Universidad Nacional de Ingeniería

Maestría con mención en Gestión y Administración de la Construcción

El VPN y otros criterios de inversión

Ing. Rodolfo Durán Querol Nextel: 99824*1899

Valor Presente Neto - VPN
El VPN es la diferencia entre el valor de mercado de una inversión y su costo. Es una medida de la cantidad de valor que se crea o añade el día de hoy como resultado de haber realizado una inversión. VPN = Costo de la inversión – Valor presente

Dado que la meta de la administración financiera es incrementar el valor de las acciones, se tiene la siguiente regla de VPN:

Una inversión debe ser aceptada si su VPN es positivo y debe ser rechazada si es negativo.

En el muy improbable caso de que el VPN resultara ser exactamente cero, nos resultaría indiferente emprender la inversión o no hacerla.

4000 en los dos siguientes y 5000 en el último año.Uso de la Regla del VPN Se tiene que decidir si un producto debe o no ser lanzado. podemos calcular el valor total del producto.15) = 1818 + 1653 + 3005 + 2732 + 3105 = 12 313 dólares El valor presente de los flujos de efectivo esperados es de 12313 dólares.13) + (4000/1. Se espera que los flujos de efectivo a lo largo de los 5 años del proyecto sean de 2000 dólares en los primeros 2 años. Valor presente = (2000/1.14) + (5000/1. . deberíamos llevar a cabo el proyecto. basándonos en la regla del VPN. descontando los flujos de efectivo al presente. Además se requerirá 10000 dólares para empezar la producción. pero el costo de obtener esos flujos es tan sólo de 10000 dólares.12) + (4000/1. Usaremos una tasa de descuento del 10% para evaluar los nuevos productos. por lo que el VPN es: VPN = 12313 – 10000 = 2313 dólares Este valor es positivo por lo tanto. Dados los flujos de efectivo y la tasa de descuento.1) + (2000/1.

• Tasa Interna de Rendimiento (TIR). pero no es la unica.Otros criterios de evaluación El VPN es una forma de evaluar la rentabilidad de una inversión propuesta. . • Indice de Rentabilidad (IR). • Rendimiento Contable Promedio (RCP). existiendo otros criterios entre los que tenemos: • Período de Recuperación. • Período de Recperación Descontado.

esta inversión es aceptable. digamos tres años o menos. Después del primer año. por lo que quedaría un saldo de 20 000 dólares. Dicho de otra manera. Año 0 1 2 3 4 -$50 000 $30 000 $20 000 $10 000 $5 000 ¿Cuántos años tendremos que esperar para que los flujos de efectivo acumulados provenientes de esta inversión sean iguales o superen el costo de la inversión?. El flujo de efectivo del segundo años representa exactamente dicha cantidad. Podemos usar un ejemplo para ilustrar la manera como se calcula el período de recuperación. La figura muestra los flujos de efectivo provenientes de una inversión propuesta. . Como lo indica la figura. Si requerimos un período de recuperación de. Este ejemplo ilustra la Regla del Período de Recuperación: Basándose en la regla del período de recuperación. la inversión inicial es de 50 000 dólares. el período de recuperación es de dos años. una inversión es aceptable si el período calculado es inferior al número de años previamente especificado. es decir que esta inversión se “paga a sí misma” en dos años.Período de Recuperación El período de recuperación es el período que se requiere para recuperar nuestra inversión inicial. la empresa habrá recuperado 30 000.

El flujo de efectivo del tercer año es de 500 dólares.Cálculo del Período de Recuperación Los flujos de efectivo provenientes de una cierta inversión proyectados a futuro son los siguientes: Año 1 2 3 Flujo de Efectivo $100 $200 $500 Este proyecto tiene un costo de 500 dólares.4 años para lograrlo. de 2 años y 5 meses. Después de los dos primeros años. por lo que el proyecto se recupera en algún momento entre el fin del año 2 y el fin del año 3. ¿Cuál es el período de recuperación de esta inversión? El costo inicial es de 500 dólares. o sea. los flujos de efectivo integran un total de 300 dólares. Por lo tanto. . Después del tercer año. Toda vez que los flujos en efectivo acumulados durante los dos primeros años son de 300 dólares. aproximadamente. por lo que tendremos que esperar 200/500 = . necesitamos recuperar 200 en el tercer año.4 años. el período de recuperación es de 2. el flujo total de efectivo es de 800 dólares.

