n p a ra q u e las in d u strias de artculos de consum o avancen pari passu con las in d u stria s d e artculos de cap ital, sin m ayor tras to rn o p a ra el p recio d e los bienes de consum o q u e el d eriv ad o de u n a u m e n to e n la c a n tid a d p ro d u c id a , en condiciones d e re n d im ie n to decrecientes. S in em bargo, p o r lo general, hem os de to m a r en c u e n ta el caso d e q u e la in iciativ a pro v en g a de u n a u m e n to de la p ro d u cci n de las in d u stria s de bienes de cap ita l, q u e n o se h a b a previsto p o r com pleto. Es ev idente q u e u n a in iciativ a d e esta clase slo p ro duce todos sus efectos sobre la ocu p aci n despus de tran sc u rrid o u n lapso. N o o b stan te, h e visto q u e en las discusiones este hecho, ev id en te a m en u d o , d a o rig en a cierta confusin e n tre la teora lgica del m u ltip lic a d o r, q u e siem pre es vlida, sin necesidad de q u e tra n sc u rra u n cierto tiem p o y en cu a lq u ie r m om ento, y las consecuencias de u n a ex p a n si n d e las in d u strias de bienes d e ca p ita l, q u e [122] tien e u n efecto g ra d u al, su jeta a estancam ientos y slo tras cierto in terv alo . L a re laci n e n tre am bas cosas p u e d e aclararse in d ican d o , p ri m ero, q u e luna ex p an si n de las in d u stria s de artculos d e ca p ita l im p rev ista o p rev ista im perfectam ente, n o tien e efectos in sta n t neos d e la m ism a m a g n itu d en el to tal de las inversiones, sino q u e ocasiona u n a u m e n to g ra d u a l d e las m ism as; y, segundo, q u e p u e de m o tiv a r u n a d ivergencia tem p o ral e n tre la p ro p e n si n m a r g in al a co n su m ir y su v alo r n o rm al, seguida, sin em bargo, p o r u n re to rn o g ra d u a l hacia este ltim o./ As, p u es,u n a ex p a n si n en las in d u strias d e artculos de capi tal ocasiona u n a serie de increm entos en la inversin to tal, q u e se p re sen tan en p eriodos sucesivos en u n in terv a lo de tiem po, y u n a serie d e valores de la p ro p e n si n m a rg in a l a co n su m ir en estos periodos sucesivos q u e d ifiere ta n to de lo q u e h a b ra n sido los valores si d ich a ex p an si n se h u b ie ra previsto, com o de lo q u e sern cu an d o la co m u n id ad haya llegado a estabilizarse e n u n nivel nuevo y firm e de inversin total.: P ero, en cada in terv alo de tiem po, la teo ra del m u ltip lic a d o r sigue siendo v lid a en el sen tid o de q u e el in crem en to de la d e m an d a to ta l es ig u al al p ro d u cto del in crem en to de la inversin to ta l p o r el m u ltip licad o r, ya d eterm in a d o p o r la p ro p e n si n m a rg in a l a consum ir.

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L a explicacin de estos dos gru p o s de hechos p u ed e en te n derse con m ayor c larid ad su p o n ien d o el caso ex trem o en q u e la ex p an si n de la o cu pacin en las in d u stria s dedicadas a p ro d u c ir bienes de ca p ita l es de ta l m a n e ra im p rev ista q u e al p rin c ip io no existe au m en to alg u n o en la p ro d u c ci n de artculos d e consum o. E n este caso, los esfuerzos de quienes h a n sido em pleados recien tem en te en las in d u strias de artculos de cap ital p a ra consum ir u n a p a rte d e sus ingresos aum entados, h a r n su b ir los precios de los bienes de consum o h asta q u e se llegue a u n eq u ilib rio tem p o ra l en tre la o fe rta y la d e m a n d a com o consecuencia, en p arte, de los altos precios q u e o b lig an a ap lazar el consum o, en p a rte de u n a re d istrib u c i n de los ingresos en favor de las clases q u e a h o rra n d eb id o al a u m e n to de sus ganancias com o re su lta d o de los precios elevados [123], y en p a rte a causa d e q u e los altos precios ocasionan u n a d eflacin de las existencias. E n la m ed id a en q u e el eq u ilib rio se restablezca p o r haberse aplazado el consum o, se p resen ta u n a red u cci n tem p o ra l de la p ro p e n si n m arg in a l a consum ir, esto es, del m u ltip lic a d o r m ism o; y en ta n to q u e hay u n a deflacin de las existencias, la inversin to tal a u m e n ta p o r lo p ro n to p ro p o rcio n alm en te m enos q u e el in crem en to de la in versin en in d u strias d e bienes de ca p ita l es decir, lo q u e se va a m u ltip lic a r n o a u m e n ta ta n to com o el to tal del in crem en to de la inversin en las in d u stria s de bienes de ca p ita l, Pero, a m ed id a q u e pasa el tiem po, las in d u strias de artculos de consum o se aju s tan p o r s m ism as a la n u ev a d em an d a , de m an era q u e cu an d o se goza del consum o d iferid o la p ro p e n si n m arg in a l a consum ir sube tem p o ra lm en te sobre su nivel n orm al, p a ra com pensar la reduccin q u e tu v o antes, y ev e n tu a lm e n te vuelve a dicho nivel; en ta n to que la re sta u rac i n de las existencias a su cifra a n te rio r hace q u e el in crem en to de la inversin global sea tem p o ra lm en te m ayor q u e el de la in v ersin en las in d u strias de bienes de ca p ita l (el in cre m en to del cap ital en giro co rresponder a la m ayor p ro d u cci n y te n d ra tam b in tem p o ra lm en te el m ism o e fe c to ). El hecho de q u e u n cam bio im previsto solam ente ejerza de llen o sus efectos sobre la ocupacin a travs de u n periodo, es im p o rta n te en ciertos contextos p re se n ta u n p ap el im p o rta n te , re sobre todo, en el anlisis del ciclo econm ico (siguiendo lin c a m ien to s tales com o los q u e yo segu en m i Treatise on M oney) . P ero n o afecta en m a n e ra alg u n a a la im p o rta n c ia de la teora d el m u ltip lic a d o r e n la fo rm a q u e h a sido expuesta en este cap tu lo ; n i la hace in ap licab le com o u n in d icad o r del beneficio to tal q u e se prev p a ra la ocupacin a consecuencia d e u n a expansin

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&n las in d u strias de bienes d e cap ital. M s a n , excepto en con diciones e n q u e las in d u strias de consum o se en c u e n tre n ya tra b a ja n d o casi a to d a su cap acid ad de m a n e ra q u e u n a u m en to de la p ro d u cci n re q u ie ra o tro co rresp o n d ien te del e q u ip o y no sim p lem ente u n em pleo m s in tensivo del existente n o hay razn p a ra su p o n er q u e se necesite m s de u n breve in te rv a lo antes d e q u e la o cu p aci n en las [124] in d u strias de bienes de consum o avance pari passu con la de las in d u stria s de b ienes de capital, actu an d o el m u ltip lic a d o r cerca de su cifra n o rm al. V H em os visto q u e cu a n to m ayor sea la p ro p e n si n m arg in a l a con-i( sum ir, m ayor ser el m u ltip lic a d o r y, en consecuencia, m s gran d e! la p e rtu rb a c i n q u e p ro d u c ir sobre la ocupacin u n cam bio dad o en la inversin. P o d ra suponerse q u e esto lleva a la conclusin p arad jica d e q u e u n a co m u n id ad pobre, en la cu al el ah o rro rep resen te u n a p a rte m uy p e q u e a de los ingresos, estar m s su jeta a flu ctu aciones violentas q u e o tra rica, en la q u e el ah o rro sea u n a p ro p o rc i n m ay o r de los ingresos, y el m u ltip lic a d o r m e n o r, e n consecuencia. 'E sta conclusin, sin em bargo, o lv id ara la d istin c i n e n tre los efectos d e la p ro p e n si n m a rg in a l a consum ir y los de la p ro p e n sin m ed ia a consum ir; p o rq u e m ien tras u n a p ro p e n si n m arg in a l a co n su m ir a lta im p lica u n efecto proporcionado m ayor, com o consecuencia d e u n d e te rm in a d o cam bio p o rc e n tu a l en la in v er sin, sin em bargo, el efecto absoluto ser m e n o r si la p ro p en si n a co n su m ir m edia es ta m b i n alta. Esto p u ed e ilu strarse com o si gue con u n ejem plo num rico. S upongam os q u e la p ro p e n si n de u n a co m u n id ad a consum ir es tal q u e m ien tras su ingreso re a l no exceda de la pro d u cci n re su lta n te del em pleo d e 5.000,000 de hom bres con el e q u ip o p ro d u c to r q u e posee, consum e to d o su ingreso; q u e consum e el 99 p o r cien to de la p ro d u cci n de los siguientes 100,000 hom bres ad i cionales em pleados; d e los segundos 100,000 el 98 p o r ciento; de los terceros, el 97 p o r ciento, y as sucesivam ente; y q u e la ocu p ac i n to ta l ser re p re se n ta d a p o r 10.000,000 de hom bres. Se ded u ce de esto q u e cu an d o 5.000,000 -|- n X 100,000 estn em plea100 n (n + 1) dos, el m u ltip lic a d o r en el m arg e n es ------ y q u e -----------------n 2 (50 -f- n) p o r cien to del ingreso n ac io n a l se invierte. [125]

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D e este m odo, c u a n d o se em p lea n 5.200,000 hom bres, el m u l tip lic a d o r es m uy gran d e, digam os 50; p ero la inversin es sola m en te u n a p a rte in sig n ifican te del ingreso corriente, digam os el 0.06 p o r ciento, con el re su ltad o de q u e si la inversin dism inuye en g ra n escala, p o r ejem plo, en u nos dos tercios, la ocupacin solam ente b a ja r h asta 5.100,000, es decir, en u n 2 p o r cien to ap ro x im a d am en te. P o r o tra p arte , c u a n d o estn em pleados 9.000,000 de hom bres, el m u ltip lic a d o r m a rg in a l es co m p arativ a m en te b ajo , a saber, y 2, p ero la inversin es a h o ra u n a p a rte su stancial d el ingleso co rrien te, digam os 9 p o r ciento; con la consecuencia de q u e si la in v ersi n decrece e n dos tercios, la ocu p aci n d ism in u ir h a sta 6.900,000, es decir, en u n 23 p o r ciento. E n el lm ite d o n d e la inversin se red u ce a cero, el em pleo b a ja r en u n 4 p o r ciento, m s o m enos, en el p rim e r caso, m ien tras q u e en el segundo lleg ar al 44 p o r ciento.6 E n el ejem p lo a n te rio r, la m s p o b re de las dos com unidades co m p arad as lo es p o r raz n del subem pleo; p e ro los m ism os razo n am ien to s se aplican, m e d ia n te u n a a d a p ta c i n fcil, si la p o breza se d ebe a u n a in fe rio rid a d e n la destreza, la tcnica o el eq u ip o . As, m ien tras el m u ltip lic a d o r es m s g ra n d e en u n a co m u n id a d p o b re, el efecto d e las fluctuaciones en la inversin sobre la o cu p aci n ser m u ch o m ay o r en u n a co m u n id ad rica, su p o n ien do q u e en sta la inversin c o rrien te re p resen ta u n a p ro p o rci n m u ch o m s g ra n d e de la p ro d u c ci n co rrien te.7 [126] T a m b i n es evidente, despus de lo a n te rio r, q u e el em pleo de u n n m ero d a d o de h om bres en obras p b licas te n d r u n efec to m u ch o m ay o r (segn los supuestos dichos) sobre la ocupacin
0 El m onto de la inversin se ha medido por el nm ero de hom bres empleados en producirla. D e este modo, si hay rendim ientos decrecientes por unidad de empleo a medida que ste crece, lo que es el doble del m onto de la inversin en la escala anterior ser menos del doble en la escala fsica (si es que sta puede usarse). 7 Ms generalmente, la relacin entre el cambio proporcional en la dem anda total al cambio proporcional en la inversin C
1 -------------------

AY AI Y

AY Y

Y C AYAC

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1 ----- dY

dC C A medida que la riqueza aum enta ------- disminuye, pero tam bin -------. As, la fracdY Y cin se eleva o desciende segn que el consumo suba o baje en proporcin menor o mayor que el ingreso.

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l ljg

to tal cu an d o la desocupacin sea cuantiosa, q u e, po sterio rm en te, cu an d o est p r x im a la o cu p aci n p len a. E n el ejem p lo dad o , si en el m o m en to en q u e la ocu p aci n h a b a ja d o a 5.200,000 se o cu p an en obras p b licas 100,000 h om bres m s, la o cu p aci n to tal su b ir a 6.400,000. P ero si la o cu p aci n es ya d e 9.000,000, cu an d o se u san 100,000 h om bres m s con el m ism o fin, la o cu p a cin to ta l solam ente lleg ar a 9.200,000. D e este m odo, las obras pblicas, a u n c u a n d o sean de d u d o sa u tilid a d , p u e d e n p ro p o rcio n a r u n a com pensacin varias veces su p e rio r e n pocas de grave desocupacin, a u n q u e slo sea p o r el m e n o r costo de los gastos de asistencia, a co ndicin d e q u e supongam os q u e se a h o rra u n a p a rte m en o r d el ingreso cu an d o la desocupacin es m ayor; p ero esto p u ed e lleg ar a ser in cierto a m e d id a q u e nos acercam os al estado d e o cu p aci n p len a. M s an, si es correcto n u e stro supues to d e q u e la p ro p e n si n m a rg in a l a co n su m ir dism inuye cons ta n te m e n te segn nos vam os ap ro x im a n d o a la ocupacin total, se dedu ce q u e cad a vez ir siendo m s difcil alcanzar u n nuevo au m en to en la o cu pacin p o r m edio de o tro en la inversin. N o serla d ifcil fo rm a r u n cu ad ro de la p ro p e n si n m arg in a l a co n su m ir en cada e ta p a del ciclo econm ico con las estadsticas (si las h u b ie ra disponibles) d el ingreso y la inversin totales en fechas sucesivas. P o r ah o ra, sin em bargo, nuestras estadsticas n o son lo b a sta n te precisas (o recopiladas a p ro p sito p a ra este ob jeto ) p a ra p e rm itirn o s h acer m s q u e estim aciones am p liam en te ap ro x im ad as. Las m ejores q u e conozco son las cifras de Kuz n ets p a ra E stados U n id o s (a las q u e ya se h a hecho referen cia en las p p . 98-9, a u n q u e son, sin em bargo, m u y precarias. T o m adas ju n ta m e n te con. los clculos del ingreso nacio n al, in d ican , h asta d o n d e p u e d e n considerarse tiles, u n a cifra m en o r y m s estable p a ra el m u ltip lic a d o r de inversin [127] q u e la q u e yo .h u b ie ra esperado. Si se to m an aos aislados, el re su ltad o es todava m s confuso; p e ro si se ag ru p a n p o r pares, el m u ltip lic a d o r p a rece h a b e r sido m e n o r de 3 y p ro b a b le m en te b a sta n te estable al re d ed o r de 2.5. E sto hace p en sa r en u n a p ro p e n si n m a rg in a l a co n su m ir n o m ayor d e 60 a 70 p o r cien to cifra co m p letam en te p ro b a b le p a ra el auge, p ero so rp re n d e n te m e n te corta, y a m i ju i cio m u y im p ro b ab le, p a ra la dep resi n . Es posible, sin em bargo, q u e el ex trem ad o conservatism o fin an c iero de las sociedades a n nim as en E stados U nidos, a u n d u ra n te la depresin, tenga m u ch o q u e ver con ello. E n o tras palabras, js i cu an d o la inversin est decayendo r p id a m e n te p o r n o a te n d e r a las rep araciones y re n o vaciones del eq u ip o , se gu ard a, n o obstante, u n a reserva fin a n

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ciera p a ra la d epreciacin, el efecto es im p e d ir el crecim iento q u e de o tro m o d o se h u b ie ra p re sen tad o en la p ro p e n si n m arg in al a c o n s u m ^ Sospecho q u e este facto r p u ed e h a b e r ju g a d o p ap el im p o rta n te p a ra ag rav ar el alcance de la recien te d ep resi n en E stados U nidos. P o r o tra p arte , es posible q u e las estadsticas a b u lte n u n poco el descenso en la inversin, q u e se afirm a des cendi m s del 75 p o r ciento en 1932 respecto a 1929; m ien tras q u e la fo rm aci n d e c a p ita l n e ta b a j m s del 95 p o r ciento pues u n cam bio m o d erad o en estas estim aciones p u ed e provocar u n a m o dificacin sustancial en el m u ltip licad o r. VI C u an d o existe desocupacin in v o lu n ta ria , la d esu tilid a d m arg in a l del tra b a jo es necesariam ente m enor- q u e la u tilid a d del p ro d u c to m arg in al. E n re a lid a d p u ed e ser m u ch o m en o r; p o rq u e cierta can tid a d de trab ajo , p a ra u n h o m b re q u e h a estado sin em pleo largo tiem po, en vez de d esu tilid a d p u ed e ten er u tilid a d positiva. Si se ac ep ta esto, el razo n am ien to a n te rio r d em u estra cm o los gas tos ru in o so s (wasteful) de prstam os8 p u ed en , n o ob stan te, en riq u e c e r al fin y al cabo [128] a la co m unidad. L a construccinde pirm ides, los terrem otos y h asta las guerras p u e d e n servir p a ra a u m e n ta r la riqueza, si la educacin de nuestros estadistas en los p rin cip io s de la econom a clsica im p id e q u e se h a g a algo m ejor. Es curioso observar cm o el sen tid o com n, tra ta n d o d e esca p a r de conclusiones absurdas, h a p o d id o lleg ar a p re fe rir las fo r m as de gastos de prstam os totalm ente ru in o so s a las q u e slo lo son parcialmente, que, p o r no ser u n d esp ilfarro com pleto, tie n d e n a juzgarse de acuerdo con p rin cip io s estrictos d e nego cios . P o r ejem plo, la ay u d a a los sin tra b a jo fin an c iad a p o r prs tam os se acep ta m s fcilm ente q u e la fin an ciaci n de m ejoras q u e d a n u n re n d im ie n to in ferio r al tip o co rrien te d e inters; en ta n to q u e la p r ctica de a b rir hoyos en el suelo, conocida com o
8 Es conveniente a m enudo usar el trm ino "gastos de prstamos para incluir la inversin pblica financiada por prstamos particulares y cualquier otro gasto p blico corriente que se financie por el mismo procedimiento. E n sentido estricto, esto ltim o debiera considerarse como ahorro negativo, pero la accin oficial de esta clase no est influida por el mismo grupo de motivos psicolgicos que el que gobierna el ahorro privado. As resulta que el trm ino gastos de prstamos es una expresin conveniente para los prstamos netos de las autoridades pblicas en todos sentidos, ya sea por concepto de capital o para hacer frente a un dficit presupuestad U na de las formas de gastos de prstamos acta en el sentido de aum entar la inversin y la otra elevando la propensin a consumir.

jlli!'!;:' * ; explotacin de m inas de oro, q u e n o slo n o agrega n a d a a la riqueza real d el m u n d o , sino q u e su p o n e la d e su tilid a d del tra bajo, es la m s aceptable de todas las soluciones. Si la T e so re ra se p u siera a lle n a r botellas viejas con billetes de banco, las e n te rra ra a p ro fu n d id a d con v en ien te en m in as de carbn ab an d o n ad as, q u e luego se c u b rie ra n con escom bros de la ciudad, y d e ja ra a la in ic ia tiv a p riv ad a, de co n fo rm id a d con los bien ex p erim en tad o s p rin cip io s del laissez-faire, el cu id ad o de desenterrar n u ev a m e n te los billetes (n a tu ra lm e n te o b ten ien d o el derecho de hacerlo p o r m edio de concesiones sobre el suelo d o n d e se en cu en tran) n o se n ecesitara q u e h u b ie ra m s desocupacin y, con ayu d a d e las repercusiones, el ingreso re al d e la co m u n i dad y tam b in su riq u ez a de ca p ita l p ro b a b le m e n te reb asaran en b u en a m ed id a su nivel actual. C laro est q u e sera m s sen sato co n stru ir casas o algo sem ejante; p ero si existen dificultades polticas y prcticas p a ra realizarlo, el p ro c ed im ie n to a n te rio r sera m ejo r q u e n o hacer nada. [129] L a an alo ga e n tre este recurso y el de la ex p lo taci n de m inas de oro en la vida re al es com pleta. E n los periodos en q u e el ; oro est a n u estro alcance a p ro fu n d id a d e s adecuadas, la expe riencia ensea q u e la riq u ez a real del m u n d o a u m e n ta r p id a m ente; y q u e c u a n d o slo hay disponibles p eq u e as cantidades del m ism o en esas condiciones, n u e stra riq u eza se estanca o dis m inuye. De este m o d o las m inas de oro son del m s alto v alor e im p o rtan cia p a ra la civilizacin. As com o las gu erras h a n sido la n ica fo rm a d e gastos d e prstam os en g ra n escala q u e los estadistas h a n en c o n trad o justificable, as tam b in la extraccin de oro es el nico p re te x to p a ra a b rir hoyos en el suelo q u e se h a recom endado p o r s m ism o a los b an q u e ro s com o finanza s lida; y cada u n a de estas actividades h a re p resen ta d o su papel en el progreso a fa lta de algo m ejo r. P ara cita r u n d etalle direm os q u e la ten d en cia del precio del oro a su b ir en trm inos de trab a jo y m ateriales d u ra n te las depresiones ev e n tu a lm e n te ayuda a la recu p eraci n , p o rq u e a u m en ta la p ro fu n d id a d a la cual la ex p lo taci n de m in as es costeable y reduce la ley m n im a del oro q u e conviene ex p lo tar. Adems del efecto p ro b a b le de las crecientes ofertas de oro sobre el tip o de inters, la m in e ra del oro, si n o podem os au m en tar el em pleo p o r m edios que, al m ism o tiem po, eleven nuestras existencias de riqueza til, es u n a fo rm a su m am en te p r ctica de inversin p o r dos razones: en p rim e r lu g ar, d e b id o al atractiv o de azar q u e ofrece, se lleva ad e la n te sin p o n e r g ra n atencin en

..

PRO PEN SI N M ARG INAL Y M UL TIPLIC A D O R

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LA P R O P E N S I N A C O N SU M IR

la tasa d e in ters existente; en segundo, su re su ltad o , es decir, el a u m en to de la existencia d e oro, n o tiene, com o en otros casos, el efecto de re d u c ir su u tilid a d m arg in al. D esde el m om ento en q u e el v alo r de u n a casa d ep e n d e de su u tilid a d , cada casa que se con stru y a sirve p a ra re d u c ir la re n ta p ro b a b le q u e p u e d e o b tenerse de las fu tu ra s construcciones y, p o r tan to , dism inuye el atractiv o de fu tu ra s inversiones sim ilares, a m enos q u e la tasa de in ters est b a ja n d o par passu. P ero los fru to s d e la m in e ra del o ro n o estn sujetos a este in co n v en ie n te y slo p u e d e sobrevenir u n im p ed im e n to a travs de u n alza en la u n id a d d e salarios m e d id a en oro,- lo q u e n o es p ro b a b le q u e ocurra, y h asta q u e la o cu p aci n sea su stan cialm en te m ayor. M s todava, n o se p re sen tan [130] despus efectos co n tra rio s provocados p o r las reservas p a ra los costos de uso y su p lem en tario , com o e n el caso de o tras form as de riq u e z a m enos durables. E l a n tig u o E g ip to era d o b lem en te afo rtu n ad o , y, sin du d a, d ebi a esto su fabulosa riq u eza, p o rq u e posea dos actividades: la de c o n stru ir p irm id es y la d e buscar m etales preciosos, cuyos frutos, desde el m o m en to q u e n o p o d a n ser tile s p a ra las nece sidades h u m an as consum indose, n o p e rd a n u tilid a d p o r ser a b u n dantes. L a E d a d M ed ia construy catedrales y c a n t endechas. Dos p irm id es, dos m isas de rq u iem , son dos veces m ejores q u e u n a ; p e ro n o sucede lo m ism o con dos ferrocarriles d e L o n d re s a York. As q u e som os ta n sensatos y nos hem os ed u cad o d e m o d o ta n sem ejan te a los financieros p ru d e n te s, m e d ita n d o cu id ad o sam en te antes de ag rav ar las cargas fin an c ieras de la p o ste rid a d ed ifi cando casas h ab itac i n , q u e n o contam os con ta n fcil escapato ria p a ra los su frim ien to s de la desocupacin. T en e m o s q u e acep tarlos com o re su lta d o in ev itab le de ap licar a la c o n d u c ta del estado las m x im as q u e fu e ro n proyectadas m s b ie n p a ra en riq u ec er a u n in d iv id u o , ca p acitn d o lo p a ra a c u m u la r derechos a satisfacciones q u e n o in te n ta h ac er efectivos en u n m o m en to de term in ad o . [131]

L ib r o I V

EL I N C E N T I V O PA RA I N V E R T I R

CAAA AFMT PERC IOCLA TIND UEGL LCIE I IN LAL A P


C A P T U I jO l

LA EFICIENCIA MARGINAL DEL CAPITAL

I
C uando un individuo compra una inversin, un bien de capital,

adquiere derecho a una serie de rendimientos probables, que < . pera obtener de la venta de los productos, durante la vida del bien, despus de deducir los gastos de operacin respectivos. Con viene llamar a esta serie de anualidades Qt (2 Q el rend miento probable de la inversin. En contraste con el rendimiento probable de la inversin t< nemos el precio de oferta del bien de capital, lo que no quien decir el precio de mercado al cual puede comprarse actualmeni> un bien de la clase en cuestin, sino el precio que bastara ex;n tamente para inducir a un fabricante a producir una nueva uiu dad adicional del mismo, es decir, lo que algunas veces se lian 1.1 costo de reposicin. X a , relacin entre el rendimiento probable J de un bien de capital y su precio de oferta o de reposicin, es decir, la que hay entre el rendimiento probable de una unidad ms de esa clase de capital y el costo de producirla, nos da la eficiencia marginal del capital de esa clase. Ms exactamente, def'u> no la eficiencia marginal del capital como si fuera igual a la tasa de descuento que lograra igualar el valor presente de la serie de anualidades dada por los rendimientos esperados del bien de ca pital, en todo el tiempo que dure, a su precio de oferta. Esto nos da las eficiencias marginales de determinados tipos de bienes de capital. La mayor de [135] estas eficiencias marginales puedo, por tanto, considerarse como la eficiencia marginal del capital 011 general. Notar el lector que la eficiencia marginal del capital se do fine aqu en trminos de expectativa del rendimiento probable y del precio de oferta corriente del bien de capital. Depende do la tasa de rendimiento que se espera obtener del dinero si so invirtiera en un bien recin producido; no del resultado histrico de lo que una inversin ha rendido sobre su costo original si ob servamos retrospectivamente sus resultados despus que ha termi nado el periodo de sus servicios. Si aumenta la inversin en un cierto tipo de capital durante algn periodo, la eficiencia marginal de este tipo de capital se reducir a medida que aquella inversin aumente, en parte por125

126

el

in c e n t iv o

para

in v e r t ir

q u e el re n d im ie n to p ro b a b le b a ja r segn su b a la o le rta d e esa clase de cap ita l, y en p a rte d e b id o a que, p o r regla general, la p resi n sobre las facilidades p a r a p ro d u c ir ese tip o de capital h a r q u e su p recio de o ferta sea m ayor; siendo el segundo de estos factores g en e ralm en te el m s im p o rta n te p a r a p ro d u c ir el e q u ilib rio a la corta, a u n q u e c u a n to m s largo sea el p e rio d o q u e se considere m s im p o rta n c ia a d q u ie re el p rim e r factor. As, pues, p a ra cada clase de ca p ita l podem os trazar u n a cu rv a q u e m uestre la p ro p o rci n en q u e h a b r n de a u m e n ta r las inversiones d e la m ism a d u ra n te el perio d o , p a ra q u e su eficiencia m arg in a l baje a d e te rm in a d a cifra. P odem os despus su m ar estas curvas de todas las clases diferen tes de cap ital, de m a n e ra q u e obtengam os o tra q u e ligue la tasa de inversin g lo b al con la co rresp o n d ien te efi ciencia m a rg in a l del ca p ita l en g en eral q u e a q u e lla tasa de in versin establecer. D enom inarem os a esto la curva de la d em an d a d e inversin; o inversam ente, la curva de eficacia m a rg in a l del cap ital. A h o ra b ien , re su lta evidente q u e la tasa re al de inversin co rrie n te ser e m p u ja d a h asta el p u n to en q u e ya n o h ay a clase alg u n a de ca p ita l cuya eficiencia m arg in a l exceda de la tasa co rrie n te de in ters. E n otras p alab ras, la tasa de inversin sera e m p u ja d a h asta a q u e l [136] p u n to de la cu rv a de d e m an d a de in v ersi n en q u e la eficiencia m a rg in a l del ca p ita l en general sea ig u al a la tasa de inters de m ercad o .1 Esto p u ed e expresarse ta m b i n com o sigue; Si (r es el re n d im ie n to p ro b a b le de u n activo en el tiem p o r, y d, es el v alor presente de 1 al plazo de r aos a la tasa corriente de inters, Z Q rd, es el p recio de d e m a n d a d e la inversin; y sta se llevar h asta q u e sea ig u al al precio de o fe rta de la inversin en la fo rm a q u e se h a d e fin id o antes. Si, p o r el co n tra rio , 2 (,dr es m en o r que el p recio de oferta, n o h a b r inversin co rrien te en el b ie n considerado. Se deduce q u e el in cen tiv o p a ra in v e rtir d ep e n d e en p arte de la curva de d e m a n d a de in v ersi n y en p a rte d e la tasa de inters. Slo al fin al del L ib ro IV ser posible c o n tar con elem en tos suficientes de com prensin acerca d e los factores q u e d e te r m in a n la tasa de inters en su co m p lejid ad real. Sin em bargo, yo
1 E n beneficio de la sencillez de las definiciones he om itido el hecho de que nos estamos ocupando de complejos de tasas de inters y descuento correspondientes a los diversos periodos que deben transcurrir antes de que se obtengan los varios ren dim ientos probables del activo. Pero no es difcil volver a. enunciar el argumento de manera que abarque este punto.

E F IC IE N C IA M A R G IN A L D E L C A P IT A L

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p ed ira al lecto r q u e to m ara n o ta desde a h o ra de q u e n i el cono cim iento del re n d im ie n to p ro b a b le de u n activo n i el de su efi ciencia m arg in a l nos p e rm ite d ed u c ir la tasa d e in ters n i su v alor presente. D ebem os d escu b rir en o tra fu e n te la tasa de in ters, y solam ente entonces podrem os v a lu a r el bien , c a p ita li zando su re n d im ie n to p robable. II Cmo se rela cio n a la d efin ic i n a n te rio r de la eficiencia m a r g in al d el ca p ita l con el len g u aje usual? L a produ ctivid ad, el ren dim iento, la eficiencia o la u tilid a d marginales del c a p ita l son trm inos q u e todos hem os usado frecu en tem en te; p ero n o es fcil d escu b rir en la lite ra tu ra econm ica [137] u n a exposicin clara de lo q u e los econom istas h a n q u e rid o decir h a b itu a lm e n te con estos trm inos. H ay p o r lo m enos tres am bigedades q u e aclarar. P a ra em pezar tenem os la de si lo q u e nos in teresa es el in cre m en to e n p ro d u c to fsico p o r u n id a d d e tiem po, d eb id o al em pleo d e u n a u n id a d fsica m s de ca p ita l o el in cre m en to d e v alo r d eb id o al em pleo d e u n a u n id a d m s de v alo r d e ca p ita l. L o p rim ero supo ne d ificu ltad es respecto a la d efin ici n de la u n id a d fsica d e cap ital, lo q u e en m i o p in i n es in so lu b le y, adem s, innecesario. Es posible p o r supuesto, decir q u e diez ob rero s cosecharn m s trigo de u n rea d e te rm in a d a c u a n d o estn en p o sib ilid ad d e h a cer uso de ciertas m q u in as adicionales; p e ro n o s de algn ed io p a ra re d u c ir esto a u n a re laci n aritm tic a in te lig ib le q u e m n o a rra stre consigo los Valores. Sin em bargo, m uchos estudios so bre este tem a p arecen referirse en alg n sentido, p rin cip a lm en te , a la p ro d u c tiv id a d fsica d el cap ital a u n q u e los escritores n o con siguen expresarse con claridad. E n segundo lu g a r est el p ro b lem a d e si la eficiencia m arg in a l del ca p ita l es u n a c a n tid a d ab so lu ta o u n a p ro p o rci n . E l co n tex to en q u e se usa y la p r ctica de tra ta rla com o si fu e ra de la m ism a d im en si n q u e la tasa de inters parecen o b lig arn o s a p e n sa r en u n a p ro p o rci n . N o ob stan te, n o suele p lan tea rse con clarid ad cules sean los trm inos de sta pro p o rci n . F in alm en te, existe la d istin c i n (que al n o tom arse e n cu e n ta h a sido la p rin c ip a l causa de confusin y equivocaciones) en tre el in cre m en to de v alo r q u e p u ed e obtenerse u san d o u n a ca n tid a d ad icio n al de ca p ita l en la situ aci n existente y la serie d e in cre m entos q u e se espera o b ten er a travs de la duracin completa

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E L IN C E N T IV O P A R A IN V E R T IR

del b ie n de ca p ita l ad icional es decir, la d istin c i n e n tre ( y la serie co m p leta Q 1} Q . . . Q r . . . . Esto lleva consigo to d o el p ro b lem a del lu g a r q u e ocupa la expectativa en la teo ra eco nm ica. L a m ayor p a rte d e los estudios sobre la eficiencia m arg in a l del ca p ita l p arecen no conceder aten c i n a n in g n trm in o de la serie, excepto a Q. S in em bargo, esto n o p u ed e ser [138] lcito m s q u e en u n a teo ra esttica, en q u e todas las ( son iguales. L a teo ra usu al de la d istrib u n ci n , d o n d e se su pone q u e el cap i tal d a en el presente su p ro d u c tiv id a d m arg in a l (en u n sentido o en o tr o ) , slo es v lid a en u n a situ aci n estacionaria. El re n d im ien to g lo b al co rrien te del ca p ita l n o tiene re la ci n directa con su eficiencia m arg in a l m ien tras q u e su re n d im ie n to corriente en el m arg en de p ro d u c ci n (es decir, el re n d im ie n to del cap ital q u e e n tra en el precio de o fe rta de la produccin) es su costo m arg in a l de uso, q u e tam poco tiene m u ch a re laci n con su efi ciencia m arg in al. Existe, com o d ije antes, u n a e x tra a ausencia de u n a exposi cin clara sobre este p u n to . A l m ism o tiem p o creo q u e la defi n ici n q u e h e dad o se a p ro x im a b astan te a lo q u e M arsh all quiso d ecir con esa expresin. L a frase q u e M arshall usa es la efi ciencia m arg in a l n e ta de u n factor de la p ro duccin; o, a lte rn a tivam ente, la u tilid a d m arg in a l del c a p ita l. L o q u e sigue es u n resu m en del pasaje m s p e rtin e n te q u e p u ed o e n c o n tra r en sus Principies (6^ ed., pp. 519-520). H e re u n id o algunas frases q u e n o ap arecen ju n ta s p ara n o desviarm e de su idea sustancial:
E n c ie rta f b ric a , p u e d e e m p le a rse 100 e x tra d e m a q u in a ria d e m a n e ra q u e n o p ro v o q u e n in g n o tro gasto a d ic io n a l y a a d ir as 3 a n u a le s d e v a lo r a la p ro d u c c i n n e ta d e la m ism a , d e sp u s d e h e c h a s las d e d u cc io n e s p ro p ia s d e la d e p re c ia c i n . Si los in v e rsio n ista s d e c a p ita l lo d e d ic a n a to d a o c u p a c i n q u e p re s e n te p e rsp ec tiv a s d e d a r u n a g a n a n c ia a lta , y si, d esp u s d e h a b e rlo h e c h o y d e e n c o n tra rs e el e q u ilib rio , to d a v a es co stea b le , p e ro na ta m s q u e co stea b le , e m p le a r esta m a q u in a ria , p o d e m o s d e d u c ir q u e la tasa a n u a l d e in te r s es d e 3 p o r c ie n to . P e ro los e je m p lo s d e e sta clase so la m e n te in d ic a n p a r te d e la in flu e n c ia d e las g ra n d e s causas q u e g o b ie rn a n el valo r. N o p u e d e h a ce rse d e ellos u n a te o ra d e l in te r s , com o tam p o c o u n a d e los salario s, sin ra z o n a r c ir c u la r m e n t e ... S u p o n g a m o s q u e la ta s a d e in te r s d e valo res a b s o lu ta m e n te seguros sea d e l 3 p o r c ie n to a n u a l, y q u e la in d u s tria d e fa b ric a c i n d e so m b re ro s a b so rb a u n c a p ita l d e u n m ill n d e lib ra s e s te r lin as. E sto q u ie re d e c ir q u e la in d u s tria s o m b re re ra p u e d e h a c e r u n uso ta n b u e n o d e l m ill n d e lib ra s d e c a p ita l q u e p a g a ra el 3 p o r c ie n to a n u a l n e to p o r [139] u sa rlo , a n te s q u e d e ja r d e h a c e rlo . P u e d e h a b e r m a q u in a ria d e q u e la in d u s tr ia se h u b ie r a n e g a d o a p re s c in d ir si la tasa d e in te r s h u b ie r a sido d e l 20 p o r c ie n to a n u a l. Si la tasa h u b ie r a sid o d e l 10 p o r c ie n to , se h a b r a u sa d o m s; de h a b e r sid o d e l (i, to d a v a m s; m s a n d e ser d e l 4, y, f i n a l

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m ente, siendo del 3 por ciento usa m a q u in a ria en m ayor cantidad. Cuando se llega a este volumen, la utilidad m arginal de la m aq uin aria, es decir, la u tilid ad de aquella m aq uin aria q u e precisamente vale la pena usar, se mide p o r el 3 p o r ciento.

Es evidente, segn lo anterior, que M arshall se daba perfecta cuenta de que si tratam os de determ inar cul es realm ente la tasa de inters de acuerdo con estas ideas directrices nos hallam os en vueltos en un crculo vicioso.2 En ese pasaje parece aceptar el p u n to de vista antes expuesto, sobre que la tasa de inters deter m ina el p u n to hasta el cual llegaran las nuevas inversiones, dada la curva de eficiencia m arginal del capital. Si la tasa de inters es de 3 por ciento, esto quiere decir que nadie pagar 100 libras esterlinas por u n a m quina, a menos que espere aadir 3 libras a su produccin anual neta, despus de haber deducido los costos y la depreciacin. Pero en el captulo 14 veremos que en otros lugares M arshall fue menos precavido aunque se echaba para atrs cuando su argum ento lo llevaba a u n terreno movedizo. A unque no la llam a eficiencia m arginal del capital , el pro fesor Irving Fisher ha dado, en su Theory of Interest (1930), una definicin de lo que denom ina la tasa de rendim iento sobre cos to que es idntica a la ma. L a tasa de rendim iento sobre costo dice3 es aquella que, usada para m edir el valor presente de , todos los costos y el de todos los rendim ientos igualar am bos. El profesor Fisher explica que la extensin de las inversiones en cualquier sentido depender de u n a com paracin entre la tasa de rendim iento sobre costo y la tasa de inters. Para inducir a rea lizar nuevas inversiones la tasa de rendim iento sobre costo [140] debe exceder a la tasa de inters.4 Esta nueva m agnitud (o fac tor) representa, en nuestro estudio, el papel p rincipal en la parte de la teora del inters que se refiere a las oportunidades de inversin. 5 As, el profesor Fisher usa su tasa de rendim iento sobre costo en el mismo sentido y precisam ente con el mismo objeto que yo em pleo la eficiencia m arginal del capital . III La confusin ms im portante respecto al significado e im por tancia de la eficiencia m arginal del capital ha sido consecuencia 2 Pero no estaba equivocado al suponer que la teora de la productividad margi nal de los salarios es igualmente circular?
8 Op. cit.y p. 168.

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d e uo haberse ad v e rtid o q u e d ep e n d e d el re n d im ie n to probable del ca p ita l y no solam ente d e su re n d im ie n to co rrien te. Esto pued e aclararse m ejo r se alan d o el efecto q u e tien e la expecta tiva de m odificaciones en el costo previsto de p ro d u c ci n sobre la eficiencia m a rg in a l d el ca p ita l, b ie n sea q u e se esperen esos cam bios com o re su lta d o de alteraciones en el costo del trab ajo , es decir, en la u n id a d de salarios, o de invenciones y n u ev a tc nica. L a p ro d u c ci n re su lta n te del e q u ip o p ro d u c id o en la ac tu a lid a d te n d r q u e co m p etir, m ien tras d ure, con la p ro d u cci n del e q u ip o p ro d u c id o despus, q u iz a u n costo m en o r en trab ajo , tal vez p o r u n a tcnica m ejo ra d a q u e se co n fo rm a con ven d er su p ro d u c ci n m s b a ra ta y q u e a u m e n ta r sta h asta q u e el p re cio de la m ism a h ay a descendido al nivel deseado. Ms a n , las g anancias d el em presario (m edidas en dinero) procedentes del eq u ip o , viejo o nuevo, se re d u c ir n si toda la p ro d u c ci n se hace ms b a ra ta . E n la m ed id a en q u e tales desarrollos se prevean com o pro b ab les, o a n com o posibles, dism in u y e en p ro p o rci n la eficiencia m a rg in a l del ca p ita l p ro d u c id o en la ac tu a lid a d . ste es el facto r a travs del cual la ex p ectativ a de cam bios en el v alo r del d in e ro in flu y e sobre el v o lum en d e la pro d u cci n presente. L a ex p e ctativ a d e u n a b a ja en el v alo r del d in e ro alien ta la in v ersi n y, en consecuencia, el em pleo en general, p o rq u e eleva la cu rva d e la [141] eficiencia m arg in a l del ca p ita l, es decir, la cu rva d e la d e m a n d a de inversiones; y la exp ectativ a d e u n alza en el v alo r del d in e ro es d ep rim e n te , p o rq u e hace b a ja r la cu rv a d e la eficiencia m arg in a l del cap ital. sta es la v e rd ad q u e se o cu lta tras la teo ra del profesor Irving F ish er respecto a lo q u e l llam o rig in alm en te apreciacin e in ters la d istin c i n e n tre la tasa n o m in a l y la re al de in te rs cu an d o la ltim a se ig u ala a la p rim e ra despus de h acer las correcciones necesarias p o r las m odificaciones en el v alo r del d in e ro . Es d ifcil e n c o n tra r sen tid o lgico en esta teo ra tal com o se h a expuesto, p o rq u e n o est claro si se su p o n e previsto o no el cam bio en el v alo r del d in ero . N o h ay m a n e ra d e e lu d ir el d ilem a de q u e si no se prev, n o te n d r efecto alg u n o sobre los negocios corrientes; m ien tras q u e si se prev, los precios d e los artcu lo s existentes se a ju sta r n ta n p ro n to y d e ta l m a n e ra q u e las v entajas de g u a rd a r d in e ro y las de conservar m ercancas se ig u alen n u ev am ente, y ser dem asiado ta rd e p a ra q u e los posee dores de d in e ro ganen o se p e rju d iq u e n p o r u n a alteraci n en la tasa de in ters q u e e q u ilib re el cam bio p ro b a b le en el v alo r del d in e ro p re sta d o d u ra n te el perio d o en q u e rija el prstam o. Pues

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no se consigue e lu d ir el d ilem a p o r el recurso del profesor P igou de su p o n er q u e el cam bio an tic ip a d o en el v alo r del d in ero es previsto p o r u n g ru p o d e g ente y n o p o r otro. El erro r est en su p o n er q u e los cam bios pro b ab les e n el v alor del d in ero reaccio n an d irec tam en te sobre la tasa de inters, en vez de h acerlo sobre la eficiencia m arg in a l de u n v o lu m en dad o d e capital. Los precios d e los bienes existentes siem pre se a ju sta r n p o r s m ism os a los cam bios en las previsiones concernientes al valor p ro b a b le del din ero . L a im p o rta n c ia de tales cam bios en las expectativas reside en sus efectos sobre el deseo de p ro d u c ir nuevos bienes, a travs de su reaccin sobre la eficiencia m a r g in al del cap ital. El efecto estim u la n te d e la ex pectativa de p re cios m ayores n o se debe a q u e eleven la tasa d e inters (lo q u e sera u n m edio p arad jico de estim u la r la p ro d u c ci n en la m ed id a q u e la tasa de inters sube, el [142] in cen tiv o q u e d a n eu tralizad o en la m ism a ex ten si n ) , sino a q u e eleva la efi ciencia m arg in a l de u n volum .en d ad o de capital. Si la tasa de inters se elev ara pari passu con la eficiencia m a rg in a l del capital, la previsin del alza de precios no te n d ra efectos estim u lan tes; p o rq u e el in cen tiv o p a ra la p ro d u cci n d ep e n d e de q u e la efi ciencia m arg in a l de u n v o lu m en d a d o de cap ital, a u m en te rela tivam ente a la tasa de inters. C iertam en te, la teo ra del profesor F isher p o d ra volver a exponerse m ejo r en trm inos de u n a tasa real de in ter s d e fin id a com o la q u e te n d ra q u e regir, a conse cuencia de u n a v ariaci n en el estado de las expectativas respecto al v alo r fu tu ro del d in e ro , p a ra q u e este cam bio no tu v iera efecto sobre la p ro d u c ci n co rrien te.6 V ale la p e n a h ac er n o ta r q u e la ex p ectativ a de u n a b a ja fu tu ra e n la tasa de in ter s te n d r p o r efecto h acer bajar la curva d e la eficiencia m arg in a l del ca p ita l; pues significa q u e la p ro duccin re su lta n te del e q u ip o hecho en la ac tu a lid a d h a b r de co m p etir d u ra n te p a r te 'd e su v ida con la p ro v e n ie n te del e q u ip o q u e se co n fo rm a con u n re n d im ie n to m enor. E sta exp ectativ a n o te n d r g ra n efecto depresivo, ya q u e las expectativas q u e se h acen respecto al co m p lejo de las tasas d e inters p a ra diversos plazos q u e re g irn en el fu tu ro , se re fle ja r n en p a rte e n el com plejo de las q u e rig en en la actu a lid a d . Sin em bargo, p u ed e ten er cierto efecto depresivo, desde el m o m en to en q u e la p ro d u cci n re su l ta n te del e q u ip o elab o rad o en la actu a lid a d , q u e se o b te n d r h acia
^ Cf. el articulo del profesor Robertson, Industrial Fluctuations and the Natural Rate of Interest* Economic Journal, diciembre de 1934.

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el fin al de la d u ra c i n del m ism o, tal vez h ay a de co m p etir con la p ro ced en te de o tro e q u ip o m u ch o m s joven, q u e se conform a con u n re n d im ie n to m en o r d eb id o a la tasa de inters m s re d u c id a q u e rige p a ra periodos subsecuentes al trm in o de la d u raci n del e q u ip o p ro d u cid o actualm ente. Es im p o rta n te e n te n d e r la d ep e n d en cia q u e hay e n tre la efi ciencia m arg in a l de u n v o lu m en d eterm in a d o de ca p ita l y los cam bios en la expectativa p o rq u e es p rin c ip a lm e n te esta d e p e n d en cia [143] la q u e hace a la eficiencia m arg in a l del ca p ita l q u e d a r su jeta a ciertas fluctuaciones violentas q u e son la explicacin del ciclo econm ico. E n el ca p tu lo 22 verem os q u e la sucesin del auge y la d ep resi n p u ed e describirse y analizarse en trm inos d e las fluctu aciones de la eficiencia m arg in a l del ca p ita l re la ti v am en te a la tasa d e inters. IV Dos tipos de riesgos q u e n o h a n sido diferenciados p o r lo general, p e ro q u e es im p o rta n te d istin g u ir, afectan al v o lu m en d e la in versin. El p rim e r riesgo es el del em presario o p re statario , y surge de las d u d as q u e el m ism o tien e respecto a la p o sib ilid ad d e o b ten er en re a lid a d los re n d im ien to s pro b ab les q u e espera. Si u n h o m b re a v e n tu ra su p ro p io din ero , ste es el n ico riesgo q u e im p o rta. Pero d o n d e existe u n sistem a de p re s ta r y to m a r a prstam o, con lo q u e q u ie ro decir la concesin de crditos con u n m argen de g a ra n ta real o personal, aparece u n segundo tip o de riesgo al q u e p odrem os lla m a r el riesgo del prestam ista. ste p u ed e d e berse al azar m oral, es decir, in cu m p lim ie n to v o lu n ta rio o cu al q u ie r o tro m edio, tal vez lcito, de e lu d ir el cu m p lim ie n to d e la obligacin; o a la posible insuficiencia del m argen de seguridad, es decir, in cu m p lim ie n to in v o lu n ta rio a causa de u n a equivoca cin en las expectativas. P o d ra a ad irse u n a tercera causa de riesgos, com o es el p o sib le cam bio adverso en el v alo r del p a tr n m o n etario , q u e hace q u e el prstam o e n d in e ro sea m enos seguro, en la m ed id a de la d epreciacin, q u e u n activo real; a u n q u e to dos, o la m ay o r p a rte de estos cam bios, d eb en haberse reflejad o ya, y, p o r lo tan to , absorbido, en el precio de los bienes reales du rad ero s. A h o ra b ien , el p rim e r tip o de riesgo es, e n cierto sentido, n n costo social real, a u n q u e susceptible d e d ism in u ci n c u a n d o se p ro m ed ia, as com o al a u m e n ta r la ex a ctitu d en las previsiones.

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El segundo, sin em bargo, es u n a ad ici n p u ra al costo de la in versin, q u e n o ex istira si el p re sta ta rio y el p restam ista fu e ran la m ism a persona. A dem s, su pone [144] la d u p licac i n de u n a p arte del riesgo del em presario, el q u e se agrega dos veces al tipo de inters p u ro p a ra d a r el re n d im ie n to m n im o p ro b a b le q u e in d u cir a in v ertir; p o rq u e si u n a especulacin es arriesgada, el p restatario necesitar u n m argen m s am p lio e n tre sus exp ecta tivas respecto a los re n d im ien to s y la tasa de inters a la cual cree q u e vale la p e n a c o n tra e r la d eu d a; en ta n to q u e la m ism a razn precisam ente im p u lsa r al p restam ista a exigir u n m argen m ayor e n tre lo q u e carga y la tasa d e inters p u ra q u e basta p ara in d u cirle a p re sta r (excepto c u a n d o el d e u d o r es ta n fu erte y rico q u e est en posicin de ofrecer u n m argen excepcional de segu rid ad ) . La esperanza de u n re su ltad o m uy favorable, que puede e q u ilib ra r el riesgo en la m e n te del d eu d o r, 110 es aprovechable p a ra tra n q u iliz a r al prestam ista. H a sta hoy n o se h a destacado bastan te, q u e yo sepa, esta d u plicacin en la to leran cia de u n a p a rte del riesgo; pero p u ed e ser im p o rta n te en d eterm in a d as circunstancias. D u ra n te u n auge, el clculo p o p u la r de la m a g n itu d de am bos riesgos, el del presta m ista y el del p re statario , p u ed e lleg ar a ser in u sita d a e im p ru d en tem e n te b ajo. V L a curva d e la eficiencia m a rg in a l del ca p ita l es de fu n d a m e n tal im p o rta n c ia p o rq u e la ex p ectativ a del fu tu ro influye sobre el p resen te p rin c ip a lm e n te a travs d e este facto r (m ucho m s q u e a travs d e la tasa d e inters) . El e rro r de co n sid erar la efi ciencia m arg in a l del ca p ita l p rin c ip a lm e n te en trm inos del re n d im ie n to corriente del e q u ip o de produccin, lo cual slo sera correcto en la situacin esttica en q u e no h u b ie ra cam bios fu tu ro s q u e in flu y era n sobre el presente, h a d ad o p o r re su ltad o la ro tu ra del eslabn terico e n tre el presente y el fu tu ro . L a tasa de in ters m ism a es, v irtu a lm e n te ,7 u n [145] fen m en o corriente; y si reducim os la eficiencia m arg in a l del ca p ita l al m ism o status, nos cerram os la p o sib ilid ad de to m ar en c u e n ta d e u n a m a n e ra d irecta la in flu en cia del fu tu ro en n u e stro anlisis del eq u ilib rio existente.
7 No completamente; porque su valor refleja en parte la incertidum bre del futuro. Ms todava, la relacin entre las tasas de inters para diferentes plazos depende de las expectativas.

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E l hecho de q u e los supuestos de la situ aci n esttica sean a m en u d o bsicos en la teo ra econm ica actual, in tro d u c e en ella u n elem ento im p o rta n te de irre a lid a d . P ero la in tro d u cc i n de los conceptos del costo de uso y de la eficiencia m a rg in a l del ca p ital, segn antes se d efin iero n , te n d r p o r efecto, segn creo, volverlos a la realid ad , en ta n to q u e se red u ce a u n m n im o el g rad o in d isp en sab le de ad a p ta ci n . L a razn de q u e el fu tu ro econm ico est lig ad o con el p re sente se e n c u e n tra en la existencia de e q u ip o d u ra d ero . P o r tan to , el hecho de q u e la exp ectativ a del fu tu ro afecte el p resen te a travs d el p recio de d e m an d a del e q u ip o d u ra d e ro , concuerda y se co nform a a nuestros p rin cip io s generales de pen sam ien to . [146]

C A P T U L O

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PLA ZO

EL E ST A D O D E LAS E X P E C T A T IV A S A L A R G O I

H em os visto en el c a p tu lo a n te rio r q u e la escala de inversin d epende de la re laci n e n tre la tasa de inters y la curva d e eficiencia m a rg in a l del ca p ita l co rresp o n d ien te a diversas escalas de inversin co rriente, en ta n to q u e la eficiencia m arg in a l del capital d ep en d e de la relaci n e n tre el precio de o fe rta de u n bien de ca p ita l y su re n d im ie n to p ro b ab le. E n este c a p tu lo con siderarem os con m ayor d etalle algunos de los factores q u e d e te r m in a n d ich o ren d im ien to . Las consideraciones en q u e se basan las expectativas sobre los re n d im ien to s p ro b ab les son, p o r u n a p arte , los hechos q u e p o d e mos d a r p o r conocidos con m s o m enos certeza y, p o r o tra, los acontecim ientos fu tu ro s q u e slo p u ed e n preverse con re la tiv a se gu rid ad . E n tre los p rim ero s se p u ed e n m en cio n a r las existencias actuales de ciertas clases de bienes de ca p ita l y d e stos en gene ra l, as com o la fuerza q u e tenga la d e m an d a d e los -consum idores de artcu lo s q u e re q u ie ra n p a ra su p ro d u c ci n eficiente ay u d a re lativ am en te m ay o r del cap ital. E n tre los ltim o s se cu e n ta n los cam bios fu tu ro s en la clase y c a n tid a d de las existencias de bienes de ca p ita l y en los gustos de los consum idores; la fuerza d e la d e m an d a efectiva e n diversos periodos, m ien tras d u ra la inversin de referencia, y los cam bios en la u n id a d de salarios, en trm i nos de d in ero , q u e p u e d e n o c u rrir d u ra n te el m ism o periodo. P o dem os re su m ir la situ aci n de las expectativas psicolgicas sobre estos [147] ltim o s p u n to s d icien d o q u e es el estado de las expec tativas a largo plazo, d istin g u in d o las de las expectativas a corto plazo en q u e se basa el p ro d u c to r p ara estim ar lo q u e p o d r o b ten er de u n p ro d u c to cu an d o est term in ad o , en el su p u esto de q u e se d ecid a a in iciar su produccin en la ac tu a lid a d con el eq u ip o existente, lo q u e ya exam inam os en el c a p tu lo 5. II Al p la n e a r n u estras expectativas sera to rp e a trib u ir g ra n in flu e n cia a m otivos q u e sean m uy inciertos.1 P o r ta n to , es razo n ab le
1 Con muy inciertos" no quiero decir lo mismo que con muy improbables . Cf. mi Treatise on Probability, cap. vi, sobre La importancia de los argumentos . 135

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d ejarse g u ia r p rin c ip a lm e n te p o r los hechos q u e nos in sp iren cier n a confianza, a u n q u e tengan u n a im p o rta n c ia m enos decisiva p a ra nuestros fines, q u e p o r otros poco y vagam ente conocidos. P o r este m otivo, los hechos pro p io s de la situ aci n p resen te e n tra n , des p ro p o rc io n a d a m e n te en cierto sentido, en la form acin de nuestras expectativas a largo plazo, siendo n u e stra costum bre fijarn o s en la situ aci n ac tu a l p a ra p ro y ectarla en el fu tu ro , m o d ificn d o la n icam e n te segn los m otivos m s o m enos definidos q u e tengam os p a ra esp erar u n a variacin. El estado d e ex p ectativ a a largo plazo q u e sirve de base a nu estras decisiones, depende, p o r tan to , n o slo d e los pronsticos m s p ro b ab les q u e podam os realizar, sino tam b in d e la confian za con q u e hagam os la previsin de q u m a g n itu d estim am os la p ro b a b ilid a d de q u e n u estro m ejo r p ronstico sea p o r com p le to eq u ivocado. Si esperam os grandes m odificaciones p ero es tam os m u y inseguros sobre la form a precisa en q u e o cu rrirn , entonces n u e stra confianza ser dbil. El estado de confianza, com o se le llam a, es u n asu n to al q u e los h o m b res prcticos conceden la aten ci n m s estrecha y p reo cu p ad a. P ero los econom istas no lo h a n analizad o cu id ad o sam ente y se h a n conform ado com o regla con estu d iarlo [148] en trm inos generales. E n p a rtic u la r no se h a puesto en claro q u e su p re d o m in io e n los problem as econm icos viene a travs d e su im p o rta n te in flu en c ia sobre la curva de la eficacia m arg in a l del cap ital. N i son dos factores separados q u e afectan la tasa d e in versin, es decir, la curva de la eficiencia m arg in a l del ca p ita l y el estado de la confianza. El estado d e la confianza tie n e im p o r ta n # p o rq u e es u n o de los prin cip ales e n tre los factores q u e d e te rm in a n la eficiencia m arg in al del capital, q u e es igual q u e la curva d e d e m an d a de inversin. Sin em bargo, n o hay m ucho q u e d ecir a priori sobre el estado de la confianza. N uestras conclusiones deben dep en d er, esencial m en te, de la observacin real de los m ercados y d e la psicologa de los negocios. P o r este m otivo la digresin siguiente se en cu en tra en u n p la n o d e abstraccin d istin to al de la m ay o r p a rte de este libro. P o r m otivos de conveniencia en la exposicin su pondrem os en el estu d io q u e vam os a in ic ia r sobre el estado de la confianza, q u e la tasa d e inters no se altera; y procederem os en las sec ciones siguientes com o si los cam bios en el v alo r de las inversiones fu e ra n consecuencia solam ente de cam bios de la ex p ectativ a de sus re n d im ien to s p ro b ab les y de n in g u n a m an era de m odifica-

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ciones en la tasa de inters a q u e se ca p ita liza n dichos re n d i m ientos. El efecto de las variaciones en d ich a tasa se sobrepone fcilm ente, sin em bargo, al efecto de los cam bios en el estado de la confianza. III El hecho m s destacado es lo ex tre m ad am en te p recario de las bases d e co n o cim iento e n q u e h a n de basarse n u estro s clculos de los re n d im ien to s probables. N u e stro conocim iento d e los fac tores que re g ir n el re n d im ie n to de u n a in v ersi n en los aos venideros p r x im os es frecu e n te m e n te m u y ligero y a m en u d o desdeable. Si hem os de h a b la r con franq ueza, tenem os q u e ad m itir q u e las bases de n u e stro con o cim ien to p a ra calcu lar el re n d im ie n to p ro b a b le en los diez aos prxim os de u n ferrocarril, u n a m in a de cobre, u n a f b rica tex til, la clien tela d e u n a m ed i cina p a te n ta d a , u n a ln ea tra sa tl n tic a [149] de vapores o u n edificio en la C ity de L ondres, es m u y lim ita d o y a veces n u lo ; y a u n lo es en los cinco aos prxim os. D e hecho, quienes in te n ta n en serio re alizar sem ejante estim acin se e n c u e n tra n en tal m in o ra q u e su co n d u cta n o g o b iern a el m ercado. E n otros tiem pos, c u a n d o casi todas las em presas eran p ro p ie d a d de los em p resarios o d e sus am igos y asociados, la inversin d ep e n d a de q u e h u b ie ra suficientes in d iv id u o s de tem p eram en to san g u n eo e im pulsos constructivos, q u e e m p re n d ie ra n negocios com o u n a fo rm a de vivir, sin basarse en clculos precisos acerca de las g anancias probables. El asu n to era e n p a rte u n a lo tera, a u n q u e el re su lta d o fin a l d e p e n d a m u ch o de si la h a b ilid a d y el carcter de los directores estab a n p o r encim a o p o r d eb ajo del prom edio. A lgunos fracasaran y otros te n d ra n xito; j^ero a n despus de los acontecim ientos n a d ie sab ra si el p ro m ed io de los resultados, m ed id o e n las sum as de inversin, h a b a excedi do, ig u alad o o q u ed a d o corto en re laci n con la tasa p re d o m i n a n te de in ters; au n q u e , si excluim os la ex p lo tac i n d e los re cursos n atu ra le s y los m onopolios, es p ro b a b le q u e el pro m ed io real de los resu ltados de las inversiones, a u n en periodos d e p ro greso y p ro sp e rid ad , haya d e fra u d a d o las esperanzas q u e in d u je ro n a in v e rtir. Los hom bres de negocios ju g a b a n u n ju eg o que era u n a m ezcla de h a b ilid a d y suerte, cuyo re su lta d o m edio p a ra los ju g ad o res es desconocido p a ra q u ien es p a rtic ip a n en l. Si la n atu ra leza h u m a n a no sin tie ra la te n ta c i n de p ro b a r suerte, ni satisfaccin (abstraccin hecha de la g anancia) en co n stru ir u n a

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fbrica, u n ferro carril, u n a m in a o u n a hacien d a, no h a b ra m u cha inversin com o re su ltad o sim p lem en te de clculos fros. Sin em bargo, as decisiones de in v e rtir en negocios privados del viejo tip o eran, en g ra n p a rte , irrevocables no slo p ara la co m u n id ad en c o n ju n to , sino ta m b in p a ra los individuos. C on la separacin e n tre la p ro p ie d a d y la direccin q u e p riv a hoy, y con el d esarro llo de m ercados de inversin organizados, h a en trad o en ju eg o u n nuevo factor de g ra n im p o rtan cia, q u e alg u n as veces fa cilita la inversin, p ero ta m b in co n trib u y e a veces [150] a a u m e n ta r m u ch o la in estab ilid ad del sistem a. C u an d o fa lta n los m ercados de valores n o tien e o b jeto in te n ta r re v a lu a r con frecu en cia u n a in v ersi n en la cual nos hem os co m prom etido. P ero la bolsa re v al a m uchas inversiones todos los das y estas re v alu a ciones d a n frecuentes o p o rtu n id a d e s a los in d iv id u o s (a u n q u e no a la co m u n id ad en co n ju n to ) p a ra revisar sus com prom isos. Es com o si u n agricultor, h a b ie n d o observado su b ar m e tro des pus del desayuno, decid iera re tira r su ca p ita l del negocio agrco la e n tre diez y once, de la m a a n a y re co n sid era r si d eb a volver a l p o sterio rm e n te d u ra n te la sem ana. P ero las revaluaciones d iarias de la bolsa d e valores, a u n q u e se hacen con el o b jeto p rin cip al de fa c ilita r traspasos e n tre in d iv id u o s de inversiones pasadas, ejercen in e v itab lem en te in flu e n c ia decisiva sobre la tasa de las inversiones corrientes; p o rq u e n o tien e sen tid o crear u n a n u ev a em presa in c u rrie n d o en u n gasto m ayor q u e aquel a q u e se p u ed e co m p rar o tra ig u al ya existente, m ien tras q u e hay u n incentivo p a ra gastar en u n nuevo proyecto lo q u e p o d ra parecer u n a sum a ex trav ag an te, si p u e d e venderse en la bolsa de valores con u n a g an an cia in m e d ia ta .2 P o r eso ciertas clases de inversiones se rigen p o r el p ro m ed io de las expectativas de qu ien es tra fic a n e n la bolsa de valores, ta l com o se m an ifiesta en el precio de las acciones, m s b ien q u e p o r las expectativas g en u in as del em p re sario p ro fesional.3 Cm o se m an eja n , entonces, en la prctica, estas reva
2 E n mi Treatise on Money (vol. 11 , p. 195) advert que cuando las acciones de una compaa se cotizan muy alto, de manera que puede obtener ms capital emi tiendo nuevas acciones en condiciones favorables, esto tiene el mismo efecto que si pudiera obtener prstamos a tasa reducida de inters. Ahora describira este hecho diciendo que una cotizacin alta para los valores existentes supone un aum ento en a eficiencia marginal de la clase correspondiente de capital y, por tanto, tiene el mismo efecto (desde el m omento que la inversin depende de una comparacin entre la eficiencia marginal del capital y la tasa de inters) que una baja en la tasa de inters. 3 Esto no es aplicable, por supuesto, a los tipos de empresa que no pueden co mercializarse fcilm ente o a los cuales no corresponde estrecham ente algn valor negociable. Las clases que antes quedaban comprendidas en esta excepcin eran n-

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luaciones ta n im p o rtan tes d e las inversiones existentes q u e se realizan cada da y a u n cada hora? [151] IV E n la p rctica hem os convenido tcitam en te, p o r regla general, en referim o s a lo q u e en re a lid a d es u n a convencin. L a esencia de sta a u n q u e desde luego n o fu n cio n a con ta n ta sencillez est en su p o n er q u e la situ aci n existente en los negocios c o n tin u a r p o r tiem p o in d efin id o , excepto cu an d o tengam os razones concre tas p a ra esp erar u n a m odificacin. Esto n o q u ie re decir q u e en re alid ad cream os en la d u ra ci n in d e fin id a del estado actual de los negocios. Sabem os p o r experiencia re p e tid a q u e esto es lo m s im p ro b ab le. Los resultados efectivos de u n a in v ersi n a largo n m ero de aos ra ra vez coinciden con las expectativas originales. T am p o c o podem os racio n alizar n u estra co n d u c ta a rg u m e n tan d o q u e p a ra u n h o m b re ig n o ra n te los errores en c u a lq u ie r sentido son ig u alm en te probables, de tal m an era q u e subsiste u n a p rev i sin ac tu a ria l m edia basada en ig u ald ad de p ro b a b ilid ad e s; p o r que fcilm ente p u ed e dem ostrarse q u e el su p u esto de la p o sib i lid ad aritm tica de ig u a ld a d de p ro b a b ilid ad e s, basado en u n estado de ig n orancia, conduce a absurdos. E n efecto, estam os su p o n ien d o q u e la valu aci n existente en el m ercado, in d e p e n d ie n tem en te de cm o se h a llegado a ella, es correcta n icam e n te en re laci n con n u estro conocim iento actu al de los hechos q u e in flu ir n sobre el re n d im ie n to de la inversin; y q u e slo ca m b iar en p ro p o rc i n a las variaciones en dicho conocim iento; au n q u e , filosficam ente h a b la n d o , n o p u ed e ser del todo correcto desde el m o m en to q u e n u estro conocim iento ac tu a l n o nos d a bases su ficientes p a ra u n a expectativa m atem tica calculada. E n re alid ad , en las valoraciones del m ercado e n tra n consideraciones de todas clases q u e de n in g u n a m an era se re la cio n an con el re n d im ie n to p ro b ab le. N o obstan te, el m todo convencional de ca lc u lar antes m en cio n ad o ser co m patible con u n a considerable p erm a n en cia y es ta b ilid a d en nuestros asuntos, mientras poda m o s confiar en la continuidad de la convencin. P o rq u e si existen m ercados organizados p a ra la inversin y si podem os confiar en q u e el convenio no v aria r, u n inversionumerosas; pero considerando la proporcin cjue guardan con el valor total de las nuevas inversiones, estn perdiendo importancia rpidamente.

