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Matemticas de las Operaciones Financieras

Pernas Snchez, Isaac


2012
1
Para Eva por estar y comprender. Para Paula por ser.
Para Rosa porque bien lo vale.
Cuando las leyes de la matemticas se reeren a la realidad,
no son ciertas; cuando son ciertas, no se reeren a la realidad
Albert Einstein
2
n
ISAAC PERNAS (2012)
ISBN: 978-84-615-3811-9
This work is licensed under a Creative Commons Attribution-NonCommercial-ShareAlike 3.0
Unported License.
Este libro se ha escrito usando L
Y
X, L
A
T
E
X, T
E
X, X
Y
-pic, y la portada se ha creado con Gimp.
3
ndice general
I Conceptos Bsicos 10
1. Leyes Financieras. 12
1.1. El valor del dinero en el tiempo. . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
1.2. Deniciones y conceptos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
1.3. Ley Financiera. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
1.4. Problemas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
2. Capitalizacin. 18
2.1. Introduccin. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
2.2. Capitalizacin Simple. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
2.3. Capitalizacin Compuesta. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
2.4. Bases y convenciones de clculo. . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
2.5. Repaso lgebra. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
2.6. Problemas: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
3. Capitalizacin Continua y Composicin. 30
3.1. Capitalizacin Continua. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
3.2. Composicin de capitalizaciones. . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
3.3. Problemas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
4. Leyes de Descuento. 36
4.1. Introduccin. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
4.2. Descuento comercial. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
4.3. Descuento racional. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
4.4. Descuento continuo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
4
NDICE GENERAL
4.5. Problemas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
5. Equivalencias de tipos y capitales. 44
5.1. Introduccin. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
5.2. Tipos equivalentes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
5.3. TAE y TIN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
5.4. Sustitucin de capitales. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
5.5. Matemticas de las Cuentas Corrientes. . . . . . . . . . . . . . 55
5.6. Problemas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
6. Flujos - VA - VF. 60
6.1. Esquemas de ujos nancieros. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
6.2. Valor Presente - VA $ PV . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
6.3. TIR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
6.4. Problemas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
II Rentas 68
7. Rentas I. 70
7.1. Compra o Crdito. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
7.2. Bonos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
7.3. Problemas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
8. Rentas II. 80
8.1. Rentas nancieras. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
8.2. Caso: Renta Temporal Constante Pospagable. . . . . . . . . . 81
8.3. Caso: Renta Temporal Constante Prepagable. . . . . . . . . . 83
8.4. Caso: Renta Perpetua. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
8.5. Caso: Renta Diferida Constante y Pospagable. . . . . . . . . . 86
8.6. Caso: Renta Variable Creciente Geomtrica Pospagable. . . . . 88
8.7. Caso: Renta Variable Creciente Geomtrica Prepagable. . . . . 88
8.8. Caso: Renta Variable Creciente Geomtrica Pospagable y per-
ptua. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
8.9. Problemas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
9. Rentas y III. 92
9.1. Rentas Crecientes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
9.2. Amortizacin. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
M.O.F. 5 I. Pernas 2012
NDICE GENERAL
9.3. Periodos de carencia. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
9.4. Valor de un Prstamo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
9.5. Prstamos a tipo variable. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
9.6. Problemas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120
III Introduccin a la estadstica 122
10.Estadstica Descriptiva. 124
10.1. Variables y Distribucin de Frecuencias. . . . . . . . . . . . . 124
10.2. El modelo estadstico. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124
10.3. Variable estadstica. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
10.4. Medidas de tendencia central. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
10.5. Medidas de Localizacin: Cuantiles. . . . . . . . . . . . . . . . 130
10.6. Medidas de dispersin. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
10.7. Momentos de orden superior. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
10.8. Varias variables. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
10.9. Riesgo y Cartera. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
10.10.Problemas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146
IV Problemas de Examen 150
A. Problemas Resueltos de Examen. 152
B. Problemas propuestos de Examen. 166
B.1. Curso 2010-2011. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 166
B.2. Curso 2011-2012. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174
M.O.F. 6 I. Pernas 2012
n
7
Agradecimientos. La creacin de este libro ha sido posible gracias a las horas
robadas a la otras dedicaciones, por tanto el primer agradecimiento debe ir
a estas otras cosas a las que no he podido dedicar este tiempo.
Luego debo agradecer muy especialmente (por igual y por eso los cito por
orden alfabtico) a Juan, Antonino, Oscar, Roberto, Rafa y Kike, el tiempo
y las enseanzas que siempre que he necesitado, han tenido la gentileza de
dedicarme.
No es posible olvidarse de los -tester, y otros revisores altruistas que han
tenido a bien criticar (siempre de forma constructiva) este trabajo.
Quiero agradecer todo el trabajo de la comunidad dedicada a L
Y
X a T
E
X,
L
A
T
E
X, X
Y
-pic, Plot y todas las otras herramientas de software libre que he
podido usar para escribir y maquetar este libro y su portada.
8
n
9
Parte I
Conceptos Bsicos
10
n
11
Captulo 1
Leyes Financieras.
1.1. El valor del dinero en el tiempo.
Existe una relacin, siempre deseable, de crecimiento del valor del dinero
con el paso del tiempo. Esto se explica desde el punto de vista de la facilidad
de disposicin del mismo en el momento actual o futuro, as siempre es pre-
ferible disponer de 1 e ahora que disponer del mismo e dentro de un tiempo.
La cosa cambia si lo que se recibe tras el plazo estipulado, son 100 e.
C
2
C
1

t
Figura 1.1: Capital en el tiempo.
Es por ello, que resulta interesan-
te demorar la disponibilidad a cam-
bio de recibir un pago por este dere-
cho de disponer del dinero ms tar-
de. Lo mismo ocurre desde el punto
de vista de la persona que requiere
ahora de un capital que no tiene, de-
ber tomarlo prestado de otra perso-
na por un plazo, y para ello se acuer-
da la entrega del nominal prestado,
en forma y fecha ms una cantidad
en concepto de intereses, esto es, el
precio requerido por disfrutar ahora
de unos fondos que no se tienen.
Otra forma de entender este pago de intereses parte de la balanza exis-
tente entre riesgo y rentabilidad. El hecho de prestar un capital a quien lo
requiere, por un tiempo o plazo, conlleva el riesgo de que, una vez trans-
12
1.2. DEFINICIONES Y CONCEPTOS.
currido dicho plazo no se recuperen ni el capital ni los intereses. Por tanto
cuanto ms se evidencia el riesgo de default de la contrapartida, se exige
ms contraprestacin en concepto de intereses.
Por tanto cabe intuir la existencia de ciertas leyes que describan de forma
sencilla, esta realidad. Estas leyes permiten mover capitales a lo largo de la
lnea temporal, de tal manera que dado un capital, y jo el resto de datos, se
podr aplicar la correspondiente ley que nos indique el valor de dicho capital
en otro momento del tiempo.
1.2. Deniciones y conceptos.
Fenmeno nanciero: Es todo intercambio de bienes econmicos (ca-
pitales nancieros) en el que interviene el tiempo. La variable tiem-
po es la parte fundamental del fenmeno nanciero junto con el rdi-
to/rentabilidad/tipo de inters del fenmeno.
Por ejemplo: Hoy recibo 100 e y dentro de 10 meses se retornan
120 e.
Capital nanciero: Es todo bien econmico referido al instante de
tiempo en que es disponible y se representa por C, cuanta del capital
que pertenece a los nmeros reales positivos y el instante de tiempo
t, que indica el momento de vencimiento. Por ejemplo, son capitales
nancieros 100 e ahora, 1 000 e dentro de 3 meses, 5 000 e euros dentro
de 2 aos. . .
Operacin nanciera: es la accin de sustitucin de un capital o de
un conjunto de capitales por otro u otros en el tiempo. Intercambio de
capitales en diferentes momentos del tiempo.
Ejemplo: Intercambio de ujos (permuta) de tipos de inters o
I.R.S. (Interest Rate SWAP).
1.3. Ley Financiera.
Ley nanciera es una funcin matemtica F tal que a cada capital nan-
ciero C en el momento t le hace corresponder una cuanta C
0
en un instante
de tiempo t
0
determinado.
M.O.F. 13 I. Pernas 2012
1.3. LEY FINANCIERA.
Pueden ser:
Tipos
_
Capitalizacin t
0
> t
Descuento t
0
< t
Disponer de leyes nancieras, permite llevar o mover capitales hasta un
mismo instante temporal (futuro, pasado o presente) lo cual resulta bastante
til, en caso de querer comparar unos con otros.
C
1

f
c
(C, t)

F
1

C
2
_

f
c
(C, t)

Figura 1.2: Ley Financiera.


Suponga que se encuentra ante
un esquema de ujos nancieros
1
co-
mo el de la gura 1.3. Una posible
solucin al problema de identicar
la cuanta total que representa C
1
y
C
2
, es determinar el valor presente
de ambos capitales y sumarlos, ya
que no parece correcta la solucin
C 6= C
1
+ C
2
al acontecer C
1
y C
2
en diferentes momentos de la lnea a temporal.
Por tanto el resultado correcto para calcular el total del valor presente
del diagrama de ujos sera:
C = C

1
+ C

2
Donde C

1
y C

2
son los capitales C
1
y C
2
proyectados a fecha de hoy
por medio de la funcin o ley nanciera

f
c
(t).
C =

f
c
(C
1
, t
1
) +

f
c
(C
2
, t
2
)
C = C
1

f
c
(t
1
) + C
2

f
c
(t
2
)
Hasta este punto queda patente la que en las leyes nancieras hay una
serie de elementos fundamentales, como son el plazo, el capital, y en cierta
manera, el sentido de la operacin (proyectar al futuro o traer desde un
futuro). Existen otros parmetros no menos importantes que determinan la
dinmica de la ley nanciera, ya que en ciertos puntos se ha hablado de
inters pero no se ha plasmado de forma directa su papel en la expresin
de la ley nanciera.
1
En los diagramas de ujos nancieros las echa positivas representan ingresos, y las
negativas, pagos.
M.O.F. 14 I. Pernas 2012
1.3. LEY FINANCIERA.
C
1
e
fc
C

1
c

| |

t
1
.
|

t
2
t
C

2
C
2
e
fc
(a) Descuento.
C

1
fc
C
1
c

|
t
1

t
2
| | t
C
2
C

2
fc
(b) Capitalizacin.
Figura 1.3: Mover Flujos en el tiempo
1.3.1. Propiedades.
Las propiedades de toda ley nanciera son:
1. Positiva: f (C, t
0
, t) > 0 si C > 0.
2. Creciente con el tiempo: f (C, t
0
, t) > C !t
0
> t
a) Pero f (C, t
0
, t) < C !t
0
< t
1) Por tanto f es creciente en t
0
y decreciente en t
3. Escalable: f (C, t
0
, t) = Cf (1, t
0
, t)
a) Esto implica que que se ven afectados de igual manera cada parte
del capital.
4. Equivalente: Si f (C, t, t) = f (C, t
0
, t
0
) = C
M.O.F. 15 I. Pernas 2012
1.3. LEY FINANCIERA.
1.3.2. Redimiento y tipo de inters.
En la gura 1.1 (Capitalizacin), puede apreciarse que el capital C
2
es
mayor que el capital C
1
. La forma en la que se mide esta deferencia, es el
rendimiento de la operacin. Una posible expresin para esta diferencia la
tenemos en la siguiente expresin:
r =
C
2
C
1
C
1
=
C
2
C
1
1 (1.1)
Existe otra posible expresin, que es el rendimiento ballena:
r =
C
2
C
1
C
2
= 1
C
1
C
2
(1.2)
Como se ver ms adelante, la expresin 1.1, aun que resulta muy simple,
til y es intuitiva, tiene como inconveniente que no permite la adicin directa
de los tipos de inters, al componer operaciones. Para solventar este problema
se puede denir como rendimiento:
r = ln

C
2
C
1

(1.3)
Las diferencias entre rentabilidades pueden observarse en la gura 1.4,
para valores pequeos de rentabilidad, que suelen ser los habituales, ambas
expresiones tienen un error muy por debajo de valores representativos.
1
1.2
1.4
1.6
1.8
2
C
2
/
C
1
C
2
/
C
1
0 0.2 0.4 0.6 0.8 1
r r
1 + r
e
r
Figura 1.4: Diferencia entre tipos de rentabilidad.
M.O.F. 16 I. Pernas 2012
1.4. PROBLEMAS.
Se puede denir el tipo de inters como el rendimiento por unidad de
tiempo, comnmente se indica como tanto porciento en un plazo (10 % anual,
5 % trimestral, etc.), esto es:
i =
r
t
Ejemplo 1. Si una inversin de 1 000 e durante 2 aos, ha retornado 1 250 e
tras este periodo, entonces:
El rendimiento de la operacin (suponiendo Logartmica) sera:
r = ln (
1250
/1000) = 22,31 %
El rendimiento de la operacin (segn la expresin 1.1) sera:
r =
(12501000)
/1000 = 25 %
El tipo de inters de la operacin simple anual
2
: i =
25 %
/2 = 12,5 %.
1.4. Problemas.
Problema 1. Dadas las leyes nancieras C
0
= f (C, t
0
, t) = C(1 + 0,07 (t
0
t)),
y C
0
= f (C, t
0
, t) = C e
(0,07(t
0
t))
, donde t
0
y t estn medidos en aos,
calcular las siguientes proyecciones nancieras:
1 000 e ahora, dentro de 3 meses
2 000 e ahora, dentro de 7 meses
1 500 e ahora, en un ao y medio
800 e ahora, dentro de dos trimestres.
2
Ms adelante se explica este punto.
M.O.F. 17 I. Pernas 2012
Captulo 2
Capitalizacin.
2.1. Introduccin.
Con objeto de de calcular el valor del dinero a una fecha futura se aplican
las siguientes leyes de capitalizacin:
1. Capitalizacin simple: Por lo general para operaciones de hasta un ao.
2. Capitalizacin compuesta: Para operaciones de ms de un ao.
3. Capitalizacin continua: Suele usarse como medio para operar con tipos
de inters equivalentes de forma sencilla y como base para capitalizar
productos como futuros.
La capitalizacin consiste en proyectar los capitales desde una fecha inicial
hasta otra nal para obtener el valor del capital a esa ltima fecha dada una
tasa de inters.
Por motivos de convencin segn el plazo en el que transcurre la operacin
se usan diferentes expresiones de capitalizacin. Como se ver ms adelante,
en esta misma seccin, siempre se pueden calcular tipos equivalentes entre
las diferentes expresiones.
2.2. Capitalizacin Simple.
Para operaciones de menos de un ao se aplica capitalizacin simple:
18
2.2. CAPITALIZACIN SIMPLE.
C
i
r

