Universidad Nacional de Ingeniería

Maestría con mención en Gestión y Administración de la Construcción

El VPN y otros criterios de inversión

Ing. Rodolfo Durán Querol Nextel: 99824*1899

Valor Presente Neto - VPN
El VPN es la diferencia entre el valor de mercado de una inversión y su costo. Es una medida de la cantidad de valor que se crea o añade el día de hoy como resultado de haber realizado una inversión. VPN = Costo de la inversión – Valor presente

Dado que la meta de la administración financiera es incrementar el valor de las acciones, se tiene la siguiente regla de VPN:

Una inversión debe ser aceptada si su VPN es positivo y debe ser rechazada si es negativo.

En el muy improbable caso de que el VPN resultara ser exactamente cero, nos resultaría indiferente emprender la inversión o no hacerla.

14) + (5000/1. deberíamos llevar a cabo el proyecto.Uso de la Regla del VPN Se tiene que decidir si un producto debe o no ser lanzado. .13) + (4000/1.1) + (2000/1. Usaremos una tasa de descuento del 10% para evaluar los nuevos productos.15) = 1818 + 1653 + 3005 + 2732 + 3105 = 12 313 dólares El valor presente de los flujos de efectivo esperados es de 12313 dólares. basándonos en la regla del VPN. Se espera que los flujos de efectivo a lo largo de los 5 años del proyecto sean de 2000 dólares en los primeros 2 años. pero el costo de obtener esos flujos es tan sólo de 10000 dólares. Además se requerirá 10000 dólares para empezar la producción.12) + (4000/1. por lo que el VPN es: VPN = 12313 – 10000 = 2313 dólares Este valor es positivo por lo tanto. descontando los flujos de efectivo al presente. Dados los flujos de efectivo y la tasa de descuento. 4000 en los dos siguientes y 5000 en el último año. podemos calcular el valor total del producto. Valor presente = (2000/1.

• Período de Recperación Descontado. existiendo otros criterios entre los que tenemos: • Período de Recuperación. .Otros criterios de evaluación El VPN es una forma de evaluar la rentabilidad de una inversión propuesta. • Tasa Interna de Rendimiento (TIR). • Indice de Rentabilidad (IR). pero no es la unica. • Rendimiento Contable Promedio (RCP).

El flujo de efectivo del segundo años representa exactamente dicha cantidad. digamos tres años o menos. Este ejemplo ilustra la Regla del Período de Recuperación: Basándose en la regla del período de recuperación. Como lo indica la figura. Año 0 1 2 3 4 -$50 000 $30 000 $20 000 $10 000 $5 000 ¿Cuántos años tendremos que esperar para que los flujos de efectivo acumulados provenientes de esta inversión sean iguales o superen el costo de la inversión?. La figura muestra los flujos de efectivo provenientes de una inversión propuesta. Dicho de otra manera. la inversión inicial es de 50 000 dólares. Después del primer año. . por lo que quedaría un saldo de 20 000 dólares. esta inversión es aceptable. una inversión es aceptable si el período calculado es inferior al número de años previamente especificado. es decir que esta inversión se “paga a sí misma” en dos años. Podemos usar un ejemplo para ilustrar la manera como se calcula el período de recuperación. la empresa habrá recuperado 30 000. el período de recuperación es de dos años.Período de Recuperación El período de recuperación es el período que se requiere para recuperar nuestra inversión inicial. Si requerimos un período de recuperación de.

. Después del tercer año. de 2 años y 5 meses.4 años para lograrlo. aproximadamente. el flujo total de efectivo es de 800 dólares. necesitamos recuperar 200 en el tercer año.Cálculo del Período de Recuperación Los flujos de efectivo provenientes de una cierta inversión proyectados a futuro son los siguientes: Año 1 2 3 Flujo de Efectivo $100 $200 $500 Este proyecto tiene un costo de 500 dólares. Toda vez que los flujos en efectivo acumulados durante los dos primeros años son de 300 dólares. ¿Cuál es el período de recuperación de esta inversión? El costo inicial es de 500 dólares. por lo que tendremos que esperar 200/500 = . los flujos de efectivo integran un total de 300 dólares. El flujo de efectivo del tercer año es de 500 dólares. por lo que el proyecto se recupera en algún momento entre el fin del año 2 y el fin del año 3. el período de recuperación es de 2. Después de los dos primeros años. o sea. Por lo tanto.4 años.