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n ista p u ed e leg tim am en te an im arse con la [152] idea de q u e el n ico riesgo q u e corre es el de u n cam bio real en las condiciones del fu turo inm ediato, sobre cuya p ro b a b ilid a d p u ed e in te n ta r for m arse u n ju icio pro p io , y q u e n o es p ro b a b le q u e el cam bio sea m uy g ran d e; pues su p o n ien d o q u e la convencin siga en pie, estos cam bios son los nicos q u e p u ed e n afectar el v alor de su inversin y no necesita p erd er el sueo p o r el sim ple hecho d e n o ten er id ea de lo q u e p o d r valer diez aos m s tarde. As la inversin se vuelve ra zo n ab lem e n te segura p a ra el inversionista in d iv i d u a l en perio d o s cortos, y, en consecuencia, en u n a sucesin de los m ismos, n o im p o rta cuntos, si p u ed e confiar ra zo n ab lem en te en q u e n o se q u e b ra n ta r la convencin y en que, p o r ta n to , ten d r o p o rtu n id a d p a ra revisar sus conclusiones y m o d ificar la in versin an tes de q u e haya tiem po suficiente p a ra q u e o c u rra n g ran d es alteraciones. D e este m odo,. las. inversiones q u e son fijas p a ra la co m u n id ad se vuelven lq u id a s p a ra el in d iv id u o . Estoy seguro de q u e nuestros p rin cip ales m ercados de inversin se h a n d esarro llad o siguiendo lin cam ien to s parecidos; p ero no debem os so rp ren d ern o s de q u e u n a convencin ta n a rb itra ria des de u n p u n to de vista absoluto tenga sus p u n to s dbiles. El q u e sea p re cario es lo q u e crea u n a p a rte n o p e q u e a de n u estro p ro b lem a co n tem p o rn eo de lo g rar u n volum en suficiente de in versin. V P u ed en m encionarse brevem ente algunos de los factores q u e a u m e n ta n esta d eb ilid ad . 1) C om o re su lta d o del a u m en to g ra d u a l de la p ro p o rci n q u e re p resen ta n en la inversin global d e cap ital de la co m u n id ad los ttu lo s o valores de re n d im ie n to v aria b le q u e poseen las perso nas q u e no d irig en ni tien en conocim iento especial de las cir cunstancias, sean presentes o fu tu ras, de los negocios en cuestin, h a d ism in u id o seriam en te el elem en to de conocim iento real que h ay en la v alu aci n de las inversiones p o r quienes las poseen o pro y ectan com prarlas. 2) Las flu ctuaciones d iarias de las ganancias de las inversiones existentes [153], q u e son a todas luces de carcter efm ero y poco im p o rta n te , tie n d e n en c o n ju n to a te n e r u n a in flu en c ia excesiva y a u n ab su rd a sobre el m ercado. Se dice, p o r ejem plo, q u e las acciones de las com paas m a n u fa ctu reras de h ielo n o rte a m e ri canas tien d en a venderse a u n precio m s alto en verano, cu an d o

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s dividendos son estacionalm ente elevados, q u e en invierno, cuando n ad ie q u ie re ese p ro d u cto . L a re p etici n de los das de fiesta oficiales pu ede elevar la valoracin del m ercado del sistem a ferro carrilero b rit n ic o en varios m illones de lib ras esterlinas. 3) U n a v alo racin convencional q u e se establece com o re su l tado de la psicologa de m asa de g ra n n m e ro de in d iv id u o s ig n o ran tes est su jeta a m odificaciones v iolentas deb id as a u n cam b io v io len to en la o p in i n com o consecuencia de factores q u e en re alid ad n o significan g ra n cosa p a ra el re n d im ie n to p ro b ab le, ya q u e n o h a b r m otivos de conviccin fu e rtem en te arraigados p a ra m a n te n e rla con firm eza. E n tiem p o anorm ales, p a rtic u la r m en te c u a n d o la hiptesis de u n a co n tin u ac i n in d e fin id a del es tad o actu al de los negocios es m enos p ro b a b le q u e de o rd in a rio , a u n cu an d o no ex istan m otivos expresos p a ra a n tic ip a r u n cam bio d efin id o , el m ercado estar sujeto a oleadas de sentim ientos o p tim istas o pesim istas, q u e son irrazonables y sin em bargo leg timos, en cierto sentido, c u a n d o n o hay bases slidas p a ra u n clculo razonable. 4) P ero h ay u n rasgo d istin tiv o q u e m erece n u e stra atencin. P o d ra hab erse supuesto q u e la com petencia e n tre los profesio nales expertos, q u e poseen m s ju ic io y conocim iento q u e el in v ersio n ista p riv a d o m edio, corregira las extravagancias del in d iv id u o ig n o ra n te a b a n d o n a d o a s m ism o. Sucede, sin em bargo, q u e las energas y la h a b ilid a d del in versionista profesional y del esp ecu lad o r estn ocupadas p rin c ip a lm e n te en o tra p arte. P o r q u e la m ay o ra de estas personas n o est, de hecho, dedicada en p rim e r trm in o , a realizar previsiones superiores a largo plazo respecto al re n d im ie n to p ro b a b le de u n a inversin p o r todo el tiem p o q u e d u re, sino a p rev er cam bios en las bases convencio n ales de v alu aci n con u n poco m s de an tic ip a c i n q u e el p blico en g eneral. N o se o cu p an de lo q u e re a lm e n te significa u n v alo r de in v ersi n [154] p a ra el h o m b re q u e lo co m p ra p a ra siem pre, sino de en cu n to lo estim ar el m ercad o d e n tro de tres meses o u n ao, b ajo la in flu e n c ia de la psicologa d e m asa. Ms an, esta co n d u c ta n o es re su ltad o de u n a in clin aci n d isp ara ta d a. Es consecuencia in ev itab le de u n m ercado d e inversin organizado de acu erd o con las norm as descritas; p o rq u e n o es sensato p ag ar 25 p o r u n a in v ersi n cuyo re n d im ie n to p ro b a b le se cree que ju s tifica u n v alo r de 30, si al m ism o tiem p o se su pone q u e el m ercado lo estim ar en 20 tres meses despus. D e este m odo, el inversionista profesional se ve forzado a es tar alerta p a ra a n tic ip a r esos cam bios in m in en tes, en las noticias

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o en la atm sfera, que, segn la ex p e rien cia dem uestra, tienen m s in flu en c ia sobre la psicologa de m asa del m ercado. ste es el resu ltad o in ev itab le de los m ercados ele in v ersi n q u e se orga nizan p a ra lo g rar lo q u e se llam a liq u id e z . E n tre las m xim as de la fin an za ortodoxa, n in g u n a , seguram ente, es m s antisocial q u e el fetich e de la liq u id ez, la d o c trin a segn la cual es u n a v irtu d p o sitiv a de las in stitu cio n e s de in versin c o n c en trar sus recursos en la posesin de valores lq u id o s . O lv id a q u e las in versiones n o p u e d e n ser lq u id a s p a ra la co m u n id ad com o u n todo. L a fin a lid a d social de la inversin realizad a con conoci m ien to de causa d eb e ra ser el d o m in io de las fuerzas negativas del tiem p o y la ig n o ran c ia q u e ro d e an n u estro fu tu ro . El objeto real y p a rtic u la r de la m ayor p a rte de las inversiones de los ex pertos, hoy da, es g a n a r la d e la n te ra (to beat the giin), com o dicen los n o rteam erican o s; ser m s listo q u e el vulgo, y en cajar la m o n ed a falsa o q u e se est d e p recian d o a o tra persona. Esta b a ta lla de viveza p a ra prev er las bases de la v aloracin co n v encional con unos cu an to s meses de an telaci n , m s b ien q u e el re n d im ie n to p ro b a b le de u n a inversin d u ra n te aos, ni siq u iera necesita corderos e n tre el p b lico p a ra saciar las fauces de los lobos profesionales: estos ltim o s p u ed e n ju g a r e n tre s. N i tam poco se re q u ie re q u e alg u ien conserve su fe in g en u a en q u e las bases convencionales de la valo raci n ten g an alg u n a v ali dez g e n u in a a larg o plazo; p o rq u e es, p o r decirlo as, el juego [155] del a n illo de la so ltero n a o de las sillas m usicales u n p asatiem p o en q u e el vencedor es q u ie n p asa a su vecino el an illo n i dem asiado p ro n to , ni dem asiado tarde, antes q u e term in e el juego, y es el q u e consigue u n a silla al cesar la m sica. Estos e n tre ten im ien to s p u e d e n ju g arse con diversin y deleite, a u n q u e todos los ju g ad o res sepan q u e lo q u e est circ u lan d o es el a n illo o q u e cu an d o la m sica d eje de tocar, algunos de ellos n o e n c o n tra r n asiento. O, p ara ca m b ia r u n poco la m etfo ra, la inversin p o r p ro fe sionales p u ed e com pararse a esos concursos de los peridicos en q u e los concursantes tie n e n q u e seleccionar las seis caras m s b o n i tas en tre u n c e n te n a r de fotografas, g an a n d o el p re m io aquel co m p etid o r cuya seleccin co rresp o n d a m s a p ro x im a d am en te al pro m ed io de las preferencias de los com petidores en co n ju n to ; de tal m an era q u e cada concursante h a de elegir, n o los sem blantes q u e l m ism o considere m s bonitos, sino los q u e crea q u e sern m s del ag rad o de los dem s concursantes, todos los cuales o b servan el p ro b lem a desde el m ism o p u n to de vista. N o es el caso

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de seleccionar aquellas que, segn el m e jo r ju ic io p ro p io , son realm ente las m s bellas, ni siq u iera las q u e la o p in i n general cree q u e lo son efectivam ente. H em os alcanzado el tercer grad o en el q ue dedicam os n u estra1 in telig en cia a a n tic ip a r lo q u e la o p in i n p ro m ed io espera q u e sea la o p in i n pro m ed io . Y existen algunos, segn creo, q u e p ra ctican los grados cuarto, q u in to y otros superiores. Si el lecto r o b jeta que, a la larga, u n in d iv id u o ex p e rim en tad o y no p e rtu rb a d o p o r el pasatiem p o debe p o d e r g a n a r grandes sumas a los otros jugadores, si sigue c o m p ra n d o inversiones de acuerdo con sus expectativas m s perfectas a larg o plazo, p o d ra objetrsele, an te todo, q u e hay, en verdad, in d iv id u o s de m e n ta lid ad tan seria com o sa, y q u e u n m ercado de inversin ser m uy d iferen te segn q u e la in flu en c ia de esta g en te seria p re d o m in e o n o sobre la o p in i n de los jugadores. T a m b i n debem os a a d ir q u e hay [156] varios factores q u e com prom eten el p red o m in io de tales in d iv id u o s en los m ercados d e inversin m o d er nos. L a in v ersi n b asad a en las expectativas au tn tica s a largo plazo es tan difcil en la a c tu a lid a d q u e apenas p u ed e ponerse en prctica. Q u i n in te n te hacerla, seg u ram en te d eb er sobrelle var das m u ch o m s laboriosos y co rrer riesgos m u ch o m ayores q u e q u ie n tra ta de a d iv in a r m ejo r q u e la m u c h e d u m b re lo q u e sta h ar; y, a ig u a ld a d d e inteligencia, p u ed e com eter equivocacio nes m s desastrosas. L a ex p e rien cia n o d a p ru e b as claras de q u e u n a p o ltica de inversin ventajosa socialm ente coincida con la m s p ro d u ctiv a. Se necesita m s in telig en cia p a ra d e rro ta r las fu e r zas del tiem p o y n u e stra ig n o ran cia respecto al fu tu ro q u e p a ra g a n a r la d elan te ra. M s todava, la vida n o es b a sta n te larga, la n atu ra leza h u m a n a desea resu ltad o s rpidos, h ay u n d eleite p a r tic u la r en h acer d in ero p ro n to , y las ganancias rem otas son des con tad as p o r el h o m b re m edio a tasas m uy altas. El ju eg o de los inversionistas profesionales es in to le ra b le m e n te a b u rrid o y d em a siado ex ig en te p a ra cu a lq u ie ra q u e est co m p letam en te lib re del in stin to de ju g a d o r; en ta n to q u e q u ie n lo posee h a de p ag a r el co rresp o n d ien te trib u to p o r esta in clinacin. A n ms, u n in v er sionista q u e se p ro p o n g a pasar p o r alto las fluctuaciones a co rto p lazo en el m ercado necesita m ayores recursos p a ra su seg u rid ad y no d ebe o p erar en ta n g ra n escala, si es q u e en alg u n a, con d in e ro p re sta d o y sta es u n a razn m s de los re n d im ien to s su periores q u e el p asa tie m p o d a a q u ie n posee cierto acopio de in telig en cia y recursos. F in a lm e n te es el in v ersio n ista a largo plazo, aq u el q u e m s p ro m u ev e el inters p blico, q u ie n en la

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p rctica lev an ta co n tra s m ayor crtica, d o n d e q u ie ra q u e los fon dos de in v ersin sean m anejados p o r com its, o consejos, o b a n cos; 4 p o rq u e la esencia de esta co n d u c ta es la de q u e d eb a ser excntrica, sin convencionalism os y tem eraria a los ojos de la o p in i n m edia. Si tiene xito, eso n icam e n te co n firm ar la creen cia g eneral en su tem erid ad ; y si [157] fracasa en corto plazo, lo q u e es m uy p ro b a b le , n o h a b r m u ch a com pasin p a ra la vcti m a. L a sab id u ra m u n d a n a ensea q u e es m ejo r p a ra la re p u ta c i n p e rd e r lim p ia m e n te q u e g an a r con tram pa. 5) H a sta ah o ra hem os ten id o presente a n te to d o el estado de confianza del especulador o del in versionista especulativo m ism o y p o d ra p arece r q u e hem os supuesto tcitam en te que, si l est satisfecho con sus p ro p ias perspectivas, tien e d o m in io ilim ita d o sobre el d in e ro a la tasa de in ters del m ercado. Este n o es el caso real, ciertam en te, y p o r ello debem os ..tener ta m b in e n cu e n ta la o tra faceta del estado de la confianza, es decir, la confianza de las in stitu cio n es de crd ito en aquellos q u e buscan prstam os en ellas, q u e alg u n as veces se h a descrito com o el estado del crdito. U n a b a ja v io le n ta en el precio d e los valores de re n d im ie n to va ria b le q u e h aya ten id o reacciones desastrosas sobre la eficiencia del cap ital, p u ed e haberse deb id o al d eb ilita m ie n to d e la con fianza especulativa o del estado del crdito. P ero m ien tras el d e b i lita m ie n to d e cu a lq u ie ra de los dos es suficiente p a ra ocasionar u n a b a ja v io len ta, la recu p eraci n necesita q u e am bos revivan; p o rq u e m ien tras el d e b ilita m ie n to del crdito es suficiente p a ra ocasionar u n a postracin, su fortalecim ien to , a u n q u e es re q u isito p rev io de la recu p eraci n , n o basta. VI Estas consideraciones n o d e b e ran q u e d a r fu e ra d e la esfera del econom ista; p ero d eben ser relegadas a su ju sta perspectiva. Si se m e p erm ite ap lic a r el trm in o especulacin a la actividad de p rev er la psicologa del m ercado, y la p a la b ra empresa, o espritu de empresa, a la ta re a de p rev er los re n d im ien to s p ro b a b le s de los bienes p o r to d o el tiem p o q u e d u re n , de n in g u n a m an era es cierto q u e siem pre p re d o m in e la especulacin sobre la em presa. N o o bstante, a m ed id a q u e m ejo ra la organizacin d e los m er
4 La prctica que generalmente consideran prudente los trust de inversin o las ofi cinas de seguros, de calcular con frecuencia, no slo el ingreso de su cartera de inversin, sino tam bin la valoracin de su capital en el mercado, puede igualmente tender a enfocar demasiada atencin sobre las fluctuaciones a corto plazo en el mismo.

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cados de inversin, el riesgo del p re d o m in io de la especulacin aum en ta. E n u n o de los m ayores m ercados de in v ersi n del m u n do, com o N u e v a York, la [158] in flu e n c ia de la especulacin (en el sen tid o an te rio r) es enorm e. A u n fu e ra del cam po de las fin a n zas, los n o rteam erican o s son capaces de interesarse dem asiado p o r d escu b rir lo q u e la o p in i n m ed ia cree q u e ser la o p in i n m edia; y esta d e b ilid a d n acio n al e n c u e n tra su N m esis en el m ercado de valores. Se dice q u e es ra ro q u e u n n o rtea m erica n o in v ierta, com o lo h acen m uchos ingleses todava, p a ra p ercib ir u n a re n ta ; y n o ser fcil q u e com pre u n v alo r re d itu a b le si n o tien e la esperanza de u n a apreciacin del capital. Esto es slo u n a form a de decir q u e c u a n d o el n o rtea m erica n o co m p ra u n a inversin est p o n ie n d o sus esperanzas, n o ta n to en su re n d im ie n to p ro b ab le com o en u n cam bio favorable en las bases convencionales de valo raci n ; es decir, q u e es, en el sentido a n te rio r, u n espe culador. Los especuladores p u e d e n n o hacer d a o cu an d o slo son b u rb u ja s en u n a co rrien te firm e de esp ritu de em presa; p ero la situ aci n es seria c u a n d o la em presa se convierte en b u rb u ja d e n tro de u n a v o rgine de especulacin. C u an d o el desarrollo del cap ital en u n pas se convierte en su b p ro d u c to de las activi dades p ro p ias de u n casino, es p ro b a b le q u e aq u l se realice m al. L a m e d id a del x ito o b ten id o p o r W a ll Street, considerada com o u n a in stitu c i n cuya fin a lid a d social es g u ia r las nuevas inver siones p o r los cauces m s pro d u ctiv o s en trm inos de re n d im ie n to fu tu ro , no p u ed e p resentarse com o u n o de los triu n fo s p ro m in e n tes del cap italism o de laissez faire lo q u e n o es so rp re n d en te si estoy en lo ju sto al pen sar q u e los m ejores cerebros d e W a ll S treet se h a n o rien ta d o de hecho h acia u n fin diferente. Estas ten d en cias son u n a consecuencia d ifcilm en te elu d ib le de q u e hayam os lo g rad o o rg an izar m ercados de inversiones lq u i dos . G en eralm en te se ad m ite q u e, en inters pblico, los casinos d eb en ser inaccesibles y costosos, y tal vez esto m ism o sea cierto en el caso d e las bolsas de valores. E l hecho de q u e los pecados de la bo lsa de valores de L o n d res sean m enores q u e los de W a ll Street, q u iz n o se d e b a ta n to a las diferencias en el carcter n a cional, com o a la circu n stan cia d e que, p a ra el ingls d e tip o m edio, T h ro g m o rto n S treet es inaccesible y m uy costosa com pa ra d a con W a ll S treet p a ra el m ism o tip o de norteam erican o . L a com isin del co rred o r de bolsa, los fuertes [159] cargos de los co m isionistas y el pesado im p u esto sobre operaciones o traslado de ttu lo s q u e se p aga a la T eso rera, gastos todos estos q u e acom p a a n a las operaciones en la bolsa de valores de L ondres, re

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d u ce n la liq u id ez del m ercado (a u n q u e la p r ctica de las liq u i daciones q u in cen ales o p era en sen tid o opuesto) lo b astan te p a ra e lim in a r g ran p a rte de las operaciones caractersticas de W a ll S treet.5 L a im p la n ta c i n d e u n im p u esto fu e rte sobre todas las operaciones de co m p rav en ta p o d ra ser la m e jo r re fo rm a dispo n ib le con el o b jeto de m itig a r en Estados U n id o s el p re d o m in io de la especulacin sobre la em presa. El espectculo de los m ercados de inversin m o d ern o s m e h a llevado alg u n as veces a co n c lu ir q u e la co m p ra d e u n a inversin d eb e ser p e rm a n e n te e indisoluble, com o el m atrim o n io , excepto p o r m o tiv o de m u e rte o d e o tra causa grave, y esto ser u n rem e d io til p a ra n u estro s m ales contem porneos; p o rq u e tal cosa forzara a los in v ersionistas a d irig ir su aten ci n so lam en te a las o p o rtu n id a d e s a larg o plazo; p ero u n p eq u e o exam en d e este re curso nos lleva a u n dilem a, y nos m u estra cm o la liquidez de los m ercados de inversin a m e n u d o facilita, a u n q u e algunas veces im p id e, el curso d e las nuevas inversiones. P o rq u e el hecho d e q u e cad a in v ersio n ista in d iv id u a l se h ag a la ilu si n d e q u e su com p rom iso es lq u id o (a u n q u e esto n o p u ed e ser cierto p a ra todos los inversionistas colectivam ente) calm a sus nervios y lo an im a m u ch o m s a c o rrer el riesgo. Si las com pras in d iv id u a le s d e in versiones p e rd ie ra n su liquidez, esto p o d ra o b stru ir seriam ente las nuevas inversiones m ien tras el in d iv id u o d isponga de formas alternativas de conservar sus ahorros. ste es el dilem a. E n la m e d id a que u n in d iv id u o p u ed a e m p le a r su riq u ez a e n ateso rar o en p restar dinero, la a lte rn a tiv a de co m p ra r b ien es reales de ca p ita l no p u ed e ser lo b a sta n te atra ctiv a (especialm ente p a ra el ho m b re q u e [160] n o m an eja los bienes de ca p ita l y sabe m u y poco acerca de e llo s ), excepto c u a n d o se org an izan m ercados en los q u e estos bienes p u e d a n convertirse con fa cilid a d e n d in ero . L a n ica cu ra ra d ic al p a ra las crisis d e confianza q u e afligen la vida econm ica del m u n d o m o d ern o sera n o p e rm itir al in d i v id u o q u e escogiera e n tre co n su m ir su ingreso y o rd e n a r la p ro du cci n de bienes especficos de cap ital, que, a u n c u a n d o b as n dose en p ru eb as precarias, lo im p resio n an com o la inversin m s h alag e a q u e est a su alcance. P o d ra suceder q u e, cu an d o lo acosan m s q u e d e o rd in a rio las d u d as concernientes al fu tu ro , volviera, en su confusin, a co n su m ir m s y efectu ar m enos invers Se dice que cuando W all Street est activo, lo menos la m itad de las compras o ventas de valores de inversin se realizan con la intencin, por parte del especulador, de deshacerlas el mismo da. Esto es frecuentem ente aplicable tam bin a las opera ciones con mercancas en los mercados de artculos distintos a los valores.

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siones nuevas; p ero esto ev itara las repercusiones desastrosas, acu m u lativ as y de am p lio alcance, q u e se d eriv a n de la facilid ad q u e tiene p a ra g astar su ingreso en u n a o en o tra form a, cu an d o la d u d a lo asalta de este m odo. D esde luego, quienes h a n subrayado los peligros sociales del ateso ram ien to de d in e ro h a n pensado en algo sem ejante; p ero h an ten id o en cu e n ta la p o sib ilid ad d e q u e el fenm eno o cu rra sin m odificacin alg u n a, o al m enos con alg n cam bio m en su rab le en el ateso ram ien to de dinero. V II A u n h acien d o a u n lad o la in estab ilid ad d e b id a a la especula cin, hay o tra in estab ilid ad q u e resu lta de las caractersticas de la n atu ra leza h u m a n a : q u e g ra n p a rte de nuestras actividades positi vas d ep e n d en m s del o ptim ism o espontneo q u e de u n a ex p e ctati va m atem tica, ya sea m oral, h ed n ista o econm ica. Q uiz la m ayor p a rte de n u estras decisiones de h acer algo positivo, cuyas conse cuencias com pletas se ir n p re se n ta n d o en m uchos das p o r v enir, slo p u e d e n considerarse com o re su ltad o de la fogosidad de u n resorte esp o n tn eo q u e im p u lsa a la accin d e preferen cia a la q u ie tu d , y n o com o consecuencia de u n p ro m ed io p o n d e ra d o de los beneficios cu a n titativ o s m u ltip licad o s p o r las p ro b a b ilid ad e s c u a n tita tiv a s. L a em presa [161] slo p re te n d e estar im p u lsad a p rin c ip a lm e n te p o r el c o n ten id o de su p ro g ram a, p o r m uy inge n u o o poco sincero q u e p u e d a ser. Se basa en el clculo exacto de los beneficios p ro b ab les apenas u n poco m s q u e u n a ex p e d i cin al P o lo Sur. D e este m odo, si la fogosidad se e n fra y el o p tim ism o esp o n tn eo vacila, d eja n d o com o n ica base de sus ten tac i n la prev isin m atem tica, la em presa se m a rc h ita y m u ere a u n q u e el tem o r d e p e rd e r p u ed e ten er bases poco razo nab les com o las tu v iero n antes las esperanzas de g anar. Se p u ed e afirm a r sin m iedo q u e la em p resa q u e d ep en d e d e las esperanzas q u e m ira n al fu tu ro b en eficia a la co m u n i d a d en su co n ju n to ; p ero la in iciativ a in d iv id u a l solam ente ser ad ecu ad a cu an d o el clculo razonable est a p u n ta la d o y so p o r tad o p o r la en erg a an im al, de tal m a n e ra q u e la id e a de p rd id a s finales q u e a m en u d o d etien e a los precursores, com o la ex p e rie n cia les d em u estra a ellos y a los dem s, se rechaza d el m ism o m odo q u e el h o m b re lleno de salud hace caso om iso de sus p ro b a b ilid a des de m u erte.

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E sto q u iere decir, p o r desgracia, n o slo q u e se exagera la im p o rta n c ia de las depresiones y retrocesos, sino q u e la p ro sp eri d a d econm ica d ep e n d e excesivam ente del am b ien te po ltico y social q u e ag rad a al tip o m edio del h o m b re de negocios. Si el tem o r de u n g o b iern o lab o rista o de u n N ew D eal d ep rim e la em p resa, esto no tien e q u e ser necesariam ente re su ltad o de u n clculo razo n ab le o de u n a conspiracin con fin alid ad es polticas; es sim ple consecuencia de tra sto rn a r el delicado e q u ilib rio del o p tim ism o esp o ntneo. A l calcular las posibilidades d e inversin debem os ten er en cuenta, p o r tan to , los nervios y la h isteria, y a u n la digestin o reacciones fren te al estado del tiem po, d e aq u e llos de cuya ac tiv id ad esp ontnea d ep e n d e p rin cip a lm en te . N o debem os d e d u c ir de esto q u e to d o d ep en d e de oleadas de psicologa irracio n al. Al co n trario , el estado de ex pectativa a la r go plazo es con frecuencia firm e, y, a n cu an d o no lo sea, los otros factores ejercen efectos com pensadores. Estam os sim p lem en te acor d n d o n o s de q u e las decisiones h u m an as q u e afectan el fu tu ro , ya sean personales, polticas o econm icas, n o p u ed e n [162] d e p e n d e r de la ex p ectativ a m atem tica estricta, desde el m o m en to q u e las bases p a ra re alizar sem ejante clculo n o existen; y q u e es n u estra in clin aci n n a tu ra l a la ac tiv id ad la q u e hace g ira r las ruedas escogiendo n u estro ser ra cio n al e n tre las diversas altern ativ a s lo m ejo r q u e puede, calcu lan d o cu an d o hay o p o rtu n id a d , p ero con frecu en cia h a lla n d o el m otivo en el capricho, el sen tim en talism o o el azar. V III H ay, adem s, ciertos factores im p o rtan tes q u e de alg n m odo m itig a n en la p rctica los efectos d e n u e stra ig n o ran cia del fu tu ro . D eb id o al m ecanism o del inters com puesto, co m b in ad o con la p ro b a b ilid a d de obsolescencia al co rrer del tiem po, existen m u chas inversiones in d iv id u a le s cuyo re n d im ie n to p ro b a b le est gen u in a m e n te d o m in ad o p o r los re n d im ien to s en u n fu tu ro com pa ra tiv a m e n te cercano. E n el caso d e la clase m s im p o rta n te de in v ersi n a m u y larg o plazo, a saber, la edificacin, el inversio n ista p u ed e con frecuencia tra n sfe rir riesgo al in q u ilin o o p o r lo m enos re p a rtirlo e n tre am bos p o r m edio de co ntratos largos, es ta n d o com pensado el riesgo en la m e n te del in q u ilin o p o r las ven tajas de la c o n tin u id a d y la seguridad. E n el caso de o tro tip o im p o rta n te de inversin a larg o plazo, como los valores de las em presas de servicios pblicos, u n a p a rte im p o rta n te del re n

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d im ie n to p ro b a b le est p r cticam en te g aran tizad o p o r los p riv ile gios de m o n o p o lio ju n to al derecho de cargar las tasas necesarias p ara o b te n e r cierto m arg en estip u lad o . F in a lm e n te , hay u n a clase de inversin, cada vez m s im p o rta n te , e m p re n d id a p o r las a u to ridades p blicas, o a riesgo de las m ism as, fran ca m e n te in flu id as p o r el sup u esto g en eral d e q u e hay ven tajas sociales probables derivadas de ella c u a lq u ie ra q u e p u e d a ser su p ro d u c tiv id a d co m ercial d e n tro de u n g ra n m argen, y sin tra ta r de convencerse de q u e la p rev isi n m atem tica del re n d im ie n to sea p o r lo m enos igual a la tasa co rrien te de inters a u n q u e la tasa q u e la a u to rid a d p b lic a [163] tiene q u e p a g a r p u ed e desem p e ar todava p ap el decisivo en la d eterm in a ci n del volum en de operaciones de in v ersi n q u e p u ed e soportar. D e este m odo, despus de h a b e r p o n d e ra d o la im p o rta n c ia de la in flu en c ia de los cam bios a corto plazo en la situ aci n de las expectativas a larg o plazo, p o r oposicin a las m odificaciones en la tasa de in ters, podem os to d av a volver sobre esta ltim a y co n sid erarla com o u n facto r que, al m enos en circunstancias n o r m ales, ejerce g ra n in flu en cia, a u n q u e n o decisiva, sobre la tasa de inversin. Slo la experiencia, sin em bargo, p u ed e m o strar h asta q u p u n to la in terv e n ci n e n la tasa de inters es capaz de estim u la r co n tin u a m e n te el v o lu m en adecuado de inversin. P o r m i p a rte , soy a h o ra u n poco escptico respecto al xito de u n a p o ltica p u ra m e n te m o n e ta ria d irig id a a in flu ir sobre la tasa de inters. Espero ver al E stado, q u e est en situ aci n de p o d er calcu lar la eficiencia m a rg in a l de los bienes de ca p ita l a largo plazo sobre la base de la conveniencia social general, asu m ir u n a re sp o n sab ilid ad cada vez m ayor en la organizacin d irecta de las inversiones, ya q u e p ro b a b le m e n te las fluctuaciones en la estim a cin del m ercad o de la eficiencia m arg in a l de las diferentes clases d e cap ital, calculadas en la fo rm a d escrita antes, sern dem asiado grandes p a ra co n trarrestarlas con alg u n a m odificacin factible de la tasa de inters. [164]

c a p t u l o

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LA TEORA GENERAL DE LA TASA DE INTERS


I
E n e l ca p tu lo 11 hem os m o strad o que, a u n q u e existen fuerzas

que h acen su b ir o b a ja r la tasa de inversin de m odo q u e m a n tien en la eficiencia g en eral del ca p ita l igual a la tasa de inters; sin em bargo, la eficiencia m arg in a l de cap ital e n si m ism a es cosa d istin ta de la tasa de in ters prevaleciente. P u ed e decirse q u e la curva de la eficiencia m a rg in a l del ca p ita l rige los trm inos en q u e se d e m a n d a n fondos disp o n ib les p a ra nuevas inversiones; m ien tras q u e la tasa de inters rige las condiciones en q u e se p ro veen co rrien tem en te dichos fondos. P a ra co m p letar n u estra teo ra, p o r tan to , necesitam os saber lo q u e d e te rm in a la tasa de in ters. E n el c a p tu lo 14 y su A p n d ice nos ocupam os de las respues tas q u e h asta a h o ra se h a n d ad o a esta p re g u n ta . E n trm inos generales verem os q u e h acen d e p e n d e r la tasa de inters de la in teracci n de la curva de la eficiencia m arg in a l del ca p ita l y de la p ro p e n si n psicolgica a a h o rra r, P ero ta n p ro n to com o nos dam os cu e n ta de q u e es im posible d e d u c ir cul ser la tasa de in ters con el solo con o cim ien to de la d e m a n d a y la o ferta de ah o rros p a ra nuevas inversiones, se d e rru m b a la no ci n de q u e la tasa de in ters es el factor co m pensador q u e ig u a la la d e m an d a de ahorros, en fo rm a de nuevas inversiones q u e aparecen a n te u n a tasa d e te rm in a d a , con la o fe rta de los m ism os, q u e resulta, con ig u al tasa, d e la p ro p e n si n psicolgica de la co m u n id a d al ah o rro. [165] C ul es, pues, n u e stra respuesta a esta p reg u n ta? II Las preferencias psicolgicas de tiem p o de u n in d iv id u o re q u ie ren dos clases de decisiones p a ra realizarse p o r com pleto. L a p ri m era se relacio n a con el aspecto de p referen cia ele tiem po q u e h e d en o m in ad o la propensin a consumir, la cual, ac tu a n d o b ajo la in flu en cia de los varios m otivos expuestos en el L ib ro II I , d eter m in a q u p a rte de u n ingreso co n su m ir cada in d iv id u o y c u n to g u a rd a r en alguna form a de p o d er ad q u isitiv o de consum o fu turo.
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fe

LA TA SA D E IN T E R E S

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P ero u n a vez tom ada esta decisin, le espera otra, es decir, en qu forma conservar el p o d er ad q u isitiv o de consum o fu tu ro q ue h a reservado, ya sea d e su ingreso co rrien te o de ahorros p re vios. Desea conservarlo en fo rm a de p o d er ad q u isitiv o lq u id o , in m ed iato (es decir, en d in e ro o su eq u iv alen te) ? O est d ispuesto a despren d erse de p o d er ad q u isitiv o in m ed iato p o r u n perio d o especfico o in d eterm in ad o , d ejan d o a la situ aci n fu tu ra del m er cado la fijaci n de las condiciones en q u e p u ede, si es necesario, co n v e rtir el p o d er ad q u isitiv o d iferid o sobre bienes especficos en in m e d ia to sobre bienes en general? E n otras palabras, cul es el g ra d o de su preferencia p o r la liquidez cu an d o la preferencia p o r la liq u id ez del in d iv id u o est re p resen ta d a p o r u n a cu rv a del v o lu m en de recursos, valuados en d in e ro o en u n id ad es de salarios, q u e desear conservar en form a de d in e ro en diferentes circunstancias? V erem os q u e el erro r de las teoras aceptadas sobre la tasa de in ters est en q u e in te n ta n d eriv a rla del p rim ero de estos dos elem entos constitutivos de la preferencia psicolgica de tiem po, m e n o sp recian d o el segundo; y es este descuido el q u e debem os tra ta r de en m en d ar. D eb iera p arece r evidente q u e la tasa de inters n o p u ed e [166] ser recom pensa al ah o rro o a la espera com o tales; p o rq u e si u n h o m b re atesora sus ah o rro s en efectivo n o g an a inters, a u n q u e ah o rre lo m ism o q u e antes. P o r el co n tra rio , la m era definicin de tasa de in ters nos dice, en m u ch as palab ras, q u e la tasa de in ters es la recom pensa p o r privarse de liq u id ez d u ra n te u n pe rio d o d eterm in a d o ; p o rq u e dicha tasa n o es, en s m ism a, m s q u e la inversa de la p ro p o rc i n q u e hay e n tre u n a sum a de d in ero y lo q u e se p u ed e o b te n e r p o r desprenderse del co n tro l del d in e ro a cam bio de u n a d e u d a 1 d u ra n te u n p erio d o d e te rm in a d o de tiem p o .2
1 Sin alterar esta definicin, podemos trazar la lnea divisoria entre dinero y deudas en cualquier m om ento que sea conveniente para m anejar un problem a par ticular. Por ejemplo, podemos considerar dinero cualquier dom inio sobre un poder general de compra del que el poseedor no se desprende por un periodo mayor de tres meses, y deudas lo que slo puede recuperarse en periodos ms largos; o pode mos sustituir los tres meses por un mes o tres das o tres horas o cualquier otro periodo; o podemos excluir del dinero cualquier cosa que no sea m oneda corriente a la vista. Es conveniente con frecuencia en la prctica incluir en el dinero los dep sitos a plazo en los bancos y, algunas veces, aun instrum entos tales como (por ejem plo) certificados de tesorera. Por regla general supondr como en mi Treatise on Money, que el dinero es coextensivo a los depsitos bancarios. 2 n los estudios generales, a diferencia de los problemas concretos en que el periodo de deuda se especifica expresamente, es conveniente que la tasa de inters signifique el complejo de las varias tasas corrientes para diferentes periodos, es decir, para deudas de diversos plazos.

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E L IN C E N T IV O P A R A IN V E R T IR

As, en cu a lq u ie r m om ento, p o r ser la tasa d e inters la re com pensa p o r desprenderse de la liquidez, es u n a m ed id a de la re n u n c ia de q u ien es poseen d in e ro a desprenderse del p o d e r lq u id o q u e da. L a tasa de inters n o es p re cio q u e p o n e e n eq u ilib rio la d e m an d a de recursos p a ra in v e rtir con la b u e n a disposicin p a ra abstenerse del consum o presente. Es el p re cio q u e e q u ilib ra el deseo de conservar la riq u ez a en fo rm a de efectivo, con la can tid a d d isp o n ib le d e este ltim o lo q u e im p lica q u e si la tasa fuese m en o r, es decir, si la recom pensa p o r desprenderse de efectivo se re d u je ra, el v o lu m en to ta l de ste q u e el p b lico deseara con servar excedera la o ferta d isp o n ib le y q u e si la tasa de inters se elev ara h a b ra u n excedente de efectivo q u e n ad ie estara dis p u esto a g u a rd a r. Si esta explicacin es correcta, la ca n tid a d de d in e ro es el [167] o tro facto r que, co m b in ad o con la preferen cia p o r la liquidez, d e te rm in a la tasa re a l d e inters en circunstancias dadas. L a p re fere n cia p o r la liq u id ez es u n a p o te n c ia lid a d o ten d en cia fu n c io n a l q u e fija la ca n tid a d d e d in e ro q u e el p b lico g u a rd a r cu an d o se conozca la tasa de inters; de tal m a n e ra q u e si r es la tasa de inters, M la c a n tid a d d e d in e ro y L la fu n c i n d e p referen cia p o r la liquidez, tendrem os M = L ( r ) . T a l es la fo rm a y lu g a r en q u e la c a n tid a d de d in e ro p e n e tra e n el m eca nism o econm ico. Sin em bargo, volvam os ah o ra h ac ia atrs y veam os p o r q u existe lo q u e se llam a preferencia p o r la liquidez. A este respecto co n v en d r u sar la vieja d istin ci n e n tre el uso del d in ero p a ra las operaciones de negocios corrientes y el q u e tien e com o reserva de valor. P o r lo q u e respecta al p rim e ro de estos usos es evidente q u e vale la p e n a sacrificar, h asta cierto p u n to , alg n inters p a ra a u m e n ta r la liquidez. P ero dad o q u e la tasa de inters n u n c a es negativa, por q u p re fe rira alg u ien g u a rd a r su riq u eza en u n a fo rm a q u e rin d e poco o n in g n in ters a conservarla en o tra q u e s lo d a (su p o n ien d o , claro est, p o r el m om ento, q u e el riesgo de p rd id a es ig u al p a ra u n saldo b a n c ario q u e p a ra u n bono) ? L a ex p licaci n co m p leta es com plicada y h a b r de esperar h asta el ca p tu lo 15. H ay, sin em bargo, u n a condicin necesaria sin la cual n o p o d ra h a b e r p referen cia de liq u id ez p o r el d in ero com o m edio de conservar riqueza. E sta co ndicin necesaria es la existencia de incertidum bre res p ecto al fu tu ro de la tasa de inters, es decir, respecto al com plejo de tasas p a ra plazos variables q u e reg ir en fechas fu tu ra s; p o rq u e si p u d ie ra n preverse con certeza las q u e d o m in en en to d o tiem po en el fu tu ro , todas las tasas venideras p o d ra n in ferirse d e las

L A T A SA D E IN T E R S

153 se a ju sta ra n si xd r es el se [168] sabe aos a p a rtir

presea tes p a ra las deudas d e diversos plazos, las q u e al co n o cim ien to de las tasas fu tu ras. P o r ejem plo, valor, en el p resen te a o 1, de 1 d ife rid a r aos y q ue nd r ser el valor, en el ao, n, de 1 d ife rid a r de la fecha d ad a, tendrem os:
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de lo q u e se ded u ce q u e la tasa a q u e p u ed e convertirse en efec tivo cu a lq u ie r d e u d a d e n tro d e n aos est d e te rm in a d a p o r dos de e n tre el co m p lejo de tasas de in ters corrientes. Si la actu al es p o sitiv a p a ra las deudas de cu a lq u ie r plazo, h a d e ser siem pre m s ventajoso co m p ra r u n a d e u d a q u e g u a rd a r d in e ro com o reserva de valor. Si, p o r el co n trario , la tasa fu tu ra es in cierta , n o podem os in fe rir con seg u rid a d q u e dr ten g a q u e ser igual a 1 cu an d o id , llegue el m o m en to. P o r eso, si p u e d e concebirse q u e su rja la n e cesidad d e d in e ro efectivo lq u id o antes d e q u e ex p ire n los n aos, existe el riesgo de in c u rrir e n u n a p rd id a al co m p ra r u n a d e u d a a larg o plazo y co n v e rtirla despus en efectivo, en vez d e h a b e r conservado d in e ro e n esta form a. L a g an a n cia a c tu a rial o ex p ectativ a m atem tica de g an a n cia calculada de acuerdo con las p o sib ilid ad es existentes si es q u e p u ed e calcularse, cosa q u e es d u d osa d ebe ser suficiente p a ra com pensar el riesgo clel desen gao. Adem s, to d av a q u e d a u n cam po m s am p lio p a ra la prefe ren cia p o r la liq u id ez q u e re su lta d e la in c e rtid u m b re respecto del fu tu ro d e la tasa de inters, a condicin de q u e h ay a u n m ercado o rganizado p a ra com erciar con deudas; p o rq u e las diferentes p e r sonas estim ar n de m odo diverso las p ro b a b ilid ad e s y cu a lq u ie ra q u e d ifie ra de la o p in i n p re d o m in a n te , ta l com o se m an ifiesta en las cotizaciones del m ercado, p u ed e ten er alg n m otivo de peso p a ra conservar recursos lq u id o s con el fin ele re alizar u n a ga n an cia, si est en lo justo, al com probarse e n el m o m en to o p o rtu n o q u e los jd,, g u a rd a b a n u n a re laci n equivocada e n tre s.3 E sto es m u y sem ejante a lo q u e ya hem os [169] estu d iad o con cierta a m p litu d al tra ta r de la eficiencia m a rg in a l d el cap ital. As
3 ste es el mismo punto que estudi en mi Treatise on Money con el nom bre de las dos opiniones y de la posicin interm edia entre alcistas y bajistas .

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com o en co n tram os q u e la eficiencia m arg in a l del cap ital n o se fija p o r la m e jo r o p in i n , sino p o r la v alo raci n d el m ercado, tal com o la d e te rm in a la psicologa d e m asa, ta m b in las expec tativas respecto al fu tu ro de la tasa d e inters, tal com o las fija la m ism a psicologa, tie n e n sus reacciones sobre la preferencia p o r la liquidez, p ero con el a a d id o de q u e q u ie n crea q u e las tasas fu tu ra s de in ters estarn p o r encim a de las supuestas p o r el m ercado, tien e m o tiv o p a ra conservar d in ero lq u id o real,4 m ie n tras el in d iv id u o q u e difiere del m ercado en direccin opuesta, te n d r m o tiv o p a ra p e d ir d in e ro prestad o a corto plazo con el fin de co m p ra r d eu d as a plazo m s largo. El precio de m ercado se fija r en el nivel en q u e las ventas de los b ajistas y las com pras de los 'alcistas se e q u ilib ren . P u ed e decirse q u e las tres clases d e p referen cia p o r la liquidez q u e hem os d istin g u id o antes d e p e n d e n de 2) el m otivo transaccin, es decir, la n ecesidad de efectivo p a ra las operaciones corrientes de cam bios p ersonales y de negocios; 2) el m otivo precaucin, es decir, el deseo de seg u rid ad respecto al fu tu ro eq u iv ale n te en efec tivo de cierta p a rte de los recursos totales, y 3) el m otivo especu lativo, es decir, el p ro p sito de conseguir ganancias p o r saber m ejo r q u e el m ercado lo q u e el fu tu ro tra e r consigo. Ig u al cu an d o estu d ib am o s la ex p ectativ a m a rg in a l del cap ita l, la cuestin de la d eseab ilid ad d e te n e r u n m ercado b ie n organizado p a ra la com p ra-v en ta de deudas, nos p re sen ta u n dilem a: si no h ay tal m er cado, la p re fere n cia p o r la liq u id ez d e b id a al m o tiv o precaucin crecera m u ch o ; en ta n to q u e la existencia de u n m ercado orga nizado d a [170] o p o rtu n id a d p a ra grandes fluctuaciones en la p re feren cia p o r la liquidez, deb id as al m otivo especulacin. T a l vez se aclare el ra zo n am ien to si suponem os q u e la p refe ren cia p o r la liq u id ez d e b id a al m o tiv o transaccin y al m otivo precaucin, ab so rben u n a c a n tid a d en efectivo q u e no es m uy sen sitiva a los cam bios, en la tasa de inters com o tal y a p a rte de sus reacciones sobre el nivel del ingreso, de tal m a n e ra q u e la ca n tid a d to ta l de d in ero , m enos esa ca n tid a d , est d isp o n ib le p a ra satisfa cer la p referen cia p o r la liq u id ez d e b id a al m o tiv o especulacin, y q u e la tasa de in ters y el precio de los bonos h ay a n sido fijados
4 Podra suponerse, del mismo m odo, que si un individuo creyera que el rendi m iento probable de las inversiones sera inferior al previsto por el mercado, tendra razn suficiente para conservar dinero lquido; pero no es ste el caso. T iene motivos suficientes para guardar efectivo o deudas de preferencia a valores de rendim iento variable; pero la compra de deudas ser una alternativa preferible a la de guardar dinero en efectivo, a menos que tam bin crea que la tasa futura de inters ser mayor de la que el mercado supone.

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a u n nivel en que el deseo de p a rte de ciertos in d iv id u o s de m a n tener d in e ro en efectivo (p o rq u e a este nivel ellos se sienten b a jistas e n el fu tu ro de los bonos) sea ex actam en te ig u al a la ca n tid a d d e efectivo d isp o n ib le p a ra el m otivo especulacin. As, cada a u m e n to en la ca n tid a d de d in e ro debe elevar el precio de los valores lo suficiente p a ra reb asar las expectativas de algunos "alcistas e in flu ir sobre ellos de tal m a n e ra q u e los v e n d a n p o r efectivo y se su m en a la b rig ad a de los b ajistas . N o obstante, si existe u n a d em an d a desdeable de efectivo p a ra satisfacer el m o tivo de especulacin, excepto p a ra u n in terv a lo corto de transicin, u n a u m e n to en la ca n tid a d de d in e ro te n d r q u e re d u c ir la tasa de in ters casi in m ed iatam en te en el g ra d o q u e sea necesario p a ra a u m e n ta r la o cupacin y la u n id a d de salarios lo b astan te p a ra h a cer q u e el efectivo ad icional sea absorbido p o r los m otivos tra n saccin y precaucin. E n lo g en eral podem os su p o n er q u e la curva de preferen cia p o r la liq u id ez q u e liga la c a n tid a d de d in e ro con la tasa de in te rs es d a d a p o r u n a curva suave q u e m u estra cm o esa tasa va d escendiendo a m ed id a q u e la ca n tid a d de d in ero crece; p o rq u e ex isten diversas causas q u e conducen todas al m ism o resu ltad o . E n p rim e r lu gar, es p ro b a b le q u e segn b a ja la tasa de inters, ceteris paribus, las p referencias p o r la liq u id ez deb id as al m otivo transaccin ab so rb an m s d in ero ; p o rq u e si la b a ja e n la tasa de in ters a u m e n ta el ingreso nacional, el v o lu m en de d in ero q u e conviene [171] conservar p a ra las transacciones crecer m s o m e nos en p ro p o rci n al a u m en to en el ingreso; en ta n to que, al m ism o tiem po, d ism in u ir el costo de la conveniencia de q u e a b u n de el efectivo d isp o n ib le, m ed id o en p rd id a de inters. A m enos q u e m idam os la preferen cia p o r la liq u id ez en u n id ad es de sala rios en vez de h acerlo en d in e ro (lo q u e es conveniente en ciertos caso s), se p ro d u c ir n resu ltad o s sem ejantes si el au m en to de ocu p aci n consiguiente a u n a b a ja en la tasa de inters conduce a u n a u m e n to de los salarios, es decir, a u n a u m en to en el v alo r m o n e ta rio de la u n id a d de salarios. E n segundo lu g ar, cad a b a ja en la tasa puede, com o hem os visto, a u m e n ta r la c a n tid a d de efectivo q u e ciertos in d iv id u o s deseen conservar, p o rq u e sus p u n tos de vista respecto a la fu tu ra tasa de in ter s d ifie ra n de los del m ercado. N o obstan te, p u e d e n desarrollarse d eterm in a d as circunstancias en q u e incluso u n a u m en to considerable de la c a n tid a d de d in e ro p u ed e ejercer u n a in flu en c ia co m p arativ am en te p eq u e a sobre la tasa de inters; p o rq u e ese g ra n a u m e n to p u ed e ocasionar tal

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in c e rtid u m b re respecto al fu tu ro q u e las preferencias p o r la liq u i dez deb id as al m otivo p recaucin p u e d e n fortalecerse; m ien tras q u e la o p in i n acerca de la fu tu ra tasa p u e d e ser ta n u n n im e q u e u n a p eq u e a m odificacin en las presentes p u ed e ocasionar u n a o leada de liquidaciones. Es in tere sa n te q u e la estab ilid ad del sistem a y su sen sib ilid ad a n te los cam bios en la c a n tid a d de d in e ro h ay an de d e p e n d e r h asta tal p u n to de la existencia de u n a variedad de o p in i n acerca de lo q u e es incierto. L o m ejo r sera q u e conociram os el fu tu ro ; p ero, de n o conocerlo, si hem os de d irig ir la activ id ad del sistem a econm ico m o d ifican d o la c a n ti d ad de d in ero , es im p o rta n te q u e las op in io n es d ifiera n . As, este m to d o de co n tro l es m s in c ie rto en Estados U nidos, d o n d e cada q u ie n se in clin a a te n e r la m ism a o p in i n al m ism o tiem po, q u e en In g la te rra , d o n d e las diferencias de o p in i n son m s frecuen tes. [172] . III H em os in tro d u c id o p o r p rim e ra vez al d in e ro en n u estro nexo causal, y podem os echar u n a p rim e ra o jead a a la form a en q u e los cam bios en la ca n tid a d de d in ero p e n e tra n en el sistem a eco nm ico. Sin em bargo, si nos vemos ten tad o s de asegurar q u e el d in ero es el tnico q u e in cita la activ id ad del sistem a econm ico, debem os re co rd a r q u e el vin o se p u e d e caer e n tre la copa y la boca; p o rq u e si b ien p u ed e esperarse que, ceteris paribus, u n a u m en to en la ca n tid a d de d in ero reduzca la tasa de inters, esto n o suceder si las preferencias p o r la liquidez del p b lico au m en ta n m s q u e la c a n tid a d de d in ero ; y m ie n tra s p u ed e esperarse que, ceteris paribus, u n descenso en la tasa de inters au m en te el vo lu m en de la inversin, esto n o o c u rrir si la curva de la eficiencia m arg in a l del ca p ita l b a ja con m ayor rapidez q u e la tasa d e inters; y m ie n tra s es de su p o n er que, ceteris paribus, u n au m en to en el v o lu m en de la inversin haga su b ir la ocupacin, esto p u ed e n o suceder si la p ro p e n si n a consum ir va en descenso. F in a lm e n te , si el em pleo au m en ta , los precios su b ir n en u n grado reg id o en p a rte p o r la fo rm a de las funciones fsicas de oferta, y en p a rte p o r la p ro p e n si n de la u n id a d d e salarios a su b ir en trm inos de din ero . Y cu an d o la p ro d u c ci n h a au m e n ta d o y los precios h a n subido, el efecto de esto sobre la preferen cia p o r la liq u id ez ser a u m e n ta r la ca n tid a d necesaria de d in ero p a ra m a n te n e r u n a tasa d ad a de inters.

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IV A u n q u e la p referen cia p o r la liq u id ez d eb id a al m otivo especu lacin co rresp o n d e a lo cpie en m i Treatise on M on ey d enom in el am b ien te de b ajism o , d e n in g u n a m a n e ra es la m ism a cosa; p o rq u e el b ajism o n o se define a ll com o la relacin fu n c io n a l e n tre la tasa de in ters (o precio de las deudas) y la ca n tid a d de d in ero , sino e n tre el precio del activo y las deudas, tom ados en c o n ju n to [173], y la c a n tid a d de dinero. E sta idea, sin em bargo, co n fu n d a los resu ltad o s debidos a u n cam bio en la tasa de inters con los p rocedentes de o tro en la cu rv a de la eficiencia m arg in a l del ca p ita l lo q u e espero h a b e r evitado aqu. V El concepto de atesoramiento p u ed e considerarse com o u n a p ri m era ap ro x im aci n al de preferencia p o r la liquidez. C iertam en te, si fu ram o s a s u stitu ir a teso ram ien to p o r p ro p e n si n a a te so rar llegaram os sustan cialm en te al m ism o resu ltad o . P ero si p o r ateso ram ien to querem os decir u n a u m e n to real en la tenencia de efectivo, es u n a id ea in co m p leta, y seriam ente desconcertante si nos hace p en sar en a teso ram ien to y en no ateso ram ien to com o sim ples alternativas, p o rq u e la decisin de atesorar 110 se to m a en trm in o s absolutos o sin ten er en cu e n ta las ventajas ofre cidas p o r re n u n c ia r a la liquidez; re su lta de c o m p arar ventajas, y tenem os, p o r ta n to , q u e saber lo q u e hay d el o tro lado. M s a n , es im p o sib le q u e el m o n to re al de ateso ram ien to cam bie com o re su ltad o de las decisiones del pblico, m ien tras p o r ate so ra m ien to q u eram os decir la tenencia real del efectivo; p o rq u e el v o lu m en de ateso ram ien to tien e q u e ser ig u al a la ca n tid a d de d in ero (o en ciertas definiciones a la ca n tid a d de d in ero m e nos lo q u e se re q u ie re p a ra satisfacer el m o tiv o transaccin) ; y la ca n tid a d d e d in e ro no est d e te rm in a d a p o r el pblico. T o d o lo q u e la p ro p e n si n de ste al ateso ram ien to p u ed e conseguir es fijar la tasa de in ters a la q u e el deseo g lobal de ateso rar iguale al efectivo disp o n ible. El h b ito de desd e ar la relaci n de la tasa de in ters con el ateso ram ien to p u ed e e x p lica r en p a rte p o r q u el in ters h a sido g en eralm en te co n sid erad o com o la recom pensa p o r n o gastar, cu an d o en re a lid a d es la recom pensa p o r n o atesorar. [174]

C A P T U L O

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LA TEORA CLSICA DE LA TASA DE INTERS


I es la teo ra clsica de la tasa de inters? Es algo q u e a todos nos h a n enseado y q u e hem os acep tad o sin g ra n reserva h asta hace poco tiem po. Sin em bargo, m e es difcil ex p resarla de m odo preciso o d esc u b rir u n a exposicin e x p lcita de ella en los p rin cip ales trata d o s d e escuela clsica m o d e rn a .1 E st claro, sin em bargo, q u e esa trad ic i n h a considerado la tasa de in ters com o el facto r q u e e q u ilib ra la d e m a n d a d e in versiones con la in clin aci n al a h o rro . L a inversin re p resen ta la d e m an d a de recursos in v ertib les y los ahorros la o ferta, en ta n to cjue la tasa de inters es el precio de los recursos in v ertib les al cu al se ig u a la n am bas. D el m ism o m odo q u e el precio de u n a m ercan ca se fija necesariam ente en el nivel en q u e la d em an d a es igual a la o ferta, as la tasa de inters n ecesariam ente se de tiene, b a jo el ju eg o d e las fuerzas del m ercado, en el p u n to d o n de el m o n to d e la inversin a esa tasa d e inters es ig u al al de los ahorros, a d ich a tasa de inters. L o a n te rio r n o se e n c u e n tra en los Principies de M arshall ex p re sad o en esos trm inos. N o ob stan te, parece q u e sta es su teora, la m ism a en q u e yo tam b in fui ed u cad o y, adem s, e n se a otros p o r m uchos aos. T m ese, p o r ejem plo, el siguiente pasaje de sus Principies: S iendo el inters el p recio p ag ad o p o r el uso del ca p ita l en c u a lq u ie r [175] m ercado, tien d e a u n nivel de eq u ilib rio en el q u e la d e m a n d a g lo b al de ca p ita l en dicho m ercad o a esa tasa de in ters es ig u al al ca p ita l to ta l q u e se p ro veer a esa tasa ; 2 y en el lib ro N a tu r e an d Necessity of Interest, d el profesor Cassel, se explica q u e la inversin es la d e m a n d a de esp era y el ah o rro la o fe rta d e esp era , y se d a a e n te n d e r q u e el inters es u n p re cio q u e sirve p a ra ig u alarlas a am bas, a u n q u e tam poco aq u h e e n c o n tra d o p ala b ra s concretas q u e citar. El ca p tu lo vi de D istribution of W ealth , del profesor C arver,3 con cibe claram en te al inters com o el facto r q u e po n e en eq u ilib rio
C ul 1 Vase en el apndice a este captulo un resumen de lo que he podido encontrar. - Cf. p. 167 para un examen ms amplio de este pasaje. 3 El estudio del profesor Carver sobre el inters es difcil de seguir 1) por su inconsistencia sobre lo que quiere decir por productividad marginal del capital , si cantidad de producto marginal o valor del producto marginal y 2) debido a que no intenta definir la cantidad de capital.
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la d esu tilid a d m arg in a l de la espera con la p ro d u c tiv id a d m a r gin al d el cap ital. Sir A lfred F lu x (.Economic Principies, p. 95) escribe: Si es ju sto lo arg u m e n tad o en n u e stra discusin gene ral, d eb e ad m itirse q u e se p ro d u ce u n aju ste au to m tico e n tre el ah o rro y las o p o rtu n id a d e s de em p lear ca p ita l lu c ra tiv a m e n te .. . El ah o rro n o h a b r excedido de sus posib ilid ad es de ser t i l . . . m ien tras la tasa de inters n eta sea su p erio r a cero. E l profesor T au ssig (Principies, vol. u, p. 29) traza u n a curva de o ferta de aho rro s y u n a curva de d e m an d a q u e re p re se n ta n la p ro d u c ti v id ad decreciente de las diversas dosis sucesivas de c a p ita l, h a b ien d o p rev iam en te sen tad o (p. 20) q u e la tasa d e inters se estabiliza a u n nivel d o n d e la p ro d u c tiv id a d m arg in a l del ca p ita l b asta p a ra h acer su rg ir la dosis m arg in a l d e a h o rro .4 W alras, en [176] el A p n d ice I (III ) de sus E lm ents dconomie pur, d o n de se o cu p a de el cam bio de ahorros p o r capitales n u evos, sos tiene ex p resam ente q u e co rresp o n d ien d o a cada posible tasa de inters, hay u n a sum a q u e los in d iv id u o s a h o rra r n y tam b in o tra q u e in v e rtir n en bienes nuevos ele ca p ita l; q u e estas dos can tid ad es tie n d e n a igualarse e n tre s; y q u e la tasa de inters es la v ariab le q u e los ig u ala; de tal m a n e ra q u e sta se fija en el nivel d o n d e el ahorro, q u e re p resen ta la o fe rta d e ca p ita l nuevo, es ig u al a la d e m an d a del m ism o. As, se e n c u e n tra estrictam en te d e n tro de la trad ic i n clsica. C iertam en te, el h o m b re de tip o m edio b an q u e ro , fu n c io n a rio p b lico o p o ltico ed u cad o e n la teo ra trad ic io n a l, y tam b in el econom ista, h a n m a n te n id o la idea de q u e siem pre q u e u n in d iv id u o ejecu ta u n acto de ah o rro h a hecho algo q u e a u to m ti cam en te re b a ja la tasa' d e inters; q u e tal cosa estim u la au to m ticam en te la p ro d u c ci n de capital, y q u e la b a ja en la tasa ele in ters es p recisam en te la q u e se necesita p a ra a le n ta r la p ro d u cci n de ca p ita l en u n a ex ten si n igual al a u m e n to de los ah o rro s; y, adem s, q u e esto es u n proceso a u to rre g u la d o r de aju ste q u e o p era sin necesidad de in terv e n ci n especial a lg u n a o cu id ad o p a te rn a l de p a rte de la a u to rid a d m o n etaria. D e m a n e ra
En un estudio muy reciente de estos problemas ( Capital, T im e and the Interest R ate", por el profesor F. H . Kniglit, Economica, agosto, 1932), que contiene muchas observaciones profundas e interesantes sobre la naturaleza del capital, y confirma la so lidez de la tradicin marshalliana sobre la utilidad del anlisis de Bohm-Bawerk, la teora del inters se expone precisamente segn el m olde clsico tradicional. E l equi librio, en el campo de la produccin de capital, quiere decir, de acuerdo con el profesor Knight, una tosa tal de inters que los ahorros fluyen al mercado precisa m ente al mismo ritmo o velocidad que hacia las inversiones, produciendo la misma tasa de rendim iento neto que la pagada por su uso a quienes ahorran .

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sem ejan te y esto es u n a creencia to d av a m s generalizada, a u n en la ac tu a lid a d cada acto ad icio n al d e inversin necesariam ente elevar la tasa de inters, si n o est n e u tra liz a d o p o r u n cam bio en la in clin aci n a ah o rrar. A h o ra b ien, el anlisis de los cap tu lo s an terio res h a b r acla ra d o q u e esta in te rp re ta c i n del asu n to h a de ser equivocada. Al in vestigar el p o rq u de la diferencia de o p in i n h asta su origen, em pecem os, sin em bargo, con los p u n to s en q u e h ay acuerdo. A diferen cia de la escuela neoclsica, q u e cree q u e el ah o rro y la inversin p u e d e n ser re alm en te desiguales, la escuela clsica p ro p ia m e n te d icha h a aceptado el p u n to de vista de q u e son igua les. M arsh all, p o r ejem plo, seguram ente crea [177], a u n q u e n o lo d ijo ex presam ente, q u e el m o n to g lo b al del ah o rro y de la in v er sin to tal son n ecesariam ente iguales. E n v erd ad , la m ayora de los m iem bros de la escuela clsica llevaro n esta creencia d em a siad o lejos, desde el m o m en to q u e sostenan q u e a to d o acto in d iv id u al de a u m e n to de los ahorros sigue p o r necesidad o tro co rresp o n d ien te de crecim iento en la inversin. E n lo q u e a q u im p o rta, tam poco hay u n a diferencia sustancial e n tre m i curva de la eficiencia m arg in a l del cap ital o de la d e m an d a de inversin y la curva de d e m an d a de ca p ita l en q u e p en sab an algunos de los escritores clsicos q u e h a n sido citados antes. C u a n d o llegam os a la p ro p en si n a co n su m ir y a su corolario, la p ro p en si n a a h o rra r, estam os m s prxim os a u n a d iferen cia de o p in i n , de b id o al nfasis q u e ellos h a n pu esto en la in flu en c ia de la tasa de in ters sobre la p ro p e n si n a ah o rra r. P ero es de p re su m ir q u e no q u ie ra n n eg ar el nivel de ingresos u n a in flu en c ia im p o rta n te tam b in sobre el m o n to ah o rrad o ; m ien tras q u e yo, p o r m i p a rte , n o n eg ara q u e la tasa de inters p u ed e quiz ten er u n a in flu e n cia (a u n q u e tal vez n o de la clase q u e ellos su p o n en ) sobre la p a rte a h o rra d a de un d eterm in ado ingreso. T o d o s estos p u n to s d e acuer do p u e d e n resum irse en u n a p roposicin q u e la escuela clsica ac ep tara y yo n o d iscu tira, a saber, q u e si se su pone conocido de an tem a n o el nivel de ingresos, podem os in fe rir q u e la tasa co rrien te de in ters debe estar en el p u n to do n d e la curva de la d e m an d a de ca p ita l co rresp o n d ien te a las diferentes tasas, corte la curva de las cantidades ah o rrad as de ese ingreso, a diferentes tipos de inters. P ero es a q u d o n d e se desliza el e rro r defin itiv o en la teora clsica. Si la escuela clsica se lim ita ra a d ed u c ir de la proposicin a n te rio r q u e, d a d a la curva de la d e m an d a de ca p ita l y la in flu en cia de los cam bios en la tasa de inters sobre la p ro p en si n

T E O R A CL SIC A D E L IN T E R E S
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pa, a h o rra r p a rtie n d o de ingresos dados, el nivel de ingresos y la tasa d eben te n e r u n a correlacin nica, n o h a b ra n a d a sobre qu p o rfiar. M s a n , esta proposicin [178] conducira, n a tu ra l m ente, a o tra q u e co n tien e u n a v erd ad im p o rta n te , a saber, q u e si se conoce la tasa de inters, lo m ism o q u e la curva d e d em anda de ca p ita l y la in flu en c ia de la tasa de inters sobre la p ro p en si n a a h o rra r p a rtie n d o de niveles dados de ingresos, el nivel de stos debe ser el facto r q u e ig u ala el m o n to de lo ah o rra d o con el de lo in v ertid o . P ero, de hecho, la teo ra clsica n o solam ente des cuid a la in flu e n c ia de los cam bios en el nivel de ingresos, sino que lleva consigo u n e rro r form al. E n efecto, com o p u ed e verse p o r las citas anteriores, la teora clsica su p o n e q u e se p u ed e p ro ced er in m e d ia ta m e n te a considerar (p o r ejem plo) el efecto de u n desplazam iento de la curva de d e m an d a de ca p ita l sobre la tasa de inters, sin m o d era r o m o d ificar su hiptesis respecto al m o n to del ingreso dad o q u e se tra te y del cual v an a salir los ahorros. Las variables in d ep en d ie n te s d e la teora clsica de la tasa de inters son la curva de d e m an d a de cap ital y la in flu en c ia de la tasa sobre la ca n tid a d a h o rra d a de u n d eterm in a d o ingreso, y cu an d o (p o r ejem plo) la curva de d e m an d a de ca p ita l se desplaza, la n u ev a tasa de inters, de acu erd o con esta teora, est fija d a p o r el p u n to de interseccin de la n u ev a curva de d e m an d a de cap ital y la q u e liga la tasa con las can tid ad es q u e sern ah o rrad a s de ese ingreso. L a teo ra cl sica de la tasa de in ters parece su p o n er q u e si la curva de d e m a n d a se desplaza o si la q u e liga la tasa con las cantidades a h o rrad as de u n ingreso dado hace lo pro p io , o si am bas se desplazan, la nu ev a tasa estar d e te rm in a d a p o r el p u n to de interseccin de las nuevas posiciones de las dos curvas. P ero sta es u n a teo ra a b surda, p o rq u e el sup u esto de q u e el ingreso es co nstante no es com p a tib le con el de q u e estas dos curvas p u ed e n desplazarse in d e p en d ie n te m e n te u n a de la otra. Si alg u n a ele ellas se desva, entonces el ingreso, en trm in o s generales, cam biar, con el re su ltad o de q u e todo el esquem a basado en la hiptesis de u n ingreso dad o se d e rru m b a. L a posicin slo p o d ra conservarse p o r m edio de a l g n [179] com plicado supuesto q u e proveyera u n cam bio a u to m tico en la u n id a d de salarios, con u n a c a n tid a d ju stam en te suficiente en sus efectos sobre la preferencia p o r la liquidez, p ara establecer u n a tasa de inters, la cual n e u tra liz a r ju sta m e n te el supuesto desp lazam ien to p a ra llevar la p ro d u cci n al m ism o nivel q u e antes. D e hecho, no se e n c u e n tra en los escritores citados n in g u n a sugestin sobre la necesidad de sem ejante supuesto; en el

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m ejo r d e los casos sera p lau sib le solam ente en relaci n con el eq u ilib rio a larg o plazo y n o p o d ra ser la base d e u n a teora de periodos cortos; ni hay razn p a ra su p o n e r q u e tenga validez siq u iera p a ra los periodos largos. E n re alid ad , la teo ra clsica no se h a d ad o cu e n ta de la im p o rta n c ia de los cam bios en el nivel de ingresos o de la p o sib ilid ad d e que ste sea realm en te fu n cin de la tasa de inversin. Lo a n te rio rm e n te afirm ad o se pu ed e ilu stra r con el d iag ram a 5 siguiente. E n ese d iag ra m a el m o n to de la inversin (o del ah o

rro) / se m id e verticalm ente, y la tasa de inters r h o riz o n ta l m ente. X x X / es la p rim e ra posicin d e la curva de la d e m an d a de inversin, y X 2X 2' es la segunda posicin de esta curva. L a curva Y-y rela cio n a las [180] can tid ad es ah o rrad a s de u n ingreso F i con varios niveles de la tasa de inters, sien d o Y2, Ys, etc., las curvas co rresp o n dientes p a ra niveles de ingreso Y., y 3, etc. Su pongam os q u e la curva Yx es la curva Y co rresp o n d ien te a u n a curva de d e m a n d a de inversin X xX x' y u n a tasa de inters i\. Si la curva de la d e m a n d a de in v ersi n se desplaza de X xX x a X.X.,', en g en eral los ingresos se d esplazarn tam b in . P e ro el d iagram a q ue dam os n o co n tien e suficientes datos p a ra in d ic a r nos cul ser su nuevo valor; y, p o r ta n to , no sab ien d o cul es la cu rva Y ap ro p ia d a, no sabem os en q u p u n to la c o rta r la nue5 Este diagrama me fue sugerido por el seor R. F. Harrod. Cf. tam bin un esquema, en parte similar, por el seor D. H . Robertson. Economic Journal, diciem bre, 1934, p. 652.

