Universidad Nacional de Ingeniería

Maestría con mención en Gestión y Administración de la Construcción

El VPN y otros criterios de inversión

Ing. Rodolfo Durán Querol Nextel: 99824*1899

Valor Presente Neto - VPN
El VPN es la diferencia entre el valor de mercado de una inversión y su costo. Es una medida de la cantidad de valor que se crea o añade el día de hoy como resultado de haber realizado una inversión. VPN = Costo de la inversión – Valor presente

Dado que la meta de la administración financiera es incrementar el valor de las acciones, se tiene la siguiente regla de VPN:

Una inversión debe ser aceptada si su VPN es positivo y debe ser rechazada si es negativo.

En el muy improbable caso de que el VPN resultara ser exactamente cero, nos resultaría indiferente emprender la inversión o no hacerla.

13) + (4000/1.12) + (4000/1.14) + (5000/1. deberíamos llevar a cabo el proyecto. Usaremos una tasa de descuento del 10% para evaluar los nuevos productos. podemos calcular el valor total del producto.1) + (2000/1. Valor presente = (2000/1.15) = 1818 + 1653 + 3005 + 2732 + 3105 = 12 313 dólares El valor presente de los flujos de efectivo esperados es de 12313 dólares.Uso de la Regla del VPN Se tiene que decidir si un producto debe o no ser lanzado. . descontando los flujos de efectivo al presente. Dados los flujos de efectivo y la tasa de descuento. basándonos en la regla del VPN. Además se requerirá 10000 dólares para empezar la producción. por lo que el VPN es: VPN = 12313 – 10000 = 2313 dólares Este valor es positivo por lo tanto. pero el costo de obtener esos flujos es tan sólo de 10000 dólares. 4000 en los dos siguientes y 5000 en el último año. Se espera que los flujos de efectivo a lo largo de los 5 años del proyecto sean de 2000 dólares en los primeros 2 años.

existiendo otros criterios entre los que tenemos: • Período de Recuperación. • Indice de Rentabilidad (IR). • Rendimiento Contable Promedio (RCP). . pero no es la unica. • Tasa Interna de Rendimiento (TIR).Otros criterios de evaluación El VPN es una forma de evaluar la rentabilidad de una inversión propuesta. • Período de Recperación Descontado.

Si requerimos un período de recuperación de. Como lo indica la figura. por lo que quedaría un saldo de 20 000 dólares. La figura muestra los flujos de efectivo provenientes de una inversión propuesta. El flujo de efectivo del segundo años representa exactamente dicha cantidad. esta inversión es aceptable. Año 0 1 2 3 4 -$50 000 $30 000 $20 000 $10 000 $5 000 ¿Cuántos años tendremos que esperar para que los flujos de efectivo acumulados provenientes de esta inversión sean iguales o superen el costo de la inversión?. la inversión inicial es de 50 000 dólares. Este ejemplo ilustra la Regla del Período de Recuperación: Basándose en la regla del período de recuperación.Período de Recuperación El período de recuperación es el período que se requiere para recuperar nuestra inversión inicial. Podemos usar un ejemplo para ilustrar la manera como se calcula el período de recuperación. Después del primer año. el período de recuperación es de dos años. digamos tres años o menos. Dicho de otra manera. una inversión es aceptable si el período calculado es inferior al número de años previamente especificado. la empresa habrá recuperado 30 000. . es decir que esta inversión se “paga a sí misma” en dos años.

de 2 años y 5 meses. necesitamos recuperar 200 en el tercer año. ¿Cuál es el período de recuperación de esta inversión? El costo inicial es de 500 dólares. por lo que tendremos que esperar 200/500 = . el flujo total de efectivo es de 800 dólares. Después del tercer año. los flujos de efectivo integran un total de 300 dólares. o sea. Después de los dos primeros años.4 años para lograrlo. por lo que el proyecto se recupera en algún momento entre el fin del año 2 y el fin del año 3. Por lo tanto. . Toda vez que los flujos en efectivo acumulados durante los dos primeros años son de 300 dólares. aproximadamente.4 años.Cálculo del Período de Recuperación Los flujos de efectivo provenientes de una cierta inversión proyectados a futuro son los siguientes: Año 1 2 3 Flujo de Efectivo $100 $200 $500 Este proyecto tiene un costo de 500 dólares. El flujo de efectivo del tercer año es de 500 dólares. el período de recuperación es de 2.

tales como los proyectos de investigación y de desarrollo. Es fácil de entender. Requiere de un punto de corte arbitrario. Primero ajusta la incertidumbre de los flujos de efectivo que se recibirán posteriormente. Desventajas 1. 3. 4. 2. Está sesgada contra los proyectos a largo plazo.Ventajas y desventajas de la regla del período de recuperación Ventajas 1. 3. y los nuevos proyectos. Está sesgada hacia la liquidez. . 2. Hace caso omiso de los flujos de efectivo que escapan a la fecha de corte. Pasa por alto el valor del dinero a través del tiempo.

