Valoracin de Viscofan a 31 de mayo de 2012

Jos Antonio Hernndez Daz, Adrien Souchet, Antonio Sarmiento, Daniella Allford, Marco Garca

ndice
1. Descripcin de la empresa
i. ii. iii. iv. i. ii. iii. iv. v. vi. Presentacin Viscofan Accionariado Evolucin de la empresa Datos Principales Sector y competencia Lneas de producto Estrategia Competitiva Anlisis de la cadena de valor Las 5 fuerzas de Porter Anlisis DAFO

2. Modelo de negocio

3. Hiptesis del Business Plan

ndice
1. Descripcin de la empresa
i. ii. iii. iv. i. ii. iii. iv. Presentacin Viscofan Accionariado Evolucin de la empresa Datos Principales Sector y competencia Lneas de producto Las 5 fuerzas de Porter Anlisis DAFO

2. Modelo de negocio

3. Hiptesis del Business Plan

Descripcin de la empresa
Viscofn S.A. es una sociedad constituida en octubre de 1975, bajo el nombre de Viscofan, Industria Navarra de Envolturas Celulsticas, S.A. Cuya principal actividad es la fabricacin de todo tipo de envolturas crnicas, celulsticas o artificiales para embutidos u otras aplicaciones. Actualmente, tiene presencia en pases en ms de 120 pases, y cuenta con ms de 2000 clientes en todo el mundo. Como sociedad cabecera del Grupo Viscofan y, a travs de las marcas representativas del Grupo IAN, tambin se dedica a la fabricacin y comercializacin de productos de alimentacin vegetal, llegando incluso a copar el mercado nacional en algunas lneas de productos. Con un carcter ms residual, tambin realiza actividades de produccin y venta de energa a travs de las plantas de cogeneracin ubicadas en Espaa y Mxico. Sus instalaciones se encuentran situadas en Cseda y Urdiain (Navarra), mientras que sus oficinas centrales y domicilio social estn ubicados en Tajorna (Navarra). Es considerado como lder mundial en la fabricacin de envolturas para productos crnicos, y como el nico productor con tecnologa adaptada a todas la familias de envolturas: celulsticas, colgeno, fibrosa y plstico. Viscofan, S.A. mantienen sus acciones admitidas a cotizacin en la Bolsa de Madrid, Barcelona y Bilbao. Pertenece al ndice General de la Bolsa de Madrid (IGBM) y forma parte del segmento de Bienes de Consumo, del subsector de Alimentacin, del IBEX Small Cap y del IBEX top dividendo.

ndice
1. Descripcin de la empresa
i. ii. iii. iv. i. ii. iii. iv. Presentacin Viscofan Accionariado Evolucin de la empresa Datos Principales Sector y competencia Lneas de producto Las 5 fuerzas de Porter Anlisis DAFO

2. Modelo de negocio

3. Hiptesis del Business Plan

Accionariado
El capital social de Viscofan SA es de 32.622.577,40 euros compuesto por 46.603.682 ttulos de 0,70 euros nominales por accin, totalmente suscrito y desembolsado. Las acciones son todas ordinarias y estn representadas mediante anotacin en cuenta. por lo que no es posible conocer con exactitud la participacin de los accionistas en el capital, salvo que estos lo comuniquen directamente o lo hagan pblico aplicando la normativa vigente sobre participaciones significativas que obliga a comunicar aquellas participaciones superiores al 3% del capital social.

ndice
1. Descripcin de la empresa
i. ii. iii. iv. i. ii. iii. iv. Presentacin Viscofan Accionariado Evolucin de la empresa Datos Principales Sector y competencia Lneas de producto Las 5 fuerzas de Porter Anlisis DAFO

2. Modelo de negocio

3. Hiptesis del Business Plan

Evolucin de la empresa

ndice
1. Descripcin de la empresa
i. ii. iii. iv. i. ii. iii. iv. Presentacin Viscofan Accionariado Evolucin de la empresa Datos Principales Sector y competencia Lneas de producto Las 5 fuerzas de Porter Anlisis DAFO

2. Modelo de negocio

3. Hiptesis del Business Plan

Datos Principales (1 de 5)
Resultados Envolturas

Datos Principales (2 de 5)
Resultados Envolturas

Datos Principales (3 de 5)
Resultados Alimentacin

Datos Principales (4 de 5)