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va cu rva ele la d e m an d a de inversin. Sin em bargo, si conside ram os el estado de la preferencia p o r la liq u id ez y la ca n tid a d de d in e ro y estas m ag n itu d es nos in d ican q u e la tasa de inters es r2, entonces la posicin q u e d a d e te rm in a d a p o r com pleto; p o rq u e la cu rva Y q u e in tersecta X 2X / en el p u n to situ ad o en la vertical p o r encim a de r2, es decir, la curva Y, ser la q u e corresponda. As, pues, la curva X y las Y no nos dicen n a d a so b re la tasa de inters. S olam ente nos in d ican cul ser el ingreso, siem pre q u e p o r otros m edios podam os av e rig u ar cul es la tasa de inters. Si no se h a m odificado el estado de la preferen cia p o r la liq u id ez n i la ca n tid a d de d in ero , de m a n e ra q u e la tasa de in ters perm anezca in v ariab le, entonces la curva Y2 q u e corta la nuev a cu rva de d e m an d a de inversiones v erticalm en te deb ajo del p u n to d o n d e la curva Yx co rta a la vieja curva de d e m an d a de inversin, ser la curva Y q u e corresponda, e Y2 el nuevo nivel de ingresos. De este m odo las funciones usadas p o r la teora clsica, a saber, las reacciones de la inversin y de la p a rte a h o rra d a d e u n d e te rm in a d o ingreso a n te u n cam bio en la tasa de inters, no p ro p o rcio n an elem entos suficientes p a ra u n a teora de sta; p ero conocida (por otros m edios) la tasa de inters, p o d ra n usarse p a ra in d icarnos cul ser el nivel de los ingresos, y, al con trario , cul te n d r q u e ser la tasa, si el nivel de ingresos h a de m an ten erse a d e te rm in a d a a ltu ra (por ejem plo [181], al nivel co rre sp o n d ien te a la ocupacin p le n a ) . El e rro r surge de considerar el inters com o la recom pensa p o r la espera com o tal, en vez de lo q u e se recibe p o r no ateso rar, lo m ism o q u e las ja s a s de re n d im ien to s de los prstam os o las inversiones q u e im p lica n diversos grados de riesgo no se d e b en co n sid erar com o la recom pensa de la espera en s, sino de co rrer el riesgo. Sin d u d a n o existe u n a ln ea d efin id a e n tre stas y las llam ad as tasas de inters p u ra s, pues todas ellas son la re trib u c i n p o r correr el riesgo de u n a in c e rtid u m b re de cual q u ie r clase. S olam ente en caso de q u e el d in ero se u sara slo p a ra transacciones, y n u n c a com o p o rta d o r de valor, p o d ra ser correc ta u n a teo ra d iferen te.0 H ay, sin em bargo, dos ideas fam iliares q u e quiz p o d ra n h a b er ad v ertid o a la escuela clsica de q u e algo estaba equivocado. E n p rim e r lugar, se h a convenido, al m enos desde la pub licaci n de N atura and Necessity of Interest del profesor Cassel, q u e no
6 Cf. captulo 17.

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es seguro q u e la p a rte a h o rra d a de u n ingleso d a d o au m en te siem pre q u e crezca la tasa de inters; m ien tras q u e n ad ie d u d a q u e la curva de d e m an d a de inversin b a ja al su b ir la tasa de in ters; p ero si las curvas Y y las X b a ja n cu an d o sube la tasa, n o h ay seguridad, en m an era alguna, de q u e u n a d e te rm in a d a curva Y co rta r a o tra X en alg u n a p a rte . l i t o sugiere q u e n o p u ed e n ser las curvas Y y X solas las q u e d eterm in e n la tasa d e inters. E n segundo lu g ar, h a sido h a b itu a l su p o n er q u e u n a u m en to en la c a n tid a d d e d in e ro tiende a re d u c ir la tasa de inters, al m enos al p rin c ip io y en periodos cortos. Sin em bargo, n o se h a d ad o razn a lg u n a de p o r q u u n cam bio en la c a n tid a d de d in ero d eb a afectar, ya sea a la curva de d e m an d a de inversiones o a la v o lu n ta d de a h o rra r p a rte de u n ingreso dado. As, la escuela clsica h a ten id o u n a teo ra de la tasa de inters en el vo lu m en 1, q u e tra ta de la teora del v alo r,' p o r com pleto d iferen te d e la q u e h a susten tad o en el v o lu m en 11, q u e tra ta [182] de la teo ra m o n etaria . P arece q u e h a p erm an ecid o inconm ovible a n te el conflicto y, q u e yo sepa, n o h a realizado in ten to s p a ra te n d e r u n p u e n te en tre am bas teoras. Esto se refiere a la escuela clsica p ro p ia m e n te dicha; ya q u e h a n sido las ten tativ as de la neoclsica de te n d e r el p u e n te las q u e h a n llevado a las peores confusiones; p o rq u e sta h a llegado a la in feren cia de q u e debe h a b e r dos fuentes de abastecim iento p a ra satisfacer a la curva d e d e m an d a de inversin; a saber, los ahorros p ro p ia m e n te d i chos, de los q u e se o cu p a la escuela clsica, ms la sum a q u e d eja d isp o n ib le c u a lq u ie r a u m e n to en la ca n tid a d de d in e ro (lo q u e est e q u ilib ra d o p o r ciertas clases de trib u to s sobre el pblico, llam ados ah o rro forzado o algo p o r el e s tilo ). Esto conduce a la id ea de q u e existe u n a tasa de inters n a tu ra l, n e u tra l 7 o de e q u ilib rio , es decir, a q u e lla q u e ig u ala la inversin con los ah o rro s clsicos p ro p ia m e n te dichos, sin adicin a lg u n a p ro ced en te de ahorros forzados ; y fin alm en te, su p o n ien d o q u e ten g an razn desde el p rin cip io , a la solucin m s obvia d e todas, o sea, q u e si la c a n tid a d de d in ero p u d ie ra conservarse constante en c u a lq u ie r circunstancia, no se p re se n ta ra n in g u n a d e estas com plicaciones, pues d e ja ra n de ser posibles los m ales q u e se cree re su ltan d el su p u esto exceso de las inversiones sobre los a h o rro s p ro p ia m e n te dichos. P ero en este in sta n te estam os h u n d id o s en aguas p ro fu n d as. El p a to salvaje se sum ergi h asta el fondo
7 La tasa de inters neutral de. los economistas contemporneos difiere tanto de la natural de Bhm-Bawerk como de la W icksell.

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lo m s h o n d o q u e p u d o y m o rd i con fuerza la cizaa, las algas y la b asu ra q u e hay all, d e m a n e ra q u e se n ecesitara u n lebrel de in telig en cia y h a b ilid a d e x tra o rd in a ria p a ra en c o n trarlo y sa carlo de n u ev o . As, el anlisis trad ic io n a l es defectuoso p o rq u e n o h a po d id o aislar co rrectam en te las variables in d ep en d ie n te s del sistem a. A ho rro e in v ersi n son las d eterm in ad as, n o las d eterm in a n te s. Son p ro d u c to gem elo de stas, es decir, de la p ro p e n si n a consum ir, de la cu rva de eficiencia m arg in a l [183] del cap ital y de la tasa de inters. D ichas d eterm in a n te s son, ciertam en te, com plejas de p o r s, y cada u n a p u ed e estar in flu id a p o r los cam bios pro b ab les en las otras. P ero siguen siendo in d ep en d ie n te s en el sen tid o d e q u e sus valores no p u e d e n ser deducidos de los de otros. El anlisis trad ic io n a l h a ad v ertid o q u e el ah o rro d ep en d e del ingreso, p ero h a descuidado el hecho de q u e ste d ep en d e de la inversin, en tal fo rm a que, cu an d o sta cam bia, el ingreso debe cam b iar nece sariam en te en el grad o precisam ente necesario p a ra hacer q u e la v ariaci n en el ah o rro sea igual a la de la inversin. T am p o c o son m s acertadas las teoras q u e in te n ta n h acer de p e n d e r la tasa de inters de la eficiencia m arg in a l del c a p ita l. Es v erd ad q ue, en e q u ilib rio , la tasa ser igual a la eficiencia m arg in a l d el cap ital, ya q u e re s u lta r lu crativ o a u m e n ta r (o dis m in u ir) el v o lu m en co rrien te de inversin h asta q u e se llegue a la ig u ald ad . P ero hacer de esto u n a teo ra de la tasa de inters o d eriv a rla de ah, en cierra u n crculo vicioso, com o ad v irti M arsh all despus q u e h u b o llegado a la m ita d de la descripcin de la tasa de in ters siguiendo esa ru ta .8 P o rq u e la eficiencia m a r g in al d el c a p ita l d ep en d e en p a rte de la escala d e inversin co rrien te, y necesitam os conocer la tasa antes q u e podam os calcu la r cu l ser esta escala. L a conclusin im p o rta n te es q u e la p ro d u cci n d e nuevas inversiones se llev ar h asta el nivel e n q u e la eficiencia m arg in a l del ca p ita l se ig u ala con la tasa de inters; y lo q u e nos in d ica la curva de eficiencia m arg in a l del cap ital no es la tasa de inters, sino h asta q u p u n to se llev ar la p ro du cci n de nuevas inversiones, conocida la tasa d e inters. E l lecto r ap reciar sin d ific u lta d q u e el p ro b lem a q u e a q u se e stu d ia es m a te ria de la m ayor im p o rta n c ia te rica y tam b in [184] p rctica; p o rq u e el p rin c ip io econm ico q u e h a servido casi in v aria b le m e n te de base a los consejos prcticos de los econom is tas, h a supuesto, en efecto, que, ceteris paribus, u n descenso en
8 Vase el Apndice a este captulo.

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los gastos ten d er a re b a ja r la tasa de inters y u n au m en to en la inversin a elevarla. P ero si lo q u e estas dos can tid ad es d eterm i n a n n o es la tasa de inters, sino el m o n to global de la ocupacin, entonces n u estra visin del m ecanism o del sistem a econm ico cam b iar sustan cialm ente. U n a m en o r p ro p en si n a g astar ser considerada de u n a m an era p o r co m p leto d iferen te si, en vez de tom arse com o facto r que, ceteris paribus, a u m e n ta r la inversin, se considera com o factor que, ceteris paribus, hace d ism in u ir la ocupacin. [185]

p n d ic e

SOB RE LA TASA D E I N T E R S E N LO S P R IN C IP L E S OF E C O N O M IC S DE M A R S H A L L , P R IN C IP L E S OF P O L I T I C A L E C O N O M Y DE R I C A R D O Y E N O T R A S O B R A S I N o p u e d e en co ntrarse u n a exposicin in in te rru m p id a sobre la tasa de in ters en los trabajos de M arshall, E dgew orth o del profesor P igou no m s q u e unos cuantos obiter dicta. A p a rte del p a saje citad o ya (pp. 128-9) el nico in d icio im p o rta n te sobre la posicin de M arshall respecto a la tasa de in ters se e n c u en tra en sus Principies of Economics (6?- e d .) , L ib ro V I, pp. 534 y 593, cuya p a rte sustancial dam os en las citas siguientes:
Sien d o el in te r s el p re cio p a g a d o p o r el uso d e l c a p ita l e n c u a lq u ie r m erc ad o , tie n d e a u n n iv el d e e q u ilib rio e n el q u e la d e m a n d a g lo b a l d e c a p ita l e n d ic h o m erc ad o , a esa tasa d e in te r s es ig u a l a l c a p ita l (stock) to ta l1 q u e se p ro v e e r a esa tasa. Si el m e rc a d o q u e su p o n e m o s es p e q u e o dig am o s u n a sola c iu d a d o u n a sola in d u s tria e n u n p a s p ro g re s ista , u n a u m e n to d e su d e m a n d a d e c a p ita l se c u b rir m u y p r o n to con u n a o fe rta p ro c e d e n te d e los d istrito s c irc u n d a n te s u o tra s in d u s tria s . P e ro si co n sid era m o s el m u n d o e n su c o n ju n to , o a l m en o s to d o u n p a s g ra n d e , com o si fu e ra u n solo m e rc a d o d e c a p ita l, n o p o d em o s c o n sid e ra r q u e la o fe rta g lo b a l d e l m ism o se a lte re r p id a m e n te y e n c o n sid e ra b le e x te n si n p o r u n c a m b io e n la tasa d e in te r s; p o r q u e el fo n d o g e n e ra l d e c a p ita l es p ro d u c to d e l tr a b a jo y d e la e sp e ra ; y el tra b a jo [186] e x t r a 3 y la e sp e ra e x tra , p a r a los q u e u n alza e n la tasa d e 1 Es de advertir que Marshall usa la palabra capital , no dinero, y la palabra stock no prstamos ; sin embargo, el inters es un pago por el prstamo de dinero, y dem anda de capital en este contexto debera significar demanda de prstamos de dinero con el objeto de comprar una existencia de bienes de capital . Pero la igualdad entre la existencia de los bienes de capital que se ofrecen y el volumen de los que se demandan se har efectiva por los precios de los bienes de capital, no por la tasa de inters. Lo que la tasa iguala efectivamente es la demanda y la oferta de prstamos de dinero, es decir, de deudas. 2 Esto supone que el ingreso no es constante; pero no se ve claro por qu un alza en la tasa de inters provocar el trabajo extra . Acaso se sugiere que un alza de la tasa de inters tiene que considerarse como una forma de aumento de los salarios reales, que inducir a los factores de la produccin a trabajar por un salario menor, debido a que hace mayores los atractivos del trabajo como medio de ahorrar? Esto es en lo que a mi modo de ver piensa Robertson en un contexto similar. C ierto que esto no supondra gran, cosa en breve plazo ; y un intento de explicar las fluc tuaciones reales del volumen de la inversin por medio de este factor sera de lo menos adecuado; absurdo, en verdad. La forma en que yo escribira de nuevo la se gunda m itad de esta frase sera: "y si un aum ento considerable en la demanda de capital en general, debido a una elevacin en la curva de la eficiencia marginal del capital, no est contrarrestado por un alza en la tasa de inters, el trabajo extra y el mayor nivel de los ingresos, que seguirn como resultado del aum ento de la

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in te r s sera u n in ce n tiv o , n o a sc e n d e ra n a m u c h o en u n p laz o b re v e, co m p a ra d o s con el tra b a jo y la e sp e ra cuyo re su lta d o es la e x iste n c ia to ta l d e a cervo d e c a p ita l. U n in c re m e n to e x te rn o e n la d e m a n d a d e c a p ita l e n g e n e ra l se e n f re n ta r , d u r a n te c ie rto tie m p o , n o ta n to a u n in c re m e n to de la o fe rta com o a u n a elev aci n e n la tasa d e in te r s,3 lo q u e h a r q u e el c a p i ta l se r e tire p a rc ia lm e n te d e a q u e llo s usos e n los q u e su u tilid a d m a rg in a l sea m e n o r. E l alza e n la tasa d e in te r s slo a c re c e n ta r le n ta y g ra d u a lm e n te la ex iste n cia to ta l d e c a p ita l (p . 534). N o d eb em o s c an sa rn o s d e r e p e tir q u e la frase tasa d e in te r s slo es a p lic a b le e n se n tid o m u y lim ita d o a las v ieja s in v ersio n e s d e c a p ita l.4 P o r e je m p lo , q u iz p o d a m o s c a lc u la r q u e se in v ie rte u n c a p ita l c o m ercial d e u n o s sie te m il m illo n e s e n los d ife re n te s negocios d e I n g la te r ra a l 3 p o r cien to , a p ro x im a d a m e n te , d e in te r s n e to . P e ro ta l m to d o d e e x p re si n , a u n q u e c o n v e n ie n te y ju stific a b le p a r a m u c h o s fines, n o es ex acto . L o q u e d e b e ra [187] d ecirse es q u e c o n is d e ra n d o la tasa d e in te r s n e ta so b re las in v ersio n e s d e c a p ita l n u e v o en cada u n o d e d ich o s negocios [es d e cir, so b re in v ersio n e s m arg in ale s] com o d e l 3 p o r c ie n to , el in g reso n e to g lo b a l p ro d u c id o p o r el to ta l d e l c a p ita l e n g iro in v e rtid o e n los diversos negocios es ta l q u e , si se c a p ita liz a a 33 a o s (es d e cir, so b re la bas d e q u e el in te r s e st a l 3 p o r ciento), a lc a n z a ra la c ifra d e u n o s sie te m il m illo n e s d e lib ra s; p o rq u e el v a lo r d e l c a p ita l y a in v e r tid o e n m e jo r a r la tie rra o le v a n ta r u n ed ificio , e n c o n s tru ir u n fe rro c a rril o u n a m q u in a , es el v a lo r g lo b a l d e sc o n ta d o c o rre s p o n d ie n te a sus f u tu ro s ingresos n e to s [o c u a si-re n ta s] q u e se p re v n ; y si d ism in u y e ra su c a p a c id a d p a ra p ro p o rc io n a r ingresos, su v a lo r b a ja r a p r o p o rc io n a lm e n te y se ra el v a lo r c a p ita liz a d o d e ese in g reso re d u c id o , d esp u s d e te n e r e n c u e n ta la d e p re c ia c i n (p . 593).

E n su Economics of Welfnre (3? e d .) , p. 163, el profesor P igou escribe;


L a n a tu ra le z a d e l servicio d e e s p e ra r .ha sid o m u y m a l in te r p r e ta d a . A l g u n a s veces se h a su p u e sto q u e consiste e n la p ro v isi n d e d in e ro , o tra s en la p ro v isi n d e tie m p o , y e n a m b o s su p u e sto s se h a a rg id o q u e n o c o n trib u y e en n a d a al d iv id e n d o . N in g u n a d e estas su p o sic io n es es c o rre c ta . L a e s p e ra produccin de bienes de capital, conducir a una mayor espera extra, que en trminos monetarios ser exactamente igual al valor del aum ento corriente de bienes de capital y bastar, por tanto, precisamente, para satisfacerla . 8 Por qu no por un alza en el precio de oferta de los bienes de capital? Su pongamos, por ejemplo, que el gran aumento en la demanda de capital en general , se debe a una baja en la tasa de inters. Yo sugerira que la frase debera volverse a escribir as: Por tanto, en la medida que el alza considerable en la demanda de bienes de capital no pueda ser atendida inm ediatam ente por un aum ento en la pro visin total, tendr que contenerse por lo pronto con una elevacin en el precio de oferta de los bienes de capital que baste para conservar la eficiencia marginal del capital en equilibrio con la tasa de inters, sin que haya ningn cambio sustancial en la escala de inversin; en tanto que (como de costumbre) los factores de la pro duccin adaptados para producir bienes de capital sern usados para elaborar aquellos cuya eficiencia marginal sea mayor en las nuevas condiciones. 1 D e hecho, no puede hablarse de tal cosa en absoluto. Slo podemos referirnos propiam ente a la tasa de inters del dinero que se ha prestado con el fin de adquirir inversiones de capital, nuevo o viejo (o para cualquier otro propsito).

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significa sim p le m e n te a p la z a r el co n su m o q u e u n a p e rso n a p u e d e e fe c tu a r in m e d ia ta m e n te , p e rm itie n d o as a los recu rso s, q u e p o d r a n h a b e r sid o d e s tru id o s, a s u m ir la fo rm a d e in s tru m e n to s d e p r o d u c c i n .5. . . L a u n id a d d e e sp e ra es, p o r lo ta n to , el u so d e u n a c a n tid a d d e te r m in a d a d e recu rso s6 p o r e je m p lo , tra b a jo o m a q u in a ria p o r u n tie m p o d a d o . . . E n t rm in o s m s g e n era le s p o d e m o s d e c ir q u e la u n id a d d e e sp e ra es u n a u n id a d d e v a lo r a n u a l o, e n el le n g u a je m s sencillo, a u n q u e m en o s e x ac to , d e l D r. Cassel, u n a lib ra -a o . . . P u e d e h a ce rse u n a a d v e rte n c ia c o n tra el g e n e ra liz a d o p u n to d e vista d e q u e el v o lu m e n de c a p ita l a c u m u la d o e n c u a lq u ie r a o es n e ce sa ria m e n te ig u a l a l m o n to d e los a h o r ro s h ech o s d u r a n te el m ism o . EsLo n o es as, a u n c u a n d o se in te r p r e te n los a h o rro s com o n e to s, e lim in a n d o d e este m o d o los d e u n h o m b re q u e se p re s ta n p a r a a u m e n ta r el co n su m o d e o tro , y c u a n d o las a c u m u la c io n e s te m p o ra le s d e d e rec h o s no usados a servicios e n fo rm a d e d in e ro b a n c a rio n o se to m a n e n c u e n ta ; p o r q u e m u c h o s a h o rro s q u e se d e s tin a n a c o n v e rtirse en c a p ita l [188], d e h e c h o n o c u m p le n su o b je to d e b id o a q u e se e m p le a n e q u iv o c a d a m e n te e n usos ru in o so s.7

C reo q u e la n ica m en ci n im p o rta n te q u e hace el profesor P igou a lo q u e d e te rm in a la tasa de inters se en cu en tra en su lib ro Industrial Fluctuations (1? e d .) , p p . 251-3, d o n d e ataca la o p in i n de q u e la tasa de inters, estan d o d e te rm in a d a p o r las con diciones generales d e la d e m an d a y la oferta de ca p ita l real, est fu e ra d el co n tro l del banco c e n tra l o de c u a lq u ie r o tro banco. C o n tra este razo n am ien to l arguye que: C u an d o los b an q u ero s crean m s crdito p a ra los hom bres de negocios, hacen, en su p ro p io in ters y sujeto a las explicaciones dadas en el ca p tu lo x m de la p arte , l , 8 al p blico o b jeto d e u n trib u to forzado de cosas
" Aqu la expresin es ambigua respecto a si debemos deducir que el aplaza miento del consumo tiene necesariamente este efecto, o si slo pone en libertad re cursos que en ese caso, o quedan sin empleo o se usan para inversiones de acuerdo con las circunstancias. 8 Ntese que no es el volumen de dinero que podra gastar pero no gasta en consumo quien recibe el ingreso; de manera que la recompensa de la espera no es el inters, sino la cuasi-renta. Esta frase parece significar que los recursos libera dos se usan por fuerza. Porque cul es la recompensa de la espera si no se apro vechan? 7 N o se nos dice en este pasaje si los ahorros netos seran iguales o no al incre m ento del capital, en caso de no tom ar en cuenta la inversin mal dirigida, aunque considerramos las acumulaciones temporales de los derechos no usados a servicios en forma de dinero bancario . Pero en Industrial Fluctuations (p. 22) el profesor Pigou pone en claro que tales acumulaciones no tienen efecto sobre lo que l llama "ahorro efectivo . 8 Esta referencia (op. cit., pp. 129-134) contiene el punto de vista del profesor Pigou respecto al m onto en que la creacin de un nuevo crdito por los bancos aumenta la corriente de capital real disponible para los empresarios. E n efecto, l intenta deducir del crdito flotante entregado a los hombres de negocios por medio de creaciones de crdito, el capital flotante que se habra proporcionado por otros medios si los bancos no hubieran intervenido . Despus de haber hecho estas deduc ciones, el argum ento es muy oscuro. Para empezar, los rentistas tienen un ingreso de 1,500 del cual consumen 500 y ahorran 1,000; el acto de creacin de crdito

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reales, a u m e n ta n d o as el cau d al de cap ital real de q u e dispone, y ocasionando u n a b aja en la tasa real de inters, lo m ism o p a ra los prstam os a largo q u e a corto plazo. E n resum en, es cierto q ue la tasa b an c aria del d in ero est su jeta p o r u n v n cu lo m ecni co a la tasa real de inters en los prstam os a largo plazo; pero no es verd ad q u e esta ltim a est d e te rm in a d a p o r condiciones q u e se e n c u e n tra n co m p letam en te fu e ra del co n tro l de los b a n q u eros. H e hecho m is com entarios a lo a n te rio r en las notas al pie de pgina. L a confusin q u e e n c u en tro en las ideas de M arshall sobre el asu n to se debe fu n d a m e n ta lm e n te , en m i o p in i n , a q u e se incluye el concepto de in ter s, q u e perten ece a u n a econom a m o n etaria, en u n tra ta d o q u e no tom a en cu e n ta el din ero . El in ters no tien e re alm en te n ad a q u e hacer en los Principies of Economics de M arsh all pertenece a o tra p a rte del tem a, [189] El profesor P igou, de acuerdo con las o tras suposiciones tcticas q u e hace, nos lleva (en su Economics of Welfare) a in fe rir q u e la u n i d ad de espera es lo m ism o q u e u n id a d de la inversin co rrien te y q u e la recom pensa de la espera es cuasi-renta, y p rcticam en te n u n ca m en cio n a el in ters q u e es com o debe ser. Sin em bargo, estos escritores no se o cu p an de u n a econom a no m o n e ta ria (si es que tal cosa existe) ; su p o n en claram en te q u e el d in ero se usa y que existe u n sistem a b an cario . M s a n , la tasa de inters apenas juega u n p ap el m s im p o rta n te en Industrial Fluctuations del profesor P igou (que es sobre todo u n estu d io de las fluctuaciones en la eficiencia m arg in a l del caj:>ital) o en su Theory of U n em plo ym en t (que es p rim o rd ia lm e n te u n estudio de lo q u e d e te rm in a los cam bios en el v o lu m en de em pleo, en el supuesto de q u e no exista desocupacin in v o lu n ta ria ) q u e en su Economics of Welfare. II L a siguiente cita, to m ad a de los Principies of Political Economy (p. 511) de R icard o , d a lo esencial de su teo ra sobre la tasa de inters:
reduce su ingreso a 1,300 del cual consumen 500 x y ahorran 8 0 0 + x; y x, con cluye el profesor Pigou, representa el aum ento neto de capital que ha quedado dis ponible debido a la creacin de crdito. Se supone que el ingreso del empresario se infla con el monto que obtiene prestado de los bancos (despus de hechas las de ducciones anteriores)? O se aumenta con la cantidad es decir, 200, en que se reduce el ingreso de los rentistas? En cualquier caso, se supone que ahorran el total de esa cantidad? Es el aumento de la inversin igual a la creacin de crdito menos las deducciones? O es igual a x? E l argumento parece term inar justam ente donde debe ra comenzar.

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El in te r s del d in e ro n o est re g u la d o p o r la tasa a q u e p re s ta r el: -------' ya sea 5, 3 2 p o r c ie n to , sino p o r la tasa de g a n a n c ia s q u e p u e d e lgrarsfef/30 ' e m p le a n d o c a p ita l, y q u e es p o r c o m p le to in d e p e n d ie n te d e la c a n tid a d d e l v a lo r d el d in e ro . A u n q u e el B anco p re ste u n m ill n , diez m illo n e s o cien m illo n es, esto n o a lte ra p e rm a n e n te m e n te la lasa d e in te r s, sin o slo el v a lo r del d in e ro q u e d e este m o d o se e m ite. E n u n caso p o d ra re q u e rirs e diez o v e in te veces m s d in e ro q u e e n el o tro p a r a lle v a r los m ism os negocios. L as so licitu d es d e d in e ro a l B anco d e p e n d e n , p u e s, d e la c o m p a ra c i n e n tr e la tasa d e g a n a n c ia s q u e p u e d e lo g rarse con su e m p le o y a q u e lla a q u e est d isp u e sto a p re sta rlo . Si se c arg a m en o s q u e la tasa d e in te r s d e m erc ad o , n o h a b r c a n tid a d a lg u n a d e d in e ro q u e n o p u e d a p re sta rse si se carga m s, n o se e n c o n tra r n sin o d e rro c h a d o re s y p r d ig o s com o p re sta ta rio s.
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Esto tiene perfiles tan claros, que proporciona u n p u n to de partida m ejor para un estudio que las frases de escritores poste riores, quienes, sin diferir realm ente de la esencia de la doctrina ricardiana, se sienten, sin embargo, lo bastante incmodos con ella para buscar refugio en la neblina. Lo anterior, por supuesto, como siempre tratndose de Ricardo, lia de interpretarse como una doc trina para periodos largos, con el nfasis sobre la palabra per m anentem ente enclavada en la m itad del pasaje; y es interesante considerar los supuestos necesarios para hacerla vlida. [190] U na vez ms, el supuesto requerido es el clsico de que siem pre hay ocupacin plena; de m anera que suponiendo que no ocu rra n cambios en la curva de oferta de trabajo en trm inos de pro duccin, slo hay un nivel posible de ocupacin en el equilibrio a largo plazo. En esta hiptesis, con el acostum brado ceteris paribus, es decir, que no haya en las propensiones psicolgicas y expectativas ms cambios que los derivados de una m odificacin en la can tidad de dinero, la teora ricardiana es vlida en el sentido de que, de acuerdo con los supuestos, slo queda u n a tasa de inte rs com patible con la ocupacin plena en periodos largos. R i cardo y sus sucesores descuidaron el hecho de que, aun a la larga, el volum en de ocupacin no es necesariam ente total, sino que puede variar, y que a cada poltica bancaria corresponde un nivel de ocupacin diferente a largo plazo; de m anera que hay cierto nm ero de posiciones de equilibrio a largo plazo corres pondientes a las diversas polticas concebibles que en m ateria de inters puede seguir la autoridad m onetaria. Si R icardo se hubiera conform ado con presentar su argum ento aisladam ente como aplicable a cualquier cantidad dada de dinero creado por la autoridad m onetaria, todava habra sido correcto en el supuesto de que los salarios m onetarios son flexibles. Es decir, si R icardo hubiera sostenido que la tasa de inters no sufrira al-

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teracin perm anente aunque la autoridad m onetaria fijara en diez o en cien m illones la cantidad de dinero, su conclusin se m antendra en pie. Pero si por poltica de la autoridad m onetaria queremos decir los trm inos en que aum entar o dism inuir la cantidad de dinero, es decir, la tasa de inters a la cual, bien sea por cambio en el volum en de los descuentos o po r operaciones de m ercado abierto, aum entar o reducir sus disponibilidades que es lo que R icardo quiere decir expresam ente en la cita anterior , entonces n i esa poltica de la autoridad m onetaria es nug ato ria,' n i hay una poltica nica com patible con el equilibrio a largo plazo; aunque en el caso extremo, en que se supone que los sa larios m onetarios bajan sin lm ite frente a la desocupacin invo lu n ta ria debido a u n a ftil competencia por el empleo entre los trabajadores desocupados, slo habr, ciertam ente, dos posiciones posibles a la larga ocupacin plena -y el nivel de ocupacin correspondiente a la tasa de inters a la cual la preferencia por la liquidez se vuelve absoluta (en el caso de que el volum en de empleo sea inferior al total) . Suponiendo salarios m onetarios flexibles, la cantidad de dinero como tal es, en verdad, nugatoria en periodos largos; pero los trm inos en que la autoridad m one taria m odificar dicha cantidad en tran como determ inante real en el sistema econmico. [191] Vale la pena a ad ir que las frases finales de lo transcrito su gieren que R icardo descuid los cambios posibles en la eficiencia m arginal del capital segn la cantidad invertida. Pero esto puede interpretarse una vez ms como Otro ejem plo de que su consis tencia in tern a era superior a la de sus sucesores. Porque si el volum en de ocupacin y las propensiones psicolgicas de la com u nidad se dan por conocidas, slo hay, de hecho, una tasa posible de acum ulacin de capital, y, en consecuencia, solam ente u n valor posible para la eficacia m arginal del capital. R icardo nos ofrece la realizacin intelectual suprem a, que no pueden alcanzar los espritus ms dbiles, de adoptar u n m undo hipottico distante de la experiencia como si fuera el de sta y luego vivir en l sin contradicciones. Con la mayor parte de sus sucesores no se puede evitar que el sentido comn penetre en ese m undo con dao para su consistencia lgica. III El profesor Von Mises ha projauesto una teora peculiar de la tasa de inters y de l la han tom ado el profesor Hayek y tam-

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bin, segn creo, el profesor R obbins; de acuerdo con esta teora las modificaciones en la tasa de inters pueden identificarse con las de los niveles relativos de precios de los bienes de consumo y los bienes de capital.9 No est claro cmo se llega a esta con clusin; pero el razonam iento parece desarrollarse como sigue: por una sim plificacin algo drstica, la eficiencia m arginal del capital se considera m edida por la relacin entre el precio de ofer ta de los nuevos artculos de consumo y el de los nuevos artculos de produccin.10 Luego se identifica esto con la tasa de inters. Se llam a la atencin sobre el hecho de que un a baja de sta re sulta favorable a la inversin. Ergo, u n descenso de la propor cin que guarda el precio de los bienes de consumo con el de los bienes de produccin es favorable a la inversin. Por este m edio se establece u n eslabn entre el increm ento individual del ahorro y el aum ento de la inversin total; porque es un tpico com n que el crecim iento del ahorro individual oca sionar una baja en el precio de los bienes del consumo y, muy posiblemente, o tra [192] m ayor en el de los bienes de produccin; de aqu que, segn el razonam iento anterior, significa una baja de la tasa de inters que estim ular la inversin. Pero, por supuesto, un descenso en la eficiencia m arginal de determ inados bienes de capital y, en consecuencia, u n a baja de la curva de la eficiencia m arginal del capital en general, tiene exactam ente un efecto opuesto al que supone el razonam iento anterior; porque la in versin se estim ula ya sea por u n alza en la curva de la eficiencia m arginal del capital o por una baja de la tasa de inters. Como resultado de confundir la eficiencia m arginal del capital con la tasa de inters, el profesor Von Mises y sus discpulos han obte nido sus conclusiones precisam ente al revs. U n buen ejem plo de confusin de este tipo es el que seala en el siguiente pasaje Alvin H ansen: 11 Algunos economistas han sugerido que el efecto neto de reducir los gastos ser u n nivel de precios de artculos de consumo inferior al que existira en otras condiciones, y que, en consecuencia, el estm ulo a la inversin en capital fijo tendera
0 The Thcory of Money and Credit, p. 339 y otras varias, particularm ente p. 363. [May traduccin al espaol.] 10 Si nos situamos en el equilibrio a largo plazo cabra establecer supuestos espe ciales que podran justificar esto; pero cuando los precios en cuestin son los que prevalecen en las depresiones, la simplificacin de suponer que el empresario creer, al elaborar sus expectativas que estos precios son perm anentes, seguramente ser motivo de error. Ms an, si as lo hace, los precios de la provisin existente de bienes de produccin bajarn en la misma medida que los de los bienes de consumo. u Economic Reconstruction, p. 233.

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con ello a reducirse al m nim o. Este punto de vista es, sin em bargo, incorrecto y se basa en u n a confusin del efecto que pro ducen sobre la form acin de cajaital 1) los precios mayores o menores de los bienes de consumo, y 2) un cambio en la tasa de inters. Es verdad que, a consecuencia de la reduccin de los gas tos y del aum ento del ahorro, los precios de los bienes de con sumo seran relativam ente bajos comparados con los precios de los bienes de produccin; pero esto significa, en efecto, u n a tasa m enor de inters, y una tasa reducida alienta un crecim iento de la inversin de capital en campos donde, a mayores tasas, sera incosteable. [193]

C A P T U L O

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LOS IN C E N TIV O S PSICOLGICOS Y DE NEGOCIO S PA RA LA LIQ U ID EZ I


D
e b e m o s ahora desarrollar con mayor detalle el anlisis de los motivos para preferir la liquidez, que presentam os en form a pre lim inar en el captulo 13. El tema es sustancialm ente igual al que algunas veces se ha estudiado con el nom bre de dem anda de dinero. Se relaciona tam bin ntim am ente con lo que se ha llam a do la velocidad-ingreso del dinero, porque sta m ide sim plem ente la proporcin de ingresos que el pblico aparta para guardar en efectivo, de tal m anera que un aum ento en la velocidad-ingreso del dinero puede ser sntom a de una reduccin en la preferencia po r la liquidez. Sin embargo, no es la misma cosa, desde el m o m ento que el individuo puede decidirse entre liquidez e liqui dez en vista de los ahorros que tenga acumulados, ms bien que considerando sus ingresos. Y, de cualquier m anera, el trm ino velocidad-ingreso del dinero lleva im plcita la sugestin enga osa de un supuesto en favor de que la dem anda de dinero en conjunto sea proporcional o tenga determ inada relacin con los ingresos, siendo as que este supuesto debera aplicarse, como ve remos, solam ente a una parte de las disponibilidades del pblico en efectivo; y como resultado de ello descuida el papel que co rresponde a la tasa de inters. En m i Treatise on M oney estudi la dem anda total de dinero con el nom bre de depsitos para gastos de consumo [194], dep sitos para gastos de negocios y depsitos de ahorro, y no necesito repetir aqu el anlisis que di en el captulo 3 de ese libro. El dinero guardado para cada uno de los tres objetos forma, sin embargo, un mismo depsito, que el tenedor no necesita dividir en tres com partim ientos hermticos; porque no requieren ser se parados en form a tajante, ni siquiera m entalm ente, y puede con servarse la misma suma principalm ente para un fin, y de modo secundario para otro objeto. Por eso podemos considerar (igual o m ejor) la dem anda total de dinero d e l individuo en determ i nadas circunstancias como una decisin nica, aunque el com puesto resulte form ado por una serie de motivos diferentes. Sin embargo, al analizar los motivos resulta todava conve niente clasificarlos bajo ciertos ttulos, el prim ero de los cuales

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corresponde, a grandes rasgos, a la antigua divisin en depsitos para gastos ltimos a los depsitos para ahorros. Esto ya se dijo brevem ente en el captulo 13 con el nom bre de m otivo transac cin, que puede subdividirse todava en m otivo gasto de consu mo, motivo negocios, motivo precaucin y motivo especulacin. 1) El m otivo gasto de consumo. U na razn para conservar efectivo es cerrar el intervalo entre la recepcin de ingreso y su desembolso. La fuerza de este motivo para inducir a u n a deci sin de guardar u n total dado de efectivo depender principal m ente del m onto del ingreso y de la duracin norm al del intervalo entre su recibo y su gasto. El concepto velocidad-ingreso del di nero es estrictam ente pertinente slo a este respecto. 2) El m otivo negocios. De modo semejante, se conserva efec tivo para cerrar el intervalo entre el m om ento en que se incurre en castos de negocios y aquel en que se reciben los productos de las ventas; incluyndose bajo este epgrafe el efectivo que conser van los negociantes para salvar el intervalo entre la com pra y la realizacin. La fuerza de esta dem anda depender principalm ente del valor de la produccin corriente (y, por tanto, del [195] in greso corriente) y del nm ero de manos a travs de las cuales pasa la produccin. 3) El m otivo precaucin. Otros motivos para conservar efec tivo son: atender las contingencias que requieren gastos repen tinos y las oportunidades imprevistas de compras ventajosas, as como conservar un activo cuyo valor es fijo en trm inos m one tarios para responder a una obligacin fijada en dinero. La fuerza de estas tres clases de motivos depender, en parte, de la baratu ra y la seguridad de los mtodos para obtener efec tivo cuando se necesite, por m edio de alguna form a de prstam o tem poral, particularm ente por sobregiro o su equivalente; porque no hay necesidad de conservar efectivo ocioso para cerrar los in tervalos si se puede obtener sin dificultad en el m om ento opor tuno. Su fuerza depender tam bin de lo que podemos denom inar el costo relativo de tener efectivo. Si ste puede conservarse slo m ediante el sacrificio de la com pra de u n bien lucrativo, esto aum enta el costo y debilita as el m otivo para guardar una can tidad dada de efectivo. Si los depsitos devengan intereses o si se evitan gastos bancarios conservando dinero, esto dism inuye el costo y refuerza el motivo. Puede ser, sin embargo, que ste sea u n factor de poca im portancia, excepto cuando se presentan gran des cambios en el costo de conservar efectivo.

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4) Que el m otivo especulacin. ste necesita u n exam en ms detenido que los dems, tanto porque se entiende menos como porque es particularm ente im portante para la trasm isin de los efectos de u n cambio en la cantidad de dinero. En circunstancias normales, el volum en de dinero necesario para satisfacer el m otivo transaccin y el m otivo precaucin es principalm ente resultado de la actividad general del sistema eco nmico y del nivel de los ingresos m onetarios. Pero la direccin m onetaria (o, en su ausencia, los cambios en la cantidad de di nero que puedan producirse por casualidad) hace sentir su efecto en el [196] sistema econmico por su influencia sobre el m otivo especulacin; porque la dem anda de dinero para satisfacer los anteriores motivos, por lo general, no responde a cualquier in fluencia, excepto el acaecimiento real de u n cambio en la acti vidad econmica general y en el nivel de ingresos; m ientras la experiencia indica que la dem anda total de dinero para satisfacer el motivo especulacin suele m ostrar u n a respuesta continua ante los cambios graduales en la tasa de inters, es decir, hay una curva continua que relaciona los cambios en la dem anda de dinero para satisfacer el motivo especulacin con los que ocurren en la tasa de inters, debidos a m odificaciones en los precios de los ttulos y deudas de diversos vencimientos. En realidad, si esto no fuera as, las operaciones de m ercado abierto seran im practicables. H e dicho que la experiencia in dica la relacin constante que se expres antes; porque en cir cunstancias norm ales el sistema bancario siempre est, de hecho, en jjosibilidad de com prar (o vender) valores a cambio de efec tivo y ello pujando en el m ercado el precio de los valores (o bajndolos) en u n a m odesta cantidad; y cuanto m ayor sea la cantidad de efectivo que deseen crear (o cancelar) por la com pra (o venta) de valores y deudas, m ayor debe ser la baja (o el alza) en la tasa de inters. Sin embargo, donde (como en Esta dos Unidos en 1933-1934) las operaciones de m rcado abierto se han lim itado a la com pra de valores de m uy corto plazo de vencim iento, el electo puecle, por supuesto, quedar confinado a la m era tasa de inters a m uy corto plazo y no provocar sino una reaccin ligera sobre las tasas de inters a largo plazo, que son m ucho ms im portantes. Al tra tar del motivo especulacin es im portante, sin em bar go, distinguir entre los cambios en la tasa de inters que se de ben a modificaciones en la oferta de dinero disponible para sa tisfacer el motivo especulacin, sin que haya ocurrido alteracin

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alguna cu la funcin de liquidez, y aquellos que se deben p rin cipalm ente a cambios en las expectativas que afectan dicha fun cin misma. Las operaciones de m ercado abierto pueden, sin duda, influir sobre la tasa de inters de las dos m aneras, ya que no slo pueden hacer variar el volum en de [197] dinero, sino tam bin dar origen a expectativas cam biantes relativas a la poltica fu tu ra del banco central o del gobierno. Los cambios en la funcin de liquidez misma, debidos a modificaciones en los informes que ocasionan revisin de las expectativas, sern a m enudo interm i tentes y, p o r tanto, ciarn origen a una interm itencia correspon diente a las alteraciones de la tasa de inters. C iertam ente que slo habr lugar para algn aum ento de actividad de los negocios en el m ercado de valores en la m edida en que el cambio de n o ti cias se interprete de m odo diverso po r los diferentes individuos o afecte los intereses individuales de m anera desigual. Si el cambio en las noticias afecta la opinin y las necesidades de cada uno precisam ente en la misma form a, la tasa de inters (expresada por los precios de valores y deudas) se ajustar inm ediatam ente a la nueva situacin sin que sea necesaria ninguna operacin de mercado. De este m odo, en el caso ms sencillo, en el que todos los in dividuos son semejantes y ocupan una posicin parecida, u n cam bio en las circunstancias o las expectativas no podr ocasionar el m enor desplazam iento de dinero; solam ente m odificar la tasa de inters en el grado de que sea necesario para neutralizar el deseo de cam biar sus reservas de efectivo en respuesta a las nuevas circunstancias o expectativas que todo individuo senta a la tasa anterior; y desde el m om ento que todos cam biarn en el mismo grado sus ideas respecto a la tasa que los inducira a alterar sus reservas de efectivo, no resultara n in guna operacin. A cada con ju n to de circunstancias y de expectativas corresponder una tasa de inters, y no se presentar jam s el caso de que alguien cambie sus reservas usuales de efectivo. En general, no obstante, u n a alteracin de las circunstancias o las expectativas ocasionar un reajuste en las tendencias de di nero de los individuos desele el m om ento que, de hecho, un cambio influir sobre las ideas de los diferentes individuos de modo diverso, debido, en parte, a las diferencias de m edio am biente y el motivo por el cual se guarda dinero y, en parte, por las diferencias de conocim iento y de interpretacin del [198] nue vo estado de cosas As, la nueva tasa de inters de equilibrio . ir ligada a una redistribucin de la tenencia de dinero. Sin em

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bargo, lo que ms nos interesa es el cambio en la tasa de inters y no la redistribucin de efectivo. Esto ltim o es incidental a las diferencias individuales, m ientras que el fenm eno esencial es el que ocurre en el caso ms simple. T odavia ms, aun en el caso general, el desplazam iento de la tasa de inters es general m ente la parte ms im portante de la reaccin ante u n cambio en las noticias. El m ovim iento en los precios de los valores est, como los peridicos acostum braban decir, fuera de toda propor cin con la actividad de los negocios que es como debera ser, en vista de que los individuos son m ucho ms parecidos que di ferentes en sus reacciones ante las noticias.

II
M ientras el m onto de efectivo que un individuo decide conservar para satisfacer el m otivo transaccin y el m otivo precaucin no es por com pleto independiente d el que guarda para satisfacer el motivo especulacin, no hay inconveniente en abordar el pro blem a suponiendo que los m ontos de estos dos grupos de saldos de efectivo son en gran parte independientes el uno del otro. Abordemos, pues, nuestro problem a de este m odo para facilitar el anlisis futuro. Sea el m onto de efectivo retenido para satisfacer los motivos transaccin y precaucin M lt y la cantidad guardada para satis facer el m otivo especulacin, M 2. C orrespondiendo a estos dos com partim ientos de efectivo, tenemos dos funciones de liquidez L x y L 2. L x depende principalm ente del nivel de ingresos, m ien tras que jL2 depende de d a relacin entre la tasa corriente de in ters y el estado de las expectativas. As
M = M 1 + M 2 = L , (F) + L 2 (r)

donde L x es la funcin de liquidez correspondiente a [199] un ingreso Y, que determ ina a M x, y L 2 es la funcin de liquidez de la tasa de inters r, que determ ina a M 2. Se sigue de aqu que hay tres cosas por investigar: 1) la relacin de los cambios de Ai respecto de Y y r, 2) lo que determ ina la form a de L u 3) lo que determ ina la de L 2. 1) La relacin de los cambios de M respecto de Y y r depen de, en prim er lugar, de cmo sobrevienen los cambios en M. Supongamos que M est form ado por m onedas de oro y que sus modificaciones solam ente pueden ser consecuencia de rendim ien

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tos crecientes de las actividades de la m inera del oro que perte nece al sistema econmico considerado. En tal caso, los cambios en M estn asociados directam ente, en prim er lugar, con los efec tuados en Y, ya que el oro nuevo entra como ingreso de alguien. Exactam ente las mismas condiciones son vlidas si los cambios en M se deben a que el gobierno im prim a dinero para atender a sus gastos corrientes caso en el cual tam bin el nuevo dinero aum enta los ingresos de alguien. El nuevo nivel de ingresos, sin embargo, no continuar lo bastante alto para que las nece sidades de absorban todo el aum ento de Al; y u n a porcin del dinero buscar salida en la com pra de valores o de otros bie nes hasta que r haya bajado de m anera que provoque un alza en la m agnitud de M 2 y al mismo tiem po aliente otra en Y de la m agnitud necesaria para que el nuevo dinero sea absorbido, bien por Mo o por M u en la m edida del aum ento de Y ocasionado por la baja de r. As, este caso se vuelve desde luego igual al alterno, en el cual el dinero nuevo slo puede em itirse .al p rin cipio por m edio de un relajam iento de las condiciones del crdito por parte del sistema bancario, de m odo que se induzca a alguien a vender a los bancos una deuda o u n valor a cambio del nuevo efectivo. N o habr, pues, inconveniente en que tomemos el ltim o caso tpico. Puede suponerse que una m odificacin de M hace variar a r, y un cambio de r conducir a un nuevo equilibrio, en parte por m odificar M 2 y en parte [200] por hacer cam biar Y y, conse cuentem ente, M x. La divisin del increm ento de efectivo entre A1 y Mo en la nueva posicin de equilibrio depender de la respuesta de la inversin ante una baja en la tasa de inters, y la del ingreso a un aum ento en la inversin.1 Desde el m om ento que Y depende parcialm ente de r, se deduce que un cam bio dado en M tiene que ocasionar una m odificacin suficiente en r para que los cambios resultantes de M x y sumados, correspon dan al efectuado en Al. 2) No est siem pre claro si la velocidacl-ingreso del dinero se define como la proporcin entre Y y M o como la proporcin en tre Y y M v Propongo, sin embargo, tom arla en este ltim o sen tido. As, pues, si V es la velocidacl-ingreso del dinero, i (Y) = ~
= M 1.

1 Debemos aplazar hasta el Libro V la cuestin de qu es lo que determ ina el carcter del nuevo equilibrio.

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Por supuesto que no hay razn para suponer que V sea constante. Su valor depender del carcter de la organizacin bancaria e industrial, de los hbitos sociales, de la distribucin del ingreso entre las diferentes clases y del costo real de conservar efectivo ocioso. No obstante, si pensamos en u n periodo corto y podemos suponer con seguridad que no h a b r cambio sustancial en alguno de estos factores, podemos tratar a V como casi constante. 3) Finalm ente queda e l'a s u n to de la relacin entre M 2 y r. Hemos visto en el captulo 13 que la incertidum bre respecto al curso futuro de la tasa de inters es la nica explicacin inteli gible de la preferencia por la liquidez L 2 que conduce a la te nencia de efectivo M 2. Se deduce que una M 2 dada no tendr relacin cuantitativa alguna con u n a tasa de inters dada r; lo que im porta no es el nivel absoluto de r, sino su grado de diver gencia respecto de lo que se considera como u n nivel aceptable m ente seguro de r, teniendo en cuenta los clculos de p robabili dad para esperar que, en [201] cualquier estado de expectativas, una baja de r ir acom paada po r un aum ento de M.,. En prim er lugar, si el p u n to de vista general sobre lo que es u n nivel segu ro de r perm anece invariable, cada baja de r reduce la tasa de m ercado relativam ente a la tasa segura y, por tanto, aum enta los riesgos de la iliquidez; y, en segundo lugar, cada baja de r reduce las ganancias corrientes derivadas de dicha form a ilquida, las que estn disponibles como u n a especie de prim a de seguro para neutralizar el riesgo de prdida de capital, en u n a cantidad igual a la diferencia entre los cuadrados de la tasa antigua de inters y de la nueva. Por ejem plo, si la tasa de inters en las deudas a largo plazo es de 4 por ciento, resulta preferible sacri ficar la liquidez a menos que, al hacer u n a com paracin de pro babilidades, se tem a que la tasa de inters a largo plazo pueda subir ms de prisa que en u n 4 por ciento anual de s misma, es decir, en u n a cantidad m ayor de O.lfi por ciento anual. N o obs tante, si la tasa de inters es ya tan baja como 2 por ciento, el rendim iento corriente slo com pensar un alza tan pequea como 0.04 por ciento anual. ste es, tal vez, el principal obstculo para u n descenso en la tasa de inters a un nivel m uy bajo. A menos de suponer que existan razones para creer que la expe riencia fu tu ra ser muy diferente de la pasada, u n a tasa de inters a largo plazo de (digamos) 2 por ciento, deja ms campo para el tem or que para la esperanza, y ofrece, al mismo tiem po, un rendim iento corriente que apenas basta para com pensar un temor ligero.

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Es evidente, pues, que la tasa de inters es un fenm eno alta m ente psicolgico. Ya veremos en el L ibro V que no puede estar en equilibrio a un nivel inferior al tipo que corresponde a la ocupacin plena; porque a esa a ltu ra se producir u n estado de inflacin real, con el resultado de que M x absorber cantida des siempre crecientes de efectivo. Pero a un nivel que est por encima del que corresponde a la ocupacin plena, la tasa de in te rs a largo plazo del m ercado depender no solam ente de la pol tica actual de la autoridad m onetaria, sino tam bin de las pre visiones del m ercado concernientes a la que seguir en el futuro. La [202] autoridad m onetaria controla con facilidad la tasa de in ters a corto plazo, tanto porque no es difcil crear la conviccin de que su poltica 110 cam biar m ucho en el futuro m uy prxi mo, como porque la posible prdida es pequea com parada con el rendim iento corriente (a menos que se aproxim e al p u n to de desvanecimiento) . Pero la tasa de largo plazo puede ser ms recalcitrante cuando ya ha bajado a un nivel que, basndose en la experiencia pasada y las expectativas presentes respecto a la futura poltica m onetaria, se considera inseguro por la opinin autorizada. Por ejem plo, en un pas ligado a un patrn oro in ternacional, u n a tasa de inters ms baja de la que prevalece en cualquier otra parte ser m irada con u n a falta de confianza ju sti ficable; sin embargo, u n a tasa nacional de inters llevada a la paridad con la ms alta (la mayor despus de tom ar en cuenta los riesgos) que prevalezca en cualquier pas perteneciente al sis tema internacional, puede ser m ucho m ayor de la que sera com patible con la ocupacin plena en el interior. De este modo, una poltica m onetaria que la opinin pblica considere experim ental o sujeta fcilm ente a modificaciones, pue de no lograr su objetivo de reducir considerablem ente la tasa de inters a largo plazo, porque M 2 puede tender a aum entar casi sin lm ite en respuesta a una reduccin de r por debajo de cierta cifra. La misma poltica, por otra parte, puede tener xito fcil si la opinin la considera razonable, practicable, orientada al in ters pblico, basada en una conviccin fuerte y prom ovida por una autoridad que no corra el riesgo de ser reem plazada. Quiz fuera ms exacto decir que la tasa de inters es un fe nm eno muy convencional, ms que m uy psicolgico; porque su valor real est determ inado en gran parte po r la opinin que pre valezca acerca del valor que se espera ir a tener. Cualquier nivel de inters que se acepte con suficiente conviccin como pro ba ble m en te duradero, ser duradero; sujeto, en una sociedad cam biante,

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por supuesto, a fluctuaciones alrededor del nivel norm al esperado debidas a toda clase de motivos. En particular, cuando M x [203] aum enta ms de prisa que M , la tasa de inters subir, y viceversa. Pero puede fluctuar du ran te dcadas alrededor de u n nivel cr nicam ente demasiado alto p ara lograr la ocupacin plena ar p ticularm ente si prevalece la opinin de que la tasa de inters se ajusta en form a autom tica, de m anera que se crea que el nivel establecido po r el convencionalismo se base en razones m ucho ms fuertes que este mismo; ya que de ningn modo est aso ciado en la m ente del pblico o de las autoridades el hecho de no poder lograr u n nivel ptim o de ocupacin con la vigencia de un conjunto inadecuado de tasas de inters. El lector debe haberse convencido ya de las dificultades que se oponen al propsito de m antener la dem anda efectiva a un nivel lo bastante alto para provocar la ocupacin total, y que resultn de la asociacin de una tasa de inters a largo plazo convencional y bastante estable .con una eficacia m arginal del ca pital movediza y altam ente inestable. El consuelo que pueden darnos otras reflexiones ms alenta doras debe derivarse de la esperanza de que, precisam ente como la convencin no estar basada en conocimientos firmes, no siem pre se resistir dem asiado a una persistencia y consistencia m ode radas en los propsitos de la autoridad m onetaria. La opinin pblica puede acostum brarse con bastante rapidez a una baja m o derada ele la tasa de inters y las expectativas convencionales res pecto al fu tu ro pueden modificarse consecuentem ente; preparando as el cam ino para un nuevo m ovim iento hasta alcanzar deter m inado nivel. La baja en la tasa de inters a largo plazo en G ran B retaa despus de haberse apartado del patrn oro, da u n ejem plo interesante de esto: los m ovim ientos ms amplios se efectuaron por una serie de saltos discontinuos, a m edida que la funcin de liquidez del pblico, que se haba acostum brado a las reducciones sucesivas, qued en condiciones de responder a ciertos nuevos incentivos tanto de las noticias como de la poltica de las autoridades. [204] III Podemos resum ir lo anterior en la proposicin de que, en cual quier situacin dada de expectativas hay en la m ente del pblico cierta inclinacin potencial a conservar ms efectivo del necesario para satisfacer el m otivo transaccin o el m otivo precaucin, que

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se traducir en la tenencia real de dinero en una m agnitud que de pende de los trm inos en que la autoridad m onetaria est dis puesta a crear efectivo. Esta potencialidad es la que encierra la funcin de liquidez L 2. Por tanto, correspondiendo a la cantidad de dinero creada por la autoridad m onetaria habr, ceteris paribus, u n a determ inada tasa de inters o, ms propiam ente, un complejo determ inado de tasas de inters para las deudas de diversos vencimientos. La mis m a cosa, sin embargo, sera cierta de cualquier otro factor del sistema econmico, tom ado separadam ente. As, este anlisis slo ser til e im portante en la m edida en que haya alguna relacin especialmente directa o teleolgica entre las alteraciones en la cantidad de dinero y las que ocurran en la tasa de inters. La ra zn que nos hace suponer la existencia de tal relacin especial surge de que, en trm inos generales; e' sistema bancario y la autoridad m onetaria son traficantes en dinero y deudas y no en activos o bienes de consumo. La relacin entre el complejo de tasas de inters y la canti dad de dinero sera directa si la autoridad m onetaria estuviera dispuesta a negociar en cualquier sentido en trm inos definidos en deudas de cualquier vencim iento, y an ms si estuviera dis puesta a traficar en deudas de riesgos variables. El complejo de tasas de inters sera sim plem ente una expresin de los trm inos en que el sistema bancario estuviera dispuesto a ad q u irir o des prenderse de deudas; y la cantidad de dinero sera el m onto que pudiera encontrar refugio en posesin de individuos que des pus de tener en cuenta todas las circunstancias relevantes del caso prefieran el control de efectivo lquido a desprenderse de l [205] a cambio de una deuda en las condiciones indicadas por la tasa de inters del mercado. La m ejora prctica ms im portante que puede realizarse en la tcnica de la direccin m onetaria, quiz sea un ofrecim iento complejo del banco central de com prar y vender a los precios establecidos valores de prim era clase y de cualquier plazo, en vez del tipo bancario nico para los docu mentos a corto plazo. Sin embargo, en la prctica real de hoy, la m edida en que es efectivo en el m ercado el precio de las deudas que fija el sis tem a bancario, en el sentido de que determ ine el precio real de m ercado, vara en los diferentes sistemas. Algunas veces el precio es ms efectivo en una direccin que en otra; es decir, que el sistema bancario puede comprometerse a com prar deudas a cierto precio, pero no necesariamente venderlas a una cifra lo bastante

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prxim a al de com pra para que represente nicam ente la ganan cia del interm ediario; aunque no hay razn para que el precio no deba hacerse efectivo en ambos sentidos con ayuda de opera ciones de m ercado abierto. T a m b i n existe la salvedad ms im portante, que surge del hecho de que la autoridad m onetaria no est dispuesta, por regla general, a negociar con la misma facili dad deudas de cualquier vencim iento. La autoridad m onetaria frecuentem ente se inclina en la prctica a concentrarse sobre las deudas a corto plazo y dejar el precio de las deudas a plazo m a yor bajo la influencia im perfecta y tarda de las reacciones pro cedentes del precio de las prim eras aunque tam poco en esto hay razn para que sea necesario proceder as, C uando) operan estas lim itaciones, lo directo de la relacin entre la tasa de inters y la cantidad de dinero se m odifica en consecuencia. En G ran Bre taa el campo de intervencin deliberada parece irse ensanchan do. Pero al aplicar esta teora a cualquier caso concreto, se deben tener en cuenta las caractersticas especiales del m todo realm ente em pleado por la autoridad m onetaria. Si sta negocia nicam en te en ttulos a corto plazo, hemos de considerar que influencia ejerce el precio real o prospectivo de stos sobre los ttulos de vencim iento ms largos. [206] Por tanto, existen ciertas lim itaciones a la habilidad con que la autoridad m onetaria establezca cualquier complejo dado de tasas de inters para deudas de diversos plazos y riesgos, que pue den resumirse como sigue: 1) Existen las lim itaciones que surgen de las propias prcticas de la autoridad m onetaria al restringir sus operaciones a ttulos ele un tipo particular. 2) H ay la posibilidad, por las razones exam inadas antes, de que, tan pronto como la tasa de inters ha bajado a cierto nivel, la preferencia por la liquidez pueda volverse virtualm ente abso luta en el sentido de que casi todos prefieran efectivo a conservar una deuda que da una tasa de inters tan baja. E n este caso la autoridad m onetaria habra perdido el control electivo sobre la tasa de inters; pero aunque este caso extrem o pueda llegar a tener im portancia prctica en el futuro, aun no conozco ningn ejem plo de l. En verdad, debido a la renuencia de la mayor parte de las autoridades m onetarias a negociar con decisin en deudas a largo plazo, no ha habido muchas oportunidades para hacer una prueba. Ms an, si tal situacin se presentara, querra decir que la autoridad pblica misma podra obtener prstamos en escala ilim itada del sistema bancario a una tasa de inters nominaL

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3) Los ejemplos ms notables de u n a quiebra com pleta de la estabilidad de la tasa de inters, debida a que la funcin de liquidez se abate en u n sentido o en otro, han ocurrido en cir cunstancias muy anorm ales. En R usia y la E uropa C entral despus de la guerra, se experim ent u n a crisis o huida de la. m oneda, en la que no poda inducirse a nadie a conservar, ya fuera dinero o deudas, en ninguna form a; y aun u n a tasa de inters alta y creciente era incapaz de m antenerse en ritm o con la eficiencia m ar ginal del capital (especialmente tratndose de existencias de bienes lquidos) bajo el influjo de la esperanza de una baja m ayor en el valor del dinero; m ientras que en Estados L) nidos, en ciertos m o mentos de 1932, hubo una crisis de naturaleza opuesta n a crisis u financiera o de liquidacin, en la que [207] casi no se poda con vencer a nadie de que se desprendiera de su efectivo por razo nables que fueran las condiciones. 4) Queda, finalm ente, la dificultad exam inada en la seccin iv del captulo 2, p. 132, de obligar a la tasa de inters efectiva a bajar de cierta cifra, lo que puede ser im portante en u n a poca en que las tasas sean bajas; es decir, los costos de poner en con tacto al que pide prestado con el prestam ista ltim o y el margen para riesgos, especialm ente morales, que el prestam ista exige por encim a de la tasa de inters pura. C uando sta baja, no se deduce por necesidad que dism inuyan pari passu las reservas para gas tos y riesgos. De este modo, la tasa de inters que ha de pagar el prestatario norm al puede b ajar ms lentam ente que la tasa de inters pura, y puede no ser factible llevarla a un nivel inferior a cierta cifra m nim a po r los mtodos de la organizacin bancaria y financiera existente. Esto tiene u n a im portancia especial si la estimacin del (riesgo m oral es apreciable; porque cuando el ries go se debe a que el prestam ista dude de la honradez del solici tante, no hay nada en la m ente de este ltim o, quien no intenta proceder de m ala fe, para equilibrar el cargo m ayor que resulta. T am bin es im portante en el caso de los prstamos a corto plazo (por ejemplo, prstamos bancarios) cuando ios gastos son fuer tes un banco puede tener que cargar a sus clientes de li/2 a 2 por ciento, aun cuando la tasa de inters p u ra sea n u la para el prestamista. IV

A riesgo de anticipar lo que es ms propiam ente objeto del cap tulo 21, puede ser de inters indicar brevem ente desde ahora la relacin de lo anterior con la teora cuantitativa del dinero.

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En una sociedad esttica o en que, por cualquier otra razn, nadie sienta la m enor incertidum bre acerca de las futuras tasas de inters, la funcin de liquidez L., o la propensin a atesorar (como podram os llam arla) [208], ser siem pre cero en equilibrio. De aqu que, en equilibrio, M 2 = 0 y M = M x; de m anera que cualquier cambio en M h ar que la tasa de inters flucte hasta que el ingreso alcance un nivel al cual la variacin en M x sea igual a la que supone que ocurre en M. A hora bien, M t V = Y, en donde V es la velocidad-ingreso del dinero tal como se defini antes e Y es el ingreso global. De m anera que si es factible m edir la cantidad, O y el precio, P, de la produccin corriente, tene mos Y = O P y, por tanto M V = OP; lo que es m uy parecido a la teora cuantitativa del dinero en su form a tradicional.2 Para los propsitos del m undo real, es una gran falla en la teora cuantitativa el que no distingue entre los cambios en los precios que son funcin de los ocurridos en la produccin y los que dependen de las modificaciones en la unidad de salarios.3 La explicacin de esta falla quiz se encuentre en los supuestos de que no hay propensin a atesorar y de que siempre existe ocupa cin plena; porque en este caso, siendo O constante y M 2 cero, se sigue, si podemos tom ar tam bin a V como constante, que tanto la unidad de salarios como el nivel de precios sern directam ente proporcionales a la cantidad de dinero. [209]

2 Si hemos definido V , no como igual a Y / M sino como igual a Y / M , entonces, por supuesto, la teora cuantitativa es una verdad evidente que se m antiene en cualquier circunstancia, aunque sin importancia alguna. 8 Este punto se desarrollar con mayor am plitud en el captulo 21.

