Universidad Nacional de Ingeniería

Maestría con mención en Gestión y Administración de la Construcción

El VPN y otros criterios de inversión

Ing. Rodolfo Durán Querol Nextel: 99824*1899

Valor Presente Neto - VPN
El VPN es la diferencia entre el valor de mercado de una inversión y su costo. Es una medida de la cantidad de valor que se crea o añade el día de hoy como resultado de haber realizado una inversión. VPN = Costo de la inversión – Valor presente

Dado que la meta de la administración financiera es incrementar el valor de las acciones, se tiene la siguiente regla de VPN:

Una inversión debe ser aceptada si su VPN es positivo y debe ser rechazada si es negativo.

En el muy improbable caso de que el VPN resultara ser exactamente cero, nos resultaría indiferente emprender la inversión o no hacerla.

por lo que el VPN es: VPN = 12313 – 10000 = 2313 dólares Este valor es positivo por lo tanto.Uso de la Regla del VPN Se tiene que decidir si un producto debe o no ser lanzado. . descontando los flujos de efectivo al presente. Usaremos una tasa de descuento del 10% para evaluar los nuevos productos. Se espera que los flujos de efectivo a lo largo de los 5 años del proyecto sean de 2000 dólares en los primeros 2 años. podemos calcular el valor total del producto. pero el costo de obtener esos flujos es tan sólo de 10000 dólares. Además se requerirá 10000 dólares para empezar la producción.13) + (4000/1.1) + (2000/1. basándonos en la regla del VPN. deberíamos llevar a cabo el proyecto.15) = 1818 + 1653 + 3005 + 2732 + 3105 = 12 313 dólares El valor presente de los flujos de efectivo esperados es de 12313 dólares. Dados los flujos de efectivo y la tasa de descuento.12) + (4000/1. Valor presente = (2000/1.14) + (5000/1. 4000 en los dos siguientes y 5000 en el último año.

existiendo otros criterios entre los que tenemos: • Período de Recuperación. pero no es la unica. • Indice de Rentabilidad (IR). .Otros criterios de evaluación El VPN es una forma de evaluar la rentabilidad de una inversión propuesta. • Período de Recperación Descontado. • Rendimiento Contable Promedio (RCP). • Tasa Interna de Rendimiento (TIR).

la inversión inicial es de 50 000 dólares. . una inversión es aceptable si el período calculado es inferior al número de años previamente especificado. Este ejemplo ilustra la Regla del Período de Recuperación: Basándose en la regla del período de recuperación. digamos tres años o menos. La figura muestra los flujos de efectivo provenientes de una inversión propuesta. Si requerimos un período de recuperación de. esta inversión es aceptable. Año 0 1 2 3 4 -$50 000 $30 000 $20 000 $10 000 $5 000 ¿Cuántos años tendremos que esperar para que los flujos de efectivo acumulados provenientes de esta inversión sean iguales o superen el costo de la inversión?. por lo que quedaría un saldo de 20 000 dólares. El flujo de efectivo del segundo años representa exactamente dicha cantidad. Después del primer año. la empresa habrá recuperado 30 000. Dicho de otra manera. el período de recuperación es de dos años. Podemos usar un ejemplo para ilustrar la manera como se calcula el período de recuperación.Período de Recuperación El período de recuperación es el período que se requiere para recuperar nuestra inversión inicial. Como lo indica la figura. es decir que esta inversión se “paga a sí misma” en dos años.

aproximadamente.4 años para lograrlo. Por lo tanto. o sea. los flujos de efectivo integran un total de 300 dólares. de 2 años y 5 meses. el flujo total de efectivo es de 800 dólares.4 años. Después del tercer año. . ¿Cuál es el período de recuperación de esta inversión? El costo inicial es de 500 dólares. Toda vez que los flujos en efectivo acumulados durante los dos primeros años son de 300 dólares. por lo que tendremos que esperar 200/500 = . por lo que el proyecto se recupera en algún momento entre el fin del año 2 y el fin del año 3. El flujo de efectivo del tercer año es de 500 dólares. Después de los dos primeros años. el período de recuperación es de 2.Cálculo del Período de Recuperación Los flujos de efectivo provenientes de una cierta inversión proyectados a futuro son los siguientes: Año 1 2 3 Flujo de Efectivo $100 $200 $500 Este proyecto tiene un costo de 500 dólares. necesitamos recuperar 200 en el tercer año.