Datos Principales (5 de 5)
El precio de la accin se ha triplicado desde 2006 y se ha duplicado entre los aos 2008 y 2011 a pesar de la crisis. El crecimiento en el ltimo ao ha sido del 14%.

ndice
1. Descripcin de la empresa
i. ii. iii. iv. i. ii. iii. iv. Presentacin Viscofan Accionariado Evolucin de la empresa Datos Principales Sector y competencia Lneas de producto Las 5 fuerzas de Porter Anlisis DAFO

2. Modelo de negocio

3. Hiptesis del Business Plan

Sector y Competencia
El sector de envolturas artificiales para productos crnicos es un sector bastante atomizado en el que existen 4 grandes compaas que se reparten algo ms del 50% de la cuota de mercado, mientras que el resto se reparte entre multitud de compaas pequeas. Los principales competidores de Viscofn son grandes compaas multinacionales:

Devro (Reino Unido): compaa fundada en Escocia en 1962. Cotiza en el London Stock Exchange desde 1993 y en agosto de 2010 se incorpor al FTSE 250. Viskase (Estados Unidos): compaa con sede en Darien, Illinois, dispone de fbricas en Estados Unidos, Mxico, Brasil y Francia. Shenguan (China): compaa China, con gran proyeccin de crecimiento, considerada una de las Chinas Top 200 Potential Enterprises durante tres aos consecutivos desde 2009.

ndice
1. Descripcin de la empresa
i. ii. iii. iv. i. ii. iii. iv. Presentacin Viscofan Accionariado Evolucin de la empresa Datos Principales Sector y competencia Lneas de producto Las 5 fuerzas de Porter Anlisis DAFO

2. Modelo de negocio

3. Hiptesis del Business Plan

Lneas de producto (1 de 2)
Tripas celulsicas: Son tripas que se elaboran utilizando como materia prima la celulosa natural. Se emplea fundamentalmente para producir salchichas cocidas de manera industrial (salchichas tipo Frankfurt, Viena, hot-dogs). En la mayora de los casos, la tripa acta solamente como un molde de coccin, y generalmente es pelada por el fabricante antes de su venta al consumidor final. En el proceso productivo, a travs de un complejo tratamiento, las molculas de celulosa se despolimerizan por un proceso de ruptura qumica y mecnica y posteriormente se vuelven a polimerizar en la forma cilndrica o tubular que el cliente desea. Tripas de colgeno: Tripas que se elaboran usando como materia prima el colgeno. Este colgeno proviene de pieles de ganado vacuno y porcino, que mediante un complejo tratamiento se adecuan para su procesamiento posterior y formacin de la tripa. Se puede clasificar en dos tipos principales: colgeno de pequeo calibre (ej. Salchichas frescas, Bratwurst, etc.) y colgeno de gran calibre (ej. Salami, Bierwurst, etc.). La diferencia principal est en el espesor de la pared de la tripa y en el tratamiento que sufre el colgeno en el proceso, para poder resistir unas condiciones ms o menos duras de embuticin y de peso del embutido. Asimismo, Viscofan fabrica un film comestible de colgeno que sirve para envolver determinados productos crnicos (jamones, rouladas, etc.).

Lneas de producto (2 de 2)
Plstico: Las envolturas plsticas utilizan como materia prima diferentes polmeros plsticos. Viscofan produce una gran variedad de envolturas plsticas dependiendo de la aplicacin del producto. Las envolturas plsticas de Viscofan se caracterizan por sus propiedades de barrera, resistencia mecnica, termoencogimiento, pelado, loncheado y termoresistencia.

Fibrosa La tripa de fibrosa es un envoltorio de celulosa que se refuerza con papel de abac, lo que dota a la tripa de una elevada resistencia y homogeneidad de calibre. La tripa de fibrosa se utiliza principalmente para embutidos de gran calibre y loncheados como mortadelas, jamones, pepperonis, etc.