C
f
c

|
T
| t
Figura 2.1: Capitalizacin.
C
f
C
i
r
c

|
T

| t
Figura 2.2: Capitalizacin Simple.
C
f
= C
i
(1 + r t) (2.1)
Donde:
C
f
: Es es capital a fecha n.
C
i
: Es el capital inicial.
r: Es el tipo simple, que suele expresarse en %, y aplica a plazos, como
mensual, trimestral, semestral, anual, etc.
t: Es el plazo adecuado a la expresin del tipo de inters r. Esto es, si
r es trimestral, t deben ser trimestres, si r es anual, t deben ser aos o
fracciones del mismo.
Aunque, de forma general se aplica a operaciones cuya duracin es menor al
ao, no es incorrecto usarlo para plazos mayores si as se indica. A continua-
cin se proponen una serie de ejemplos:
Ejemplo 2. Calcular el valor nal de una inversin de 1 000 e al 5 % anual
simple durante 1 ao.
M.O.F. 19 I. Pernas 2012
2.3. CAPITALIZACIN COMPUESTA.
Aplicando la expresin 2.1 se tiene:
C
f
= 1000 (1 + 0,05 1) = 1 050 e
Ejemplo 3. Calcular el valor nal de una inversin de 1 000 al 5 % trimestral
simple durante 1 ao.
En este caso se debe prestar atencin a que el tipo es trimestral simple,
por lo que aplica la frmula 2.1, pero el plazo no se expresa en los mismos
trminos, ya que se indica 1 ao, que no son trimestres. Para que las unidades
cuadren se debe pasar el tiempo de un ao a trimestres (x4)
1Y

4T
C
f
= 1000 (1 + 0,05 4) = 1 200 e
Ejemplo 4. Calcular el valor nal de una inversin de 1 000 al 5 % anual
simple durante 1845 das teniendo en cuenta que los aos tienen 360 das.
En el siguiente apartado se aborda el tema de las bases, por tanto se
da por bueno el dato de que un ao tiene 360 das y se aplica el mismo
mecanismo que antes, se pasa el plazo a una unidad coherente con el modo
de expresar el tipo de inters, esto es, a aos.
360d

1Y
1845d

?Y
C
f
= 1000

1 + 0,05
1845
360

= 1 256,25 e
2.3. Capitalizacin Compuesta.
Para operaciones de ms de un ao se aplica capitalizacin compuesta:
C
f
= C
i
(1 + r)
t
(2.2)
M.O.F. 20 I. Pernas 2012
2.3. CAPITALIZACIN COMPUESTA.
C
f
C
3
r
C
2
r
C
i
r

|
T

|
T

|
T

| t
Figura 2.3: Capitalizacin Compuesta.
Se basa en la reinversin de los intereses, que una vez pagados pasan
a formar parte de la masa de capital invertido para el siguiente periodo
pagadero.
Donde:
C
f
: Es es capital a fecha n.
C
i
: Es el capital inicial.
r: Es el tipo simple, que suele expresarse en %, y aplica a plazos, como
mensual, trimestral, semestral, anual, etc.
t: Es el plazo adecuado a la expresin del tipo de inters r. Esto es, si
r es trimestral, t deben ser trimestres, si r es anual, t deben ser aos o
fracciones del mismo.
A continuacin se proponen una serie de ejemplos:
Ejemplo 5. Calcular el valor nal de una inversin de 1 000 e al 5 % anual
compuesto durante 1 ao.
Aplicando la expresin 2.2 se tiene:
C
f
= 1000 (1 + 0,05) = 1 050 e
Ofrece el mismo resultado que el ejercicio 2
M.O.F. 21 I. Pernas 2012
2.4. BASES Y CONVENCIONES DE CLCULO.
Ejemplo 6. Calcular el valor nal de una inversin de 1 000 e al 5 % tri-
mestral compuesto durante 1 ao.
En este caso se debe prestar atencin a que el tipo es trimestral com-
puesto, por lo que aplica la frmula 2.2, pero el plazo no se expresa en los
mismos trminos, ya que se indica 1 ao, que no son trimestres. Para que las
unidades cuadren se debe pasar el tiempo de un ao a trimestres (x4)
1Y

4T
C
f
= 1000 (1 + 0,05)
4
= 1 215,51 e
Ejemplo 7. Calcular el valor nal de una inversin de 1 000 e al 5 % anual
compuesto durante 1845 das teniendo en cuenta que los aos tienen 360
das.
En el siguiente apartado se aborda el tema de las bases, por tanto se
da por bueno el dato de que un ao tiene 360 das y se aplica el mismo
mecanismo que antes, se pasa el plazo a una unidad coherente con el modo
de expresar el tipo de inters, esto es, a aos.
360d

1Y
1845d

?Y
C
f
= 1000 (1 + 0,05)
1845
360
= 1 284,09 e
2.4. Bases y convenciones de clculo.
Hasta el momento se ha en las frmulas de capitalizacin y descuento se
ha hecho la suposicin, para el clculo del C
f
, que el tipo de inters y el plazo
estaban en unidades coherentes, esto es:
Si el tipo es anual, el plazo se expresa en aos.
Si el tipo es diario, el plazo se expresa en das.
Si el tipo es semanal, el plazo son semanas . . . y as de forma coherente.
M.O.F. 22 I. Pernas 2012
2.4. BASES Y CONVENCIONES DE CLCULO.
FA =
N
/D N D
Act
/360 F
f
F
i
360
Act
/365 F
f
F
i
365
30
/360
30
360
Act
/Act F
f
F
i
{366 $365}
Cuadro 2.1: Convenciones de bases de clculo.
En los mercados nancieros el tipo, de forma habitual, se expresa en forma
anual, si bien segn el producto y la localizacin geogrca el Ao Finan-
ciero se expresa de diferente forma. En muchos casos, la duracin de una
inversin es menor a un ao, o simplemente tiene una duracin que resulta
ser una cantidad de Fracciones de Ao.
Suponga una inversin cuya duracin es de 15 meses, cuantos aos -
nancieros son 15 meses? Depende de la base de clculo que se convenga en
la inversin.
Para calcular la faccin de ao a la que corresponden 15 meses, se podra
usar la siguiente expresin:
FA =
T
Base
Donde:
T: Es el plazo de la inversin medido en das, esto es, los 15 meses
pasados a das.
Base: Es el nmero de das de un ao.
El primer problema a resolver consiste en ver cuantos das hay en los 15
meses, se contabilizan los meses como 31 das? de 30? se cuentan los das
justos?.
El segundo problema consiste en acordar el nmero de das que hay en
un ao 365? 366?.
Para resolver ambos problemas se denen una serie de convenciones que
deben especicarse en los contratos de los productos nancieros. Las princi-
pales convenciones son las recogidas en el cuadro 2.1.
Es necesario hace una puntualizacin para el clculo de meses en la base
30
/360, el numerador es el plazo en meses de 30 das, por lo que se puede
calcular con la expresin:
M.O.F. 23 I. Pernas 2012
2.4. BASES Y CONVENCIONES DE CLCULO.

30
(F
f
, F
i
) = 360 (Y
f
Y
i
) + 30 (M
f
M
i
) + (D
f
D
i
) (2.3)
Ejemplo 8. Calcular la fraccin de ao para una convencin
30
/360 para una
inversin que comienza el 1/1/2010 y termina el 15/12/2016.
En este caso:

30
(F
f
, F
i
) = 360 (2016 2010) + 30 (12 1) + (15 1)

30
(F
f
, F
i
) = 2504
Luego la fraccin de ao ser:
FA30
/360
=
2504
360
= 6,9556 a nos
El uso y correcta determinacin de una convencin resulta importante,
ya que en operaciones con nominales importantes, la diferencia en cantidades
nales puede resultar importante.
Ejemplo 9. Suponga que ha conseguido un prstamo de A, de 1 000 000 e
de nominal que comienza el 1/2/2010, y termina el 1/2/2015, a un 5 % anual
con pago de nominal e intereses a vencimiento, siendo el convenio
Act
/365,
suponga que ha conseguido prestar este dinero a B durante el mismo plazo
y con el mismo tipo. Si pudiera acordar con sta ltima contrapartida el
convenio que ms le benecia cual elegira
Act
/365
Act
/360?
Para ver qu es mejor, habr que calcular el valor de lo que se debe reem-
bolsar a A al nal del periodo. Entre el 1/2/2010 y el 1/2/2015 hay 1 826 e
das.
Como el convenio es
Act
/365:
FA
A
=
1826
365
= 5,0027
C
A
f
= 1 000 000 e(1 + 5 %)
5,0027
= 1 276 452,17 e
Para el caso de B, en caso de
Act
/365 la cantidad a recibir ser la misma,
y por tanto esta operacin no lleva ningn benecio:
FA
B
=
1826
365
= 5,0027
M.O.F. 24 I. Pernas 2012
2.4. BASES Y CONVENCIONES DE CLCULO.
C
B
f
= 1 000 000 e(1 + 5 %)
5,0027
= 1 276 452,17 e
C = C
B
f
C
A
f
= 0
Si se usa la base
Act
/360:
FA
B
=
1826
360
= 5,0722
C
B
f
= 1 000 000 e(1 + 5 %)
5,0722
= 1 280 786,77 e
C = C
B
f
C
A
f
= 4 334,6
Por tanto el simple hecho de seleccionar una base diferente hace que la
operacin, que desde el punto de vista de ujos parece ajustada, cuando se
calculan los importes nales distan de ser iguales. Por tanto, parece lgico y
preferible tomar dinero prestado en base
Act
/365 y prestarlo en base
Act
/360.
Cuando se requiere hacer conversiones de tipos de inters entre las dife-
rentes convenciones se pueden usar las siguientes expresiones:
i
360
= i
365
360
365
(2.4)
i30
/360
= i
365
(F
f
F
i
)

30
(F
f
, F
i
)
360
365
(2.5)
Cuando se negocian ciertos productos en el mercado, salvo que de forma
particular se acuerde otra cosa, existen estndares usados, que dependen del
mercado (ligado a la divisa en la que opera), y al producto, as se puede tener
la siguiente distincin[2]:
Grupo Producto Divisa Convencin
Depsito EUR
Money Market Letras EUR
Act
/360
Repo EUR
Bond Market Bono EUR
Act
/Act
Swap Market IRS EUR Flot.:
Act
/360
Fija:
30
/360
Cuadro 2.2: Convenciones por producto.
M.O.F. 25 I. Pernas 2012
2.5. REPASO LGEBRA.
2.5. Repaso lgebra.
A continuacin se revisan las siguientes propiedades:
1
a
b
= a
b
x
a
b
= c $x = c
b
a
a
p
x = x
1
a
Para Logaritmos.
ln (x
a
) = a ln (x) (2.6)
ln (e) = 1 !ln (e
x
) = x ln (e) = x (2.7)
ln (ab) = ln (a) + ln (b) (2.8)
ln

a
b

= ln (a) ln (b) (2.9)


ln (a
x
) = x ln (a) (2.10)
ln (e) = 1 (2.11)
ln (e
x
) = x ln (e) = x (2.12)
1
a
x
= a
x
(2.13)
M.O.F. 26 I. Pernas 2012
2.6. PROBLEMAS:
2.6. Problemas:
Problema 2. Con un tipo de inters del 0, 5 % mensual, calculad el valor
nal de invertir 10 000 e euros a un ao y medio bajo los dos tipos de capi-
talizacin.
Problema 3. Calcular cuanto tiempo tengo que mantener una inversin de
10 000 e para doblar a un 0,4 % mensual bajo las dos leyes de capitalizacin
vistas hasta el momento.
Problema 4. Buscad las siguientes igualdades en la tabla:
Meses Trim. Sem. Aos
9
m
3
q
5
y
2,5
y
4,5
m
Problema 5. Calcular el tiempo al que se tiene que mantener 8 000 e al 5 %
anual compuesto para ganar 5 000 e.
Problema 6. Calcular el valor nal de 100 e invertidos al 4 % anual durante
4 aos en tipo simple.
Problema 7. Calcular el tipo de inters que proporciona 10 euros de in-
tereses sobre 100 de capital inicial con capitalizacin compuesta de pagos
mensuales al nal de 2 aos (como en una cuenta remunerada mes a mes).
Problema 8. Entre las bases Act/360 y Act/365, cul preferimos para una
inversin? y cul para un prstamo?
Problema 9. Calculad el importe de intereses que genera un depsito desde
1 de marzo hasta el 15 de agosto del mismo ao, para un importe de 10.000
euros y un tipo anual del 4 %, bajo las bases 30/360, Act/360 y Act/365.
M.O.F. 27 I. Pernas 2012
2.6. PROBLEMAS:
Problema 10. Calculad el importe de intereses que genera un prstamo de
5.000 euros desde 15 de abril y hasta el 27 de octubre del mismo ao, a un
tipo anual del 3.2 %, bajo las bases 30/360, Act/360 y Act/365.
Problema 11. Calculad el nmero de aos bajo los modelos Act/360, 30/360
y Act/365 de los siguientes conjuntos de das:
1. 180 das
2. Del 1 de marzo de 2009 al 5 de abril de 2009
3. Del 1 de marzo de 2009 a 7 de mayo de 2010.
M.O.F. 28 I. Pernas 2012
n
29
Captulo 3
Capitalizacin Continua y
Composicin.
3.1. Capitalizacin Continua.
C
f
C
i
r
c

