Universidad Nacional de Ingeniería

Maestría con mención en Gestión y Administración de la Construcción

El VPN y otros criterios de inversión

Ing. Rodolfo Durán Querol Nextel: 99824*1899

Valor Presente Neto - VPN
El VPN es la diferencia entre el valor de mercado de una inversión y su costo. Es una medida de la cantidad de valor que se crea o añade el día de hoy como resultado de haber realizado una inversión. VPN = Costo de la inversión – Valor presente

Dado que la meta de la administración financiera es incrementar el valor de las acciones, se tiene la siguiente regla de VPN:

Una inversión debe ser aceptada si su VPN es positivo y debe ser rechazada si es negativo.

En el muy improbable caso de que el VPN resultara ser exactamente cero, nos resultaría indiferente emprender la inversión o no hacerla.

Se espera que los flujos de efectivo a lo largo de los 5 años del proyecto sean de 2000 dólares en los primeros 2 años. pero el costo de obtener esos flujos es tan sólo de 10000 dólares. Dados los flujos de efectivo y la tasa de descuento. basándonos en la regla del VPN. 4000 en los dos siguientes y 5000 en el último año. por lo que el VPN es: VPN = 12313 – 10000 = 2313 dólares Este valor es positivo por lo tanto.Uso de la Regla del VPN Se tiene que decidir si un producto debe o no ser lanzado. descontando los flujos de efectivo al presente. .13) + (4000/1. Valor presente = (2000/1. Usaremos una tasa de descuento del 10% para evaluar los nuevos productos.15) = 1818 + 1653 + 3005 + 2732 + 3105 = 12 313 dólares El valor presente de los flujos de efectivo esperados es de 12313 dólares.1) + (2000/1.14) + (5000/1. deberíamos llevar a cabo el proyecto.12) + (4000/1. podemos calcular el valor total del producto. Además se requerirá 10000 dólares para empezar la producción.

• Período de Recperación Descontado. existiendo otros criterios entre los que tenemos: • Período de Recuperación.Otros criterios de evaluación El VPN es una forma de evaluar la rentabilidad de una inversión propuesta. • Rendimiento Contable Promedio (RCP). • Tasa Interna de Rendimiento (TIR). . pero no es la unica. • Indice de Rentabilidad (IR).

. la empresa habrá recuperado 30 000. la inversión inicial es de 50 000 dólares.Período de Recuperación El período de recuperación es el período que se requiere para recuperar nuestra inversión inicial. Después del primer año. es decir que esta inversión se “paga a sí misma” en dos años. por lo que quedaría un saldo de 20 000 dólares. el período de recuperación es de dos años. Si requerimos un período de recuperación de. La figura muestra los flujos de efectivo provenientes de una inversión propuesta. Dicho de otra manera. Este ejemplo ilustra la Regla del Período de Recuperación: Basándose en la regla del período de recuperación. esta inversión es aceptable. Como lo indica la figura. Año 0 1 2 3 4 -$50 000 $30 000 $20 000 $10 000 $5 000 ¿Cuántos años tendremos que esperar para que los flujos de efectivo acumulados provenientes de esta inversión sean iguales o superen el costo de la inversión?. digamos tres años o menos. El flujo de efectivo del segundo años representa exactamente dicha cantidad. Podemos usar un ejemplo para ilustrar la manera como se calcula el período de recuperación. una inversión es aceptable si el período calculado es inferior al número de años previamente especificado.

4 años para lograrlo. Toda vez que los flujos en efectivo acumulados durante los dos primeros años son de 300 dólares. El flujo de efectivo del tercer año es de 500 dólares. Después del tercer año. o sea. ¿Cuál es el período de recuperación de esta inversión? El costo inicial es de 500 dólares. necesitamos recuperar 200 en el tercer año. de 2 años y 5 meses.4 años. Por lo tanto. por lo que el proyecto se recupera en algún momento entre el fin del año 2 y el fin del año 3. el período de recuperación es de 2. . aproximadamente. los flujos de efectivo integran un total de 300 dólares. por lo que tendremos que esperar 200/500 = . el flujo total de efectivo es de 800 dólares.Cálculo del Período de Recuperación Los flujos de efectivo provenientes de una cierta inversión proyectados a futuro son los siguientes: Año 1 2 3 Flujo de Efectivo $100 $200 $500 Este proyecto tiene un costo de 500 dólares. Después de los dos primeros años.