Maquinaria: As mismo, Viscofn fabrica maquinaria con el objeto de facilitar a sus clientes el usos de sus envolturas. Las mquinas que comercializa Viscofan se han desarrollado pensando en aquellas envolturas para las que el mercado de maquinaria crnica no ofrece soluciones adecuadas debido a su especial aplicacin

ndice
1. Descripcin de la empresa
i. ii. iii. iv. i. ii. iii. iv. Presentacin Viscofan Accionariado Evolucin de la empresa Datos Principales Sector y competencia Lneas de producto Las 5 fuerzas de Porter Anlisis DAFO

2. Modelo de negocio

3. Hiptesis del Business Plan

5 Fuerzas de Porter: Envolturas

Barreras de Entrada
Tecnologa, fuerte inversin en capital (contrastar inversiones en CAPEX e I+D) Dificultad para conseguir economas de escala (competidores gran tamao) Necesidad de una gran red de distribucin

Poder negociacin proveedores:

Materias primas muy especficas - pocos proveedores (contrastar). Precios inestables ltimo y sucesivos aos.

Amenaza competidores:

Poder negociacin clientes:

Poder de negociacin de clientes muy limitado debido al escaso nmero de competidores

Baja
Amenaza productos sustitutivos:
Tripas naturales Tripas sintticas, nuevos materiales

5 Fuerzas de Porter: Alimentacin

Barreras de Entrada
Dificultad para conseguir economas de escala (competidores gran tamao) Dependencia de productos naturales Necesidad de una gran red de distribucin

Poder negociacin proveedores:

Escaso poder de negociacin de proveedores.

Amenaza competidores:

Poder negociacin clientes:

Alto poder de negociacin debido a la amplia oferta de productos sustitutivos.

Alta
(guerra de precios)

Amenaza productos sustitutivos:

Elevada amenaza de productos sustitutivos

ndice
1. Descripcin de la empresa
i. ii. iii. iv. i. ii. iii. iv. Presentacin Viscofan Accionariado Evolucin de la empresa Datos Principales Sector y competencia Lneas de producto Las 5 fuerzas de Porter Anlisis DAFO

2. Modelo de negocio

3. Hiptesis del Business Plan

Anlisis DAFO (1 de 3)
AMENAZAS Incertidumbre econmica actual riesgo de encarecimiento de materias primas y suministros La diversificacin geogrfica genera potenciales riesgos de tipo de cambio Volatilidad del mercado de deuda encarecimiento de la financiacin para la inversin OPORTUNIDADES Cambio de costumbres en los mercados emergentes (China) Cambio en la tendencia del mercado (tripa natural + tripa artificial) Contexto econmico que permite la optimizacin de procesos y reduccin de costes

Anlisis DAFO (2 de 3)
DEBILIDADES Difcil identificabilidad del producto (escasa imagen de marca) y poco reconocimiento Nicho de mercado: escaso nmero de clientes FORTALEZAS Diversificacin geogrfica (limitacin del riesgo) Notable presencia en mercados emergentes Posicionamiento como uno de los lderes del mercado Integracin vertical (en algunos casos produce sus propias materias primas) (CONTRASTAR- patentes en CCAA) Experiencia sectorial (alta eficiencia)

Anlisis DAFO (3 de 3)

ndice
1. Descripcin de la empresa
i. ii. iii. iv. i. ii. iii. iv. v. vi. Presentacin Viscofan Accionariado Evolucin de la empresa Datos Principales Sector y competencia Lneas de producto Estrategia Competitiva Anlisis de la cadena de valor Las 5 fuerzas de Porter Anlisis DAFO

2. Modelo de negocio

3. Business Plan

Principales hiptesis utilizadas en las proyecciones de la cuenta de Prdidas y Ganancias

Ventas: Como ya hemos mencionado anteriormente Viscofn se encuentra inmerso en un proceso de expansin internacional, realizando importantes inversiones en pases con un gran potencial de crecimiento como China. Para estimar el crecimiento de las ventas hemos partido de la segmentacin actual que presenta Viscofan y hemos hecho crecer cada una de las lneas de ventas de los diferentes grupos de pases de acuerdo con las siguientes hiptesis: Espaa: -3%, Europa y Asia: +3%, Amrica del Norte: -2%, Sudamrica: +2% La lnea de otros ingresos se ha proyectado a partir de las estimaciones de inflacin para Espaa El resultado obtenido se muestra en el siguiente grfico:
Evolucin de las segmentacin geogrfica de las ventas de Viscofan
100% 80% 60% 40% 20% 0% 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 184,7 198,6 213,6 229,7 247,0 265,6 88,6 184,6 95,9 192,7 103,7 201,2 112,2 210,0 121,4 219,2 131,4 228,8 Sudamrica Amrica del Norte Resto Europa y Asia Espaa 217,1 225,7 234,6 243,8 253,4