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ESPECIALES OBSERVACIONES SOBRE LA N A TU R A LEZA D EL C A PITA L I


U n a c t o de ahorro individual significa por decirlo asi el pro psito de no comer hoy; pero no supone la necesidad de tom ar una decisin de comer o com prar un par de botas dentro de una semana o de un ao o de consum ir cualquier cosa concreta en fecha alguna determ inada. De este m odo deprim e los negocios de la preparacin de la comida de hoy sin estim ular los que pre paran algn acto futuro de consumo. N o es una sustitucin de la dem anda de consumo presente por dem anda de consumo fu turo, sino una dism inucin neta de la prim era. Ms an, la ex pectativa de consumo futuro se basa en tal m edida en la expe riencia actual del consumo presente que u n a reduccin de ste probablem ente deprim a al otro, con el resultado de que el acto de ahorro no solam ente abatir el precio de los artculos de con sumo dejando inafectada la eficiencia m arginal del capital exis tente, sino que en realidad puede tender tam bin a deprim ir la ltim a. En este caso puede reducir la dem anda de inversin ac tual lo mismo que la de consumo presente. Si el ahorro consistiera no solam ente en abstenerse de consu m ir en el presente, sino en situar sim ultneam ente u n a orden especfica para consumo posterior, el efecto podra ser distinto; porque en tal caso la expectativa d e l futuro rendim iento de la inversin m ejorara y los recursos liberados de la preparacin del consumo presente [210] podran trasladarse a la del futuro. No que fueran necesariamente, aun en este caso, de u n a escala igual al m onto de los recursos liberados; ya que el intervalo deseado de espera podra req u erir un m todo de produccin tan desfavo rablem ente indirecto que tuviera u n a eficacia bastante inferior a la tasa corriente de inters, con el resultado de que el efecto favorable sobre la ocupacin del pedido hecho para consumo fu turo no acontecera en seguida, sino en alguna fecha posterior; de tal m anera que la consecuencia inmediata del ahorro seguira siendo adversa a la ocupacin. De todos modos, sin embargo, una decisin individual de ahorrar, de hecho no significa hacer un pedido concreto para consumo posterior, sino sim plem ente la can celacin de uno presente. As, desde el m om ento que la expec-

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tativa de consum ir es la nica razn de ser de la ocupacin, no debera haber nada de paradjico en la conclusin de que la baja de la propensin a consum ir tenga, ceteris paribus, u n efec to deprim ente sobre la ocupacin. La dificultad nace, pues, porque el acto de ahorro supone no una sustitucin del consumo presente por algn consumo adicio nal concreto cuya preparacin requiera inm ediatam ente tanta ac tividad econmica como se necesitara para el consumo actual igual en valor a la sum a ahorrada; sino un deseo de riqueza como tal, es decir, de la potencialidad de consum ir u n artculo no especificado en fecha indeterm inada. La idea absurda, aunque casi universal, de que un acto de ahorro individual es precisa m ente tan bueno para la dem anda efectiva como otro de consumo tam bin individual ha estado alim entada por la falacia m ucho ms especiosa que la conclusin de ella derivada, de que un de seo mayor de conservar riqueza, siendo en gran parte la misma cosa que un mayor deseo de m antener inversiones, debe al aum en tar la dem anda de inversin, ser estim ulante de la produccin res pectiva; de modo que la inversin corriente es prom ovida por el ahorro individual en la misma m edida que dism inuye el con sumo actual. [211] Es m uy difcil desarraigar esta falacia de la m ente de los hom bres. El engao proviene de creer que el propietario de riqueza desea un bien de capital po r s m ism o, cuando en realidad lo que efectivamente desea es su ren dim iento probable. A hora bien, el rendim iento probable depende enteram ente de la expectativa de la fu tu ra dem anda efectiva que habr en relacin con las futuras condiciones de la oferta. Por tanto, si un acto de ahorro 110 hace nada por m ejorar el rendim iento probable, tam poco lo har para estim ular la inversin. Ms an, con el fin de que u n individuo que ahorra pueda alcanzar su deseada m eta de posesin de rique za, no es necesario que se produzca u n nuevo bien de capital para satisfacerlo. El m ero acto de ahorrar realizado por un individuo, siendo de dos caras, como hemos dem ostrado antes, obliga a algn otro individuo a transferirle alguna otra riqueza, vieja o nueva. Cada acto de ahorro im plica u n a transferencia forzada inevita ble de riqueza a quien ahorra, aunque l, a su vez, puede sufrir las consecuencias del ahorra de otros. Estas transferencias de ri queza no requieren la creacin de otra nueva realidad, como en lo hemos visto, pueden ser enemigas activas de ella. La creacin de riqueza nueva depende com pletam ente de que su rendim iento probable alcance el nivel establecido por la tasa corriente de in-

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teres. El rendim iento probable de la nueva inversin m arginal no se aum enta por el hecho de que alguien desee acrecentar su riqueza, ya que el presente rendim iento de la nueva inversin m arginal depende de la expectativa de la dem anda por un ar tculo determ inado y en fecha determ inada. T am poco evitamos esta conclusin con el argum ento de que el propietario de riqueza desea, no u n rendim iento probable dado, sino el rendim iento m ejor en perspectiva y que est disponible, de m anera que u n deseo m ayor de poseer riqueza reduce el ren dim iento probable con que han de conformarse los productos de nuevas inversiones, porque esto descuida el hecho de que siempre se puede oponer una alternativa a la propiedad de bienes reales de capital, o sea, la de dinero y deudas; de m odo que el rendi m iento probable con el cual [212] los productores de inversiones recientes tienen que conformarse no puede caer ms abajo del n i vel establecido por la tasa corriente de inters. Y sta no depende, como hemos visto, de la fuerza del deseo de guardar riqueza, sino de la potencia de los deseos de conservarla en form a lquida o no lquida, respectivam ente, junto con la m agnitud de la oferta de riqueza en una de esas formas en relacin con la oferta de la misma en la otra. Si el lector se encuentra todava perplejo, que se pregunte por qu, perm aneciendo inalterable la cantidad ele dinero, un nuevo acto de ahorro dism inuye la sum a que se desea conservar en form a lquida a la tasa existente ele inters. Algunas dudas ms profundas que pueden presentarse cuando intentam os aventurarnos en los cmos y porqus, se tendrn en cuenta en el prxim o captulo. II Es m ucho m ejor hab lar de que el capital da u n rendim iento m ientras dura, como excedente sobre su costo original, c[ue decir que es productivo; pues la nica razn por la cual un bien ofrece probabilidades de rendim iento m ientras dura, teniendo sus servi cios un valor total mayor que su precio de oferta inicial, se debe a que es escaso; y sigue sindolo por la com petencia de la tasa de inters del dinero. Si el capital se vuelve menos escaso, el excedente de rendim iento dism inuir, sin que se haya hecho menos productivo menos en sentido fsico. al Por eso simpatizo con la doctrina preclsica de que todo es producido po r el trabajo, ayudado por lo que acostum braba lla marse arte y ahora se llam a tcnica, por los recursos naturales

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libres o que cuestan una renta, segn su escasez o abundancia, y por los resultados del trabajo pasado, incorporado en los bienes, que tam bin tiene un precio de acuerdo con su escasez o con su abundancia. Es preferible considerar al trabajo, incluyendo, por supuesto, los servicios personales del em presario y sus colabora dores [213], como el nico factor de la produccin que opera dentro de un determ inado am biente de tcnica, recursos n a tu ra les, equipo de produccin y dem anda efectiva. Esto explica, en parte, por qu hemos podido tom ar la unidad de trabajo como la nica unidad fsica que necesitamos en nuestro sistema eco nmico, aparte de las de dinero y de tiempo. Es cierto que algunos procesos largos o indirectos son fsica m ente eficaces; pero lo mismo pasa con otros que son cortos. Los duraderos no son fsicamente eficientes porque son largos, sino que algunos, probablem ente la mayor parte, seran fsicamente muy ineficaces, debido a que existen probabilidades como las de echarse a perder o desgastarse con el tiem po.1 Para determ inada fuerza de trabajo hay un lm ite definido a la cantidad de ste que se incorpora en los procesos indirectos, y que puede usarse ventajosam ente. Fuera de otras consideraciones, debe haber una proporcin definida entre la cantidad de trabajo em pleada en ha cer m quinas y la que se em plea en usarlas. La ltim a cantidad de valor no aum entar de m anera indefinida, relativam ente a la m agnitud del trabajo empleado, a m edida que los procesos adoptados se hacen ms y ms indirectos, aun en el caso de que su eficacia fsica est aum entando todava. Slo si el deseo de aplazar el consumo fuera lo bastante intenso para producir una situacin en que la ocupacin plena requiriera u n volum en de inversin tan grande que significara u n a eficiencia m arginal ne gativa del capital, sera ventajoso un proceso por el simple hecho de ser duradero; caso en el cual deberam os em plear procesos que son fsicamente ineficientes a condicin de que fueran lo bastante largos para que la ganancia proporcionada por su aplazam iento equilibrara su ineficacia. Nos encontraram os, de hecho, ante una situacin en la cual los procesos cortos tendran que conservarse lo bastante escasos para que su eficiencia fsica equilibrara la desventaja de la p ronta entrega de su producto. U na teora co rrecta, por tanto, debe ser reversible, de m anera que pueda abar car los casos de la eficiencia m arginal del capital correspondiente [214] a una tasa positiva o negativa de inters; y, segn creo, sola
1 Cf. nota de Marshall sobre Bohm-Bawerk, Principies, p. 583.

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m ente la teora de la escasez delineada antes es capaz de conse guirlo. Ms todava, hay toda clase de razones por las cuales varias clases de servicios y facilidades son escasos y, por tanto, caros, re lativam ente a la cantidad de trabajo que suponen. P or ejemplo, los procesos m alolientes requieren u n a recom pensa mayor, debido a que la gente no los em prendera de otro modo. Lo mismo ocurre con los arriesgados; pero no delineam os una teora de la produc tividad de esos procesos como tales. En resum en, no todo el traba jo se desempea en circunstancias igualm ente agradables; y las condiciones de equilibrio requieren que los artculos producidos en condiciones menos atractivas (caracterizados por su m al olor, el riesgo o el transcurso del tiem po) deben seguir siendo bastante escasas para que puedan alcanzar un precio ms alto. Pero si el transcurso de tiem po llega a ser una circunstancia agradable, lo que es muy posible y ya es vlido para muchos individuos, entonces, como dije antes, son los procesos cortos los que deben seguir sien do suficientem ente escasos. Dado el grado ptim o de lo indirecto de la produccin (roundaboutness) seleccionaremos, por supuesto, los procesos indirectos ms eficaces que podamos hallar para lograr el total requerido. Pero el volumen ptim o en s mismo debiera ser tal que abaste ciera en las fechas que correspondan aquella parte de la dem anda de los consumidores que se desee aplazar. Es decir, en condicio nes ptim as la produccin debiera organizarse de tal m odo que proveyera del modo ms eficaz y com patible con la entrega en las fechas en que espera que la dem anda de los consumidores sea efectiva. No tiene objeto producir para entregar en fechas dife rentes de stas, aun cuando la produccin fsica pudiera aum en tarse cam biando el m om ento de la entrega excepto en la m edi da en que, por decirlo as, la probabilidad de u n a com ida ms abundante induzca al consum idor a anticipar o retardar la hora de comer Si despus de or todos los detalles relativos a las . comidas que pueden obtenerse fijando [215] el m om ento de co m er en horas diferentes, se espera que el consum idor vaya a de cidirse en favor de las ocho, compete al cocinero proveer la m ejor comida que pueda para servirla a esa hora, sin tom ar en cuenta que las siete y media, las ocho o las ocho y m edia fuera la que ms le conviniera si el tiem po no tuviera im portancia alguna, en uno o en otro sentido, y su nica tarea fuese producir la m ejor en trm inos absolutos. En ciertas fases de la sociedad cabra que pudiram os obtener comidas fsicamente m ejores tom ndolas ms

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tarde de lo que acostumbramos; pero es igualm ente concebible que, en otras fases, pudiram os conseguirlas mejores hacindolo ms tem prano. Como antes dijimos, nuestra teora debe ser apli cable a los dos casos. Si la tasa de inters fuese cero, habra u n intervalo ptim o para cualquier artculo dado, entre la fecha prom edio del insumo de factores productivos y la de consumo, para el cual el costo en trabajo sera m nim o n proceso de produccin ms corto u sera menos eficaz tcnicam ente, en tanto que otro ms largo lo sera tam bin po r razn de los costos de alm acenam iento y dete rioro. Sin embargo, si la tasa est sobre cero, se introduce un nuevo elem ento de costo que aum enta con la duracin del pro ceso, de tal m anera que el intervalo ptim o se reducir y el in sumo corriente de factores productivos para proveer a la entrega eventual del artculo tendr que ser recortado hasta que el pre cio probable haya subido lo suficiente para cubrir el aum ento del costo costo que se elevar tanto por los cargos de inters un como por la eficiencia decreciente del m todo abreviado de pro duccin. Por el contrario, si la tasa de inters cae por debajo de cero (suponiendo que esto sea tcnicam ente posible) ocurrir al revs. Dado el clculo de la dem anda de los consumidores, el insum o corriente de factores productivos en la actualidad tiene que competir, por decirlo as, con la alternativa de iniciar el in sumo en fecha posterior; y, en consecuencia, el insum o corrien te solam ente valdr la pena cuando la m ayor b a ra tu ra de pro ducir despus en vez de hoy, por razn de la mayor eficacia tc nica o de los cambios probables en los precios, sea insuficiente para equilibrar la reduccin del ingreso debida al inters [216] negativo. En el caso de la gran m ayora de los artculos su pondra una gran ineficacia tcnica anticipar el insum o de factores ms all de u n pequeo periodo de tiempo, que ade lante a su probable consumo. De este modo, aunque la tasa de inters sea cero, hay un lm ite estricto para la proporcin de la dem anda probable de los consumidores en que es provecho so comenzar a proveer por adelantado; y a m edida que la tasa sube, la proporcin de la dem anda probable de los consumidores para la que conviene producir en la actualidad se acorta pari
passu.

I II Hemos visto que el capital debe conservarse lo bastante escaso, a la larga, para que tenga u n a eficiencia m arginal cuando menos

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ele la misma m agnitud que la tasa de inters durante un periodo igual a la duracin del capital, de acuerdo con las condiciones psicolgicas e instituciones. Qu significara esto para u n a so ciedad dispuesta a ahorrar en condiciones de ocupacin plena y tan bien dotada de capital que la eficiencia m arginal de sta fuera cero, y que con u n a inversin adicional se volvera negativa; contando, a pesar de ello, con un sistema m onetario tal que el dinero conserve y suponga costos de alm acenam iento y custo dia irrisorios, de m odo que en la prctica el inters no podra ser negativo? Si, en tales circunstancias, partim os de la posicin de ocupacin completa, los empresarios necesariam ente tendrn prdidas, de continuar ofreciendo empleo en una escala que use la totalidad de la existencia de capital. En consecuencia, el capital existente y el nivel de ocupacin tendrn que reducirse hasta que la com u nidad se emprobrezca de tal m odo que el conjunto de los ahorros haya llegado a cero, estando neutralizado el ahorro positivo de ciertos individuos o grupos por el ahorro negativo de otros. As, para una sociedad tal como la que hemos supuestos, la posicin de equilibrio, en condiciones de laissez faire, ser aquella en que el empleo sea lo bastante bajo [217] y el nivel de vida suficien tem ente miserable para em pujar los ahorros hasta cero. Lo ms probable ser que haya u n m ovim iento cclico alrededor de esta posicin de equilibrio; porque si todava queda lugar para la incertidum bre acerca del futuro, la eficiencia m arginal del capi tal subir incidentalm ente sobre cero, conduciendo a un auge; y en la siguiente depresin la existencia de capital puede bajar durante cierto tiem po a u n nivel inferior al que rendira a la larga una eficiencia m arginal de cero. Suponiendo que la previ sin sea correcta, la existencia de capital correspondiente al equi librio que tendr precisam ente u n a eficiencia m arginal de cero, ser menor, por supuesto, que la correspondiente a la ocupacin plena del trabajo disponible; porque el equipo que corresponde a esa m agnitud de desocupacin ser el que asegure u n ahorro nulo. La nica posicin alternativa de equilibrio estara determ ina da por un estado de cosas tal que u n a existencia de capital lo bastante grande para tener u n a eficiencia m arginal de cero re presentara tam bin una cantidad de riqueza de m agnitud sufi ciente para saciar por completo el deseo global por parte del pblico de hacer provisin para el futuro, aun con ocupacin completa, en circunstancias tales que no pueda obtenerse bonifi

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cacin en form a de inters. Sin embargo, seria una coincidencia im probable que la propensin a ahorrar en condiciones de ocu pacin plena se satisficiera justam ente en el nivel donde la exis tencia de capital alcanza el nivel en que su eficiencia m arginal fuese cero. Por tanto, si esta posibilidad ms favorable salva la situacin, probablem ente tendr efectos, no en el nivel preciso donde la tasa de inters se desvanece, sino en algn otro previo, du ran te la baja gradual de dicha tasa. Hemos supuesto hasta ahora u n factor institucional que no perm ite a la tasa de inters ser negativa, en form a de dinero con costos de conservacin irrisorios. De hecho, sin embargo, hay fac tores institucionales y psicolgicos que m arcan u n lm ite m uy por encima de cero a la baja practicable en la tasa de inters. En [218] particular, los costos de poner en contacto a prestamistas y pres tatarios de crdito y la incertidum bre respecto a la tasa fu tu ra de inters, que hemos exam inado antes, m arcan un lm ite infe rior que, en las circunstancias presentes, puede ser quiz tan alto como 2 2 y 2 por ciento a plazo largo. Si esto es correcto, puede presentarse m uy pronto en la prctica la difcil posibilidad de n a existencia creciente de riqueza en condiciones que im piden a la tasa de inters bajar ms en u n rgim en de laissez faire. Ms an, si el nivel m nim o al que puede llevarse la tasa est apreciablem ente por encima de cero, queda m enor probabilidad de que el deseo global de acum ular riqueza se sacie antes de que dicha tasa haya alcanzado su nivel m nim o. La experiencia de postguerra de la G ran B retaa y de Estados U nidos da ejemplos reales de cmo una acum ulacin de riqueza tan grande que su eficiencia m arginal haya cado ms rpidam ente de lo que la tasa de inters est en posibilidad de bajar en pre sencia de los factores institucionales y psicolgicos que prevalez can, puede interferir, en condiciones principalm ente de laissez faire, con u n a m agnitud razonable de ocupacin y con nivel de vida que condiciones tcnicas de produccin sean capaces de p ro porcionar. Se deduce que de dos com unidades iguales, con la m ism a tc nica pero diferente existencia de capital, la que tenga menos pue de ser capaz, por lo pronto, de gozar de un nivel de vida ms alto que la com unidad que tenga ms; aunque cuando la ms pobre haya alcanzado a la rica como puede presum irse que suceder eventualm ente ambas sufrirn por igual la suerte de Midas. Esta inquietante conclusin depende, naturalm ente, del supuesto de que la propensin a consum ir y la tasa de inversin no estn con

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troladas deliberadam ente con miras al inters social, sino que se abandonen en su mayor parte a la influencia del laissez faire. Si por cualquier razn la tasa de inters no puede descen der tan de prisa como bajara la eficiencia m arginal del capital con una velocidad de acum ulacin correspondiente a lo que [219] la com unidad preferira ahorrar con una tasa de inters igual a la eficiencia m arginal del capital en condiciones de ocupacin plena, entonces aun la misma desviacin del deseo de guardar ri queza hacia el de conservar bienes, que no tendr seguram ente fruto econmico alguno, aum entar el bienestar econmico. El da en que la abundancia de capital interfiera con la de produccin puede aplazarse en la m edida en que los m illonarios encuentren satisfaccin en edificar poderosas m ansiones para encerrarse en ellas m ientras vivan y pirm ides para albergarse despus de m uer tos, o, arrepintindose de sus pecados, levanten catedrales y fun den monasterios o misiones extranjeras. A brir hoyos en el suelo, pagando con ahorros, no aum entar solamente la ocupacin, sino el dividendo nacional real de bienes y servicios tiles. No es razo nable, sin embargo, que una com unidad sensata se conform e con depender de paliativos tan fortuitos y frecuentem ente tan dispen diosos, cuando ya sabemos de qu influencias depende la dem anda efectiva. IV Supongamos que se tom an m edidas para asegurar que la tasa de inters corresponda a la de inversin propia de la ocupacin ple na. Supongamos, adems que la accin del estado interviene como un factor de compensacin para procurar que el crecim iento del equipo productor sea el adecuado para alcanzar la saturacin a una tasa que no arroje una carga desproporcionada sobre el nivel de vida de la generacin presente. En tales supuestos, dira que una com unidad dirigida conve nientem ente y equipada con recursos tcnicos m odernos, cuya po blacin no crezca rpidam ente, debera ser capaz de reducir la eficiencia m arginal del capital, en estado de equilibrio, aproxi m adam ente a cero en una sola generacin; de tal m anera que alcanzramos las condiciones de una com unidad cuasi-estacionaria, en la que los cambios y el progreso resultaran nicam ente de [220] modificaciones en la tcnica, los gustos, la poblacin y las instituciones, vendindose los productos del capital a un precio proporcionado al trabajo, etc., incorporados en ellos; de acuerdo

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precisam ente con los mismos principios que rigen los precios de los artculos de consumo que tienen costos insignificantes por con cepto de capital. Si estoy en lo justo al suponer que es relativam ente fcil ha cer que los artculos de capital sean tan abundantes que la efi ciencia m arginal del capital sea cero, ste puede ser el camino ms sensato para librarse gradualm ente de m uchas de las carac tersticas objetables del capitalism o; porque un poco de reflexin m ostrar los enormes cambios sociales que resultaran con la desaparicin gradual de la tasa de rendim iento sobre la riqueza acum ulada. C ualquier persona podra an g uardar su ingreso ga nado con intencin de gastarlo en u n a fecha posterior; pero su acum ulacin no crecera. Sim plem ente estara en la posicin del padre Pope, quien, al retirarse de los negocios, se llev un cofre lleno de dinero a su villa de Tw ickenham y atenda con l a sus gastos domsticos segn lo iba necesitando. A unque desaparecera el rentista; todava habra lugar, sin embargo, para la empresa y la habilidad en el clculo de los ren dim ientos probables acerca de los cuales las opiniones pudieran diferir; porque lo anterior se refiere en prim er lugar a la tasa pura de inters, independientem ente de lo que se previera en concepto de riesgos y cosas semejantes, y no al rendim into bruto de los bienes incluyendo el referente al riesgo. De este modo, a menos que la tasa p u ra de inters se m antuviera en una cifra ne gativa, todava habra un rendim iento positivo para la inversin hbil en determ inados bienes con dudosa probabilidad de ren d ir ganancias. Siempre que hubiera cierta repugnancia m ensurable a correr riesgos, habra tam bin u n rendim iento neto positivo del conjunto de tales bienes en un periodo de tiem po; pero no es im probable que, en tales circunstancias, el inters po r obtener u n rendim iento de las inversiones dudosas pudiera ser tal que pro dujera en conjunto u n rendim iento neto negativo , [221]

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LAS PROPIEDA DES ESENCIALES DEL IN T E R S Y EL D IN E R O I


P a r e c e ser, pues, que la tasa monetaria de inters juega papel peculiar en la fijacin de un lm ite al volum en de ocupacin, desde el m om ento que m arca el nivel que debe alcanzar la efi ciencia m arginal de un bien de capital durable para que se vuelva a producir. Que esto debera ser as resulta de lo ms confuso a prim era vista. Es n atu ral tratar de averiguar en clnde reside la peculiaridad del dinero que lo distingue de los otros bienes, si slo el dinero tiene una tasa de inters y qu ocurrira en una economa no m onetaria. H asta que hayamos contestado estas pre guntas no estar claro el significado com pleto de nuestra teora. La tasa m onetaria de inters perm tasenos recordar al le c to rno es otra cosa que el porciento de excedente de u n a suma de dinero contratada p ara entrega futura, por ejem plo, a u n ao de plazo, sobre lo que podemos llam ar el precio inm ediato (spot) o efec tivo de esa suma. Parecera, por tanto, que para cada clase de bienes de capital durables debera existir u n a tasa anloga a la del inters sobre el dinero, porque hay u n a cantidad definida de (por ejem plo) trigo para ser entregada dentro de un ao que tiene hoy el mismo valor en cam bio que 100 arrobas de trigo para entrega inm ediata. Si la prim era cantidad es 105 arrobas, podemos decir que la tasa-trigo de inters es de 5 por ciento anual; y si es 95 arrobas, que es menos 5 por ciento anual. As, para cada bien durable tenemos una tasa de inters m edida en trm inos de s mismo una [222] tasa-trigo de inters, una tasa-cobre de inters, una tasa-casa de inters, y aun una tasa-planta-de-acero de inters. La diferencia entre los contratos futuros y a la vista, que se cotizan en el mercado, sobre un bien como el trigo, m antiene una relacin definida con la tasa-trigo de inters; pero desde el m om ento que el contrato a futuro se cotiza en dinero para entrega fu tu ra y no en trigo para entrega inm ediata, tam bin trae a colacin la tasa de inters m onetaria. La relacin exacta es como sigue: $ -llpf Supongamos que el precio del trigo para entrega inm ediata es de 100 libras esterlinas por 100 arrobas, que el precio del trigo
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en contrato a fu tu ro para entregar dentro de u n ao, es de 107 libras por 100 arrobas, y que la tasa de inters m onetaria es de 5 por ciento; cual es la tasa-trigo de inters? 100 libras ester linas com prarn hoy 105 para entrega futura, y 105 libras para 105 entrega fu tu ra com prarn - 100 ( = 98) arrobas en las mis mas condiciones. A su vez 100 libras hoy com prarn 100 arrobas de trigo para entrega inm ediata. De este modo, 100 arrobas de trigo para entrega inm ediata com prarn 98 arrobas para u n a fu tura. De ah se deduce que la tasa-trigo de inters es menos 2 por ciento anual.1 De aqu se sigue que no hay razn por la cual las tasas de inters deban ser iguales para bienes diferentes para que la tasa-trigo de inters deba ser igual a la tasa-cobre de inters; porque la relacin entre los contratos a la vista y a fu tu ro , tal como se cotizan en el m ercado, es notoriam ente distinta para diferentes bienes. Esto, como veremos, nos llevar a la pista que estamos buscando; porque puede suceder que sea la mayor de las tasas propias de inters (como podram os llam arlas) la que lleve la b atu ta (pues es la mayor de las tasas la que la eficiencia m ar ginal de un bien durable de capital debe alcanzar para que pueda volver a p ro d u cirse); y porque hay razones para que la tasa m onetaria de inters sea a m enudo la m ayora de todas (pues, como veremos, ciertas [223] fuerzas que operan para reducir las tasas propias de inters de otros bienes no actan, en el caso del d in e ro ). Puede aadirse que, as como en un m om ento cualquiera exis ten diferentes tasas-mercancas de inters, tam bin los cambistas estn fam iliarizados con el hecho de que la tasa de inters no es igual siquiera para dos m onedas distintas, por ejem plo, libras esterlinas y dlares; porque aqu tam bin las diferencias entre los contratos a la vista y a fu tu ro para una m oneda ex tran jera, en trm inos de la libra esterlina no son, por lo general, iguales para las diferentes monedas extranjeras. A hora bien, cada una de estas m ercancas-patrn nos ofrece la misma facilidad que el dinero para m edir la eficiencia margihal del capital; porque podemos tom ar cualquiera que escojamos, por ejem plo, el trigo; calcular el valor-trigo de los rendim ientos probables de cualquier bien capital; y la tasa de descuento que
1 Esta relacin fue sealada por primera vez por el profesor Sraffa, en el Economic

Journal de marzo de 1932, p. 50.

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iguala el valor presente de estas series de anualidades de trigo al precio actual de oferta del bien en trm inos de trigo, nos da la eficiencia m arginal de dicho bien en trm inos de trigo. Si no se espera ningn cambio en el valor relativo de dos patrones al ternativos, la eficiencia m arginal de u n bien de capital ser la misma en cualquiera de ambos que se m ida, ya que el num erador y el denom inador de la fraccin que nos da la eficiencia m arginal cam biarn en la misma proporcin. Sin embargo, si se espera que uno de esos dos patrones alternativos cambie de valor en trm i nos del otro, las eficiencias m arginales de los bienes de capital va riarn en el mismo por ciento, de acuerdo con el patrn en que se m idan. Para ilustrar esto tomemos el caso ms sencillo en que se espera que el trigo, uno de los dos patrones, suba de valor a un ritm o de a por ciento anual en trm inos de dinero; la eficiencia m arginal de u n bien, que es x por ciento en dinero, ser enton ces x a po r ciento en trminos de trigo. Desde el m om ento que las eficiencias m arginales He todos los bienes de capital se alte rarn en la misma proporcin, se deduce que el orden de su m agnitud ser igual, independientem ente del patrn que se eli ja. [224] Si hubiera alguna m ercanca compuesta que pudiera tomarse en sentido estricto como representativa, podram os considerar la tasa de inters y la eficiencia m arginal del capital, en trm inos de esa mercanca, como si fueran, en cierto sentido, la tasa de inters nica y la eficiencia m arginal nica del capital. Pero exis ten, ciertam ente, los mismos obstculos para lograr esto que cuan do se trata de fijar un patrn de valor nico. Por tanto, hasta ahora, la tasa m onetaria de inters no es sin gular, com parada con otras, sino que se encuentra precisam ente en el mismo caso. Dnde est, entonces, la peculiaridad de la tasa m onetaria de inters que le da la im portancia prctica pre dom inante que se le atribuye en los captulos precedentes? Por qu han de estar el volum en de la produccin y ocupacin ms ntim am ente ligados con la tasa m onetaria de inters que con la tasa-trigo o con la tasa-casa? II Consideremos cules sern probablem ente las tasas-mercancas de inters en un periodo de (digamos) un ao para los diferentes tipos ele bienes. Desde el m om ento que tomamos cada bien como patrn, por turno, los rendim ientos de cada uno deben conside

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rarse a este propsito como medidos en trm inos de s mismos. Hay tres atributos que los diversos tipos de bienes poseen en distintos grados, a saber: 1) Algunos dan u n rendim iento o produccin q, m edido en trminos de ellos mismos, por contribuir en algn proceso pro ductivo o por procurar servicios a u n consumidor. 2) La m ayor parte de los bienes, excepto el dinero, sufre des gaste o supone algn costo por el simple correr del tiem po (apar te de cualquier cambio en su valor rela tiv o ), independientem ente de que se usen para dar un rendim iento; es decir, en tra an un costo de alm acenam iento c m edido en trm inos de s mismos. N o im porta para nuestro objeto presente [225] dnde tracemos exactam ente la lnea entre los costos que deducim os antes de cal cular q y los que incluim os en c, ya que en lo que sigue nos ocuparemos exclusivam ente de q c. 3) Finalm ente, el poder de disponer de u n bien durante de term inado periodo puede ofrecer una conveniencia o seguridad potencial que no son iguales para bienes de clase diferente, a u n que los bienes sean del mismo valor inicial. N o hay, por as decirlo, ningn resultado tangible en form a de produccin al final del periodo y, no obstante, es u n a cosa po r la cual la gente est dispuesta a pagar algo. L a cantidad (m edida en trm inos de s misma) que est dispuesta a pagar por la conveniencia o la seguridad potenciales proporcionadas por este poder de disponer (deduccin hecha del rendim iento o el costo de alm acenam iento que lleva consigo el bien) la llam arem os su prim a de liquidez 1. Se deduce que el rendim iento total que se espera de la propie dad de un bien, durante un periodo cualquiera, es igual a su rendim iento menos su costo de alm acenam iento ms su prim a de liquidez, es decir, a q c -f- /. Es decir, q c -J- l es la tasa de inters propia de cualquier bien, donde q, c y l se m iden en unidades de s mismos como patrn. Es caracterstico del capital instrum ental (por ejemplo, una m quina) o del capital de consumo (por ejem plo, una casa) en uso, que su rendim iento exceda norm alm ente al costo de alm a cenam iento, en tanto que su prim a de liquidez es probablem ente desdeable; de una existencia de bienes lquidos o de un exce dente alm acenado de capital instrum ental o de consumo, que incurra en un costo de alm acenam iento, m edido en unidades de s mismo, sin que d rendim iento alguno para compensarloie ,s n do en ese caso generalm ente desdeable t a b i n la p r i m e r a liquidez, tan pronto como las existencias exceden de nivel n u

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m oderado, aunque susceptible de ser de im portancia en circunstan cias especiales; y del dinero que su rendim iento es nulo y su costo de alm acenam iento desdeable, pero su prim a de liquidez sustancial. Sin duda, los diferentes bienes pueden tener grados desiguales de prim a de liquidez, y el dinero puede incurrir en cierto volum en de costos de alm acenam iento, por ejem plo, por la necesidad [226] de custodia. Pero es una diferencia esencial entre el dinero y todos los dems (o la m ayora) que en el caso del prim ero su prim a de liquidez exceda con m ucho a su costo de alm acenam iento, m ientras que en el de los otros bienes este ltim o es m ucho mayor que la prim a de liquidez. Supongamos, como ejemplo, que el rendim einto de las casas es q x y su costo de alm acenam iento y prim as de liquidez insignificantes, que para el trigo el costo de alm acenam iento es c2 y el rendim iento y la prim a de liquidez de poca im portancia; y que para el dinero la prim a de liquidez es l3 y el rendim iento y el costo de alm a cenam iento despreciables. Es decir, q x es la tasa-casa de inters, c2 la tasa (trigo de inters y l3 la tasa m onetaria de inters. Para determ inar las relaciones entre los rendim ientos espera dos de los diferentes tipos de bienes, com patibles con el equili brio, tenemos que saber tam bin cules se cree que sern los cam bios en los valores relativos du ran te el ao. Considerando el dinero (que slo necesita ser u n a m oneda de cuenta para este objeto, e igual podram os tom ar el trigo) como nuestro patrn de m edida, sea el porciento de apreciacin (o depreciacin) es perado de las casas y el del trigo a2. Hem os llam ado a q 1} c2 y l3 las tasas propias de inters de las casas, del trigo y del dinero, m edidas en trm inos de s mismas como p atr n de va lor; es decir, q x es la tasa-casa de inters m edido en casas, c2 es la tasa-trigo de inters m edido en trigo y l3 es la m onetaria de inters m edida en dinero. T am bin convendr llam ar a x -(- q u a2 c2 y l3, que responden a las mismas cantidades reducidas a dinero como patrn de valor, a la tasa-casa de inters m onetario, a la tasa-trigo de inters m onetario y a la tasa-dinero de inters m onetario, respectivamente. Con esta observacin es fcil ver que la dem anda de los poseedores de riqueza se orientar a las casas, al trigo o al dinero, segn cul sea mayor, si ax -(- q x> a2 c2 o Z As, en equilibrio, el precio de dem anda de las casas y del 3, trigo en trm inos de dinero ser tal que no haya por qu escoger, en lo que respecta a ventajas, entre las varias [227] alternativas decir, a 3 -f- q x, a2 c2 y l3 sern iguales . La eleccin de es p atrn de valor no influir sobre este resultado, porque un cam

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bio de u n p atr n a otro m odificar todos los trm inos por igual, es decir, en una cantidad idntica a la tasa de apreciacin (o depreciacin) que se espera en el nuevo p atr n m edido por el anterior. A hora bien, se producirn de nuevo aquellos bienes cuyo pre cio de oferta norm al sea m enor que el de dem anda, y aquellos bienes sern los que tengan una eficiencia m arginal mayor (sobre la base de su precio de oferta norm al) que la tasa de inters (estando ambos medidos en el mismo patrn de valor cualquiera que sea) . A m edida que aum enta la existencia de bienes, cuya eficiencia m arginal era al principio por lo menos igual a la tasa de inters, esa eficiencia m arginal tiende a bajar (por las razones bastante obvias que ya se d ie ro n ). De este m odo llegar u n m o m ento en que ya no sea costeable producirlos, a menos que la tasa de inters baje pari passu. C uando no haya bien alguno cuya eficacia m arginal alcance a la tasa de inters, se suspender la produccin de bienes de capital. Supongamos (como m era hiptesis en esta etapa del razona m iento) que hay algn bien (por ejem plo, el dinero) cuya tasa de inters es fija (o baja ms despacio, al aum entar la produc cin, que cualquier otra tasa-mercanca de in te r s); cmo se ajusta esta posicin? Desde el m om ento que ax -|- q lt a2 c2 y Z son 8 necesariam ente iguales, y como l3 es, por hiptesis, fijo o baja ms lentam ente que q x c2 se deduce que ax y a2 deben ir en aum en to. En otras palabras, el precio actual en dinero de todo bien distinto tiende a bajar proporcionalm ente al precio que se espera tendr en el futuro. De aqu que si q x y c2 continan descen diendo, llegar un m om ento en que no ser lucrativo producir ninguno de estos bienes, a menos que se opere un alza de tal m agnitud en el costo de produccin en alguna fecha fu tu ra sobre el actual que cubra el de alm acenam iento de lo producido en el presente, desde el m om ento actual hasta la fecha probable en que el precio sea mayor. [228] A hora resulta patente que nuestra afirm acin anterior en el sentido de que la tasa m onetaria de inters m arca u n lm ite a la tasa de produccin, no es estrictam ente correcta. Deberamos haber dicho que la tasa de inters del bien que baja ms lenta m ente a m edida que la existencia de bienes en general aum enta, es la que eventualm ente elim ina la produccin costeable de cada uno de los otros excepto en la contingencia que acaba de m en cionarse, de una relacin especial entre los costos presentes y pro bables de produccin. A m edida que sta aum enta, las tasas

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propias de inters bajan a niveles en los cuales un bien tras otro cae por debajo del que corresponde a la produccin costeable hasta que, finalm ente, una o ms tasas propias de inters per manecen a nivel superior a la eficiencia m arginal de cualquier bien. Si por dinero entendem os el patrn de valor, resulta claro que no es necesariam ente la tasa de inters m onetaria la que ocasio na el trastorno. N o podram os librarnos de nuestras dificultades (como algunos h an supuesto) decretando sim plem ente que el trigo o las casas sern el patrn de valor en vez del oro o la libra esterlina; porque ahora vemos que surgirn las mismas dificul tades si contina existiendo algn bien cuya tasa propia de inte rs se resista a bajar cuando la produccin crezca. Puede suceder, por ejem plo, que el oro contine desem peando este papel en un pas que ha adoptado un patrn de papel incon vertible. III Por tanto, al a trib u ir u n significado p articular a la tasa m one taria de inters, hemos supuesto tcitam ente que la clase de d i nero a que estamos acostum brados tiene algunas caractersticas especiales que hacen que su tasa propia de inters, m edida en unidades de s misma como patrn, sea ms resistente a la baja que las tasas propias de inters de cualquier otro bien m edido en la misma forma, cuando la produccin aum enta. Est justi ficada esta suposicin? A mi modo de ver, la reflexin m uestra que las peculiaridades siguientes, que [229] caracterizan de o rdi nario al dinero tal como lo conocemos son capaces de justificarla. En la m edida en que el p atrn de valor establecido tenga estas peculiaridades, ser vlida la proposicin sum aria de que la im portante es la tasa m onetaria de inters. 1) La prim era caracterstica que lleva a la conclusin anterior es el hecho de que el dinero tiene, tanto a la larga como a la corta, una elasticidad de produccin de cero, o en todo caso una muy pequea, por lo que respecta al poder de la empresa privada, como cosa distinta de la autoridad m onetaria queriendo decir por elasticidad de produccin 2 a este respecto la reaccin del vo lum en de m ano de obra dedicado a producirla ante u n aum ento en la cantidad de trabajo que se puede com prar con una unidad de la misma Esto quiere decir que el dinero no se puede pro.
Vase el cap. 20.

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ducir fcilm ente los empresarios no pueden aplicar a voluntad trabajo a producir dinero en cantidades crecientes a m edida que su precio sube en trm inos de unidades de salarios. En el caso de una m oneda inconvertible dirigida, esta condicin se satisface estrictam ente: pero en el de u n a m oneda de p atr n oro es tam bin aproxim adam ente lo mismo, en el sentido de que la m xim a adicin proporcional a la cantidad de trabajo que puede ser em pleada en esta form a es m uy pequea, excepto, desde lue go, en un pas en el que la m inera de oro sea la industria principal. A hora bien, en el caso de los bienes que tengan cierta elas ticidad de produccin, la razn por la cual adm itim os que su tasa propia de inters declina fue porque supusimos que su exis tencia aum entaba a consecuencia del mayor coeficiente de pro duccin. En el caso del dinero, sin embargo aplazando, por el m om ento, el exam en de los efectos de reducir la u n id ad de sala rios o de un alza deliberada en su abastecim iento por la autoridad m onetaria la oferta es fija. As, la caracterstica de que el d i , nero no puede producirse fcilm ente m ediante trabajo, da m o tivo para suponer prim a facie que no es correcto el punto de vista de que su tasa propia de inters ser relativam ente refrac taria a bajar; m ientras que si pudiera cultivarse dinero como una cosecha o m anufacturarse [230] como un m otor de autom vil, las depresiones podran evitarse o m itigarse, porque, si el precio de otros bienes tendiera a bajar en trm inos de dinero, podra di versificarse ms trabajo hacia la produccin de bienes como vemos es lo que sucede en los pases de m inera de oro, aunque para el m undo en conjunto la desviacin m xim a en este sentido es casi insignificante. 2) Es evidente, sin embargo, que no slo el dinero satisface la condicin anterior, sino tam bin todos los factores de renta p u ros, cuya produccin sea com pletam ente inelstica. Por tanto, se requiere una segunda condicin p ara distinguir al dinero de otros elementos de renta. La segunda diferencia del dinero es que tiene una elasticidad de sustitucin igual, o casi igual, a cero; lo que quiere decir que a m edida que el valor en cambio del dinero sube, no hay tendencia a sustituirlo por algn otro factor excepto, quiz, en proporcin insignificante, cuando el dinero m ercanca se usa tam bin en la m anufactura o en las artes. Esto se desprende de esa peculiaridad del dinero de que su utilidad se deriva nicam ente de su valor en cambio, en tal form a que los dos suben y bajan

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pari passu; resultando que cuando el valor en cam bio del dinero

aum enta, no existe motivo o tendencia, como en el caso de los factores de renta, a sustituirlo por algn otro factor. As resulta que no solam ente es im posible dedicar ms m ano de obra a la produccin de dinero cuando su precio en trabajo sube, sino que el dinero es un sum idero sin fondo para el poder de com pra cuando su dem anda aum enta, ya que no hay para l un valor tal que haga desviarse a la dem anda como en el caso de otros factores de ren ta de modo que la dem anda de l derive , hacia otras cosas. La nica salvedad que se ha de hacer a este respecto surge cuando el alza en el valor del dinero ocasiona incertidum bre res pecto a la fu tu ra persistencia del alza; caso en el cual, ax y a2 se elevan, lo que equivale a un aum ento del inters m onetario en las tasas-mercancas y es, por tanto, un estim ulante de la produc cin de otros bienes. 3) En tercer lugar, debemos considerar si estas [231] conclu siones se alteran por el hecho de que, aun cuando la cantidad de dinero no puede aum entarse desviando trabajo para producirlo, sin embargo, el supuesto de que su oferta efectiva se fija rgida m ente sera inexacto. En particular, una reduccin de la unidad de salarios dejar en libertad el efectivo que se destinaba a otros usos para la satisfaccin del m otivo liquidez; m ientras que, ade ms de esto, a m edida que los valores m onetarios bajan, la exis tencia de dinero ser u n a proporcin m ayor del total de riqueza de la comunidad. No es posible negar, basndose en razones puram ente tericas, que esta reaccin podra ser capaz de perm itir una baja adecuada en la tasa m onetaria de inters. Hay, sin embargo, varias razones que, tomadas en conjunto, tienen considerable fuerza, y por las cuales, en una economa del tipo a que estamos acostumbrados, es muy probable que la tasa m onetaria de inters m uestre a m enudo resistencia a bajar adecuadam ente: a) Hemos de tener en cuenta, en prim er lugar, las reacciones que produce u n a baja en la u n id ad sobre las eficiencias m argi nales de los otros bienes en trm inos de dinero porque es la diferencia entre stas y la tasa m onetaria de inters la que nos incumbe. Si la consecuencia de la baja en la unidad de salarios es producir la expectativa de que subir nuevam ente, el resulta do ser por completo favorable. Si, por el contrario, el efecto es producir la expectativa de una baja futura, la reaccin sobre

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la eficiencia m arginal del capital puede contrapesar la baja en la tasa de inters.3 b) El hecho de que los salarios medidos en dinero sean pro pensos a ser rgidos, siendo el salario m onetario ms estable que el real, tiende a lim itar la propensin de la unidad de salarios a bajar en trm inos de dinero. Ms an, si esto no fuera as, la posicin podra ser ms bien peor que m ejor; porque si los sala rios m onetarios pudieran bajar con facilidad, esto podra tender a m enudo a dar cuerpo a la esperanza de u n a nueva baja, lo que reaccionara desfavorablem ente sobre la eficiencia m arginal del capital. [232] T odava ms, si los salarios se fijaran en trminos de algn otro bien, por ejem plo, el trigo, es im probable que con tinuaran siendo rgidos. Es por razn de las otras caractersticas del dinero especialmente aquellas que lo hacen lquido por lo que los salarios, cuando se fijan en trm inos del mismo, tienden a ser rgidos.4 c) En tercer lugar, llegamos a la consideracin ms im por tante en relacin con este contexto, es decir, las caractersticas del dinero que satisfacen la preferencia por la liquidez, porque en determ inadas circunstancias, tales como ocurrirn frecuente m ente, stas harn que la tasa de inters sea insensible, p articu larm ente por debajo de cierta cifra.5 aun ante u n aum ento sustan cial en la cantidad de dinero proporcionalm ente a otras formas de riqueza. En otras palabras, ms all de cierto nivel, el rendi m iento del dinero consecuente a la liquidez no baja en respuesta a un aum ento de su cantidad en nada que se aproxim e a la m ag n itud en que baja el rendim iento de otros tipos de bienes cuando su cantidad se aum enta en form a comparable. Los bajos (o insignificantes) costos de alm acenam iento del di nero representan u n papel esencial a este respecto; porque si fue ran sustanciales, contrarrestaran el efecto de las previsiones sobre el valor probable del dinero en fechas futuras. La disposicin del pblico para aum entar su existencia de dinero en respuesta a un estm ulo com parativam ente pequeo se debe a que las ven tajas de la liquidez (reales o supuestas) no tienen contrapeso con que contender en form a de alza excesiva de los costos de al m acenam iento en el transcurso del tiempo. En el caso ele una m ercanca distinta del dinero, una pequea existencia del mismo
8 ste es un asunto que se examinar ms detalladam ente en el cap. 19. 4 Si los salarios (y los contratos) se fijaran en trm inos de trigo, podra ser que ste adquiriera una parte de la prima de liquidez del dinero; volveremos sobre este asunto en el prrafo que sigue. 6 Vase pp. 155-6.

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puede ofrecer algunas ventajas a quienes la usan; pero aun cuan do una provisin mayor podra tener cierto atractivo como repre sentante de una reserva de riqueza de valor estable, esto estara neutralizado por sus costos de alm acenam iento, en form a de gas tos de custodia, desgaste, etc. [233] De aqu que, tan p ronto como se alcanza determ inado nivel, el guardar una existencia mayor supone por fuerza u n a prdida. Sin embargo, en el caso del dinero, esto no es as, como hemos visto, y ello por varias razones, es decir, aquellas que hacen l quido por excelencia al dinero, segn la estimacin del pblico. De este modo, aquellos reform adores que buscan u n rem edio en la creacin de costos artificiales de alm acenam iento para el dine ro, m ediante el expediente de hacer que la circulacin legal haya de sellarse peridicam ente a determ inado costo para que retenga su cualidad de dinero, o m ediante otros procedimientos, han ido por el buen camino; y el valor prctico de sus proposiciones m e rece ser tom ado en consideracin. La im portancia de la tasa de inters m onetaria surge, por tanto, de la combinacin de las caractersticas de que, al travs de la actuacin del motivo liquidez, prim ero, la tasa puede ser, en cierto modo, insensible a un ~ambio en la proporcin que la cantidad de dinero guarda con otras formas de riqueza m edidas en dinero, y segundo, a que ste tiene (o puede tener) elasticidades nulas (o insignificantes) de produccin y de sustitucin. La prim era con dicin significa que la dem anda puede dirigirse predom inante m ente al dinero; la segunda, que cuando esto ocurre, no puede emplearse trabajo en producir ms dinero; y la tercera, que no hay atenuacin en ninguna parte debido a la posibilidad de que cualquier otro factor sea capaz, si es lo bastante barato, de des em pear el papel del dinero tan bien como l. El nico alivio fuera de los cambios en la eficiencia m arginal del capital pue de venir (en tanto la propensin a la liquidez permanezca inva riable) de un aum ento en la cantidad de dinero, o que viene lo a ser form alm ente lo mismo un alza en el valor del dinero que perm ita a una cantidad determ inada dar mayores servicios m o netarios. De este modo, un alza en la tasa m onetaria de inters retarda la obtencin de todos los objetos cuya produccin es elstica sin poder estim ular la produccin de dinero (que es, por hiptesis, [234] perfectamente inelstica). La tasa m onetaria de inters, al dar la pauta a todas las dems tasas-mercanca de inters refrena

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la inversin para producirlas, sin que sea capaz de estim ular la necesaria para producir dinero, que, por hiptesis, no puede ser producido. Ms todava, debido a la elasticidad de la dem anda de efectivo lquido, m edida en deudas, un pequeo cam bio en las condiciones que rigen esta dem anda puede no alterar m ucho la tasa m onetaria de inters, m ientras que (fuera de la accin oficial) es tam bin im practicable para las fuerzas naturales ab atir la tasa m onetaria de inters influyendo sobre la oferta, debido a la inelasticiclad de produccin del dinero. En el caso de u n a m ercan ca ordinaria, la elasticidad de la dem anda de existencias lq u i das de la misma perm itira que pequeos cambios de la dem anda im pulsaran la tasa de inters hacia arriba o hacia abajo atrope lladam ente, m ientras que la elasticidad de su oferta tam bin in fluira para evitar una gran prim a de las entregas presentes sobre las futuras. As, dejando a otros bienes en libertad, las fuerzas naturales, es decir, las fuerzas ordinarias del mercado, se orien taran en el sentido de abatir su tasa de inters hasta que la emer gencia de la ocupacin plena hubiera llevado a las mercancas en general la inelasticidad de la oferta que hemos postulado como una caracterstica norm al del dinero. De este m odo, a falta de dinero y debemos suponerlo tam bin, naturalm ente de cual quier otra m ercanca con las caractersticas dadas p ara el mismo, las tasas de inters solamente alcanzaran equilibrio en condicio nes de ocupacin total. Es decir, la desocupacin prospera p orque la gente quiere co ger la lu n a con la m ano los hom bres no pueden lograr ocupa cin cuando el objeto de su deseo (es decir, el dinero) es algo que no puede producirse y cuya dem anda no puede sofocarse con facilidad. N o queda ms rem edio que persuadir al pblico que el cjueso verde es prcticam ente la misma cosa y poner la fbrica de ese queso (es decir, u n banco central) bajo la direc cin del poder pblico. Es interesante hacer notar que la propiedad [235] tradicionalm ente considerada como la que hace al oro especialmente ade cuado para usarse como p atrn de valor, es decir, la inelasticidad de su oferta, resulta precisam ente la caracterstica que est en el fondo de la dificultad. N uestra conclusin puede enunciarse en la form a ms general (dada la propensin a consumir) como sigue: no es posible un aum ento ms en de inversin cuando la tasa mayor entre las tasas propias de inters propio de todos los bienes disponibles, es igual

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a la m ayor de en tre todas las eficiencias m arginales de todos los bienes, usando com o m edida las unidades del bien cuya tasa pro pia de in ters propio sea mayor.

En condiciones de ocupacin plena este requisito se satisface necesariamente; pero puede lograrse tam bin antes de alcanzar ese estado, si existe algn bien que tenga elasticidades de pro duccin y de sustitucin nulas (o relativam ente pequeas) 6 cuya tasa de inters baje ms lentam ente que las eficiencias m arginales de bienes de capital medidos en unidades del mismo, a m edida que la produccin crezca.

IV
H em os visto antes que el hecho de cjue un bien pueda ser patrn de valor no basta p ara que su tasa de inters sea la im portante. Sin embargo, interesa considerar hasta qu p u n to las caracters ticas del dinero tal como lo conocemos, y que hacen de la tasa m onetaria de inters la im portante, estn ligadas con el hecho de que el dinero sea el p atr n po r el cual se fijan generalm ente las deudas y los salarios. El asunto requiere exam en en dos aspectos. En prim er lugar, el hecho de que los contratos sean fijos, y los salarios generalm ente estables, en trm inos de dinero, repre senta sin duda un papel m uy im portante en el hecho de que el dinero tenga una prim a ele liquidez tan elevada. Es evidente la conveniencia [236] de conservar bienes en el mismo patrn en que vencern las obligaciones venideras y respecto al cual se es pera que el costo futuro de la vida sea relativam ente estable. Al mismo tiem po la esperanza de relativa estabilidad en el futuro costo m onetario de la produccin no podra m antenerse con m u cha confianza si el patrn de valor fuese un bien con gran elasti cidad de produccin. Ms todava, los bajos costos de almace nam iento del dinero, segn los conocemos, representan papel tan im portante como el de una gran prim a de liquidez en hacer que la tasa m onetaria de inters sea la im portante; porque lo que in teresa es la diferencia entre la prim a de liquidez y los costos de alm acenam iento; y en el caso de la mayor parte de los bienes que no sean oro, plata o billetes de banco, dichos costos son por lo menos tan altos como la prim a de liquidez que ordinariam ente
0 Una elasticidad de cero es condicin ms estricta de la que necesariamente se requiere.

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acom paa al patrn en que se fijan los contratos y los salarios; de tal m anera que, aun cuando la prim a de liquidez que ahora tiene (por ejemplo) la libra esterlina se transfiriera (por ejem plo) al trigo, todava sera im probable que la tasa-trigo de inters subiera sobre cero. Por tanto, queda en pie que, m ientras el he cho de que los contratos y los salarios estn fijados en trm inos m onetarios aum enta la im portancia de la tasa m onetaria de in ters, esta circunstancia, sin embargo, probablem ente no basta por s misma para producir las caractersticas observadas en dicha tasa. El segundo punto a considerar es ms sutil. La expectativa norm al de que el valor de la produccin ser ms estable en trm inos de dinero que en trm inos de cualquier otro bien, no depende, por supuesto, de que los salarios se concierten en u n i dades m onetarias, sino de que sean relativam ente rgidos en tr minos de dinero. Cul sera entonces la situacin si se presu m iera que los salarios iban a ser ms rgidos (es decir, ms estables) cuando se expresaran en unidades de una o ms m er cancas diferentes del dinero, que en trm inos de este mismo? T a l expectativa requiere, no slo que se espera que los costos del bien en cuestin sean relativam ente constantes en unidades de salarios p ara [237] una sola escala de produccin mayor o m enor, tanto en periodos cortos como en largos, sino tam bin que cual quier excedente sobre la dem anda corriente, al precio de costo, pueda incluirse en la existencia sin costo, es decir, que la prim a de liquidez exceda sus costos de alm acenam iento (porque, de lo contrario, desde el m om ento que no hay esperanza de ganancia m ediante un precio ms alto, la conservacin de una existencia tiene que suponer necesariam ente una p rd id a ). Si se hallara un bien que satisficiera estas condiciones, entonces es evidente que podra ponerse como rival del dinero. As, pues, no es lgica m ente im posible la existencia de un bien con el cual la m edida del valor de la produccin se supusiera ms estable que con el dinero; pero tal bien no parece probable que exista. Por tanto, llego a la conclusin de que el bien en cuyas u n i dades se espera que los salarios sean ms rgidos, no puede ser uno que tenga la elasticidad de produccin m nim a y para el cual el excedente de los costos de alm acenam iento sobre la pri ma ele liquidez no sea tam bin m nim a. En otras palabras, la ex pectativa de rigidez relativa de los salarios en unidades m onetarias es corolario del hecho de que el excedente de la prim a de liquidez

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sobre los costos de alm acenam iento sea m ayor para el dinero que para cualquier otro bien. As vemos que las varias caractersticas que se com binan para dar im portancia a la tasa m onetaria de inters reaccionan m u tu a m ente en form a acum ulativa. El hecho de que el dinero tenga bajas elasticidades de produccin y de sustitucin y pequeos costos de alm acenam iento tiende a que se fortalezca la creencia de que los salarios m onetarios sean relativam ente estables; y esta creencia aum enta l prim a de liquidez del dinero y evita la co rrelacin excepcional entre la tasa m onetaria de inters y las efi ciencias m arginales de otros bienes, la que podra, si existiera, p ri var a dicha tasa de su predom inio. El profesor Pigou (con otros) ha supuesto habitualm ente la existencia de u n a presuncin en favor de que los salarios reales son ms estables cjue los m onetarios; pero esto podra ocurrir solamente en virtu d de otra presuncin en [238] favor de la es tabilidad del empleo. Ms an, queda todava la dificultad de que los artculos para asalariados tienen alto costo de almace nam iento. En verdad, si se hiciera un intento para estabilizar los salarios reales fijando los salarios en trm inos de artculos para asalariados, el efecto solam ente podra ser ocasionar u n a violenta oscilacin de los precios m onetarios; porque cada pequea fluc tuacin en la propensin a consum ir y el incentivo a invertir ha ra que los precios m onetarios oscilaran violentam ente entre cero y el infinito. Para que el sistema posea estabilidad inherente, es condicin que los salarios m onetarios sean ms estables que los reales. En esta forma, el a trib u ir estabilidad relativa a los salarios rea les no es sim plem ente un error de hecho y de experiencia, sino tam bin una equivocacin de lgica, si suponernos que el sistema en cuestin es estable, en el sentido de que los pequeos cambios en la propensin a consum ir y en el incentivo a invertir no pro ducen efectos violentos sobre los precios.

V
Como nota aclaratoria a lo anterior, quiz valga la pena insistir en lo que ya se dijo antes, o sea que la liquidez y los costos de alm acenam iento son ambos cuestin de grado; y que la pecu liaridad del dinero consiste slo en que posee m ucha de la pri m era proporcionalm ente a los segundos.

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Considrese, por ejem plo, u n a economa en la que no haya un bien cuya prim a de liquidez est siempre por encim a de sus cos tos de alm acenam iento; lo que es la m ejor definicin que puedo dar de la llam ada economa no m onetaria. Es decir, 110 hay nada ms que cosas consumibles y equipos de produccin concre tos ms o menos diferenciados, de acuerdo con el carcter de los bienes consumibles que pueden proporcionar o co ntribuir a pro porcionar en un periodo corto o largo; todos los cuales, a diferen cia del efectivo, si se conservan en existencia, se deterioran o supo nen gastos por un valor mayor que su prim a de liquidez. [23( ] J En u n a economa semejante, los equipos productores diferi ran entre s: a) en cuanto a la variedad de los artculos de con sumo en cuya produccin pueden intervenir; b) en la estabilidad del valor de su produccin (en el sentido en que el valor del pan es ms estable al travs del tiem po que el de las novedades que pasan pronto de m o d a ); y c) en la rapidez con que la riqueza incorporada en ellos puede volverse liq u id a, en el sentido de dar produccin, el producto de cuya venta puede reincorporarse si se quiere en form a por com pleto diferente. Los propietarios de riqueza com pararn entonces la falta de liquidez de los diferentes equipos productores, en el sentido anterior, como medio de conservar riqueza, con la m ejor estima cin actuarial de que se disponga respecto a sus rendim ientos pro bables, despus de tener en cuenta el riesgo. Como se observar, la prim a de liquidez es en parte sim ilar a Ja prim a de riesgo, pero en parte distinta correspondiente la diferencia a la que hay en tre los mejores clculos que podemos efectuar de las pro babilidades, y la confianza con que las realicemos.7 C uando nos ocupbam os en captulos previos del clculo del rendim iento pro bable, no entram os en detalles sobre cmo se realizaba; y para evitar complicaciones en el argum ento, 110 distinguim os las dife rencias de liquidez de las diferencias de riesgo propiam ente dicho. Es evidente, sin embargo, que al calcular la tasa p ro p ia de inters debemos tenerlas en cuenta. Es claro que no existe u n p atrn de liquidez absoluto, sino sim plem ente una escala de liquidez una prim a variable que se ha de tom ar en cuenta, adems del rendim iento de los costos de uso y alm acenam iento, al calcular el atractivo de conservar di versas formas de riqueza. El concepto de lo que contribuye a la liquidez es vago en parte, m odificndose de tiem po en tiem7 C f. la n o ta al pie d e la p. 135.

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po y dependiendo de las prcticas sociales y de las instituciones. El orden de preferencia de los propietarios de riqueza en el cual expresan lo que piensan sobre la liquidez en cualquier tiempo es, no obstante, definido, y es todo lo que necesitamos [240] para nuestro anlisis del com portam iento del sistema econmico. Puede suceder que en ciertos am bientes histricos los propie tarios de tierra hayan pensado que la posesin de sta se carac terizaba por una gran prim a de liquidez; y desde el m om ento que la tierra se asemeja al dinero en que sus elasticidades de produccin y de sustitucin pueden ser m uy bajas,8 es concebible que haya habido ocasiones en la historia en que el deseo de con servar tierra haya desem peado el mismo papel que el dinero en tiempos recientes, en el sentido de sostener la tasa de inters a un nivel dem asiado alto. Es difcil valorar esta influencia cuan titativam ente, debido a la falta de un precio futuro para la tierra, m edido en unidades de s misma, que sea estrictam ente com parable con la tasa de inters de una deuda m onetaria. T e nemos, no obstante, algo que, en ciertas ocasiones, ha sido su m am ente anlogo, en form a de tasas altas sobre hipotecas.9 Estas tasas de inters elevadas, consecuencia de hipotecas de la tierra, que frecuentem ente exceden el rendim iento probable de cultivar la, han sido un rasgo hab itu al en muchas economas agrcolas. Las leyes sobre usura se han dirigido principalm ente contra gravme nes de este gnero, y con razn; porque en las organizaciones sociales prim itivas, en las que no existan los valores a largo plazo en el sentido m oderno, la com petencia de las altas tasas de in ters sobre hipotecas puede muy bien h ab er tenido el mismo efecto de retardar el crecim iento de riqueza procedente de las inversio nes corrientes en bienes de capital recientem ente producidos que las relativas a las deudas a largo plazo han tenido en tiempos ms recientes. [241] El hecho de que el m undo sea tan pobre como es en bienes
8 E l atributo de "liquidez no es, en manera alguna, independiente de estas dos caractersticas; porque es improbable que un bien, cuya oferta puede ser fcilm ente aumentada o el deseo del mismo desviado sin dificultad por un cambio en el precio relativo, posea ese atributo en la m ente de los poseedores de riqueza. El dinero mismo lo pierde rpidamente si se espera que su oferta futura sufra cambios violentos. 0 Es evidente que una hipoteca y su inters se fijan en trminos monetarios; pero el hecho de que quien hipoteca tiene opcin a entregar la tierra misma en descargo de su deuda y debe hacerlo as si no puede encontrar el dinero oportunam ente ha hecho que el sistema de hipotecas se aproxime a un contrato de tierra para entrega futura contra tierra para entrega actual. H a habido ventas de tierras a los arrenda tarios contra hipotecas efectuadas por ellos, que, de hecho, se aproximaron muchos a las operaciones de este carcter.

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de capital acumulados despus de varios m ilenios de ahorro in dividual sostenido se explica, en m i opinin, no por la tendencia a la im previsin de la hum anidad, ni siquiera por la destruccin de la guerra, sino por las altas prim as de liquidez que antigua m ente tena la propiedad de la tierra y que ahora tiene el dinero. D ifiero en esto del viejo p u n to de vista, en la form a que lo ex presa M arshall con fuerza dogm tica desusada en sus Principies of Economics, p. 581: T o d o el m undo sabe que la acum ulacin de riqueza se refre na, y la tasa de inters se sostiene, debido a la preferencia que la m ayor parte de la hum anidad tiene por las satisfacciones pre sentes sobre las diferidas, o, en otras palabras, por su renuncia a esperar.

VI
En mi Treatise on M oney defin lo que quera decir una tasa nica de inters, que llam la tasa natural de inters decir, es aquella que, en la term inologa de m i Treatise, m antena la igualdad entre la tasa de ahorro (como all se defina) y la de inversin. Yo crea que esto era u n desarrollo y aclaracin de la tasa n atu ral de inters de W icksell, que, segn l, era la que conservara la estabilidad de cierto nivel de precios, no muy bien definido. H aba yo, sin embargo, pasado por alto el hecho de que en cualquier sociedad dada hay, segn esta definicin, una tasa n a tu ral de inters diferente para cada nivel hipottico de ocupa cin. Igualm ente para cada tasa de inters hay un nivel de ocupa cin para el cual aquella tasa es la tasa n a tu ra l, en el sentido de que el sistema estar en equilibrio con tal tasa de inters y tal nivel de ocupacin. As, pues, fue una equivocacin hab lar de la tasa natural de inters o sugerir que la anterior definicin dara un valor nico para la tasa de inters independientem ente del volum en de ocupacin. No haba yo [242] entendido entonces que, en ciertas condiciones, el sistema p odra estar en equilibrio con empleo inferior al m ximo. A hora ya no opino que el concepto de u n a tasa n a tu ra l de inters, que antes me pareci una idea de las ms prom ete doras, encierre una aportacin de m ucha utilid ad o im portancia para nuestro anlisis. Es sim plem ente la tasa que m antendr el

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statu quo; y, en general, no tenemos inters predom inante en el statu quo como tal.

Si existe semejante tasa de inters nica e im portante, tiene que ser la que podram os llam ar neutral,10 es decir, la tasa na tural en el sentido anterior, que es com patible con la ocupacin plena, dados los otros parm etros del sistema; aunque sta podra ser m ejor descrita, quiz, como la tasa ptima. La tasa neutral de inters puede definirse ms estrictam ente como la que prevalece en equilibrio cuando la produccin y la ocupacin son tales que la elasticidad de la ocupacin como un todo es cero.11 Lo anterior nos da, una vez ms, la respuesta a la pregunta de qu supuesto tcito se necesita para que tenga sentido la teo ra clsica de la tasa de inters. Esta teora supone que la tasa real es siempre igual a la neutral, en el sentido de que acabamos de definirla o recprocam ente, que la tasa real es siempre igual a la que m antendr la ocupacin a cierto nivel especificado y constante. Si la teora tradicional se interp reta as, en sus con clusiones prcticas hay poco o nada con que no estemos de acuer do. La teora clsica supone que la autoridad bancaria o las fuer zas naturales hacen que la tasa de inters de m ercado [243] llene u na u otra de las condiciones anteriores, e investiga qu leyes regirn la aplicacin y las rem uneraciones de los recursos pro ductivos de la com unidad en este supuesto. Con esta lim itacin, el volum en de produccin depende nicam ente del nivel cons tante de ocupacin que se supone, ju n to con el equipo y la tcnica actuales; con lo que entram os en la paz de un m undo ricardiano. [244]

10 Esta definicin no corresponde a ninguna de las varias del dinero neutral pre sentadas por escritores recientes; aunque puede, tal vez, tener alguna relacin con el objetivo que stos perseguan. 11 Cf. cap. 20.

NUEVO PLANTEAM IENTO DE LA TEORA GENERAL DE LA OCUPACIN IO C G R D I M T A L P V E U N 8 1 H emos llegado ya al momento en que podemos juntar todos los cabos sueltos de nuestro discurso. Para comenzar, podra ser til poner en claro qu elementos del sistema econmico solemos dar por conocidos, cules las variables independientes de nuestro sistema y cules las variables dependientes. Damos por conocidos la habilidad existente y la cantidad de mano de obra disponible, la calidad y cantidad del equipo de que puede echarse mano, el estado de la tcnica, el grado de compe tencia, los gustos y hbitos de los consumidores, la desutilidad de las diferentes intensidades del trabajo y de las actividades de supervisin y organizacin, as como la estructura social, inclu yendo las fuerzas que determinan la distribucin del ingreso na cional, no comprendidas en nuestras variables que citamos ms adelante. Esto no quiere decir que supongamos constantes tales factores; sino simplemente que, a este propsito y en este momen to, no consideramos o tomamos en cuenta los efectos y las con secuencias de los cambios que en ellos ocurran. Nuestras variables independientes son, en primer lugar, la pro pensin a consumir, la curva de la eficiencia marginal del capital y la tasa de inters; aunque, como ya hemos visto, stas pueden someterse a un anlisis ms amplio. Nuestras variables dependientes son el volumen de empleo y el ingreso (o dividendo) nacional medidos en unidades de sa larios. Los factores que hemos dado por sabidos influyen [245] sobre nuestras variables independientes, pero no las determinan por completo. Por ejemplo, la curva de la eficiencia marginal del ca pital depende en parte de la cantidad de equipo existente, que es uno de los factores dados; pero tambin en parte del estado de las expectativas a largo plazo, que no puede inferirse de los mismos. Sin embargo, hay algunos otros elementos que los fac tores ya dados determinan de una manera tan cabal que podemos tratar sus derivadas como si tambin se conocieran de ante mano. Por ejemplo, los factores indicados nos permiten inferir qu nivel de ingreso nacional, medido en unidades de salario, co217

218

EL IN C EN TIV O

PA R A IN V ER T IR

corresponder a cualquier m agnitud dada de ocupacin, de m a nera que, dentro cleJ armazn econmico que damos por sabido, el ingreso nacional depende del volum en de ocupacin, es decir, de la cantidad de esfuerzo real dedicado a la produccin, en el sentido de que hay una correlacin nica entre los dos.1 Ms an, nos perm iten inferir la form a de las funciones totales ele la oferta, que com prenden las condiciones fsicas de sta, para diferentes clases de productos es decir, la cantidad de empleo que se dedicar a la produccin correspondiendo a un nivel dado cualquiera de la dem anda efectiva, m edida en unidades de sala rios. Finalm ente, nos dan la funcin de oferta de m ano de obra (o esfuerzo) ; de m anera que nos dicen inter alia en qu punto dejar de ser elstica la funcin del em pleo 2 para el trabajo como un todo. La curva de la eficiencia m arginal del capital depende, sin embargo, en parte de los factores dados y en parte del rendim ien to probable de los bienes de capital de diferentes clases; m ientras que la tasa de inters est regida parcialm ente por el estado de preferencia po r la liquidez (es decir, por la funcin de liquidez) y en parte por la cantidad de dinero, m edida en unidades de sa larios. De este m odo podemos algunas veces considerar que nues tras variables independientes finales consisten en 1) los tres fac tores psicolgicos [24G] fundam entales, es decir, la propensin psicolgica a consumir, la actitud psicolgica respecto a la liq u i dez y la expectativa psicolgica de rendim iento futuro de los bienes de capital, 2) la un id ad de salarios, tal como se determ ina por los convenios celebrados entre patronos y obreros, y 3) la can tidad de dinero, segn se fija por la accin del banco central; de m anera que, si tomamos como conocidos los elementos arriba especificados, estas variables determ inan el ingreso (o dividendo) nacional y el volum en de ocupacin. Pero stas, a su vez, podran sujetarse a un anlisis ulterior, y no son, por decirlo as, nuestros ltimos elementos atmicos independientes. La divisin de las determ inantes del sistema econmico en los dos grupos de factores dados y las variables independientes es, por supuesto, com pletam ente a rb itraria desde un p u n to de vista ab soluto. La divisin debe basarse por com pleto en la experiencia, de m anera que corresponda, por una parte, a los factores en que
1 Pasamos por alto en este m om ento ciertas complicaciones que surgen cuando las funciones de ocupacin de los diferentes productos tienen curvaturas desiguales del nivel de ocupacin de que se trate. Vase el cap. 20. 2 Definida en el cap. 20.