4. 3. y los nuevos proyectos. Requiere de un punto de corte arbitrario. . Primero ajusta la incertidumbre de los flujos de efectivo que se recibirán posteriormente. 2. Pasa por alto el valor del dinero a través del tiempo. tales como los proyectos de investigación y de desarrollo. Hace caso omiso de los flujos de efectivo que escapan a la fecha de corte. Desventajas 1. Es fácil de entender. 3. Está sesgada hacia la liquidez.Ventajas y desventajas de la regla del período de recuperación Ventajas 1. 2. Está sesgada contra los proyectos a largo plazo.

una inversión será aceptable si su período de recuperación descontado es inferior al número de años previamente especificado.Período de Recuperación Descontado Se ha visto que una de las desventajas de la regla del período de recuperación es que hace caso omiso del valor del dinero a través del tiempo. . La regla del período de recuperación descontado es la siguiente: Con base en la regla del período de recuperación descontado. Existe una variación del período de recuperación. El período de recuperación descontado es la cantidad de tiempo que debe transcurrir para que la suma de los flujos de efectivo descontados sea igual a la inversión inicial. el período de recuperación descontado. que se encarga de solucionar este problema.

el período de recuperación descontado es el tiempo que se necesita para alcanzar el punto de equilibrio económico o financiero. Para obtener el período de recuperación descontado. en nuestro ejemplo. los flujos de efectivo descontados dan un total de 300 dólares después de cuatro años. . tal como se muestra en el cuadro. durante cinco años. notaremos que el período de recuperación regular es de tres años. Sin embargo. recuperamos nuestro dinero junto con los intereses que podríamos haber ganado invirtiéndolo en otro negocio.Para comprender la manera como podríamos calcular el período de recuperación descontado. por lo que el período de recuperación descontado es de cuatro años. y posteriormente empezar a añadirlos. en un período de cuatro años. debemos descontar cada flujo de efectivo a una tasa de 12. podemos decir que. como se observa en el siguiente cuadro. ¿Cómo interpretamos el período de recuperación descontado? Recuerde que el período de recuperación ordinario es el plazo que se requiere para alcanzar el punto de equilibrio contable.5%. suponga que requerimos de un rendimiento de 12. Tenemos una inversión de 300 dólares con un flujo de efectivo de 100 dólares por año. Año 1 2 3 4 5 Flujo de efectivo No descontado Descontado $100 $89 100 79 100 70 100 62 100 55 Flujo de efectivo acumulado No descontado Descontado $100 $89 200 168 300 238 400 300 500 355 Si observamos los flujos de efectivo acumulados. Por ello. Toda vez que incluye la consideración del valor del dinero a través del tiempo.5% sobre las nuevas inversiones. en el que tenemos tanto los flujos de efectivo descontados como los no descontados.

Se encuentra sesgado contra los proyectos a largo plazo. VPN positivo. . la fecha de corte. 4. Considera el valor del dinero a 1. 3. Provoca el rechazo de inversiones con un través del tiempo.Ventajas y desventajas de la regla del período de recuperación descontado Ventajas Desventajas 1. y contra los proyectos nuevos. 2. 2. Es fácil de entender. 4. Ignora los flujos de efectivo que trasponen VPN estimado negativo. Se basa en un punto de corte arbitrario. No acepta inversiones con un 3. Se encuentra sesgado hacia la liquidez. tales como los proyectos de investigación y desarrollo.

aún cuando reviste algunos inconvenientes. es el que se conoce con el nombre de rendimiento contable promedio (RCP). de una manera o de otra.Rendimiento Contable Promedio Otro enfoque atractivo para la toma de decisiones de presupuesto de capital. Sin embargo. Existen muchas definiciones distintas del RCP. el RCP siempre se define como: Alguna medida de la utilidad contable promedio Alguna medida del valor contable promedio La definición específica que usaremos nosotros es: Utilidad neta promedio Valor contable en libros .