2. 2. Desventajas 1. y los nuevos proyectos. Es fácil de entender. Pasa por alto el valor del dinero a través del tiempo. 3. . Requiere de un punto de corte arbitrario.Ventajas y desventajas de la regla del período de recuperación Ventajas 1. Está sesgada hacia la liquidez. Hace caso omiso de los flujos de efectivo que escapan a la fecha de corte. 3. 4. Primero ajusta la incertidumbre de los flujos de efectivo que se recibirán posteriormente. tales como los proyectos de investigación y de desarrollo. Está sesgada contra los proyectos a largo plazo.

una inversión será aceptable si su período de recuperación descontado es inferior al número de años previamente especificado.Período de Recuperación Descontado Se ha visto que una de las desventajas de la regla del período de recuperación es que hace caso omiso del valor del dinero a través del tiempo. el período de recuperación descontado. . La regla del período de recuperación descontado es la siguiente: Con base en la regla del período de recuperación descontado. Existe una variación del período de recuperación. que se encarga de solucionar este problema. El período de recuperación descontado es la cantidad de tiempo que debe transcurrir para que la suma de los flujos de efectivo descontados sea igual a la inversión inicial.

. Tenemos una inversión de 300 dólares con un flujo de efectivo de 100 dólares por año. los flujos de efectivo descontados dan un total de 300 dólares después de cuatro años. Año 1 2 3 4 5 Flujo de efectivo No descontado Descontado $100 $89 100 79 100 70 100 62 100 55 Flujo de efectivo acumulado No descontado Descontado $100 $89 200 168 300 238 400 300 500 355 Si observamos los flujos de efectivo acumulados. Sin embargo.Para comprender la manera como podríamos calcular el período de recuperación descontado. en el que tenemos tanto los flujos de efectivo descontados como los no descontados.5%.5% sobre las nuevas inversiones. Toda vez que incluye la consideración del valor del dinero a través del tiempo. tal como se muestra en el cuadro. notaremos que el período de recuperación regular es de tres años. el período de recuperación descontado es el tiempo que se necesita para alcanzar el punto de equilibrio económico o financiero. suponga que requerimos de un rendimiento de 12. durante cinco años. debemos descontar cada flujo de efectivo a una tasa de 12. como se observa en el siguiente cuadro. recuperamos nuestro dinero junto con los intereses que podríamos haber ganado invirtiéndolo en otro negocio. Por ello. en un período de cuatro años. en nuestro ejemplo. por lo que el período de recuperación descontado es de cuatro años. podemos decir que. Para obtener el período de recuperación descontado. y posteriormente empezar a añadirlos. ¿Cómo interpretamos el período de recuperación descontado? Recuerde que el período de recuperación ordinario es el plazo que se requiere para alcanzar el punto de equilibrio contable.

Ventajas y desventajas de la regla del período de recuperación descontado Ventajas Desventajas 1. VPN positivo. Provoca el rechazo de inversiones con un través del tiempo. la fecha de corte. 2. y contra los proyectos nuevos. 3. 4. tales como los proyectos de investigación y desarrollo. Considera el valor del dinero a 1. 4. Es fácil de entender. Se encuentra sesgado contra los proyectos a largo plazo. Ignora los flujos de efectivo que trasponen VPN estimado negativo. . Se encuentra sesgado hacia la liquidez. Se basa en un punto de corte arbitrario. No acepta inversiones con un 3. 2.

el RCP siempre se define como: Alguna medida de la utilidad contable promedio Alguna medida del valor contable promedio La definición específica que usaremos nosotros es: Utilidad neta promedio Valor contable en libros . Sin embargo.Rendimiento Contable Promedio Otro enfoque atractivo para la toma de decisiones de presupuesto de capital. de una manera o de otra. aún cuando reviste algunos inconvenientes. Existen muchas definiciones distintas del RCP. es el que se conoce con el nombre de rendimiento contable promedio (RCP).