LA T E O R A G E N ER A L DE LA O C U PA C I N

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las modificaciones parecen ser tan lentas o tan poco im portantes que slo tengan influencia pequea y com parativam ente desdea ble a la corta en nuestro quaesitum; y por otra, a esos factores cuyas modificaciones ejercen en la prctica una influencia dom i nante en nuestro quaesitum. El objeto que por ahora nos pro ponemos en descubrir lo que determ ina en un m om ento preciso el ingreso nacional de un sistema econmico dado y (lo que es casi lo mismo) el volum en de ocupacin que le corresponde; lo que quiere decir, en un estudio tan com plejo como la economa, en el que no podemos esperar hacer generalizaciones com pletam ente exactas, los factores cuyos cambios determ inan principalm ente nuestro quaesitum. N uestra labor final podra consistir en selec cionar aquellas variables que la autoridad central puede contro lar o dirigir deliberadam ente en el sistema particular en que realm ente vivimos.

II
Intentem os ahora hacer un resum en de los razonam ientos de los captulos precedentes, ordenando los factores en forma inversa a la que usamos para presentarlos. [247] H ab r u n incentivo para im pulsar la tasa de nuevas inversio nes hasta el punto que fuerce al precio de oferta de cada clase de bien de capital a u n a cifra que, unida a su rendim iento pro bable, iguale aproxim adam ente la eficiencia m arginal del capital en general con la tasa de inters. Es decir, que las condiciones fsicas de oferta en las industrias de bienes de capital, el estado de confianza respecto, al -rendimiento probable, la actitud psico lgica hacia la liquidez y la cantidad de dinero (de preferencia calculada en unidades de salarios) determ inan, en conjunto, la tasa de nueva inversin. Pero u n aum ento (o dism inucin) en la tasa de inversin ten dr que ir acom paado de un aum ento (o dism inucin) en la tasa de consumo; porque la conducta del pblico es, en general, de tal carcter que slo desea am pliar (o estrechar) la brecha que separa su ingreso y su consumo si el prim ero va en aum ento (o en d ism inucin). Esto quiere decir que los cambios en la tasa ele consumo son, por lo general, en la misma direccin (aunque ms pequeos en m agnitud) que los cambios en la tasa de ingre sos. La proporcin del aum ento de consumo, que necesariam ente acom paa a un alza dada en los ahorros, est determ inada por la propensin m arginal a consumir. La proporcin, as determ i

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E L IN C E N T IV O PA RA IN V E R T IR

nada, entre un increm ento en la inversin y el correspondiente en el ingreso global, ambos medidos en unidades de salarios, est dada por el m ultiplicador de inversin. Finalm ente, si suponemos (como una prim era aproxim acin) que el m ultiplicador de ocupacin es igual al de inversin, pode mos, aplicando el m ultiplicador al aum ento (o al descenso) en la tasa de inversin ocasionado por los elementos descritos antes, inferir el crecim iento de la ocupacin. Un aum ento (o dism inucin) de la ocupacin puede, sin em bargo, hacer subir (o bajar) la curva de preferencia por la li quidez. y tender a aum entar la dem anda de dinero de tres m a neras, pues [248] el valor de la produccin sube cuando la ocu pacin crece aun en el caso de que la unidad de salarios y los precios (en unidades de salarios) permanezcan invariables; pero, adems, la unidad de salarios misma tender a subir a m edida que la ocupacin m ejore, y el increm ento en la produccin ir acom paado por un alza de precios (en trm inos de la unidad de salarios) debida al aum ento del costo en periodos cortos. As, l posicin de equilibrio estar influida por estas reper cusiones, que no son las nicas. Ms an, no hay uno solo de los elementos anteriores que no tenga probabilidades de cam biar, sin previo aviso, y algunas veces sustancialm ente. De aqu la extrem a com plejidad del curso real de los acontecimientos. N o obstante, stos parecen ser los elementos que conviene y es til aislar. Si examinamos cualquier problem a real de acuerdo con el modelo esquemtico anterior, lo encontrarem os ms m anejable; y nuestra intuicin prctica (que puede tom ar en cuenta u n complejo de hechos ms detallado del que es posible tratar segn los princi pios generales) se enfrentar con m aterial de trabajo ms m a nejable. III Lo anterior es un resum en de la teora general; pero los fenm e nos reales del sistema econmico estn tam bin matizados po r al gunas caractersticas especiales de la propensin a consumir, la curva de la eficiencia m arginal de capital y la tasa de inters, so bre las cuales podemos generalizar con seguridad, apoyados en la experiencia, pero que no son lgicam ente necesarias. En particular, es una caracterstica prom inente del sistema eco nm ico en que vivimos que, aun cuando est sujeto a severas fluc tuaciones en la produccin y la ocupacin, su inestabilidad no es

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violenta. En verdad parece poder perm anecer en condiciones cr nicas de actividad subnorm al du ran te un periodo considerable, sin tendencia m arcada a la recuperacin o al derrum be total. Ms an, las pruebas indican [249] que la ocupacin plena o casi plena ocurre otra vez y tiene poca duracin. Las fluctuaciones pueden comenzar de repente, pero parecen agotarse antes de lle gar a grandes extremos, y nuestro sino es la situacin interm edia, que no es ni desesperada ni satisfactoria. L a teora de los ciclos econmicos con fases regulares se ha fundado en el hecho de que las fluctuaciones tienden a agotarse por s solas antes de llegar a resultados extremos y en que eventualm ente se invierten. Lo mismo pasa con los precios, que, en respuesta a una causa inicial de perturbacin, parecen poder encontrar un nivel en el cual perm anecer m oderadam ente estables por el m om ento. Ahora bien, como estos hechos de la experiencia 110 se dedu cen por necesidad lgica, debemos suponer que el m edio y las pro pensiones psicolgicas del m undo m oderno deben ser de tal ca rcter que produzcan esos resultados. Es til, po r tanto, consi derar qu propensiones psicolgicas hipotticas conduciran a un sistema estable; y luego, si pueden atribuirse sensatam ente segn nuestros conocimientos generales de la naturaleza hum ana con tem pornea, al m undo en que vivimos. Las condiciones de estabilidad que el anterior anlisis nos su giere como capaces de explicar los resultados obtenidos son las siguientes: 1) La propensin m arginal a consum ir es tal que cuando la produccin de una com unidad dada aum enta (o dism inuye) de bido a que se est aplicando ms (o menos) m ano de obra a su equipo de produccin, el m ultiplicador que relaciona ambos es mayor que la unidad, pero 110 muy grande. 2) C uando hay u n a m odificacin en el rendim iento probable del capital o en la tasa de inters, la curva de la. eficiencia m ar ginal del capital ser tal que el cambio en las nuevas inversio nes 110 ser muy desproporcionado al cambio en el prim ero; es decir, las alteraciones m oderadas en el rendim iento probable del capital o en la tasa de inters no provocarn cambios m uy gran des en la tasa de inversin. [250] 3) C uando se produce u n cambio en la ocupacin, los salarios nom inales tienden a cam biar en la misma direccin, pero 110 en forma m uy desproporcionada al cambio de la ocupacin; es decir, los cambios moderados en la ocupacin no van seguidos de gran

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des alteraciones en los salarios nom inales. sta es u n a condicin de la estabilidad de los precios ms que de la ocupacin. 4) Podemos aadir una cuarta condicin que se relaciona, no tanto con la estabilidad del sistema como con la tendencia de una fluctuacin que se mueve en un sentido a revertirse a su debido tiempo; es decir, que u n a tasa de inversin, ms alta (o ms baja) que la que prevaleca antes, empieza a reaccionar des favorablem ente (o favorablem ente) sobre la eficiencia m arginal del capital si se prolonga por un periodo que, m edido en aos, no sea muy largo. 1) N uestra prim era condicin de estabilidad o sea la de que el m ultiplicador, aunque mayor que la un id ad no lo es m ucho, es muy verosmil si se toma como una caracterstica psicolgica de la naturaleza hum ana. A m edida que el ingreso real sube, la pre sin de las necesidades presentes dism inuye y aum enta el m argen sobre el nivel de vida establecido; y cuando el ingreso real baja, ocurre lo contrario. As, resulta n atu ral al menos para el tr m ino medio de la com unidad que el consumo corriente tenga que am pliarse cuando el em pleo crece, pero en m enor proporcin que el aum ento del ingreso real; y que tenga que reducirse cuan do el empleo dism inuye, aunque no tanto como la baja absoluta del ingreso real. Ms, an, lo que es cierto para la generalidad de los individuos, es probable que tam bin lo sea respecto a los gobiernos, especialm ente en una poca en la que un aum ento progresivo de la desocupacin forzar hbitualm ente al estado a dar ayuda con fondos prestados. Pero ya sea que esta ley psicolgica le parezca lgica o no a priori, al lector, es verdad que la experiencia sera en extrem o diferente de lo que es si la ley no fuese vlida; porque en ese caso un aum ento de la inversin, por m uy pequeo que pudiera ser, iniciara un crecim iento de la dem anda efectiva hasta que alcanzara la posicin de [251] ocupacin plena; en tanto que u n a dism inucin de aqulla anim ara u n descenso acum ulativo de la dem anda efectiva hasta que nadie tuviera empleo. N o obs tante, la experiencia m uestra que, generalm ente, nos encontram os en posicin interm edia. No es im posible que pueda haber un m bito dentro del cual prevalezca de hecho la inestabilidad; pero, si es as, probablem ente ser de estrechos lmites, fuera de los cuales, y en cualquier direccin, nuestra ley psicolgica debe ser vlida sin la m enor duda. T odava ms, tam bin es evidente que el m ultiplicador, aunque excede de la unidad, no es, en circuns tancias normales, enorm em ente grande; porque si lo fuera, un

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cambio dado en la tasa de inversin im plicara u n a gran m odifi cacin (lim itada solam ente po r la ocupacin plena o nula) en la tasa de consumo. 2] En tanto que nuestra prim era condicin nos dice que un cambio m oderado en la tasa de inversin no traer u n cambio definidam ente grande en la dem anda de artculos de consumo, nuestra segunda condicin establece que u n cambio m oderado en el rendim iento probable de los bienes de capital o en la tasa de inters no acarrearn una variacin de m agnitud indeterm i nada en la tasa de inversin. ste es el caso probable, debido al costo creciente de una produccin ms volum inosa con el equipo que se tiene. Ciertam ente, si partim os de una posicin en que existan grandes excedentes de recursos para la produccin de bie nes de capital, puede haber inestabilidad considerable dentro de ciertos lmites; pero esto dejar de ser verdad tan pronto como los sobrantes se usen en gran escala. Ms an, esta condicin pone un lm ite a la inestabilidad resultante de los cambios rpidos en el rendim iento probable de los bienes de capital que resultan de fluctuaciones agudas en la psicologa de los negocios o de inven tos de im portancia trascendental aunque ms, quiz, en direc cin ascendente que descendente. 3) N uestra tercera condicin est de acuerdo con la experien cia que tenemos de la naturaleza hum ana; porque aunque la lu cha por los salarios nom inales es, como lo hemos indicado, esen cialm ente una pugna para m antener un alto salario relativo [252], es probable que, a m edida que crezca el empleo, se intensifique en cada caso individual, tanto morque m ejore la posicin del tra bajador para contratar, como porque la reducida u tilidad m ar ginal de su salario y la m ejora de su m argen financiero lo predis pongan ms a correr riesgos. Sin embargo, de todos modos, estos motivos operarn dentro de ciertos lmites, y los trabajadores no buscarn un salario nom inal m ucho mayor cuando la ocupacin m ejore, ni preferirn una gran reduccin a la desocupacin. Pero, de nuevo, sea o no lgica a priori esta conclusin, la ex periencia m uestra que ha de haber una ley psicolgica de este tipo que sea vlida en la realidad; porque si la com petencia entre los trabajadores sin empleo condujera siempre a una gran reduc cin en el salario nom inal, existira una violenta inestabilidad en el nivel de precios. Adems, no podra haber posicin de equi librio estable, excepto en condiciones com patibles con la ocupa cin plena, desde el m om ento que la unidad de salarios podra tener que bajar sin lm ite hasta que alcanzara una altura donde

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el efecto de la abundancia de dinero en unidades de salarios so bre la tasa de inters fuera suficiente para restaurar un nivel de plena ocupacin. En ningn otro nivel podra existir esta bilidad.3 4) N uestra cuarta condicin, que no es tanto de estabilidad como de receso y recuperacin alternados, est basada m eram ente en el sujmesto de que los bienes de capital son de variadas d u ra ciones, se desgastan con el tiem po y no todos son m uy longevos; de m anera que si la tasa de inversin baja ms all de cierto nivel m nimo, es cuestin de tiempo sim plem ente (a falta de grandes fluctuaciones en otros factores que la eficiencia m arginal del ca pital suba lo bastante para provocar una recuperacin de las inversiones sobre este m nim o. Y, de m odo similar, por supuesto, si las inversiones suben a una cifra m ayor que antes, slo es cues tin de tiem po que la eficiencia m arginal del capital baje lo sufi ciente para provocar [253] una recesin a menos que ocurran cambios compensadores en otros factores. Por este m otivo es probable que aun aquellos grados de recu peracin y recesin que pueden ocurrir dentro de las lim itaciones establecidas por nuestras otras condiciones de estabilidad, ocasio nen un m ovim iento de retroceso en direccin opuesta hasta que las mismas fuerzas de antes vuelvan a invertir la direccin, si dichos fenmenos persisten el tiem po suficiente y no los estorban las alteraciones de otros factores. De este modo, nuestras cuatro condiciones juntas bastan para explicar los aspectos salientes de la' experiencia real decir, es que oscilamos, evitando los extremos ms graves de las fluctua ciones en la ocupacin y en los precios en ambas direcciones, al rededor de una posicin interm edia, apreciablem ente por debajo de la ocupacin plena y por encim a del m nim o, ya que u n des censo por debajo de l pondra en peligro la vida. Pero no debemos concluir que son las leyes de la necesidad las que fijan la posicin interm edia as determ inada por las tenden cias naturales, es decir, por aquellas que probablem ente per sistan, a falta de medidas expresam ente destinadas a corregirlas. La observacin de la realidad, tal como ha sido y es, dem uestra que rigen estas condiciones, pero que no son un principio indis pensable que no pueda ser modificado. [254]

8 Los efectos de los cambios en detalle en el cap. 19.

la unidad de salario sern considerados con

L ib r o V

S ALARI OS N O M I N A L E S Y PRECIOS

CAPTULO

19

M OD IFICA CIO N ES EN LOS SALARIOS N O M IN ALES I


H abra sido una ventaja haber podido exam inar los efectos de

un cambio en los salarios nom inales en captulo anterior, porque la teora clsica ha acostum brado apoyar el supuesto carcter de ajuste autom tico del sistema econmico sobre una hipottica flui dez de los salarios nom inales; y cuando hay rigidez echarle la cul pa al desajuste. No era posible, sin embargo, estudiar este asunto en toda su am plitud hasta haber expuesto nuestra teora, porque las conse cuencias de una m odificacin en los salarios nom inales son com plicadas. En determ inadas circunstancias u n a reduccin de los mismos puede muy bien estim ular la produccin, tal como lo su pone la teora clsica. Difiero de esta teora principalm ente en m ateria de anlisis; de m ahera que no poda exponerse clara m ente hasta que el lector estuviera fam iliarizado con m i m todo. La explicacin generalm ente aceptada es, a m i entender, muy sencilla; no depende de las repercusiones indirectas, tales como las que estudiaremos en seguida. El argum ento consiste sencillam ente en que una reduccin en los salarios nom inales estim ular, cete'ris paribus, la dem anda al hacer bajar el precio de los productos acabados, y aum entar, por tanto, la produccin y la ocupacin hasta el punto en que la baja que los obreros han convenido acep tar en sus salarios nom inales quede com pensada precisam ente por el descenso de la eficiencia m arginal del trabajo a m edida que se aum ente la produccin (procedente de un equipo d a d o ). [257] En su form a ms cruda, esto equivale a suponer que la reduc cin en los salarios nom inales, no afectar la dem anda. Puede haber algunos economistas que sostengan que no hay razn para que la dem anda sea afectada, arguyendo que la dem anda global depende de la cantidad de dinero m ultiplicada por la velocidadingreso del mismo y que no hay razn obvia por la cual u n a contrataccin de los salarios nom inales haya de reducir la cantidad de dinero o su velocidad-ingreso. O pueden sostener inclusive que las ganancias subirn necesariam ente debido a que los salarios lian bajado. Pero creo ms norm al convenir en que la reduccin de los salarios nom inales puede tener algn efecto sobre la dem anda global a travs de la baja que produce en . el poder de com pra

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Sa l a r i o s

n o m in a l e s

p r e c io s

de algunos trabajadores; aunque la dem anda real de otros facto res, cuyos ingresos m onetarios no se hayan reducido, se ver esti m ulada por la baja de precios, y la dem anda global de los trabajadores mismos aum entar, con m ucha probabilidad, como resultado del mayor volum en de ocupacin, a menos que la elas ticidad de la dem anda de trabajo, en respuesta a las m odifica ciones en los salarios nominales, sea m enor que la unidad. De este modo, en el nuevo equilibrio habr ms ocupacin de la que existira en otras condiciones, excepto, quiz, en algunos ca sos extremos que no tienen realidad en la prctica. Difiero fundam entalm ente de este tipo de anlisis; o m ejor dicho, del que parece existir en el fondo de observaciones como las anteriores; porque, m ientras lo dicho representa bastante bien, segn creo, la form a en que muchos economistas h ab lan y escri ben, el razonam iento subyacente rara vez se ha desarrollado en detalle. Parece probable, sin embargo, que se llegue a esta form a de pensar como sigue: en cualquier industria dada tenemos u n a cur va de dem anda de su producto que relaciona las cantidades dis ponibles para la venta con los precios solicitados; as como una serie de curvas de oferta que ligan unos con otros los precios que se pedirn por la venta de diferentes cantidades, de acuerdo con las distintas bases de costo; y estas curvas [258], en conjunto, llevarn a otra que, en el supuesto de invariabilidad de los de ms costos (excepto como consecuencia de u n cambio en la pro duccin) , nos da la curva de dem anda de m ano de obra en la industria, que liga la cantidad de empleo con los diferentes ni veles de salarios; expresando la pendiente de la curva respectiva, en cualquiera de sus puntos, la elasticidad de la dem anda de m ano de obra. Este concepto se transfiere entonces, sin m odi ficacin sustancial, a la industria en su conjunto; y se supone, por un razonam iento semejante, que tenemos una curva de de m anda para la m ano de obra en la industria como un todo, que liga el volumen de ocupacin con los diferentes niveles de sala rios. Se sostiene que este argum ento no se altera esencialm ente si se hace en trm inos de salarios nom inales o reales. Si pensa mos en trminos de los primeros, debemos, por supuesto, hacer correcciones por los cambios en el valor del dinero; pero esto no afecta la direccin general del argum ento, pues es evidente que los precios no cam bian en proporcin exacta a las m odificacio nes en los salarios nominales.

M O DIFICACIO NES EN LOS SALARIOS

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Si sta es la base del razonam iento (y de lo contrario no s c pueda s e r), seguram ente es u n a falacia; porque las curvas 1 u de m anda para industrias concretas slo pueden trazarse par e d tiendo de algunos supuestos fijos respecto a la naturaleza de las curvas de dem anda y oferta de otras industrias y al m onto de la dem anda global efectiva. No se puede, por tanto, aplicar el argum ento a la industria en conjunto, a menos que tam bin lle vemos all nuestro supuesto de que la dem anda global efectiva es fija. Pero esta hiptesis reduce el argum ento a un ignoratio elenchi; porque si bien nadie deseara negar la proposicin de que u n a baja en los salarios nom inales acompaada p o r la misma demanda global efectiva que antes ir asociada con un aum ento en la ocupacin, el asunto concreto que se discute es si la baja de los salarios nom inales ir o no acom paada por la misma dem anda global efectiva de antes m edida en dinero; o, por lo menos, por u n a dem anda global efectiva que no [259] se reduzca en la misma proporcin que los salarios nom inales (es decir, que es algo mayor m edida en unidades de salarios). Pero si no se perm ite a la teora clsica extender sus conclusiones por ana loga de la industria en p articu lar a la industria en conjunto, es com pletam ente incapaz de contestar la pregunta relativa a qu efectos producir sobre la ocupacin una baja de los salarios no minales; porque carece de m todo de anlisis con que abordar el problem a. Me parece que la Theory of U n em p lo ym en t del profe sor Pigou saca de la teora clsica todo lo que se puede sacar de ella; con el resultado de que el libro se convierte en una demos tracin sorprendente de que esta teora no tiene nada que ofrecer cuando se aplica al problem a de saber qu determ ina el volum en real de ocupacin en conjunto.1 II Apliquemos, pues, nuestro propio m todo de anlisis a resolver el problem a. Se divide en dos partes: 1) una reduccin en los sa larios nom inales tiende directam ente, ceteris paribus, a aum en tar la ocupacin, queriendo decir po r ceteris paribus que la p ro pensin a consumir, la curva de la eficiencia m arginal del capital y la tasa de inters son las mismas que antes para la com unidad en conjunto? y 2) tiende probablem ente u n a reduccin en los
1 E n el apndice a este captulo se critica en detalle la Theory of Unemployment del profesor Pigou.

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SALARIOS NO M INALES V PRECIOS

salarios nom inales a afectar a la ocupacin en un sentido par ticular a travs de sus repercusiones ciertas o probables sobre estos tres factores? En los captulos anteriores ya hemos contestado a la prim era pregunta en sentido negativo, porque hemos dem ostrado que el volumen de ocupacin est ligado en una sola form a con el de la dem anda efectiva, m edida en unidades de salarios, y que siendo sta la suma del consumo probable y de la inversin esperada, no puede cam biar si la propensin a consumir, la curva de la eficiencia m arginal del capital y [260] la tasa de inters perm a necen todas invariables. Si, a falta ele cualquier m odificacin en estos factores, los empresarios aum entaran la ocupacin en con junto, sus entradas forzosamente seran inferiores al precio de oferta. T a l vez nos ayude a refu tar la conclusin b u rd a de que una baja de los salarios nom inales aum entar la ocupacicm porque reduce el costo de produccin, seguir el cuiso de los aconteci m ientos segn la hiptesis ms favorable a este p u n to de vista, es decir, la de que, al principio, los empresarios esperan que la re duccin en los salarios nom inales tenga este electo. Sin duda, no es im probable que el em presario individual, viendo que sus pro pios costos se reducen, pase por alto al principio las repercusiones sobre la dem anda de su producto y acte en el supuesto de que est capacitado para vender con ganancia una produccin mayor que antes. Si, entonces, los empresarios en general actan de acuerelo con esta expectativa, lograrn en realidad aum entar sus ganancias? Solamente si la propensin m arginal a consum ir de la com unidad es igual a uno, de m anera que no haya u n a brecha entre el aum ento de los ingresos y el del consumo, o bien si hay un alza en la inversin que corresponda a la brecha que existe entre el aum ento del ingreso y el del consumo, lo que ocurrir nicam ente en caso que la curva de las eficiencias m arginales del capital haya aum entado relativam ente a la tasa de inters. As, ios productos obtenidos del aum ento de produccin desani m arn a los empresarios y la ocupacin bajar otra vez a su nivel previo, a menos que la propensin m arginal a consum ir sea igual a la unielad, o que la reduccin en los salarios nom inales haya tenido el efecto ele aum entar la escala de las eficiencias m argi nales del capital en relacin con la tasa de inters y, por con siguiente, el m onto de la inversin; porque si los empresarios ofrecen ocupacin en una escala que, en caso de vender su pro duccin al precio esperado, provea al pblico con ingresos de

M ODIFICACIONES EN LOS SALARIOS

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los cuales ahorre ms que el m onto de la inversin corriente, corren peligro de resentir u n a prdida igual a la diferencia; y esto ser lo que ocurra [261], independientem ente en absoluto del nivel de los salarios nom inales. En el m ejor de los casos, la fecha en que se desengaen solam ente puede ser diferida por el tiem po que sus propias inversiones crecientes en capital de operacin estn llenando la brecha. De este modo, la baja de los salarios nom inales no tender a aum entar la ocupacin du ran te m ucho tiem po, excepto en vir tud de sus repercusiones, ya sea sobre la propensin a consum ir de la com unidad en conjunto, sobre la curva de las eficiencias m arginales del capital, o sobre la tasa de inters. No hay ms modo de analizar el efecto de u n a reduccin de los salarios nom inales que el de exam inar sus posibles efectos sobre estos tres elementos. Es probable que en la prctica las repercusiones ms im por tantes sobre estos tres factores sean las siguientes: 1) U na baja de los salarios nom inales reducir algo los precios. A carrear, por tanto, cierta redistribucin de los ingresos reales a) de quienes perciben salarios a otros factores que entren en el costo prim o m arginal y cuya rem uneracin no haya sido re ducida y b) de los empresarios a los rentistas, a quienes se ha garantizado cierto ingreso fijo en trm inos m onetarios. Cul ser el efecto de esta redistribucin sobre la propen sin a consumir de la com unidad en conjunto? La transferencia de ingresos de quienes perciben salarios a otros factores proba blem ente tender a reducirla. El resultado de la transferencia de los empresarios a los rentistas es ms dudoso; pero si estos ltim os representan en conjunto la seccin ms rica de la com unidad y el grupo cuyo nivel de vida es el de m enor flexibilidad, enton ces el efecto ser tam bin desfavorable. Slo podemos hacer con jeturas sobre cul ser el resultado neto del balance de estas consideraciones. Probablem ente sea ms adverso que favorable. 2) Si nos referimos a un sistema no cerrado, y la baja de los salarios nom inales es u n a reduccin relativam ente a los salarios nominales en el exterior cuando ambos se convierten a u n a u n i dad comn, es evidente que el cambio ser favorable a la inver sin, ya que tender a aum entar el saldo de la balanza comercial. Desde luego, esto supone que la [262] ventaja no est contrarres tada por una m odificacin en los aranceles, contingentes, etc. La mayor fuerza que tiene en Inglaterra la creencia tradicional en la eficacia de u n a reduccin en los salarios nom inales como m edio de aum entar el em pleo en com paracin con la que se le atribuye

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en Estados Unidos, se debe, probablem ente, a que este ltim o pas es u n sistema cerrado en com paracin con el ingls. 3) En el caso de un sistema no cerrado es probable que una reduccin de los salarios nom inales, aunque aum ente la balanza comercial favorable, empeore la relacin de intercam bio. Por tan to, habr una reduccin en los ingresos reales, excepto en el caso de quienes hayan sido recientem ente empleados, lo que puede in fluir en el aum ento de la propensin a consumir. 4) Si se espera que la baja de los salarios nom inales sea una reduccin relativam ente a los salarios nominales en el futuro, el cambio ser favorable a la inversin, porque, como vimos antes, aum entar la eficiencia m arginal del capital; m ientras que, por la misma razn, puede ser favorable al consumo. Si, por otra parte, la reduccin conduce a la expectativa o a la seria posi bilidad de una m ayor reduccin de salarios posterior, tendr pre cisamente el efecto contrario; porque dism inuir la eficiencia m ar ginal del capital y llevar al aplazam iento de la inversin y del consumo. 5) La reduccin en la nm ina de salarios, acom paada por cierto descenso en los precios y en los ingresos m onetarios en ge neral, contraer la necesidad de efectivo para consumo y para negocios, y abatir, en consecuencia, pro tanto la curva de pre ferencia de liquidez de la com unidad en conjunto. Ceteris pari bus, esto reducir la tasa de inters y ser favorable a la inver sin. En este caso, sin embargo, el efecto de la expectativa respecto al futuro ser de tendencia opuesta al que acabamos de consi derar en el prrafo 4); porque si se espera que los salarios y los precios vuelvan a subir despus, la reaccin favorable ser m u cho menos pronunciada en el caso de los prstamos a largo que en los de corto plazo. Ms todava, si [263] el descenso en los salarios trastorna la confianza poltica por ocasionar descontento popular, el aum ento en la preferencia por la liquidez debido a esta causa jauede ms que neutralizar la liberacin de efectivo de la circulacin activa. 6) Desde el m om ento que u n a reduccin especial de los sa larios nom inales es siem pre ventajosa a u n em presario o indus tria individuales, u n a baja general (aunque sus efectos reales sean diferentes) puede tam bin dar u n tono optim ista a los ju i cios de los empresarios, que a su vez puede rom per las dificulta des de un crculo vicioso de estimaciones indebidam ente pesimis tas acerca de la eficiencia m arginal del capital y arreglar las cosas de m anera que funcionen sobre bases ms norm ales de pre

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visin. Por otra parte, si los trabajadores com eten el mismo error que sus patronos sobre los efectos de u n a reduccin general, las dificultades obreras pueden contrarrestar esta circunstancia favo rable, fuera de lo cual, como ya no suele haber medios de lograr un descenso igual y sim ultneo de los salarios nom inales en to das las industrias, conviene a todos los trabajadores resistirse a una reduccin en su caso particular. De hecho, un m ovim iento de parte de los patronos para revisar los contratos sobre salarios nom inales con el fin de rebajarlos, encontrar u n a resistencia m u cho mayor que u n descenso gradual y autom tico de los salarios reales como resultado del alza de los precios. 7) Por otra parte, la influencia depresiva que ejerce sobre los empresarios el aum ento de la carga de deudas, puede neutralizar parcialm ente cualquier reaccin optim ista que resulte del des censo de los salarios. En verdad, si la baja de stos y de los precios va lejos, las dificultades de los empresarios que estn fuertem ente endeudados pueden llegar pronto al lm ite de insolvencia, con severos efectos adversos sobre la inversin. Ms an, las consecuen cias de un nivel inferior de precios sobre la carga real de la deuda nacional y, por tanto, sobre los impuestos, tienen probabilidades de ser m uy contrarias a la confianza en los negocios. sta no es una lista com pleta de todas las reacciones posibles de los descensos en los salarios en el com plejo m undo real; pero creo que las citadas com prenden las que suelen ser ms im por tantes. Por tanto, si lim itam os nuestro razonam iento al caso [264] de un sistema cerrado y suponemos que no puede esperarse nada, sino todo lo contrario, de la repercusiones de la nueva distri bucin de los ingresos reales sobre la propensin de la com unidad a gastar, se sigue que debemos basar cualquier esperanza de re sultados favorables de una baja en los salarios nom inales sobre la ocupacin, principalm ente en una m ejora de la inversin de bida a u n aum ento en la eficiencia m arginal del capital segi'm el prrafo 4) o a una tasa m enor de inters de acuerdo con el 5). Examinemos estas dos posibilidades con mayor detalle. La eventualidad favorable a u n aum ento en la eficiencia m ar ginal del capital es aquella en que se espera que los salarios no minales hayan alcanzado su lim ite inferior, de m anera que los cambios posteriores tengan que ser en direccin ascendente. La contingencia ms desfavorable es aquella en que al ir descen diendo lentam ente los salarios nom inales cada reduccin sirva para m erm ar la confianza en el sostenim iento probable de los mismos.

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Cuando entram os en un periodo de debilitam iento de la dem an da efectiva, un descenso repentino y considerable de dichos sa larios, a un nivel tan bajo que nadie crea en su continuidad indefinida, sera el suceso ms favorable para fortalecer la dem an da efectiva; pero esto slo podra lograrse por u n decreto adm i nistrativo y es una poltica poco prctica en un sistema de libre contratacin del trabajo. Por otra parte, sera preferible que los salarios se fijaran rgidam ente y se considerara que es im po sible que ocurran cambios de im portancia en ellos a que esas de presiones fueran acom paadas de u n a tendencia gradual de los salarios nom inales a bajar, con la esperanza de que cada nuevo descenso m oderado en los salarios sealara un aum ento de. diga mos, uno por ciento en el volum en de desocupacin. Por ejem plo, el efecto de u n a expectativa de que los salarios van a bajar en un 2 po r ciento, digamos, durante el ao venidero ser aproxi m adam ente equivalente al que ocasione un alza del 2 por ciento en la tasa de inters, pagadera en el mismo periodo. La misma observacin se aplica m utatis m utandis al caso de u n auge. Se deduce que, con las prcticas e [265] instituciones conocidas del m undo contem porneo, es ms expedito adoptar una poltica de salarios nom inales rgidos que o tra flexible que responda con pasos suaves a los cambios en el volum en de la desocupacin; es decir, en lo que se refiere a la eficiencia m arginal del capital; pero se altera esta conclusin cuando se trata de la tasa de in ters? Por tanto, sobre el efecto que un nivel descendente de precios y salarios provoca en la dem anda de dinero, deben hacer descan sar el peso de su argum entacin quienes creen en la propiedad del sistema econmico de ajustarse autom ticam ente; aunque no s que lo hayan hecho as. Si la cantidad de dinero es por s misma funcin del nivel de salarios y precios, no hay nada, por cierto, que esperar en este sentido. Pero si la cantidad de dinero es v irtu al m ente fija, resulta evidente que, m edida en unidades de salarios, puede aum entarse indefinidam ente por m edio de una reduccin adecuada en los salarios nom inales; y que su m onto en propor cin a los ingresos en general puede aum entarse considerablem en te, dependiendo el lm ite de este aum ento de la proporcin que el costo de los salarios guarde con el costo prim o m arginal y de la reaccin de otros elementos del costo prim o m arginal ante la baja en la unidad de salarios. Podemos, por tanto, en teora cuando menos, producir pre cisamente los mismos efectos sobre la tasa de inters reduciendo

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los salarios, al mismo tiem po que elejamos invariable la cantidad de dinero, que aum entando la cantidad de dinero y dejando sin variacin el nivel de salarios. De aqu se deduce que la baja de los salarios, como m todo de alcanzar la ocupacin total, est tam bin sujeta a las mismas lim itaciones que el de aum entar la cantidad de dinero. Las mismas razones m encionadas antes, que lim itan la eficacia de los aum entos en la cantidad de dinero como m edio de elevar la inversin a la cifra ptim a, se aplican mutatis mutandis a las reducciones de salarios. As como un alza m o derada en la cantidad de dinero puede ejercer influencia inade cuada sobre la tasa de inters a largo plazo, en tanto que un [266] inm oderado aum ento puede neutralizar, por sus efectos per turbadores sobre la confianza, las otras ventajas que presenta; del mismo modo, una reduccin m oderada en los salarios m one tarios puede no bastar, en tanto que la reduccin inm oderada podra destrozar la confianza aun en el caso de que fuera fac tible. N o hay motivo, po r tanto, p ara creer que una poltica de sa larios flexibles sea capaz de m antener un estado de ocupacin plena continua como tam poco para pensar que una poltica m o netaria de m ercado abierto pueda lograr este resultado sin ayu da, N o puede conseguirse sobre estas bases que el sistema econ mico tenga ajuste autom tico. La direccin m onetaria estara de hecho en manos de los sin dicatos obreros, con m iras a la ocupacin plena, y no en las del sistema bancario, si los obreros pudieran actuar (y lo hicieran) siem pre que la ocupacin fuera inferior a la total, con el fin de reducir sus dem andas' m onetarias por accin concertada hasta el lm ite requerido, sea cual fuese, para que el dinero abundara tanto, en relacin con la u n id ad de salarios, que la tasa de in te rs tendiera a bajar a un nivel com patible con la plena ocu pacin. Sin embargo, aunque polticas flexibles de salarios y de d i nero vienen a ser lo mismo, analticam ente, ya que son medios al ternativos para cam biar la cantidad de dinero en trm inos de unidades de salarios, en otros respectos las separa, por supuesto, un verdadero abismo. Permtaseme recordar brevem ente al lector las tres consideraciones principales. 1) Excepto en una com unidad socializada, donde la politiza de salarios se establece por decreto, no hay m edio de asegurar reducciones uniform es para cada clase de trabajo. Este resultado solamente puede lograrse por una serie de cambios graduales, irre-

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guiares, no justificables por criterio alguno de justicia social o conveniencia econmica, y probablem ente com pletada slo despus de luchas desastrosas y que ocasionen gran desperdicio, en las que quienes estn situados en la posicin ms dbil para contratar sufrirn, en com paracin con el resto. Por otra parte, u n cambio en la cantidad de dinero cae ya dentro de las [267] posibilidades de la mayor parte de los gobernantes por m edio de la poltica de m ercado abierto o m edidas anlogas. T en ien d o en cuenta la n a tu raleza hum ana y nuestras instituciones, solamente un tonto pre ferira una poltica de salarios flexibles a una poltica m onetaria elstica, a menos que seale las ventajas de la prim era que no sea posible obtener con la segunda. Ms todava, en igualdad de con diciones, un m todo que es com parativam ente fcil de aplicar debera considerarse preferible a otro que es probablem ente tan difcil como im practicable. 2) Si los salarios m onetarios son inflexibles, los cambios que se presenten en los precios (es decir, fuera de los precios diri gidos o los de m onopolio, que estn determ inados por otros mo tivos adems del costo m arginal) correspondern en prim er tr m ino a la productividad m arginal decreciente del equipo que se tenga, a m edida que aum ente la produccin de l derivada. As se m antendr la mayor equidad practicable entre el trabajo y los factores cuya rem uneracin se fija contractualm ente en tr minos m onetarios, en p articular entre la clase rentista y las per sonas que tienen sueldos fijos en u n a firm a establecida perm a nentem ente, en una institucin o en el estado. Para que clases sociales numerosas tengan rem uneracin fija, en dinero en todo caso, la justicia y la conveniencia sociales quedan m ejor servidas si la rem uneracin de todos los factores es algo inflexible en di nero. T eniendo en cuenta los grandes grupos de ingresos que son com parativam ente inflexibles, m edidos en dinero, solamente una persona injusta puede preferir una poltica flexible de sa larios a una m onetaria de la misma clase, a menos que pueda sealar las ventajas de la prim era que no sea posible obtener con la segunda. 3) El m todo de aum entar la cantidad de dinero en unidades de salarios m ediante rebaja de la unidad de las mismas, eleva proporcionalm ente la carga de las deudas; en tanto que el de producir el mismo resultado por el aum ento de la cantidad de d i nero, dejando invariable la unidad de salarios, produce el efecto opuesto. T eniendo en cuenta la excesiva carga de m uchas clases

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de deudas [268] solam ente u n a persona sin experiencia puede pre ferir el prim ero. 4) Si para lograr que la tasa de inters descienda hay que reducir el nivel de salarios, existe, po r las razones expuestas an tes, doble traba sobre la eficiencia m arginal del capital y doble razn para reducir las inversiones y retrasar as la vuelta a la norm alidad. I II De aqu se deduce que, si el trabajo respondiera a la dism inu cin gradual de la ocupacin ofreciendo sus servicios por u n sala rio nom inal en descenso regular, esto no tendra por efecto, en trminos generales, reducir los salarios reales y aun podra aum en tarlos, a travs de su influencia adversa sobre el volum en de pro duccin. El resultado principal de esta poltica sera producir una inestabilidad de precios, quiz tan violenta que hiciera f tiles los clculos m ercantiles en una sociedad econmica que fu n cionara conform e al modelo de la actual. Suponer que la poltica de salarios flexibles es un auxiliar correcto y adecuado de un sistema que en conjunto corresponde al tipo del laissez faire, es lo opuesto a la verdad. Solamente en una sociedad altam ente autoritaria, en la que pudieran decretarse cambios sustanciales y completos, podra funcionar con xito una poltica de salarios flexibles. Se la puede im aginar operando en Italia, A lem ania o Rusia; pero no en Francia, Estados Unidos o G ran Bretaa. Si, como en Australia, se hiciera un intento para fijar los sa larios reales por legislacin, entonces habra cierto nivel de ocu pacin correspondiente a esa m agnitud de los mismos; y el nivel real oscilara violentam ente, en un sistema cerrado, entre aqul y la ausencia total de empleo, segn que la tasa de inversin estu viera o no por debajo de la que fuera com patible con dicho nivel; m ientras que los precios se encontraran en equilibrio inestable cuando la inversin alcanzara el nivel crtico, movindose apre suradam ente hacia cero [269] siem pre que sta se encontrara por debajo de l y hacia el infinito cuando estuviera por encima. El elem ento de estabilidad tendra que encontrarse, si acaso, en que los factores que controlan la cantidad de dinero estuvieran de term inados de tal modo que siempre existiera algn nivel de salarios nom inales en el cual la cantidad de dinero fuera la ne cesaria para crear una relacin entre la tasa de inters y la efi ciencia m arginal del capital requerida para m antener la inversin

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al nivel crtico. En este caso la ocupacin sera constante (al nivel adecuado para el salario real legal) y los salarios nom inales y los precios fluctuaran con rapidez en el grado precisam ente necesario para conservar esta tasa de inversin en la cifra conve niente. En el caso real de A ustralia, la vlvula de escapa se en contr parte, por supuesto en la inevitable ineficacia de en la legislacin para conseguir su objeto, y parcialm ente en que A ustralia no es un sistema cerrado, de tal m anera que el nivel de los salarios nom inales era por s mismo una determ inante del nivel de la inversin extranjera y, por tanto, de la inversin total, m ientras la relacin de intercam bio influa m ucho sobre los sala rios reales. A la luz de estas consideraciones opino ahora que el m ante nim iento de un nivel general estable de salarios nom inales es, en general, la poltica ms aconsejable para un sistema cerrado; al tiem po que la misma conclusin ser vlida para un sistema abierto, a condicin de que pueda lograr el equilibrio con el resto del m undo por m edio ele fluctuaciones en los cambios sobre el exterior. La existencia de cierto grado de flexibilidad de los sala rios en industrias particulares tiene sus ventajas si sirve para faci litar las transferencias de las que se encuentran en decadencia com parativa a las que relativam ente estn en auge. Pero el nivel de salarios nom inales en conjunto debe m antenerse tan estable como sea posible, por lo menos en periodos cortos. Esta poltica tendra por resultado u n grado conveniente de estabilidad en el nivel de precios mayor estabilidad, al menos, que con otra de salarios flexibles. Fuera de los precios diri gidos o de m onopolio, el nivel de precios solam ente cam biar en periodos cortos como respuesta a la extensin en que los cam bios [270] del volum en de ocupacin afecten los costos primos marginales; m ientras que, en periodos largos, solam ente variar como reaccin a las alteraciones en el costo de produccin debidas a la distinta tcnica y al equipo nuevo o aum entado. Es verdad que si a p e s a r de todo ocurren grandes fluctuacio nes en la ocupacin, stas irn acom paadas por otras sustanciales en el nivel de precios. Pero las fluctuaciones sern menos como dije antes, que con la poltica de salarios flexibles. De este modo, con la poltica rgida de salarios, la estabilidad de los precios ir ligada, en periodos cortos, a la ausencia de fluctuaciones en la ocupacin. En periodos largos, por otra parte, todava nos queda por escoger entre la poltica de perm itir a los precios que bajen lentam ente con el progreso de la tcnica y el

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equipo, m ientras se conservan estables los salarios; o dejar que los salarios suban poco a poco, al mismo tiem po que se m an tienen estables los precios. En conjunto, yo prefiero la segunda alternativa porque es ms fcil conservar el nivel real de ocu pacin dentro de u n a escala determ inada de empleo completo con una esperanza de mayores salarios p ara despus, que con la de salarios menores en el futuro; y debido tam bin a las ventajas sociales de dism inuir gradualm ente la carga de las deudas, la mayor facilidad de ajuste de las industrias en decadencia hacia las que van en auge y el estmulo psicolgico que probablem ente se sentir con una tendencia m oderada de los salarios nom inales a subir. Pero esto no supone un principio esencial, y me llevara ms all de mi objeto presente desarrollar detalladam ente los argum entos en ambos sentidos. [271]

p n d ic e

LA T E O R A DE LA D E S O C U P A C I N D E L PR O F E S O R P I G O U

En s u Theory of U n em ploym en t el profesor Pigou hace depen der el volum en de ocupacin de dos factores fundam entales, que son 1) los tipos reales de salarios en que estipulan los trabaja dores y 2) la forma de la funcin de la dem anda real de m ano de obra. Las secciones centrales de su libro tratan de determ inar la form a de esta ltim a funcin. No se olvida que los trab aja dores estipulan de hecho sus salarios, no en trm inos reales, sino de dinero; pero, en efecto, se supone que el tipo real de salarios nom inales dividido por el precio de los artculos para asalaria dos m ide el tipo real que se dem anda. Las ecuaciones que, como l dice, son el punto de partid a de la investigacin de la funcin real de la dem anda de m ano de obra, estn en la pgina 90 de su Theory of U n em ploym ent. Como los supuestos tcitos que rigen la aplicacin de su anli sis se introducen casi al principio de su argum entacin, har un resum en de su estudio hasta el punto crtico. El profesor Pigou divide las industrias en aquellas ocupa das en producir artculos para asalariados en el interior y en hacer exportaciones cuya venta crea derechos sobre los mismos en el exterior y las otras industrias: a las que conviene llam ar de artculos para asalariados y de artculos para no asalariados, respectivamente. Supone que x hom bres estn empleados en las prim eras e y hom bres en las segundas. Llam a a la produccin, en valor, de artculos para asalariados de los x hom bres F (x) ; y el tipo general de salarios F' ( x ) . Esto, aunque l no se detiene a m encionarlo, equivale a suponer que el costo m arginal del sa lario es igual al costo prim o m arginal.1 Ms todava, supone [272]
1 El origen de la prctica errnea de igualar el costo marginal del salario con el costo primo marginal puede, quiz, encontrarse en una ambigedad en el significado de costo margina! del salario. Podramos querer decir con esto el costo de una unidad ms de produccin cuando no se presenta ningn otro costo adicional, excepto el de los salarios; o bien el costo adicional en salarios que exige el aum ento de una nueva unidad de produccin de la manera ms econmica, con la ayuda del equipo existente y de otros factores no empleados. E n el prim er caso no podemos combinar con la mano de obra adicional la ms pequea intervencin del empresario, o del capital de operacin o de cualquier cosa diferente del trabajo que se aadiera al costo; y no podemos siquiera perm itir a esa mano de obra que desgaste el equipo ms de prisa de lo que lo hubiera desgastado la m enor fuerza de trabajo. Desde el m om ento que en el primer caso hemos impedido a cualquier elem ento de costo
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LA T E O R A D E P IG O U

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^W^lrv +' que x

y = $ (x ) , es decir, que el nm ero de hom bres empleados en las industrias de artculos para asalariados es funcin de la ocupacin total. Luego m uestra cmo la elasticidad de la dem anda real de m ano de obra, en conjunto (lo que nos da la for m a de nuestro quaesitum, es decir, la funcin de la dem anda real de m ano de o b ra ), puede escribirse:

Por lo que respecta a la notacin, no hay diferencia im por tante entre sta y mis propias formas de expresin. En la m edi da en que podamos identificar los artculos para asalariados del profesor Pieou con mis bienes de consumo, y sus otros artculos con los mos de inversin, se deduce que, siendo su el va

lor de la produccin de las industrias de artculos para asalaria dos m edido en unidades de salarios, es lo mismo que m i C.. Ms an, su funcin $ es (sujeta a la identificacin de los artculos para asalariados con los bienes de consumo) una funcin de lo que antes llam el m ultiplicador de la. ocupacin k' , porque

de m anera que

De este m odo la "elasticidad de la dem anda real de m ano de obra en co n ju n to de que habla el profesor Pigou, es una lucu bracin sem ejante a algunas de las mas, dependiendo en parte de las condiciones fsicas y tcnicas de la industria (tal como las da
distinto del trabajo entrar a formar parte del costo primo marginal, se deduce, por supuesto, que el costo marginal del salario y el costo primo marginal son iguales. Pero los resultados de un anlisis llevado conforme a estas premisas casi no tienen aplicacin, ya que el supuesto sobre el cual est basado rara vez se realiza en la prctica; porque no somos tan torpes en la realidad para negarnos a asociar con el trabajo adicional cantidades correspondientes de otros factores, en la medida que podamos disponer de ellos, y la hiptesis slo se aplicar, por tanto, si suponemos que todos los factores distintos al trabajo, se estn ya empleando a su mxima capa cidad.

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SALARIOS N O M IN A L E S Y PR E C IO S

su funcin F ) y, en paite, de la propensin a consum ir artculos para asalariados (tal como los da su funcin < ) ; siempre a con f> dicin de que nos lim item os en esto al caso especial en que el costo m arginal del salario sea igual al costo prim o m arginal. Para determ inar la m agnitud de la ocupacin, el profesor Pi gou [273] com bina entonces una funcin de oferta de m ano de obra con su dem anda real de m ano de obra. Supone que esto es funcin del salario real y de nada ms; pero como tam bin lia sentado la hiptesis de que dicho salario real es funcin del n mero de hom bres x que estn empleados en las industrias de ar tculos para asalariados, esto equivale a suponer que la oferta total de m ano de obra, al nivel existente de salarios reales, es funcin solam ente de x; lo que es como decir que n = i (x) , en donde n es la oferta de m ano de obra disponible con un salario real de F' (*) As, lim pio de toda complicacin, el anlisis del profesor Pi gou equivale a un intento de descubrir el volum en de ocupacin real partiendo de las cuaciones

Pero hay tres incgnitas y slo dos ecuaciones. Parece claro que elude esta dificultad considerando que n = x -f- y. Esto equivale, por supuesto, a adm itir que no hay desocupacin involuntaria en sentido estricto; es decir, que todo el trabajo disponible al nivel del salario real existente est em pleado de hecho. En este caso x tiene el valor que satisface la ecuacin

y cuando hemos hallado as que el valor de x es igual a (digamos) n x y debe ser igual a % (j) n u y la ocupacin total n es igual
1 (n i)

Vale la pena detenerse u n m om ento a considerar lo que esto significa. Quiere decir que si la funcin de oferta de m ano de obra cambia, quedando disponible ms trabajo a u n salario real dado (de m anera que n x -j- d)ix sea ahora el valor de x que satisface la ecuacin $ (x) = i (x )), la dem anda de la produccin de las industrias de artculos para no asalariados ser tal que la ocupacin

LA TEORA DE PIGOU

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en ellas ha de subir precisam ente en la cantidad que conserve la igualdad entre $ (nx -|- dn-) y y (n 1 -j- d n x) . L a nica alternativa que queda para que vare la ocupacin en su conjunto es a travs de un cambio en la propensin a com prar artculos para asalaria dos y para no asalariados, respectivamente, de m anera que haya un aum ento de y acom paado por un descenso m ayor de x. Desde luego, el supuesto de que n = x -f- y significa que los obreros estn siempre en situacin de poder determ inar su propio salarios real. As, la hiptesis de que pueden hacer tal cosa sig nifica que la dem anda de produccin de las industrias de artculos para no asalariados obedece las leyes anteriores. En otras palabras, se supone que la tasa de inters siem pre se ajusta por s misma a la curva de la eficiencia m arginal del capital en u n a form a tal que [274] conserva la ocupacin plena. Sin este supuesto, el an lisis del profesor Pigou se derrum ba y no da medios para deter m inar cul ser el volum en de empleo. Es extrao, en verdad, que el profesor Pigou haya supuesto poder proporcionar una teora de la desocupacin en la cual no hay referencia alguna a las variacio nes en la tasa de inversin (es decir, a las de la ocupacin en las industrias de artculos para no asalariados) , debidas, no a un cambio en la funcin de oferta de m ano de obra, sino a m odi ficaciones (por ejem plo) en la tasa de inters o en el estado de la desconfianza. El ttu lo Theory of U n em ploym en t es, por tanto, algo im propio. Su libro no se ocupa en realidad de este tema. Es un estudio de cunta ocupacin habr, dada la funcin de oferta de m ano de obra, cuando se satisfacen las condiciones de la ocu pacin plena. El objeto del concepto de elasticidad de la dem an da real de m ano de obra en conjunto es m ostrar en qu proporcin subir o bajar la ocupacin plena ante, un desplazam iento dado en la funcin de oferta de m ano de obra. O, por el contrario y quiz m ejor, podemos considerar este libro como una investiga cin no causal de las relaciones funcionales determ inantes del nivel de salarios reales que corresponder a cualquier volumen dado de ocupacin. Pero no es capaz de ilustrarnos sobre lo que determ ina el nivel real de sta; y no tiene relacin directa con el problem a de la desocupacin involuntaria. Si el profesor Pigou negara la posibilidad de la desocupacin involuntaria en el sentido que la he definido antes, como tal vez lo hara, es difcil ver en qu form a podra aplicarse su anlisis; porque el no estudiar lo que determ ina la relacin entre x e y, es decir, entre el empleo en las industrias de artculos para asa-

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SALARIOS NO M INALES Y PRECIOS

lariados y las de artculos para no asalariados, respectivamente, todava sigue siendo fatal. Adems, l adm ite que, dentro de ciertos lmites, los obreros frecuentem ente estipulan su rem uneracin, no en salarios reales conocidos, sino en salarios nom inales. Pero en este caso la funcin de oferta de m ano de obra no lo es nicam ente de F' (x ) , sino tam bin del precio nom inal de los artculos para asalariados, con la consecuencia de que el anlisis previo se desvanece y se ha de introducir un factor nuevo, sin que exista u n a ecuacin adi cional que atienda a esta incgnita adicional. N o hay m ejor ejem plo de las tram pas de un m todo pseudo-matemtico, que no puede progresar excepto haciendo que todo sea funcin de una sola variable y suponiendo que todas las diferenciales parciales desaparecen; porque de nada sirve adm itir ms tarde que de he cho existen otras variables, y a pesar de ello seguir adelante [275] sin volver a redactar lo que se ha escrito hasta ese punto. De este modo, si (dentro de ciertos lmites) los obreros estipulan su re m uneracin en salarios nominales, todava no tenemos los sufi cientes datos, aun si suponemos que n x y, a menos que sepamos lo que determ ina el precio nom inal de los artculos para asalariados, porque dicho precio depender del volum en total de ocupacin. Por tanto, hasta que sepamos los precios m onetarios de los bienes para asalariados no podemos decir cul ser la ocu pacin total; y no podemos conocer tales precios hasta que ten gamos conocim iento del volum en total de ocupacin. Nos falta, como he dicho, una ecuacin. Sin embargo, quiz lo que aproxi m ara ms nuestra teora a los hechos fuera la suposicin provi sional de rigidez de los salarios nominales, ms que de los salarios reales. Por ejemplo, los salarios nom inales en G ran B retaa du rante los disturbios, la incertidum bre y las am plias fluctuaciones de los precios de la dcada 1924-1934, fueron estables dentro de un lm ite del 6 por ciento, en tanto que los salarios reales fluc tuaron en ms del 20 por ciento. U na teora no puede pretender ser general a menos que sea aplicable al caso (o dentro de los lmites) en que los salarios nom inales sean fijos, lo mismo que a cualquier otro caso. Los polticos tienen derecho a quejarse de que los salarios nom inales deberan ser altam ente flexibles; pero un terico debe estar preparado para enfrentarse indistintam ente con cualquier estado de cosas. U na teora cientfica no puede pedir a los hechos que se ajusten a sus propias hiptesis. Cuando el profesor Pigou llega a ocuparse expresam ente del efecto de una reduccin de los salarios nom inales, nuevam ente

LA TEORA DE PIGOU

245

y de m odo palpable (para m ), introduce muy pocos datos para perm itir que se llegue a una respuesta definitiva. Empieza por rechazar el argum ento (op. cit., p. 101) de que si el costo prim o m arginal es igual al costo m arginal del salario, los ingresos de los no asalariados se alterarn, cuando los salarios nom inales se reduzcan, en la misma proporcin que los de los asalariados, basndose en que esto slo es vlido si la cantidad de ocupacin permanece invariable que es precisam ente el p u n to a discu lo sin Pero en la siguiente pgina (op. cit., p. 102) l mismo co . m ete igual error al tom ar como suposicin suya que al principio nada ha sucedido al ingreso m onetario de los no asalariados, lo que, como l mismo acaba de m ostrar, es vlido solam ente si el volumen de ocupacin no perm anece invariable que es lo que se discute De hecho, no es posible respuesta alguna, a menos . que conozcamos otros factores. La form a en que afecta al anlisis la aceptacin del supuesto de que el trabajo se contrata de hecho por un salario nom inal dado y no po r uno real (a condicin de que los salarios reales no bajen de cierto lm ite) puede m ostrarse tam bin haciendo ver [276] que en este caso se desbarata el supuesto de que no hay ms trabajo disponible, excepto a u n salario real mayor, lo cual es fundam ental para la mayor parte del razonam iento. Por ejem plo, el profesor Pigou rechaza (op. cit., p. 75) la teora del m ul tiplicador suponiendo que se conoce la tasa de salarios reales, es decir, que habiendo ya ocupacin plena, no habr oferta de m ano de obra adicional a un salario real m enor. Desde luego, si se adm ite este supuesto, el argum ento es correcto. Pero en este pasaje el profesor Pigou est criticando u n a proposicin relativa a polti ca prctica; y en un m om ento en que las estadsticas de desocupa cin en la G ran B retaa excedan de 2.000,000 (es decir, cuando haba 2.000,000 de hom bres dispuestos a trab ajar al salario no m inal existente) no se puede afirm ar, sin alejarse fantsticam ente de la realidad, que cualquier alza en el costo de la vida, por muy m oderada que fuese, en relacin con el salario nom inal, ocasionara el retiro del m ercado de trabajo de ms del equiva lente de estos 2.000,000 de hombres. Im porta insistir en que todo el libro del profesor Pigou est escrito partien d o del supuesto de que cualquier alza en el costo
d e la vida, p o r m uy m oderada que sea, proporcionalm ente al salario nom inal ocasionar el retiro del mercado de trabajo de un nm ero de trabajadores mayor que el de todos los que no tienen empleo.

246

SALARIOS N O M IN A L E S Y PRECIOS

A dem s, el profesor Pigou no nota en este pasaje (o p . cit., p. 75) que el argum ento que aduce contra la ocupacin secunda ria , como resultado de las obras pblicas, bajo los mismos supues tos, se opone fatalm ente al aum ento de la ocupacin p rim aria con la misma poltica, porque si el tipo real de salarios que rige en las industrias de artculos para asalariados se da de antem ano, 110 es posible el m enor aum ento en la ocupacin excepto, por supuesto, como resultado de que los no asalariados reduzcan su consumo de esos artculos. Porque aquellos que han entrado recientem ente en la ocupacin prim aria probablem ente aum en tarn su consumo de artculos para asalariados, lo que reducir el salario real y, por tanto (segn su hiptesis), conducir a re tirar trabajo em pleado antes en alguna otra parte. No obstante, el profesor Pigou acepta, aparentem ente, la posibilidad de aum entar la ocupacin prim aria. La lnea que separa la ocupacin prim aria y la secundaria parece ser el p u n to psicolgico crtico en que su buen sentido com n deja de soportar su m ala teora. La diferencia en las conclusiones a que llevan las divergencias anteriores en supuestos y anlisis, puede ponerse en evidencia en el siguiente pasaje im portante en que el profesor Pigou resum e su punto de vista: Con u n a com petencia perfectam ente libre entre los trabajadores, y el trabajo perfectam ente mvil, ser muy sencilla la naturaleza de la relacin (es decir, entre los tipos reales de salarios en que la gente contrata [277] y la funcin de dem an da de m ano de o b ra ). Siempre estar operando u n a vigorosa tendencia en el sentido de que los tipos de salarios guarden u n a relacin tal con la dem anda, que todo el m undo est empleado. Por tanto, en condiciones estables todos tendrn realm ente empleo. Lo que esto significa es que la desocupacin que existe en cual quier m om ento se debe por com pleto a que los cambios en las condiciones de la dem anda se producen de m anera continua y que las resistencias debidas a fricciones im piden que se realicen ins tantneam ente los ajustes correspondientes en los salarios. 2 El profesor Pigou concluye (o p . cit., p. 253) que la desocupa cin se debe prim ordialm ente a u n a poltica de salarios que no se ajusta lo bastante por s misma a los cambios en la funcin de dem anda real de m ano de obra. As, el profesor Pigou cree que, a la larga, la desocupacin puede rem ediarse por medio de ajustes de salarios; 3 en tanto que
2 O p. cit., p. 252. 3 N o hay insinuacin o sugestin alguna de que esto sobrevenga a travs de las reacciones sobre la tasa de inters.

LA TEORA DE PIGOU

247

yo sostengo que el salario real (sujeto solam ente a u n lm ite m nimo sealado por la desutilidad m arginal de la ocupacin) no est determ inado en prim er trm ino po r los ajustes de salarios (aunque stos pueden tener repercusiones), sino por las otras fuer zas del sistema, algunas de las cuales (en particu lar la relacin entre la curva de la eficiencia m arginal del capital y la tasa de inters) no las ha incluido el profesor Pigou, si estoy en lo justo, en su plan formal. Por ltim o, cuando el profesor Pigou llega a la m otivacin del desempleo habla, tanto como yo, es cierto, de fluctuaciones en el estado de la dem anda; pero identifica al estado de la de m anda con la funcin real de dem anda de m ano de obra, olvi dando cun estrecha es esta ltim a definicin. Porque la funcin real de dem anda de m ano de obra depende, por definicin (como hemos visto antes) nicam ente de dos factores, a saber: 1) la rela cin, en un m edio dado cualquiera, entre el nm ero total de hom bres empleados y el que ha de emplearse en las industrias de artculos para asalariados para proveerlos de lo que consum en, y 2) de la productividad m arginal en las mismas industrias. Sin embargo, en la Parte V de su Theory of U n em p lo ym en t, las fluc tuaciones en el estado de la dem anda real de m ano de obra ocupan posicin im portante. La dem anda real de m ano de obra se considera como u n factor susceptible de am plias fluc tuaciones a corto plazo (op. cit., Parte V, caps, v i-x n ), y la su gestin parece ser que las oscilaciones en la dem anda real de m ano de obra en com binacin con el hecho de que la poltica de salarios no responda con rapidez a tales cambios, son respon sables en alto grado del ciclo econmico. T o d o esto parecer al lector, a prim era vista, razonable [278] y fam iliar porque, a menos que vuelva sus pasos sobre la definicin, las fluctuaciones en la dem anda real de m ano de obra le traern a la m ente la misma clase de sugestiones que la que yo quiero provocar con las fluctuaciones en el estado de la dem anda global . Pero si volvemos sobre la definicin de la dem anda real de m ano de obra, todo esto pierde su lgica, porque encontrarem os que nada hay en el m undo con menos probabilidades de estar sujeto a os cilaciones pronunciadas a corto plazo, que este factor. La dem anda real de m ano de obra del profesor Pigou de pende, por definicin, nicam ente de F (x ) , que representa las condiciones fsicas de produccin en las industrias de artculos para asalariados y < ( x ), que representa la relacin funcional entre > la ocupacin en las mismas industrias y la ocupacin total corres-

248

SALA RIOS N O M IN A L E S Y PR E C IO S

pondiente a cualquier nivel dado del ltim o. Es difcil ver una razn por la que cualquiera de estas funciones debiera cambiar, excepto gradualm ente, en periodos largos. Parece no haber m oti vo, por cierto, para suponer que haya probabilidad de que fluc ten du ran te un ciclo econmico; porque F (x ) slo puede cam biar con lentitud y, en u n a com unidad cuya tcnica progrese, slo hacia adelante; m ientras que > (x) perm anecer estable, a menos que supongamos u n a oleada de frugalidad de la clase trabajadora o, ms generalm ente, un desplazam iento repentino en la propensin a consumir. Yo esperara, por tanto, que la dem anda real de m ano de obra perm aneciera virtualm ente igual, a travs del ciclo eco nmico. R epito que el profesor Pigou ha om itido por completo en su anlisis el factor inestable, es decir, las fluctuaciones en la escala de inversin, que muy a m enudo son la causa del fen m eno de las fluctuaciones en la ocupacin. H e com entado in extenso la teora de la desocupacin del profesor Pigou, no porque me parezca que l est ms expuesto a la crtica que otros economistas de la escuela clsica; sino porque el suyo es el nico intento que conozco de desarrollar la teora clsica de la desocupacin en form a precisa. As, me he visto obligado a dirigir mis objeciones contra esta teora, en la expo sicin ms form idable que de ella se ha hecho. [279]
\

C A P T U L O

20

LA FU N C I N DE LA OCU PA CI N I
e l captulo 3 (p. 33) hemos definido la funcin de oferta total, Z = # (N ) , que liga la ocupacin N con el costo de la oferta global de la produccin correspondiente. La funcin de ocupacin solam ente difiere de la funcin de oferta global en que es, de hecho, su funcin inversa y se define en unidades de salarios, siendo el objeto de la funcin de ocupacin relacionar el volumen de la dem anda efectiva, m edida en unidades de sala rios, que pesa sobre u n a empresa o industria dadas o la industria en conjunto, con el volum en de ocupacin, cuya produccin tenga un precio de oferta com parable con dicho volum en de dem anda efectiva. De este modo, si u n nivel de dem anda efectiva D , r, m e dida en unidades de salarios, orientada hacia u n a empresa cual quiera, crea en ella u n volum en de ocupacin N r, la funcin de ocupacin estar dada por N r = F r (D .r) . O, de u n m odo ms general, si podemos suponer que D .r es funcin nica de la de m anda efectiva total D la funcin de ocupacin estar deter m inada por N r = Fr (D . ) . Lo que quiere decir que N r hom bres estarn em pleados en la industria r cuando la dem anda efectiva sea D.. 4 r Desarrollarem os en este captulo ciertas propiedades de la fun cin de ocupacin. Pero, aparte del inters que stas puedan tener, hay dos razones por las que la sustitucin de la curva or din aria de oferta por [280] la funcin de ocupacin es consecuente con los mtodos y finalidades de este libro. En prim er lugar, expresa los hechos pertinentes en trm inos de las unidades a que hemos decidido restringirnos, sin introducir ninguna de las que tienen un carcter cuantitativo dudoso. En segundo lugar, se pres ta a los problem as de la industria y la produccin com o un todo, distinguindolos de los de una industria o firm a aislada en un m edio determ inado, ms fcilm ente que la curva ordinaria de la oferta por las siguientes razones. La curva ordinaria de dem anda de un bien p articu lar se traza partiendo de algn supuesto respecto a los ingresos de las per-

En

1 Quienes (con razn) no sean partidarios del lgebra, perdern muy poco om i tiendo la primera seccin de este captulo.
249

250

SALARIOS NO M IN A LE S Y PRECIOS

sonas que form an e pblico, y tiene que corregirse si los ingresos cambian. En la misma forma, la curva ordinaria de oferta de un bien p articular se traza basndose en algn supuesto por lo que hace a la produccin de la industria en conjunto y est sujeta a modificaciones si la produccin total de la misma se altera. Por consiguiente, cuando exam inam os la reaccin de las industrias individuales ante los cambios en la ocupacin total, necesariam en te nos estamos refiriendo, no a u n a sola curva de dem anda para cada industria conjugada con una sola curva de oferta, sino a dos fam ilias de curvas que corresponden a diversos supuestos en cuanto a la ocupacin total. En el caso de la funcin de ocupa cin, sin embargo, es ms practicable la tarea de llegar a una funcin para la industria en conjunto que refleje los cambios en el empleo total. Porque supongamos (para comenzar) que la propensin a consumir est determ inada, lo m ism o que los otros factores que en el captulo 18 dimos por conocidos, y que estamos considerando las modificaciones en la ocupacin que se presentan como res puesta a los cambios en la tasa de inversin. De acuerdo con este supuesto, para cada nivel de dem anda efectiva, en trm inos de unielades de salarios, habr u n a ocupacin total correspondiente, y sta dem anda efectiva se dividir en determ inadas proporcio nes entre el consumo y la inversin. Ms todava, cada nivel ele dem anda efectiva corresponder a u n a determ inada distribucin [281] del ingreso. Es razonable, por tanto, suponer, adems, que a ,un determ inado nivel de la dem anda efectiva corresponde una distribucin nica de la misma entre diferentes industrias. Esto nos perm ite determ inar qu cantidad de ocupacin co rresponder, en cada industria, a cada nivel dado de ocupacin total. Lo que quiere decir que nos da el volum en de ocupacin en cada industria p articular correspondiente a cada nivel de la dem anda efectiva total, m edida en unidades de salarios, de m a nera que se satisfagan las condiciones de la segunda variedad de la funcin de ocupacin para la industria, que se defini antes, es decir, N r Fr (D .) . As tenemos la ventaja de que, en estas circunstancias, las funciones de ocupacin individual son aditivas en el sentido de que la funcin de ocupacin para la industria en conjunto, correspondiente a un nivel dado de dem anda efec tiva, es igual a la suma de las funciones de ocupacin para cada industria por separado; es decir,
F (D.) = N = 2 N r 2 Fr ( D . ) .