Ventajas y desventajas de la regla del período de recuperación Ventajas 1. Está sesgada contra los proyectos a largo plazo. Primero ajusta la incertidumbre de los flujos de efectivo que se recibirán posteriormente. . 2. Requiere de un punto de corte arbitrario. 2. Pasa por alto el valor del dinero a través del tiempo. tales como los proyectos de investigación y de desarrollo. y los nuevos proyectos. 3. 4. 3. Es fácil de entender. Está sesgada hacia la liquidez. Hace caso omiso de los flujos de efectivo que escapan a la fecha de corte. Desventajas 1.

el período de recuperación descontado. . El período de recuperación descontado es la cantidad de tiempo que debe transcurrir para que la suma de los flujos de efectivo descontados sea igual a la inversión inicial. que se encarga de solucionar este problema. La regla del período de recuperación descontado es la siguiente: Con base en la regla del período de recuperación descontado. una inversión será aceptable si su período de recuperación descontado es inferior al número de años previamente especificado. Existe una variación del período de recuperación.Período de Recuperación Descontado Se ha visto que una de las desventajas de la regla del período de recuperación es que hace caso omiso del valor del dinero a través del tiempo.

como se observa en el siguiente cuadro. en un período de cuatro años. por lo que el período de recuperación descontado es de cuatro años. debemos descontar cada flujo de efectivo a una tasa de 12. Tenemos una inversión de 300 dólares con un flujo de efectivo de 100 dólares por año. ¿Cómo interpretamos el período de recuperación descontado? Recuerde que el período de recuperación ordinario es el plazo que se requiere para alcanzar el punto de equilibrio contable.Para comprender la manera como podríamos calcular el período de recuperación descontado.5%. tal como se muestra en el cuadro.5% sobre las nuevas inversiones. los flujos de efectivo descontados dan un total de 300 dólares después de cuatro años. suponga que requerimos de un rendimiento de 12. en nuestro ejemplo. Año 1 2 3 4 5 Flujo de efectivo No descontado Descontado $100 $89 100 79 100 70 100 62 100 55 Flujo de efectivo acumulado No descontado Descontado $100 $89 200 168 300 238 400 300 500 355 Si observamos los flujos de efectivo acumulados. y posteriormente empezar a añadirlos. Sin embargo. notaremos que el período de recuperación regular es de tres años. en el que tenemos tanto los flujos de efectivo descontados como los no descontados. Toda vez que incluye la consideración del valor del dinero a través del tiempo. el período de recuperación descontado es el tiempo que se necesita para alcanzar el punto de equilibrio económico o financiero. podemos decir que. Por ello. recuperamos nuestro dinero junto con los intereses que podríamos haber ganado invirtiéndolo en otro negocio. durante cinco años. Para obtener el período de recuperación descontado. .

Es fácil de entender. 4. Se encuentra sesgado hacia la liquidez. Ignora los flujos de efectivo que trasponen VPN estimado negativo. Se encuentra sesgado contra los proyectos a largo plazo. Provoca el rechazo de inversiones con un través del tiempo. tales como los proyectos de investigación y desarrollo. Considera el valor del dinero a 1. 2. . Se basa en un punto de corte arbitrario. No acepta inversiones con un 3. 2. VPN positivo. y contra los proyectos nuevos.Ventajas y desventajas de la regla del período de recuperación descontado Ventajas Desventajas 1. 4. 3. la fecha de corte.

Rendimiento Contable Promedio Otro enfoque atractivo para la toma de decisiones de presupuesto de capital. Sin embargo. Existen muchas definiciones distintas del RCP. de una manera o de otra. aún cuando reviste algunos inconvenientes. es el que se conoce con el nombre de rendimiento contable promedio (RCP). el RCP siempre se define como: Alguna medida de la utilidad contable promedio Alguna medida del valor contable promedio La definición específica que usaremos nosotros es: Utilidad neta promedio Valor contable en libros .