Período de Recuperación Descontado Se ha visto que una de las desventajas de la regla del período de recuperación es que hace caso omiso del valor del dinero a través del tiempo. . que se encarga de solucionar este problema. una inversión será aceptable si su período de recuperación descontado es inferior al número de años previamente especificado. El período de recuperación descontado es la cantidad de tiempo que debe transcurrir para que la suma de los flujos de efectivo descontados sea igual a la inversión inicial. La regla del período de recuperación descontado es la siguiente: Con base en la regla del período de recuperación descontado. el período de recuperación descontado. Existe una variación del período de recuperación.

Toda vez que incluye la consideración del valor del dinero a través del tiempo. el período de recuperación descontado es el tiempo que se necesita para alcanzar el punto de equilibrio económico o financiero. podemos decir que. durante cinco años. notaremos que el período de recuperación regular es de tres años. suponga que requerimos de un rendimiento de 12.5% sobre las nuevas inversiones. en el que tenemos tanto los flujos de efectivo descontados como los no descontados.5%.Para comprender la manera como podríamos calcular el período de recuperación descontado. y posteriormente empezar a añadirlos. en un período de cuatro años. . recuperamos nuestro dinero junto con los intereses que podríamos haber ganado invirtiéndolo en otro negocio. Por ello. Sin embargo. Para obtener el período de recuperación descontado. los flujos de efectivo descontados dan un total de 300 dólares después de cuatro años. como se observa en el siguiente cuadro. Año 1 2 3 4 5 Flujo de efectivo No descontado Descontado $100 $89 100 79 100 70 100 62 100 55 Flujo de efectivo acumulado No descontado Descontado $100 $89 200 168 300 238 400 300 500 355 Si observamos los flujos de efectivo acumulados. Tenemos una inversión de 300 dólares con un flujo de efectivo de 100 dólares por año. en nuestro ejemplo. por lo que el período de recuperación descontado es de cuatro años. tal como se muestra en el cuadro. debemos descontar cada flujo de efectivo a una tasa de 12. ¿Cómo interpretamos el período de recuperación descontado? Recuerde que el período de recuperación ordinario es el plazo que se requiere para alcanzar el punto de equilibrio contable.

y contra los proyectos nuevos. Ignora los flujos de efectivo que trasponen VPN estimado negativo. 2. Provoca el rechazo de inversiones con un través del tiempo. No acepta inversiones con un 3. Se encuentra sesgado contra los proyectos a largo plazo. 4. tales como los proyectos de investigación y desarrollo. 3. 4. 2. Considera el valor del dinero a 1. VPN positivo. . Se basa en un punto de corte arbitrario. Se encuentra sesgado hacia la liquidez.Ventajas y desventajas de la regla del período de recuperación descontado Ventajas Desventajas 1. Es fácil de entender. la fecha de corte.

el RCP siempre se define como: Alguna medida de la utilidad contable promedio Alguna medida del valor contable promedio La definición específica que usaremos nosotros es: Utilidad neta promedio Valor contable en libros . aún cuando reviste algunos inconvenientes. Existen muchas definiciones distintas del RCP.Rendimiento Contable Promedio Otro enfoque atractivo para la toma de decisiones de presupuesto de capital. es el que se conoce con el nombre de rendimiento contable promedio (RCP). Sin embargo. de una manera o de otra.