de lo contrario. el valor promedio en libros durante la vida de la inversión será de: ($500 000 + 0) / 2 = $250 000 Por lo tanto. La inversión requerida sería de 100% y se depreciaría (en línea recta) a lo largo de cinco años. La inversión requerida para realizar las mejoras y adecuaciones es de 500 000 dólares. $150 000. suponga que debemos decidir si deberíamos abrir o no una tienda en un nuevo centro comercial. La utilidad neta promedio será: [100 000 + 150 000 + 50 000 + 0 + (-$50 000)] / 5 Para calcular el valor promedio en libros de esta inversión. . Por lo tanto.Para apreciar la manera como podríamos calcular esta cifra. La utilidad neta en cada año es: $100 000. no lo será. La tasa fiscal es de 25%. esta inversión será aceptable. el rendimiento contable promedio es de: RCP = Utilidad neta promedio = $ 50 000 = 20% Valor en libros promedio $ 250 000 Si la empresa tiene un RCP de menos de 20%. $50 000. Por lo tanto la depreciación sería de $500 000/5 = 100 000 dólares por año. 0 y -$50 000. La tienda tendrá una vida de 5 años porque todo quedará a favor de los propietarios del centro comercial después de esa fecha. hacemos notar que empezamos con un valor en libros de 500 000 dólares (el costo inicial) y terminamos en 0 dólares.

no en los flujos de efectivo y en los valores de mercado. No es una tasa de rendimiento verdadera. 3. Usa como punto de referencia una tasa siempre estará disponible. Es fácil de calcular. . La información necesaria casi 2. Se basa en valores contables (en libros). hace caso omiso del valor del dinero a través del tiempo. Desventajas 1. 2. de corte arbitraria.Ventajas y desventajas del rendimiento contable promedio Ventajas 1.

es decir. .Tasa Interna de Retorno (TIR) La alternativa más importante al VPN. que sólo dependa de los flujos de efectivo de una inversión en particular. como lo veremos dentro de un momento. considérese un proyecto que cuesta 100 dólares al día de hoy y que pagará 110 dentro de un año.10 dólares. De lo contrario. ¿Será este proyecto con una TIR de 10% una buena inversión? Lo repetimos una vez más. no de las tasas que se ofrezcan en alguna otra parte. ese 10% es la tasa interna de rendimiento. Suponga que a usted se le preguntara: “¿Cuál es el rendimiento sobre esta inversión?” ¿Qué respondería usted? Parece tanto natural como obvio afirmar que el rendimiento es de 10%. debería ser rechazada. por cada dólar que aportamos. Para ilustrar la idea que respalda a la TIR. universalmente conocida como TIR. Además. obtenemos 1. porque. aparentemente. Con la TIR tratamos de encontrar una sola tasa de rendimiento que resuma los méritos de un proyecto. ésta será una buena inversión solo si nuestro rendimiento requerido es inferior a 10%. De hecho. la tasa interna de retorno. deseamos que esta tasa sea una tasa “interna”. Esta base intuitiva también es correcta e ilustra la regla de la TIR: Con base en la regla de la TIR. o TIR. sobre esta inversión. una inversión es aceptable si la TIR es superior al rendimiento requerido.

Si requerimos un rendimiento de 18% no deberíamos emprender la inversión. Los flujos de efectivo son de 100 dólares en el primer año. Describiremos el perfil del VPN y encontraremos la TIR. Cálculo de la TIR Un cierto proyecto tiene un costo total de arranque de 435.36 46. ¿deberíamos emprender esta inversión?. . La razón es que el VPN es negativo a una tasa de 18% (verifique que es de -$24. por lo que dicho porcentaje es la TIR.Este 10% es lo que hemos denominado rendimiento sobre la inversión. Si empezamos con 0% .56 100.61 El VPN es de 0 a una tasa de 15%.44 dólares. Esta es una observación de gran importancia. calculando algunos valores presentes netos a diferentes tasas de descuento.15 0 -39. En este caso. Lo que hemos ilustrado ahora es que la TIR sobre una inversión (o el “rendimiento” por brevedad) es la tasa de descuento que hace que el VPN sea igual a cero. No deberíamos emprender esta inversión porque su rendimiento de 15% es inferior a nuestro rendimiento requerido de 18%. la regla de la TIR nos indica lo mismo. ¿Cuál será la TIR? Si requerimos de un rendimiento de 18%. por lo que vale la pena repetir: La TIR de una inversión es el rendimiento requerido que da como resultado un VPN de cero. 200 en el segundo año t 300 en el tercero. cuando se usa como tasa de descuento. tenemos: Tasa de descuento 0 5 10 15 20 VPN $164.47).