208,9

Millones de euros

Principales hiptesis utilizadas en las proyecciones de la cuenta de Prdidas y Ganancias

Coste de las ventas (25%): Proyectado como un % sobre ventas basndonos en los ratios histricos de Viscofn. Gastos de personal (22%): Proyectado como un % sobre ventas basndonos en los ratios histricos de Viscofn. Otros gastos de explotacin (29%): Proyectado como un % sobre ventas basndonos en los ratios histricos de Viscofn. Gastos de amortizacin: Modelizado en funcin del inmovilizado del balance, asumiendo una vida til de 5 aos. Gastos financieros: Modelizados en funcin del coste de la financiacin proyectada en el balance. Tipo impositivo: Debido a la internacionalidad de la empresa, hemos considerado un tipo impositivo del 20% basndonos en el tipo efectivo histrico pagado por Viscofn en los ltimos aos.

Cuenta de prdidas y ganancias proyectada

Millones de euros
Ventas Espaa Resto Europa y Asia Amrica del Norte Sudamrica Otros Ingresos Total Ingresos Coste de ventas Margen Bruto Gastos de personal Otros gastos de explotacin EBITDA Gastos por amorizacin Deterioro y resultado por enajenaciones del inmov. EBIT Resultado de sociedades por mtodo particip. Ingresos Financieros Gastos Financieros Diferencias de cambio Deteriori y resultado por enajenacin de instrumentos Otros resultados BAI Impuestos Beneficio Neto 2007 506,02 2008 551,82 2009 583,41 2010 633,73 2011 666,81 208,88 184,73 184,60 88,59 9,09 675,90 -179,21 496,69 -137,64 -196,87 162,18 -42,05 -0,02 120,11 -0,08 1,39 -3,49 6,65 3,33 127,90 -26,64 101,26 2012E 704,31 217,11 198,64 192,70 95,86 9,26 713,57 -178,39 535,18 -160,41 -205,92 168,85 -42,15 -0,02 126,68 2013E 744,14 225,67 213,59 201,16 103,72 9,41 753,55 -188,39 565,16 -169,40 -217,46 178,31 -40,04 -0,02 138,25 2014E 786,45 234,57 229,67 209,99 112,22 9,56 796,01 -199,00 597,01 -178,94 -229,71 188,35 -38,04 -0,02 150,30 2015E 831,41 243,82 246,96 219,20 121,43 9,71 841,13 -210,28 630,84 -189,09 -242,73 199,03 -36,13 -0,02 162,87 2016E 879,20 253,43 265,56 228,82 131,38 9,86 889,06 -222,26 666,79 -199,86 -256,56 210,37 -34,33 -0,02 176,02

3,24 509,27 -168,53 340,74 -128,89 -113,37 98,47 -38,08 60,40 1,16 -7,10

4,55 556,37 -188,39 367,98 -128,11 -136,47 103,41 -37,46 65,95 1,07 -7,80

6,84 590,25 -187,31 402,95 -132,83 -140,20 129,92 -37,74 92,19 -3,30

8,85 642,58 -168,50 474,08 -136,21 -183,70 154,16 -43,76 -0,04 110,37 0,08 1,49 -3,43 -2,81

-7,51

-4,48

-5,12

-6,01

1,81 56,27 -8,97 47,30

1,13 60,35 -8,88 51,47

0,44 89,33 -21,70 67,62

105,69 -24,67 81,02

119,16 -23,62 95,54

133,76 -26,52 107,25

145,18 -28,78 116,40

156,87 -31,10 125,77

176,02 -34,90 141,13

Principales hiptesis utilizadas en la proyeccin del balance

CAPEX: Estimado como un 3% de las ventas. Adicionalmente, y debido a las necesidades de inversin para poder llevar a cabo su estrategia de expansin internacional, hemos dotado una partida de 75 millones de euros en 2012. Das de cobro (65 das): Estimados de acuerdo al promedio del comportamiento histrico de cobros de Viscofn. Das de pago (88 das) Estimados de acuerdo al promedio del comportamiento histrico de pagos de Viscofn. Das de inventario (90 das) Estimados de acuerdo al promedio del comportamiento histrico de rotacin de existencias de Viscofn. Coste de la deuda: Calculado a partir de las estimaciones de Euribor 12M ms un diferencial de 300 puntos bsicos. Dividendos (18%) Hiptesis realizada asumiendo un incremento el dividendo histrico (de acuerdo con las noticias recientemente publicadas).