|
T

| t
Figura 3.1: Capitalizacin Continua.
De la expresin de rendimiento logartmico se puede despejar el capital
nal en funcin del inicial:
C
2
= C
1
e
i
Esta expresin es vlida para un tipo de inters continuo que aplica para
el periodo de tiempo {t
1
!t
2
}. Para un rendimiento r que aplica en un
intervalo de tiempo t, por ejemplo r anual implica t en aos, se puede
generalizar como:
30
3.1. CAPITALIZACIN CONTINUA.
C
f
= C
i
e
rt
(3.1)
Se basa en la reinversin de los intereses, que una vez pagados pasan
a formar parte de la masa de capital invertido para el siguiente periodo
pagadero.
Donde:
C
f
: Es es capital a fecha n.
C
i
: Es el capital inicial.
r: Es el tipo simple, que suele expresarse en %, y aplica a plazos, como
mensual, trimestral, semestral, anual, etc.
t: Es el plazo adecuado a la expresin del tipo de inters r. Esto es, si
r es trimestral, t deben ser trimestres, si r es anual, t deben ser aos o
fracciones del mismo.
Una de las principales ventajas que tiene el uso de la capitalizacin continua
es la capacidad de sumar directamente las rentabilidades en el tiempo. Para
ilustrar el caso se propone el siguiente ejemplo:
Ejemplo 10. Se desea calcular la rentabilidad de invertir 1 e durante 10
aos a un 3 % anual compuesto y reinvertirlo posteriormente durante 3 aos
a un 5 % anual compuesto.
Para ello se tiene el siguiente esquema:
C
f
C
x
r
2
C
i
r
1
c

|
10Y

|
3Y

| t
Con lo que el 1 e invertido se convierte en:
M.O.F. 31 I. Pernas 2012
3.1. CAPITALIZACIN CONTINUA.
C
f
= 1 (1 + 0,03)
10
(1 + 0,05)
3
= 1,56 e
La rentabilidad en los 13 aos de inversin ser r
13Y
=
C
f
C
i
1 =
1,56
1
1 =
56 % luego al ao se tendra que despejar r en la siguiente expresin:
C
f
= C
i
(1 + r)
t
!1,56 = 1 (1 + r)
13
r =
13
_
1,56 1 !r = 3,48 %
Si se indican rentabilidades continuas, entonces se pueden sumar de forma
directa, esto es:
C
f
= 1 e
0,0310
e
0,053
= e
0,3+0,15
= e
0,45
Aplicando el mismo principio que en el caso de capitalizacin compuesta
para obtener la anual:
C
f
= e
ryt
= e
r
Y
13
= e
0,45
r
y
=
0,45
13
= 3,46 %
De forma resumida, para el caso de continuas se podra simplicar me-
diante sumas, productos y fracciones (nada de races):
r
y
=
r
1
t
1
+ r
2
t
2
t
1
+ t
2
Se realizan los ejercicios con capitalizacin continua:
Ejemplo 11. Calcular el valor nal de una inversin de 1 000 e al 5 % anual
continuo durante 1 ao.
Aplicando la expresin 3.1 se tiene:
C
f
= 1000e
0,051
= 1 051,27 e
Ejemplo 12. Calcular el valor nal de una inversin de 1 000 e al 5 % tri-
mestral continuo durante 1 ao.
M.O.F. 32 I. Pernas 2012
3.1. CAPITALIZACIN CONTINUA.
En este caso se debe prestar atencin a que el tipo es trimestral com-
puesto, por lo que aplica la frmula 3.1, pero el plazo no se expresa en los
mismos trminos, ya que se indica 1 ao, que no son trimestres. Para que las
unidades cuadren se debe pasar el tiempo de un ao a trimestres (x4)
1Y

4T
C
f
= 1000e
0,054
= 1 221,40 e
Ejemplo 13. Calcular el valor nal de una inversin de 1 000 e al 5 % anual
compuesto durante 1845 das teniendo en cuenta que los aos tienen 360 das.
En el siguiente apartado se aborda el tema de las bases, por tanto se
da por bueno el dato de que un ao tiene 360 das y se aplica el mismo
mecanismo que antes, se pasa el plazo a una unidad coherente con el modo
de expresar el tipo de inters, esto es, a aos.
360d

1Y
1845d

?Y
C
f
= 1000e
0,05
1845
360
= 1 292,08 e
Si se comparan los resultados de los ejercicios anteriores para los diferentes
tipos de capitalizacin, se puede observar el comportamiento de las diferentes
expresiones, si comparamos de forma continua en el tiempo, como se muestra
en la gura 3.2, se puede llegar a las siguientes conclusiones.
La capitalizacin continua siempre ser mayor que el resto.
La compuesta da peor resultado para periodos menores al ao pero
mejores que la simple para periodos superiores al ao.
En el ao, simple y compuesta dan el mismo resultado.
M.O.F. 33 I. Pernas 2012
3.2. COMPOSICIN DE CAPITALIZACIONES.
1
1.5
2
C
f
C
f
0 0.5 1 1.5
Plazo Plazo
1 + r t
(1 + r)
t
e
rt
Figura 3.2: Comparacin de modos de capitalizacin.
3.2. Composicin de capitalizaciones.
Cuando sobre una inversin se aplican diferentes capitalizaciones en pla-
zos sucesivos, es posible calcular el valor nal de la inversin componiendo
las capitalizaciones. Suponga que dispone de un capital C
0
y que se invierte
durante un periodo t
01
expresado en aos, a un tipo simple anual r
1
, poste-
riormente se invierte un periodo t
12
expresado en aos, a un tipo de inters
compuesto r
2
.
C
f
C
x
r
2
C
0
r
1
c

|
t
01

|
t
12

| t
Entonces a nal del primer periodo se tiene un capital intermedio C
x
tal:
C
x
= C
0
(1 + r
1
t
01
)
El capital C
x
, se reinvierte de tal manera que el valor nal de la inversin
ser:
M.O.F. 34 I. Pernas 2012
3.3. PROBLEMAS.
C
f
= C
x
(1 + r
2
)
t
12
Sustituyendo en esta ltima expresin se tiene:
C
f
= C
0
(1 + r
1
t
01
) (1 +r
2
)
t
12
Y as sucesivamente segn la reinversin.
3.3. Problemas.
Problema 12. Calcular el valor nal de 300 euros invertidos al 3 % anual
durante 4 aos en tipo continuo.
Problema 13. Cunto tengo que invertir al 4 % continuo anual para obte-
ner dentro de 10 aos un importe nal de 100 euros?
Problema 14. Demostrad que un 3 % continuo semestral es equivalente a
un 6 % anual. Sacad una propiedad general de los tipos de inters continuos.
Hay alguna otra forma de capitalizacin que cumpla esa misma propiedad?
Problema 15. Si un depsito a tres aos me ofrece un 3 %, un 4 % y un 5 %
sucesivamente para cada uno de los aos, y deposito 1.000 euros, cunto
recibir al nal? Compararlo con uno que ofrezca un 4 % anual para los tres
aos.
Problema 16. Tenemos un producto de dos aos que por 10.000 euros, nos
ofrece un primer mes al 7 % compuesto anual y despus, y hasta terminar
los dos aos, un tipo del 3 % anual compuesto. Cunto recibimos al nal de
estos dos aos?
Problema 17. Una cuenta remunerada nos ofrece un tipo anual compuesto
de bienvenida de un 5 %, pero slo durante los 5 primeros meses. Despus,
su tipo de remuneracin es del 2 % anual compuesto. Si mantenemos 3.000
euros durante 4 aos completos, bajo esta remuneracin, cul ser el capital
nal?
M.O.F. 35 I. Pernas 2012
Captulo 4
Leyes de Descuento.
4.1. Introduccin.
El descuento es la operacin contraria a la capitalizacin, esto es, mueve
capitales desde una fecha futura hasta una presente o pasada. Los posibles
tipos de descuento existentes son ms de los contemplados en este libro. Si
se han indicado tres tipos de capitalizacin, existen tres tipos de descuentos
equivalentes:
C
f
C
i
r

|
T
| t
Figura 4.1: Descuento.
1. Descuento Comercial (un clsico).
a) Simple.
b) Compuesto.
2. Descuento Racional
a) Simple: Para operaciones de hasta un ao.
b) Compuesto: Para operaciones de ms de un ao.
3. Descuento continuo.
36
4.2. DESCUENTO COMERCIAL.
4.2. Descuento comercial.
Usa un tipo de descuento d, en lugar de un tipo de inters.
Formulacin para descuento comercial simple:
C
i
= C
f
(1 dt) (4.1)
Formulacin para descuento comercial compuesto:
C
i
= C
f
(1 d)
t
(4.2)
4.3. Descuento racional.
4.3.1. Descuento Simple.
Descontar consiste en traer a valor, por ejemplo, presente un capital futuro
dado un tipo de inters.
C
i
C
f
r
c

| |
T
.
t
Figura 4.2: Descuento Simple.
Para operaciones de menos de un ao se aplica capitalizacin simple:
C
f
= C
i
P (0, t) =
C
i
(1+rt)
(4.3)

0
|
r
t
|
P(0,t)
.
t
M.O.F. 37 I. Pernas 2012
4.3. DESCUENTO RACIONAL.
Donde:
C
f
: Es es capital a fecha inicial.
C
i
: Es el capital inicial en fecha futura.
P (0, t): es el factor de descuento, que en este caso es simple, por tanto
P (0, t) =
1
1+rt
r: Es el tipo simple, que suele expresarse en %, y aplica a plazos, como
mensual, trimestral, semestral, anual, etc.
t: Es el plazo adecuado a la expresin del tipo de inters r. Esto es, si
r es trimestral, t deben ser trimestres, si r es anual, t deben ser aos o
fracciones del mismo.
Para evidenciar la importancia de este concepto se presentan algunos ejerci-
cios:
Ejemplo 14. Calcular el capital a invertir al 3 % simple anual hoy si se
desea disponer de 10 000 e dentro de 12 meses.
Para ello se parte del siguiente esquema:
10 000 e
x
3 %
c

| |
1Y
.
t
Con lo que x =
10000
1+0,031
= 9 708,74 e
Ejemplo 15. Calcular el valor presente de 1 000 e dentro de 6 meses, con
un tipo del 5 % anual simple.
El esquema es similar al del ejercicio anterior, si bien aqu se juega con
los plazos.
x =
1 000 e
1 + 0,05
6
12
= 975,61 e
Ejemplo 16. Calcular el valor actual de las inversiones del esquema 4.3
suponiendo descuento racional simple.
M.O.F. 38 I. Pernas 2012
4.3. DESCUENTO RACIONAL.
| 15Ke
5 %
18M
x 10Ke
3 %
1Y
c

| |

t
| 20Ke
2Y
7 %
Figura 4.3: Inversiones ejercicio 16
Para poder sumar los importes es necesario llevarlos hasta el momento del
tiempo x, para ello se deben descontar los ujos y traerlos a valor presente.
K
1
=
10 000
1 + 0,03 1
= 9 708,74 e
K
2
=
15 000
1 + 0,05
18
12
= 13 953,49 e
K
3
=
20 000
1 + 0,07 2
= 17 543,86 e
K = K
1
+ K
2
K
3
= 9 708,74 + 13 953,49 17 543,86 = 6 118,37 e
4.3.2. Descuento compuesto.
C
i

C
2
r
C
f
r
c

| |
T
.
|
T

t
Figura 4.4: Descuento compuesto.
Para operaciones de ms de un ao se aplica descuento compuesto:
M.O.F. 39 I. Pernas 2012
4.3. DESCUENTO RACIONAL.
C
f
= C
i
P (0, t) =
C
i
(1+r)
t (4.4)

0
|
r
t
|
P(0,t)
.
t
Donde:
C
f
: Es es capital a fecha inicial.
C
i
: Es el capital inicial en fecha futura.
P (0, t): es el factor de descuento, que en este caso es compuesto, por
tanto P (0, t) =
1
(1+r)
t
r: Es el tipo simple, que suele expresarse en %, y aplica a plazos, como
mensual, trimestral, semestral, anual, etc.
t: Es el plazo adecuado a la expresin del tipo de inters r. Esto es, si
r es trimestral, t deben ser trimestres, si r es anual, t deben ser aos o
fracciones del mismo.
Ejemplo 17. Calcular el valor actual de las inversiones del esquema 4.3
suponiendo descuento racional segn plazo, si los tipos se han expresado segn
convenio (anual simple para operaciones hasta 12M y anual compuesto para
operaciones de ms de 12M).
Al igual que en el ejercicio 16, se deben descontar los importes de los ujos,
pero ahora se aplican los descuentos segn el plazo:
Para el primer ujo se usa descuento simple, ya que la operacin es de 12
meses.
K
1
=
10 000
1 + 0,03 1
= 9 708,74 e
M.O.F. 40 I. Pernas 2012
4.4. DESCUENTO CONTINUO.
Para el resto hay que usar descuento compuesto, ya que las operaciones
son de ms de 12 meses.
K
2
=
15 000
(1 + 0,05)
18
12
= 13 941,43 e
K
3
=
20 000
(1 + 0,07)
2
= 17 468,77 e
K = K
1
+ K
2
K
3
= 9 708,74 + 13 941,43 17 468,77 = 6 181,40 e
4.4. Descuento continuo.
C
i
C
f
r
c

| |
T
.
t
Figura 4.5: Descuento continuo.
De forma similar al resto de descuentos anteriores, este descuento, permite
obtener el valor presente de un ujo futuro
1
, con el tipo de inters expresado
en su forma continua.
C
f
= C
i
P (0, t) = C
i
e
rt
(4.5)