2. Es fácil de entender y de comunicar. Puede conducir a decisiones incorrectas al comparar inversiones mutuamente excluyentes. . Puede dar como resultado respuestas múltiples o pasar por alto los flujos de efectivo no convencionales. y con frecuencia conduce a decisiones idénticas. Está intimamente relacionada con el VPN. 2.Ventajas y desventajas de la TIR Ventajas 1. Desventajas 1.

es decir.1. el valor presente de los flujos futuros de efectivo deberá ser mayor que la inversión inicial. el IR mide las ventajas a razón de uno por uno. En nuestro ejemplo. esto indica que. Sin embargo.Indice de Rentabilidad Otra herramienta que se emplea para evaluar los proyectos es la que se conoce con el nombre de índice de rentabilidad (IR) o razón de costo – beneficio. La primera tiene un VPN de 5 dólares y un IR de 2. considere una inversión que tiene un costo de 5 dólares con un VPN de 10 dólares. El IR es obviamente muy similara al VPN. se obtiene un valor de 1. . mayor a uno para una inversión con un VPN positivo. si un proyecto tiene un VPN positivo. Si estas inversiones son mutuamente excluyentes. por lo tanto. El IR sería.10. y una inversión que cuesta 100 dólares con un valor presente de 150. la segunda será la preferida. e inferior a uno para una inversión con uno negativo. Este índice se define como el valor presente de los flujos futuros de efectivo dividido por la inversión inicial. lo que la convierte en una inversión conveniente. aún cuando tenga un IR más bajo. Por lo tanto si un proyecto cuesta 200 dólares y el valor presente de sus flujos futuros de efectivo es de 220 dólares. De este modo. ¿Cómo interpretamos este índice de rentabilidad?.10 dólares o un VPN de 0.1.5. El VPN de esta inversión es de 20 dólares. el valor creado por cada dólar invertido. el valor del IR será de $220 / 200 = 1. por cada dólar invertido. el IR era de 1. La segunda tiene un VPN de 50 dólares y un IR de 1. De manera general.

2. Puede ser útil cuando los fondos disponibles para las inversiones son limitados. Desventajas 1. Puede conducir a decisiones incorrectas al comparar inversiones mutuamente excluyentes. Está intimamente relacionado con el VPN. . conduce a decisiones idénticas. Es fácil de entender y de comunicar.Ventajas y desventajas del IR Ventajas 1. 3. y por lo general.

Cuando lo hagamos. los VPN no pueden observarse en el mercado. en lugar de ello. pero sólo podemos emprender uno de ellos. Toda vez que existe la posibilidad de que se realice una estimación deficiente. Por último. por lo que debe identificar y emprender aquellos proyectos que tengan un VPN positivo. ¿es determinado proyecto una buena inversión? En segundo. normalmente. 2) El administrador financiero actúa en el mejor de los intereses de los accionistas. . Los demás criterios proporcionan información adicional en relación con el hecho de que un proyecto tenga en realiad o no un VPN positivo. deben estimarse. Por esta razón. si tenemos más de un buen proyecto.Conclusiones Un buen criterio de presupuesto de capital debe indicarnos dos cosas. el VPN es uno de los dos o tres conceptos más importantes de las finanzas. ¿cuál deberíamos concretar? El punto principal es que sólo el criterio del VPN puede proporcionarnos siempre la respuesta correcta a ambas preguntas. deberemos mantener dos cosas en mente: 1) El VPN es siempre la diferencia entre el valor de mercado de un activo o de un proyecto y su costo. En primer lugar. los administradores financieros aplican criterios múltiples para examinar los proyectos.

el flujo total del efectivo es de 1200 dólares. o sea. Por lo tanto el período de recuperación es de 2. necesitamos recuperar 200 en el quinto año. c) Costo inicial de 2500 dólares Después del octavo año el flujo de efectivo es de 2400 dólares. El flujo de efectivo del quinto año es de 1500 por lo que tendremos que esperar: 200 / 1500 = 0. El flujo de efectivo del sexto año es de 1800 por lo que tendremos que esperar 250 / 1800 = 0. el flujo total del efectivo es de 1500 dólares. o sea.13 años para lograrlo. Cálculo del período de recuperación.13 años. ¿Cuál será el período de recuperación del proyecto si el costo inicial es de 1400 dólares? ¿Cuál será si el costo inicial es de 1750 dólares? ¿Y cuál será si el costo inicial es de 2500 dólares? Año Flujo de efectivo 1 300 2 300 3 300 4 300 5 300 6 300 7 300 8 300 a) Costo inicial de 1400 dólares Después del cuarto año.13. Un proyecto de inversión proporciona flujos de entrada de efectivo de 300 dólares por año durante ocho años. Toda vez que los flujos de efectivo acumulados durante los 4 primeros años son de 1200. Toda vez que los flujos de efectivo acumulados durante los 5 primeros años son de 1500. Por lo que el período de recuperación excede la duración del proyecto. aproximadamente 5 años y un mes. aproximadamente de 4 años y un mes. b) Costo inicial de 1750 dólares Después del quinto año.Problemas 2. . necesitamos recuperar 250 en el sexto año.

