Universidad Nacional de Ingeniería

Maestría con mención en Gestión y Administración de la Construcción

El VPN y otros criterios de inversión

Ing. Rodolfo Durán Querol Nextel: 99824*1899

Valor Presente Neto - VPN
El VPN es la diferencia entre el valor de mercado de una inversión y su costo. Es una medida de la cantidad de valor que se crea o añade el día de hoy como resultado de haber realizado una inversión. VPN = Costo de la inversión – Valor presente

Dado que la meta de la administración financiera es incrementar el valor de las acciones, se tiene la siguiente regla de VPN:

Una inversión debe ser aceptada si su VPN es positivo y debe ser rechazada si es negativo.

En el muy improbable caso de que el VPN resultara ser exactamente cero, nos resultaría indiferente emprender la inversión o no hacerla.

basándonos en la regla del VPN.15) = 1818 + 1653 + 3005 + 2732 + 3105 = 12 313 dólares El valor presente de los flujos de efectivo esperados es de 12313 dólares.12) + (4000/1. pero el costo de obtener esos flujos es tan sólo de 10000 dólares.Uso de la Regla del VPN Se tiene que decidir si un producto debe o no ser lanzado. descontando los flujos de efectivo al presente. Dados los flujos de efectivo y la tasa de descuento.1) + (2000/1.14) + (5000/1. podemos calcular el valor total del producto. por lo que el VPN es: VPN = 12313 – 10000 = 2313 dólares Este valor es positivo por lo tanto. deberíamos llevar a cabo el proyecto.13) + (4000/1. 4000 en los dos siguientes y 5000 en el último año. Además se requerirá 10000 dólares para empezar la producción. Valor presente = (2000/1. . Se espera que los flujos de efectivo a lo largo de los 5 años del proyecto sean de 2000 dólares en los primeros 2 años. Usaremos una tasa de descuento del 10% para evaluar los nuevos productos.

pero no es la unica.Otros criterios de evaluación El VPN es una forma de evaluar la rentabilidad de una inversión propuesta. • Período de Recperación Descontado. . existiendo otros criterios entre los que tenemos: • Período de Recuperación. • Rendimiento Contable Promedio (RCP). • Indice de Rentabilidad (IR). • Tasa Interna de Rendimiento (TIR).

Como lo indica la figura. es decir que esta inversión se “paga a sí misma” en dos años. digamos tres años o menos. la empresa habrá recuperado 30 000. por lo que quedaría un saldo de 20 000 dólares. Este ejemplo ilustra la Regla del Período de Recuperación: Basándose en la regla del período de recuperación.Período de Recuperación El período de recuperación es el período que se requiere para recuperar nuestra inversión inicial. Si requerimos un período de recuperación de. una inversión es aceptable si el período calculado es inferior al número de años previamente especificado. El flujo de efectivo del segundo años representa exactamente dicha cantidad. Podemos usar un ejemplo para ilustrar la manera como se calcula el período de recuperación. . Dicho de otra manera. la inversión inicial es de 50 000 dólares. La figura muestra los flujos de efectivo provenientes de una inversión propuesta. el período de recuperación es de dos años. Año 0 1 2 3 4 -$50 000 $30 000 $20 000 $10 000 $5 000 ¿Cuántos años tendremos que esperar para que los flujos de efectivo acumulados provenientes de esta inversión sean iguales o superen el costo de la inversión?. Después del primer año. esta inversión es aceptable.

Toda vez que los flujos en efectivo acumulados durante los dos primeros años son de 300 dólares. Después de los dos primeros años. el período de recuperación es de 2. El flujo de efectivo del tercer año es de 500 dólares. necesitamos recuperar 200 en el tercer año.4 años para lograrlo. o sea.Cálculo del Período de Recuperación Los flujos de efectivo provenientes de una cierta inversión proyectados a futuro son los siguientes: Año 1 2 3 Flujo de Efectivo $100 $200 $500 Este proyecto tiene un costo de 500 dólares. el flujo total de efectivo es de 800 dólares. por lo que tendremos que esperar 200/500 = . los flujos de efectivo integran un total de 300 dólares. ¿Cuál es el período de recuperación de esta inversión? El costo inicial es de 500 dólares. Después del tercer año. aproximadamente. Por lo tanto.4 años. por lo que el proyecto se recupera en algún momento entre el fin del año 2 y el fin del año 3. . de 2 años y 5 meses.