3. Es fácil de entender. . 4. 2. 3.Ventajas y desventajas de la regla del período de recuperación Ventajas 1. Pasa por alto el valor del dinero a través del tiempo. Requiere de un punto de corte arbitrario. Hace caso omiso de los flujos de efectivo que escapan a la fecha de corte. 2. Primero ajusta la incertidumbre de los flujos de efectivo que se recibirán posteriormente. tales como los proyectos de investigación y de desarrollo. Está sesgada hacia la liquidez. Está sesgada contra los proyectos a largo plazo. Desventajas 1. y los nuevos proyectos.

Existe una variación del período de recuperación.Período de Recuperación Descontado Se ha visto que una de las desventajas de la regla del período de recuperación es que hace caso omiso del valor del dinero a través del tiempo. El período de recuperación descontado es la cantidad de tiempo que debe transcurrir para que la suma de los flujos de efectivo descontados sea igual a la inversión inicial. La regla del período de recuperación descontado es la siguiente: Con base en la regla del período de recuperación descontado. el período de recuperación descontado. que se encarga de solucionar este problema. . una inversión será aceptable si su período de recuperación descontado es inferior al número de años previamente especificado.

Tenemos una inversión de 300 dólares con un flujo de efectivo de 100 dólares por año. tal como se muestra en el cuadro. debemos descontar cada flujo de efectivo a una tasa de 12. Para obtener el período de recuperación descontado. los flujos de efectivo descontados dan un total de 300 dólares después de cuatro años. en un período de cuatro años.5% sobre las nuevas inversiones. por lo que el período de recuperación descontado es de cuatro años. como se observa en el siguiente cuadro. suponga que requerimos de un rendimiento de 12. recuperamos nuestro dinero junto con los intereses que podríamos haber ganado invirtiéndolo en otro negocio. Sin embargo. Por ello. podemos decir que. notaremos que el período de recuperación regular es de tres años. Toda vez que incluye la consideración del valor del dinero a través del tiempo. ¿Cómo interpretamos el período de recuperación descontado? Recuerde que el período de recuperación ordinario es el plazo que se requiere para alcanzar el punto de equilibrio contable. en nuestro ejemplo. en el que tenemos tanto los flujos de efectivo descontados como los no descontados.5%.Para comprender la manera como podríamos calcular el período de recuperación descontado. el período de recuperación descontado es el tiempo que se necesita para alcanzar el punto de equilibrio económico o financiero. y posteriormente empezar a añadirlos. durante cinco años. . Año 1 2 3 4 5 Flujo de efectivo No descontado Descontado $100 $89 100 79 100 70 100 62 100 55 Flujo de efectivo acumulado No descontado Descontado $100 $89 200 168 300 238 400 300 500 355 Si observamos los flujos de efectivo acumulados.

No acepta inversiones con un 3.Ventajas y desventajas de la regla del período de recuperación descontado Ventajas Desventajas 1. 3. la fecha de corte. VPN positivo. 2. 4. Ignora los flujos de efectivo que trasponen VPN estimado negativo. tales como los proyectos de investigación y desarrollo. . Se encuentra sesgado hacia la liquidez. 2. Es fácil de entender. y contra los proyectos nuevos. Se encuentra sesgado contra los proyectos a largo plazo. Considera el valor del dinero a 1. Se basa en un punto de corte arbitrario. 4. Provoca el rechazo de inversiones con un través del tiempo.

el RCP siempre se define como: Alguna medida de la utilidad contable promedio Alguna medida del valor contable promedio La definición específica que usaremos nosotros es: Utilidad neta promedio Valor contable en libros . Existen muchas definiciones distintas del RCP. es el que se conoce con el nombre de rendimiento contable promedio (RCP). de una manera o de otra. Sin embargo.Rendimiento Contable Promedio Otro enfoque atractivo para la toma de decisiones de presupuesto de capital. aún cuando reviste algunos inconvenientes.