. Cálculo del período de recuperación descontado. b) Costo inicial de 13000 dólares De acuerdo a los flujos de efectivo descontados podemos observar que el período de recuperación descontado está dentro de dos años. más exactamente: 2050 / 11007 = 0. más exactamente 1993 / 15305 = 0. es decir un año y dos meses aproximadamente. si su costo inicial es de 8000 dólares? ¿Y si su costo inicial es de 13000? ¿Y si es de 18000? Año 1 2 3 4 Flujo de efectivo No descontado Descontado 7000 5950 7500 5057 8000 4298 8500 3653 Flujo de efectivo acumulado No descontado Descontado 7000 5950 14500 11007 22500 15305 31000 18958 a) Costo inicial de 8000 dólares De acuerdo a los flujos de efectivo descontados de la tabla podemos observar que el período de recuperación descontado es de un año.2. es decir dos años y un mes.1. 8000 y 8500 dólares y una tasa de descuento de 15%. ¿Cuál será el período de recuperación descontado de estos flujos de efectivo. c) Costo inicial de 18000 dólares De acuerdo a los flujos de efectivo descontados podemos observar que el período de recuperación descontado está dentro del tercer año.Un cierto proyecto de inversión tiene flujos anuales de entrada de efectivo de 7000.1. es decir tres años y un mes. más exactamente 2695 / 18958 = 0. 7500.4.

La planta tiene un costo de instalación de 14 millones de dólares. De lo contrario no lo será.2025 = 20% 7 000 000 Si la empresa tiene un RCP de menos de 20%. Suponga que usted trata de determinar si debería ampliar o no su negocio mediante la construcción de una nueva planta manufacturera. . 1 628 000. 1 301 000 y 1 000 000 de dólares a lo largo de estos cuatro años ¿cuál será el RCP del proyecto? Calculamos en prime lugar el valor promedio: Valor promedio = (14 000 000 + 0) / 2 = 7 000 000 Luego calculamos la utilidad neta promedio: Utilidad neta promedio = (1 741 000 + 1 628 000 + 1 301 000 + 1 000 000) / 4 = 1 417 500 Finalmente hallamos el RCP: RCP = 1 417 500 = 0. los cuáles serán depreciados por medio del método de línea recta hasta llegar a cero a lo largo de sus cuatro años de vida.6. esta inversión será aceptable. Cálculo del rendimiento contable promedio. Si la planta ha proyectado una utilidad neta de 1 741 000.

22 pero el costo de obtener este flujo es de 30000.78 + 0 + 19425. basándonos en la regla del VPN deberíamos llevar a cabo el proyecto. .22 Este valor es positivo.8.22 El valor presente de los flujos esperados es de 42361. A un rendimiento requerido de 9% ¿debería aceptar la empresa este proyecto? ¿Y si el rendimiento requerido fuera de 19%? Año Flujo de efectivo 1 -30000 2 25000 3 0 4 15000 a) Rendimiento 9% Utilizando la fórmula del valor presente tenemos: VP = (25 000 / 1.22 . Con base en los flujos de efectivo del problema anterior.09) + 0 + (15 000 / (1. Cálculo del VPN. por lo que el VPN es de: VPN = 42361.44 VP = 42361.09)3) VP = 22935.30000 = 12361. suponga que la empresa utiliza la regla de decisión del VPN.

19)3) VP = 23195.69 Este valor es negativo.31 dólares.31 El valor presente de los flujos esperados es de 23195. basándonos en la regla del VPN no deberíamos llevar a cabo el proyecto. pero el costo de obtener esos flujos es de 30000 por lo que: VPN = 23195.19) + 0 + (15000 / (1.b) Rendimiento de 19% VP = (25000 / 1. .31 – 30000 = -6804.

002 -10.99 0.631% 17.7 El VPN es cero a una tasa de descuento de 17.60% 17. Tasa de descuento 0% 10% 15% 17% 17.6338% 18% VPN 700 254.3 80.82 0.6338% por lo que dicho porcentaje es la TIR.08 0.67 18.10. Cálculo de la TIR ¿Cuál es la TIR del siguiente conjunto de flujos de efectivo? Año Flujo de efectivo 1 -1500 2 400 3 500 4 1300 Calcularemos la TIR a través de diferentes tasas de descuento. .