Desventajas 1. . tales como los proyectos de investigación y de desarrollo. 2. Primero ajusta la incertidumbre de los flujos de efectivo que se recibirán posteriormente. 3. Es fácil de entender. Pasa por alto el valor del dinero a través del tiempo. Está sesgada contra los proyectos a largo plazo. y los nuevos proyectos. Está sesgada hacia la liquidez. 3. Hace caso omiso de los flujos de efectivo que escapan a la fecha de corte. 4.Ventajas y desventajas de la regla del período de recuperación Ventajas 1. 2. Requiere de un punto de corte arbitrario.

el período de recuperación descontado.Período de Recuperación Descontado Se ha visto que una de las desventajas de la regla del período de recuperación es que hace caso omiso del valor del dinero a través del tiempo. que se encarga de solucionar este problema. Existe una variación del período de recuperación. El período de recuperación descontado es la cantidad de tiempo que debe transcurrir para que la suma de los flujos de efectivo descontados sea igual a la inversión inicial. . La regla del período de recuperación descontado es la siguiente: Con base en la regla del período de recuperación descontado. una inversión será aceptable si su período de recuperación descontado es inferior al número de años previamente especificado.

Toda vez que incluye la consideración del valor del dinero a través del tiempo. Tenemos una inversión de 300 dólares con un flujo de efectivo de 100 dólares por año. como se observa en el siguiente cuadro. recuperamos nuestro dinero junto con los intereses que podríamos haber ganado invirtiéndolo en otro negocio. el período de recuperación descontado es el tiempo que se necesita para alcanzar el punto de equilibrio económico o financiero.5% sobre las nuevas inversiones. tal como se muestra en el cuadro.Para comprender la manera como podríamos calcular el período de recuperación descontado. debemos descontar cada flujo de efectivo a una tasa de 12. . podemos decir que. en el que tenemos tanto los flujos de efectivo descontados como los no descontados. Por ello.5%. ¿Cómo interpretamos el período de recuperación descontado? Recuerde que el período de recuperación ordinario es el plazo que se requiere para alcanzar el punto de equilibrio contable. Para obtener el período de recuperación descontado. por lo que el período de recuperación descontado es de cuatro años. en un período de cuatro años. durante cinco años. suponga que requerimos de un rendimiento de 12. notaremos que el período de recuperación regular es de tres años. y posteriormente empezar a añadirlos. en nuestro ejemplo. Año 1 2 3 4 5 Flujo de efectivo No descontado Descontado $100 $89 100 79 100 70 100 62 100 55 Flujo de efectivo acumulado No descontado Descontado $100 $89 200 168 300 238 400 300 500 355 Si observamos los flujos de efectivo acumulados. Sin embargo. los flujos de efectivo descontados dan un total de 300 dólares después de cuatro años.

Ignora los flujos de efectivo que trasponen VPN estimado negativo. Se encuentra sesgado hacia la liquidez. 4. 3. Se basa en un punto de corte arbitrario. 4. y contra los proyectos nuevos. Provoca el rechazo de inversiones con un través del tiempo. Se encuentra sesgado contra los proyectos a largo plazo. VPN positivo. Es fácil de entender. No acepta inversiones con un 3.Ventajas y desventajas de la regla del período de recuperación descontado Ventajas Desventajas 1. 2. Considera el valor del dinero a 1. 2. . tales como los proyectos de investigación y desarrollo. la fecha de corte.

el RCP siempre se define como: Alguna medida de la utilidad contable promedio Alguna medida del valor contable promedio La definición específica que usaremos nosotros es: Utilidad neta promedio Valor contable en libros . de una manera o de otra.Rendimiento Contable Promedio Otro enfoque atractivo para la toma de decisiones de presupuesto de capital. Existen muchas definiciones distintas del RCP. aún cuando reviste algunos inconvenientes. es el que se conoce con el nombre de rendimiento contable promedio (RCP). Sin embargo.