Para apreciar la manera como podríamos calcular esta cifra. 0 y -$50 000. Por lo tanto la depreciación sería de $500 000/5 = 100 000 dólares por año. no lo será. hacemos notar que empezamos con un valor en libros de 500 000 dólares (el costo inicial) y terminamos en 0 dólares. La tienda tendrá una vida de 5 años porque todo quedará a favor de los propietarios del centro comercial después de esa fecha. el rendimiento contable promedio es de: RCP = Utilidad neta promedio = $ 50 000 = 20% Valor en libros promedio $ 250 000 Si la empresa tiene un RCP de menos de 20%. La tasa fiscal es de 25%. . La utilidad neta en cada año es: $100 000. La inversión requerida sería de 100% y se depreciaría (en línea recta) a lo largo de cinco años. de lo contrario. $50 000. esta inversión será aceptable. La inversión requerida para realizar las mejoras y adecuaciones es de 500 000 dólares. el valor promedio en libros durante la vida de la inversión será de: ($500 000 + 0) / 2 = $250 000 Por lo tanto. La utilidad neta promedio será: [100 000 + 150 000 + 50 000 + 0 + (-$50 000)] / 5 Para calcular el valor promedio en libros de esta inversión. $150 000. Por lo tanto. suponga que debemos decidir si deberíamos abrir o no una tienda en un nuevo centro comercial.

Usa como punto de referencia una tasa siempre estará disponible. La información necesaria casi 2. Desventajas 1. No es una tasa de rendimiento verdadera. 3. de corte arbitraria. . Es fácil de calcular. Se basa en valores contables (en libros).Ventajas y desventajas del rendimiento contable promedio Ventajas 1. 2. no en los flujos de efectivo y en los valores de mercado. hace caso omiso del valor del dinero a través del tiempo.

De hecho. De lo contrario. porque. ese 10% es la tasa interna de rendimiento. obtenemos 1. Para ilustrar la idea que respalda a la TIR. Esta base intuitiva también es correcta e ilustra la regla de la TIR: Con base en la regla de la TIR. una inversión es aceptable si la TIR es superior al rendimiento requerido. sobre esta inversión. . no de las tasas que se ofrezcan en alguna otra parte. o TIR. aparentemente. considérese un proyecto que cuesta 100 dólares al día de hoy y que pagará 110 dentro de un año. Suponga que a usted se le preguntara: “¿Cuál es el rendimiento sobre esta inversión?” ¿Qué respondería usted? Parece tanto natural como obvio afirmar que el rendimiento es de 10%. la tasa interna de retorno. debería ser rechazada. universalmente conocida como TIR. por cada dólar que aportamos.Tasa Interna de Retorno (TIR) La alternativa más importante al VPN.10 dólares. Además. es decir. Con la TIR tratamos de encontrar una sola tasa de rendimiento que resuma los méritos de un proyecto. ésta será una buena inversión solo si nuestro rendimiento requerido es inferior a 10%. deseamos que esta tasa sea una tasa “interna”. que sólo dependa de los flujos de efectivo de una inversión en particular. ¿Será este proyecto con una TIR de 10% una buena inversión? Lo repetimos una vez más. como lo veremos dentro de un momento.

. Los flujos de efectivo son de 100 dólares en el primer año.44 dólares. 200 en el segundo año t 300 en el tercero. La razón es que el VPN es negativo a una tasa de 18% (verifique que es de -$24. ¿Cuál será la TIR? Si requerimos de un rendimiento de 18%. Esta es una observación de gran importancia.15 0 -39. No deberíamos emprender esta inversión porque su rendimiento de 15% es inferior a nuestro rendimiento requerido de 18%. Si requerimos un rendimiento de 18% no deberíamos emprender la inversión. Describiremos el perfil del VPN y encontraremos la TIR. la regla de la TIR nos indica lo mismo. En este caso. por lo que dicho porcentaje es la TIR.47).61 El VPN es de 0 a una tasa de 15%. Si empezamos con 0% . tenemos: Tasa de descuento 0 5 10 15 20 VPN $164. Lo que hemos ilustrado ahora es que la TIR sobre una inversión (o el “rendimiento” por brevedad) es la tasa de descuento que hace que el VPN sea igual a cero. por lo que vale la pena repetir: La TIR de una inversión es el rendimiento requerido que da como resultado un VPN de cero. cuando se usa como tasa de descuento. calculando algunos valores presentes netos a diferentes tasas de descuento.Este 10% es lo que hemos denominado rendimiento sobre la inversión.56 100. Cálculo de la TIR Un cierto proyecto tiene un costo total de arranque de 435.36 46. ¿deberíamos emprender esta inversión?.

Ventajas y desventajas de la TIR Ventajas 1. Desventajas 1. 2. Puede dar como resultado respuestas múltiples o pasar por alto los flujos de efectivo no convencionales. y con frecuencia conduce a decisiones idénticas. 2. . Está intimamente relacionada con el VPN. Puede conducir a decisiones incorrectas al comparar inversiones mutuamente excluyentes. Es fácil de entender y de comunicar.