de lo contrario. Por lo tanto la depreciación sería de $500 000/5 = 100 000 dólares por año. $50 000.Para apreciar la manera como podríamos calcular esta cifra. La tasa fiscal es de 25%. . La tienda tendrá una vida de 5 años porque todo quedará a favor de los propietarios del centro comercial después de esa fecha. suponga que debemos decidir si deberíamos abrir o no una tienda en un nuevo centro comercial. 0 y -$50 000. el valor promedio en libros durante la vida de la inversión será de: ($500 000 + 0) / 2 = $250 000 Por lo tanto. esta inversión será aceptable. el rendimiento contable promedio es de: RCP = Utilidad neta promedio = $ 50 000 = 20% Valor en libros promedio $ 250 000 Si la empresa tiene un RCP de menos de 20%. hacemos notar que empezamos con un valor en libros de 500 000 dólares (el costo inicial) y terminamos en 0 dólares. La utilidad neta promedio será: [100 000 + 150 000 + 50 000 + 0 + (-$50 000)] / 5 Para calcular el valor promedio en libros de esta inversión. La utilidad neta en cada año es: $100 000. Por lo tanto. $150 000. no lo será. La inversión requerida para realizar las mejoras y adecuaciones es de 500 000 dólares. La inversión requerida sería de 100% y se depreciaría (en línea recta) a lo largo de cinco años.

no en los flujos de efectivo y en los valores de mercado. Usa como punto de referencia una tasa siempre estará disponible. La información necesaria casi 2. 3. Es fácil de calcular. Se basa en valores contables (en libros). hace caso omiso del valor del dinero a través del tiempo. .Ventajas y desventajas del rendimiento contable promedio Ventajas 1. de corte arbitraria. 2. No es una tasa de rendimiento verdadera. Desventajas 1.

universalmente conocida como TIR. Esta base intuitiva también es correcta e ilustra la regla de la TIR: Con base en la regla de la TIR. ésta será una buena inversión solo si nuestro rendimiento requerido es inferior a 10%. considérese un proyecto que cuesta 100 dólares al día de hoy y que pagará 110 dentro de un año. ese 10% es la tasa interna de rendimiento. Además. Suponga que a usted se le preguntara: “¿Cuál es el rendimiento sobre esta inversión?” ¿Qué respondería usted? Parece tanto natural como obvio afirmar que el rendimiento es de 10%. la tasa interna de retorno. deseamos que esta tasa sea una tasa “interna”. Para ilustrar la idea que respalda a la TIR. De hecho. sobre esta inversión. por cada dólar que aportamos. no de las tasas que se ofrezcan en alguna otra parte. que sólo dependa de los flujos de efectivo de una inversión en particular. . Con la TIR tratamos de encontrar una sola tasa de rendimiento que resuma los méritos de un proyecto.Tasa Interna de Retorno (TIR) La alternativa más importante al VPN. o TIR. una inversión es aceptable si la TIR es superior al rendimiento requerido. aparentemente. debería ser rechazada. ¿Será este proyecto con una TIR de 10% una buena inversión? Lo repetimos una vez más. De lo contrario. como lo veremos dentro de un momento.10 dólares. es decir. obtenemos 1. porque.

tenemos: Tasa de descuento 0 5 10 15 20 VPN $164. por lo que vale la pena repetir: La TIR de una inversión es el rendimiento requerido que da como resultado un VPN de cero. por lo que dicho porcentaje es la TIR. Si empezamos con 0% . No deberíamos emprender esta inversión porque su rendimiento de 15% es inferior a nuestro rendimiento requerido de 18%.47).Este 10% es lo que hemos denominado rendimiento sobre la inversión.15 0 -39. ¿deberíamos emprender esta inversión?. ¿Cuál será la TIR? Si requerimos de un rendimiento de 18%.36 46. Los flujos de efectivo son de 100 dólares en el primer año. cuando se usa como tasa de descuento. Cálculo de la TIR Un cierto proyecto tiene un costo total de arranque de 435. Describiremos el perfil del VPN y encontraremos la TIR.44 dólares. La razón es que el VPN es negativo a una tasa de 18% (verifique que es de -$24. calculando algunos valores presentes netos a diferentes tasas de descuento. En este caso. Esta es una observación de gran importancia. .61 El VPN es de 0 a una tasa de 15%. Lo que hemos ilustrado ahora es que la TIR sobre una inversión (o el “rendimiento” por brevedad) es la tasa de descuento que hace que el VPN sea igual a cero.56 100. Si requerimos un rendimiento de 18% no deberíamos emprender la inversión. 200 en el segundo año t 300 en el tercero. la regla de la TIR nos indica lo mismo.