Balance proyectado
2007 2008 2009 2010 ASSETS Millones de euros Total Cash & ST Investm ents Accounts Receivable Other Receivables Total Receivables Inventory Other Current Assets Total Current Assets Gross Property, Plant & Equipment Accumulated Depreciation Activo Fijo Other assets TOTAL ACTIVO LIABILITIES Accounts Payable Accrued Exp. Curr. Port. of LT Debt Curr. Port. of Cap. Leases Curr. Income Taxes Payable Other Current Liabilities Total Current Liabilities Long Term Debt Capital Leases Unearned Revenue, Non-Current Pension & Other Post-Retire. Benefits Def. Tax Liability, Non-Curr. Other Non-Current Liabilities Total Liabilities Common Stock Additional Paid In Capital Retained Earnings Comprehensive Inc. and Other Total Com m on Equity Total Liabilities And Equity 17,1 90,8 13,9 104,7 143,0 0,1 266,2 674,9 (414,7) 260,2 39,4 565,8 14,0 100,1 18,1 118,2 156,5 0,9 289,7 689,0 (435,1) 253,9 52,9 596,4 25,8 105,4 18,2 123,6 150,0 2,8 302,2 743,1 (468,1) 275,0 38,3 615,6 60,4 114,4 16,9 131,3 159,3 3,8 354,7 785,8 (506,7) 279,1 55,3 689,1

2011

2012E 11,1 127,8 20,5 148,3 176,1 0,5 336,0 896,9 (491,4) 405,5 42,39 784,0

2013E 11,1 135,0 20,5 155,5 186,0 0,5 353,2 783,0 (451,3) 331,7 42,39 727,3

2014E 11,1 142,7 20,5 163,2 196,6 0,5 371,5 746,3 (413,3) 333,0 42,39 746,9

2015E 11,1 150,9 20,5 171,4 207,9 0,5 390,9 711,5 (377,1) 334,3 42,39 767,6

2016E 11,1 159,5 20,5 180,0 219,8 0,5 411,5 679,6 (342,8) 336,8 42,39 790,7

25,9 123,5 20,5 144,0 175,1 0,5 345,5 842,9 (533,5) 309,4 42,4 697,3

44,5 17,3 72,6 0,1 4,4 16,7 155,6 44,8 0,8 3,5 33,5 28,3 3,4 270,0 14,2 41,8 243,7 (0,2) 295,9 565,8

53,6 14,8 87,3 0,1 0,9 11,5 168,2 57,5 0,7 3,1 33,5 28,3 1,9 293,2 14,0 30,2 271,3 (10,5) 303,3 596,5

36,9 35,3 73,4 0,1 0,5 7,9 154,1 50,6 0,7 3,0 35,6 25,3 1,7 270,8 14,0 16,7 310,4 4,1 345,2 616,0

42,8 36,7 92,8 0,1 1,5 7,6 181,5 32,3 0,6 4,4 25,2 30,5 8,2 282,8 14,0 0,0 370,6 21,8 406,4 689,2

39,9 41,0 69,3 0,3 8,6 5,1 164,2 15,4 1,3 6,4 26,5 26,7 7,3 247,9 32,6 0,0 410,4 6,4 449,4 697,3

43,6 41,0 69,3 0,3 8,6 5,1 167,9 104,5 1,3 6,4 26,5 26,7 7,3 340,7 32,6 0,0 404,2 6,4 443,3 784,0

46,0 41,0 69,3 0,3 8,6 5,1 170,4 35,8 1,3 6,4 26,5 26,7 7,3 274,5 32,6 0,0 413,8 6,4 452,9 727,4

48,6 41,0 69,3 0,3 8,6 5,1 173,0 45,2 1,3 6,4 26,5 26,7 7,3 286,5 32,6 0,0 421,3 6,4 460,4 746,9