0
|
r
t
|
P(0,t)
.
t
1
En realidad permite calcular el valor a una fecha dada anterior a la del pago o cobro
del ujo.
M.O.F. 41 I. Pernas 2012
4.5. PROBLEMAS.
Donde:
C
f
: Es es capital a fecha n.
C
i
: Es el capital inicial.
P (0, t): es el factor de descuento, que en este caso es continuo, por
tanto P (0, t) = e
rt
r: Es el tipo simple, que suele expresarse en %, y aplica a plazos, como
mensual, trimestral, semestral, anual, etc.
t: Es el plazo adecuado a la expresin del tipo de inters r. Esto es, si
r es trimestral, t deben ser trimestres, si r es anual, t deben ser aos o
fracciones del mismo (ya que estamos en operaciones de hasta un ao).
4.5. Problemas.
Problema 18. Calcule:
a) Descontar sobre 1 000 e una tasa de descuento del 5 % anual durante
6 meses, con descuento comercial (simple)
b) Descontar sobre 1 000 e un tipo de inters del 5 % anual durante 6
meses, con descuento racional simple y compuesto. Comparad los resultados.
Problema 19. Calcular el tipo de descuento anual compuesto equivalente
del problema anterior (6.1.b)
Problema 20. Descontar sobre 500 e un tipo de inters del 4 % semestral
durante 3 meses, con descuento simple (racional).
Problema 21. Descontar sobre 700 e un tipo de inters del 0,40 % mensual
durante 6 meses, con descuento (racional) compuesto.
M.O.F. 42 I. Pernas 2012
n
43
Captulo 5
Equivalencias de tipos y capitales.
5.1. Introduccin.
En lecciones anteriores se ha detallado la forma en la que capitalizar
o descontar capitales. Se han explicado tres formas de hacerlo, de forma
simple, compuesta o continua. Los resultados son diferentes, al capitali-
zar de diferente forma para un mismo tipo y plazo, esto es, un 5 % anual
simple no es lo mismo que un 5 % anual compuesto, y ambos son diferen-
tes de un 5 % anual continuo, para una inversin de, por ejemplo 2 aos.
C
f
i
2
C
i
i
1

| | t
Figura 5.1: Equivalencias
Suponga que va a capitalizar un
cierto capital C
i
, durante un plazo
t, aplicando capitalizacin simple y
compuesta, de tal manera que am-
bas dan como resultado un capital
nal, igual C
f
. Est claro que los ti-
pos de inters en cada capitalizacin
no sern iguales, sino equivalentes,
ya que son tipos equivalentes aque-
llos que dado un capital C
i
, tras un plazo t, llevan a un mismo capital nal
C
f
.
44
5.2. TIPOS EQUIVALENTES.
5.2. Tipos equivalentes.
En todas las formulaciones de capitalizacin o descuento vistas hasta este
punto, aparece C
f
y C
i
por lo que dado un tipo para una forma de capitalizar,
y sabiendo que C
f
y C
i
son constantes, se puede obtener un tipo equivalente
en otra forma de capitalizar, o bien en la misma pero en otra base de pagos.
En detalle:
1. Existe una forma de obtener tipos equivalentes entre diferentes formas
de capitalizacin.
2. Existe una forma de obtener tipos equivalentes para una misma forma
de capitalizacin pero diferente calendario de pagos.
Para realizar el cambio entre los diferentes tipos de inters se parte de las
ecuaciones 2.1, 2.2, 3.1, y se igualan al asumir que se parte y se llega al mismo
capital, esto es, que C
f
y C
i
se mantienen constantes.
Dados C
f
y C
i
para un tipo r
s
simple anual, el equivalente en tipo r
c
anual compuesto sera:
C
f
= C
i
(1 + r
s
t) !C
f
= C
i
(1 + r
c
)
t
1 + r
s
t = (1 + r
c
)
t
!r
c
=
t
p
1 + r
s
t 1
Dados C
f
y C
i
para un tipo r
s
simple anual, el equivalente en tipo r
e
anual continuo sera:
C
f
= C
i
(1 + r
s
t) !C
f
= C
i
e
ret
1 + r
s
t = e
ret
!r
e
=
ln (1 +r
s
t)
t
Por ltimo, dados C
f
y C
i
para un tipo r
c
compuesto anual, el equivalente
en tipo r
e
anual continuo sera:
C
f
= C
i
(1 + r
c
)
t
!C
f
= C
i
e
ret
(1 + r
c
)
t
= e
ret
r
e
t = t ln (1 +r
c
)
r
e
= ln (1 + r
c
)
M.O.F. 45 I. Pernas 2012
5.2. TIPOS EQUIVALENTES.
Para realizar el cambio entre calendarios de pagos se trata de jugar con
el trmino t de las expresiones 2.1, 2.2, 3.1, asumiendo que C
f
y C
i
se deben
mantener constantes.
Ejemplo 18. Calcular el tipo mensual simple r
ms
dado un tipo r
ys
simple
anual.
C
f
= C
i
(1 + r
ys
A nos) !C
f
= C
i
(1 + r
ms
Meses)
(1 + r
ys
A nos) = (1 +r
ms
Meses) !r
ms
= r
ys
Y
M
Supongamos una inversin de duracin 1 ao: r
ms
=
rys
/12
Ejemplo 19. Calcular el tipo anual simple equivalente a un 5 % simple tri-
mestral.
Suponga una inversin C
i
durante 1 ao, que son 4 trimestres.
Al nalizar el plazo el capital C
i
invertido se ha convertido en C
f
=
C
i
(1 + 0,05 t)
Estos capitales invertidos al tipo simple anual deben ser los mismos, por
lo que:
C
f
= C
i
(1 + r 1) !C
f
= C
i
(1 + 0,05 4)
r = 0,2 = 20 %
Ejemplo 20. Calcular el tipo diario simple equivalente a un 3 % compuesto
semestral.
Suponga una inversin de un capital C
i
durante 1 ao (2 semestres).
Para el tipo compuesto:
C
f
= C
i
(1 + 0,03)
2
Para el tipo simple diario:
C
f
= C
i
(1 + r 365)
1 + 365r = 1,03
2
!r = 0,02 %
M.O.F. 46 I. Pernas 2012
5.3. TAE Y TIN.
Ejemplo 21. Un depsito que paga el 5 % anual simple durante 2 meses y
despus un 2,5 % durante 2 aos, cual es el tipo anual compuesto equivalente
de la operacin?.
Suponga que se invierten 1 000 e en este producto. Primero se calcula
el valor nal de la inversin pasados los 2 aos y 2 meses. Ntese que la
primera parte de la inversin se capitaliza de forma simple por tener 2 meses
de duracin, mientras que la segunda se capitaliza de forma compuesta al ser
una inversin de ms de un ao.
C
f
= 1 000

1 + 5 %
2
12

(1 + 2,5 %)
2
= 1 059,38 e

2m
5 %

|
2y
2,5 %

1 000 e 1 008,33 e 1 059,38 e


Ahora se dispone de C
i
= 1 000 e y de C
f
= 1 059,38 e siendo el plazo de
2 aos y 2 meses, esto es 26 meses, o lo que es lo mismo
26
/12 aos.
Con esto aplicando la expresin 2.2, se tiene:
1 059,38 = 1 000 (1 + r)
26
12
!r = 2,70 %

2m
5 %

26m
2,7 %
|
2y
2,5 %

1 000 e 1 059,38 e
5.3. TAE y TIN.
A partir del ao 1990 el Banco de Espaa, en adelante BdE, obliga a
publicar a las entidades de crdito y cajas de ahorro, el ndice TAE, junto
a los productos que comercialicen. Esto se indica en la norma 8/ 1990 sobre
Transparencia de las operaciones y proteccin de la clientela. Y tiene un
sentido de ayudar a la clientela a comparar el posible rendimiento/coste de
las operaciones que van a contratar, con el n de poder seleccionar, para un
mismo tipo de producto (por ejemplo prstamos personales) entre entidades,
o entre productos similares de una misma o diferentes entidades de crdito
(por ejemplo depsitos).
M.O.F. 47 I. Pernas 2012
5.3. TAE Y TIN.
Denicin 1. Se dene TAE como la Tasa Anual Equivalente o Efectiva. Es
un tipo anual compuesto, por lo que se rige por la expresin 2.2 para capita-
lizar y para descontar, por su correspondiente descuento racional compuesto.
As la TAE ofrece una visin homognea de tipo anual que abstrae al clien-
te nal de las comisiones, puesto que las incluye dentro del propio clculo, por
ejemplo comisiones de apertura, de cancelacin, de amortizacin anticipada
(para prstamos). Pero no incluye los gastos en actos jurdico documentales
(notarios, pasantes, correduras y dems animales de compaa), ni los de
seguros o garantas, ni corretajes o impuestos.
Denicin 2. Se dene TIN, o Tipo de Inters Nominal, como el tipo simple
anual equivalente de la operacin, por lo que se rige por la expresin 2.1,
para capitalizar y para descontar, por su correspondiente descuente racional
simple.
Se puede establecer una relacin entre ambos, de forma general teniendo
en cuenta una frecuencia de pagos anual (Nmero de veces que se cobra
intereses en un ao), f.
1 + TAE =

1 +
TIN
f

f
(5.1)
Ejemplo 22. Suponga un depsito de 1 000 e a 6 meses con un tipo nominal
anual del 5 % y suponga un depsito de 1 000 e a 6 meses con un 5 % TAE.
Qu TIN tiene este ltimo depsito? Que retorno se obtendra de ambos
al nal del depsito?
Si se tiene un TAE del 5 % y un depsito de 6 meses, el TIN correspon-
diente se obtendra de la expresin 5.1, as:
1 + 5 % =

1 +
TIN
2

2
!TIN = 4,94 %
Para el primer depsito se tendra un C
f
= 1 000
_
1 + 5 %
1
2
_
= 1 025 e
luego el retorno es de 25 e.
Para el primer depsito se tendra un C
f
= 1 000 (1 + 5 %)
1
2
= 1 024,7 e
luego el retorno es de 24,7 e.
M.O.F. 48 I. Pernas 2012
5.4. SUSTITUCIN DE CAPITALES.
Freq. Y S T M
TAE f=1 f=2 f=3 f=4
2,00 % 2,00 % 1,99 % 1,99 % 1,98 %
3,00 % 3,00 % 2,98 % 2,97 % 2,96 %
4,00 % 4,00 % 3,96 % 3,94 % 3,93 %
5,00 % 5,00 % 4,94 % 4,91 % 4,89 %
6,00 % 6,00 % 5,91 % 5,87 % 5,84 %
8,00 % 8,00 % 7,85 % 7,77 % 7,72 %
10,00 % 10,00 % 9,76 % 9,65 % 9,57 %
12,00 % 12,00 % 11,66 % 11,49 % 11,39 %
15,00 % 15,00 % 14,48 % 14,22 % 14,06 %
20,00 % 20,00 % 19,09 % 18,65 % 18,37 %
Cuadro 5.1: Ejercicio 23
Ejemplo 23. Calcular el TIN correspondiente al TAE del 2 %, 3 %, 4 %,
5 %, 6 %, 8 %, 10 %, 12 %, 15 % y 20 %, para frecuencia anual, semestral,
trimestral y mensual.
Aplicando de forma recurrente la expresin 5.1, para los TAE del enun-
ciado, se obtiene el cuadro 5.1 de resultados.
Ntese que el TIN es siempre menor que el TAE cuando aumenta la
frecuencia de pagos.
5.4. Sustitucin de capitales.
Este tipo de operacin nanciera consiste en tomar una serie de ujos
futuros y sustituirlo por otro u otros ujos en un momento del tiempo de-
terminado. Con este tipo de operativa se puede agrupar capitales futuros o
desdoblar un capital concreto en otros que devengan en diferentes momentos
del tiempo.
En todo momento los capitales calculados deben ser nancieramente equi-
valentes.
De lo anterior se deduce que para poder determinar los capitales, tiempos
de devengo, o tipos aplicados, se valoran todos los ujos en un mismo instante
del tiempo (por ejemplo Hoy) y se establece que deben ser iguales.
M.O.F. 49 I. Pernas 2012
5.4. SUSTITUCIN DE CAPITALES.
C
1
C
x
C
2