2. Está intimamente relacionada con el VPN. . 2. Es fácil de entender y de comunicar.Ventajas y desventajas de la TIR Ventajas 1. y con frecuencia conduce a decisiones idénticas. Puede conducir a decisiones incorrectas al comparar inversiones mutuamente excluyentes. Puede dar como resultado respuestas múltiples o pasar por alto los flujos de efectivo no convencionales. Desventajas 1.

el valor creado por cada dólar invertido. por lo tanto. Por lo tanto si un proyecto cuesta 200 dólares y el valor presente de sus flujos futuros de efectivo es de 220 dólares. El IR es obviamente muy similara al VPN. el IR era de 1. esto indica que.5. lo que la convierte en una inversión conveniente. De manera general. la segunda será la preferida. El IR sería. el valor presente de los flujos futuros de efectivo deberá ser mayor que la inversión inicial. considere una inversión que tiene un costo de 5 dólares con un VPN de 10 dólares.10 dólares o un VPN de 0. si un proyecto tiene un VPN positivo. .1. aún cuando tenga un IR más bajo. Sin embargo. En nuestro ejemplo. mayor a uno para una inversión con un VPN positivo. el IR mide las ventajas a razón de uno por uno. El VPN de esta inversión es de 20 dólares. y una inversión que cuesta 100 dólares con un valor presente de 150. e inferior a uno para una inversión con uno negativo. se obtiene un valor de 1.1. el valor del IR será de $220 / 200 = 1. Si estas inversiones son mutuamente excluyentes.Indice de Rentabilidad Otra herramienta que se emplea para evaluar los proyectos es la que se conoce con el nombre de índice de rentabilidad (IR) o razón de costo – beneficio. Este índice se define como el valor presente de los flujos futuros de efectivo dividido por la inversión inicial. es decir. por cada dólar invertido.10. La primera tiene un VPN de 5 dólares y un IR de 2. La segunda tiene un VPN de 50 dólares y un IR de 1. De este modo. ¿Cómo interpretamos este índice de rentabilidad?.

Es fácil de entender y de comunicar.Ventajas y desventajas del IR Ventajas 1. Puede conducir a decisiones incorrectas al comparar inversiones mutuamente excluyentes. Está intimamente relacionado con el VPN. y por lo general. Desventajas 1. conduce a decisiones idénticas. . 2. 3. Puede ser útil cuando los fondos disponibles para las inversiones son limitados.

. los administradores financieros aplican criterios múltiples para examinar los proyectos. En primer lugar. Toda vez que existe la posibilidad de que se realice una estimación deficiente. ¿cuál deberíamos concretar? El punto principal es que sólo el criterio del VPN puede proporcionarnos siempre la respuesta correcta a ambas preguntas. Los demás criterios proporcionan información adicional en relación con el hecho de que un proyecto tenga en realiad o no un VPN positivo. los VPN no pueden observarse en el mercado. el VPN es uno de los dos o tres conceptos más importantes de las finanzas. Por esta razón. pero sólo podemos emprender uno de ellos. si tenemos más de un buen proyecto. en lugar de ello. Cuando lo hagamos. deben estimarse. deberemos mantener dos cosas en mente: 1) El VPN es siempre la diferencia entre el valor de mercado de un activo o de un proyecto y su costo. ¿es determinado proyecto una buena inversión? En segundo. 2) El administrador financiero actúa en el mejor de los intereses de los accionistas. normalmente. por lo que debe identificar y emprender aquellos proyectos que tengan un VPN positivo.Conclusiones Un buen criterio de presupuesto de capital debe indicarnos dos cosas. Por último.

Por lo que el período de recuperación excede la duración del proyecto.Problemas 2. . o sea. ¿Cuál será el período de recuperación del proyecto si el costo inicial es de 1400 dólares? ¿Cuál será si el costo inicial es de 1750 dólares? ¿Y cuál será si el costo inicial es de 2500 dólares? Año Flujo de efectivo 1 300 2 300 3 300 4 300 5 300 6 300 7 300 8 300 a) Costo inicial de 1400 dólares Después del cuarto año. b) Costo inicial de 1750 dólares Después del quinto año. Un proyecto de inversión proporciona flujos de entrada de efectivo de 300 dólares por año durante ocho años. aproximadamente 5 años y un mes. Toda vez que los flujos de efectivo acumulados durante los 5 primeros años son de 1500.13 años para lograrlo.13 años. Por lo tanto el período de recuperación es de 2. o sea.13. El flujo de efectivo del sexto año es de 1800 por lo que tendremos que esperar 250 / 1800 = 0. el flujo total del efectivo es de 1500 dólares. Toda vez que los flujos de efectivo acumulados durante los 4 primeros años son de 1200. aproximadamente de 4 años y un mes. necesitamos recuperar 250 en el sexto año. el flujo total del efectivo es de 1200 dólares. Cálculo del período de recuperación. c) Costo inicial de 2500 dólares Después del octavo año el flujo de efectivo es de 2400 dólares. El flujo de efectivo del quinto año es de 1500 por lo que tendremos que esperar: 200 / 1500 = 0. necesitamos recuperar 200 en el quinto año.