La utilidad neta en cada año es: $100 000. suponga que debemos decidir si deberíamos abrir o no una tienda en un nuevo centro comercial. . no lo será. $150 000. La inversión requerida para realizar las mejoras y adecuaciones es de 500 000 dólares. $50 000. 0 y -$50 000. el valor promedio en libros durante la vida de la inversión será de: ($500 000 + 0) / 2 = $250 000 Por lo tanto. hacemos notar que empezamos con un valor en libros de 500 000 dólares (el costo inicial) y terminamos en 0 dólares. La utilidad neta promedio será: [100 000 + 150 000 + 50 000 + 0 + (-$50 000)] / 5 Para calcular el valor promedio en libros de esta inversión. La tienda tendrá una vida de 5 años porque todo quedará a favor de los propietarios del centro comercial después de esa fecha. el rendimiento contable promedio es de: RCP = Utilidad neta promedio = $ 50 000 = 20% Valor en libros promedio $ 250 000 Si la empresa tiene un RCP de menos de 20%. Por lo tanto.Para apreciar la manera como podríamos calcular esta cifra. esta inversión será aceptable. La inversión requerida sería de 100% y se depreciaría (en línea recta) a lo largo de cinco años. La tasa fiscal es de 25%. de lo contrario. Por lo tanto la depreciación sería de $500 000/5 = 100 000 dólares por año.

Es fácil de calcular. No es una tasa de rendimiento verdadera. La información necesaria casi 2.Ventajas y desventajas del rendimiento contable promedio Ventajas 1. de corte arbitraria. no en los flujos de efectivo y en los valores de mercado. Usa como punto de referencia una tasa siempre estará disponible. Se basa en valores contables (en libros). 2. Desventajas 1. 3. hace caso omiso del valor del dinero a través del tiempo. .

Además. ese 10% es la tasa interna de rendimiento. deseamos que esta tasa sea una tasa “interna”. Para ilustrar la idea que respalda a la TIR. que sólo dependa de los flujos de efectivo de una inversión en particular. De lo contrario. debería ser rechazada. por cada dólar que aportamos. considérese un proyecto que cuesta 100 dólares al día de hoy y que pagará 110 dentro de un año. como lo veremos dentro de un momento. es decir. . sobre esta inversión. Esta base intuitiva también es correcta e ilustra la regla de la TIR: Con base en la regla de la TIR. la tasa interna de retorno. una inversión es aceptable si la TIR es superior al rendimiento requerido. Con la TIR tratamos de encontrar una sola tasa de rendimiento que resuma los méritos de un proyecto. o TIR.Tasa Interna de Retorno (TIR) La alternativa más importante al VPN. aparentemente. ¿Será este proyecto con una TIR de 10% una buena inversión? Lo repetimos una vez más. De hecho. obtenemos 1. ésta será una buena inversión solo si nuestro rendimiento requerido es inferior a 10%. Suponga que a usted se le preguntara: “¿Cuál es el rendimiento sobre esta inversión?” ¿Qué respondería usted? Parece tanto natural como obvio afirmar que el rendimiento es de 10%.10 dólares. porque. universalmente conocida como TIR. no de las tasas que se ofrezcan en alguna otra parte.

Cálculo de la TIR Un cierto proyecto tiene un costo total de arranque de 435. por lo que dicho porcentaje es la TIR. tenemos: Tasa de descuento 0 5 10 15 20 VPN $164. la regla de la TIR nos indica lo mismo. Si empezamos con 0% . Esta es una observación de gran importancia. cuando se usa como tasa de descuento. por lo que vale la pena repetir: La TIR de una inversión es el rendimiento requerido que da como resultado un VPN de cero.36 46.47). Describiremos el perfil del VPN y encontraremos la TIR.61 El VPN es de 0 a una tasa de 15%.44 dólares. No deberíamos emprender esta inversión porque su rendimiento de 15% es inferior a nuestro rendimiento requerido de 18%. 200 en el segundo año t 300 en el tercero. Si requerimos un rendimiento de 18% no deberíamos emprender la inversión. . Lo que hemos ilustrado ahora es que la TIR sobre una inversión (o el “rendimiento” por brevedad) es la tasa de descuento que hace que el VPN sea igual a cero. calculando algunos valores presentes netos a diferentes tasas de descuento. La razón es que el VPN es negativo a una tasa de 18% (verifique que es de -$24. Los flujos de efectivo son de 100 dólares en el primer año.15 0 -39.56 100. ¿Cuál será la TIR? Si requerimos de un rendimiento de 18%. ¿deberíamos emprender esta inversión?. En este caso.Este 10% es lo que hemos denominado rendimiento sobre la inversión.