51,4 41,0 69,3 0,3 8,6 5,1 175,7 55,5 1,3 6,4 26,5 26,7 7,3 299,5 32,6 0,0 429,0 6,4 468,1 767,6

54,3 41,0 69,3 0,3 8,6 5,1 178,7 63,0 1,3 6,4 26,5 26,7 7,3 310,0 32,6 0,0 441,6 6,4 480,7 790,7

ndice
1. Descripcin de la empresa
i. ii. iii. iv. Presentacin Viscofan Accionariado Evolucin de la empresa Datos Principales Sector y competencia Lneas de producto Estrategia Competitiva Anlisis de la cadena de valor Las 5 fuerzas de Porter Anlisis DAFO

2.

Modelo de negocio
i. ii. iii. iv. v. vi.

3. 4. 5.

Business Plan Valoracin

i. ii. Descuento de flujos de caja Mltiplos de compaas cotizadas comparables

Recomendacin

Valoracin por descuento de flujos de caja a 31 de mayo de 2012

Millones de euros
WACC g EBIT (taxes) NOPLAT +amortizaciones -CAPEX +/- NOF FCL FCL Valor Terminal Discount period Discount factor DFC EV - deuda neta Eq Value Numero acciones Precio por accin 9.80% 1.54% 2012E 126.68 -25.1 101.6 42.15 -96.1 -1.58 46.0 0.29 0.97 44.8 1,572.1 129.5 1,442.7 46,603.7 30.96 2013E 138.25 -27.4 110.8 40.04 -22.3 -14.74 113.8 0.79 0.93 105.7 2014E 150.30 -29.8 120.5 38.04 -23.6 -15.66 119.3 1.79 0.85 100.9 2015E 162.87 -32.3 130.6 36.13 -24.9 -16.64 125.1 2.79 0.77 96.4 2016E 176.02 -34.9 141.1 34.33 -27.4 -17.69 130.4 3.79 0.70 91.5 VT 189.79 -37.6 152.2 29.90 -29.9 -18.81 133.4 1615.0 3.79 0.70 1132.9

Rango de valor Equity Value

1.442,7 9,4% 9,6% 9,8% 10,0% 10,2% 0,5% 1.378,9 1.346,6 1.315,7 1.286,2 1.257,8 1,0% 1.442,3 1.406,8 1.372,9 1.340,5 1.309,5 g 1,5% 1.520,2 1.480,5 1.442,7 1.406,7 1.372,3 2,0% 1.594,9 1.550,9 1.509,2 1.469,6 1.431,8 2,5% 1.687,8 1.638,2 1.591,4 1.547,0 1.504,9

Rango de valor precio accin

0,5% 29,6 28,9 28,2 27,6 27,0 1,0% 30,9 30,2 29,5 28,8 28,1 g 1,5% 32,6 31,8 31,0 30,2 29,4 2,0% 34,2 33,3 32,4 31,5 30,7 2,5% 36,2 35,2 34,1 33,2 32,3

9,4% 9,6% 9,8% 10,0% 10,2%

wac

wac

ndice
1. Descripcin de la empresa
i. ii. iii. iv. Presentacin Viscofan Accionariado Evolucin de la empresa Datos Principales Sector y competencia Lneas de producto Estrategia Competitiva Anlisis de la cadena de valor Las 5 fuerzas de Porter Anlisis DAFO

2.

Modelo de negocio
i. ii. iii. iv. v. vi.

3. 4. 5.

Business Plan Valoracin

i. ii. Descuento de flujos de caja Mltiplos de compaas cotizadas comparables

Recomendacin

Valoracin por mltiplos de compaas cotizadas comparables

Millones de euros
Compaa Devro plc Viskase Companies Inc. Shenguan Holdings (Group) Ltd. Viscofan SA Campofrio Food Group, S.A. Media Mediana Mnimo Mximo

2011 EV / Ventas 2,0x 0,8x 13,9x 2,2x 0,7x 1,4x 1,4x 0,7x 13,9x EV / EBITDA 8,7x 5,4x 24,7x 9,2x 6,3x 7,4x 7,5x 5,4x 24,7x

2012E EV / Ventas 2,3x n.d. 9,2x 2,4x 0,5x 1,8x 2,3x 0,5x 9,2x EV / EBITDA 9,6x n.d. 15,2x 9,8x 6,4x 8,6x 9,6x 6,4x 15,2x