Cálculo del período de recuperación descontado.1.1. más exactamente 2695 / 18958 = 0. 8000 y 8500 dólares y una tasa de descuento de 15%. es decir un año y dos meses aproximadamente. es decir dos años y un mes. más exactamente: 2050 / 11007 = 0.2. si su costo inicial es de 8000 dólares? ¿Y si su costo inicial es de 13000? ¿Y si es de 18000? Año 1 2 3 4 Flujo de efectivo No descontado Descontado 7000 5950 7500 5057 8000 4298 8500 3653 Flujo de efectivo acumulado No descontado Descontado 7000 5950 14500 11007 22500 15305 31000 18958 a) Costo inicial de 8000 dólares De acuerdo a los flujos de efectivo descontados de la tabla podemos observar que el período de recuperación descontado es de un año. es decir tres años y un mes. ¿Cuál será el período de recuperación descontado de estos flujos de efectivo. .Un cierto proyecto de inversión tiene flujos anuales de entrada de efectivo de 7000.4. más exactamente 1993 / 15305 = 0. 7500. c) Costo inicial de 18000 dólares De acuerdo a los flujos de efectivo descontados podemos observar que el período de recuperación descontado está dentro del tercer año. b) Costo inicial de 13000 dólares De acuerdo a los flujos de efectivo descontados podemos observar que el período de recuperación descontado está dentro de dos años.

esta inversión será aceptable. 1 628 000. De lo contrario no lo será. La planta tiene un costo de instalación de 14 millones de dólares. 1 301 000 y 1 000 000 de dólares a lo largo de estos cuatro años ¿cuál será el RCP del proyecto? Calculamos en prime lugar el valor promedio: Valor promedio = (14 000 000 + 0) / 2 = 7 000 000 Luego calculamos la utilidad neta promedio: Utilidad neta promedio = (1 741 000 + 1 628 000 + 1 301 000 + 1 000 000) / 4 = 1 417 500 Finalmente hallamos el RCP: RCP = 1 417 500 = 0. Si la planta ha proyectado una utilidad neta de 1 741 000.2025 = 20% 7 000 000 Si la empresa tiene un RCP de menos de 20%. Suponga que usted trata de determinar si debería ampliar o no su negocio mediante la construcción de una nueva planta manufacturera.6. . los cuáles serán depreciados por medio del método de línea recta hasta llegar a cero a lo largo de sus cuatro años de vida. Cálculo del rendimiento contable promedio.

09) + 0 + (15 000 / (1. Cálculo del VPN.22 Este valor es positivo.22 pero el costo de obtener este flujo es de 30000.44 VP = 42361. suponga que la empresa utiliza la regla de decisión del VPN.30000 = 12361.22 El valor presente de los flujos esperados es de 42361. basándonos en la regla del VPN deberíamos llevar a cabo el proyecto. Con base en los flujos de efectivo del problema anterior. A un rendimiento requerido de 9% ¿debería aceptar la empresa este proyecto? ¿Y si el rendimiento requerido fuera de 19%? Año Flujo de efectivo 1 -30000 2 25000 3 0 4 15000 a) Rendimiento 9% Utilizando la fórmula del valor presente tenemos: VP = (25 000 / 1. por lo que el VPN es de: VPN = 42361.09)3) VP = 22935. .22 .8.78 + 0 + 19425.

pero el costo de obtener esos flujos es de 30000 por lo que: VPN = 23195.31 dólares. basándonos en la regla del VPN no deberíamos llevar a cabo el proyecto.b) Rendimiento de 19% VP = (25000 / 1.31 – 30000 = -6804.19)3) VP = 23195.69 Este valor es negativo. .19) + 0 + (15000 / (1.31 El valor presente de los flujos esperados es de 23195.

Tasa de descuento 0% 10% 15% 17% 17. Cálculo de la TIR ¿Cuál es la TIR del siguiente conjunto de flujos de efectivo? Año Flujo de efectivo 1 -1500 2 400 3 500 4 1300 Calcularemos la TIR a través de diferentes tasas de descuento.002 -10.631% 17.7 El VPN es cero a una tasa de descuento de 17.6338% 18% VPN 700 254. .6338% por lo que dicho porcentaje es la TIR.60% 17.82 0.10.99 0.3 80.67 18.08 0.

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