LA F U N C I N

DE O C U P A C I N

251

Definamos a continuacin la elasticidad de ocupacin. sta, para una industria determ inada es,
dN,
er
-

D .r Nr

d D .r

ya que m ide la reaccin del nm ero de unidades de trabajo em pleadas en la industria ante los cambios en el nm ero de unidades de salario que se espera sern gastadas en la com pra de la pro duccin correspondiente. Representam os la elasticidad de ocupa cin para la industria en su conjunto por
e, ---------- --------- .
dD. N dN D.

Si pudiera encontrarse algn m todo bastante satisfactorio para m edir la produccin, sera til tam bin definir lo qu podra llamarse elasticidad de la produccin, que da la m edida del coe ficiente de aum ento [282] en cualquier industria cuando se dirige hacia ella ms dem anda efectiva m edida en unidades de salarios, es decir
dO r
C 0r
------- -------------*

D .r
-------------------

d D .r

Or

Si podemos suponer que el precio es igual al costo prim o m ar ginal, tendremos


1 A D . r = ------------- A P r 1 Cor

en la que

Pr

es la ganancia esperada.2 Se sigue de aqu que si

2 Porque si p ,r es el precio previsto de una unidad de produccin medido en unidades de salarios, D A D .r = A ( p. r O r) = P. rA O r + O rA J'd = . AOr + O rA p ,r

Or
de manera que o bien ' pero
r A p . r = A D - r p #r &O r = A D tr (costo primo marginal) &Or = APr

, A p ,r = AD .r ( 1 O rA P .r AD# r-----------! C.r

de donde

1
A D ,r = ----------- APr .

252

SALA RIOS N O M IN A L E S Y PR E C IO S

e , r = o, es decir, si la produccin de la industria es perfectam ente

inelstica, se esperar que el alza total de la dem anda efectiva (m edida en unidades de salarios) ir a dar al em presario como ganancia, es decir, \ D . r = AFr; m ientras que si e . r 1, es decir, si la elasticidad de produccin es igual a la un id ad no se esperar que parte alguna del aum ento de la dem anda efectiva se con vierta en ganancia, siendo el total del mismo absorbido por los elementos que en tran en el costo prim o m arginal. Ms an, si la produccin de una industria es funcin $ (N r) de la m ano de obra em pleada en ella, tendrem os3 17 7 ~ ~ iV r$ " p .r { $ ' ( N r) (N r ) }2

en donde p . r es el precio esperado de u n a u n id ad de produccin expresada en [283] unidades de salarios. As, la condicin ear = 1 significa que <J>" ( N r ) = o, es decir, que hay rendim ientos cons tantes en respuesta al aum ento de ocupacin. A hora bien, en la m edida en que la teora clsica supone siem pre la igualdad entre los salarios y la desutilidad m arginal del trabajo y que esta ltim a aum enta cuando crece la ocupacin, de m anera que la oferta de m ano de obra se reducir, ceteris p a ribus, si los salarios reales dism inuyen, esto equivale a suponer que en la prctica es imposible aum entar el gasto en trminos de unidades de salarios. Si as fuera, no habra dnde aplicar el concepto de elasticidad de ocupacin. Adems, en este caso sera im posible aum entar la ocupacin elevando los gastos en trminos de dinero; porque los salarios nom inales subiran proporcional m ente al aum ento de dichos gastos, de m anera que no habra elevacin de ellos, m edidos en unidades de salarios, y, en conse cuencia, tam poco aum ento de ocupacin. Pero si el supuesto cl sico no es vlido, ser posible aum entar la ocupacin haciendo subir los gastos en dinero hasta que los salarios reales hayan ba jado de m anera que se igualen con la desutilidad m arginal del trabajo, estado en el que habr, por definicin, ocupacin plena.
3 Porque, ya que D <r = p >r O r, tendremos dO
1 = P .r ----------- + ,

dp dD"

N r $ " ( N r), { 0 ' ( Nr) }*

e.r p,r

dD.r

------------ = C.r --------------------------------------

LA F U N C I N

D E O C U P A C I N

253

De ordinario, por supuesto, er tendr u n valor interm edio entre cero y la unidad. La m edida en que subirn los precios (en unidades de salarios), es decir, la extensin en que los salarios reales bajarn cuando aum enten los gastos m onetarios, depende, por tanto, de la elasticidad que la produccin m anifieste en res puesta a los gastos en unidades de salarios. Representem os por e'pr la elasticidad del precio esperado p .r como reaccin a los cambios en la dem anda efectiva D ,r, es decir,

Desde el m om ento que O r p .r = D , tendremos

o bien [284] Lo cual equivale a decir que la suma de las elasticidades del pre cio y de la produccin, como respuesta a los cambios en la de m anda efectiva (medidos en unidades de salarios) es igual a la unidad. La dem anda efectiva se agota en parte afectando la pro duccin, y en parte influyendo sobre el precio, de acuerdo con este principio. Si nos referimos a la industria en conjunto y estamos dispues tos a adm itir que tenemos u n a un id ad en la cual pueda medirse la produccin global, se aplica la misma clase de razonam ientos, de tal m anera que e*v -f- e 1, donde las elasticidades sin el sufijo r convienen a la industria en conjunto. M idamos ahora los valores en dinero en vez de hacerlo en u n i dades de salarios y ampliemos a este caso nuestras conclusiones con respecto a la industria en conjunto. Si S representa el salario m onetario de una u n id ad de trabajo y p el precio esperado ele una unidad de la produccin total, en dinero, podemos escribir e para representar la elasti-

cidad de los precios m onetarios en respuesta a los cambios de la dem anda efectiva, m edida en dinero, y para la elasticidad de

Esta ecuacin es, como veremos en el prxim o captulo, el prim er paso hacia una teora cuantitativa del dinero generali zada [285]. Si e, o si e, 1, la produccin perm anecer in variable y los precios subirn en la misma proporcin que la de m anda efectiva en unidades m onetarias. De otro m odo lo harn en proporcin m enor. II Volvamos a la funcin de ocupacin. Hem os supuesto en lo que va dicho que a cada nivel de dem anda efectiva total corresponde una distribucin nica de la dem anda efectiva entre los produc tos de cada industria concreta. Ahora bien, a m edida que los gastos globales varan, el gasto correspondiente a los productos de una industria individual no cam biar, por lo general, en la

LA FU N C I N DE O CUPACIN

255

misma proporcin en parte debido a que los individuos no aum entarn proporcionalm ente la cantidad de productos que com p ran a cada industria a m edida que suban sus ingresos, y en parte porque los precios de los diferentes bienes respondern en grado desigual a los aum entos de los gastos hechos en ellos. De esto se deduce que el supuesto sobre el cual nos hemos basado hasta aqu, de que los cambios en la ocupacin slo de penden de modificaciones en la dem anda global efectiva (en u n i dades de salarios), es slo una prim era aproxim acin, si adm itim os que hay ms de una m anera de gastar un aum ento de los ingresos; porque el m odo en que supongamos se distribuye entre los dife rentes bienes el crecim iento de dem anda global puede influir considerablem ente sobre el volum en de ocupacin. Si, por ejem plo, la elevacin de la dem anda se dirige principalm ente hacia los productos que tienen gran elasticidad de ocupacin, el aum en to global de ocupacin ser m ayor que si el aum ento de dem anda va a productos con poca elasticidad de ocupacin. Del mismo modo, la ocupacin puede b a ja r sin que haya ocu rrido ningn cambio en la dem anda total, si la direccin en el lado de la dem anda se m odifica en favor de los productos que tienen una elasticidad relativam ente baja de ocupacin [286] Estas reflexiones son particularm ente im portantes cuando nos ocupamos de los fenmenos de periodo corto, en el sentido de cambios en el m onto o en la direccin de la dem anda que no se prevn con cierta anticipacin. La obtencin de algunos pro ductos tom a tiempo, de m anera que es prcticam ente imposible aum entar su oferta con rapidez. De este modo, si la dem anda adi cional se dirige a ellos sin previo aviso, m ostrarn una elasticidad baja de ocupacin; aunque puede ser que cuando se sepa que va a aum entar, su elasticidad de ocupacin se aproxim e a la unidad. E ncuentro que el concepto de periodo de produccin tiene im portancia sobre todo a este respecto. P referira d e c ir8 que un producto tiene un periodo de produccin n si se necesita dar aviso de los cambios en su dem anda con anticipacin de n unidades de tiem po para que tenga la elasticidad m xim a de ocupacin. Evi dentem ente, en este sentido los artculos de consumo, tomados en conjunto, tienen el periodo ms largo de produccin, ya que son la etapa final de todo proceso productivo. De m anera que si el prim er im pulso hacia el alza de la dem anda efectiva viene de un
5 Esto no es idntico a la definicin usual, pero m e parece que contiene la idea principal.

256

SALARIOS N O M IN A LE S Y PRECIOS

crecim iento del consumo, la elasticidad inicial de ocupacin es tar ms abajo de su nivel eventual de equilibrio que si proviene de un aum ento en la inversin. Adems, si la dem anda acrecen tada se dirige a los productos que tienen elasticidad relativam en te baja de ocupacin, una proporcin m ayor de la m ism a ir a acrecentar los ingresos de los empresarios y otra m enor la de quie nes perciben salarios y otros com ponentes del costo prim o; siendo posible que las repercusiones sean algo menos favorables al gasto, debido a la probabilidad de que los empresarios ahorren u n a p ar te mayor de su increm ento de ingresos de la que ah orraran los asalariados. Sin embargo, la distincin entre los dos casos no debe exagerarse, ya que la m ayor parte de las reacciones sern m uy se mejantes en ambos.6 [287] Por m ucha que sea la anticipacin con que se d aviso a los empresarios de u n probable cambio en la dem anda no es posible que la elasticidad inicial de ocupacin, a consecuencia de un aum ento dado en la inversin, sea de la misma m agnitud que su valor eventual de equilibrio, a menos que haya excedentes de existencias y exceso de capacidad en cada etapa de la produccin. Por otra parte, el agotam iento de los excedentes de existencias tendr efecto com pensador sobre la m agnitud de crecim iento de la inversin. Si suponemos que hay algn excedente inicial en todos los sectores, la elasticidad inicial de ocupacin puede apro ximarse a la unidad; entonces, despus de que las existencias ha yan sido absorbidas, pero antes de que se presente u n aum ento adecuado en la oferta, procedente, de las prim eras etapas de la produccin, la elasticidad se debilitar; subiendo de nuevo hasta cerca de la unidad cuando nos aproxim em os a la nueva posicin de equilibrio. Esto est sujeto, sin embargo, a ciertas lim itaciones en la m edida en que haya factores de ren ta que absorban ms gas to cuando crece la ocupacin, o si la tasa de inters aum enta. Por estas razones es im posible una estabilidad perfecta de los precios en una economa sujeta a cambios a menos que, por supuesto, haya algn mecanismo peculiar que asegure, precisam ente en pro porcin conveniente, las fluctuaciones transitorias de la propen sin a consum ir. Pero la inestabilidad de los precios originada de este modo no conduce a esa clase de estm ulo de ganancia que puede originar un excedente de capacidad; porque las ganancias inesperadas irn a parar por completo a aquellos empresarios que posean productos en u n a etapa relativam ente adelantada de pro6 E n mi Treatise on M oney, Libro IV , puede encontrarse un estudio ms amplio sobre el tem a anterior.

LA F U N C I N DE O CUPACI N

257

accin, y el em presario que no posee recursos especializados del tipo apropiado no puede hacer nada para atraer hacia s dicha ganancia. De este modo, la inevitable inestabilidad de los precios debida a variaciones no puede afectar a los actos de los em pre sarios, sino que m eram ente dirige una riqueza de f a d o inesperada a las manos de la gente con suerte (mutatis m utandis cuando el cambio supuesto ocurre en sentido c o n tra rio ). A m i m odo de ver, en algunas discusiones contem porneas sobre u n a poltica prc tica orientada a estabilizar los precios, se ha olvidado este hecho. [288] Es verdad que en u n a sociedad propensa a cambiar, tal po ltica no puede tener u n xito completo; pero de esto no se deduce que toda pequea desviacin transitoria respecto de la estabili dad de precios origine necesariam ente un desequilibrio acum u lativo. III Hemos dem ostrado que cuando la dem anda efectiva es deficiente existe subem pleo de m ano de obra en el sentido de que hay hom bres desocupados dispuestos a trabajar por un salario real m enor del existente. En consecuencia, a m edida que la dem anda efectiva aum enta, la ocupacin sube, aunque a un salario real igual o m enor al existente, hasta el m om ento en que no haya excedente de m ano de obra disponible al salario que rija en ese m om ento, es decir, no hay ms hom bres (u horas de trabajo) disponibles a menos que los salarios nom inales suban (a p a rtir de este lm ite) ms de prisa que los precios. El siguiente problem a es considerar qu suceder si, cuando se llegue a esta situacin, sigue aum en tando el gasto. H asta este m om ento, el rendim iento decreciente, ocasionado por el hecho de aplicar ms trabajo a un equipo dado de pro duccin, ha sido neutralizado por la aquiescencia de la m ano de obra a ver reducido su salario real. Pero a p a rtir de este p u n to, una u n id ad de trabajo requerira el estm ulo del equivalente de una cantidad mayor de producto, siendo as que el resul tado de aplicar u n a nueva unidad consistira en u n a cantidad m enor de producto. Las condiciones de equilibrio estricto requie ren, por tanto, que los salarios y los precios, y, en consecuencia, tam bin las utilidades, suban todos en la m ism a proporcin que el gasto, sin que la posicin real, incluyendo el volum en de la produccin y de la ocupacin, sufran el ms pequeo cambio por ningn concepto. Es decir, hemos llegado a una situacin en

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S A L A R I O S N O M IN A L E S Y PRECIOS

la cual la teora cuantitativa clel dinero en su form a rudim en taria (interpretando la velocidad como velocidad-ingreso) se satisface por completo; porque la produccin no se altera y los precios suben en proporcin exacta a M V. Sin embargo, esta conclusin tiene ciertas lim itaciones prc ticas [289], que deben recordarse al aplicarla a un caso real: 1) Por cierto tiempo, al menos, los precios crecientes pueden alucinar a los empresarios de m anera que aum enten la ocupacin ms all del nivel que lleva al m xim o sus ganancias individua les, medidas en trm inos del producto; porque estn tan acostum brados a considerar el crecim iento del im porte de las ventas en dinero como u n a seal ele expansin de la produccin, que pue den continuar considerndolo as cuando esta poltica haya de jado de convenirles de hecho, es decir, que pueden subestim ar su costo m arginal de uso en el nuevo am biente de precios. 2) Desde el m om ento en que esa parte de la ganancia que el empresario se ve forzado a pasar al rentista es fija en trminos m onetarios, el alza de los precios, aun cuando no est acom paada por ningn cambio eii la produccin, redistribuir los ingresos de modo favorable al em presario y desventajosam ente para el ren tista, lo que puede tener cierta reaccin sobre la propensin a consumir. ste, sin embargo, no es un proceso que comience slo cuando se ha alcanzado la ocupacin plena habr estado hacien do progresos firmes du ran te todo el tiem po que el gasto iba aum entando. Si el rentista est menos inclinado a gastar que el empresario, la dism inucin gradual del ingreso real del prim ero querr decir que la ocupacin plena se alcanzar con u n aum ento ms pequeo en la cantidad de dinero y m enor reduccin en la tasa de inters que en el caso de la hiptesis opuesta. Despus que se ha alcanzado la ocupacin plena, un nuevo aum ento de los precios significar, si sigue siendo vlida la prim era hiptesis, que la tasa de inters habr de elevarse algo para evitar que los precios sigan subiendo indefinidam ente, y que el aum ento en la cantidad de dinero ser menos que proporcional al clel gasto; en tanto que si se cum ple la segunda, ocurrir lo contrario. Puede suceder que, al ir dism inuyendo el ingreso real del rentista, llegue un m omento en que se presente un viraje de la prim era hiptesis a la segunda, a resultas de su creciente em pobrecim iento relativo, [290] m om ento que puede alcanzarse ya sea antes o despus de haber llegado a la ocupacin plena.

LA F U N C I N DE OCUPACI N

259

IV Quiz haya algo raro en la aparente asim etra de la inflacin y la deflacin; porque m ientras una deflacin de la dem anda efec tiva, por bajo del nivel requerido p ara la ocupacin plena, har bajar la ocupacin y los precios, u n a inflacin de la m ism a por encima de este nivel afectar slo a los precios. Esta asim etra es, sin embargo, m eram ente u n reflejo del hecho de que, m ien tras la m ano de obra puede rehusarse siem pre a trabajar con una intensidad que signifique un salario real inferior a la desutilidad m arginal de ese volum en de ocupacin, no est en actitud de reclam ar que se le ofrezca trabajo en m agnitud tal que com porte un salario real que no exceda de la desutilidad m arginal corres pondiente a ese volum en de ocupacin. [291]

c a p tu lo

21

LA T E O R IA DE LOS PRECIOS I
M i e n t r a s los economistas se ocupan de lo que se llam a teora del valor han acostum brado ensear que los precios estn regi dos por las condiciones de la oferta y la dem anda; habiendo des em peado papel prom inente, en particular, los cambios en el costo m arginal y en la elasticidad de oferta en periodos cortos. Pero cuando pasan, en el Libro II, o ms frecuentem ente en o tra obra, a la teora del dinero y de los precios, ya no omos h a b la r ms de estos conceptos fam iliares pero inteligibles y nos trasladamos a u n m undo en dbnde los precios estn gobernados po r la can tidad de dinero, por su velocidad-ingreso, por la velocidad de circulacin relativam ente al volum en de transacciones, p o r el ate soram iento, por el ahorro forzado, por la inflacin y la deflacin et hoc genus omne; y se hace muy poco esfuerzo, o bien ninguno, para ligar estas frases ms vagas con nuestras ideas anteriores de las elasticidades de oferta y dem anda. Si reflexionamos sobre lo que se nos ha enseado y tratam os de racionalizarlo, en los estu dios ms sencillos parece que la elasticidad de oferta debe haber llegado a cero y la dem anda a ser proporcional a la cantidad de dinero; m ientras que en los estudios ms elevados nos encontra mos perdidos en una niebla donde no hay nada claro y todo es posible. Todos estamos acostum brados a colocarnos algunas veces a un lado de la luna y otras en el contrario, sin saber qu ru ta o trayecto los une, relacionndolos, aparentem ente, segn nuestro modo de cam inar y nuestras vidas soadoras. [292] U no de los objetos de los captulos anteriores h a sido escapar de esta doble vida y poner la teora de los precios, en conjunto, en contacto ntim o con la teora del valor. La divisin de la eco nom a en teora del valor y la distribucin po r u n a parte y teora del dinero por la otra, es, en m i opinin, u n a separacin falsa. Sugiero que la dicotom a correcta es entre la teora de la industria o firm a individual y las rem uneraciones y distribucin de una cantidad dada de recursos entre diversos usos por u n a parte y la teora de la produccin y la ocupacin en conjunto por la otra. Es verdad que m ientras nos lim itemos al estudio de la industria o firm a individual, suponiendo que la cantidad total de recursos empleados es constante y, provisionalm ente, que las condiciones
260

LA TEO RA DE LOS PRECIOS 261 'ri;*': >' de otras industrias o firm as no han cambiado, no nos estaremos refiriendo a las caractersticas im portantes del dinero. Pero tan pronto como pasamos al problem a de lo que determ ina la produc cin y la ocupacin en conjunto, necesitamos la teora com pleta de una econom a m onetaria. O quiz pudiram os trazar nuestra lnea divisoria entre la teora del equilibrio estacionario y la teora del equilibrio m vil queriendo decir con sta la de u n sistema en que los puntos de vista cam biantes acerca del futuro son capaces de in flu ir en la situacin presente. Porque la im portancia del dinero surge

esencialmente de que es un eslabn entre el presente y el futuro.

Podemos considerar qu distribucin de recursos entre los dife rentes usos ser com patible con el equilibrio, bajo la influencia de los motivos econmicos norm ales en un m undo en que nues tras opiniones relativas al fu tu ro son estables y dignas de con fianza por todos conceptos quiz con una divisin ms entre una econom a que no cam bia y otra que est sujeta a variar, pero en la que todas las cosas se prevn desde el principio. O podemos pasar de esta propedutica sim plificada a los pro blemas del m undo real, en el que nuestras previsiones anteriores pueden qu ed ar fallidas [295], y las expectativas relativas al fu turo afectar lo que hacemos en la actualidad. Slo cuando haya mos realizado esta transicin deben entrar en nuestros clculos las propiedades peculiares del dinero como un eslabn entre el pre sente y el futuro. Pero aunque la teora del equilibrio mvil debe seguirse necesariam ente en trm inos de una economa m onetaria, sigue siendo una teora del valor y de la distribucin y no una teora del din ero autnom a. El dinero en sus atributos im por tantes es, sobre todo, u n artificio sutil para ligar el presente con el futuro; y no podemos siquiera empezar a exam inar el efecto de las expectativas cam biantes sobre las actividades corrientes, excepto en trm inos m onetarios. N o podemos librarnos del dinero aun cuando aboliram os el oro, la plata y los instrum entos de m oneda corriente. M ientras exista algn bien durable, ste podr poseer los atributos m o n eta rio s1 y, por tanto, dar origen a los problem as caractersticos de una economa m onetaria. II El nivel particu lar de precios en una ram a industrial concreta depende, en parte, de la tasa de rem uneracin de los factores pro1 Cf. captulo 17.

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SALARIOS NO M IN A LE S Y PRECIOS

ductivos que entran en su costo m arginal y, en parte, de la escala de produccin. N o hay motivo para m odificar esta conclusin cuando pasamos a la industria en conjunto. El nivel general de precios depende, en parte, de la tasa de rem uneracin de los fac tores productivos que entran en el costo m arginal y, en parte, de la escala de produccin como un todo, es decir (considerando conocidos el equipo y la tcnica), del volum en de ocupacin. Es verdad que, cuando pasamos a la produccin como u n todo, el costo de la misma, p ara cualquier industria, depende parcialm ente de la produccin de las dems; pero la variacin ms im portan te de la que no hemos hecho caso es el efecto, tanto sobre los costos como sobre el volum en, de los cambios en la demanda. Es en el lado de la dem anda donde tenemos que in tro d u cir ideas com pletam ente nuevas cuando nos ocupamos de la dem anda en conjunto y [294] ya no ms de la de u n producto aislado, considerado separada mente, suponiendo invariable la dem anda total. III Si nos tomamos la libertad de sim plificar, suponiendo que los tipos de rem uneracin de los diferentes factores productivos que entran en el costo m arginal cam bian todos en la m ism a propor cin, es decir, en la m ism a que la u n id ad de salarios, se deduce que el nivel general de precios (considerando conocidos la tc nica y el equipo) depende, en parte, de la unidad de salarios y, en parte, del volum en de ocupacin. De aqu que el efecto de los cambios en la cantidad de dinero sobre el nivel de precios pueda considerarse como compuesto del efecto que ejerce sobre la unidad de salarios y clel que tiene sobre la ocupacin. Para aclarar las ideas que esto entraa, sim plifiquem os nues tras suposiciones todava ms y supongamos 1) que todos los recursos sin ocupacin son homogneos o intercam biables en su eficacia para producir lo que se requiera y 2) que los factores de la produccin que en tran en el costo m arginal se conform an con el mismo salario nom inal en tanto haya u n excedente de los mismos sin ocupacin. En este caso tendrem os rendim ientos constantes y una unidad rgida de salarios, m ientras exista la ms pequea desocupacin. Se deduce de esto que un aum ento en la cantidad de dinero no tendr el m enor efecto sobre los precios m ientras haya alguna desocupacin, y que la ocupacin subir exactam ente en proporcin a cualquier aum ento de la dem anda efectiva producida por la elevacin de la cantidad de dinero;

LA TEORA DE LOS PRECIOS

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mientras que, tan pronto como se alcance la ocupacin plena, la unidad de salarios y los precios sern los que crecern en propor cin exacta al aum ento de la dem anda efectiva. De este modo, si hay elasticidad perfecta de la oferta en tanto haya desocupacin, y perfecta inelasticidad de la misma tan p ronto como se alcanza la ocupacin completa, y si la dem anda efectiva cam bia en la mis ma proporcin que la cantidad de dinero, la teora cuantitativa del dinero puede [295] enunciarse como sigue: M ientras haya desocupacin, la ocupacin cam biar proporcionalm ente a la can tidad de dinero; y cuando se llegue a la ocupacin plena, los precios variarn en la misma proporcin que la cantidad de di nero. Sin embargo, habiendo satisfecho la tradicin al introducir un nm ero suficiente de supuestos simplificados para perm itirnos enunciar u n a teora cuantitativa del dinero, consideremos ahora las posibles complicaciones que de hecho in fluirn sobre los acon tecimientos: 1) La dem anda efectiva no cam biar en proporcin exacta a la cantidad de dinero. 2) Desde el m om ento que los recursos no son homogneos, habr rendim ientos decrecientes, y no constantes, a m edida que la ocupacin aum ente gradualm ente. 3) Como los recursos no son intercam biables, algunos bienes alcanzarn u n a condicin de inelasticidad en la oferta a pesar de haber recursos sin em pleo disponibles para la produccin de otros bienes. 4) La unidad de salarios tender a subir antes de que se haya alcanzado la ocupacin plena. 5) Las rem uneraciones de los factores que en tran en el costo m arginal no cam biarn todas en la misma proporcin. Por consiguiente, debemos considerar en prim er lugar el efecto de los cambios en la cantidad de dinero sobre la m agnitud de la dem anda efectiva; y el crecim iento de sta ir, en trm inos ge nerales, a aum entar la cantidad de ocupacin y a elevar el nivel de precios. As, en vez de que los precios perm anezcan constantes m ientras haya desocupacin y de que los precios crezcan, relati vam ente a la cantidad de dinero, cuando exista ocupacin convpleta, tendrem os, de hecho, u n a situacin en que los precios ascienden gradualm ente a m edida que la ocupacin crece. Es de cir, que la teora de los precios, o sea el anlisis de la relacin entre los cambios en la cantidad de dinero y los del nivel de precios, con el fin de determ inar la elasticidad de estos ltimos

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SALARIOS NO M INALES Y PRECIOS

en respuesta a las modificaciones en la cantidad de dinero, debe, p or tanto, dirigirse a los cinco [296] factores de complicacin m en cionados antes. Los examinaremos po r turno. Pero no debe perm itirse que este procedim iento nos lleve al supuesto de que son independientes, hablando en sentido estricto. Por ejem plo, la proporcin en que se dividen los efectos de u n crecim iento de la dem anda efectiva entre el alza de la produccin y la de los precios, puede afectar la form a en que la cantidad de dinero se relaciona con la m ag n itu d de la dem anda efectiva. O, nuevam ente, las ^diferencias en las proporciones en que cam bian las rem uneraciones de los dife rentes factores pueden in flu ir sobre la relacin entre la cantidad de dinero y la m agnitud de la dem anda efectiva. El objetivo de nuestro anlisis no es proveer u n mecanismo o m todo de m ani pulacin ciega que nos d una respuesta infalible, sino dotarnos de un m todo organizado y ordenado de razonar sobre problem as concretos; y, despus que hayamos alcanzado u n a conclusin pro visional, aislando los factores de complicacin uno a uno, tendre mos que volver sobre nuestros pasos y tener en cuenta, lo m ejor que podamos, las probables interacciones de dichos factores. sta es la naturaleza del pensam iento econmico. C ualquier otro m odo de aplicar nuestros principios formales de pensam iento (sin los que, no obstante, estaremos perdidos en el bosque) nos llevar a error. U na falla im portante de los m todos pseudo-matemticos simblicos de dar form a a un sistema de anlisis econmico, tal como indicarem os en la seccin vi de este captulo, es el hecho de suponer de m anera expresa una independencia estricta de los factores qu^*entran en juego, y que dichos mtodos pierden toda su fuerza lgica y su autoridad si se rechaza esta hiptesis; m ien tras que, en el razonam iento ordinario, donde no se m anipula a ciegas, sino que se sabe en todo m om ento lo que se est haciendo y lo que las palabras significan, podemos conservar en el fondo de nuestra m ente las necesarias reservas y lim itaciones y las co rrecciones que tendrem os que hacer despus, de u n modo en el que no podemos retener diferenciales parciales complicadas al re verso de algunas pginas de lgebra, que suponen [297] el desva necim iento de todas ellas. U na parte demasiado grande de la economa m atem tica reciente es una simple m ixtura, tan im precisa como los supuestos originales que la sustentan, que per m ite al autor perder de vista las com plejidades e interdependencias del m undo real en un laberinto de smbolos pretensiosos e in tiles.

LA TEO RA DE LOS PRECIOS

265

IV
1) El efecto prim ario de un cambio en la cantidad de dinero sobre el volum en de la dem anda efectiva se ejerce al travs de su influencia sobre la tasa de inters. Si sta fuese la nica reaccin, el efecto cuantitativo podra derivarse de tres elementos: a) la curva de preferencia por la liquidez, que nos indica en qu cuan ta tendr que bajar la tasa de inters para que el nuevo dinero pueda ser absorbido por poseedores inclinados a recibirlo; b) la curva de las eficiencias m arginales, que nos dice en cunto aum en tar la inversin a consecuencia de u n a baja dada en la tasa de inters, y c) el m ultiplicador de inversin, que nos ilustra sobre cunto subir la dem anda efectiva, en conjunto, con u n aum ento dado en la inversin. Pero aunque este anlisis sea valioso por in troducir orden y m todo en nuestra investigacin, presenta u n a sim plicidad enga osa si olvidamos que a ) , b) y c) son tam bin parte integrante de los elementos de complicacin 2 ) , 3 ) , 4) y 5 ), que todava no hemos tom ado en cuenta; porque la curva misma de prefe rencia por la liquidez depende de la cantidad del nuevo dinero que sea absorbida por la circulacin de productos y de ingresos, que a su vez depende de la proporcin en que crece la dem anda efectiva y de cmo se divide el aum ento entre la respectiva alza de precios, de salarios, y el volum en de produccin y de ocupacin. Ms todava, la curva de las eficiencias m arginales depender parcialm ente del efecto que tengan las circunstancias concom itan tes al aum ento en la cantidad de dinero sobre las previsiones res pecto a las futuras probabilidades de la situacin m onetaria. Y, finalm ente, el m ultiplicador estar [298] influido po r el m odo en que se distribuya el nuevo ingreso resultante del aum ento de la dem anda efectiva entre las diferentes clases de consumidores. T a m poco, por supuesto, es com pleta esta lista de interacciones. Sin embargo, si tenemos presentes todos los hechos, tendrem os sufi cientes ecuaciones sim ultneas para obtener un resultado deter m inado. H abr un volum en concreto de crecim iento en la m ag n itu d de la dem anda efectiva que, despus de tom ar todo en cuenta, corresponder al aum ento de la cantidad de dinero y es tar en equilibrio con l. Adems, slo en circunstancias muy excepcionales ocurre que u n aum ento en la cantidad de dinero ir asociado con una disminucin en la m agnitud de la dem an da efectiva.

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SALARIOS NO M IN A LE S Y PRECIOS

La proporcin entre el volum en de dem anda efectiva y la can tidad de dinero corresponde m uy de cerca a lo que a m enudo se llam a la velocidad-ingreso del d inero salvo que la dem anda efectiva corresponda a aquel ingleso que ha sido previsto y que puso en m archa la produccin, no al que realm ente se percibe y , al ingreso bruto, no al neto. Pero la velocidad-ingreso del dinero es, en s misma, sim plem ente un nom bre que nada explica. N o hay razn para esperar que sea constante; porque depende, como se ha visto por el estudio anterior, de m uchos factores variables y complejos. El uso de este trm ino obscurece, en m i opinin, el ca rcter real de la causacin y slo ha conducido a confusiones. 2) Como hemos visto antes (p. 51), la distincin entre los rendim ientos decrecientes y los constantes depende, en parte, de si los trabajadores son rem unerados en proporcin estricta a su eficacia. De ser as, tendrem os costos de trabajo constantes (en u n i dades de salarios) cuando el em pleo crece. Pero si el salario de cierta clase de trabajadores es uniform e, independientem ente de la eficacia de los individuos, tendrem os costos de trabajo crecientes, cualquiera que sea la eficiencia del equipo. Adems, si ste no es homogneo y alguna parte de l supone un costo prim o m ayor por [299] unidad de produccin, tendrem os costos prim os m arginales en ascenso para cualquier aum ento debido a los costos crecientes del trabajo. De aqu que, por lo general, el precio de oferta suba a m edida que la produccin de un equipo determ inado sea mayor. As, el aum ento ele la produccin ir seguido de un alza de pre cios, aparte de cualquier cam bio en la u n id ad de salarios. 3) En el prrafo 2) consideramos la posibilidad de que la ofer ta fuese im perfectam ente elstica. Si hay u n equilibrio perfecto en las cantidades relativas de recursos especializados que no se usan, todos ellos alcanzarn sim ultneam ente el estado de ocupa cin plena. Pero, por lo general, la dem anda de algunos servicios y bienes alcanzar u n nivel, ms all del cual la oferta es, por lo pronto, perfectam ente ineslstica; aunque en otras direcciones to dava queden excedentes im portantes de recursos sin empleo. As, al aum entar la produccin, se llegar sucesivamente a una serie de "em bolletam ientos (bottle-necks) en los que la oferta de de term inados bienes deja de ser elstica y sus precios tienen que subir al nivel necesario, cualquiera que sea, para desviar la dem an da en otras direcciones. Es probable que el nivel general de precios no suba m ucho cuando la produccin crece, m ientras se disponga de recursos efi caces de todas clases sin ocupacin. Pero tan pronto como la pro

LA TEORA DE LOS PRECIOS

267

duccin haya subido lo suficiente para em pezar a alcanzar em botellam ientos, es probable que ocurra u n alza violenta en los precios de ciertas mercancas. Sin embargo, en lo aqu tratado, as como en lo dicho en el prrafo 2 ), la elasticidad de oferta depende en parte del trans curso del tiempo. Si suponemos u n intervalo suficiente para que cambie la cantidad de equipo, las elasticidades de oferta sern eventualm ente mayores de m anera decidida. As, un cambio m ode rado en la dem anda efectiva que se presente en circunstancias de am plia desocupacin puede in flu ir muy poco en elevar los precios y m ucho en aum entar la ocupacin; en tanto que otro ms consi derable que, siendo imprevisto, haga que se alcancen algunos [300] em botellam ientos tem porales, se agotar en el aum ento de pre cios, no de la ocupacin, en m ayor proporcin al principio que despus. 4) El hecho de que la u n id ad de salarios puede propender a subir antes de llegar a la ocupacin plena requiere pocos comen tarios o explicacin. Desde el m om ento en que cada grupo de tra bajadores saldr ganando, ceteris paribus, con u n alza en sus pro pios salarios, hay, naturalm ente, una presin en este sentido para todos los grupos, a la que los em presarios estarn ms dispuestos a aceptar cuando estn haciendo mejores negocios. Por este m o tivo, es probable que una parte de cualquier aum ento en la de m anda efectiva ser absorbida al satisfacer la tendencia ascendente de la u n id ad de salarios. En esta form a, adems del nivel crtico final de la ocupacin plena, en el cual los salarios nom inales tienen que subir, en la misma proporcin que el alza en los precios de los artculos para asalariados, en respuesta a un aum ento de la dem anda efectiva en unidades m onetarias, tendrem os una sucesin de puntos semicrticos anteriores, en los cuales u n crecim iento de la dem anda efectiva tiende a elevar los salarios nom inales, aunque no en proporcin exacta al alza en el precio de los artculos para asalariados, e igual ocurre en el caso de u n a dem anda efectiva decreciente. En la realidad, la un id ad de salarios no cambia de u n a m anera u n i forme en trm inos m onetarios, en respuesta a cada cambio peque o en la dem anda efectiva, sino a saltos. Estos trazos de disconti nuidad estn determ inados por la psicologa de los trabajadores y por la poltica de los patronos y los sindicatos obreros. T ra t n dose de un sistema abierto, en el que significa esta descontinuidad un cambio en relacin con los costos *tie salarios en alguna otra parte, y en el ciclo econmico, donde an en un sistema cerrado

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SALARIOS NO M IN A LE S Y PRECIOS

puede significar un cambio en relacin con los costos de salarios esperados para el futuro, es posible que sean de considerable im portancia prctica. Podra creerse que, desde cierto punto de vista, estos trazos discontinuos, en los que u n aum ento posterior de la dem anda efectiva en trm inos de dinero puede ocasionar un alza discontinua en la u n id ad de salarios, son posiciones de semiinflacin que tienen cierta analoga (aunque muy imperfecta) con la inflacin absoluta (cf. p. sig.) [301] que aparece con un aum ento en la dem anda efectiva en circunstancias de ocupacin plena. T ienen, adems, m ucha im portancia histrica; pero no se prestan con facilidad a generalizacin tericas. 5) N uestra prim era sim plificacin consisti en suponer que las rem uneraciones de los diversos factores que entran en el costo m arginal varan todas en la misma proporcin; pero de hecho los tipos nom inales de rem uneracin de los diferentes factores m ostrarn grados variables de rigidez y pueden tam bin tener elasticidades de oferta desiguales en respuesta a cambios en las rem uneraciones m onetarias ofrecidas. Si no fuera por esto, po dramos decir que el nivel de precios se compone de dos factores: la unidad de salarios y el volumen de ocupacin. Quiz el elem ento ms im portante en el costo m arginal, que tiene probabilidades de cam biar en proporcin diferente de la unidad de salarios, y tam bin de fluctuar dentro de lm ites m u cho ms amplios, es el costo m arginal de uso, porque ste puede subir violentam ente cuando la ocupacin empieza a m ejorar, si (como probablem ente ocurrir) la, dem anda efectiva creciente ocasiona un cambio rpido en las expectativas que prevalecen respecto a la fecha en que ser necesario reponer el equipo. Si bien para muchos fines es m uy til, como prim era aproxi macin, suponer que las retribuciones de todos los factores que en tran en el costo prim o m arginal varan en la misma proporcin que la unidad de salarios, podra ser m ejor, quiz, tom ar u n pro medio ponderado de las rem uneraciones de los factores que entran en el costo prim o m arginal y llam arlo la unidad de costos. La unidad de costos, o bien, sujeta a la aproxim acin anterior, la u n i dad de salarios, puede considerarse as como el patrn esencial de valor; y el nivel de precios, dado el estado de la tcnica y el equipo, depender en parte de la unidad de costos y en parte de la escala de produccin, aum entando, cuando sube la produccin, m s que proporcionalm ente a cualquier alza en la unidad de costos, de acuerdo con el principio de los rendim ientos decrecien tes en [302] periodos cortos. Tenem os ocupacin plena cuando

LA TEORA DE LOS PRECIOS

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la produccin ha subido a un nivel tal que el rendim iento m ar ginal de una u n id ad representativa de los factores de la produc cin ha bajado a la cifra m nim a con la cual hay disponible una cantidad suficiente de factores para lograr esta produccin. V Cuando un nuevo crecim iento en el volumen de dem anda efec tiva no produce ya un aum ento ms en la produccin y se tra duce slo en u n alza de la unidad de costos, en proporcin exacta al fortalecim iento de la dem anda efectiva, hemos alcanzado un estado que podra designarse apropiadam ente como de inflacin autntica. H asta alcanzar este punto, el efecto de la expansin m onetaria es com pletam ente cuestin de grado y no hay m om ento previo en el cual podamos trazar una lnea definida y declarar que las condiciones de inflacin estn operando. Es probable que cada aum ento anterior en la cantidad de dinero, en la m edida que hace subir la dem anda efectiva, se traduzca parte en una elevacin de la unidad de costos y parte en u n aum ento de la produccin. Parece, por tanto, que tenemos cierta clase de asim etra a am bos lados del nivel crtico en que se presenta la inflacin, porque una contraccin de la dem anda efectiva por debajo de ese nivel reducir la m agnitud de sta, m edida en unidades de costo; m ien tras que una expansin de la dem anda efectiva po r encim a de l no tendr, por lo general, el efecto de aum entarla en trm inos de unidades de costo. Este resultado es consecuencia del supues to de que los factores de la produccin, y en p articular los tra bajadores, estn dispuestos a resistirse a u n a reduccin en sus rem uneraciones m onetarias, y que no hay m otivo correspondiente para oponerse a un aum ento de stas. T a l supuesto est eviden tem ente bien fundado en los hechos, debido a la circunstancia de que un cambio que no sea general resulta benfico a los factores especiales afectados cuando opera en sentido ascendente, y daoso cuando lo hace hacia abajo. Si, por el contrario, los salarios nom inales bajaran sin [303] lm ite siempre que hubiese u n a tendencia hacia u n nivel inferior al de la ocupacin plena no cabe duda que la asim etra desajiarecera. Pero en ese caso no habra ningn tope inferior a la ocupacin plena hasta que la tasa de inters fuese incapaz de bajar ms o que los salarios llegaran a cero. De hecho debemos tener algn factor cuyo valor en dinero es, si no fijo, por lo me

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SALARIOS NO M IN A LE S Y PRECIOS

nos rgido, para que nos d alguna estabilidad de valores en un sistema m onetario. La opinin de que cualquier aum ento en la cantidad de dinero es inflacionista (a menos que por esto queram os decir solamente que los precios estn subiendo) est ligado con el supuesto bsico de la teora clsica de que siem pre nos encontram os en circuns tancias tales que una baja en las restricciones reales de los factores productivos conducir a una contraccin de su oferta. VI Con ayuda de las anotaciones hechas en el captulo 20, podemos, si as lo deseamos, expresar en form a simblica lo ms sustan cioso de lo antes dicho. Escribamos M V = D , donde M es la cantidad de dinero, V su velocidad-ingreso (definicin que difiere en pequeos detalles de la indicada antes, que proviene de la definicin usual) y D la dem anda efectiva. Si entonces V es constante, los precios, cam bia rn en la misma proporcin que la cantidad de dinero, a condi-

( cion de que e ^

DdP \ sea igual a la unidad. Esta condi ^ J

cin se satisface (vase p. 275) si e. = o si e. = 1. La condicin e, = 1 significa que la u n id ad de salarios, expresada en dinero, sube en la m ism a proporcin que la dem anda efectiva, desde el m om ento que e. = --------; v la condicin e, o quiere decir
SdD DdS

que la produccin ya no presenta reaccin alguna a un aumento ms en la dem anda efectiva, ya que e m
DdO

. La produccin,

en cualquier caso, perm anecer invariable. Podemos ocuparnos a continuacin del caso en que la velocidad-ingreso no es constante, introduciendo todava u n a nueva [304] elasticidad, a saber, la elasticidad de la dem anda efectiva ante los cambios en la cantidad de dinero.
M dD ed --------. DdM

Esto nos da
M dp

------- = er ea,

donde

ep = l e, e. (1 e.) ;

LA T E O R A DE LOS PR E C IO S

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de m anera que

( M dp\ . . en donde e sin sufijo ^ = p d M ' *nc^ ca c^sP*c^ e 65(3 P1 e ' rm ide y m ide la reaccin de los precios nom inales ante los cam bios en la cantidad de dinero. Desde el m om ento que esta ltim a frm ula nos da la propor cin en que varan los precios en respuesta al cam bio en la cantidad de dinero, puede considerarse como u n a form a ge neralizada de la teora cuantitativa del dinero. Personalm ente no doy m ucho valor a las m anipulaciones de esta clase, y repe tira la advertencia que hice antes de que im plican tantos supues tos tcitos respecto a qu variables se consideran independientes (olvidando las diferenciales parciales por completo) como se ha cen en el razonam iento ordinario, y al mismo tiem po dudo que puedan llevarnos ms lejos que este ltim o. Quiz el m ejor ser vicio que puede proporcionarnos el hecho de escribirlas sea el poner de m anifiesto la gran com plejidad de la relacin entre los precios y la cantidad de dinero, cuando intentam os expresarla de m anera form al. Vale la pena, sin embargo, llam ar la atencin sobre que, de los cuatro trm inos ed, e,, e, y e, de que depende el efecto de los cambios en la cantidad de dinero sobre los pre cios, ed indica los factores de liquidez que determ inan la dem anda de dinero en cada situacin, e. los elementos de trabajo (o, ms estrictam ente, los que en tran en el costo prim o) que determ inan la am plitud de la elevacin de los salarios nom inales al aum en tar la ocupacin, y e, y e los factores fsicos que determ inan la [305] tasa de los rendim ientos decrecientes cuando se aplica ms trabajo al equipo existente. Si el pblico conserva u n a proporcin constante de sus in gresos en dinero, e = l ; si los salarios m onetarios son fijos, e. = o; si hay rendim ientos constantes en general, de m anera que el rendim iento m arginal iguale al rendim iento, e . e . = l; y si hay ocupacin plena, ya sea de m ano de obra o de equipo, e , e = o. A hora bien, e = 1, si ed l y e. = 1; o si ed = 1, e, = o y e. e 1; o si ed = 1 y e, o. Y evidentem ente hay una vari-

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SALARIOS N O M IN A LE S Y PRECIOS

dad de otros casos especiales en los cuales e = 1. Pero, en gene ral, e no iguala la unidad; y quiz no haya inconveniente en hacer la generalizacin de que, segn supuestos lgicos relativos al m undo real, y excluyendo el caso de una huida del dinero en el cual ea y e, llegan a ser grandes, e es, por regla general, m enor que la unidad. VII H asta ahora nos hemos ocupado prim ordialm ente de la form a en que los cambios en la cantidad de dinero afectan los precios a la corta. Pero no hay a la larga una relacin ms sencilla? ste es un problem a que se presta ms a la generalizacin his trica que a la teora pura. Si existe alguna tendencia a m edir la uniform idad a largo plazo de la curva de preferencia por la liquidez, igual puede haber alguna relacin tosca entre el ingreso nacional y la cantidad de dinero necesaria para satisfacer dicha preferencia, tom ada como trm ino m edio de los periodos de pe simismo y optim ism o en conjunto. Por ejemplo, es posible que la gente no conserve en periodos largos en form a de saldos ociosos una suma superior a una proporcin bastante estable del ingreso nacional, a condicin de que la tasa de inters exceda de cierto m nim o psicolgico; de modo que si la cantidad de dinero que sobrepasa la requerida para la circulacin activa excede esta pro porcin nacional, habr, tarde o [306] tem prano, una tendencia de la tasa de inters a bajar aproxim adam ente hasta dicho m ni mo. La tasa de inters descendente aum entar entonces, ceteris paribus , la dem anda efectiva, y la creciente dem anda efectiva al canzar uno o ms de los niveles semicrticos, en los cuales la uni dad de salarios tender a m ostrar un alza discontinua, con el efec to correspondiente sobre los precios. E n trarn en juego las ten dencias opuestas si la cantidad de dinero excedente es una pro porcin anorm alm ente baja del ingreso nacional. As, el efecto neto de las fluctuaciones en u n periodo ser el de establecer una cifra prom edio, de acuerdo con la proporcin estable entre el ingreso nacional y la cantidad de dinero hacia la que la psico loga del pblico tiende tarde o tem prano a volver los ojos. Estas tendencias actuarn probablem ente con menos tropiezos en sentido ascendente que en el descendente; pero si la cantidad de dinero sigue siendo muy escasa por largo tiempo, la solucin se hallar norm alm ente en el cambio del patrn o del sistema m o netario, de m anera que se eleve la cantidad de dinero, ms bien

LA TEORA DE I.OS PRECIOS

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que obligando a la unidad de salarios a bajar y, po r tanto, aum en tando la carga de las deudas. De este modo, la direccin que han seguido los m ovim ientos de precios en periodos m uy largos ha sido casi siem pre ascendente; porque cuando el dinero es relati vamente abundante, la u n id ad de salarios sube; y cuando es rela tivam ente escaso, se encuentra algn medio de aum entar la can tidad efectiva del mismo. Parece que du ran te el siglo xix el crecim iento de la poblacin y de los inventos, la explotacin de nuevas tierras, el estado de la confianza y la frecuencia de las guerras en el prom edio de (di gamos) cada dcada, ju n to con la propensin a consumir, parecen haber sido suficientes para establecer una curva tal de eficien cia m arginal del capital que perm iti u n nivel m edio de ocupa cin lo bastante satisfactorio para ser comjDatible con u n a tasa de inters lo suficientem ente alta para ser psicolgicamente acep table para los propietarios de la riqueza. H ay pruebas de que durante un periodo de casi ciento cincuenta aos la tasa tpica de inters a largo plazo en los principales [307] centros finan cieros fue del 5 por ciento ms o menos, y la de los valores de prim era clase, entre 3 y ?>y2 Por ciento; y que estas tasas de in te rs eran lo bastante modestas para estim ular u n a tasa de inver sin com patible con u n prom edio de ocupacin que no era in to lerablem ente bajo. Algunas veces la unidad de salarios, pero con ms frecuencia el patrn o el sistema m onetario (particularm ente a travs del desarrollo del dinero bancario) se ajustaban en form a de asegurar que la cantidad de dinero en unidades de salarios fuera suficiente para satisfacer la preferencia norm al por la li quidez a tasas de inters que ra ra vez eran m uy inferiores a las normales indicadas antes. E n general, la tendencia de la unidad de salarios, era, como de costum bre, firm em ente ascendente, pero la eficacia del trabajo tam bin iba en aum ento. As, el equilibrio de fuerzas era tal que perm ita u n grado razonable de estabilidad en los precios el ms alto prom edio quinquenal de los nm eros ndices de Sauerberck entre 1820 y 1914 fue solam ente 50 por ciento mayor que el ms bajo. Esto no fue accidental; se describe con razn como debido a un equilibrio de fuerzas en u n a poca en que los grupos individuales de patrones eran lo bastante fuertes para evitar que la unidad de salarios subiera m ucho ms de p ri sa que la eficacia de la produccin y cuando los sistemas m one tarios eran al mismo tiem po lo bastante fluidos y suficientem ente conservadores para proporcionar u n prom edio de abastecim iento de dinero en unidades de salarios, que perm itiera prevalecer al

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SALARIOS NO M IN A LE S Y PRECIOS

promedio m nim o de la tasa de inters fcilm ente aceptable para los propietarios de la riqueza, bajo la influencia de sus preferen cias por la liquidez. El nivel m edio de ocupacin eran, por su puesto, sustancialm ente inferior al de ocupacin plena, pero no tan intolerablem ente por debajo del mismo que provocara cam bios revolucionarios. Hoy, y probablem ente en el futuro, la curva de la eficiencia m arginal del capital se encuentra, po r variadas razones, m uy por debajo de lo que era el siglo xix. La agudeza y la peculiaridad de nuestros problem as de que la tasa m edia de inters perm i tir un nivel m edio razonable de ocupacin es [308] tan inacep table para los jaropietarios de riqueza, que no puede establecerse fcilm ente por m edio de simples m anipulaciones de la cantidad de dinero. A un durante el siglo xix pudo encontrarse u n camino, siempre que se pu d iera alcanzar un nivel m edio tolerable de ocu pacin du ran te una, dos o tres dcadas, sim plem ente asegurando una oferta adecuada de dinero en unidades de salarios. Si este fuera nuestro nico problem a en la actualidad todo lo que si necesitamos fuera un grado suficiente de devaluacin no cabe , duda que encontraram os hoy u n a solucin. Pero el elem ento ms estable, y el menos fcil de desplazar en nuestra economa contem pornea ha sido hasta ahora, y puede serlo en el futuro, la tasa m nim a de inters aceptable por la generalidad de los propietarios de la riqueza.2 Si u n nivel to lerable de ocupacin requiere u n a tasa de inters m uy inferior a las tasas prom edio que regan en el siglo xix, es m uy dudoso que pueda alcanzarse sim plem ente por m edio de m anipulacio nes en la cantidad de dinero. Del porciento de ganancia, que la curva de la eficiencia m arginal del capital perm ite al deudor es perar ganar, tiene que deducirse 1) el costo de poner en contacto a prestamistas y prestatarios, 2) el im puesto sobre el ingreso y los impuestos adicionales y 3) el m argen que el prestam ista re quiere para cubrir su riesgo e incertidum bre, antes de llegar al rendim iento neto disponible para tentar al propietario de rique za a sacrificar su liquidez. En condiciones de u n prom edio tole rable de ocupacin, si este rendim iento neto resulta ser infinite simal, los mtodos tradicionales pueden ser infructuosos. Para volver a nuestro tem a inm ediato, la relacin a largo pla zo entre el ingreso nacional y la cantidad de dinero depender
3 Cf. el dicho del siglo xix, citado por Bagehot, de que "John Bull puede tolerar muchas cosas, pero no el 2 por ciento .

LA TEORA DE LOS PRECIOS

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de las preferencias por la liquidez. Y la estabilidad o inestabili dad de los precios en periodos largos depender de la fuerza de la tendencia ascendente de la unidad de salarios (o, ms exacta mente, de la unidad de costos) com parada con la tasa de creci m iento de la eficacia del sistema productivo. [309]

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VI

BREVES C O N S I D E R A C I O N E S S U G E R I D A S P O R LA TE O R IA GENERAL

C A P T U L O

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N O TA S SOBRE EL CICLO ECO N M IC O


C omo creemos haber demostrado en los captulos precedentes qu es lo que determ ina el volum en de ocupacin en cualquier m o m ento, podem os deducir, si estamos en lo justo, que nuestra teora debe poder explicar los fenm enos del ciclo econm ico.

Si examinamos los detalles de cualquier ejem plo real del ciclo econmico, veremos que es muy complejo y que para su expli cacin com pleta sern necesarios todos y cada uno de los elem en tos de nuestro anlisis. En particular, encontrarem os que las fluc tuaciones en la propensin a consumir, en estado de preferen cia por la liquidez y en la eficiencia m arginal del capital han des em peado su parte. Pero sugiero que el carcter esencial del ciclo econmico y, especialmente, la regularidad de la secuencia de tiem po y de la duracin que justifica el que lo llamemos ciclo, se debe sobre todo a cmo flucta la eficiencia m arginal del capi tal. A mi m odo de ver, lo m ejor es considerar que el ciclo eco nm ico se debe a un cam bio cclico en la eficiencia m arginal del capital, aunque complicado y frecuentem ente agravado por cam bios asociados en las otras variables im portantes de periodo breve del sistema econmico. Para desarrollar esta tesis sera necesario ms bien u n libro que u n captulo y se requerira un examen m i nucioso de los hechos; pero las siguientes breves observaciones sern suficientes para indicar la lnea de investigaciones que su giere nuestra teora anterior. I Por m ovim iento cclico querem os decir que, al progresar el sis tema, por ejem plo, en direccin ascendente, las fuerzas [313] que lo em pujan hacia arriba al principio tom an im pulso y producen efectos acum ulativos unas sobre otras, pero pierden gradualm ente su potencia hasta que, en cierto m om ento, tienden a ser reem pla zadas po r las operantes en sentido opuesto; las cuales, a su vez, tom an im pulso por cierto tiem po y se fortalecen m utuam ente hasta que ellas tam bin, habiendo alcanzado su desarrollo m xi mo, decaen y dejan sitio a sus contrarias. Sin embargo, por m ovi m iento cclico no queremos decir sim plem ente que esas tenden cias ascendentes y descendentes no persistan indefinidam ente en la misma direccin, una vez iniciadas, sino que term inan por in279

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BREVES CONSIDERACIONES

vertirse. T am bin querem os expresar que hay cierto grado de regularidad en la secuencia y duracin de los m ovim ientos ascen dentes y descendentes. No obstante, para que nuestra explicacin sea adecuada debe abarcar otra caracterstica del llam ado ciclo econmico, a saber, el fenmeno de la crisis hecho de que la substitucin ele un el im pulso descendente por otro ascendente ocurre con frecuencia de modo repentino y violento, m ientras que, por regla general, no existe un p u n to de inflexin tan cortante cuando el m ovim ien to ascendente es substituido por la tendencia a bajar. Cualquier fluctuacin en las inversiones que no est equili brada por un cambio correspondiente en la propensin a consu m ir, se traducir, por supuesto, en tina fluctuacin de la ocupa cin. Por tanto, desde el m om ento que el volum en de inversin est expuesto a influencias muy complejas, es muy im probable que todas las fluctuaciones, ya sea en la inversin misma o en la eficiencia m arginal del capital, sean de carcter cclico. En una seccin posterior de este captulo examinaremos un caso especial en particular: el de las fluctuaciones agrcolas. Sugiero, sin em bargo, que hay razones concretas para que, en el caso de u n ciclo industrial tpico en el am biente del siglo xix, las fluctuaciones en la eficiencia m arginal del capital debieran haber tenido carac tersticas cclicas. Las razones no son en m anera alguna poco fa miliares, ya sea en s mismas o como explicacin del [314] ciclo econmico. Mi nico propsito aqu es ligarlas con la teora pre cedente. II Puedo abordar m ejor lo que tengo que decir empezando con las ltim as etapas del auge y el comienzo de la crisis. Hemos visto antes que la eficiencia m arginal del c a p ita l1 no depende slo de la abundancia o escasez existente de bienes de capital y el costo corriente de produccin de los mismos, sino tam bin de las expectativas actuales respecto al futuro rendim ien to de los bienes de capital. En el caso de los bienes durables re sulta natural y razonable, po r tanto, que las expectativas del fu tu ro jueguen u n papel dom inante en la determ inacin de la escala en que parezcan recom endables nuevas inversiones. Pero, como lo
1 C on frecuencia es conveniente, en los contextos donde no caben malas inter pretaciones, escribir la eficiencia marginal del capital , cuando quiere decirse "la curva de la eficiencia marginal del capital .

NO TAS SOBRE EL CICLO ECONM ICO

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hemos visto, las bases para hacer tales expectativas son muy pre carias. Estando apoyadas en pruebas variables e inseguras, estn expuestas a cambios violentos y repentinos. A hora bien, al explicar las crisis hemos acostum brado ha cer hincapi en la tendencia de la tasa de inters a subir bajo la influencia de la mayor dem anda de dinero, tanto para comerciar como con fines especulativos. Sin duda, este factor puede repre sentar a veces u n papel de agravam iento y, ocasionalm ente, de ini ciacin. Pero creo que la explicacin ms tpica, y con frecuencia la predom inante de la crisis, no es principalm ente u n alza en la tasa de inters, sino un colapso repentino de la eficiencia m arginal del capital. Las ltim as etapas del auge se caracterizan po r las expecta tivas optim istas respecto al rendim iento futuro de los bienes de capital, lo bastante fuertes para equilibrar su abundancia crecien te y sus costos ascendentes de produccin y, probablem ente tam bin, un alza en la tasa ce inters. Es propio de [315] los merca dos de inversin organizados que, cuando el desencanto se cierne sobre uno demasiado optim ista y con dem anda sobrecargada, se derrum ben con fuerza violenta, y au n catastrfica,2 bajo la in fluencia de los com pradores altam ente ignorantes de lo que com pran y de los especuladores, que estn ms interesados en las pre visiones acerca del prxim o desplazam iento de la opinin del mercado, que en una estimacin razonable del fu tu ro rendim ien to de los bienes de capital. Adems, el pesimismo y la incertidum bre del fu tu ro que acom paa a un derrum bam iento en la eficien cia m arginal del capital, naturalm ente precipita un aum ento de cisivo en la preferencia por la liquidez de aqu un alza en y la tasa de inters. De este modo, el hecho de que un derrum bam iento de la eficiencia m arginal del capital tienda a ir acom paado por un alza en la tasa de inters, puede agravar m ucho el descenso en la inversin. Pero lo esencial de tal estado de cosas se encuentra, sin embargo, en el colapso de la eficiencia m arginal del capital, particularm ente en el caso de aquellas clases de ca pital que hayan contribuido ms a la fase previa de las grandes nuevas inversiones. La preferencia por la liquidez, excepto en aquellas de sus m anifestaciones que van asociadas con u n aum en
2 He mostrado antes (captulo 8) que, aunque el inversionista privado rara vez es responsable directam ente de las nuevas inversiones, sin embargo, los empresarios, que s lo son, encontrarn financieramente ventajoso y con frecuencia inevitable, dejarse atrapar por las ideas del mercado, aunque individualm ente estn m ejor informados.

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BREVES CONSIDERACIONES

to en el comercio y la especulacin, no sube hasta despus del derrum bam iento en la eficiencia m arginal del capital. Esto es lo que hace tan difcil el estudio de la depresin. Pos teriorm ente, un descenso en la tasa de inters ser de gran ayuda para la recuperacin y, probablem ente, condicin necesaria de la misma. Pero, po r el m om ento, el colapso en la eficiencia m ar ginal del capital puede ser tan com pleto que no baste ninguna reduccin factible en la tasa de inters. Si u n a b aja de sta fuera capaz de proveer u n rem edio efectivo por s misma, cabra alcan zar la recuperacin sin el transcurso de algn intervalo conside rable de tiem po y po r medios ms o menos directam ente bajo el control de la autoridad m onetaria. [316] Pero, de hecho, esto no suele ocurrir, y no es tan fcil resucitar la eficiencia m arginal del capital, estando, como est, determ inada po r la indirigible y desobediente psicologa del m undo de los negocios. Es el retor no de la confianza, j^ara hablar en lenguaje ordinario, el que re sulta tan poco susceptible de control en una economa de capita lismo individual. Este es el aspecto de la depresin que los ban queros y los hom bres de negocios h an tenido razn en subrayar, y el que los economistas que han puesto su fe en un rem edio p u ram ente m onetario han subestimado. Esto me lleva a m i asunto. La explicacin del elem ento tiem po en el ciclo econmico, del hecho de que generalm ente ha de transcurrir u n intervalo de tiem po de cierta m agnitud antes de que empiece la recuperacin, debe buscarse en las influencias que gobiernan la recuperacin de la eficiencia m arginal del capital. Hay razones, dadas en prim er lugar por la duracin de los bienes de larga vida relativam ente a la tasa norm al de crecim iento en una poca dada, y en segundo por los costos de alm acenam iento de las existencias excedentes, por las cuales la duracin del m o vimiento descendente debe tener cierta m agnitud que no es for tuita, que no flucta entre, digamos, un ao ahora y diez aos en otra ocasin, sino que m uestra determ inada regularidad habitual entre, digamos, tres y cinco aos. Volvamos a lo que ocurre en las crisis. M ientras el auge con tina, la mayor parte de las nuevas inversiones m uestran un ren dim iento habitual que no deja de ser satisfactorio. La desilusin viene porque de repente surgen dudas en relacin con la confian za que puede tenerse en el rendim iento probable, quiz porque la actual m uestra seales de baja a m edida que las existencias de bienes durables de reciente produccin aum entan en form a sos tenida. Si se piensa que los costos corrientes de produccin son

NOTAS SOBRE EL CICLO ECONM ICO

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ms altos de lo que sern posteriorm ente, h ab r u n a razn ms para la baja en la eficiencia m arginal del capital. U na vez que la duda surge, se extiende rpidam ente. As al principio de la depresin hay probablem ente m ucho capital cuya eficiencia m ar ginal ha llegado a ser insignificante y hasta [317] negativa. Pero el intervalo de tiem po que habr de pasar antes de que la con traccin del capital por el uso, la decadencia y la obsolescencia ocasione u n a escasez lo bastante obvia p ara aum entar la eficien cia m arginal, puede ser un funcin relativam ente estable del p ro medio de duracin del capital en u n a poca dada. Si las caracte rsticas de la poca cam bian, el intervalo de tiem po que sirve de p atr n variar. Si, por ejemplo, pasamos de u n periodo de po blacin creciente a otro de poblacin en descenso, la fase carac terstica de ciclo se am pliar. Pero tenemos en la anterior una razn sustancial que explica por qu la duracin de la depresin debera tener una relacin definida con la de la vida de los bie nes durables y con la tasa norm al de crecim iento en u n a poca determ inada. El segundo de los factores de tiem po estable se debe a que los costos de alm acenam iento de las existencias excedentes hace que s tas sean absorbidas dentro de cierto periodo, ni m uy largo n i muy corto. El cese repentino de las nuevas inversiones despus de la crisis conducir, probablem ente, a u n a acum ulacin de existen cias excedentes de artculos no term inados. Los costos de alm a cenam iento de stas rara vez sern inferiores al 10 por ciento anual. De este modo, la baja de su precio necesita ser suficiente p ara provocar una restriccin de las mismas que obligue a absor berlas en u n periodo de, digamos, tres a cinco aos a lo sumo. A hora bien, el proceso de absorber las existencias representa in versin negativa, lo que tam bin es contrario a la ocupacin; y cuando haya pasado se experim entar positivo alivio. Adems, la reduccin de capital en giro, que necesariamente acom paa a la baja de la produccin en su fase descendente, re presenta un elem ento ms de desinversin, que puede ser gran de; y, una vez que ha empezado el retroceso, ste ejerce fuerte influencia acum ulativa en direccin descendente. En la prim era fase de una depresin tpica habr, probablem ente, u n a inversin en el aum ento de existencias que ayudar a neutralizar la desin versin del capital en giro; en la siguiente fase puede haber un periodo corto de desinversin, tanto en existencias como en ca pital en giro [318]; despus que se haya alcanzado el nivel m nim o probablem ente se presentar una desinversin ms en las

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BREVES CO N SID ERA C IO N ES

existencias que equilibre parcialm ente las reinversiones en capi tal en giro; y, finalm ente, cuando la recuperacin haya avanzado bastante, ambos factores sern sim ultneam ente favorables a la inversin. D eben exam inarse los factores adicionales y sobrepues tos de las fluctuaciones de la inversin en artculos durables, te niendo como fondo lo anterior. C uando una baja en esta clase de inversiones ha puesto en m archa una fluctuacin cclica, habr poco aliciente para la recuperacin hasta que el ciclo haya re corrido parte de su cam ino.3 Por desgracia, u n a baja im portante en la eficiencia m arginal del capital tam bin tiende a afectar en form a adversa la propen sin a consumir; porque entraa u n a dism inucin considerable en el valor del mercado de los valores de rendim iento variable en la bolsa. A hora bien, esto ejerce naturalm ente una influencia m uy depresiva sobre las personas que tom an inters activo en sus inversiones en la bolsa de valores, especialmente si em plean fondos prestados. La disposicin a gastar de est gente est q u i z an ms influida por las alzas y bajas en el valor de sus in versiones que por el estado de sus ingresos. Con un pblico de m entalidad de accionista como el de Estados Unidos en la ac tualidad, un mercado de valores al alza puede ser condicin casi esencial de una propensin a consum ir satisfactoria; y esta cir cunstancia, generalm ente desdeada hasta hace poco, sirve evi dentem ente para agravar ms an el efecto depresivo de una baja en la eficiencia m arginal del capital. U na vez iniciada la recuperacin, es evidente la form a en que se alim enta a s misma y crece. Pero du ran te la fase descendente, cuando tanto el capital fijo como las existencias ele m ateriales son por el m om ento redundantes y se est restringiendo el capital en giro, la curva de la eficiencia m arginal del capital puede bajar tanto que escasamente sea posible corregirla de m anera que ase gure u n a tasa satisfactoria de nuevas inversiones por m edio de cualquier [319] reduccin practicable en la tasa de inters. De este modo, con mercados organizados y sujetos a las influencias actuales, la estimacin que hace el m ercado de la eficiencia m ar ginal del capital puede sufrir fluctuaciones tan enorm em ente am plias que no quepa neutralizarlas lo bastante por fluctuaciones correspondientes en la tasa de inters. Adems, como hemos visto antes, los movimientos consiguientes en el m ercado de valores pue8 Una parte de la argumentacin de mi Treatise on Money, libro iv, gira alrededor de este asunto.

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den deprim ir la propensin a consum ir precisam ente cuando es ms necesaria. Por tanto, en condiciones de laissez-faire, quiz sea imposible evitar las fluctuaciones am plias en la ocupacin sin un cambio trascendental en la psicologa de los mercados ele inver sin, cambio que no hay razn para esperar que ocurra. En con clusin, afirm o que el deber de ordenar el volum en actual de inversin no puede dejarse con garantas de seguridad en manos de los particulares. III Puede parecer que el anlisis precedente est de acuerdo con el punto de vista de quienes sostienen que la sobreinversin es la caracterstica del auge, que el nico rem edio posible para la si guiente depresin es el evadir esta sobreinversin y que, si bien, por las razones dadas antes, sta no puede im pedirse por m edio de una baja tasa de inters, sin embargo, el auge puede evitarse por una tasa alta de inters. C iertam ente tiene fuerza el argu m ento de que una alta tasa de inters es m ucho ms efectiva contra un auge que otra baja contra u n a depresin. Pero inferir estas conclusiones de lo anterior llevara a una m ala interpretacin de m i anlisis; y a m i m odo de ver, supon d ra serio error. Porque el trm ino sobreinversin es ambiguo. Se puede referir a las inversiones que estaran predestinadas a desanim ar las expectativas que las incitaron o para las cuales no hay lugar en circunstancias de intensa desocupacin; o puede indicar un estado de cosas en el que cada clase de bienes de capi tal sea tan abundante que no haya inversin [320] nueva que prom eta, aun en condiciones de ocupacin plena, ganar en el curso de su duracin ms que su costo de reposicin. Es sola m ente en el ltim o estado de cosas donde hay sobreinversin, estrictam ente hablando, en el sentido de que cualquier inversin posterior sera slo un p u ro desperdicio de recursos.4 Adems, aunque la sobreinversin en este sentido fuera una caracterstica norm al del auge, el rem edio no estara en im poner de sbito una alta tasa de inters, que probablem ente disuadira algunas in versiones tiles y podra reducir an ms la propensin a consu m ir, sino en tom ar medidas drsticas, por la redistribucin de los ingresos o de otro modo, para estim ular la propensin a consumir.
* Sin embargo, en ciertos supuestos relativos a cmo se reparte la propensin a con sumir en el tiempo, las inversiones que dan un rendimiento negativo podran ser ven tajosas en el sentido de que, para la comunidad en conjunto, llevaran la satisfaccin al mximo.