de lo contrario. La inversión requerida sería de 100% y se depreciaría (en línea recta) a lo largo de cinco años. La tienda tendrá una vida de 5 años porque todo quedará a favor de los propietarios del centro comercial después de esa fecha.Para apreciar la manera como podríamos calcular esta cifra. La inversión requerida para realizar las mejoras y adecuaciones es de 500 000 dólares. Por lo tanto la depreciación sería de $500 000/5 = 100 000 dólares por año. . Por lo tanto. La utilidad neta en cada año es: $100 000. $50 000. La tasa fiscal es de 25%. suponga que debemos decidir si deberíamos abrir o no una tienda en un nuevo centro comercial. no lo será. La utilidad neta promedio será: [100 000 + 150 000 + 50 000 + 0 + (-$50 000)] / 5 Para calcular el valor promedio en libros de esta inversión. hacemos notar que empezamos con un valor en libros de 500 000 dólares (el costo inicial) y terminamos en 0 dólares. el rendimiento contable promedio es de: RCP = Utilidad neta promedio = $ 50 000 = 20% Valor en libros promedio $ 250 000 Si la empresa tiene un RCP de menos de 20%. $150 000. 0 y -$50 000. esta inversión será aceptable. el valor promedio en libros durante la vida de la inversión será de: ($500 000 + 0) / 2 = $250 000 Por lo tanto.

Es fácil de calcular. 3. no en los flujos de efectivo y en los valores de mercado. La información necesaria casi 2.Ventajas y desventajas del rendimiento contable promedio Ventajas 1. Se basa en valores contables (en libros). Desventajas 1. hace caso omiso del valor del dinero a través del tiempo. No es una tasa de rendimiento verdadera. de corte arbitraria. 2. . Usa como punto de referencia una tasa siempre estará disponible.

no de las tasas que se ofrezcan en alguna otra parte. ¿Será este proyecto con una TIR de 10% una buena inversión? Lo repetimos una vez más.10 dólares. por cada dólar que aportamos. deseamos que esta tasa sea una tasa “interna”. considérese un proyecto que cuesta 100 dólares al día de hoy y que pagará 110 dentro de un año. o TIR. sobre esta inversión. aparentemente. Para ilustrar la idea que respalda a la TIR. que sólo dependa de los flujos de efectivo de una inversión en particular. Además. es decir.Tasa Interna de Retorno (TIR) La alternativa más importante al VPN. Esta base intuitiva también es correcta e ilustra la regla de la TIR: Con base en la regla de la TIR. universalmente conocida como TIR. De lo contrario. De hecho. Suponga que a usted se le preguntara: “¿Cuál es el rendimiento sobre esta inversión?” ¿Qué respondería usted? Parece tanto natural como obvio afirmar que el rendimiento es de 10%. porque. ésta será una buena inversión solo si nuestro rendimiento requerido es inferior a 10%. obtenemos 1. ese 10% es la tasa interna de rendimiento. como lo veremos dentro de un momento. la tasa interna de retorno. . debería ser rechazada. Con la TIR tratamos de encontrar una sola tasa de rendimiento que resuma los méritos de un proyecto. una inversión es aceptable si la TIR es superior al rendimiento requerido.

calculando algunos valores presentes netos a diferentes tasas de descuento.44 dólares. cuando se usa como tasa de descuento. por lo que dicho porcentaje es la TIR. Cálculo de la TIR Un cierto proyecto tiene un costo total de arranque de 435.61 El VPN es de 0 a una tasa de 15%. . La razón es que el VPN es negativo a una tasa de 18% (verifique que es de -$24.56 100.Este 10% es lo que hemos denominado rendimiento sobre la inversión. ¿Cuál será la TIR? Si requerimos de un rendimiento de 18%.47). En este caso.36 46. Describiremos el perfil del VPN y encontraremos la TIR. ¿deberíamos emprender esta inversión?. tenemos: Tasa de descuento 0 5 10 15 20 VPN $164. 200 en el segundo año t 300 en el tercero. Lo que hemos ilustrado ahora es que la TIR sobre una inversión (o el “rendimiento” por brevedad) es la tasa de descuento que hace que el VPN sea igual a cero. No deberíamos emprender esta inversión porque su rendimiento de 15% es inferior a nuestro rendimiento requerido de 18%. por lo que vale la pena repetir: La TIR de una inversión es el rendimiento requerido que da como resultado un VPN de cero. Si requerimos un rendimiento de 18% no deberíamos emprender la inversión. Si empezamos con 0% . Esta es una observación de gran importancia. Los flujos de efectivo son de 100 dólares en el primer año.15 0 -39. la regla de la TIR nos indica lo mismo.