La utilidad neta en cada año es: $100 000. $150 000. La tienda tendrá una vida de 5 años porque todo quedará a favor de los propietarios del centro comercial después de esa fecha. esta inversión será aceptable. La utilidad neta promedio será: [100 000 + 150 000 + 50 000 + 0 + (-$50 000)] / 5 Para calcular el valor promedio en libros de esta inversión. $50 000. hacemos notar que empezamos con un valor en libros de 500 000 dólares (el costo inicial) y terminamos en 0 dólares. 0 y -$50 000. . Por lo tanto. el valor promedio en libros durante la vida de la inversión será de: ($500 000 + 0) / 2 = $250 000 Por lo tanto. La inversión requerida sería de 100% y se depreciaría (en línea recta) a lo largo de cinco años. Por lo tanto la depreciación sería de $500 000/5 = 100 000 dólares por año. La tasa fiscal es de 25%. La inversión requerida para realizar las mejoras y adecuaciones es de 500 000 dólares.Para apreciar la manera como podríamos calcular esta cifra. el rendimiento contable promedio es de: RCP = Utilidad neta promedio = $ 50 000 = 20% Valor en libros promedio $ 250 000 Si la empresa tiene un RCP de menos de 20%. suponga que debemos decidir si deberíamos abrir o no una tienda en un nuevo centro comercial. de lo contrario. no lo será.

2. 3. Desventajas 1.Ventajas y desventajas del rendimiento contable promedio Ventajas 1. No es una tasa de rendimiento verdadera. Se basa en valores contables (en libros). Es fácil de calcular. de corte arbitraria. . hace caso omiso del valor del dinero a través del tiempo. no en los flujos de efectivo y en los valores de mercado. Usa como punto de referencia una tasa siempre estará disponible. La información necesaria casi 2.

ese 10% es la tasa interna de rendimiento. no de las tasas que se ofrezcan en alguna otra parte.10 dólares. Esta base intuitiva también es correcta e ilustra la regla de la TIR: Con base en la regla de la TIR. deseamos que esta tasa sea una tasa “interna”. porque. debería ser rechazada. . Suponga que a usted se le preguntara: “¿Cuál es el rendimiento sobre esta inversión?” ¿Qué respondería usted? Parece tanto natural como obvio afirmar que el rendimiento es de 10%. ¿Será este proyecto con una TIR de 10% una buena inversión? Lo repetimos una vez más. considérese un proyecto que cuesta 100 dólares al día de hoy y que pagará 110 dentro de un año. sobre esta inversión.Tasa Interna de Retorno (TIR) La alternativa más importante al VPN. Además. la tasa interna de retorno. como lo veremos dentro de un momento. universalmente conocida como TIR. o TIR. obtenemos 1. ésta será una buena inversión solo si nuestro rendimiento requerido es inferior a 10%. Para ilustrar la idea que respalda a la TIR. es decir. aparentemente. De lo contrario. De hecho. que sólo dependa de los flujos de efectivo de una inversión en particular. Con la TIR tratamos de encontrar una sola tasa de rendimiento que resuma los méritos de un proyecto. una inversión es aceptable si la TIR es superior al rendimiento requerido. por cada dólar que aportamos.

36 46. Describiremos el perfil del VPN y encontraremos la TIR. cuando se usa como tasa de descuento. .Este 10% es lo que hemos denominado rendimiento sobre la inversión. Si empezamos con 0% . Los flujos de efectivo son de 100 dólares en el primer año. calculando algunos valores presentes netos a diferentes tasas de descuento.15 0 -39. tenemos: Tasa de descuento 0 5 10 15 20 VPN $164.44 dólares. La razón es que el VPN es negativo a una tasa de 18% (verifique que es de -$24. Cálculo de la TIR Un cierto proyecto tiene un costo total de arranque de 435. Si requerimos un rendimiento de 18% no deberíamos emprender la inversión.61 El VPN es de 0 a una tasa de 15%.56 100. por lo que dicho porcentaje es la TIR. Esta es una observación de gran importancia. por lo que vale la pena repetir: La TIR de una inversión es el rendimiento requerido que da como resultado un VPN de cero. la regla de la TIR nos indica lo mismo. No deberíamos emprender esta inversión porque su rendimiento de 15% es inferior a nuestro rendimiento requerido de 18%. En este caso. Lo que hemos ilustrado ahora es que la TIR sobre una inversión (o el “rendimiento” por brevedad) es la tasa de descuento que hace que el VPN sea igual a cero.47). ¿Cuál será la TIR? Si requerimos de un rendimiento de 18%. 200 en el segundo año t 300 en el tercero. ¿deberíamos emprender esta inversión?.