2. Puede dar como resultado respuestas múltiples o pasar por alto los flujos de efectivo no convencionales. 2. Puede conducir a decisiones incorrectas al comparar inversiones mutuamente excluyentes. y con frecuencia conduce a decisiones idénticas.Ventajas y desventajas de la TIR Ventajas 1. Desventajas 1. Está intimamente relacionada con el VPN. Es fácil de entender y de comunicar. .

el valor presente de los flujos futuros de efectivo deberá ser mayor que la inversión inicial. Este índice se define como el valor presente de los flujos futuros de efectivo dividido por la inversión inicial.10 dólares o un VPN de 0. se obtiene un valor de 1. esto indica que.Indice de Rentabilidad Otra herramienta que se emplea para evaluar los proyectos es la que se conoce con el nombre de índice de rentabilidad (IR) o razón de costo – beneficio. En nuestro ejemplo. aún cuando tenga un IR más bajo. el valor creado por cada dólar invertido. Si estas inversiones son mutuamente excluyentes. mayor a uno para una inversión con un VPN positivo. e inferior a uno para una inversión con uno negativo.5. La primera tiene un VPN de 5 dólares y un IR de 2. De manera general. y una inversión que cuesta 100 dólares con un valor presente de 150. lo que la convierte en una inversión conveniente. El IR es obviamente muy similara al VPN. es decir. La segunda tiene un VPN de 50 dólares y un IR de 1. si un proyecto tiene un VPN positivo. Sin embargo.1. El VPN de esta inversión es de 20 dólares. el IR era de 1.10. De este modo. Por lo tanto si un proyecto cuesta 200 dólares y el valor presente de sus flujos futuros de efectivo es de 220 dólares.1. por cada dólar invertido. la segunda será la preferida. considere una inversión que tiene un costo de 5 dólares con un VPN de 10 dólares. ¿Cómo interpretamos este índice de rentabilidad?. por lo tanto. El IR sería. . el IR mide las ventajas a razón de uno por uno. el valor del IR será de $220 / 200 = 1.

Es fácil de entender y de comunicar. Desventajas 1.Ventajas y desventajas del IR Ventajas 1. . 2. conduce a decisiones idénticas. 3. Puede conducir a decisiones incorrectas al comparar inversiones mutuamente excluyentes. Puede ser útil cuando los fondos disponibles para las inversiones son limitados. Está intimamente relacionado con el VPN. y por lo general.

Por último. deberemos mantener dos cosas en mente: 1) El VPN es siempre la diferencia entre el valor de mercado de un activo o de un proyecto y su costo. Cuando lo hagamos. En primer lugar. Por esta razón. pero sólo podemos emprender uno de ellos. los VPN no pueden observarse en el mercado. deben estimarse. el VPN es uno de los dos o tres conceptos más importantes de las finanzas. 2) El administrador financiero actúa en el mejor de los intereses de los accionistas. . ¿cuál deberíamos concretar? El punto principal es que sólo el criterio del VPN puede proporcionarnos siempre la respuesta correcta a ambas preguntas. ¿es determinado proyecto una buena inversión? En segundo. Toda vez que existe la posibilidad de que se realice una estimación deficiente. Los demás criterios proporcionan información adicional en relación con el hecho de que un proyecto tenga en realiad o no un VPN positivo. normalmente. en lugar de ello. si tenemos más de un buen proyecto.Conclusiones Un buen criterio de presupuesto de capital debe indicarnos dos cosas. los administradores financieros aplican criterios múltiples para examinar los proyectos. por lo que debe identificar y emprender aquellos proyectos que tengan un VPN positivo.

13. ¿Cuál será el período de recuperación del proyecto si el costo inicial es de 1400 dólares? ¿Cuál será si el costo inicial es de 1750 dólares? ¿Y cuál será si el costo inicial es de 2500 dólares? Año Flujo de efectivo 1 300 2 300 3 300 4 300 5 300 6 300 7 300 8 300 a) Costo inicial de 1400 dólares Después del cuarto año. . o sea. El flujo de efectivo del sexto año es de 1800 por lo que tendremos que esperar 250 / 1800 = 0.Problemas 2. o sea. aproximadamente 5 años y un mes. Toda vez que los flujos de efectivo acumulados durante los 4 primeros años son de 1200. b) Costo inicial de 1750 dólares Después del quinto año. necesitamos recuperar 200 en el quinto año. c) Costo inicial de 2500 dólares Después del octavo año el flujo de efectivo es de 2400 dólares. El flujo de efectivo del quinto año es de 1500 por lo que tendremos que esperar: 200 / 1500 = 0. Por lo tanto el período de recuperación es de 2.13 años para lograrlo. Un proyecto de inversión proporciona flujos de entrada de efectivo de 300 dólares por año durante ocho años. Por lo que el período de recuperación excede la duración del proyecto.13 años. Toda vez que los flujos de efectivo acumulados durante los 5 primeros años son de 1500. el flujo total del efectivo es de 1500 dólares. el flujo total del efectivo es de 1200 dólares. Cálculo del período de recuperación. aproximadamente de 4 años y un mes. necesitamos recuperar 250 en el sexto año.