0
|
Hoy
|
t
1
r
1
_

|
tx
rx
_

|
t
2
r
2

t
Figura 5.2: Sustitucin de capitales
Equivalencia en valor presente (C
1
descontado se denota como C
?
1
):
C
?
x
= C
?
1
+ C
?
2
Si detallamos la expresin anterior se tiene:
C
x
P (0, t
x
) = C
1
P (0, t
1
) + C
2
P (0, t
2
)
Donde P (0, t
n
) es el factor de descuento de t
n
a Hoy.
Si se supone convenio de capitalizacin/descuento simple se tendr:
C
x
1 + r
x
t
x
=
C
1
1 + r
1
t
1
+
C
2
1 + r
2
t
2
(5.2)
Si se supone convenio de capitalizacin/descuento compuesto se tendr:
C
x
(1 + r
x
)
tx
=
C
1
(1 + r
1
)
t
1
+
C
2
(1 + r
2
)
t
2
(5.3)
Puede darse el caso que uno de los capitales devenga antes de un ao, por
lo que estos capitales tendrn descuento simple, mientras que si el capital
devenga despus de un ao, se tendr descuento compuesto.
Suponga que en el esquema 5.2, t
1
es menor que un ao, y que t
x
, y t
2
son mayores que el ao, entonces:
C
x
(1 + r
x
)
tx
. .
Compuesto
=
C
1
1 + r
1
t
1
. .
Simple
+
C
2
(1 + r
2
)
t
2
. .
Compuesto
(5.4)
M.O.F. 50 I. Pernas 2012
5.4. SUSTITUCIN DE CAPITALES.
Para un caso ms general:
C
x
P (0, t
x
) = C
1
P (0, t
1
) + C
2
P (0, t
2
) + . . . + C
n
P (0, t
n
)
C
x
P (0, t
x
) =
n

i=1
C
i
P (0, t
i
)
Donde P (0, t
x
) y P (0, t
i
), sern factores de descuento simples o compues-
tos en funcin de cuando toque su pago. De todas formas segn lo explicado
en este mismo captulo, siempre se puede encontrar un tipo compuesto equi-
valente al simple y dejar la expresin anterior en trminos de descuentos
compuestos.
En las expresiones 5.2,5.3 y 5.4 se tienen como incgnitas: C
x
, t
x
, r
x
. As
jados dos de los tres se puede encontrar el restante. Por tanto se pueden
distinguir los siguientes casos:
1. Capital equivalente: Dado t
x
, r
x
, se trata de calcular el capital C
x
equi-
valente.
2. Vencimiento equivalente: Dado C
x
, r
x
, se trata de encontrar el tiempo
t
x
en el que devenga el pago.
3. Tipo de equilibrio: Dado C
x
, t
x
, se trata de encontrar el tipo de inters
r
x
de equilibrio.
Ejemplo 24. Suponga que usted debe abonar las cantidades de 2 000 e,
5 000 e, y 10 000 e, dentro de 2, 4 y 8 meses respectivamente. Acuerde un ca-
pital equivalente a abonar dentro de 11 meses si el tipo aplicado a la operacin
es el 5 % anual simple.
C
1
C
2
C
3
C
x

0
|
Hoy
|
t
1
_

|
t
2

|
t
2

|
tx

t
Donde:
(C
1
, t
1
, r
1
): Son 2 000 e en 2 meses al 5 %
M.O.F. 51 I. Pernas 2012
5.4. SUSTITUCIN DE CAPITALES.
(C
2
, t
2
, r
2
): Son 5 000 e en 4 meses al 5 %
(C
3
, t
3
, r
3
): Son 10 000 e en 8 meses al 5 %
(C
x
, t
x
, r
x
): Son ???e en 11 meses al 5 %
En todos los casos se tiene un periodo menor a un ao, por lo que el convenio
es el de descuento simple.
Por capitales equivalentes:
C
x
1 + r
x
t
x
=
C
1
1 + r
1
t
1
+
C
2
1 + r
2
t
2
+
C
3
1 + r
3
t
3
C
x
= (1 + r
x
t
x
)

C
1
1 + r
1
t
1
+
C
2
1 + r
2
t
2
+
C
3
1 + r
3
t
3

C
x
=

1 + 5 %
11
12

2 000 e
1 + 5 %
2
12
+
5 000 e
1 + 5 %
4
12
+
10 000 e
1 + 5 %
8
12

C
x
= 17 338,79 e
Ejemplo 25. Suponga que usted debe abonar las cantidades de 2 000 e,
5 000 e, y 10 000 e, dentro de 2, 4 y 8 meses respectivamente. Acuerde el
momento de pago si el tipo aplicado a la operacin es el 5 % anual simple y
el capital que se desea abonar es de 17 000 e.
C
1
C
2
C
3
C
x

0
|
Hoy
|
t
1
_

|
t
2

|
t
2

|
tx

t
Donde:
(C
1
, t
1
, r
1
): Son 2 000 e en 2 meses al 5 %
(C
2
, t
2
, r
2
): Son 5 000 e en 4 meses al 5 %
(C
3
, t
3
, r
3
): Son 10 000 e en 8 meses al 5 %
(C
x
, t
x
, r
x
): Son 17 000 e en ?? meses al 5 %
M.O.F. 52 I. Pernas 2012
5.4. SUSTITUCIN DE CAPITALES.
C
x
1 + r
x
t
x
=
C
1
1 + r
1
t
1
+
C
2
1 + r
2
t
2
+
C
3
1 + r
3
t
3
1 + r
x
t
x
=
C
x

C
1
1+r
1
t
1
+
C
2
1+r
2
t
2
+
C
3
1+r
3
t
3

t
x
=
1
r
x
_
_
C
x

C
1
1+r
1
t
1
+
C
2
1+r
2
t
2
+
C
3
1+r
3
t
3
1
_
_
t
x
=
1
5 %
_
_
17 000 e

2 000 e
1+5 %
2
12
+
5 000 e
1+5 %
4
12
+
10 000 e
1+5 %
8
12
1
_
_
t
x
= 0,508 a nos = 6,1 meses
Ejemplo 26. Suponga que, por motivo de la recepcin de material de im-
portacin, debe hacer frente a los siguientes pagos: 500 000 e dentro de 18
meses, 750 000 e dentro de 2 aos, 1 000 000 e dentro de 5 aos. Debido a
que para su tesorera resulta benecioso, ha acordado cambiar estos pagos
por otros dos pagos equivalentes de igual importe C dentro de 1 ao y dentro
de 3 aos. Calcule el importe C de dichos pagos si la curva de tipos es la
indicada en la siguiente tabla.
Plazo Tipo Pagos
1y 2,00 % C
18m 2,25 % C
1
= 500 000 e
2y 3, 00 % C
2
= 750 000 e
3y 4, 50 % C
5y 5,50 % C
3
= 1 000 000 e
El esquema de pagos es el siguiente:
C C
1
C
2
C C
3

0
|
Hoy
|
1y

|
18m

|
2y

|
3y

|
5y

t
M.O.F. 53 I. Pernas 2012
5.4. SUSTITUCIN DE CAPITALES.
La ecuacin de equivalencia ser el equilibrio en valor presente de los
ujos antiguos frente a los nuevos. Por lo tanto lo primero ser obtener el
valor presente de los ujos.
Para el caso de los ujos antiguos V
?
a
:
V
?
a
= C
1
P (0, t
1
) + C
2
P (0, t
2
) + C
3
P (0, t
3
)
Donde:
C
1
, C
2
, C
3
: Son respectivamente 500 000 e, 750 000 e, 1 000 000 e.
P (0, t
1
): Es el factor de descuento desde t
1
= 18
m
hasta hoy, bajo un tipo
de r
18m
= 2, 25 %. Es descuento racional compuesto puesto que
el plazo es mayor a un ao.
P (0, t
2
): Es el factor de descuento desde t
2
= 2
y
hasta hoy, bajo un tipo
de r
2y
= 3, 00 %. Es descuento racional compuesto puesto que el
plazo es mayor a un ao.
P (0, t
3
): Es el factor de descuento desde t
3
= 5
y
hasta hoy, bajo un tipo
de r
5y
= 5, 50 %. Es descuento racional compuesto puesto que el
plazo es mayor a un ao.
Como todos son descuento racional compuesto la expresin sera:
V
?
a
= C
1
1
(1 + r
18m
)
t
1
+ C
2
1
_
1 + r
2y
_
t
2
+ C
3
1
_
1 + r
5y
_
t
3
V
?
a
=
500 000 e
(1 + 2, 25 %)
18
/12
+
750 000 e
(1 + 3,00 %)
2
+
1 000 000 e
(1 + 5, 50 %)
5
V
?
a
= 483 587,46 e + 706 946,93 e + 765 134,35 e
V
?
a
= 1 955 668,74 e
Para el caso de los ujos nuevos V
?
n
:
V
?
n
= CP (0, t
x
) +CP (0, t
y
)
Donde:
C: Capital que se desea calcular.
M.O.F. 54 I. Pernas 2012
5.5. MATEMTICAS DE LAS CUENTAS CORRIENTES.
P (0, t
x
): Es el factor de descuento desde t
x
= 1
y
hasta hoy, bajo un tipo
de r
1y
= 2,00 %. Es descuento racional compuesto puesto que el
plazo es a un ao.
P (0, t
y
): Es el factor de descuento desde t
y
= 3
y
hasta hoy, bajo un tipo
de r
3y
= 4, 50 %. Es descuento racional compuesto puesto que el
plazo es mayor a un ao.
Por tanto:
V
?
n
= C
_
1
_
1 + r
1y
_
tx
+
1
_
1 + r
3y
_
ty
_
V
?
n
= C

1
(1 + 2, 00 %)
1
+
1
(1 + 4, 50 %)
3

V
?
n
= 1, 8566C
Como ambos deben se capitales equivalentes entonces:
V
?
n
= V
?
a
1, 8566C = 1 955 668,74 e
Por tanto:
C = 1 053 309,95 e
5.5. Matemticas de las Cuentas Corrientes.
Se va a suponer el caso ms general, que son las cuentas corrientes ban-
carias, que son contratos entre una entidad nanciera una persona (fsica o
jurdica). Las cuentas corrientes pueden ser de dos tipos:
Cuentas Corrientes
_
De Depsito
De Crdito
En ambos casos el cliente adquiere un producto bancario en el que se
realizan apuntes de ingreso de dinero en cuenta, y apuntes de retirada de
fondos de cuenta.
M.O.F. 55 I. Pernas 2012
5.5. MATEMTICAS DE LAS CUENTAS CORRIENTES.
En la cuenta corriente de depsito el cliente ingresa fondos en cuenta y
los retira cuando los necesita de forma inmediata. Cabe la posibilidad (y es
muy habitual) de que el contrato de cuenta corriente, permita retirar ms
fondos de los que se dispone, dejando la cuenta en negativo
1
, hasta una cierta
cantidad que se suele indicar en el contrato.
En la cuenta corriente de crdito, la entidad nanciera concede al cliente
una cantidad de dinero a crdito que ste va disponiendo (retirando) o repo-
niendo (ingresando). La cantidad mxima de dinero que se dispone en cuenta
(el crdito) se ajusta en el contrato.
En cuanto a los intereses aplicados por el dinero se tienen las siguientes
opciones:
Tipo de C.C.
_

_
Depsito
_
Fondos > 0 r
cc
Fondos < 0 r
d
Crdito
_
Dispuesto < Lmite r
c
Dispuesto > Lmite r
cd
En la cuenta corriente de depsito cuando los fondos son mayores que
cero, el tipo aplicado ser r
cc
, distinto del tipo aplicado cuando los fondos
son menores que cero, que es cuando se aplica el tipo para descubiertos r
d
.
En la cuenta corriente de crdito se aplica un tipo r
c
cuando la cantidad
dispuesta por el cliente es inferior al lmite de crdito, y un tipo de inters r
cd
cuando la cantidad dispuesta por el clientes es superior al lmite de crdito
de la cuenta.
5.5.1. Liquidacin de cuentas corrientes de depsito.
En ciertas fechas durante el ao, sobre la cuenta corriente se hacen cierres
y se pagan los intereses correspondientes, pero como en la cuenta se ha hecho
una serie de entradas y de salidas, el saldo sobre el que calcular los intereses
no resulta obvio a primera vista, es por esta razn por la que se utiliza el
mtodo de saldos.
El tipo de capitalizacin que se aplica a estas operaciones es claramente
simple con base Act/365.
Para aplicar el mtodo de saldos se sigue los siguientes pasos:
1
Dejando la cuenta en nmeros rojos.
M.O.F. 56 I. Pernas 2012
5.5. MATEMTICAS DE LAS CUENTAS CORRIENTES.
1. Se toman los apuntes desde la ltima fecha de liquidacin hasta la
siguiente, y se calculan los saldos tras realizar cada uno de los apuntes.
2. Se calculan los das entre apunte y apunte, as como entre el ltimo
apunte y la fecha de liquidacin.
3. Con estos das y los saldos se puede apuntar la cantidad en intereses
devengados.
Int = Saldo
(t
1
!t
2
)
r
cc
t
2
t
1
365
En caso de que la cuenta est en descubierto los intereses se apuntan en
negativo.
Note que es necesario tener en cuenta que a los intereses hay que qui-
tarle la parte de impuestos as como las comisiones si es que existen. As la
diferencia entre los intereses menos los impuestos y menos los gastos, es la
liquidacin de intereses en la cuenta.
Vase el siguiente ejemplo:
Ejemplo 27. Se tienen los siguientes movimientos en una cuenta corriente.
Las condiciones de la cuenta corriente son las siguientes:
Inters anual de la cuenta: 6 %
Comisin por descubierto: 0,2 % sobre el saldo en descubierto.
Intereses de descubierto: 12 %
Comisiones: 12 e
Impuestos sobre intereses: 15 %
Fecha de cierre 30/6.
Con estos datos se puede calcular la tabla de saldos correspondiente:
M.O.F. 57 I. Pernas 2012
5.5. MATEMTICAS DE LAS CUENTAS CORRIENTES.
Ejemplo 28. Se tienen los siguientes movimientos en una cuenta corriente.
Las condiciones de la cuenta corriente son las siguientes:
Inters anual de la cuenta: 1 %
Comisin por descubierto: 2 % sobre el saldo en descubierto.
Intereses de descubierto: 12 %
Comisiones: 0 e
Impuestos sobre intereses: 15 %
Fecha de cierre 30/4.
Con estos datos se puede calcular la tabla de saldos correspondiente:
M.O.F. 58 I. Pernas 2012
5.6. PROBLEMAS.
5.6. Problemas.
Problema 22. Buscar el tipo de inters compuesto trimestral que es equiva-
lente a aplicar a un capital de 110 euros un tipo simple anual del 5 % durante
un ao y medio.
Problema 23. Calculad la tasa de descuento compuesta (descuento comer-
cial compuesto) que equivale a un tipo de inters del 5 % anual bajo la ley de
descuento racional simple, para un periodo de 3 meses.
Problema 24. Un producto nos duplica el capital en tres aos. Cul es su
tipo anual equivalente simple? y compuesto? y continuo?
Problema 25. Nos ofrecen un producto que paga un 5 % compuesto anual
pero durante slo 6 meses, y despus, para una ao y medio adicional, nos
paga un 2 % compuesto anual. Calculad el tipo simple trimestral equivalente.
Problema 26. Comparad los siguientes productos: un depsito a seis meses
que paga un 1 % mensual compuesto, un depsito que dura dos aos y por
cada 100 euros te paga 125 al nal de esos dos aos. Cul de los dos tiene
un mayor tipo compuesto mensual equivalente?
Problema 27. Calcular el TAE y el Nominal de los problemas anteriores.
M.O.F. 59 I. Pernas 2012
Captulo 6
Flujos - VA - VF.
6.1. Esquemas de ujos nancieros.
Una operacin nanciera, puede ser una sucesin de pagos y cobros,
distribuidos en el tiempo. Resulta muy conveniente representar estos u-
jos de capital en el tiempo, por medio de esquemas de ujos nancieros.
t
1
t
3
|
C1