2. Es fácil de entender y de comunicar. . Desventajas 1. Puede dar como resultado respuestas múltiples o pasar por alto los flujos de efectivo no convencionales. Está intimamente relacionada con el VPN. y con frecuencia conduce a decisiones idénticas.Ventajas y desventajas de la TIR Ventajas 1. 2. Puede conducir a decisiones incorrectas al comparar inversiones mutuamente excluyentes.

aún cuando tenga un IR más bajo.1. el valor presente de los flujos futuros de efectivo deberá ser mayor que la inversión inicial. En nuestro ejemplo. y una inversión que cuesta 100 dólares con un valor presente de 150. Por lo tanto si un proyecto cuesta 200 dólares y el valor presente de sus flujos futuros de efectivo es de 220 dólares. si un proyecto tiene un VPN positivo. La primera tiene un VPN de 5 dólares y un IR de 2. El VPN de esta inversión es de 20 dólares. el IR mide las ventajas a razón de uno por uno. . La segunda tiene un VPN de 50 dólares y un IR de 1. De este modo. el IR era de 1. e inferior a uno para una inversión con uno negativo. el valor del IR será de $220 / 200 = 1. el valor creado por cada dólar invertido.5.10 dólares o un VPN de 0.10. mayor a uno para una inversión con un VPN positivo.Indice de Rentabilidad Otra herramienta que se emplea para evaluar los proyectos es la que se conoce con el nombre de índice de rentabilidad (IR) o razón de costo – beneficio. lo que la convierte en una inversión conveniente. la segunda será la preferida. El IR es obviamente muy similara al VPN. ¿Cómo interpretamos este índice de rentabilidad?.1. Si estas inversiones son mutuamente excluyentes. es decir. esto indica que. se obtiene un valor de 1. Este índice se define como el valor presente de los flujos futuros de efectivo dividido por la inversión inicial. por cada dólar invertido. Sin embargo. por lo tanto. De manera general. considere una inversión que tiene un costo de 5 dólares con un VPN de 10 dólares. El IR sería.

3. conduce a decisiones idénticas. Es fácil de entender y de comunicar. y por lo general. Desventajas 1. Puede ser útil cuando los fondos disponibles para las inversiones son limitados. Está intimamente relacionado con el VPN. .Ventajas y desventajas del IR Ventajas 1. 2. Puede conducir a decisiones incorrectas al comparar inversiones mutuamente excluyentes.

. 2) El administrador financiero actúa en el mejor de los intereses de los accionistas.Conclusiones Un buen criterio de presupuesto de capital debe indicarnos dos cosas. los VPN no pueden observarse en el mercado. deberemos mantener dos cosas en mente: 1) El VPN es siempre la diferencia entre el valor de mercado de un activo o de un proyecto y su costo. los administradores financieros aplican criterios múltiples para examinar los proyectos. si tenemos más de un buen proyecto. ¿cuál deberíamos concretar? El punto principal es que sólo el criterio del VPN puede proporcionarnos siempre la respuesta correcta a ambas preguntas. Por último. ¿es determinado proyecto una buena inversión? En segundo. Cuando lo hagamos. En primer lugar. Toda vez que existe la posibilidad de que se realice una estimación deficiente. por lo que debe identificar y emprender aquellos proyectos que tengan un VPN positivo. Los demás criterios proporcionan información adicional en relación con el hecho de que un proyecto tenga en realiad o no un VPN positivo. en lugar de ello. normalmente. Por esta razón. pero sólo podemos emprender uno de ellos. deben estimarse. el VPN es uno de los dos o tres conceptos más importantes de las finanzas.

b) Costo inicial de 1750 dólares Después del quinto año. Cálculo del período de recuperación. Toda vez que los flujos de efectivo acumulados durante los 4 primeros años son de 1200. el flujo total del efectivo es de 1200 dólares. El flujo de efectivo del sexto año es de 1800 por lo que tendremos que esperar 250 / 1800 = 0. aproximadamente de 4 años y un mes. necesitamos recuperar 200 en el quinto año. o sea. aproximadamente 5 años y un mes.13 años. . Toda vez que los flujos de efectivo acumulados durante los 5 primeros años son de 1500. Un proyecto de inversión proporciona flujos de entrada de efectivo de 300 dólares por año durante ocho años.Problemas 2.13. Por lo que el período de recuperación excede la duración del proyecto. necesitamos recuperar 250 en el sexto año. o sea. ¿Cuál será el período de recuperación del proyecto si el costo inicial es de 1400 dólares? ¿Cuál será si el costo inicial es de 1750 dólares? ¿Y cuál será si el costo inicial es de 2500 dólares? Año Flujo de efectivo 1 300 2 300 3 300 4 300 5 300 6 300 7 300 8 300 a) Costo inicial de 1400 dólares Después del cuarto año. El flujo de efectivo del quinto año es de 1500 por lo que tendremos que esperar: 200 / 1500 = 0. Por lo tanto el período de recuperación es de 2. c) Costo inicial de 2500 dólares Después del octavo año el flujo de efectivo es de 2400 dólares. el flujo total del efectivo es de 1500 dólares.13 años para lograrlo.