2. Puede dar como resultado respuestas múltiples o pasar por alto los flujos de efectivo no convencionales. Es fácil de entender y de comunicar. 2. Desventajas 1.Ventajas y desventajas de la TIR Ventajas 1. Está intimamente relacionada con el VPN. y con frecuencia conduce a decisiones idénticas. . Puede conducir a decisiones incorrectas al comparar inversiones mutuamente excluyentes.

el valor del IR será de $220 / 200 = 1. La primera tiene un VPN de 5 dólares y un IR de 2. esto indica que. . El IR sería. el IR era de 1. el valor creado por cada dólar invertido. si un proyecto tiene un VPN positivo. De manera general. lo que la convierte en una inversión conveniente.10 dólares o un VPN de 0. el valor presente de los flujos futuros de efectivo deberá ser mayor que la inversión inicial.10. La segunda tiene un VPN de 50 dólares y un IR de 1. En nuestro ejemplo. Sin embargo. es decir. la segunda será la preferida. y una inversión que cuesta 100 dólares con un valor presente de 150.Indice de Rentabilidad Otra herramienta que se emplea para evaluar los proyectos es la que se conoce con el nombre de índice de rentabilidad (IR) o razón de costo – beneficio. El IR es obviamente muy similara al VPN. se obtiene un valor de 1. De este modo.1. por lo tanto. ¿Cómo interpretamos este índice de rentabilidad?. por cada dólar invertido. Si estas inversiones son mutuamente excluyentes. Por lo tanto si un proyecto cuesta 200 dólares y el valor presente de sus flujos futuros de efectivo es de 220 dólares.5. mayor a uno para una inversión con un VPN positivo.1. Este índice se define como el valor presente de los flujos futuros de efectivo dividido por la inversión inicial. considere una inversión que tiene un costo de 5 dólares con un VPN de 10 dólares. el IR mide las ventajas a razón de uno por uno. e inferior a uno para una inversión con uno negativo. El VPN de esta inversión es de 20 dólares. aún cuando tenga un IR más bajo.

Está intimamente relacionado con el VPN. Es fácil de entender y de comunicar. Puede ser útil cuando los fondos disponibles para las inversiones son limitados. 3. Puede conducir a decisiones incorrectas al comparar inversiones mutuamente excluyentes. conduce a decisiones idénticas. 2.Ventajas y desventajas del IR Ventajas 1. Desventajas 1. . y por lo general.

deberemos mantener dos cosas en mente: 1) El VPN es siempre la diferencia entre el valor de mercado de un activo o de un proyecto y su costo. . Cuando lo hagamos. Toda vez que existe la posibilidad de que se realice una estimación deficiente. deben estimarse. el VPN es uno de los dos o tres conceptos más importantes de las finanzas. Por esta razón. los VPN no pueden observarse en el mercado. ¿es determinado proyecto una buena inversión? En segundo. 2) El administrador financiero actúa en el mejor de los intereses de los accionistas. Los demás criterios proporcionan información adicional en relación con el hecho de que un proyecto tenga en realiad o no un VPN positivo. pero sólo podemos emprender uno de ellos. En primer lugar. si tenemos más de un buen proyecto. los administradores financieros aplican criterios múltiples para examinar los proyectos. ¿cuál deberíamos concretar? El punto principal es que sólo el criterio del VPN puede proporcionarnos siempre la respuesta correcta a ambas preguntas. por lo que debe identificar y emprender aquellos proyectos que tengan un VPN positivo. normalmente. Por último. en lugar de ello.Conclusiones Un buen criterio de presupuesto de capital debe indicarnos dos cosas.

Cálculo del período de recuperación. El flujo de efectivo del quinto año es de 1500 por lo que tendremos que esperar: 200 / 1500 = 0. necesitamos recuperar 250 en el sexto año.Problemas 2. El flujo de efectivo del sexto año es de 1800 por lo que tendremos que esperar 250 / 1800 = 0. necesitamos recuperar 200 en el quinto año.13 años. Un proyecto de inversión proporciona flujos de entrada de efectivo de 300 dólares por año durante ocho años. . aproximadamente de 4 años y un mes.13. c) Costo inicial de 2500 dólares Después del octavo año el flujo de efectivo es de 2400 dólares. Por lo tanto el período de recuperación es de 2. Toda vez que los flujos de efectivo acumulados durante los 5 primeros años son de 1500. Por lo que el período de recuperación excede la duración del proyecto. el flujo total del efectivo es de 1500 dólares. aproximadamente 5 años y un mes. o sea. o sea. Toda vez que los flujos de efectivo acumulados durante los 4 primeros años son de 1200. ¿Cuál será el período de recuperación del proyecto si el costo inicial es de 1400 dólares? ¿Cuál será si el costo inicial es de 1750 dólares? ¿Y cuál será si el costo inicial es de 2500 dólares? Año Flujo de efectivo 1 300 2 300 3 300 4 300 5 300 6 300 7 300 8 300 a) Costo inicial de 1400 dólares Después del cuarto año. el flujo total del efectivo es de 1200 dólares.13 años para lograrlo. b) Costo inicial de 1750 dólares Después del quinto año.