|
C2

|
C3

|
C4

t
t
0
t
2
Figura 6.1: Flujos
En estos esquemas, las echas se
distribuyen de derecha a izquierda,
segn acontezcan en su momento. El
sentido de la echa marca el senti-
do del ujo, por lo que echas hacia
abajo implican pagos que se realizan
(dinero que sale), mientras que las
echas hacia arriba indican cobros
(dinero que entra). Esta representa-
cin resulta muy til para represen-
tar operaciones sencillas, y esquemas orientativos, si bien resulta de poca
utilidad en caso de operaciones con muchos pagos a lo largo del tiempo.
Para operar con los diferentes capitales, como por ejemplo par netear
cantidades, es necesario que estn ubicadas en el mismo momento temporal.
Para ello se pueden aplicar las leyes de capitalizacin / descuento.
60
6.2. VALOR PRESENTE - VA $ PV
t
1
|
C1

C
0

C2

|
C3

t
t
0
t
2
De esta forma en la gura se puede hacer que:
C

= C
0
C
1
=
_
C
des
2
C
des
3
_
C
1
6.2. Valor Presente - VA $ PV
VA es acrnimo de valor actual, tambin conocido como PV (en ingls
Present Value). Es la suma del valor actual de todos los ujos de una
inversin o proyecto. Para calcular este valor hay que descontar a fecha de
hoy todos los ujos futuros.
Se suele identicar con el coste o precio equivalente al conjunto de ujos
que reeja, valor actual o tambin MTM.
Uno de los puntos ms importantes es la tasa de descuento de los ujos.
Aunque de forma habitual se usa la misma en todos los plazos, puede resultar
necesario ajustar las tasas al coste de funding necesario para mantener la
inversin.
Suponga dos proyectos (A, y B) en los que hoy hay que invertir
2 000 000 e, a partir de este momento cada uno tiene un ujo diferente de
retornos. Para poder comparar ambos, un buen principio puede ser obtener
su VA, para determinar qu proyecto interesa ms (al menos en cuanto a
retorno). Suponga que los ujos se pueden descontar a un 3 % anual.
M.O.F. 61 I. Pernas 2012
6.2. VALOR PRESENTE - VA $ PV

2
Y


1
Y
_

18m
.


2Me

|
100ke

|
100ke

|
2,1Me

(a) A

2
Y


1
Y
_

18m
.


2Me

|
600ke

|
600ke

|
1,1Me

(b) B
Figura 6.2: Proyectos
En el caso del proyecto A:
V AN
A
= 210
6
+
10
5
(1 + 3 %)
1
+
10
5
(1 + 3 %)
18
/12
+
2,110
6
(1 + 3 %)
2
V AN
A
= 2 000 000 + 97 087 + 95 663 + 1 979 451,40
V AN
A
= 172 201,82 e
En el caso del proyecto B:
V AN
B
= 210
6
+
610
5
(1 + 3 %)
1
+
610
5
(1 + 3 %)
18
/12
+
1,110
6
(1 + 3 %)
2
V AN
B
= 2 000 000 + 582 524,27 + 573 978,22 + 1 036 855,50
M.O.F. 62 I. Pernas 2012
6.2. VALOR PRESENTE - VA $ PV
V AN
B
= 193 357,99 e
Este resultado indica que el proyecto B, es nancieramente mejor que
el proyecto A. Adems en el proyecto B los ujos de caja hacen que se
devuelva el dinero antes en el tiempo en mayor volumen, lo cual es preferible
a esperar a recibir el nominal nal como ocurren en el proyecto A.
Ntese que en la formulacin para la obtencin del V AN se puede
observar una repeticin de sumas de ujos por descuentos. Esto es (su-
poniendo uso de tipos compuestos):
V AN
i
= F
Hoy
+
F
t
1
(1 + r
t
)
t
1
+
F
t
2
(1 + r
t
)
t
2
+ . . . +
F
tn
(1 + r
t
)
tn
Si llamamos Factor de Descuento a
1
(1+rt
i
)
t
i
, y lo denotamos por FD
i
,
o como as se denota en mucha literatura, P (0, t
i
). Este P (0, t
i
) es el
fector de descuento desde el tiempo hoy hasta el tiempo t
i
.

0
|
Hoy
t
i
|
P(0,t
i
) .
tn
|
P(0,tn)

t
Entonces se puede escribir el V AN como:
V AN
j
= F
Hoy
+ F
t
1
P (0, t
1
) + F
t
2
P (0, t
2
) + . . . + F
tn
P (0, t
n
)
O bien:
V AN
j
= F
Hoy
+ F
t
1
FD
t
1
+ F
t
2
FD
t
2
+ . . . + F
tn
FD
tn
De forma compacta:
M.O.F. 63 I. Pernas 2012
6.3. TIR
V AN
j
=
n

i=0
F
i
P (0, t
i
)
V AN
j
=
n

i=0
F
i
FD
i
Donde:
F
i
: Flujo de dinero en tiempo t
i
.
Por tanto si a cada plazo se tuviera diferente tipo de inters, cada uno
de los r
i
sera diferente, lo cual es normal, puesto que a un ao se dar
cierto tipo de inters y a dos aos otro
1
, y as sucesivamente.
6.3. TIR
TIR/YTM (Tasa Interna de Retorno/Yield To Maturity) es el tipo de
inters con el que se descuentan los ujos de una inversin, tal que el VAN
es cero.
Este clculo hace una presuncin bastante dudosa, y es que supone que
es posible reinvertir los intereses a la propia TIR. Esto no es del todo cierto,
ya que los tipos de inters tienen cierta volatilidad que hace casi imposible
esta presuncin, si bien los resultados relativos de TIR, permiten comparar
inversiones equivalentes, como por ejemplo bonos, proyectos, etc.
Suponiendo una inversin en la que hay que desembolsar un nominal N,
que paga una serie de intereses anuales C
i
, y que a vencimiento retorna el
una cantidad Q:
N

V AN
f

|
C
i

|
C
i



|
Q+Cn

t
Como la inversin debe dar neto actual cero:
N V AN
f
= 0
M.O.F. 64 I. Pernas 2012
6.3. TIR
V AN
f
=
n

i=1
C
i
(1 + r)
i
+
Q
(1 + r)
n
N
_
n

i=1
C
i
(1 + r)
i
+
Q
(1 + r)
n
_
= 0
N =
n

i=1
C
i
(1 + r)
i
+
Q
(1 + r)
n
En notacin compacta usando factores de descuento:
N =
n

i=1
C
i
P (0, t
i
) + QP (0, t
n
)
Para obtener la tasa r, TIR hay que despejar el valor en la ecuacin no
lineal, este proceso es complejo cuando hay varios ujos por lo que resulta
necesario el uso de herramientas de clculo numrico como buscar objetivo
en MS Excel o la bsqueda de ceros en Matlab.
Ejemplo 29. Suponga una oportunidad de inversin con un plazo de 10
aos, por la que hoy debera pagar 1 075 000 e, que le paga cupones anuales
de 35 000 e (3,5 %), nalizado el plazo se le retorna el ltimo cupn y un
capital de 1 000 000 e. Calcule la TIR/YTM de esta inversin.
La expresin a resolver sera:
N V AN
f
= 0
N = 1 075 000 e
V AN
f
=
10

i=1
35 000
(1 + r)
i
+
1 000 000
(1 + r)
10
r V AN
f
N V AN
f
3,5 % 1 000 000 e 75 000 e
3 % 1 042 651 e 32 349 e
2,637 % 1 075 000 e 0 e
Por tanto la TIR de esta inversin es de un 2,637 %.
M.O.F. 65 I. Pernas 2012
6.4. PROBLEMAS.
6.4. Problemas.
Problema 28. Del siguiente esquema de ujos: pagar 100 a un ao, cobrar
300 dentro de 3 aos, pagar 220 dentro de 5 aos, con un tipo de inters del
2 % anual
1. Calculad PV, FV
2. Si retrasamos todos los pagos y los cobros un ao, cmo se modica
el PV?
Problema 29. Cul de las siguientes opciones es mejor, suponiendo un
tipo de inters del 2,5 % anual? por qu?
1. Cobrar 1200 euros dentro de 4 aos
2. Cobrar dos pagos de 615 euros a realizarse el ao 3 y el ao 5
3. Cobrar 200 euros ahora y 1075 dentro de 3 aos
4. Cobrar 1250 euros dentro de cinco aos y medio
Problema 30. Tengo un pago de 1000 euros dentro de 5 aos. Si suponemos
un tipo de inters del 3 % anual,
1. de cunto tienen que ser dos pagos iguales, a producirse en el ao 4 y
6, que equivalga al existente?
2. Si jo un pago en el ao 4 de 400 euros, de cunto tendr que ser el
pago del ao 6?
3. Si quiero cancelar la deuda ahora mismo, cunto tendra que pagar?
Problema 31. Un proyecto nanciero nos ofrece unos benecios de 5000
euros dentro de 3 aos, 6000 euros dentro de 4 aos, y 7000 dentro de 5
aos. Para ello, nos piden invertir 15000 euros hoy. Si los tipos de inters
estn al 3 % anual, Nos interesa el negocio? Si el tipo de inters es mayor,
el proyecto nos interesa ms que cuando estaban al 3 %?
M.O.F. 66 I. Pernas 2012
6.4. PROBLEMAS.
Problema 32. Si un producto a 4 aos nos ofrece por 1000 euros cobrar
cada ao una cierta cantidad ja. Cunto tiene que ser esa cantidad si los
tipos estn al 3,5 %? Y si estn al 4 %?
Problema 33. Calculad la TIR del proyecto del problema 28, 31 y de cada
opcin del problema 29
M.O.F. 67 I. Pernas 2012
Parte II
Rentas
68
n
69
Captulo 7
Rentas I.
7.1. Compra o Crdito.
Los modos de nanciacin que tienen las empresas, son (de un modo muy
general):
1. Participacin en el negocio: Acciones. Representa la forma en la que el
pblico participa en el negocio comprando parte del mismo.
2. Endeudamiento: La empresa puede solicitar dinero en los siguientes
formatos.
a) Bien a una institucin de crdito (bancos o cajas). Esto constituye
un prstamo.
b) Bien a particulares por medio de la emisin de instrumentos de
renta ja, como pagars (letras si el emisor es un gobierno), bonos
u obligaciones.
En el presente tema se centra la atencin al apartado 2 y en concreto al
2.b. Este punto es ciertamente muy amplio y excede el objetivo del presente
curioso, si bien ja su atencin en los bonos como instrumento conductor
para introducir las rentas.
70
7.2. BONOS.
7.2. Bonos.
Un bono es un instrumento nanciero de renta ja, es negociable en mer-
cado (en funcin de su liquidez). Este instrumento hace que el emisor del
bono se compromete a devolver el capital a vencimiento ms una serie de
pagos intermedios, en concepto de intereses, conocido por cupn.
7.2.1. Caractersticas de un Bono.
Las principales caractersticas de un bono se pueden resumir en:
Emisor: [Issuser], es la entidad que e nancia, comprometiendo los pagos
de esta deuda tanto en principal como en intereses segn plazo y for-
ma de pago/s. Pueden ser entidades privadas (empresas) o pueden ser
entidades pblicas (gobiernos, CCAA, ayuntamientos, etc.).
Principal: Importe total que se presta al emisor. Tambin se le conoce por
Nominal.
Cupn: Pago intermedio, en concepto de intereses que si es jo, se reere
a un % del nominal y si es variable se reere a un ndice de mercado
como puede ser el euribor 3 meses, o algn libor. El pag de cupones
se hace con cierta periodicidad, si bien el cupn se suele expresar en
tanto por ciento anualizado.
Vencimiento: [Maturity], Es la fecha en la que se termina la operacin, se
cancela el bono por medio del pago del principal ms el ltimo cupn
al inversor.
CleanPrice: Precio limpio, es el precio que se cotiza en el mercado, no tiene
en cuenta el cupn corrido.
DirtyPrice: Precio que incluye el cupn corrido en el mismo.
CC: Siglas de cupn corrido, es la parte de cupn devengada y no cobrada
entre cupones. El modo de clculo se indica ms adelante.
Un bono tiene un esquema de pagos como el que se indica en la siguiente
gura:
M.O.F. 71 I. Pernas 2012
7.2. BONOS.
|
t