¿Cómo interpretamos este índice de rentabilidad?. esto indica que.Indice de Rentabilidad Otra herramienta que se emplea para evaluar los proyectos es la que se conoce con el nombre de índice de rentabilidad (IR) o razón de costo – beneficio. si un proyecto tiene un VPN positivo. y una inversión que cuesta 100 dólares con un valor presente de 150. el IR era de 1.1. El IR sería. Este índice se define como el valor presente de los flujos futuros de efectivo dividido por la inversión inicial. el IR mide las ventajas a razón de uno por uno. por lo tanto.5. considere una inversión que tiene un costo de 5 dólares con un VPN de 10 dólares. e inferior a uno para una inversión con uno negativo. lo que la convierte en una inversión conveniente. aún cuando tenga un IR más bajo. En nuestro ejemplo. el valor presente de los flujos futuros de efectivo deberá ser mayor que la inversión inicial. Por lo tanto si un proyecto cuesta 200 dólares y el valor presente de sus flujos futuros de efectivo es de 220 dólares. El IR es obviamente muy similara al VPN. De este modo. La segunda tiene un VPN de 50 dólares y un IR de 1. el valor del IR será de $220 / 200 = 1.10 dólares o un VPN de 0. Sin embargo. por cada dólar invertido. El VPN de esta inversión es de 20 dólares.1.10. . mayor a uno para una inversión con un VPN positivo. es decir. se obtiene un valor de 1. La primera tiene un VPN de 5 dólares y un IR de 2. Si estas inversiones son mutuamente excluyentes. el valor creado por cada dólar invertido. la segunda será la preferida. De manera general.

Está intimamente relacionado con el VPN. y por lo general. Desventajas 1. . Puede conducir a decisiones incorrectas al comparar inversiones mutuamente excluyentes. 2.Ventajas y desventajas del IR Ventajas 1. Puede ser útil cuando los fondos disponibles para las inversiones son limitados. Es fácil de entender y de comunicar. 3. conduce a decisiones idénticas.

Los demás criterios proporcionan información adicional en relación con el hecho de que un proyecto tenga en realiad o no un VPN positivo. En primer lugar.Conclusiones Un buen criterio de presupuesto de capital debe indicarnos dos cosas. normalmente. por lo que debe identificar y emprender aquellos proyectos que tengan un VPN positivo. Cuando lo hagamos. los administradores financieros aplican criterios múltiples para examinar los proyectos. Por último. si tenemos más de un buen proyecto. Por esta razón. . 2) El administrador financiero actúa en el mejor de los intereses de los accionistas. pero sólo podemos emprender uno de ellos. ¿es determinado proyecto una buena inversión? En segundo. ¿cuál deberíamos concretar? El punto principal es que sólo el criterio del VPN puede proporcionarnos siempre la respuesta correcta a ambas preguntas. el VPN es uno de los dos o tres conceptos más importantes de las finanzas. deberemos mantener dos cosas en mente: 1) El VPN es siempre la diferencia entre el valor de mercado de un activo o de un proyecto y su costo. en lugar de ello. deben estimarse. Toda vez que existe la posibilidad de que se realice una estimación deficiente. los VPN no pueden observarse en el mercado.

Cálculo del período de recuperación.Problemas 2. o sea. aproximadamente de 4 años y un mes. aproximadamente 5 años y un mes. Por lo tanto el período de recuperación es de 2. El flujo de efectivo del sexto año es de 1800 por lo que tendremos que esperar 250 / 1800 = 0. El flujo de efectivo del quinto año es de 1500 por lo que tendremos que esperar: 200 / 1500 = 0. necesitamos recuperar 250 en el sexto año. Toda vez que los flujos de efectivo acumulados durante los 4 primeros años son de 1200. b) Costo inicial de 1750 dólares Después del quinto año.13 años. Toda vez que los flujos de efectivo acumulados durante los 5 primeros años son de 1500. c) Costo inicial de 2500 dólares Después del octavo año el flujo de efectivo es de 2400 dólares. el flujo total del efectivo es de 1200 dólares. Por lo que el período de recuperación excede la duración del proyecto.13. ¿Cuál será el período de recuperación del proyecto si el costo inicial es de 1400 dólares? ¿Cuál será si el costo inicial es de 1750 dólares? ¿Y cuál será si el costo inicial es de 2500 dólares? Año Flujo de efectivo 1 300 2 300 3 300 4 300 5 300 6 300 7 300 8 300 a) Costo inicial de 1400 dólares Después del cuarto año. necesitamos recuperar 200 en el quinto año.13 años para lograrlo. Un proyecto de inversión proporciona flujos de entrada de efectivo de 300 dólares por año durante ocho años. . o sea. el flujo total del efectivo es de 1500 dólares.