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Sin embargo, de acuerdo con mi anlisis, slo en el sentido anterior puede decirse que el auge est caracterizado loor la sobreinversin. La situacin, que estoy indicando como tpica, no es aquella en que el capital sea tan abundante que la com unidad en conjunto no puede em plear ms cantidad de una m anera ra zonable sino aquella en que la inversin se hace en condiciones inestables y que no pueden perseverar, porque aqulla obedece a expectativas que estn condenadas a no realizarse. Puede ocurrir, por supuesto en realidad es probable que as sea que las ilusiones del auge lleven a producir ciertas clases , particulares de bienes de capital en abundancia tan excesiva que parte de la produccin sea, de acuerdo con cualquier criterio, un desperdicio de recursos que algunas veces ocurre, podemos lo aadir, aun cuando no haya auge Es decir, lleva a la inversin . mal dirigida. Pero, adems de esto, es u n a caracterstica esencial del auge que las inversiones con rendim iento real de, digamos, 2 por ciento en condiciones de ocupacin plena, se proyectan ba sndose en previsiones de, digamos, 6 por ciento, y se valan en consecuencia. C uando llega la desilusin, esta previsin se [321] reemplaza por el contrario error de pesimismo con el resultado de que se espera u n a cantidad negativa de las inversiones que de hecho hubieran dado un rendim iento de 2 por ciento en estado de ocupacin plena; y el colapso resultante de las nuevas inver siones conduce entonces a un estado de desocupacin en el cual aquellas que hu b ieran producido 2 po r ciento en condiciones ele ocupacin plena, de hecho dan menos que nada. Llegamos a una situacin de escasez de casas, pero en la que, sin embargo, nadie puede costearse el vivir en las existentes. As el rem edio del auge no es u n a tasa ms alta de inters, sino una ms baja!; 5 porque sta puede hacer que perdure el llamado auge. El rem edio correcto para el ciclo econmico no puede encontrarse en evitar los auges y conservarnos as en semidepresiones perm anentes, sino en evitar las depresiones y conser varnos de este m odo en u n cuasi-auge continuo. El auge que est destinado a term inar en depresin se produ ce, en consecuencia, por la com binacin de dos cosas: u n a tasa de inters que, con previsiones correctas, sera demasiado alta para la ocupacin plena, y u n a situacin desacertada de expectativas
6 Para algunos argumentos que pueden presentarse del otro lado, vase adelante (pp. 290-1); porque si no nos deja hacer grandes cambios en nuestros mtodos pre sentes, estara de acuerdo en que la elevacin de la tasa de inters durante un auge podra ser, en circunstancias concebibles, el mal menor.

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que, m ientras dura, im pide que esta tasa sea u n obstculo real. El auge es una situacin tal que el exceso de optim ism o triunfa so bre una tasa de inters que m irada en fro podra parecer ex cesiva. Excepto durante la guerra, dudo que tengamos alguna expe riencia reciente de un auge tan poderoso que llevara a la ocupa cin plena. En Estados Unidos la ocupacin fue m uy satisfactoria en 1928-29 segn los niveles normales; pero no he tenido noticia de ninguna prueba de escasez de m ano de obra, excepto, quiz, en el caso de unos cuantos grupos de trabajadores altam ente es pecializados. Se alcanzaron algunos em botellam ientos, pero la produccin en conjunto era todava susceptible de mayor expan sin. [322] T am poco hubo sobreinversin en el sentido de que el nivel y el equipo de alojam iento fuesen tan altos que todos tuvieran cuanto deseaban a la tasa estrictam ente necesaria para cubrir el costo de reposicin, sin m argen alguno para el inters, por todo el tiempo que d u rara la casa, suponiendo que existiera ocupacin plena; y que el transporte, los servicios pblicos y las mejoras a la agricultura hubieran sido llevados a u n nivel tal que no pudiera esperarse razonablem ente que las adiciones posterio res dieran un rendim iento siquiera igual a su costo de reposicin. T o d o lo contrario. Sera absurdo afirm ar que en Estados U nidos existi sobreinversin en sentido estricto en 1929. En verdad, el estado real de cosas era de carcter diferente. Las nuevas inver siones durante los cinco aos anteriores se haban realizado en tan enorm e escala en conjunto, que el rendim iento probable de posteriores adiciones estaba descendiendo con rapidez, si se ana lizaba fram ente. U na previsin correcta habra abatido la efi ciencia m arginl del capital a una cifra de nivel bajo sin prece dente; de m anera que el auge no hubiera podido continuar sobre bases firmes, excepto con u n a tasa de inters a largo plazo m uy pequea y evitando la inversin m al dirigida en direccio nes particulares que estaban en peligro de ser sobreexplotadas. De hecho, la tasa de inters era lo bastante alta para desanim ar las nuevas inversiones, excepto en aquellas ram as particulares que estaban bajo la influencia del estmulo especulativo y, por tanto, en peligro especial de ser sobreexplotadas; y u n a tasa de inters lo bastante alta para rebasar el estm ulo especulativo, hab ra de tenido, al mismo tiempo, toda clase de inversiones nuevas razona bles. As, un aum ento en dicha tasa, como alivio para el estado de cosas derivado de un prolongado periodo de inversiones anor

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m alm ente fuertes, pertenece a esa clase de remedios que curan la enferm edad m atando al paciente. Es muy posible, en verdad, que la prolongacin del empleo casi pleno durante varios aos estuviese acom paada, en pases tan ricos como G ran B retaa y Estados Unidos, por algn volu m en de nuevas [323] inversiones, suponiendo tan grande la pro pensin a consum ir existente que condujera eventualm ente a un estado de ocupacin plena en el sentido de no poder ya esperarse, segn clculos razonables, de un nuevo increm ento de bienes d u rables de cualquier tipo, un rendim iento global b ru to por encima de su costo de reposicin. Adems, este estado podra alcanzarse com parativam ente pronto digamos en veinticinco aos o me nos. No debe pensarse que niego esto porque afirmo que jams hemos llegado a u n a situacin de inversin completa, en sentido estricto; ni siquiera m om entneam ente. Ms todava, aunque supusiramos que los auges contem po rneos pueden ir acom paados de u n a situacin m om entnea de ocupacin plena o sobreinversin en sentido estricto, seguira sien do absurdo considerar una tasa de inters ms alta como el rem edio adecuado; porque en este caso la hiptesis de aquellos que a trib u yen la enferm edad al subconsumo quedara plenam ente confirmada. El rem edio estara en varias medidas destinadas a fortalecer la propensin a consumir, redistribuyendo los ingresos, o de otro modo, de m anera que u n nivel dado de ocupacin requiera un volumen m enor de inversin corriente para sustentarlo. IV Puede que sea conveniente decir ahora unas palabras sobre las escuelas im portantes de pensam iento que sostienen, desde varios puntos de vista, que la tendencia crnica de las sociedades con tem porneas al subempleo debe buscarse en el subconsumo es decir, en las prcticas sociales y en la distribucin de riqueza que se resuelve en una propensin a consum ir indebidam ente baja. Estas escuelas estn indudablem ente en lo cierto, como guas de poltica prctica, en las condiciones existentes al menos, o, las que privaron hasta hace poco donde el volum en de inver , sin no se planea ni controla, sujeto a los vaivenes de la eficiencia m arginal del capital, en la form a que se determ ina por el juicio privado de los individuos ignorantes [324] o especuladores, y a una tasa de inters a largo plazo que rara vez, o nunca, baja ms all de u n nivel convencional; porque en tales condiciones no

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hay otro recurso para levantar el nivel meclio de ocupacin a una altura ms satisfactoria. Si es m aterialm ente im practicable aum en tar la inversin, resulta evidente que no hay medios de asegurar mayor nivel de ocupacin, excepto aum entando el consumo. Prcticam ente slo difiero de estas escuelas en que pienso que quiz hayan puesto u n nfasis superior al debido en el aum ento del consumo en un m om ento en que todava hay m uchas ventajas sociales que conseguir del crecim iento de la inversin. T erica m ente, sin embargo, estn expuestas a la crtica de que desdean el hecho de que hay dos caminos p ara am pliar la produccin. A un si decidiramos que sera m ejor aum entar el capital ms lenta m ente y concentrar el esfuerzo en el aum ento del consumo, debe ramos resolver esto teniendo a la vista la otra alternativa. Me doy cuenta de las grandes ventajas sociales de au m en tar la existencia de capital hasta que deje de ser escaso. Pero ste es u n juicio prctico, no un im perativo terico. Adems, estoy dispuesto a adm itir que el cam ino ms p ru dente sera el de avanzar en ambos frentes a la vez. Al mismo tiem po que procurara conseguir u n a tasa de inversin contro lada socialmente con vistas a la baja progresiva de la eficiencia m arginal del capital, abogara por toda clase de m edidas para aum entar la propensin a consumir; porque es im probable que pueda sostenerse la ocupacin plena, con la propensin a consu m ir existente, sea lo que fuera lo que hiciram os respecto a la inversin. Cabe, por tanto, que ambas polticas funcionen juntas prom over la inversin y, al mismo tiempo, el consumo, no sim plem ente hasta el nivel que correspondera al aum ento de la in versin con la propensin existente de consumo, sino a u n a altura todava mayor. Si tom ando nm eros redondos para m ayor [525] claridad el nivel m edio de produccin actual es 15 por ciento inferior al que sera con ocupacin plena continua, y si el 10 por ciento de esta produccin representa la inversin neta y el 90 por cien to de la misma el consumo; ms an, si la inversin neta tuviera que subir 50 por ciento con el fin de lograr ocupacin plena con la propensin a consumir existente, de m anera que con esa ocu pacin la produccin subiera de 100 a 115, el consumo de 90 a 100 y la inversin neta de 10 a 15, entonces podram os propo nernos, quiz, m odificar de tal modo la propensin a consum ir que con ocupacin plena el consumo subiera de 90 a 103 y la inversin neta de 10 a 12.

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V O tra escuela de pensam iento encuentra la solucin del ciclo eco nmico, no en el aum ento del consumo o de la inversin, sino en dism inuir la oferta de m ano de obra que busca empleo; es decir, redistribuyendo el volum en existente del mismo sin aum en tar ste ni la produccin. Esto me parece u n a poltica prem atura ucho ms clara m m ente que el plan de aum entar el consumo. Llega el m om ento en que todo individuo com para las ventajas de tener ms tiem po libre o mayores, ingresos. Pero creo que en la actualidad hay datos muy claros de que la gran m ayora de los individuos pre ferira mayores ingresos a m ayor holganza; y no veo razn su ficiente para obligar a quienes quieren lo prim ero a aceptar lo segundo. VI Puede parecer extraordinario que exista una escuela de pensa m iento que encuentra la solucin del ciclo econmico en refre nar el auge en sus prim eras etapas por m edio de una elevada tasa de inters. El nico argum ento en que se puede descubrir una justificacin de esa poltica [326], es el expuesto por el pro fesor Robertson, quien considera, en efecto, que la ocupacin plena es un ideal im practicable y que lo m ejor que podemos esperar es un nivel de ocupacin m ucho ms estable que el actual y quiz ligeram ente superior en prom edio. Si descartamos los grandes cambios de poltica que afectan ya sea al control de las inversiones o a la propensin a consum ir y suponemos, a grandes rasgos, u n a continuidad del estado de cosas existente, bien puede argum entarse, en mi concepto, que con una poltica bancaria que aplastara siempre en em brin un auge in cipiente por m edio de una tasa de inters bastante alta para detener aun los optim ism os peor orientados, podra resultar un estado medio de expectativas ms ventajoso. L a desilusin respec to a las expectativas, caracterstica de la depresin, puede llevar a tanta prdida y desperdicio, que el nivel m edio de inversiones tiles podra ser mayor si se aplicara algn m todo disuasivo. Es difcil estar seguro de si esto es correcto o no, con los supuestos que entraa; es u n problem a de juicio prctico en que faltan pruebas detalladas. T a l vez no tenga en cuenta la ventaja social que se deriva del aum ento del consumo que acom paa aun a las

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inversiones totalm ente descaminadas, que pueden ser ms benfi cas que la ausencia absoluta de inversin. Sin embargo, el control m onetario ms ilustrado se encuentra en dificultades frente a u n auge del tipo 1929 de Estados Unidos, y dotado solam ente de las armas que posea en aquel tiem po el Sistema de la Reserva Fe deral; y ninguna de las alternativas a su alcance podra hacer variar m ucho los resultados. Sea esto como fuere, me parece que sem ejante opinin es peligrosa e innecesariam ente derrotista. R e comienda, o por lo menos supone, como de aceptacin perm anen te, demasiadas cosas defectuosas del sistema econmico actual. El p u n to de vista austero, que em pleara una elevada tasa de inters para detener inm ediatam ente cualquier tendencia en el nivel de ocupacin a subir apreciablem ente sobre el prom edio [327] de, por ejemplo, la dcada anterior, est, sin embargo, ms generalm ente apoyado por argum entos que no tienen base en ab soluto fuera de la confusin m ental. Surge, en ciertos casos, de la creencia de que, en u n auge, la inversin se inclina a so brepasar al ahorro, y que una m ayor tasa de inters restablecer el equilibrio im pidiendo la inversin por una parte y estim ulan do los ahoros por la otra. Esto supone que el ahorro y la inversin pueden ser desiguales, y no tiene, por tanto, significado hasta que estos trm inos hayan sido definidos en algn sentido especial. O tam bin se sugiere, algunas veces, que el aum ento del ahorro que acom paa a la inversin creciente es indeseable e injusto porque va, por regla general, acom paado por u n alza de precios. Pero si esto fuera as habra que oponerse a cualquier cam bio hacia a rriba en el nivel existente de produccin y ocupacin, ya que el alza de precios no se debe esencialm ente al aum ento en la inversin debe a que, en periodos cortos, el precio de la oferta se asciende norm alm ente al aum entar la produccin, debido al he cho fsico de los rendim ientos decrecientes o a la tendencia de la u n id ad de costos a subir en trm inos de dinero cuando la pro duccin aum enta. Si la situacin se caracteriza por u n precio de oferta constante, no habra, por supuesto, alza de precios; no obstante, y a pesar de todo, el ahorro creciente acom paara al aum ento de inversin. Es la mayor produccin lo que provoca el increm ento del ahorro; y el alza de los precios slo es u n sub producto del aum ento de productos, que igual ocurrir, si no hay ms ahorro, sino, en su lugar, m ayor propensin a consumir. N adie tiene legtim o inters creado en com prar a precios bajos cuando lo son exclusivam ente porque la produccin es corta.

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O, nuevam ente, se supone que el m al aparece si el aum ento de inversin ha sido prom ovido por u n a baja en la tasa de inte rs, creada por un aum ento en la cantidad de dinero. Sin em bargo, la tasa de inters preexistente no tiene ninguna virtud especial y no se obliga a nadie a tom ar el nuevo dinero se crea con el fin de satisfacer la m ayor preferencia por la liquidez que [328] corresponde a la m enor tasa de inters o al mayor volum en de operaciones, y se -sostiene por aquellos individuos que prefie ren conservar dinero en vez de prestarlo a una tasa ms baja. O, una vez ms, se sugiere que un auge se caracteriza por el con sumo de capital, lo que probablem ente signifique inversin neta negativa, es decir, po r una excesiva propensin a consumir. A menos que se hayan confundido los fenmenos del ciclo econ mico con los de hu id a del dinero, como los que ocurrieron d u rante los colapsos m onetarios europeos posteriores a la guerra, los hechos indican todo lo contrario. Adems, aunque as fuera, una reduccin en la tasa de inters constituira un rem edio ms p lau sible para las condiciones de subinversin que el alza de la misma. A m i modo de ver, ninguna de estas escuelas de pensam iento ha cen sentido, excepto, quiz, si se da el supuesto tcito de que la produccin en conjunto sea incapaz de variar. Pero una teora que supone constante la produccin, no es evidentem ente u n a gran ayuda para explicar el ciclo econmico.

VII
En los prim eros estudios sobre el ciclo econmico, sobre todo en los de Jevons, se encontr u n a explicacin en las fluctuaciones agrco las debidas a las estaciones, ms que en el fenm eno de la in dustria. A la luz de la teora anterior, esto parece una form a muy lgica de abordar el problem a; porque an las fluctuaciones ac tuales en las existencias de productos agrcolas entre u n ao y otro son uno de los renglones individuales ms im portantes, den tro del conjunto de los motivos de variacin en la tasa de inver sin corriente; m ientras que cuando Jevons escribi sobre todo y en el periodo a que se refieren la mayor parte de sus estadsti cas, este factor debe haber tenido ms im portancia que los dems. L a teora de Jevons de que el ciclo econmico se deba p ri m ordialm ente a las fluctuaciones en la m unificencia de las co sechas, puede volver a exponerse como sigue: cuando se logra una cosecha excepcionalm ente grande, por lo general se hace una adi

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cin im portante [529] a la cantidad conservada para aos futuros. El producto de esta adicin se agrega a las entradas corrientes de los agricultores y se considera por stos como ingresos; m ientras que el aum ento de las existencias no im plica u n a sangra en los gastos que de sus ingresos hacen otros sectores de la com unidad, sino que se financia con fondos procedentes de los ahorros. Esto quiere decir que la adicin a las existencias es u n a suma a la in versin corriente. Esta conclusin no se invalida aunque los pre cios bajen m ucho. De m odo semejante, cuando hay una cosecha pobre, se recurre a las existencias alm acenadas para atender al con sumo corriente, de m anera que una parte correspondiente de los gastos que de sus ingresos hacen los consumidores, no crea ingreso corriente para los agricultores. Esto quiere decir que lo que se tom a de las existencias com porta u n a reduccin correspondiente en la inversin actual. De este m odo, si se considera constante la inversin que se hace en otros sentidos, puede ser grande la dife rencia en la inversin total entre un ao en el que haya una adi cin sustancial a las existencias y otro en el cual haya una re duccin fuerte de las mismas; y en u n a com unidad donde la agricultura sea la industria predom inante, ser abrum adoram ente grande, com parada con cualquier otra causa usual de fluctuacio nes en la inversin. As resulta n atu ral encontrar que el punto superior de inflexin est indicado po r cosechas abundantes y el inferior por las deficientes. La otra teora de que hay causas fsi cas de los ciclos reguladores de buenas y malas cosechas, es, por supuesto, asunto diferente, con el que nada tenemos que ver aqu. Ms recientem ente, se ha presentado la teora de que son las cosechas escasas y no las abundantes las que resultan buenas para el comercio, ya sea porque las malas hacen que la poblacin se aplique al trabajo por u n a rem uneracin real m enor o porque se considere que la redistribucin resultante de la capacidad ad quisitiva es favorable al consumo. Es innecesario decir que no son stas las teoras en que pienso al hacer la descripcin anterior de los fenm enos de las cosechas como u n a explicacin del ciclo econmico. [530] Los motivos agrcolas de la fluctuacin son, sin embargo, de im portancia m ucho m enor en el m undo m oderno, y ello por dos razones: en prim er lugar, la produccin agrcola es u n a propor cin considerablem ente m enor de la total. Y en segundo el des arrollo de u n m ercado m undial para la m ayor parte de los pro ductos agrcolas, que se surte en ambos hemisferios, hace que, en prom edio, se neutralicen los efectos de las buenas y las malas

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estaciones, siendo el porciento de la fluctuacin sobre el volumen de las cosechas m undiales m ucho m enor que el correspondiente a las de los pases en particular. Pero en los tiempos antiguos, cuando un pas dependa principalm ente de sus propias cosechas, es difcil encontrar alguna causa posible de fluctuaciones en la inversin, excepcin hecha de la guerra, que pudiera compararse en im portancia con los cambios en las existencias alm acenadas de productos agrcolas. A n hoy es im portante conceder gran atencin al papel que representan los cambios en las existencias de m aterias prim as, tan to agrcolas como m inerales, en la determ inacin de la tasa de inversin corriente. Yo atrib u ira la lenta m archa del recuperarse de una depresin, despus de haberse alcanzado el p u n to de in flexin, principalm ente al efecto deflacionista de la baja en las existencias redundantes hasta u n nivel norm al. Al principio, la acum ulacin de existencias que ocurre despus que ha brotado el auge m odera la velocidad del colapso; pero tenemos que pagar despus este alivio con la len titu d de la m archa subsecuente de la recuperacin. Algunas veces, por cierto, la reduccin de las exis tencias puede tener que completarse virtualm ente antes de que sea posible descubrir algn grado m ensurable de m ejora; porque una tasa de inversin en otras direcciones, suficiente para producir un m ovim iento ascendente cuando no hay desinversin actual en las existencias para neutralizarlo, puede ser com pletam ente in adecuada m ientras dure dicha desinversin. Creo que hemos visto un ejem plo especfico de esto en las p ri meras fases del New D eal de Estados Unidos. C uando empez el prstam o sustancial para gastos, del Presidente Roosevelt, las existencias de todas clases particularm ente de [331] productos y agrcolas todava alcanzaban u n nivel m uy alto. El New D eal consisti parcialm ente en u n intento vigoroso para contraer estas existencias por el descenso de la produccin corriente y por toda clase de medios. La reduccin de las existencias a u n nivel n o r mal era u n proceso necesario, u n a fase que haba de soportarse. Pero m ientras dur, es decir, du ran te unos dos aos, fue u n con trapeso sustancial a los gastos financiados con prstamos que se hacan con otros fines. Solamente cuando se hubo com pletado que d abierto el camino para una recuperacin sustancial. La reciente experiencia de Estados U nidos ha proporcionado tam bin buenos ejemplos del papel que representan las fluctua ciones en las existencias de artculos acabados y no acabados in ventarios, como ha llegado a ser usual llam arlos en ocasionar las

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oscilaciones pequeas dentro del m ovim iento principal del ciclo econmico. Los fabricantes, al poner en m ovim iento la industria para atender a una escala de consumo que se espera prevalezca algunos meses despus, tienen probabilidades de cometer peque os errores de clculo, generalm ente en el sentido de adelantarse un poco a los hechos. C uando descubren su error tienen que con traerse po r corto tiem po a u n nivel inferior al del consumo co rriente de m anera que se produzca la absorcin de los excedentes de inventario; y la diferencia de ritm o entre adelantarse un poco y atrasarse otra vez ha dem ostrado tener efectos suficientes sobre la tasa corriente de la inversin para que pueda observarse con claridad sobre la p an talla de las excelentes y completas estads ticas de que ahora se dispone en Estados Unidos. [332]

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N O TA S SOBRE EL M E R C A N TIL ISM O , LAS LEYES SOBRE LA USURA, EL D IN E R O SELLADO Y LAS T E O R A S D EL SUBCONSUM O
I

o r e s p a c i o de unos doscientos aos tan to los tericos de la econom ia como los hom bres prcticos no dudaron que una balanza de comercio favorable tiene particulares ventajas para un pas y graves peligros la adversa, especialm ente si se traduce en eflujo de los metales preciosos; pero du ran te los ltim os cien aos se ha presentado una notable divergencia de opinin. La m ayora de los estadistas y los hom bres prcticos en casi todos los pases, y cerca de la m itad de ellos aun en G ran Bretaa, cuna del p u n to de vista opuesto, h an perm anecido fieles a la antigua doctrina; en tanto que casi todos los economistas tericos h an afirm ado que la preocupacin por tales problem as carece de base, salvo si se adopta u n p u n to de vista m uy estrecho, ya que el mecanismo del comercio exterior es de ajuste autom tico y los intentos de diri girlo no slo son ftiles, sino que em pobrecen a quienes los prac tican, porque anulan las ventajas de la divisin internacional del trabajo. Ser conveniente, de acuerdo con la tradicin, llam ar a la vieja opinin mercantilismo y a la nueva librecambio, aunque estos trm inos deben interpretarse con referencia al contexto, pues cada uno de ellos tiene un significado am plio y otro restrin gido. ' -q . H ablando en trm inos generales, los economistas m odernos no slo han sostenido que con la divisin internacional del trabajo se obtienen, [333] p o r regla general, ganancias que superan a las que puede pretender la prctica m ercantilista, sino tam bin que el argum ento m ercantilista se basa, de principio a fin, en una confusin intelectual. M arshall,1 por ejem plo, aunque sus referencias al m ercanti lismo no carecen totalm ente de sim pata, sin embargo no tiene m iram iento para su teora central como tal y ni siquiera m enciona lo que tiene de verdad en sus pretensiones, lo cual exam inar

1 Vase su Industry and Trade, apndice D; Money, Credit and Commerce, p. 130; y Principies of Economics, Apndice I.
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ms adelante.2 Del mismo m odo, las concesiones tericas que los economistas partidarios del libre cambio h a n consentido hacer en las controversias contem porneas sobre, por ejem plo, el estmu lo a las industrias nacientes o la m ejora de la relacin de in tercambio, no se refieren a la esencia real del argum ento mercantilista. D urante la controversia fiscal del prim er cuarto del siglo presente no recuerdo que los economistas hayan hecho concesin alguna al principio de que la proteccin podra aum entar la ocu pacin nacional. Quiz lo ms justo sea citar como ejem plo lo que yo mismo escrib. T odava en 1923, como discpulo fiel y con vencido de la escuela clsica que no dudaba entonces de lo que se me haba enseado ni tena la m enor reserva sobre esta m ateria, escrib: Si hay algo que el proteccionism o no puede hacer, es curar la desocupacin.. . H ay algunos argum entos en favor de la proteccin, basados en que puede conseguir ventajas posibles pero improbables, para los cuales no hay respuesta fcil. Pero pretender curar la desocupacin im plica la falacia proteccionista en su for ma ms cruda y grosera. 3 Por lo que hace a la teora mercantilista ms antigua, no [334] se dispona de u n a exposicin in teligente, y se nos hizo creer que era p u n to menos que algo sin sentido. T a n absolutam ente abrum adora y com pleta ha sido la dom inacin de la escuela clsica.

II
Perm tasem e exponer, en prim er lugar, lo que ahora me parece que hay de verdad cientfica en la doctrina m ercantilista. Luego com pararem os esto con los argum entos reales de los m ercantilistas. Debe tenerse presente que las ventajas que se le atribuyen son declaradam ente de carcter nacional y no es probable que beneficien al m undo en su conjunto. Cuando u n pas est aum entando su riqueza con cierta ra p i dez, el progreso que sigue a este estado venturoso de cosas puede interrum pirse, en condiciones de laissez-faire, por insuficiencia de estmulos para nuevas inversiones. D ado el m edio social y poltico
2 Su punto de vista sobre ellos est bien resumido en una nota a la primera edi cin de sus Principies, p. 51: Mucha atencin se ha concedido, tanto en Inglaterra como en Alemania, a las opiniones medievales respecto a la relacin del dinero con la riqueza nacional. En general deben considerarse confusas por falta de una idea clara de las funciones del dinero, ms bien que equivocadas a consecuencia de un supuesto deliberado de que el crecimiento de la riqueza neta de una nacin puede lograrse ni camente por un aumento de la provisin de metales preciosos en la misma. 8 The Nation and the Ahenneum, 24 de noviembre, 1923.

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y las caractersticas nacionales que determ inan la propensin a consumir, el bienestar de u n estado progresivo depende esencial m ente, por las razones que ya hemos explicado, de la suficiencia de tales estmulos. stos pueden encontrarse, ya sea en la inversin domstica o en la exterior (incluyendo en sta la acum ulacin de metales preciosos), que, juntos, form an la inversin total. C uan do el volum en de inversin total est determ inado slo por el deseo de ganancia, las oportunidades de inversin in terio r estarn regidas, a la larga, por la tasa de inters nacional, m ientras que la m agnitud, de la inversin exterior est necesariam ente deter m inada po r el volum en de la balanza favorable de comercio. As, en una sociedad donde no haya problem a de inversin directa bajo la gida de la autoridad pblica, los fines econmicos, de que es razonable que se preocupe el gobierno, son la tasa de in te rs interior y la balanza de comercio exterior. [335] A hora bien, si la unidad de salarios es relativam ente estable y 110 est sujeta a cambios espontneos de m agnitud im portante (una condicin que casi siem pre se satisface), si el estado de la preferencia por la liquidez es bastante fijo, tom ado como prom e dio de sus fluctuaciones de periodo corto, y si los convencionalis mos bancarios son tam bin duraderos, la tasa de inters tender a estar regida por la cantidad de metales preciosos, m edida en unidades de salarios, disponible para satisfacer el deseo de liq u i dez de la com unidad. Al mismo tiem po, en una era en que los prstamos sustanciales al exterior y la propiedad directa de ri queza situada en el exterior son escasamente practicables, las alzas y bajas en la cantidad de metales preciosos dependern princi palm ente de si la balanza comercial es favorable o desfavorable. De este modo ocurre que la preocupacin de las autoridades por una balanza comercial favorable sirvi a am bos propsitos; y fue, adems, el nico m edio disponible de promoverlos. En una poca en que las autoridades no tenan control directo sobre la tasa de inters in terio r o los otros estmulos a la inversin nacio nal, las m edidas para aum entar la balanza comercial favorable eran el nico m edio directo de que disponan p ara reforzar la inversin extranjera; y, al mismo tiempo, el efecto de u n a balanza de comercio favorable sobre la entrada de los m etales preciosos era su nico medio indirecto de reducir la tasa de inters do mstica y aum entar as el aliciente p a ra invertir dentro del pas. Hay, sin embargo, dos lim itaciones al xito de esta poltica, que no deben olvidarse. Si la tasa de inters nacional desciende tanto que el volum en de inversin reciba estm ulo suficiente para

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elevar la ocupacin a u n nivel que pase por algunos de los puntos crticos en los cuales sube la unidad de salarios, el aum ento en el nivel de costos interior empezar a reaccionar desfavorablem ente sobre la balanza de comercio exterior, de m anera que el esfuerzo para aum entar esta ltim a habr ido ms lejos de lo conveniente y se habr neutralizado a s mismo. N uevam ente, si la tasa de inte rs interna [336] cae tan bajo en relacin con las tasas de inters en cualquier otra parte y esto estim ula u n volum en de prstamos al extranjero que sea desproporcionado a la balanza favorable, esto puede ocasionar u n eflujo de metales preciosos suficiente para hacer que se contraren las ventajas previam ente obtenidas. El ries go de que entre en accin una u otra de estas lim itaciones sube de punto cuando un pas es grande y de im portancia internacio nal, debido a que, cuando la produccin corriente de metales pre ciosos en las minas sea relativam ente en pequea escala, un in flujo de dinero a un pas significa u n eflujo en otro; de m anera que los efectos adversos de los costos crecientes y las tasas de in ters descendentes en el in terio r puedan reforzarse (si la poltica m ercantilista se lleva dem asiado lejos) po r los costos decrecientes y las tasas de inters ascendentes en el exterior. La historia econmica de Espaa de fines del siglo xv y d u ran te el xvi da el ejem plo de u n pas cuyo comercio exterior fue destruido por el efecto de u n a excesiva abundancia de metales preciosos sobre la unidad de salarios. G ran Bretaa, en los aos de pre-guerra del siglo xx, proporciona u n ejem plo de pas en que las excesivas facilidades para los prstamos al exterior y la com pra de propiedades en el extranjero im pidieron a m enudo la baja de la tasa de inters que era necesaria para asegurar ocupa cin plena en el interior. La historia de la In d ia en todos los tiem pos ha dado el ejem plo de u n pas de tal m anera em pobrecido a consecuencia de u n a preferencia por la liquidez tan apasionada que n i siquiera u n influjo enorm e y crnico de metales preciosos ha sido suficiente para abatir la tasa de inters a un nivel com patible con el crecim iento de la riqueza real. Sin embargo, si consideramos una sociedad que tenga una u n i dad de salarios hasta cierto p u n to estable y caractersticas nacio nales que determ inen la propensin a consum ir y la preferencia por la liquidez y un sistema m onetario que ligue de una m anera rgida la cantidad de dinero con la existencia de metales preciosos, ser esencial para el [337] m antenim iento de la prosperidad que las autoridades presten m ucha atencin al estado de la balanza co mercial, porque una balanza favorable ser extrem adam ente alen

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tadora a condicin de que no sea demasiado grande; m ientras una desfavorable puede producir pronto un estado de depresin per sistente. De esto no se deduce que el grado m xim o de restriccin de las im portaciones ser el que prom ueva el m xim o favorable de la balanza comercial. Los prim eros m ercantilistas pusieron gran n fasis sobre todo esto y con frecuencia se les ve oponindose a las restricciones al comercio, porque a la larga podan operar en contra de una balanza favorable. Desde luego, es discutible que en las cir cunstancias especiales de la m itad del siglo xix en G ran Bretaa, la libertad casi com pleta del comercio fuera la poltica que ms directam ente llevara al desarrollo de u n a balanza favorable. La experiencia contem pornea de las restricciones comerciales en la E uropa de la postguera ofrece m ltiples ejemplos de im pedim en tos m al concebidos contra la libertad que, proyectados p ara me jo rar la balanza favorable, tuvieron de hecho el efecto contrario. Por estas y otras razones el lector no debe llegar a conclu siones prem aturas respecto a la poltica prctica a que conduce nuestro razonam iento. H ay fuertes presunciones de carcter ge neral contra las restricciones comerciales, a menos que puedan justificarse por argum entos especiales. Las ventajas de la divisin internacional del trabajo son reales y sustanciales, aun cuando la escuela clsica las haya exagerado grandem ente. El hecho de que las ventajas derivadas de u n a balanza favorable para nuestro pro pio pas puedan suponerse desventajas iguales para algn otro (cosa de la cual los m ercantilistas se daban cuenta perfecta) no slo significa que es necesaria una gran m oderacin, de m anera que un pas no asegure para s mismo una parte m ayor que la justa y razonable de las existencias de metales preciosos, sino tam bin que u n a poltica inm oderada puede llevar a una com petencia internacional insensata por una balanza favorable que dae a todos [338] por igual.4 Y, finalm ente, una poltica de res tricciones comerciales es un instrum ento alevoso aun para conse guir su fin ostensible, ya que el inters privado, la incom petencia adm inistrativa y la dificultad intrnseca de la tarea pueden des viarla hasta producir resultados directam ente contrarios a los pro puestos. De este modo, dirijo el peso de mi crtica contra lo inadecua do de los fundam entos tericos de la doctrina del laissez-faire. en,
4 El remedio de la unidad de salarios elstica, de manera que una depresin se contrarreste por la baja de los salarios, puede, por la misma razn, ser un recurso para beneficiarnos a costa de nuestros vecinos.

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la que fui educado y que ense d u ran te muchos aos contra la dea de que la tasa de inters y el volum en de inversiones se ajustan autom ticam ente al nivel ptim o, de m anera que preocu parse po r la balanza comercial sea perder el tiem po; porque nosotros, la facultad de los economistas, hemos sido culpables de presuntuoso error al tratar como u n a obsesin pueril lo que por centurias ha sido el objeto principal del arte prctico de go bernar. Bajo la influencia de esta errnea teora, los banqueros londi nenses gradualm ente desarrollaron la tcnica ms peligrosa para el m antenim iento del equilibrio que pueda imaginarse; a saber, aquella tcnica de asociar la tasa de redescuento con u n a paridad rgida de los cambios; porque esto significa que el objeto de sos tener una tasa de inters interior com patible con la ocupacin ple na fue totalm ente desechado. Desde el m om ento que es im posible en la prctica desdear la balanza de pagos, se desarroll u n m edio para controlarla, que en vez de proteger la tasa de inters in ter na, la sacrific a la accin de fuerzas ciegas. Recientem ente, los banqueros prcticos de Londres h an aprendido m ucho y casi se puede esperar que la tcnica de la tasa de redescuento en G ran B retaa no se volver a usar nunca para proteger el saldo exterior cuando tenga probabilidades de producir desocupacin en el in terior. Considerada como la teora de la empresa individual y [339] de la distribucin del producto resultante de la ocupacin de una cantidad dada de recursos, la teora clsica h a hecho u n a aporta cin al pensam iento econmico que no puede im pugnarse. Es im posible pensar claram ente sobre el tem a sin contar con esta teora como parte de nuestro mecanismo m ental. Al llam ar la aten cin sobre el hecho de que olvidaron lo que haba de valioso en sus predecesores, no debe suponerse que pongo lo anterior en tela de juicio. Sin embargo, como aportacin al arte prctico de gobernar, que se ocupa del sistema econmico en conjunto y de lograr la ocupacin ptim a de todos los recursos del sistema, los mtodos de los prim eros precursores del pensam iento econ mico en los siglos xvi y xvu, pueden haber captado fragm entos de sabidura prctica que las irreales abstracciones de R icardo olvidaron prim ero y extinguieron despus. H ab a sabidura en su intensa preocupacin por conservar reducida la tasa de inters por m edio de leyes de usura (a las que ms adelante en este c a p tu lo ), sostenien nales de dinero y desanim ando las alzas (

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as como en su predisposicin a restaurar, como ltim o recurso, las existencias de dinero por m edio de la devaluacin, cuando se haban vuelto francam ente deficientes, debido a una sangra ex terior inevitable, a un alza en la unidad de salario s5 o a cual quier otra causa. I II Los prim eros precursores del pensam iento econmico pueden ha ber encontrado sus m xim as de sabidura prctica sin haber te nido gran conocim iento de las bases tericas subyacentes. Exam i nemos brevemente, por tanto, las razones que dieron, as como lo que recom endaron. Esto se [340] facilita rem itindose al gran tra bajo del profesor Heckscher La poca m ercan tilista* en el que se ponen por prim era vez al alcance del lector de economa las caractersticas esenciales del pensam iento econmico, a travs de u n periodo de dos centurias. Las citas que siguen estn tomadas principalm ente de sus pginas.6 1) El pensam iento m ercantilista nunca se im agin que haba una tendencia al ajuste autom tico por m edio del cual la tasa de inters se estableciera en el nivel adecuado. Al contrario, recalc que una tasa indebidam ente alta era el mayor obstculo para el crecimiento de la riqueza; y los m ercantilistas se daban cuenta in cluso de que la tasa de inters dependa de la preferencia por la liquidez y de la cantidad de dinero. Se ocupaban, tanto de dis m inuir dicha preferencia, como de aum entar la cantidad de dinero, y algunos de ellos aclararon que su preocupacin por elevar esta ltim a se deba a su deseo de rebajar la tasa de inters. El pro fesor Heckscher resum e este aspecto de su teora como sigue:
La posicin de los m ercantilistas m s perspicaces era en este p u n to , com o en tantos otros, d entro de ciertos lm ites, perfectam en te clara. El din ero era,

6 La experiencia, desde los tiempos de Soln al menos, y probablemente, si tuvira mos las estadsticas, desde muchas centurias antes de l, indican lo que el conocimiento de la naturaleza humana nos conducira a esperar, o sea, que hay una tendencia soste nida de la unidad de salarios al alza, a travs de periodos largos, que solamente puede ser reducida en pleno decaimiento y disolucin de la sociedad econmica. As, aparte completamente del progreso y el aumento de la poblacin, se ha demostrado lo impe rativo de un aumento gradual de la existencia de dinero. * Edicin en espaol del Fondo de Cultura Econmica. Trad. de Wenceslao Roces. Mxico, 1943. 8 Son de lo ms adecuado a mi objeto porque el mismo profesor Heckscher es, en trminos generales, partidario de la teora clsica y simpatiza mucho menos con las teoras mercantilistas que yo. As, no hay riesgo de que su seleccin de las citas haya sido parcial, en forma alguna, con el deseo de demostrar su sapiencia.

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para ellos em p lean d o la term inologa m oderna, u n factor de produ ccin, e q u i parado al su elo y qu e a veces se calificab a d e riq ueza artificial para d is tinguirla de la "natural, y el inters d el capital se consideraba com o la renta abonada por el d in ero, sim ilar a la renta d el su elo q u e se abonaba por la tierra. En la m edida en q u e se indagaban los fu n d am en tos ob jetivos para e x plicar la cu an ta del tip o de inters cosa q u e se h acia cada vez con m ayor frecuencia, en la poca del m ercan tilism o, encontram os esos fu n d am en tos en la cuanta d e la masa d e din ero. D e este ab u n d an te m aterial d isp on ib le, so lam en te sern seleccionados los m s tpicos ejem plos, de m anera de dem ostrar an te todo cun duradera fu e esta nocin, cun arraigada e in d ep en d ien te de consideraciones prcticas. A m bos protagonistas en la lu ch a sobre la p o ltica m onetaria y sobre el com ercio en las In dias O rientales d u ran te los prim eros aos de la dcada de 1620 en Inglaterra estuvieron d e com p leto acuerdo sobre este p u n to. G erard M alynes declar, dan do detallad a razn de su aserto, q u e "la abu nd ancia de d in ero decrece la usura en el precio o en la tasa de in ters (Les M ercatoria y M aintenance o f Free T ra d e, 1622). Su tru cu len to y u n tanto falto d e escrpulos a d v ersa rio .. . Edw ard M isselden replicaba q u e El rem edio para la usura debera cr1 abu nd ancia d e d in ero (Free T ra d e or th e M eans to m ake T rade Florish, m ism o ao). D e los p rincip ales escritores, m ed io siglo despus, C hild, el o m n ip oten te director de las C om paas d e I n dias O rientales, y su m s h b il abogado, discu ti (1688) el problem a d e si la tasa m xim a legal d e inters, q u e l en fticam en te reclam aba, hara q u e "el d in ero de H olan d a se retirara d e Inglaterra. E ncontraba e l rem edio para este p erju icio en conceder m ayores facilidades para e l traspaso d e los ttu los de d eud a em plead os com o m edios de circu lacin, pu es esto, deca C hild, "suplir la falta de la m itad por lo m enos de todo e l din ero con tan te q u e circula en la n a ci n . P etty, el otro escritor a q u ien n o afect la lucha de intereses, estuvo de acuerdo con el resto cuand o ex p lic la baja " n atural en la tasa de inters del 10 por cien to al 6 por cien to d eb id o al increm en to en la cantidad de din ero (Political a rith m etick, 1676) y aconsejaba los p rs tam os con inters com o u n rem edio apropiado para u n pas con dem asiada m oneda acuad a ( Q u a n tu lu m c u n q u e concerning M o n ey, 1682). Este razon am iento, natu ralm ente, de n in gu n a m anera q u ed confinado a Inglaterra. A lgu n os aos m s tarde (1701 y 1706), por ejem p lo, com erciantes y estadistas franceses se q u ejab an de la escasez de m oneda" (disette des espces) e xisten te com o la causa de las altas tasas d e inters y se esforzaban por bajar la tasa de usura in crem en tan d o la circulacin d e dinero.7

El gran Locke fue, quiz, el prim ero en expresar, en trm inos abstractos, la relacin entre la tasa de inters y la cantidad de di nero en su controversia con Petty.8 Se opona a la proposicin de Petty de u n a tasa m xim a de inters, sosteniendo que era tan im practicable como fijar u n a ren ta m xim a para la tierra, desde el m om ento que el valor natu ral del dinero, como puede dar u n ingreso anual en form a de inters, depende de la cantidad total del
7 Heckscher, Mercatiiism, vol. ir, pp. 200-1 (ligeramente abreviado). 8 Some considerations o the Consequences of the Lowering o Inteiest and Raising the Valu of Money, 1692, pero escrito algunos aos antes.

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dinero circulante en el reino, en proporcin al comercio total del mismo (es decir, la salida general de todos los bienes) .9 Locke explica que el dinero tiene dos valores: 1) su valor en uso, que est determ inado por la tasa de inters y en esto tiene la n atu ra leza de la tierra, denom inndose al ingreso de uno ren ta y al del otro uso,10 y 2) su valor en cambio "y en esto tiene la naturaleza de un bien, dependiendo su valor en cambio solam ente de la abundancia o la escasez de dinero en proporcin a la abundancia o a la escasez de aquellas cosas y no de lo que sea el inters. De este modo Locke fue el padre de teoras cuantitativas gemelas. En prim er lugar sostuvo que la tasa de inters depende de la propor cin entre la cantidad de dinero (teniendo en cuenta la velocidad de circulacin) y el valor total del comercio. En segundo lugar afirm que el valor en cambio del dinero dependa de la propor cin entre la cantidad de dinero y el^jplum en total de bienes en el mercado. Pero con u n pie en el m undo m ercantilista y el otro en el clsico11 se confundi en lo que concierne a la relacin en tre estas dos proporciones, y descuid po r completo la posibilidad de las fluctuaciones en la preferencia po r la liquidez. Sin embargo, tena em peo en explicar que u n a [343] baj'a en la tasa de inters no tiene influencia directa sobre el nivel de precios y afecta a stos solam ente a m edida que el cambio de inters en el comercio con duce a traer o llevar dinero o bienes y as, a su tiempo, m odifican do la proporcin aqu en Inglaterra de la que era antes, es decir, si la reduccin en la tasa de inters lleva a la exportacin de efectivo o a un aum ento en la produccin. Pero nunca llega, en m i opinin, a u n a sntesis genuina.12
6 l aade: no solamente de la cantidad de dinero, sino de su velocidad de cir culacin. 10 Siendo el trmino "uso, por supuesto, la vieja forma inglesa para denominar el inters. 1 Poco despus, Hume tena pie y medio en el mundo clsico porque inici entre 1 los economistas la prctica de poner nfasis en la importancia de la posicin de equi librio comparada con la siempre cambiante transicin hacia l, aunque todava tena lo bastante de mercantilista para no descuidar el hecho de que nuestra existencia real se encuentra en la transicin: Solamente en este intervalo o situacin intermedia entre la adquisicin de dinero y un alza de precios es favorable a la industria el aumento en la cantidad de oro y plata.. . No tiene la menor importancia que el dinero exista en mayor o menor cantidad, con relacin a la felicidad de un estado. La buena poltica del magistrado consiste solamente en conservarlo, si es posible, todava en aumento; por ese medio mantiene vivo el espritu industrial en la nacin y eleva la situacin del trabajo, en la que consiste todo poder y riqueza real. Una nacin cuyo dinero disminuye, es realmente, en ese momento, ms dbil y miserable que otra nacin que no posea ms dinero pero que est en vas de aumentarlo. (Ensayo On Money, 1752.) u Ilustra la forma consumada en que ha desaparecido el punto de vista mercan tilista de que el inters significa inters sobre el dinero (el punto de vista que es,

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La facilidad con que la m ente m ercantilista distingua entre la tasa de inters y la eficiencia m arginal del capital se pone de m a nifiesto en u n pasaje (impreso en 1621), que Locke cita, de A Lettcr to a Friend concerning Usury: El alto inters deprim e el comercio. Las ventajas del inters son mayores que la ganan cia del comercio, que hace a los comerciantes ricos retirarse y co locar su acervo a inters y a los comerciantes de m enor im portancia quebrar. Fortrey (E nglands Interest and Im provem en t, 1663) proporciona otro ejem plo del nfasis puesto sobre la tasa de in ters reducida como m edio de acrecentar la riqueza. Los m ercantilistas no olvidaron la peculiaridad de que, si una excesiva preferencia por la liquidez desviara el influjo de metales preciosos hacia el atesoram iento, se perderan las ventajas de la tasa de inters. En algunos casos (por ejem plo, M un) el objeto de acrecentar el poder del estado los llev, sin em bargo, a defen der la acum ulacin del tesoro de estado. Pero otros se opusieron francam ente a esta poltica:
Schrtter, p or ejem p lo, p in tab a en vivos colores, con los argum entos m er cantilistas usuales, cm o la circu lacin dentro del p a is se vera despojada de todo el din ero si el T esoro p b lico se in crem en taba d e m a sia d o .. . D e aqu i q u e Schrter, m uy lgicam en te, estableciese tam bin u n paralelo entre e l ateso ram iento realizado por los m onasterios y la exp ortacin d el sobrante de m etales preciosos, qu e era lo peor de todo lo q u e l p od a im agin ar. D aven an t e x p li caba la m iseria extrem a de m uchos p u eb los orientales entre los cuales se crea pod er encontrar m s oro y p lata qu e en n in g n otro lugar d el m u n d o d i cien d o q u e ello se deba a q u e los m etales preciosos h ab an p od id o estancarse en las arcas de los p rin cip es.13 Si el atesoram iento por el estado se consider, cuando ms, u n dudoso auge y a m en u d o u n gran peligro, n o es necesario decir q u e el atesoram iento p r i vado fu e esqu ivad o com o la peste. sta fu e u n a de las tendencias contra las quales in n u m erab les escritores m ercantilistas tronaron, y no creo qu e sea p o sible encontrar u n a sola voz disid en te.

2) Los m ercantilistas advirtieron la falacia de la. baratu ra y el peligro de que una com petencia excesiva pudiera hacer que la relacin de intercam bio se volviera en contra de un pas. As, Malynes escribi en su Lex-Mercatoria (1622) : Procurad no compe tir con otros m albaratando para dao de la repblica, con el pretexto de aum entar el comercio; porque el comercio no aumencomo ahora me parece, indudablemente correcto) que el profesor Heckscher, como buen enconomista clsico, resume su descripcin de la teora de Locke en el comen tario de que su argumentacin sera irreprochable, en efecto, si el inters constituyese el precio del dinero prestado. (Op. cit., p. 649). 13 Heckscher, op. cit., vol. ii , pp. 210-1.

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ta cuando los bienes son muy baratos, porque la b a ra tu ra procede de la corta dem anda y la escasez de dinero, que hace las cosas baratas; de tal m anera que lo contrario aum enta el comercio, cuando hay abundancia de dinero y los bienes se vuelven ms caros al ser dem andados.14 El profesor Heckscher resume como sigue este aspecto del pen samiento m ercantilista:
D u ran te siglo y m edio, este p u n to de vista se fo rm u l rep etid a m en te d i ciendo qu e aquellos pases en los q u e exista relativ am en te m enos din ero que en otros, ten an necesariam ente q u e v en d er b a ra to y co m p rar caro. . . Este p u n to de vista lo encontram os ya expresado en la p rim e ra edicin del Discourse of th e C om m on W eal, o sea a m ediados del siglo xvi. H ales deca, en efecto: Si los extran jero s se co ntentasen con to m ar solam ente nuestras m er cancas a cam bio de las suyas propias, qu ib a a im pedirles elevar los precios de otras cosas (entendindose, e n tre otras, aquellas q ue nosotros les compramos), a pesar de la b a ra tu ra de las q u e nosotros les vendemos? De este m odo, nos otros seguiram os perd ien d o y ellos nos sobrepasaran, v endiendo caro lo suyo y com prando b arato lo nuestro, con lo cual [345] se en riq u eceran m ien tras nosotros nos em pobreceram os. P o r eso, a m m e g u stara ms q u e nosotros elevsemos los precios de nuestras m ercancas al igual q u e ellos elevan los de las suyas, q u e es lo q u e hacem os hoy, a u n q u e con ello salgan p erd ien d o algunos, pues n u n ca sern tantos como los q u e de o tro m odo sald ran p e r diendo. Y, en este p u n to , H ales o btuvo la aquiescencia sin reservas del ed ito r de su obra, algunas dcadas m s tard e (en 1581). E n el siglo x v i i volvi a r e aparecer este p u n to d e vista, con u n alcance q u e en u n p rin cip io n o h ab a variado. As M alynes consider q u e esta in fo rtu n a d a posicin en el resu ltad o de lo q ue ms tem a sobre todas las cosas; es decir, u n a subvaluacin ex tra n je ra del tipo de cam bio ingls. Este m ism o criterio lo vemos reiterad o co n stan te m ente. E n su o b ra V erbum Sapienti (escrita en 1665 y e d ita d a en 1691), P etty o p inaba qu e los violentos esfuerzos q u e se h a d a n p a ra a u m e n ta r la m asa de dinero ya no seran necesarios si tenem os con seguridad m s din ero q u e los Estados vecinos nuestros p o r pequeos q u e ellos sean, ta n to en p roporcin aritm tica como en p ro p o rci n geo m trica. Y en los aos q u e tran scu rriero n en tre la redaccin y la edicin de este libro, declar Coke: Si n u estro tesoro fuese m ayor q ue el de los pueblos vecinos nuestros, no m e p reo c u p a ra de esto, au n q u e slo tuvisem os la q u in ta p a rte del tesoro q u e en la actu a lid a d tenem os (1675).15

3) Los m ercantilistas fueron los creadores del m iedo a los bienes y la escasez de dinero, como causas de la desocupacin que los clsicos haban de denunciar dos centurias ms tarde como un absurdo:

14 Heckscher, op. cit., vol. ii, p. 228. 15 Heckscher, op. cit. vol. n, p. 235.

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U no de los m s antiguos ejem plos de em pleo d el arg u m en to d el p a ro fo r zoso como m vil de las prohibiciones de im portacin, lo encontram os en F lo rencia, en el ao de 1426. . . P ero esta idea p u ed e seguirse m s fcilm ente en la legislacin inglesa, en la q u e se rem onta, p o r lo m enos, h asta el a o 1455. . . La ordenanza francesa, casi coetnea de aqulla, de 1466, q u e sent las bases p a ra la in d u stria sedera de Lyon, ta n fam osa m s tarde, ofrece m en o r inters, pues en realid ad no se d irig a co n tra las m ercancas de fu era. Sin em bargo, ta m b in en ella se invocaba la posib ilid ad de d a r ocupacin a decenas de m iles de hom bres y m ujeres privados de trabajo. Y esto dem uestra cmo flo tab a en el aire, p o r aq u el entonces, este pensam iento. La prim era g ran discusin sostenida sobre este problem a, como sobre casi todos los problem as sociales y econmicos, se en tab l en In g la te rra a m ediados del siglo xvi o u n poco antes, b ajo el rein ad o de E n riq u e V III y de su h ijo E du ardo VI. H ay q u e citar, especialm ente, u n a coleccin de escritos, redactados al parecer, a ms ta rd a r, en la dcada de 1530, y dos de los cuales p o r lo m enos circulaban [346] bajo el n om bre de C lem ent A rm stro n g .. . E n l, el tem a se form ula, p o r ejem plo, asi: L a g ran su p erab u n d an cia d e productos y m ercancas de fuera im portados todos los aos en In g la te rra no slo h a d e te r m inado u n a p e n u ria de d inero, sino que, adem s, h a a rru in a d o toda la in d u stria q u e p o d ra h a b e r dado trab ajo a u n g ran n m ero de personas del p u eb lo bajo, perm itindoles sacar de ese trab a jo d in ero p a ra p ag ar sus alim entos y bebidas y q ue hoy se ven obligados a h o lg ar o a vivir de la m endicidad y del ro b o . El m ejo r ejem plo q u e yo conozco de u n a discusin tp icam en te m ercan tilista en to rn o a esta situacin son los debates m an ten id o s en la C m ara de los C o m unes de In g la te rra acerca de la "escasez de m o n ed a (Scarcity o f M oney) en 1621, al producirse u n a grave depresin q u e afectaba sobre todo a las e x p o r taciones de paos. L a situacin fu e descrita de u n m odo grfico p o r u n o de los hom bres ms influyentes del p arlam en to , Sir E dw in Sandys. Los agricultores y los artesanos dijo este o ra d o r atravesaban p o r u n a situacin difcil en casi todas las regiones, los telares se h alla b a n parados p o r falta de d in ero d en tro del pas y los campesinos veanse obligados a rescindir sus contratos, "n o (gra cias a Dios) p o r falta de productos agrcolas, sino p o r fa lta de d in e ro . L a si tuacin condujo a m inuciosas investigaciones encam inadas a averiguar adnde p oda h a b er ido a p a ra r el d in ero cuya escasez se d ejab a sen tir ta n an g u stio sam ente. Y se d irig an to d a suerte de ataques a las personas de quienes se pensaba q u e h ab an co n trib u id o a la expo rtaci n de los m etales preciosos (su p erv it de exportacin) o a su desaparicin p o r u n m al em pleo d en tro del propio pas.1 7

Los m ercantilistas se daban cuenta de que su poltica, como dice el profesor Heckscher, m ataba dos pjaros de un tiro . De una parte, se desem barazaba el pas de un indeseado sobrante de mercancas, en el que, segn se crea, radicaba la causa de la des ocupacin forzosa y, de otra parte, aum entaba la cantidad de dinero existente en el pas,18 con las ventajas resultantes de una baja en la tasa de inters.
16 Heckscher, op. cit., vol. n, p. 231. 17 Heckscher, op. cit., vol. n, p. 231. 18 Heckscher, op. cit., vol. n, p. 178.

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Es imposible estudiar las nociones a las cuales fueron arrastra dos los m ercantilistas por sus experiencias reales, sin percibir que la propensin a ahorrar ha tenido u n a tendencia crnica, a tra vs de la historia hum ana, a ser mayor que el incentivo a inver tir. La [347] debilidad del aliciente para invertir ha sido en todos los tiempos la clave del problem a econmico. La explicacin que hoy se daba de la debilidad de tal estm ulo puede residir princi palm ente en la am plitud de las acumulaciones existentes, en tan to que antiguam ente los riesgos y azares de todas clases pueden haber jugado papel im portante. Pero el resultado es el mismo. El deseo de los individuos de aum entar su riqueza personal, abs tenindose del consumo, ha sido generalm ente ms fuerte que la inclinacin del em presario a aum entar la riqueza nacional, em pleando trabajo en la produccin de bienes durables. 4) Los m ercantilistas no se hacan ilusin alguna respecto al carcter nacionalista de sus polticas y su tendencia a prom over la guerra. Era la ventaja nacional y la fuerza relativa la que am bicionaban abiertam ente.10 Podemos criticarlos por la aparente indiferencia con que acep taban esta consecuencia inevitable de un sistema m onetario in ter nacional. Pero intelectualm ente su realism o es con m ucho prefe rible al confuso pensam iento de los defensores contem porneos de un patrn oro fijo internacional y del laissez-faire en m ateria de crdito internacional, quienes creen que son precisam ente estas polticas las que m ejor prom ueven la paz. Porque en una economa sujeta a contratos m onetarios y cos tum bres ms o menos fijos en un periodo apreciable, en la que el volum en de circulacin y la tasa de inters internos estn pri m ordialm ente determ inados por la balanza de pagos, como lo estaban en G ran B retaa antes de la guerra, las autoridades no disponen de medios ortodoxos para com batir la desocupacin en casa, excepto po r u n exceso de exportacin y [438] u n a im porta cin del m etal m onetario a expensas de sus vecinos. La historia no registra otro m todo tan eficaz como el p atr n oro in tern a cional (o, antiguam ente, el de plata) para que un pas obtenga u n a ventaja sobre sus vecinos. Porque hizo que la prosperidad
10 En el interior de la nacin es indudable que el mercantilismo persegua fines dinmicos. Pero esta concepcin se enlazaba con una idea esttica en cuanto a la economa mundial vista en conjunto, lo cual creaba aquella desarmona fundamental que serva de fermento para las interminables guerras comerciales.. . Esta fue la tragedia del mercantilismo. Tanto la Edad Media con su ideal esttico universal, como el laissez-faire con su ideal dinmico universal, evitan esta consecuencia. (Heckscher, vol. ii, pp. 25, 26)

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interior dependiera directam ente de una lucha de competencia por los mercados y de u n apetito com petitivo por los metales pre ciosos. Cuando, por venturoso accidente, las nuevas provisiones de oro y plata eran com parativam ente abundantes, la lucha poda aplacarse hasta cierto punto. Pero con el crecim iento de la ri queza y la decreciente propensin m arginal a consumir, ha ten dido cada vez ms a ser u n a lucha sin cuartel. El papel desempe ado por los economistas ortodoxos, cuyo sentido com n ha sido insuficiente para equilibrar su deficiente lgica, ha sido desastroso en todos sus detalles; porque cuando, en su ciega lucha po r en contrar u n a puerta de escape, algunos pases se han sacudido las obligaciones que previam ente hacan im posible una tasa de in ters autnom a, estos economistas han enseado que una restau racin de los antiguos grilletes es u n prim er paso necesario para la recuperacin general. En realidad, lo cierto es lo contrario. Es la poltica de u n a tasa de inters autnom a, no estorbada por las preocupaciones inter nacionales, y de un program a de inversin nacional dirigido al nivel ptim o de ocupacin domstica, lo que viene a ser una do ble bendicin en el sentido de que nos ayuda a nosotros y a nues tros vecinos al mismo tiempo. Y es la prosecucin sim ultnea de estas polticas por todos los pases juntos la que es capaz de res taurar, internacionalm ente, la salud y la fuerza econmicas, ya sea que la m idam os por el nivel de ocupacin nacional o por el volum en del comercio internacional.20 [349] IV Los m ercantilistas se dieron cuenta de la existencia del proble m a sin que fueran capaces de llevar su anlisis hasta el p u n to de resolverlo. Pero la escuela clsica no atendi el problem a por haber introducido en sus premisas condiciones que suponan su inexistencia, con el resultado de crear u n a hen d id u ra entre las conclusiones de la teora econmica y las del sentido comn. La proeza extraordinaria de la teora clsica fue sobreponerse a las creencias del hom bre n a tu ra l y, al mismo tiem po, estar equi vocada. Como lo expresa el profesor Heckscher:
20 La slida apreciacin de esta verdad por la Oficina Internacional del Trabajo, primero bajo la direccin de Albert Thomas y luego bajo la del seor H. B. Batler, se lia destacado en forma conspicua entre las declaraciones de numerosas sociedades internacionales de la posguerra.

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P or tanto, el hecho de q u e la concepcin fu n d a m e n tal acerca d el d in ero y los m etales de qu e estaba form ado no se alterase d u ra n te la poca q u e va desde las C ruzadas h asta el siglo x v m d e m u estra q u e las ideas existentes en este p u n to ten an races m uy p ro fu n d as. Y ta l vez estas ideas lleguen incluso ms all del indicado p eriodo de q u in ien to s aos, a u n q u e no, n i m ucho m e nos, con la fuerza con q u e lleg la idea del m iedo a las m ercancas. . . A p a r te del liberalism o econmico, es posible q u e n in g n perio d o h istrico haya sido ajeno a este m odo de pensar. Slo la tenacidad v erd ad eram en te nica del liberalism o en m ateria de principios lleg a sobreponerse d u ra n te a lg n tiem po, en este p u n to , a las ideas del ho m b re n a tu r a l.21 H aca falta todo el fanatism o d o ctrin ario del liberalism o p a ra d a r al traste con el fenm eno del m iedo a las m ercancas. . . [que] es, en la econom a m onetaria, la a c titu d m s explicable q u e p u ed e a d o p ta r el ho m b re n a tu r a l. El librecam bio negaba las realidades q u e parecan m anifiestas y te n ia nece sariam ente qu e caer en descrdito a p a rtir del m om ento en q u e el liberalism o no fuera capaz de seguir m an te n ie n d o los espritus aferrados a sus ideas.2 3

Recuerdo la confusa rab ia de B onar Law y su perplejidad frente a los economistas, porque negaban lo que era evidente. Le aprem iaba la necesidad de encontrar u n a explicacin. Se vuel ve a la analoga entre [350] el im n de la escuela clsica de teo ra econmica y el de ciertas religiones; porque es m ucho ms dem ostrativo de la potencia de u n a idea exorcizar lo obvio que introducir en las nociones comunes del hom bre lo recndito y remoto. V Relacionado con esto, aunque distinto, queda un asunto que por centurias, en realidad por varios milenios, ilustr la opinin sus tentada como obvia y cierta de u n a doctrina que la escuela cl sica ha repudiado como infantil, pero que merece rehabilitacin y honores. Q uiero decir la doctrina de que la tasa de inters no se ajusta por s misma al nivel adecuado para la conveniencia social, sino que constantem ente tiende a subir demasiado alto, de m anera que un gobierno sensato se preocupa por doblegarla por la ley y por costum bre y aun invocando las sanciones de las n o r mas morales. Las disposiciones contra la usura se encuentran entre las prc ticas econmicas ms viejas de que tenemos m em oria. El exter m inio del aliciente para invertir por u n a preferencia excesiva por la liquidez era el infortunio predom inante, el prim er im pedim en to para acrecentar la riqueza, en el m undo antiguo y en el me-1 Heckscher, op. cit., vol. n, pp. 176-7. 22 Op. cit., vol. ii, p. 335.

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dieval. Y lo mismo, naturalm ente, desde que algunos de los ries gos y azares de la vida econmica reducen la eficiencia m arginal del capital, m ientras otros sirven para aum entar la preferencia por la liquidez. Por tanto, en un m undo que nadie consideraba seguro, era casi inevitable que si no se reduca la tasa de inters por cuanto m edio estuviera a disposicin de la sociedad, subira demasiado para dejar que hubiera un aliciente adecuado para in vertir. A m se me hizo creer que la actitud de la iglesia m edieval hacia la tasa de inters era intrnsecam ente absurda y que los su tiles estudios cuyo objeto era distinguir el rendim iento de los prstamos m onetarios del rendim iento de las inversiones activas, eran simples intentos jesuticos para encontrar una puerta de escape prctica a una teora necia. Pero [351] ahora leo estos es tudios como un esfuerzo intelectual honrado para conservar se parado lo que la teora clsica ha mezclado de m odo inextricable m ente confuso, a saber, la tasa de inters y la eficiencia m argi nal del capital; porque ahora se ve claram ente que las disquisi ciones de los eruditos escolsticos tenan por objeto dilucidar una frm ula que perm itiera la curva de la eficiencia m arginal del capital ser elevada, m ientras aplicaban los reglamentos, las cos tum bres y la ley m oral para conservar baja la tasa de inters. H asta el mismo Adam Sm ith era extraordinariam ente parco en su actitud hacia las leyes sobre la usura; porque com prenda perfectam ente que los ahorros individuales pueden ser absorbi dos, bien por la inversin o por las deudas, y que no hay seguri dad de que encuentren salida en la prim era. Adems, favoreci una baja tasa de inters como propia p ara am pliar las o p o rtu n i dades de que los ahorros encontraran salida en nuevas inversio nes ms bien que en deudas; y por esta razn, en un pasaje que le vali severa censura de B entham ,23 defendi la m oderada apli cacin de las leyes sobre usura.24 T odava ms, las crticas de B entham se basaban principalm ente en el hecho de que la pre ocupacin escocesa de Adam Sm ith era dem asiado severa para los em presarios y que la tasa m xim a de inters dejara muy poco m argen para rem unerar los riesgos legtimos y socialmente recomendables; porque B entham entendi po r empresarios (pro tector s) "todas aquellas personas que, en la prosecucin de la ri queza, o aun de cualquier otro objeto, se esfuerzan, con ayuda
23 En su Letter to Adam Smith anexa a su Defense of Usury. [Hay traduccin al espaol.] 2* Riqueza de las Naciones, Libro n, cap. 4.

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de esta misma, por pen etrar en cualquier canal de in v en c i n ... todas aquellas personas que, siguiendo uno cualquiera de sus pro psitos, aspiran a cualquier cosa que pudiera llamarse perfeccio namiento. . . La idea recae, en resum en, sobre toda aplicacin de los poderes hum anos, en los que la ingeniosidad necesita que la riqueza vaya en su ayuda. Por supuesto, B entham tiene razn al protestar contra leyes que se oponen a que se tom en en cuen ta los riesgos legtimos. U n hom bre pru d en te contina Bent ham no escoger, en estas circunstancias, los proyectos buenos [352] de entre los malos, porque no se ocupar de ningn pro yecto.25 Quiz pueda dudarse si lo anterior es precisam ente lo que Adam Sm ith quera decir con este trm ino. O ser que estamos escuchando en B entham (aunque escribiendo en marzo ^de 1787 en el Crichoff in W h ite Russia) la voz de la Inglaterra del siglo xix hablando al xvm? Porque nada que no fuera la exuberancia de la edad de oro del aliciente para invertir podra haber hecho posible que se perdiera de vista la posibilidad terica de su in suficiencia. VI Es conveniente citar aqu al raro e indebidam ente olvidado pro feta Silvio Gesell (1862-1930), cuyo trabajo contiene destellos de profunda perspicacia y estuvo al borde de captar la esencia del asunto. En la posguerra sus devotos me bom bardearon con co pias de sus trabajos; sin embargo, debido a ciertos defectos pal pables de sus argum entos, no logr en absoluto descubrir sus m ritos. Como ocurre con frecuencia tratndose de las intuiciones im perfectam ente analizadas, su im portancia no se me aclar hasta que yo haba llegado a form ular mis propias conclusiones a mi m anera. E ntre tanto, como otros economistas acadmicos, juzgu que sus esfuerzos, profundam ente originales, no eran mejores que los de un chiflado. Como es probable que pocos de los lectores de este libro estn fam iliarizados con la im portancia de Gesell, le conceder un espacio que de otro m odo parecera exagerado.
Habiendo empezado a citar a Bentham en relacin con esto, debo recordar al B lector su mejor pasaje: "La carrera del arte, la gran senda que recibe los pasos de los empresarios, puede considerarse como una vasta, y quiz ilimitada, llanura plagada de fauces semejantes a aquellas en que fue engullido Curts. Cada una reclama que una vctima humana caiga en ella antes de cerrarse, pero cuando se cierra, lo hace para no volverse a abrir ms, y de este modo, gran parte del camino es seguro para los que siguen.