|
C

|
C

. . . |
C

|
N+C

En el momento de compra del bono, se paga el precio del bono. A lo largo


de la vida del bono se pueden tener pagos de cupn intermedios, o bien un
nico cupn al nal, en este caso el bono se conoce como bono cupn cero
1
.
EL precio del bono, esto es, lo que se tiene que pagar para hacerse con
un bono, se corresponde con el valor actual de los ujos de caja futuros
descontados a fecha actual.
P
x
=
n

i=1
F
i
(1 + r
TIR
)
T
P
x
=
n

i=1
C
i
(1 + TIR)
t
i
+
N
(1 + TIR)
tn
(7.1)
Usando la notacin en modo de factores de descuento:
P
x
=
n

i=1
C
i
P (0, t
i
) + NP (0, t
n
)
Donde:
TIR: Expresada en % al ao.
C
i
: Cupn en pago i. Se suele indicar como cupn anual, pero puede pagarse
en otra frecuencia, por ejemplo semenstral, por lo que en cada pago se
cobra
C
i
2
, en caso de pagos trimestrales se cobrara en cada pago
C
i
4
,
etc.
t
i
: Se expresa en Fraccin de Aos.
N: Principal en vencimiento.
1
Zero-Coupon Bond
M.O.F. 72 I. Pernas 2012
7.2. BONOS.
En caso de que todos los cupones sean iguales, lo cual es algo muy normal el
cupn se puede sacar factor comn.
P
x
=
n

i=1
C
i
(1 + TIR)
t
i
+
N
(1 + TIR)
tn
= C
n

i=1
1
(1 + TIR)
t
i
+
N
(1 + TIR)
tn
Suponga un bono con cupn 5 % anual, con una TIR del 3 %, pagos
anuales y 4 pagos pendientes. Entonces:
P
x
= C

1
(1 + r)
+
1
(1 + r)
2
+
1
(1 + r)
3
+
1
(1 + r)
4

+ N
1
(1 + r)
4
Sustituyendo los valores en la expresin anterior:
P
x
= 5 %

1
(1 + 3 %)
+
1
(1 + 3 %)
2
+
1
(1 + 3 %)
3
+
1
(1 + 3 %)
4

+100 %
1
(1 + 3 %)
4
P
x
= (4, 85 % + 4, 71 % + 4, 58 % + 4, 44 %) + 88,58 % = 107,43 %
7.2.2. Cupn Corrido.
Se trata de incluir en el precio a pagar al vendedor el bono (ya en mercado
secundario), el efecto del devengo continuo del futuro siguiente cupn.
Por tanto el precio sucio, o Dirty Price incluye este apartado que se
calcula como:
CC = C
D
C
i1
D
Cupones
Donde:
D
C
i1
: Son los das que han pasado desde el pago del ltimo cupn hasta
hoy.
C: Es el cupn siguiente.
D
Cupones
: Son los das que hay entre cupones.
M.O.F. 73 I. Pernas 2012
7.2. BONOS.
Como puede apreciarse, lo que se est haciendo es una pequea periodica-
cin del siguiente cupn, calculando la parte acumulada desde el pago del
cupn anterior.
|
D
C

| |
D
C

. . .
Hoy
7.2.3. Elasticidad y Riesgos.
En la frmula del precio de un bono (expresin 7.1) hay una relacin
directa con el tipo de inters con el que se descuentan los ujos nancieros.
Este tipo de inters vara con el mercado, por tanto hay una exposicin del
valor del bono al mercado de tipos de inters, esto es una fuente de riesgo.
El efecto de los tipos de inters sobre los precios de los bonos es inverso,
esto es:
Si suben los tipos de inters, entonces los bonos pierden valor (baja su
precio).
Si bajan los tipos de inters, entonces los bonos se aprecian (sube su
precio).
Existe, una relacin del precio del bono con la calidad crediticia del emisor.
Por tanto la calidad de la empresa que emite bonos, en cuanto se reere
al pago de las obligaciones contradas, inuye en el precio de los bonos. Un
empeoramiento de la calidad del emisor hace que los bonos pierdan valor (por
lo que sube su TIR), si se enfoca la TIR como una tasa de inters sesgado por
el riesgo, tiene sentido que al perder el pagador calidad, y existir un mayor
riesgo de impago, los tipos de inters a los que los inversores ponen dinero,
suban.
Dadas estas circunstancias se pueden establecer ciertas cantidades resu-
men que reejan el comportamiento de los bonos ante cambios en los tipos
de inters. Estas medidas dan una idea de la sensibilidad o respuesta elstica
del activo ante un cambio en los tipos.
El grado de sensibilidad entre ambas variables viene determinada por la
extensin de la vida del ttulo, el nivel absoluto de los tipos de inters y
la estructura de ujos de caja del mismo. Tres principios rigen los aspectos
bsicos de los activos de renta ja.
M.O.F. 74 I. Pernas 2012
7.2. BONOS.
Estos son los llamados principios de Malkiel:
El valor de un bono vara en sentido contrario al de su TIR.
Si dos bonos dieren nicamente en el cupn, entonces para una deter-
minada variacin de la TIR, el bono de menor cupn experimentar
mayor cambio de valor.
Para un bono dado, un incremento de TIR provoca una variacin de
precio menor que la provocada en sentido inverso por una bajada de
TIR de igual magnitud que la anterior. En las prximas pginas se
analizarn y probarn cada uno de ellos.
Las medidas que cuantican la exposicin del precio del bono a los cambios
en los tipos de inters son:
1. Sensibilidad Absoluta.
2. Duracin Modicada.
3. Duracin.
Para poder explicar cada una hay que denir antes cmo se miden las dife-
rencias en precio/tipos de inters.
Variacin Absoluta Relativa
Precio P
2
P
1
P
2
P
1
P
1
Tipos TIR
2
TIR
1
TIR
2
TIR
1
1+TIR
1
Se dene:
Duracin: Variacin relativa del precio cuando hay una variacin rela-
tiva en TIR.
P
2
P
1
P
1

= D
TIR
2
TIR
1
1 + TIR
1
(7.2)
Duracin Modicada: Variacin relativa del precio cuando se produce
una variacin absoluta de TIR.
P
2
P
1
P
1

D (TIR
2
TIR
1
) (7.3)
M.O.F. 75 I. Pernas 2012
7.2. BONOS.
Sensibilidad absoluta: Variacin absoluta del precio con variacin ab-
soluta en TIR.
(P
2
P
1
)

= SA (TIR
2
TIR
1
) (7.4)
Existen expresiones basadas en los datos caractersticos del bono, as como
en la estructura de pagos del instrumento:
Duracin:
D =
1
P
x

1=1
C
i
P (0, t
i
) t
i
(7.5)
Nota: t
i
, o tambin FA
i
, es el tiempo desde hoy hasta el pago del cupn
expresado en fraccin de aos.

D =
D
1 + TIR
(7.6)
SA =

DP (7.7)
Ejemplo 30. Se analizar un Bono del Tesoro espaol con cupn 3,9 % anual
(ActAct) y vencimiento el 31/10/2012. En este caso, cupones del 3,9 % sobre
el nominal de referencia. Se tomar como fecha valor el 20 de Noviembre de
2009 con una cotizacin de mercado de 105,78. Se calcularan sus medidas
de elasticidad de primer order: duracin, duracin modicada y sensibilidad
absoluta.
Lo primero es obtener los datos que denen el bono:
Fechas
Base
Act
/Act
TIR Cpn
1,86%
3,9 %
Das FA Flujos VP
31.10.09 Ultimo Cupn
20.11.09 20 Hoy
31.10.10 345 0,95 1,86 % 3,90 % 3,83 %
31.10.11 710 1,95 1,86 % 3,90 % 3,76 %
31.10.12 1076 2,95 1,86 % 103,90 % 98,41 %
Precio Sucio: 106,00%
Cupn Corrido: 0,21 %
Precio Limpio: 105,79%
Precio Mercado: 105,78 %
Error: 0,01 %
M.O.F. 76 I. Pernas 2012
7.2. BONOS.
Con estos datos, es posible obtener directamente la duracin:
Fechas
Base
Act
/Act
TIR Cpn
1,86%
3,9 %
Das FA Flujos VP VP FA
31.10.09 Ultimo Cupn
20.11.09 20 Hoy
31.10.10 345 0,95 1,86 % 3,90 % 3,83 % 0,0362
31.10.11 710 1,95 1,86 % 3,90 % 3,76 % 0,0732
31.10.12 1076 2,95 1,86 % 103,90 % 98,41 % 2,8991
Precio Sucio: 106,00% Total: 3,0085
Cupn Corrido: 0,21 % D: 2,8381
Precio Limpio: 105,79% D
m
: 2,7862
Precio Mercado: 105,78 % SA: 2,9536
Error: 0,01 %
Se puede realizar la comprobacin de que esto es as estresando el precio
por medio de la TIR, para ello se obtiene lo que supone un aumento absoluto
y relativo en TIR y se obtiene el precio del bono en esta circunstancia con la
hoja de clculo anterior.
Tipo Precio Resultado
TIR 1,86 % 106,00 % D 2,7830
TIR+1 % Rel. 2,88 % 103,05 % D
m
2,7322
TIR+1 % Abs. 2,86 % 103,11 % SA 2,8962
Esto viene de:
103,11 %106,00 %
106,00 %

= D
2,86 %1,86 %
1 + 1,86 %
!D

= 2,7830
103,11 %106,00 %
106,00 %

D(2,86 %1,86 %) !

D

= 2,7322
(103,11 %106,00 %)

= SA(2,86 %1,86 %) !SA

= 2,8962
M.O.F. 77 I. Pernas 2012
7.3. PROBLEMAS.
7.3. Problemas.
Problema 34. Un bono privado cuyo principal es de 100 e, con un cupn
del 5 %, a 4 aos, qu precio tiene si ofrece un TIR (yield) del 4,3 %.
Problema 35. Rellenar la siguiente tabla con los datos que faltan.
Principal Cupn Aos Precio Yield
100 2 % 4 3 %
100 5 % 3 104,51 %
100 6 % 4 5 %
100 3 % 5 102,3 %
100 4 % 3 3,5 %
Problema 36. Tenemos dos bonos de un mismo emisor, de principal 100 e.
Uno es a 5 aos con un cupn al 5 %, el otro de 5 aos con un cupn al 3 %.
Si el yield del bono a 5 aos es del 4 %
a) calcular el precio de ambos bonos
b) cul de los dos bonos es ms sensible al cambio de los tipos de inters?
Es decir, ante una subida de un 1 % en el yield del bono, cul de los dos
bonos caera ms de precio?
Problema 37. Ante la siguiente tabla, decid qu bonos comprarais y cules
venderais.
Principal Cupn Aos Precio Yield
100 2 % 3 99,7 % 3,5 %
100 3 % 5 96,3 % 4,2 %
100 4 % 4 101,2 % 3,6 %
100 5 % 3 107,5 % 2,9 %
100 6 % 5 103,8 % 5,2 %
M.O.F. 78 I. Pernas 2012
n
79
Captulo 8
Rentas II.
8.1. Rentas nancieras.
Se puede denir una renta como una serie de capitales disponibles en
vencimientos futuros determinados. Otra manera de denir una renta es como
se indica en[3] cualquier distribucin de capitales en el tiempo.
r
1
|
r
2
C
1

|
C
2


rn

|
Cn

t
t
0
t
1
t
2 tn
En funcin de las caractersticas de la renta se pueden hacer la siguiente
clasicacin de las rentas.
80
8.2. CASO: RENTA TEMPORAL CONSTANTE POSPAGABLE.
Rentas
_

_
Capitales
_

_
Constante ) Renta Constante
Variable ) Renta Variable
_
Prog.Aritmtica
Prog.Geomtrica
Plazo
_
Plazo Fijo ) Renta Temporal
Sin Plazo ) Renta Perpetua
Liquida
_
Al Inicio ) Renta Prepagable
A Trmino ) Renta Pospagable
Inicio
_
Hoy ) Renta No diferida
En futuro ) Renta Diferida
La aritmtica nanciera de las rentas, se aplica en la obtencin del va-
lor actual (VA), o el valor nal (VF) en funcin de las condiciones de los
capitales, ujos en tiempo y forma, y el coste de nanciacin/inversin.
VA: Se dene el valor actual de una renta (VA), como la suma de los capi-
tales descontados al inicio de la renta o al momento presente.
VF: Se dena el valor nal de una renta (VF), como la suma de los ujos
de la renta, capitalizados al nal de la misma, o bien como el VA
capitalizado (VA

).
8.2. Caso: Renta Temporal Constante Pospa-
gable.
Suponga una renta constante temporal pospagable, segn las deniciones
anteriores se puede concretar que el valor actual de una renta de este tipo
viene por la suma de los ujos descontados de un esquema de pagos como el
de la siguiente gura.
r
|
r
C
1

|
C
2

|
Cn

t
t
0
t
1
t
2 tn
M.O.F. 81 I. Pernas 2012
8.2. CASO: RENTA TEMPORAL CONSTANTE POSPAGABLE.
Esto supone que:
VA
pos
=
n

i=1
C
i
(1 + r)
i
Si se dene =
1
/(1+r), esto es,
i
= (1 + r)
i
, adems por ser una renta
constante C
i
= C, entonces:
VA
pos
= C
n

i=1

i
= CS
n
(S
n
=
n

i=1

i
Si se desarrolla la expresin anterior:
S
n
= +
2
+
3
+ . . . +
n
Multiplicando en ambos lados por se puede expresar como:
S
n
=
2