4. es decir dos años y un mes. 7500. si su costo inicial es de 8000 dólares? ¿Y si su costo inicial es de 13000? ¿Y si es de 18000? Año 1 2 3 4 Flujo de efectivo No descontado Descontado 7000 5950 7500 5057 8000 4298 8500 3653 Flujo de efectivo acumulado No descontado Descontado 7000 5950 14500 11007 22500 15305 31000 18958 a) Costo inicial de 8000 dólares De acuerdo a los flujos de efectivo descontados de la tabla podemos observar que el período de recuperación descontado es de un año.1. ¿Cuál será el período de recuperación descontado de estos flujos de efectivo. c) Costo inicial de 18000 dólares De acuerdo a los flujos de efectivo descontados podemos observar que el período de recuperación descontado está dentro del tercer año. más exactamente 2695 / 18958 = 0. 8000 y 8500 dólares y una tasa de descuento de 15%.1. . Cálculo del período de recuperación descontado. más exactamente: 2050 / 11007 = 0. más exactamente 1993 / 15305 = 0. b) Costo inicial de 13000 dólares De acuerdo a los flujos de efectivo descontados podemos observar que el período de recuperación descontado está dentro de dos años.2. es decir un año y dos meses aproximadamente. es decir tres años y un mes.Un cierto proyecto de inversión tiene flujos anuales de entrada de efectivo de 7000.

La planta tiene un costo de instalación de 14 millones de dólares. Si la planta ha proyectado una utilidad neta de 1 741 000. .2025 = 20% 7 000 000 Si la empresa tiene un RCP de menos de 20%. Cálculo del rendimiento contable promedio. esta inversión será aceptable. De lo contrario no lo será. 1 301 000 y 1 000 000 de dólares a lo largo de estos cuatro años ¿cuál será el RCP del proyecto? Calculamos en prime lugar el valor promedio: Valor promedio = (14 000 000 + 0) / 2 = 7 000 000 Luego calculamos la utilidad neta promedio: Utilidad neta promedio = (1 741 000 + 1 628 000 + 1 301 000 + 1 000 000) / 4 = 1 417 500 Finalmente hallamos el RCP: RCP = 1 417 500 = 0. 1 628 000. los cuáles serán depreciados por medio del método de línea recta hasta llegar a cero a lo largo de sus cuatro años de vida.6. Suponga que usted trata de determinar si debería ampliar o no su negocio mediante la construcción de una nueva planta manufacturera.

44 VP = 42361.30000 = 12361.09) + 0 + (15 000 / (1.22 . Cálculo del VPN.78 + 0 + 19425. por lo que el VPN es de: VPN = 42361. . A un rendimiento requerido de 9% ¿debería aceptar la empresa este proyecto? ¿Y si el rendimiento requerido fuera de 19%? Año Flujo de efectivo 1 -30000 2 25000 3 0 4 15000 a) Rendimiento 9% Utilizando la fórmula del valor presente tenemos: VP = (25 000 / 1. Con base en los flujos de efectivo del problema anterior.22 Este valor es positivo. suponga que la empresa utiliza la regla de decisión del VPN. basándonos en la regla del VPN deberíamos llevar a cabo el proyecto.09)3) VP = 22935.22 El valor presente de los flujos esperados es de 42361.8.22 pero el costo de obtener este flujo es de 30000.

pero el costo de obtener esos flujos es de 30000 por lo que: VPN = 23195.31 El valor presente de los flujos esperados es de 23195. basándonos en la regla del VPN no deberíamos llevar a cabo el proyecto.69 Este valor es negativo.31 dólares.b) Rendimiento de 19% VP = (25000 / 1.19)3) VP = 23195. .19) + 0 + (15000 / (1.31 – 30000 = -6804.

631% 17. .10.67 18.82 0. Cálculo de la TIR ¿Cuál es la TIR del siguiente conjunto de flujos de efectivo? Año Flujo de efectivo 1 -1500 2 400 3 500 4 1300 Calcularemos la TIR a través de diferentes tasas de descuento.6338% 18% VPN 700 254.60% 17. Tasa de descuento 0% 10% 15% 17% 17.08 0.7 El VPN es cero a una tasa de descuento de 17.6338% por lo que dicho porcentaje es la TIR.3 80.99 0.002 -10.

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