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Gesell fue un afortunado com erciante alem n26 de [353] Bue nos Aires, que se vio inducido al estudio de los problem as m one tarios con m otivo de la crisis de fines de los ochenta, que adqui ri caracteres especialmente violentos en A rgentina; su prim er trabajo, D ie R eform ation im M nzwesen ais Brcke zum socialen Staat, fue publicado en Buenos Aires en 1891. Sus ideas fun dam entales sobre dinero se publicaron en Buenos Aires en el mis mo ao con el ttulo de N ervus rerum, al que siguieron muchos libros y folletos hasta que se retir a Suiza en 1906 como hom bre de ciertos posibles, en a p titu d de dedicar las ltim as dcadas de su existencia a las dos ocupaciones ms deliciosas al alcance de quienes no tienen que ganarse la vida: ser autor y agricultor ex perim ental. La prim era parte de su obra ms caracterstica se public en 1906 en Les H auts Geneveys, Suiza, con el ttu lo D ie Verwirklichung des Rechtes auf dem vollen Arbeitsertrag, y la segunda, Die neue Lehre vo m Zins, en 1911, en Berln. Las dos ju n tas se publicaron en Berln y en Suiza du ran te la guerra (1916) y al canzaron la sexta edicin, en vida del autor, con el ttu lo de Die natrliehe Wirtschaftsordnung durch Freiland und Freigeld, h a bindose denom inado la versin inglesa (traduccin de P hilip Pye) T h e N atu ra l Economic Order. En abril de 1919, Gesell for m parte del efmero gabinete sovitico de Baviera como M inis tro de H acienda, habiendo sido juzgado posteriorm ente por un Consejo de G uerra. Pas la ltim a dcada de su vida en Berln y en Suiza dedicado a la propaganda. Gesell, atrayendo hacia s el fervor semirreligioso que antes haba rodeado a H enry George, vino a ser el profeta reverenciado de u n culto con muchos miles de discpulos en todo el m undo. El prim er congreso internacio nal de los Freiland-Freigeld B und suizos y alemanes y las organi zaciones similares de muchos pases se celebr en Basilea en 1923. Despus de su m uerte, acaecida en 1930, gran parte del fervor del tipo peculiar que son capaces de despertar doctrinas semejantes a las suyas, se ha desviado hacia otros profetas (en m i opinin menos em inentes). El doctor Bchi es el jefe del m ovim iento en Inglaterra, pero [354] su litera tu ra parece distribuirse desde San A ntonio, Texas, residiendo su mayor fuerza en la actualidad en los Estados Unidos, donde el profesor Irving Fislier, como caso nico enter los economistas acadmicos, ha reconocido su im por tancia. A pesar de las dotes profticas con que le han decorado sus
26 Nacido cerca de la frontera de Luxemburgo, de padre alemn y madre francesa.

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devotos, el libro ms im portante de Gesell fue escrito en lengua je sereno y cientfico, aunque est teido todo l por una devo cin ms pasional y em otiva hacia la justicia social de la que al gunos encuentran que cuadra a un cientfico. La parte que deriva de H enry George,27 aunque es indudablem ente una causa im por tante de la fuerza del m ovim iento, tiene inters secundario en conjunto. El objeto del libro, en general, puede describirse como el establecim iento de un socialismo antim arxista, u n a reaccin contra el laissez jaire, edificada sobre bases tericas totalm ente distintas de las de M arx, porque se apoya en la repudiacin ms que en la aceptacin de las hiptesis clsicas, y en dejar en liber tad la com petencia en vez de abolira. Creo que el porvenir apren der ms de Gesell que de M arx. El prefacio a T h e N atu ral Eco nomic O rder m ostrar al lector, si lo consulta, la calidad m oral de Gesell. Creo que la respuesta al m arxism o se encontrar si guiendo los lincam ientos de este prefacio. La aportacin especfica de Gesell a la teora m onetaria y del inters es como sigue. En p rim er lugar, distingue claram ente entre la tasa de inters y la eficiencia m arginal del capital, y afirm a que la prim era es la que m arca un lm ite a la tasa de crecim iento del capital real. Luego indica que la tasa de inters es un fen m eno puram ente m onetario y que la peculiaridad del dinero, del que em ana la im portancia de la tasa m onetaria de inters, reside en el hecho de que su propiedad como m edio de atesorar riqueza impone a quien lo tiene gastos de conservacin despreciable, y que formas de riqueza tales como las existencias de bienes [355] que no im plican dichos gastos, de hecho dan u n rendim iento de bido al m odelo establecido por el dinero. C ita la estabilidad com parativa de la tasa de inters a travs de los tiempos como prueba de que no puede depender de caracteres puram ente fsicos, ya que la variacin de estos ltim os entre dos pocas sucesivas debe haber sido incalculablem ente mayor que las modificaciones ob servadas en la tasa de inters; es decir (en m i term inologa), la tasa, que depende de caracteres psicolgicos constantes, ha per manecido estable, en tanto que las caractersticas de fluctuacin amplia, que determ inan prim ordialm ente la curva de la eficien cia m arginal del capital, no han fijado aquella tasa, sino la pro porcin segn la cual la tasa de inters (ms o menos) dada per m ite acrecer las existencias de capital real. Pero en la teora de Gesell hay un defecto capital. M uestra que
27 Gesell difera de George en recomendar el pago de la compensacin cuando se nacionaliza la tierra.

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es solam ente la existencia de una tasa m onetaria de inters la que perm ite obtener u n rendim iento del prstam o de existencias de mercancas. Su dilogo entre R obinson Crusoe y u n extranjero28 es u n a de las mejores parbolas econmicas tan buena como cualquiera de las de su clase que se h an escrito para dem ostrar este aserto. Pero, habiendo expuesto las razones po r las que la tasa m onetaria de inters, a diferencia de la m ayor parte de las tasasm ercanca de inters, no puede ser negativa, olvida por completo la necesidad de una explicacin de por qu es positiva, y deja de explicar la razn de que no est regida (como lo sostiene la es cuela clsica) por el nivel establecido por el rendim iento del capital productivo. Esto se debe a que se le escap la nocin de preferencia po r la liquidez. H aba elaborado slo la m itad de la teora de la tasa de inters. Lo incom pleto de su teora explica, sin duda, por qu su tra bajo no interes al m undo acadmico. Sin embargo, haba lleva do su teora lo bastante lejos para perm itirle llegar a una reco m endacin prctica, que puede contener la esencia [356] de lo que es necesario, aunque no es viable en la form a en que la pro puso. Sostiene que el crecim iento del capital real est refrenado por la tasa m onetaria de inters y que, si se elim inara este freno, el crecim iento del capital real sera, en el m undo m oderno, tan rpido, que probablem ente se justificara una tasa igual a cero, no inm ediatam ente, por supuesto, pero en un periodo com para tivam ente corto. De este modo la necesidad prim aria consiste en reducir la tasa m onetaria de inters, lo que puede lograrse, se gn indic, haciendo que el dinero incurra en costos de conserva cin del mismo modo que las otras existencias de bienes infecun dos. Esto lo llev a la famosa prescripcin del dinero sellado, con el que est asociado principalm ente su nom bre y que ha reci bido la aprobacin de profesor Irving Fisher. De acuerdo con su proposicin, los billetes circulantes (aunque claram ente necesi tara aplicarse lo mismo a algunas formas de dinero bancario, por lo menos) solamente retendran su valor siempre que fueran sellados m ensualm ente, como una tarjeta de seguro social, con estam pillas compradas en una oficina de correos. El costo de s tas podra fijarse, por supuesto, en una cifra conveniente. De acuerdo con mi teora, en trm inos generales sera igual al exce dente de la tasa m onetaria de inters (fuera de las estampillas) sobre la eficiencia m arginal del capital correspondiente a una
28 The Natural Economic Order, pp. 297 ss.

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tasa de nuevas inversiones com patible con la ocupacin plena. El gravam en real sugerido por Gesell era del 1 po r m il semana rio, equivalente a 5.2 por ciento anual. Esto sera demasiado alto en las condiciones existentes, pero la cifra correcta, que hab ra de ser m odificada de tiem po en tiem po, slo podra lograrse por tanteo. La idea base del dinero sellado es slida. Es posible, cierta mente, que pudieran encontrarse medios de aplicarla en la prc tica en corta escala; pero hay m uchas dificultades con las que Gesell no se encar. Especialm ente, no haba advertido que el di nero no es el nico bien que tiene la propiedad de llevar consigo una prim a de liquidez, sino que difera solam ente en grado de muchos ms, derivando su im portancia de la posesin de una p ri m a de liquidez m ayor que cualquier [357] otro. En esta forma, si se haba de privar a los billetes circulantes de dicha prim a po r el sistema de resello, habra gran cantidad de sucedneos que le pi saran los talones dinero bancario, deudas a la vista, dinero ex tranjero, alhajas y metales preciosos en general, y as sucesiva m ente. Como antes dije, ha habido pocas en las que probable m ente fue la sed insaciable de posesin de tierra, independiente m ente de su rendim iento, lo que sirvi para sostener la tasa de in ters aunque bajo el sistema de Gesell esta posibilidad habra sido elim inada por la nacionalizacin de la tierra. V II Las teoras que hemos exam inado antes se refieren en esencia, al elem ento form ativo de la dem anda real que depende de la sufi ciencia del aliciente para invertir. N o es nuevo, sin embargo, acha car los males de la desocupacin a la insuficiencia del otro ele m ento constitutivo, es decir, la cortedad de la propensin a con sumir. Pero esta explicacin alternativa de las dolencias econ micas contem porneas igualm ente im populares con los econo mistas clsicos represent un papel m ucho menos im portante en el pensam iento de los siglos xvi y xvn y slo ha cobrado fuerza en pocas recientes. A unque la queja del subconsum o era un aspecto m uy subsi diario del pensam iento m ercantilista, el profesor Heckscher cita buen nm ero de ejemplos de lo que llam a la idea tan arraigada sobre la utilidad de la abundanica y el dao del ahorro. En efecto, el ahorro era considerado como la causa de la desocupa cin, y esta concepcin obedeca a dos factores: de una parte se

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entenda que la masa de dinero que no entraba en el cambio dis m inua la ren ta real; de otra parte, se crea que el ahorro retira ba de la circulacin el dinero ahorrado.29 En 1598 Laffemas (Les Trsors et richesses p o u r m ettre lEstat en splendeur) acus a los im pugnadores del uso de [358] sedas francesas, sosteniendo que todos los compradores de artculos de lujo franceses creaban un m odo de vivir para los pobres, en tanto- que los avaros los hacan m orir en la m iseria.30 En 1662 Petty justific las diversiones, los espectculos suntuosos, los arcos triunfales, etc., apoyndose en que sus costos entraban en los bolsillos de cerveceros, panaderos, sastres, zapateros y otros. Fortrey justific el exceso de indum en taria. Von Schrotter (1686) atac los reglam entos suntuarios y declar que deseara que hu b iera todava ms exhibicin de ves tidos. B arbn (1690) escribi que la prodigalidad es u n vicio perjudicial al hom bre, pero no al com ercio... la avaricia es un vicio, perjudicial tanto al hom bre como al comercio.31 En 1695 Cary afirm que si todo el m undo gastara ms, todos obtendran mayores ingresos y podran, por tanto, vivir m ejor.32 Pero como ms se populariz la opinin de Barbn, fue a tra vs de la Fbula de las abejas de B ernard M andeville, u n libro convicto de ser u n a indecencia po r el gran ju rad o de M iddlesex en 1723 que se destaca en la historia de las ciencias morales por su escandalosa reputacin. Solamente se tiene m em oria de un hom bre que haya hablado bien de l, el Dr. Johnson, quien declar que no le dejaba perplejo, sino le abra los ojos considerable m ente a la vida real. La naturaleza de la m alignidad del libro puede apreciarse m ejor por el sum ario de Leslie Stephen en el
Dictionary of N ation a l Biography:
M andeville in firi u n a g ran ofensa con esta obra, en la q u e se hizo a tra c tivo u n sistem a cnico de m o ralid ad p o r m edio de ingeniosas p a ra d o ja s.. . Su d o ctrin a de q ue la p ro sp erid ad se a u m e n ta b a p o r los gastos ms q u e p o r los ahorros se puso al lado de m uchas falacias econmicas p o p u lares todava no e x tinguidas.33 Suponiendo, con los [359] ascetas, q u e los deseos h u m an o s eran 28 Heckscher, op. cit., vol. n, p. 208. 30 Op. cit., vol. ii, p. 290. 3 Op. cit., vol. H, p. 291. [La traduccin al espaol est equivocada en esta 1 transcripcin.] 32 Op. cit., vol. n, p. 209. 33 En su Histoiy of English Thought in the Eighteenth Centuiy, Stephen escri bi (p. 297) al hablar del sofisma hecho clebre por Mandeville, que la com pleta refutacin del mismo est en la doctrina tan raramente entendida que su completa comprensin es, quiz, la mejor prueba para un economista de que la demanda de bienes no es demanda de trabajo.

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malos p o r esencia y que, p o r tan to , p ro d u can "vicios p riv ad o s, y suponiendo tam bin, con la op in i n general, q u e la riqueza era u n beneficio p b lic o , dem ostr fcilm ente q u e toda la civilizacin en tra a b a el desarrollo de in cli naciones viciosas. . .

El texto de la Fbula de las abejas es un poem a alegrico, El panal rum oroso o la redencin de los bribones, en el cual se m anifiesta el espantoso apuro de una com unidad prspera, en la que a todos los ciudadanos se les ocurre de repente abando nar la vicia de lujo y al estado reducir los arm am entos, en inters del ahorro:
Ya es fraude la caresta y al ms altivo le basta la moderacin que gasta; ya . n i el ms necio se fia de la torpe algaraba de corredores traviesos. Vayan a otra parte esos que p o r mendrugos de p a n coches y caballos dan y fincas y otros excesos! A qu m antener galeras y compaas armadas en regiones alejadas y en hazaas extranjeras ? Qu orgullos, qu borracheras, qu funestas vanidades buscan gloria en las crueldades? Slo es lcita la guerra cuando defiende la tierra, derechos o libertades.

La altanera Chloe
hoy tan slo se atava con un vestido p o r ao.

Y cul es el resultado?

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Ay, pero en este concierto del comercio y la honradez el panal de antigua prez se va quedando desierto! Pues si el vicio a chorro abierto despilfarraba millones, alimentaba montones que hoy se quedan si?i oficio, y echando menos el vicio emigran a otras regiones. La pro p ied a d despi'eciada, abandonadas las glebas, la maravilla cual Tebas con msica edificada! La ms suntuosa morada, lujo de sus moradores, con carteles delatores se ofrece al m ejor postor. Sobran artista y pintor, pedreros y constructores.

Por eso, la m oraleja es:


Porque, si bien se repara, la insobornable virtu d no es prenda de la salud, aunque la ayuda y prepara. H ay que dar al alquitara mezclas de esencia remota, y slo entonces borbota Ja soada Edad de Oro, libre de usar, sin desdoro, la honradez. . . o la b e llo ta *

Dos extractos del com entario que sigue a la alegora demos trarn que lo anterior no careca de bases tericas:
Como esta p ru d e n te econom a, q u e algunas personas llam an ahorro, es en las fam ilias privadas el m todo m s certero p a ra a u m e n ta r su p atrim o n io , igualm ente se im aginan algunos que, ya sea u n pas in fecundo o fructfero, el m ism o m todo (que ellos creen practicable) te n d r efectos idnticos si se practica p o r la generalid ad en toda u n a nacin; y que, p o r ejem plo, los in * Traduccin de Alfonso Reyes.

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gleses p o d ran ser m u ch o ms ricos de lo q u e son, si fu e ran tan frugales como algunos de sus vecinos. Esto a m i en ten d er, es u n error.**

Por el contrario, M andeville concluye:


El g ran arte p a ra hacer q u e u n a nacin sea feliz y lo q u e llam am os flo reciente, consiste en d a r a todos y cada u n o la o p o rtu n id a d d e estar em p lea do; y p ara obtenerlo, hgase q u e la p rim e ra preocupacin del gobierno Bea prom over u n a v aried ad ta n g ran d e de m anufacturas, artes y oficios como la inteligencia h u m a n a p u e d a in v en tar; y la segunda, estim u lar la a g ricu ltu ra y la pesca en todas sus ram as, q u e se obligue a to d a la tie rra a esforzarse lo mismo q ue el ho m b re. L a grandeza y la felicidad de las naciones d eben es perarse de esta p o ltica y n o d e las frvolas regulaciones de la p ro d ig alid ad y la frugalidad; p o rq u e djese q u e el valor del oro y de la p la ta su b a o baje, el bienestar de todas las sociedades d ep en d er siem pre de los fru to s d e la tierra, del trab ajo y de la gente; cosas am bas que, acopladas, son u n tesoro m s cierto, m s in ag o tab le [361] y ms real q u e el oro del B rasil o la p la ta de Potos.

No es extrao que sentim ientos tan perversos provocaran el oporbio en dos centurias de m oralistas y economistas, quienes se sen tan tanto ms virtuosos en posesin de su austera doctrina, por cuanto no poda descubrirse rem edio eficaz, excepto en la mayor frugalidad y economa, tanto del individuo como del estado. Las diversiones, los espectculos magnficos, los arcos triunfales, etc., de Petty, cedieron el lugar a la sabidura del centavo de las finan zas gladstonianas y a un sistema de estado que no poda costear se hospitales, parques pblicos, edificios majestuosos, ni siquie ra la conservacin de sus m onum entos antiguos, m ucho menos el esplendor de la msica y el dram a, todo lo cual se dej en manos de la caridad privada o la m agnanim idad de los individuos m a nirrotos. La doctrina no reapareci en los crculos respetables por todo un siglo, hasta que en la ltim a fase de M althus la nocin de la insuficiencia de la dem anda efectiva toma lugar definido como explicacin cientfica de la desocupacin. Como ya me he ocupa do con bastante extensin de este asunto en m i ensayo sobre M al thus,35 ser suficiente repetir aqu uno o dos pasajes caractersti cos que ya he citado en l:
Vemos en casi todas p artes del m u n d o vastos poderes productivos q u e no e n tra n en accin, y explico este fenm eno diciendo q u e p o r falta de u n a dis81 Comprese con Adam Smith, el precursor de la escuela clsica, quien escribi: Lo que es prudencia en la conducta de toda familia privada, escasamente puede ser insensatez en la de un gran Reino ; probablemente refirindose al anterior pasaje de Mandeville. Essay in Biography, pp. 139-47.

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tribucin adecuada de la p roduccin real, no se cu en ta con m otivo ad ecu a dos p ara co n tin u arla. . . Sostengo firm em en te q u e u n in te n to p a ra acu m u lar m uy de prisa, q u e p o r necesidad e n tra a u n a dism in u ci n considerable del consumo im productivo, al esto rb ar n o tab lem en te los m otivos h ab itu ales q u e m ueven la produccin, debe d ete n e r en form a p re m a tu ra el progreso de la riq u e z a .. . Pero si fuera cierto q u e u n in te n to p ara ac u m u lar m uy r p id a m ente ocasione tal divisin e n tre el trab ajo y las ganancias q u e casi d e stru ya tan to el m otivo como la facu ltad de realizar fu tu ra s acum ulaciones y, en cansecuencia, la facu ltad de m a n te n e r y [362] em p lear a u n a poblacin creciente no debe reconocerse q u e sem ejante in te n to p a ra acu m u lar, o que el a h o rra r dem asiado, p u ed e ser realm en te p erju d icia l a u n pas?3 3 El problem a est en si este estancam iento del cap ital, y el subsecuente d e la dem anda de m ano de o b ra q u e se d eriva d el au m en to de la produccin sin u n a m ag n itu d adecuada de consum o im p ro d u ctiv o p o r p a rte de los p ro pietarios de la tie rra y de los capitalistas, p o d ra o c u rrir sin p e rju d ic a r al pas n i ocasionar u n a reduccin eir la felicidad y en la riqueza m en o r de la q ue se h a b ra p resentad o si el consum o im p ro d u ctiv o de los terraten ien tes y los capitalistas h u b iera sido tan b ien p ro p orcionado a los excedentes n a tu r a les de la sociedad qu e h u b iera m an ten id o in in terru m p id o s los m otivos de la produccin y evitado, p rim ero, u n a d em an d a no n a tu ra l de trab a jo y luego, u n a d ism inucin necesaria y re p e n tin a de d ich a d em an d a . P ero si esto fu era as cmo p o d ra decirse con verdad q u e la parsim o n ia, a u n q u e posiblem ente sea p erju d icial a los productores, 110 p uede serlo p ara el estado; o q u e u n aum ento del consum o im p roductivo de los terraten ien tes y los capitalistas p uede no ser algunas veces el rem edio adecuado p a ra u n estado de cosas en el q u e fallen las razones q u e im p u lsan la produccin?37 A dam S m ith h a afirm ad o q u e los capitales a u m e n ta n p o r la parsim onia, q u e todo ho m b re frugal es u n ben efacto r p b lico y q u e el crecim iento de la riqueza depende del excedente de la p roduccin sobre el consum o. Q ue estas proposiciones son en gran p a rte verdaderas es p erfectam en te indiscutible. .. Pero es p o r com pleto evidente q u e 110 lo son en extensin in d e fin id a y q u e los principios q ue su sten tan el ah o rro , llevados al extrem o, d estru iran los estm ulos a la produccin. Si todas las personas se satisficieran con los a li m entos ms sim ples, los vestidos m s pobres y las viviendas m s hum ildes, se g u ram en te q ue no existiran o tras clases de alim entos, vestidos y v iv ie n d a s.. . Los dos extrem os son obvios, de lo q u e se deduce q u e debe ex istir algn t r m ino m edio d e m xim o alien to p a ra a u m e n ta r la riqueza, tom ando en cu en ta tan to la capacidad p ro d u ctiv a como la v o lu n tad de consum ir, a u n q u e los recursos con q u e cu en ta la econom a p o ltic a tal vez no sean, suficientes p a ra com probarlo.38 De todas las opiniones expuestas p o r hom bres capaces e inteligentes q u e he encontrado, la de Say, q u ien [363] afirm a q u e u n p ro d u it consom m on d etru it est u n dbouch ferm (I, 1, cap. 15) m e parece ser la m s d ire c ta m ente opuesta a la teora acertad a y la ms u n ifo rm em en te co n trad ich a p o r la experiencia. Sin em bargo, es u n a consecuencia directa de la n ueva d o ctrin a de q ue los bienes slo d eben considerarse en sus relaciones d irectas m u tu as y no con los consum idores. Yo p re g u n ta ra : qu serla de la d em an d a de 30 Una carta de Malthus a Ricardo, fechada el 7 de julio de 1821. 37 Una carta de Malthus a Ricardo, fechada el 16 de julio de 1821. 38 Prefacio a los Principies of Political Economy de Malthus, pp. 8, 9.

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bienes si todo el consum o, excepto el p a n y el agua se su spendiera d u ra n te la prxim a m itad del ao [Q u acum ulacin de mercancas! Q uels dbouchs! Q u prodigioso m ercado ocasionara esto!30

Ricardo, sin embargo, cerr los odos a lo que deca M althus. El ltim o eco de la controversia se encuentra en la exposicin de Jo h n S tuart M ili de su teora del fondo de salarios,40 que l consideraba un parte vital en su repulsa de la ltim a fase de M althus, en m edio de las discusiones en que, por supuesto, se haba educado. Los sucesores de M ili repudiaron su teora del fondo de salarios, pero olvidaron el hecho de que la refutacin del mismo a M althus dependa de ella. Su m todo consista en descartar el problem a del corpus de la economa, no resolvin dolo, sino dejando de m encionarlo. Desapareci por entero de la controversia. El seor Cairncross, buscando su rastro reciente m ente entre las figuras secundarias de la poca victoriana,41 ha encontrado menos an, quiz, de lo que podra haberse espera do.42 Las teoras del subconsum o se lim itaron a vegetar hasta la aparicin de T h e Physiology of Industry, de J . A. H obson y A. F. M ummery, en 1889, el prim ero y ms im portante de muchos volmenes en los cuales, por cerca de cincuenta aos, el profesor Hobson se ha pronunciado con persistente pero casi infructuoso entusiasm o y valor [364] contra los baluartes de la ortodoxia. A un que com pletam ente olvidado en la actualidad, la publicacin de este libro m arca, en cierto sentido, una poca en el pensam iento econmico.43 T h e Physiology of Industry se escribi en colaboracin con A. F. M ummery. H obson ha dicho cmo lleg a escribirse el li bro en la siguiente form a:44
39 Principies of Politicul Economy de Malthus, nota al pie de la p. 363. 10 Principios de Economa Poltica de J. S. Mili, libro i, cap. v. Hay una discu sin ms importante y penetrante de este aspecto de la teora de Mili en la Physio logy of Industry de Mummery y Hobson, pp. 3.8 et seq., y particularmente de su doctrina (que Marshall, en su muy insatisfactoria discusin de la Teora del Fondo de Salarios trat de explicar) de que una demanda de bienes no es una demanda de trabajo. 1 The Victorians and Investmen, Economic History, 1936. 1 42 El folleto de Fullarton, On the Regulation o Currency (1844), es la ms interesante de sus referencias. 1 The Faliacy of Saving, de J. M. Robertson, publicado en 1892, sostuvo la here 3 ja de Mummery y Hobson; pero no es un libro de gran valor o importancia, care ciendo por completo de las penetrantes intuiciones de The Physiology of Industry. 11 En una conferencia denominada Confessions o an Economic Heretic, sustenta da en la Sociedad tica de Londres, en Conway Hall, el domingo 14 de julio de 1935. Hago la reproduccin aqu con permiso del seor Hobson.

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N o fue hasta m ediados los o ch en ta cuan d o m i h etero d o x ia econm ica co menz a tom ar cuerpo. A u n q u e la cam paa de H e n ry G eorge co n tra los v a lores de la tierra y la p re m a tu ra agitacin de varios g rupos socialistas c o n tra la visible opresin de las clases trabajadores, u n id a s a las revelaciones de los dos Booths sobre la pobreza de Londres, hizo p ro fu n d a im presin en m is sentim ientos, no destruyeron m i fe en la econom a poltica. Esto fu e u n hecho p u ra m e n te accidental: cuan d o estaba enseando en u n a escuela de E xeter, trab relaciones personales con u n ho m b re de negocios llam ado M um m ery, conocido entonces y p o sterio rm en te como u n g ran alp in ista q u e h a b la descu b ierto o tro cam ino al M a tterh o rn y q u ien , en 1895, m u ri en u n in te n to de escalar el famoso m on te del H im alaya N anga P a rb a t. Mis relaciones con l no se referan a este aspecto fsico, n a tu ra lm e n te; p e ro era u n a lp in ista m e n tal igualm ente vigoroso, con visin n a tu ra l p a ra en c o n tra r su p ro p io cam ino y tenia u n a sublim a indiferencia p o r la a u to rid a d in telectu al. Este ho m b re m e e n re d en u n a controversia sobre el a h o rro excesivo, q u e l consideraba responsable del subem pleo de cap ital y tra b ajo en periodos m alos p a ra el comercio. P or m ucho tiem po tra t de co n tra rre sta r sus razones con el uso de arm as econmicas ortodoxas; p ero al fin y al cabo m e convirti y colabor con l en la elaboracin del arg u m en to relativo al exceso de a h o rro en u n libro titu la d o T h e Physiology o f In d u stry , q u e se p u b lic en 1889. ste fue el p rim er paso que di ab ierta m e n te en m i carrera hertica y no ad v ert en absoluto sus trascendentales consecuencias; p o rq u e precisam ente p o r ese tie m po acababa de ab an d o n ar m i puesto escolar e in iciab a u n nuevo tra b ajo como conferenciante de la E xtensin U niv ersitaria en E conom a y L ite ra tu ra . El p rim er choque sobrevino con u n a pro h ib ici n de la J u n ta de la E xtensin de L ondres [365] p a ra perm itirse d a r cursos de econom a poltica. Esto se debi, segn supe, a la intervencin de u n profesor de econom a q u e h ab la ledo m i libro y lo consider como eq uivalente, en racionalidad, a u n in ten to de p ro b a r q u e la tie rra es plana. Cmo p o d ra h a b e r u n lm ite al m onto del a h o rro til cuando cada p a rtid a d el m ism o iba a a u m e n ta r la estru ctu ra de cap ital y el fondo p a ra el pago de salarios? Los econom istas sensatos no p o d a n d eja r de observar con h o rro r u n arg u m en to q u e tra ta b a de cegar la fu en te de todo progreso in d u strial.15 O tra experiencia personal in teresa n te m e ayud a d a r m e cuenta de m i in iq u id a d . A u n q u e se m e im p id i ex p licar econom a en Londres, m e fue p erm itid o , p o r la m ayor lib eralid ad del M ovim iento de E xtensin U niversitaria de O xford, d a r conferencias en las provincias, lim i tndom e a problem as prcticos sobre la vida de la clase trab ajad o ra. O cu rri p o r entonces q u e la C h arity O rganization Society estaba p lan ea n d o u n a cam p a a de conferencias sobre tem as econmicos y m e invit a p re p a ra r u n curso. Yo h ab la dicho q u e estaba dispuesto a e m p ren d er ese nuevo trab ajo , cuando de rep en te y sin explicacin alg u n a m e fu e re tira d a la invitacin. T o d av a m e cost trab ajo co m p ren d er en aq u ella ocasin q u e h ab a com etido u n pecado im perdonab le al p o n e r en d u d a la b o n d ad de la fru g a lid a d ili m itada. 15 Hobson escribi irreverentemente en The Physiology o Industry, p. 26: La parsimonia es la fuente de la riqueza nacional y cuanto ms frugal es una nacin ms rica se vuelve. Esto es lo que comnmente ensean casi todos los economistas; muchos de ellos asumen un tono de dignidad tica al defender el infinito valor de la frugalidad; esta es la nica nota de todos sus cnticos que ha cautivado el favor del odo pblico."

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En este prim er trabajo el seor Hobson, con su colaborador, se expres haciendo referencia ms directa a la economa clsica (en la que haba sido educado) que en sus escritos posteriores; por esta razn, y tam bin porque es la prim era expresin de su teora, har citas de la misma para dem ostrar cun im portantes y bien fundadas eran las crticas y las intuiciones de los autores. Sealan en su prefacio la naturaleza de las conclusiones que im pugnan, en la form a siguiente:
El ahorro enriquece y los gastos em pobrecen a la co m unidad al mismo tiem po q ue a los individuos y p uede considerarse como aserto q u e la a m b i cin efectiva de din ero es la raz de todo b ienestar econmico. N q solam ente enriquece al [366] in d iv id u o ah o rrativ o , sino q u e eleva su salario, da trab ajo a los desocupados y ex tiende sus beneficios p or todas partes. Desde los p e ridicos diarios hasta el ltim o tra tad o de econom a, desde el p u lp ito hasta la C m ara de los C om unes, se reitera esta conclusin y se re p ite hasta que resulta positivam ente im po d u d a r de ella. Sin em bargo, el m u n d o educado, apoyado por la m ayora de los pensadores econmicos, hasta la publicacin del trab ajo de R icardo, neg enrgicam ente esta d octrina y su aceptacin se debi, exclusivam ente y en ltim o trm ino, a su incapacidad p a ra e n fre n ta r se a la hoy desechada d o ctrin a del fondo de salarios. El q u e la conclusin h u b iera sobrevivido al arg u m en to sobre el q u e se basaba lgicam ente no pued e explicarse con o tra hiptesis ms q u e la de la au to rid a d arro lla d o ra de los grandes hom bres q ue la expusieron. La crtica econm ica se ha aven tu rad o a atac ar la teo ra en d etalle, pero h a retrocedido a te rra d a an tes de tocar sus conclusiones ms im portantes. N uestro propsito es d em o strar q u e estas conclusiones n o son sostenibles, q u e es posible u n ejercicio indebido del h b ito del ahorro y q u e esto em pobrece a la com unidad, deja sin o cupa cin a trabajadores, ab ate los salarios y esparce p o r todo el m u n d o comercial esa m elancola y postracin q u e se conoce con el no m b re de depresin de los negocios... El objeto de la p roduccin es p ro p o rcio n ar utilid ad es y com odidades a los consum idores, y el proceso es co n tin u o desde las prim eras m an ip u lacio nes de la m ateria p rim a hasta el m om ento en q u e se consum e com o u n a u tilid a d o u n a com odidad. Siendo el nico uso del capital a y u d a r a la p ro duccin de estas utilid ad es y com odidades, el total q u e se usa v ariar nece sariam ente con el co n ju n to de las q u e se consum en d ia ria o sem analm ente. A hora bien, el ahorro , al m ism o tiem po q u e au m e n ta la existencia global de capital, reduce el volum en de u tilid a d y com odidades consum idas; cu alq u ier ejercicio indebido de este h b ito debe, p o r tan to , ocasionar u n a acum ulacin de capital p o r encim a del q u e se necesita, y el excedente se m an ifestar en form a de sobreproduccin general.1 6

En la ltim a fase de este pasaje aparece la raz del error de Hobson, es decir, el supuesto de que el ahorro excesivo es el que ocasiona la acum ulacin real de capital por encima de la que se
4a Hobson y Mummery, Physiology of Industry, pp. m-v.

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requiere, lo que, de hecho, es u n m al secundario que slo se pro duce por errores de previsin; en tanto que el [367] inconvenien te principal es la propensin a ahorrar, cuando hay plena ocu pacin, ms del equivalente del capital necesario, im pidiendo as que llegue a alcanzarse ese estado de ocupacin, excepto cuando hay errores en las expectativas. Sin embargo, una o dos pginas ms adelante presenta, a m i m odo de ver, la m itad del problem a con absoluta precisin, bien que olvidando todava el posible pa pel de los cambios en la tasa de inters y en la situacin de la con fianza de los negocios, factores que probablem ente tom a como dados:
As llegam os a la conclusin de q u e las bases sobre las cuales se h a sus ten tad o toda la enseanza econm ica desde A dam Sm ith, a saber, q u e la c a n tid ad producida cada ao se d ete rm in a p o r los volm enes tolales disponibles de agentes naturales, cap ital y trab ajo , es errnea; y que, p o r el contrario, si bien no es posible q ue la can tid ad p ro d u cid a exceda jam s los lim ites im puestos p o r estos agregados, p u ed e reducirse, y de hecho se reduce, m ucho ms all de este m xim o, p o r el freno q u e el a h o rro indebido y la consi g u ien te acum ulacin de excedentes de la o ferta ejercen sobre la produccin: es decir, q u e, en el estado n o rm al de las com unidades industriales m o d er nas, el consum o lim ita la produccin y no la p roduccin el consum o.

Finalm ente observa la relacin de su teora con la validez de los argum entos del librecam bio ortodoxo:
T am b in notam os qu e el cargo de im becilidad com ercial q u e con ta n ta frecuencia hacen los economistas ortodoxos a nuestros prim os los n o rtea m e ricanos y a otras com unidades proteccionistas, no p u ed e sostenerse p o r m s tiem po p o r n in g u n o de los argum entos p ro librecam bism o aducidos hasta ahora, desde el m om ento q u e todos ellos estn basados en el supuesto de la im posibilidad del exceso de la oferta.43

El argum ento que sigue es a todas luces incom pleto; pero es la prim era exposicin explcita del hecho de que el capital se form a no por la propensin a ahorrar, sino como respuesta a la dem anda resultante del consumo actual y el probable. La siguien te cita, reuniendo trozos dispersos, indica el sentido de la idea:
D ebiera estar claro q u e el cap ital de u n a com unidad no p u e d e au m en tarse con v entaja sin u n crecim iento subsecuente [368] del consum o d e m ercan cas. . . C ada au m en to del a h o rro y d el cap ital req u iere, p a ra ser eficaz, u n a elevacin correspondiente en el consum o in m ed iatam en te fu tu ro . . .4 Y c u a n B 4 Hobson y Mummery, Physiology of Industry, p. vr. 7 4 Op. cit., p. ix. 8 40 Op. cit., p. 27.

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do decimos consum o fu tu ro no querem os d ecir d en tro de diez, veinte o c in cuenta aos, sino en u n fu tu ro m u y poco alejado del p re s e n te .. . Si el in cre m ento de fru g alid ad o de precaucin in d u ce a la gente a a h o rra r ms en el presente, tiene q ue consentir en consum ir m s en el f u t u r o .. .M E n cu alq u ier m om ento del proceso pro d u ctiv o no p u e d e ex istir econm icam ente m s ca p ita l q ue el req u erid o p a ra p ro p o rcio n ar bienes p a ra el ritm o actu a l del co n su m o .. ,51 Es evidente q u e m i fru g a lid a d no afecta en m an era a lg u n a la frug alidad econm ica to tal de la com u nid ad , sino q u e slo d eterm in a si u n a p a rte concreta de la fru g a lid a d total ser ejercida p o r m o p o r alg n otro. A hora veremos cm o la fru g alid a d de u n a p a rte de la co m u n id ad p u ed e obligar a la o tra a vivir gastando m s de lo q u e sus ingresos le p e rm ite n .. .E L a m ayor p a rte de los econom istas m odernos niega q u e el consum o tenga posibilidad alg u n a de ser insuficiente. Podem os d escu b rir la actuacin de alguna fuerza econm ica capaz de in c ita r a u n a com u n id ad a este exceso? y, de existir alg u n a de esas fuerzas no p ro p o rcio n a el m ecanism o del comercio frenos eficaces? Se dem o strar, en p rim e r lug ar, q u e en to d a sociedad in d u s trial m uy organizada a c t a sin in te rru p c i n u n a fuerza q u e in d u ce a u n exceso de frugalidad ; en segundo, q u e los obstculos q u e se dice provee el mecanism o del comercio, son p o r com pleto in o p eran tes o inadecuados p a ra evitar q ue se produzcan graves daos co m erciales.. . L a breve resp u esta de R icardo a los argum entos de M alth u s y C halm ers p arece h a b e r sido aceptada como suficiente p o r la m ayora de los econom istas posteriores. L a p ro d u c cin se com pra siem pre con produccin o con servicios; el d in ero slo es el m edio q u e sirve p a ra efectu ar el cam bio. E n consecuencia, estando aco m p a ado siem pre su au m en to p o r la co rrespondiente h a b ilid a d m ayor p a ra a d q u irir y consum ir, no q u e d a p o sibilidad a lg u n a de so breproduccin." (R i cardo, P rin. of Pol. Econ., p . 362.)B J

H obson y M um m ery se daban cuenta de que el inters no era sino u n pago por el uso del dinero.55 Saban, asimismo, que sus opositores alegaran que habra u n a baja tal [369] en la tasa ele inters (o ganancia) que actuara como freno sobre el ahorro y restaurara la relacin propia entre la produccin y el consu m o.56 En respuesta a esto dicen que para que u n a baja de la ganancia induzca a la gente a ahorrar menos, tiene que operar en una de estas dos formas: o inducindola a gastar ms o a pro ducir menos.57 Respecto a lo prim ero, sostienen que cuando las ganancias bajan, el ingreso global de la com unidad se reduce, y que no podemos suponer que cuando la tasa m edia de los ingre sos va en descenso, los individuos tendrn aliciente para aum en tar su ritm o de consumo po r el hecho de que el prem io a la fru galidad disminuye en proporcin ; m ientras que, p ara la segun Op. 61 Op. 52 Op. Op. cit., cit., cit., cit., pp. 50, 51. p. 69. p. 113. p. 100. 54 65 S 7 Op. Op. Op. Op. cit., cit., cit., cit., p. p. p. p. 101. 79. 117. 130.

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da alternativa, est tan lejos ser nuestra intencin el negar que un descenso de la ganancia, debido al exceso de oferta, frenar la produccin, que al adm itir la influencia activa de este obs tculo constituye la esencia misma de nuestro argum ento.58 Sin embargo, su doctrina no era completa, especialm ente por carecer de u n a teora independiente de la tasa de inters; con el resul tado de que el seor H obson puso dem asiado nfasis (especial m ente en sus ltim os libros) en el subconsum o como causa de la sobreinversin, en el sentido de inversin incosteable, en vez de explicar que una propensin relativam ente dbil a consum ir ayu da a producir desocupacin porque exige y no consigue la compa a de un volum en com pensador de nuevas inversiones, lo cual, a u n en el caso de que ocurra algunas veces tem poralm ente como consecuencia de errores de optim ism o, es im pedido generalm ente y de m odo com pleto por la baja de las ganancias probables a n i vel inferior al establecido por la tasa de inters. A p a rtir de la guerra ha habido un diluvio de teoras herticas de subconsumo, de las cuales las ms famosas son las del mayor Douglas. La fuerza de la tesis del m ayor Douglas h a dependido considerablem ente, por supuesto, de que la ortodoxia no tiene res puesta vlida para buena parte [370] de su crtica destructiva. Por otra parte, su diagnstico detallado, particularm ente el llam ado teorem a A -j- B, est en su mayor parte form ando de mistificacio nes. Si el mayor Douglas hubiera lim itado sus partidas B a las reservas financieras de los empresarios a las que no corresponde gas to corriente en reposiciones o renovaciones, esatra ms cerca de la verdad. Pero aun en ese caso es necesario dejar cierto m argen para la posibilidad de que estas reservas estn contrarrestadas por nuevas inversiones en otros sentidos, as como por el aum ento de los gastos en el consumo. El m ayor Douglas tiene derecho a pre tender, en contra de algunos de sus adversarios ortodoxos, que por lo menos no se ha olvidado de una m anera tan cabal del pro blem a ms prom inente de nuestro sistema econmico. Sin em bar go, no tiene derecho a la misma graduacin quiz pueda con siderrsele como soldado raso, pero no como m ayor en el bravo ejrcito de los herejes que M andeville, M althus, Gesell y H o b son, quienes siguiendo sus intuiciones, han preferido ver la ver dad obscura e im perfectam ente en vez de sostener u n error, al canzado ciertam ente con claridad y consistencia y por m edio de lgica sencilla, pero con hiptesis inadecuadas a los hechos. [371]
58 Hobson y Mummery, Physiology o Industry, p. 131.

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NO TAS FINALES SOBRE LA FILO SO FIA SOCIAL A QUE P O D R IA C O N D U C IR LA T E O R IA G EN ER A L

I
Los p r i n c i p a l e s inconvenientes de la sociedad econmica en que vivimos son su incapacidad para procurar la ocupacin plena y su arbitraria y desigual distribucin de la riqueza y los ingresos. Es evidente el nexo de la teora anteriorm ente expuesta con lo prim ero; pero tam bin es im portante para lo segundo en dos as.pectos. Desde fines del siglo xix se ha logrado considerable progreso en la elim inacin de las grandes diferencias de riqueza y de in gresos por m edio de la imposicin directa im puesto sobre los ingresos e impuestos sobre herencias especialm ente en la G ran , Bretaa. Muchos desearan llevar este proceso m ucho ms lejos, pero se lo im piden dos reflexiones: /el tem or de hacer de la eva sin hbil un negocio demasiado atractivo y tam bin de dism i nuir indebidam ente el incentivo de correr riesgos; pero, princi palm ente, en m i opinin, por la creencia de que el crecim iento del capital depende del vigor de las razones que im pulsan al ahorro individual y que una gran produccin de ese crecim ien to depende de los ahorros que hagan los ricos de lo que les sobra. Nuestro razonam iento no afecta la prim era de estas reflexiones; pero puede m odificar considerablem ente la actitud que asum a mos hacia la segunda, pues ya hemos visto que, m ientras se m an tenga la ocupacin plena, el crecim iento [372] del capital no de pende en absoluto de la escasa propensin a consum ir, sino que, por el contrario, sta lo estorba, y slo en condiciones de ocupa cin plena, una pequea propensin a consum ir puede llevar al aum ento del capital. Adems, la experiencia sugiere que, en las condiciones existentes, el ahorro por m edio de instituciones y de fondos de reserva es ms que adecuado, y que las m edidas ten dientes a redistribuir los ingresos de u n a form a que tenga proba bilidades de elevar la propensin a consum ir pueden ser positi vam ente favorables al crecim iento del capital. La confusin que priva en la m ente del pblico sobre este asun to se pone de relieve por la creencia generalizada de que los im puestos sobre herencias son los responsables de la reduccin de la riqueza de capital de un pas. Suponiendo que el estado apli-

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que los productos de estos impuestos a sus gastos ordinarios, de m anera que los impuestos sobre ingresos y el consumo se reduz can o eviten proporcionalm ente, es claro que u n a poltica fiscal de altos impuestos sobre herencias tiene el efecto de aum entar la propensin a consum ir de la com unidad. Pero como un creci m iento de la propensin h ab itu al a consum ir servir en trminos generales (es decir, excepto en condiciones de ocupacin plena) para aum entar al mismo tiem po el aliciente para invertir, la in ferencia que com nm ente se hace es precisam ente la opuesta a la verdad. De este modo nuestro razonam iento lleva a la conclusin de que, en las condiciones contem porneas, el crecim iento de la ri queza, lejos de depender de la abstinencia de los ricos, como ge neralm ente se supone, tiene ms probabilidades de encontrar en ella u n im pedim ento. Queda, pues, elim inada una de las princi pales justificaciones sociales de la gran desigualdad de la riqueza. No digo que no haya otras razones, infectadas por nuestra teora, que sean capaces de justificar cierta desigualdad en determ inadas circunstancias. Pero elim ina la razn ms im portante que hasta ahora nos ha hecho pensar en la prudencia de avanzar con cau tela. Esto afecta particularm ente nuestra actitud hacia los impues tos sobre herencias; porque existen ciertas justificaciones de la desigualdad de [373] ingresos que no pueden aplicarse a la de herencias. Por mi parte creo que hay justificacin social y psicolgica de grandes desigualdades en los ingresos y en la riqueza, pero no para tan grandes disparidades como existen en la actualidad. Hay valiosas actividades hum anas cuyo desarrollo exige la exis tencia del estm ulo de hacer dinero y la atm sfera de la propie dad privada de riqueza. Adems, ciertas inclinaciones hum anas peligrosas pueden orientarse por cauces com parativam ente inofen sivos con la existencia de oportunidades para hg,cer dinero y te ner riqueza privada, que, de no ser posible satisfacerse de este modo, pueden encontrar u n desahogo en la crueldad, en tem era ria ambicin de poder y autoridad y otras formas ele engrandeci m iento personal. Es preferible que u n hom bre tiranice su saldo en el banco que a sus conciudadanos; y au nque se dice algunas veces que lo prim ero conduce a lo segundo, en ocasiones, por lo menos, es u n a alternativa. Pero para estim ular estas actividades y la satisfaccin de estas inclinaciones no es necesario que se prac tique el juego con apuestas y riesgos tan grandes como ahora. Apuestas y riesgos m ucho menores pueden servir para el caso, con

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el mismo resultado, tan pronto como los jugadores se acostum bren a ellos. L a tarea de transm utar la naturaleza hum ana no de be confundirse con la de m anejarla; aunque en el estado ideal los hombres pueden haber sido enseados, inspirados o educados de m anera que no se interesen en tales apuestas, an puede ser sensato y pru d en te para un estadista p erm itir que se practique el juego, bien que sujeto a reglas y lim itaciones en tan to que el comn de los hombres, o por lo menos una p arte im portante de la com unidad, se adhiera de hecho y fuertem ente a la pasin de hacer dinero,

II
Sin embargo, del argum ento se puede sacar otra conclusin ms fundam ental, relacionada [374] con las futuras desigualdades de riqueza; a saber, nuestra teora del inters. H asta aqu hemos en contrado la justificacin de una tasa de inters m oderadam ente alta en la necesidad de dar suficiente estm ulo al ahorro; pero he mos dem ostrado que la extensin del ahorro efectivo est deter m inada necesariam ente por el volum en de inversin y que ste se fomenta por m edio de u n a tasa de inters baja, a condicin de que no intentem os alentarla de este modo hasta ms all del nivel que corresponde a la ocupacin plena. As, lo que ms nos conviene es reducir la tasa de inters hasta aquel nivel en que haya, proporcionalm ente a la curva de la eficiencia m arginal del capital, ocupacin plena. No puede haber duda de que este criterio servir para hacer bajar la tasa de inters m ucho ms all del nivel que hasta ahora ha privado; y, en la m edida en que pueden adivinarse las diver sas curvas de eficiencia m arginal del capital que corresponden a cantidades crecientes de ste, es probable que la tasa de inters se reduzca en form a sostenida, si fuera posible m antener condicio nes de ocupacin plena con m ayor o m enor fijeza desde luego, a menos que haya u n a m odificacin excesiva en la propensin global a consumir (incluyendo al esta d o ). Estoy seguro de que la dem anda de capital est lim itada es trictam ente en el sentido de que no sera difcil aum entar la exis tencia del mismo hasta que su eficiencia m arginal descendiera a una cifra muy baja. Esto no querra decir que el uso de instru m entos de capital no costase casi nada, sino slo que su rendi m iento habra de cubrir poco ms que su agotam iento por des gaste y obsolescencia, ms cierto m argen para cubrir el riesgo y

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el ejercicio de la habilidad y el juicio. En resum en, el rendim iento global de los bienes durables durante toda su vida cubrira jus tam ente, como en el caso de los de corta duracin, los costos de trabajo de la produccin ms un m argen para el riesgo y el costo de la habilidad y la supervisin. A hora bien, aunque este estado de cosas sera perfectam ente com patible con cierto grado de individualism o [375], significara, sin embargo, la eutanasia del rentista y, en consecuencia, la del poder de opresin acum ulativo del capitalista para explotar el valor de escasez del capital. Hoy el inters no recom pensa de n in gn sacrificio genuino como tampoco lo hace la ren ta de la tierra. El propietario de capital puede obtener inters porque aqul esca sea, lo mismo que el dueo de la tierra puede percibir ren ta de bido a que su provisin es lim itada; pero m ientras posiblem ente haya razones intrnsecas para la escasez de tierra, no las hay para la de capital. Una razn intrnseca para sem ejante lim itacin, en el sentido de un sacrificio genuino que slo pudiera originarse por la oferta de una recom pensa en form a de inters, no existira, a la larga, excepto en el caso de que la propensin individual a consum ir dem ostrara ser de tal carcter que el ahorro neto, en condiciones de ocupacin plena, term inara antes de que el capi tal hubiera llegado a ser lo bastante abundante. Pero aun as, to dava sera posible que el ahorro colectivo pudiera m antenerse, por m edio de la intervencin del estado, a u n nivel que perm itie ra el crecim iento del capital hasta que dejara de ser escaso. Veo, por tanto, el aspecto rentista del capitalism o como una fase transitoria que desaparecer tan pronto como haya cum pli do su destino y con la desaparicin del aspecto rentista sufrirn un cambio radical otras m uchas cosas que hay en l. Adems, ser u n a gran ventaja en el orden de los acontecim ientos que defien do, que la eutanasia del rentista, del inversionista que no tiene ninguna m isin, no ser algo repentino, sino una continuacin gradual aunque prolongada de lo que hemos visto recientem ente en G ran Bretaa, y no necesitar de u n m ovim iento revolucio nario. Por tanto, en la prctica podram os proponernos (y esto no tiene nada de imposible) lograr un aum ento en el volum en de capital hasta que dej de ser escaso, de m anera que el inversio nista sin funciones no reciba ya bonificacin alguna; y elaborar un plan de imposicin directa que deje a la inteligencia, a la de term inacin, a la habilidad ejecutiva del financiero, al empresa rio et hoc gem s omne (que seguram ente estn tan [376] orgullo

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sos de su funcin que su trabajo podra obtenerse m ucho ms ba rato que ahora) servir activam ente a la com unidad en condicio nes razonables de rem uneracin. Al mismo tiem po debemos reconocer que slo la experiencia puede m ostrar hasta qu p u n to la voluntad popular, incorporada a la poltica del estado, debiera dirigirse al aum ento y refuerzo del aliciente para invertir;' y hasta qu punto es prudente estim u lar la propensin m edia a consumir, sin abandonar nuestro ob jetivo de privar al capital de su valor de escasez en u n a o dos ge neraciones. Puede resultar que la propensin a consum ir se for talezca con tanta facilidad por los efectos de una tasa de inters descendente, que pueda alcanzarse la ocupacin plena con una tasa de acum ulacin poco mayor que la presente. En este caso, u n plan para recargar ms con impuestos a los grandes ingresos y herencias podra estar expuesta a la objecin de que llevara a la ocupacin plena con una tasa de acum ulacin considerablem ente inferior al nivel corriente. No debe suponerse que yo niegue la posibilidad, o aun la probabilidad, de este resultado; porque en semejantes asuntos resulta tem erario predecir cmo reaccionar la generalidad de los hom bres ante un cambio en el m edio am biente. Sin embargo, si fuera fcil alcanzar una aproxim acin a la ocupacin plena con una tasa de acum ulacin no m ucho m a yor que la presente, por lo menos se habra resuelto u n problem a de relieve, quedando pendiente para decidir por separado la pro porcin y los'm edios segn los cuales es debido y razonable hacer un llam am iento a la generacin actual para que restrinja su con sumo, de m anera que pueda lograrse, a f travs del tiem po, el es tado de inversin com pleta para sus descendientes. III Las consecuencias de la teora expuesta son m oderadam ente con servadoras en otros respectos, pues si bien indica la im portancia vital de establecer ciertos controles centrales en asuntos que ac tualm ente se dejan casi por completo en [377] manos de la ini ciativa privada, hay muchos campos de actividad a los que no afecta. El estado tendr que ejercer una influencia orientadora sobre la propensin a consumir, a travs de su sistema de im pues tos, fijando la tasa de inters y, quiz, por otros medios. Por otra parte, parece im probable que la influencia de la poltica bancaria sobre la tasa de inters sea suficiente por s misma para deter m inar otra de inversin ptim a. Creo, por tanto, que una socia

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lizacin bastante com pleta de las inversiones ser el nico medio de aproxim arse a la ocupacin plena; aunque esto no necesita excluir cualquier forma, transaccin o m edio por los cuales la au toridad pblica coopere con la iniciativa privada. Pero fuera de esto, no se aboga francam ente por u n sistema de socialismo de estado que abarque la mayor parte de la vida econmica de la co m unidad. N o es la propiedad de los medios de produccin la que conviene al estado asumir. Si ste es capaz de determ inar el m onto global de los recursos destinados a aum entar esos medios y la tasa bsica de rem uneracin de quienes los poseen, habr realizado todo lo que le corresponde. Adems, las m edidas indispensables de socializacin pueden introducirse gradualm ente sin necesidad de rom per con las tradiciones generales de la sociedad. N uestra crtica de la teora econmica clsica aceptada no ha consistido tanto en buscar los defectos lgicos de su anlisis, como en sealar que los supuestos tcticos en que se basa se satisfacen rai>vez o nunca, con la consecuencia de que no puede resolver los problem as econmicos del m undo real. Pero si nuestros con troles centrales logran establecer u n volum en global de produc cin correspondiente a la ocupacin plena tan aproxim adam ente como sea posible, la teora clsica vuelve a cobrar fuerza de aqu en adelante. Si damos por sentado el volum en de la produccin, es decir, que est determ inado por fuerzas exteriores al esquema clsico de pensam iento, no hay objecin que oponer contra su anlisis de la m anera [378] en que el inters personal determ inar lo que se produce, en qu proporciones se com binarn los fac tores de la produccin con tal fin y cmo se distrib u ir entre ellos el valor del producto final. Insistim os en que si nos hemos ocupado del problem a de la frugalidad de u n a m anera diferente, no hay objecin que oponer a la teora clsica m oderna por lo que respecta al grado de conciliacin entre las ventajas pblicas y privadas, en condiciones de com petencia perfecta e imperfecta, respectivamente. De este modo, fuera de la necesidad de controles centrales para lograr el ajuste entre la propensin a consum ir y el aliciente para invertir no hay ms razn para socializar la vida econmica que la que exista antes. De una m anera, concreta, no vea razn para suponer que el sistema existente emplee m al los factores de produccin que se utilizan. Por supuesto que hay errores de previsin; pero stos no podran evitarse centralizando las decisiones. Cuando de 10 millones de hom bres deseosos de trabajar y hbiles para el caso estn empleados 9 millones, no existe nada que perm ita afirm ar

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que el trabajo de estos 9 m illones est m al empleado. La queja en contra del sistema presente no consiste en que estos 9 m illones deberan estar empleados en tareas diversas, sino en que las pla zas debieran ser suficientes p ara el m illn restante de hombres. En lo que ha fallado el sistema actual ha sido en determ inar el volum en del empleo efectivo y no su direccin. Por eso coincido con Gesell en que al llenar los vacos de la teora clsica no se echa por tierra el sistema de M nchester, sino que se indica la naturaleza del m edio que requiere el libre juego de las fuerzas econmicas para realizar al m xim o toda la potencialidad de la produccin. Los controles centrales necesa rios para alcanzar la ocupacin plena llevan consigo, por supues to, una gran parte de las funciones tradicionales del gobierno. Adems, la teora clsica m oderna ha llam ado ella misma la aten cin sobre las variadas condiciones en que el libre juego de [379] las fuerzas econmicas puede necesitar que se las doble o gue: pero todava quedar am plio campo para el ejercicio de la ini ciativa y la responsabilidad privadas. D entro de ese campo se guirn siendo vlidas an las ventajas tradicionales del indivi dualismo. Detengmonos po r un m om ento a recordar cules son estas ventajas. En parte lo son de eficacia las de la descentralizacin y del juego del inters personal. Desde el p u n to de vista de la eficacia, las ventajas de la descentralizacin de las decisiones y de la responsabilidad individual son mayores an, quiz, de lo que el siglo xix supuso; y la reaccin contra el llam ado al inters per sonal puede haber ido dem asiado lejos. Pero, por encim a de todo, el individualism o es la m ejor salvaguarda de la libertad personal si puede ser purgado de sus defectos y abusos, en el sentido de que, com parado con cualquier otro sistema, am pla considerable m ente el campo en que puede m anifestarse la facultad de elec cin personal. T am b in es la m ejor proteccin de la vida variada, que brota precisam ente de este extendido campo de la facultad de eleccin, cuya prdida es la mayor de las desgracias del estado homogneo o totalitario; porque esta variedad preserva las tradi ciones que encierran lo que de ms seguro y venturoso escogieron las generaciones pasadas, colorea el presente con las diversifica ciones de su fantasa y, siendo subordinada inseparable de la ex periencia, as como de la tradicin y la imaginacin, es el instru m ento ms poderoso para m ejorar el futuro. Por consiguiente, m ientras el ensancham iento de las funciones de gobierno, que supone la tarea de ajustar la propensin a con

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sum ir con el aliciente para invertir, parecera a u n publicista del siglo xix o a un financiero norteam ericano contem porneo una lim itacin espantosa al individualism o, yo las defiendo, por el contrario, tanto porque son el nico m edio practicable de evitar la destruccin total de las formas econmicas existentes, como por ser condicin del funcionam iento afortunado de la iniciativa in dividual. Porque si la dem anda efectiva es deficiente, no slo resulta [380] intolerable el escndalo pblico de los recursos desperdicia dos, sino que el em presario individual que procura ponerlos en accin opera en lucha desigual contra todas las fuerzas contrarias. El juego de azar que practica est plagado de ceros, de tal m anera que los jugadores, en conjunto, perdern si tienen la energa y la fe suficientes para jugar todas las cartas. H asta ahora el crecim ien to de la riqueza m undial ha sido m enor que el conjunto de aho rros positivos de los individuos, y la diferencia se ha compuesto de las prdidas de aquellos cuyo valor e iniciativa no se han com pletado con habilidadexcepcionl o desusada buena fortuna. Pero si la dem anda efectiva es adecuada, bastar con la habilidad y la buenij suerte ordinarias. Los sistemas de los estados totalitarios de la actualidad pare cen resolver el problem a de la desocupacin a expensas de la efi cacia y la libertad. En verdad el m undo no tolerar por m ucho tiem po ms la desocupacin que, aparte de breves intervalos de excitacin, va un id a en m i opinin inevitablem ente al ca y pitalism o individualista de estos tiempos; pero puede ser po sible que la enferm edad se cure por m edio de un anlisis adecua do del problem a, conservando al mismo tiem po la eficiencia y la libertad.

IV
De paso he dicho que el nuevo sistema podra ser ms favorable a la paz que lo ha sido el viejo. Vale la pena repetir y subrayar ese aspecto. La guerra tiene varias causas. Los dictadores y personas seme jantes, a quienes la guerra ofrece, por lo menos en calidad de esperanza, una excitacin placentera, no encuentran dificultad en fom entar la belicosidad natu ral de sus pueblos; pero, por enci ma de esto, facilitando su tarea de evitar la llam a popular, estn las causas econmicas de la guerra, es decir, el em puje de la po blacin y la competencia por los mercados. El que interesa aqu

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es el segundo factor, que represent [381] papel predom inante en el siglo xix y podra volver a representarlo. E n el captulo anterior hice ver que, bajo el sistema de laissezfaire nacional y el patrn oro internacional, que era el ortodoxo en la segunda m itad del siglo xix, no haba m edio disponible de que pudiera echar m ano el gobierno para m itigar la m iseria eco nmica en el interior, excepto el de la com petencia por los m er cados; porque se desechaban todas las m edidas que pudieran ayu dar a un estado de desocupacin crnica o subocupacin inter m itente, excepto las que servan para m ejorar la balanza comer cial en las partidas relativas a mercancas y servicios. De este modo, m ientras los economistas estaban acostum brados a aplaudir el sistema internacional que prevaleca, como el que proporcionaba los frutos de la divisin internacional del trabajo y arm onizaba al mismo tiem po los intereses de las diversas nacio nes, ocultam ente exista un influjo menos benigno; los estadistas que crean que si un pas viejo y rico descuidaba la lucha por los mercados, su prosperidad decaera y se m alograra, se encontra ban bajo la influencia del sentido com n y de la percepcin co rrecta del verdadero curso de los acontecimientos. Pero si bien las naciones pueden aprender a procurarse la ocupacin plena con su poltica in tern a (y, debemos aadir, si pueden lograr tam bin el equilibrio en la tendencia de su poblaci n ), no se nece sita que haya fuerzas econmicas im portantes destinadas a enfren tar el inters de un pas con el de sus vecinos. T odava quedara lugar para la divisin internacional del trabajo y para el crdito internacional en condiciones adecuadas; pero ya no existira m o tivo aprem iante para que un pas necesite forzar sus mercancas sobre otro o rehusar las ofertas de sus vecinos, no porque esto fuese necesario para capacitarlo con el fin de pagar por lo que deseara comprar, sino con el objeto expreso de m odificar el equi librio de la balanza de pagos de m anera que la balanza de comer cio se inclinara en su favor. El comercio internacional dejara de ser lo que es, a saber, un expediente desesperado para m antener la ocupacin en el interior, forzando las ventas en los [382] m er cados extranjeros y restringiendo las compras, lo que de tener xito, simplemente desplazara el problem a de la desocupacin hacia el vecino que estuviera peor dotado para la lucha, y ven dra a convertirse en un libre intercam bio de bienes y servicios m utuam ente ventajoso.

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V Ser u n j esperanza visionaria la realizacin de estas ideas? Tie nen races insuficientes en las razones que gobiernan la evolucin de la sociedad poltica? Son ms fuertes y obvios los intereses que contraran que aquellos a los que favorecen? N o in tento dar la respuesta en este lugar. Se necesitara un volum en de carcter distinto al de ste para indicar, aun en es quem a, las m edidas prcticas que podran darles cuerpo; pero, si las ideas son correctas hiptesis isobre la cual el autor mismo tiene que basar lo que escribe, sera u n error, lo predigo, discu tir su fuerza en un periodo determ inado. En el m om ento actual, la gente est excepcionalm ente deseosa de u n diagnstico ms f un dam ental; ms particularm ente dispuesta a recibirlo; vida de en sayarlo, con tal que fuera por lo menos verosmil. Pero fuera de este talante contem porneo, las ideas de los economistas y los fi lsofos polticos, tanto cuando son correctas como cuando estn equivocadas, son ms poderosas de lo que com nm ente se cree. En realidad el m undo est gobernado por poco ms que esto. Los hom bres prcticos, que se creen exentos por com pleto de cualquier influencia intelectual, son generalm ente esclavos de algn eco nom ista difunto. Los m aniticos de la autoridad, que oyen voces en el aire, destilan su frenes inspirados en algn mal escritor acadmico de algunos aos atrs. Estoy seguro de que el poder de los intereses creados se exagera m ucho com parado con la in tru sin gradual de las ideas. No, por cierto, en form a inm ediata, sino despus de un intervalo; porque en el campo de la filosofa eco nmica y poltica no hay muchos que estn [383] influidos pol las nuevas teoras cuando pasan de los veinticinco o treinta aos de edad, de m anera que las ideas que los funcionarios pblicos y polticos, y aun los agitadores, aplican a los acontecim ientos ac tuales, no sern probablem ente las ms novedosas. Pero, tarde o tem prano, son las ideas y no los intereses creados las que presen tan peligros, tanto para m al como para bien. [384]

NDICE GENERAL
N ota del e d i t o r ............................................................................

7 9

Prefacio . . .

......................................................................
Libro I
I
n t r o d u c c i n

I. La teora general .

.........................................................

15 16 32

s* <2. Los postulados de la economa c l s i c a ......................... ^ f v jj. El principio de la dem anda e f e c tiv a ................................
L ib ro II

% ;

e f in ic io n e s

id e a s

4. L a eleccin de u n i d a d e s ................................................... ^ - , 5 . La expectativa como elem ento determ inante de la pro duccin y la o c u p a c i n ......................................................... >6. La definicin de ingreso, ahorro e inversin . . . A pndice: Sobre el costo de u s o ...................................... 7. El significado de ahorro e inversin ms am pliam ente c o n s i d e r a d o ............................................................................
Libro III
L
a p r o p e n s i n a c o n s u m ir

43 50 55

75

8. La propensin a consum ir: 1. Los factores objetivos . 9. La propensin a consumir: II. Los factores subjetivos . Sf'^lO. La propensin m arginal a consum ir y el m ultiplicador
Lib ro IV

87 102 107

El

in c e n t iv o

para

in v e r t ir

II. La eficiencia m arginal del c a p i t a l ................................ 12. El estado de las expectativas a largo plazo . . . .
355

125 135

356

N D IC E G E N ER A L

' - } 13. La teora general de la tasa de inters .

, V) 14. La teora clsica de la tasa de inters . A pndice: Sobre la tasa de inters en los Principies of Economics de M arshall, Principies of Political Economy de R icardo y en otras o b r a s ............................................ 15. Los incentivos psicolgicos y de negocios para la li quidez ........................................................................................ 16. Especiales observaciones sobre la naturaleza del capital C) 17. Las propiedades esenciales clel inters y el dinero . , 18. Nuevo planteam iento de la teora general de la ocu pacin . . ............................................................................
Libro V
S a l a r io s
n o m in a l e s y p r e c io s

19. Modificaciones en los salarios nom inales . Apndice: La Teora de la desocupacin del profesor Pigou ........................................................................................ 20. La funcin de la o c u p a c i n ............................................ ( V^) 21. La teora de los p r e c i o s ...................................................
L ib ro VI
B
reves po r c o n s id e r a c io n e s la s u g e r id a s

e o r a

eneral

v^> 22. Notas sobre el ciclo e c o n m ic o ...................................... 23. Notas sobre el mercantilismo, las leyes sobre l usura, el dinero sellado y las teoras del subconsumo . 24. Notas finales sobre la filosofa social a que podra con ducir la teora g e n e r a l .........................................................
I
n d ic e a n a l t ic o

....................................................................................................

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158
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Este libro se acab de imprimir el da 14 de septiembre de 1965 en los talleres gr ficos de Editorial Muoz, S. A., privada del Dr. Mrquez, 81, Mxico 7, D. F. Se tiraron 8 000 ejemplares y en su compo sicin se utilizaron tipos Baskerville de 10:11, 8:9 y 7:8 puntos. La edicin estuvo al cuidado de ngel Martn Prez.

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