1. más exactamente 1993 / 15305 = 0. c) Costo inicial de 18000 dólares De acuerdo a los flujos de efectivo descontados podemos observar que el período de recuperación descontado está dentro del tercer año. es decir un año y dos meses aproximadamente.4. es decir dos años y un mes. ¿Cuál será el período de recuperación descontado de estos flujos de efectivo.Un cierto proyecto de inversión tiene flujos anuales de entrada de efectivo de 7000. es decir tres años y un mes. 8000 y 8500 dólares y una tasa de descuento de 15%.2. si su costo inicial es de 8000 dólares? ¿Y si su costo inicial es de 13000? ¿Y si es de 18000? Año 1 2 3 4 Flujo de efectivo No descontado Descontado 7000 5950 7500 5057 8000 4298 8500 3653 Flujo de efectivo acumulado No descontado Descontado 7000 5950 14500 11007 22500 15305 31000 18958 a) Costo inicial de 8000 dólares De acuerdo a los flujos de efectivo descontados de la tabla podemos observar que el período de recuperación descontado es de un año. más exactamente: 2050 / 11007 = 0. Cálculo del período de recuperación descontado.1. b) Costo inicial de 13000 dólares De acuerdo a los flujos de efectivo descontados podemos observar que el período de recuperación descontado está dentro de dos años. 7500. más exactamente 2695 / 18958 = 0. .

.6.2025 = 20% 7 000 000 Si la empresa tiene un RCP de menos de 20%. Si la planta ha proyectado una utilidad neta de 1 741 000. los cuáles serán depreciados por medio del método de línea recta hasta llegar a cero a lo largo de sus cuatro años de vida. De lo contrario no lo será. La planta tiene un costo de instalación de 14 millones de dólares. 1 301 000 y 1 000 000 de dólares a lo largo de estos cuatro años ¿cuál será el RCP del proyecto? Calculamos en prime lugar el valor promedio: Valor promedio = (14 000 000 + 0) / 2 = 7 000 000 Luego calculamos la utilidad neta promedio: Utilidad neta promedio = (1 741 000 + 1 628 000 + 1 301 000 + 1 000 000) / 4 = 1 417 500 Finalmente hallamos el RCP: RCP = 1 417 500 = 0. 1 628 000. esta inversión será aceptable. Suponga que usted trata de determinar si debería ampliar o no su negocio mediante la construcción de una nueva planta manufacturera. Cálculo del rendimiento contable promedio.

8.22 Este valor es positivo.30000 = 12361. .44 VP = 42361. A un rendimiento requerido de 9% ¿debería aceptar la empresa este proyecto? ¿Y si el rendimiento requerido fuera de 19%? Año Flujo de efectivo 1 -30000 2 25000 3 0 4 15000 a) Rendimiento 9% Utilizando la fórmula del valor presente tenemos: VP = (25 000 / 1.22 .78 + 0 + 19425. suponga que la empresa utiliza la regla de decisión del VPN.22 El valor presente de los flujos esperados es de 42361. basándonos en la regla del VPN deberíamos llevar a cabo el proyecto.09)3) VP = 22935.22 pero el costo de obtener este flujo es de 30000. Cálculo del VPN. Con base en los flujos de efectivo del problema anterior.09) + 0 + (15 000 / (1. por lo que el VPN es de: VPN = 42361.

19)3) VP = 23195.31 El valor presente de los flujos esperados es de 23195. . basándonos en la regla del VPN no deberíamos llevar a cabo el proyecto. pero el costo de obtener esos flujos es de 30000 por lo que: VPN = 23195.b) Rendimiento de 19% VP = (25000 / 1.31 dólares.69 Este valor es negativo.19) + 0 + (15000 / (1.31 – 30000 = -6804.

3 80.67 18.002 -10.99 0. Tasa de descuento 0% 10% 15% 17% 17.10.6338% 18% VPN 700 254.82 0.631% 17.6338% por lo que dicho porcentaje es la TIR.7 El VPN es cero a una tasa de descuento de 17. Cálculo de la TIR ¿Cuál es la TIR del siguiente conjunto de flujos de efectivo? Año Flujo de efectivo 1 -1500 2 400 3 500 4 1300 Calcularemos la TIR a través de diferentes tasas de descuento.60% 17.08 0. .