b) Costo inicial de 13000 dólares De acuerdo a los flujos de efectivo descontados podemos observar que el período de recuperación descontado está dentro de dos años. . 8000 y 8500 dólares y una tasa de descuento de 15%.4.Un cierto proyecto de inversión tiene flujos anuales de entrada de efectivo de 7000. c) Costo inicial de 18000 dólares De acuerdo a los flujos de efectivo descontados podemos observar que el período de recuperación descontado está dentro del tercer año. es decir un año y dos meses aproximadamente. es decir dos años y un mes. si su costo inicial es de 8000 dólares? ¿Y si su costo inicial es de 13000? ¿Y si es de 18000? Año 1 2 3 4 Flujo de efectivo No descontado Descontado 7000 5950 7500 5057 8000 4298 8500 3653 Flujo de efectivo acumulado No descontado Descontado 7000 5950 14500 11007 22500 15305 31000 18958 a) Costo inicial de 8000 dólares De acuerdo a los flujos de efectivo descontados de la tabla podemos observar que el período de recuperación descontado es de un año. más exactamente 2695 / 18958 = 0. 7500. más exactamente: 2050 / 11007 = 0. Cálculo del período de recuperación descontado.1.2. más exactamente 1993 / 15305 = 0. es decir tres años y un mes.1. ¿Cuál será el período de recuperación descontado de estos flujos de efectivo.

1 301 000 y 1 000 000 de dólares a lo largo de estos cuatro años ¿cuál será el RCP del proyecto? Calculamos en prime lugar el valor promedio: Valor promedio = (14 000 000 + 0) / 2 = 7 000 000 Luego calculamos la utilidad neta promedio: Utilidad neta promedio = (1 741 000 + 1 628 000 + 1 301 000 + 1 000 000) / 4 = 1 417 500 Finalmente hallamos el RCP: RCP = 1 417 500 = 0. De lo contrario no lo será. Cálculo del rendimiento contable promedio.2025 = 20% 7 000 000 Si la empresa tiene un RCP de menos de 20%. Suponga que usted trata de determinar si debería ampliar o no su negocio mediante la construcción de una nueva planta manufacturera. los cuáles serán depreciados por medio del método de línea recta hasta llegar a cero a lo largo de sus cuatro años de vida. . 1 628 000.6. Si la planta ha proyectado una utilidad neta de 1 741 000. esta inversión será aceptable. La planta tiene un costo de instalación de 14 millones de dólares.

09) + 0 + (15 000 / (1.30000 = 12361.44 VP = 42361. .09)3) VP = 22935.22 El valor presente de los flujos esperados es de 42361.22 . suponga que la empresa utiliza la regla de decisión del VPN. basándonos en la regla del VPN deberíamos llevar a cabo el proyecto. A un rendimiento requerido de 9% ¿debería aceptar la empresa este proyecto? ¿Y si el rendimiento requerido fuera de 19%? Año Flujo de efectivo 1 -30000 2 25000 3 0 4 15000 a) Rendimiento 9% Utilizando la fórmula del valor presente tenemos: VP = (25 000 / 1.22 Este valor es positivo. Cálculo del VPN.8. Con base en los flujos de efectivo del problema anterior.78 + 0 + 19425. por lo que el VPN es de: VPN = 42361.22 pero el costo de obtener este flujo es de 30000.

19)3) VP = 23195. pero el costo de obtener esos flujos es de 30000 por lo que: VPN = 23195. .19) + 0 + (15000 / (1.31 El valor presente de los flujos esperados es de 23195. basándonos en la regla del VPN no deberíamos llevar a cabo el proyecto.b) Rendimiento de 19% VP = (25000 / 1.31 dólares.69 Este valor es negativo.31 – 30000 = -6804.

Cálculo de la TIR ¿Cuál es la TIR del siguiente conjunto de flujos de efectivo? Año Flujo de efectivo 1 -1500 2 400 3 500 4 1300 Calcularemos la TIR a través de diferentes tasas de descuento.002 -10.7 El VPN es cero a una tasa de descuento de 17.99 0.08 0.60% 17.3 80.6338% 18% VPN 700 254.67 18.82 0. Tasa de descuento 0% 10% 15% 17% 17. .631% 17.10.6338% por lo que dicho porcentaje es la TIR.

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