1. Cálculo del período de recuperación descontado. ¿Cuál será el período de recuperación descontado de estos flujos de efectivo. más exactamente 1993 / 15305 = 0.1.Un cierto proyecto de inversión tiene flujos anuales de entrada de efectivo de 7000.4. más exactamente: 2050 / 11007 = 0. si su costo inicial es de 8000 dólares? ¿Y si su costo inicial es de 13000? ¿Y si es de 18000? Año 1 2 3 4 Flujo de efectivo No descontado Descontado 7000 5950 7500 5057 8000 4298 8500 3653 Flujo de efectivo acumulado No descontado Descontado 7000 5950 14500 11007 22500 15305 31000 18958 a) Costo inicial de 8000 dólares De acuerdo a los flujos de efectivo descontados de la tabla podemos observar que el período de recuperación descontado es de un año. 8000 y 8500 dólares y una tasa de descuento de 15%. es decir dos años y un mes.2. es decir tres años y un mes. es decir un año y dos meses aproximadamente. . b) Costo inicial de 13000 dólares De acuerdo a los flujos de efectivo descontados podemos observar que el período de recuperación descontado está dentro de dos años. más exactamente 2695 / 18958 = 0. 7500. c) Costo inicial de 18000 dólares De acuerdo a los flujos de efectivo descontados podemos observar que el período de recuperación descontado está dentro del tercer año.

La planta tiene un costo de instalación de 14 millones de dólares.2025 = 20% 7 000 000 Si la empresa tiene un RCP de menos de 20%. Suponga que usted trata de determinar si debería ampliar o no su negocio mediante la construcción de una nueva planta manufacturera. . los cuáles serán depreciados por medio del método de línea recta hasta llegar a cero a lo largo de sus cuatro años de vida. De lo contrario no lo será.6. Si la planta ha proyectado una utilidad neta de 1 741 000. Cálculo del rendimiento contable promedio. 1 628 000. esta inversión será aceptable. 1 301 000 y 1 000 000 de dólares a lo largo de estos cuatro años ¿cuál será el RCP del proyecto? Calculamos en prime lugar el valor promedio: Valor promedio = (14 000 000 + 0) / 2 = 7 000 000 Luego calculamos la utilidad neta promedio: Utilidad neta promedio = (1 741 000 + 1 628 000 + 1 301 000 + 1 000 000) / 4 = 1 417 500 Finalmente hallamos el RCP: RCP = 1 417 500 = 0.

Cálculo del VPN. .09) + 0 + (15 000 / (1.22 .09)3) VP = 22935. Con base en los flujos de efectivo del problema anterior.30000 = 12361.22 El valor presente de los flujos esperados es de 42361. por lo que el VPN es de: VPN = 42361.22 Este valor es positivo.8. suponga que la empresa utiliza la regla de decisión del VPN. A un rendimiento requerido de 9% ¿debería aceptar la empresa este proyecto? ¿Y si el rendimiento requerido fuera de 19%? Año Flujo de efectivo 1 -30000 2 25000 3 0 4 15000 a) Rendimiento 9% Utilizando la fórmula del valor presente tenemos: VP = (25 000 / 1.22 pero el costo de obtener este flujo es de 30000.78 + 0 + 19425.44 VP = 42361. basándonos en la regla del VPN deberíamos llevar a cabo el proyecto.

69 Este valor es negativo. .31 – 30000 = -6804. basándonos en la regla del VPN no deberíamos llevar a cabo el proyecto.b) Rendimiento de 19% VP = (25000 / 1.19)3) VP = 23195.31 dólares.19) + 0 + (15000 / (1.31 El valor presente de los flujos esperados es de 23195. pero el costo de obtener esos flujos es de 30000 por lo que: VPN = 23195.

08 0.6338% 18% VPN 700 254.60% 17.6338% por lo que dicho porcentaje es la TIR.002 -10.82 0. Cálculo de la TIR ¿Cuál es la TIR del siguiente conjunto de flujos de efectivo? Año Flujo de efectivo 1 -1500 2 400 3 500 4 1300 Calcularemos la TIR a través de diferentes tasas de descuento.10. . Tasa de descuento 0% 10% 15% 17% 17.7 El VPN es cero a una tasa de descuento de 17.631% 17.99 0.3 80.67 18.

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