2013E EV / Ventas 2,0x n.d. 5,8x 2,0x 0,5x 2,6x 2,0x 0,5x 5,8x EV / EBITDA 7,7x n.d. 9,6x 8,1x 5,5x 7,7x 7,9x 5,5x 9,6x

EV / Ventas Media Mediana 1.8x 2.3x

Eq Value 1,123 1,546

Precio por accin 24.1 33.2

EV / EBITDA 8.6x 9.6x

Eq Precio por Value accin 1,322 1,485 28.4 31.9

ndice
i. Descripcin de la empresa
i. ii. iii. iv. Presentacin Viscofan Accionariado Evolucin de la empresa Datos Principales Sector y competencia Lneas de producto Estrategia Competitiva Anlisis de la cadena de valor Las 5 fuerzas de Porter Anlisis DAFO

ii.

Modelo de negocio
i. ii. iii. iv. v. vi.

iii. iv.

Business Plan Valoracin

i. ii. iii. iv. Descuento de flujos de caja Mltiplos de compaas cotizadas comparables Valoracin por Monte Carlo Recomendacin de analista

Valoracin por simulacin de Monte Carlo (1 de 2)

Coste de Ventas Gastos Personal Otros Gastos de Expltoacin Im puestos Capex Dividendos (% de Beneficio Neto) Crecim iento a perpetuidad (g)

MIN 26,22% 20,36% 22,26% 14,71% 2% 5% 0,50%

MAX 33,86% 25,31% 29,13% 24,30% 5% 20% 2,50%

Las variables Coste de ventas, Gastos de Personal, Otros gastos de Explotacin, Impuestos, Capex, Payout Ratio y crecimiento a perpetuidad se han considerado como variables aleatorias con distribuciones uniformes con valores mximos y mnimos en funcin de los mximos y mnimos histricos de los ltimos 5 aos.

Valoracin por simulacin de Monte Carlo (2 de 2)

Coste de Ventas Gastos Personal Otros Gastos de Expltoacin Im puestos Capex Dividendos (% de Beneficio Neto) Crecim iento a perpetuidad (g)

29,63% 24,03% 28,32% 18,13% 2,25% 14,82% 1,78%

MIN 26,22% 20,36% 22,26% 14,71% 2% 5% 0,50%

MAX 33,86% 25,31% 29,13% 24,30% 5% 20% 2,50%

Tras la valoracin con simulaciones de Monte Carlo y suponiendo las distribuciones de las variables aleatorias consideradas, podemos afirmar que el valor de la accin se sita en el intervalo 16,76 y 39,35 / accin con un 90% de probabilidad.

Precio por accin Precio 31.05.2012

30,96 32,71

ndice
i. Descripcin de la empresa
i. ii. iii. iv. Presentacin Viscofan Accionariado Evolucin de la empresa Datos Principales Sector y competencia Lneas de producto Estrategia Competitiva Anlisis de la cadena de valor Las 5 fuerzas de Porter Anlisis DAFO

ii.

Modelo de negocio
i. ii. iii. iv. v. vi.

iii. iv.

Business Plan Valoracin

i. ii. iii. iv. Descuento de flujos de caja Mltiplos de compaas cotizadas comparables Valoracin por Monte Carlo Recomendacin de analista

Recomendacin de Analista:
Recomendacin: Mantener a Corto Plazo. Sobreponderar a largo plazo Comentario a corto plazo: A pesar de la tendencia alcista del precio de la accin en el ltimo ao, nuestra recomendacin es de mantener en el corto plazo debido a la incertidumbre existente en el mercado Espaol y europeo y la situacin macroeconmica mundial. Comentario a largo plazo: En el largo plazo consideramos que en un escenario de recuperacin econmica mundial, la recomendacin pasara a ser de sobreponderar debido a la interesante apuesta por la expansin internacional y su estrategia reflejada en el business plan.
Mtodo de valoracin Descuentos de flujo de Caja (DCF) Mltiplos Simulacin de Monte Carlo Precio de la accin a 31/05/2012 Rango de precio de la accin 30,94 28,40 31,90 16,76 39,35 32,71

Anexos

Anexo I: WACC de Viscofan

Fuente: Bloomberg

Anexo II: Recomendaciones de analistas