4
. . .
n+1
Si se realiza una suma de ecuaciones se puede resolver la serie:
S
n
= +
2
+
3
+ . . . +
n1
+
n
S
n
=
2

3
. . .
n1

n+1
(1 ) S
n
=
n+1
Despejando:
(1 ) S
n
= (1
n
)
S
n
=
(1
n
)
(1 )
S
n
=
(1 r)
1
_
1 (1 + r)
n
_
1 (1 r)
1
Se llega a la solucin de la serie en funcin de un tipo de inters y el
nmero de plazos.
S
n
=
1 (1 + r)
n
r
(8.1)
Por tanto el valor actual (VA) de la renta estudiada ser:
M.O.F. 82 I. Pernas 2012
8.3. CASO: RENTA TEMPORAL CONSTANTE PREPAGABLE.
VA
pos
= C

1 (1 + r)
n
r

(8.2)
Una vez se dispone del valor actual de la renta, el valor nal es la capita-
lizacin a vencimiento del valor actual, esto es:
VF
pos
= VA
pos
(1 + r)
n
(8.3)
8.3. Caso: Renta Temporal Constante Prepa-
gable.
En este caso los pagos se realizan al inicio del periodo como se muestra
en la siguiente gura.
|
r
C
1

|
C
2

|
Cn

t
t
0
t
1 tn
Se puede suponer la existencia de un periodo t
0
0
, anterior a t
0
, donde
calcular el valor actual, de tal forma que se emula una renta pospagable,
luego este valor actual calculado para t
0
0
, se capitaliza de t
0
0
!t
0
.
t
0
0
|
r
|
r
C
1

|
C
2

|
Cn

t
VA
0
(1+r)

VA
t
0
t
1 tn
Por tanto se concluye que el Valor actual de una renta temporal constante
prepagable viene dado por la expresin:
VA
pre
= VA
pos
(1 + r) (8.4)
M.O.F. 83 I. Pernas 2012
8.3. CASO: RENTA TEMPORAL CONSTANTE PREPAGABLE.
Y el valor nal se obtiene por capitalizacin del valor actual, hasta el
momento nal, por lo que entonces para el caso de una renta prepagable la
expresin del VF ser:
VF
pre
= VA
pre
(1 + r)
n
VF
pre
= VA
pos
(1 + r)
n+1
(8.5)
Ejemplo 31. Calcule la cantidad de dinero que tendra que entregar en una
entidad nanciera (el valor actual) as como el valor nal, con objeto de reci-
bir una renta que paga un cupn, al nal de cada periodo anual, de 10 000 e
durante 10 aos siendo el tipo de inters pactado con la entidad del 8 %.
Replique los clculos para la misma renta pero si los plazos se realizan al
principio de cada ao.
En este caso se puede aplicar la expresin 9.1:
VA
pos
= C

1 (1 + r)
n
r

= 10 000
_
1 (1 + 8 %)
10
8 %
_
VA
pos
= 67 100,81 e
Para el valor nal se usa la expresin 9.2:
VF
pos
= VA
pos
(1 + r)
n
= 67 100,81 (1 + 8 %)
10
= 144 865,62 e
En caso de que la renta fuera prepagable:
VA
pre
= VA
pos
(1 + r) = 67 100,81 (1 + 8 %) = 72 468,87 e
VF
pre
= VA
pos
(1 + r)
n+1
= 67 100,81 (1 + 8 %)
11
= 156 454,87 e
M.O.F. 84 I. Pernas 2012
8.4. CASO: RENTA PERPETUA.
8.4. Caso: Renta Perpetua.
En este tipo de rentas no hay una nalizacin o plazo de vencimiento para
la renta por lo que el trmino n no est determinado. Como aproximacin
se puede entender que n tiende a un nmero muy grande (innito), por tanto:
(1 + r)
n
=
1
(1 + r)
n
'
1
k
n

n!1
= 0
Si n crece, entonces (
1
/k
n
) decrece tendiendo a 0, en otras palabras:
VA
pos
= C

1 (1 + r)
n
r

!n ")VA
n!1
pos
=

VA
pos
= lm
n!1
(VA
pos
)

VA
pos
= lm
n!1

1 (1 + r)
n
r
_
=
C
r

VA
pos
=
C
r
(8.6)
La frmula anterior responde al valor actual de una renta perpetua pospa-
gable, pero si se quiere saber el valor actual de una renta perpetua prepagable
se pueden usar las expresiones 9.3 y 9.5:

VA
pos
=
C
r
VA
pre
= VA
pos
(1 + r)

VA
pre
= C
1 + r
r
(8.7)
Ejemplo 32. Calcule la renta perpetua pagadera al nal de cada ao, que le
puede ofrecer a un cliente con quien rma un contrato por el que recibe hoy
30 000 e si los tipos estn al 4 %.
En este caso basta con aplicar la frmula 9.5, con lo que:
M.O.F. 85 I. Pernas 2012
8.5. CASO: RENTA DIFERIDA CONSTANTE Y POSPAGABLE.

VA
pos
= 30 000 e
r = 4 %
30 000 e =
C
4 %
C = 1 200 e
8.5. Caso: Renta Diferida Constante y Pospa-
gable.
Una renta diferida es aquella que comienza en un momento futuro. Para
calcular los valores presente y nal de un caso as, tan slo es necesario jugar
con las leyes de capitalizacin o descuento de capitales en el tiempo, y las
expresiones que resuelven los valores de una renta.
Hoy
|
T
|
r
C
1

|
C
2

|
Cn

t
VA
t
0
t
1
VF
tn
El clculo del valor presente de una renta diferida de tipo constante pos-
pagable, se puede resolver considerando dosproblemas separados:
1. Obtencin de un VA cticio (VA

), en un momento futuro. Este pro-


blema consiste en hallar el valor presente de una renta constante pos-
pagable, que se resuelve mediante la expresin 9.1.
2. Descontar VA

al momento presente obteniendo el VA deseado.


Hoy
|
T
|
r
C
1

|
C
2

|
Cn

t
VA VA

(1+r)
T

t
0
t
1
VF
tn
M.O.F. 86 I. Pernas 2012
8.5. CASO: RENTA DIFERIDA CONSTANTE Y POSPAGABLE.
Por tanto:
VA
pos
=
VA

pos
(1 + r)
T
=
C

1(1+r)
n
r

(1 + r)
T
Ejemplo 33. Suponga que rma hoy la venta de una propiedad por valor de
4 000 000 e, concertando el cobro en ocho semestralidades iguales, la primera
semestralidad tendr lugar a partir de 2 aos (renta pospagable). Si concierta
con el comprador unos intereses de 10 % anual, calcule el importe de cada
una de las mencionadas semestralidades.
Se debe tener en cuenta que el inters indicado, al ser una operacin
superior a un ao es un tipo anual compuesto, por convenio.
El valor actual (a da de HOY) de la renta es el indicado en el contrato
de compraventa, esto es 4 000 000 e. Dicho VA, es el valor descontado de la
renta dentro de 2 aos que se anotar como VA

:
VA =
VA

(1 + 10 %)
2
= 4 000 000 e !VA

= 4 840 000 e
VA

, es el valor actual de una renta temporal pospagable por lo tanto:


VA

= C

1 (1 + r
s
)
ns
r
s

Donde:
n
s
: Es el nmero de semestres en los que se extiende la renta. n
s
= 8
r
s
: Es el tipo Semestral, equivalente a un 10 % anual, al realizarse los pagos
semestre a semestre.
Para obtener r
s
se aplican tipos equivalentes:
(1 + 10 %
anual
)
1
a no
= (1 + r
s
)
2sem
!r
s
=
_
(1 + 10 %) 1 = 4,88088 %
Finalmente:
VA

= 4 840 000 = C
_
1 (1 + 4,88088 %)
8
4,88088 %
_
6,49444C = 4 840 000 !C = 745 251,90 e
M.O.F. 87 I. Pernas 2012
8.6. CASO: RENTA VARIABLE CRECIENTE GEOMTRICA
POSPAGABLE.
8.6. Caso: Renta Variable Creciente Geomtri-
ca Pospagable.
En este caso la cantidad recibida en cada uno de los pagos cre (o decrece)
de forma constante.
r
|
r
C

|
Cq

|
Cq
n

t
t
0
t
1
t
2 tn
El valor actual de este tipo de renta es el siguiente:
VA
pos
=
_
C
1q
n
(1+r)
n
1+rq
q 6= 1 + r
C
n
1+r
q = 1 + r
(8.8)
Donde:
g: Es la tasa en la que crecen las cuotas en %.
El valor futuro ser:
VF
pos
= (1 + r)
n
VA
pos
!VF
pos
= C
1 q
n
(1 + r)
n
1 + r q
(1 + r)
n
8.7. Caso: Renta Variable Creciente Geomtri-
ca Prepagable.
El valor actual y futuro bajo el mismo supuesto hecho en el apartado 8.3,
se tiene:
VA
pre
= VA
pos
(1 + r) !VA
pre
= C
1 q
n
(1 + r)
n
1 + r q
(1 + r)
VF
pre
= (1 + r)
n
VA
pre
!VF
pre
= C
1 q
n
(1 + r)
n
1 + r q
(1 + r)
n+1
Para los casos en los que q 6= 1 + r.
M.O.F. 88 I. Pernas 2012
8.8. CASO: RENTA VARIABLE CRECIENTE GEOMTRICA
POSPAGABLE Y PERPTUA.
8.8. Caso: Renta Variable Creciente Geomtri-
ca Pospagable y perptua.
Hay que tener en cuenta que n !1:
VA
pos
= C
1 q
n
(1 + r)
n
1 + r q

n!1
= C
1
1 + r q
(8.9)
Para los casos en los que q 6= 1 + r.
Ejemplo 34. Hallar el valor actual y nal de los una renta que el primer
ao va a pagar 30 000 e y crece un 5 % anual de forma acumulativa para un
horizonte temporal de 10 aos.
a) Suponiendo tipo r = 6 %.
b) Suponiendo tipo r = 5 %.
Aplicado directamente las ecuaciones de renta con (q = 1,05, r = 0,06, n = 10, C = 30 000):
VA
pos
= C
1 q
n
(1 + r)
n
1 + r q
= 30 000
1 1,05
10
(1 + 0,06)
10
1 + 0,06 1,05
= 271 301,24 e
Aplicado directamente las ecuaciones de renta con (q = 1,05, r = 0,05, n = 10, C = 30 000):
VA
pos
= C
n
1 + r
= 30 000
10
1 + 0,05
= 285 714,29 e
Nota prctica:
Para realizar clculos, se recuerda al lector la importancia deexpresar el tipo
de inters en un plazo que coincida con el devengo de los pagos, esto es con
los periodos de pago. As, en caso de disponer de una referencia de tipos de
inters anual, pero la renta tiene pagos mensuales, se debe expresar este tipo
en su equivalente mensual.
Por tanto:
1. Si se dispone de TIN entonces el tipo mensual sera r
m
=
TIN
/12
2. Si se disponde de TAE entonces el tipo mensual sera r
m
=
12
p
1 + TAE 1
M.O.F. 89 I. Pernas 2012
8.9. PROBLEMAS.
8.9. Problemas.
Problema 38. Solicito una hipoteca de 150.000 euros a un tipo anual jo
del 4,5 %.
1. Calcule:
a) Cunto sale una cuota anual si devuelvo el importe en 20 aos?
b) Qu pasa con la cuota si pedimos el doble de capital? Es algo
que se puede generalizar para cualquier renta?
c) Si quiero pagar como mximo 8000 euros anuales, cunto tiene
que durar la hipoteca?
2. Repetid los clculos del ejercicio pero:
a) Mismo caso 1.a pero ahora el tipo es 4,5 % nominal y con cuotas
mensuales.
b) Mismo caso 1.b pero ahora el tipo es 4,5 % nominal y con cuotas
mensuales.
c) Mismo caso 1.c pero ahpra considerad un mximo de 600 euros al
mes.
Problema 39. Con un importe inicial de 500.000 euros, queremos obtener
una renta anual durante los prximos 25 aos. Si los tipos de inters se
mantienen en 3 % TAE,
de cunto ser la cuota mensual?
y si hacemos cuotas anuales?
qu es mayor: la cuota anual o la cuota mensual multiplicada por doce?
por qu?
Problema 40. Suponed que, sobre el ejercicio anterior, se produce una bajda
de los tipos de inters y pasan de 3 % a 2 %.
cul es el impacto en las cutoas anuales y mensuales?
en cul de los dos casos el impacto de reduccin porcentual es mayor?
por qu?
M.O.F. 90 I. Pernas 2012
n
91
Captulo 9
Rentas y III.
Resumen Rentas nancieras (formulacin).
Rentas pospagables:
VA
pos
= C

1 (1 + r)
n
r

(9.1)
VF
pos
= VA
pos
(1 + r)
n
(9.2)
Rentas prepagables:
VA
pre
= VA
pos
(1 + r) (9.3)
VF
pre
= VA
pos
(1 + r)
n+1
(9.4)
Renta perpetua:

VA
pos
=
C
r
(9.5)

VA
pre
= C
1 + r
r
(9.6)
Rentas diferidas pospagables:
92
9.1. RENTAS CRECIENTES.
Hoy
|
T
|
r
C
1

|
C
2

|
Cn

t
VA VA

(1+r)
T

t
0
t
1
VF
tn
VA
pos
=
VA

pos
(1 + r)
T
=
C

1(1+r)
n
r

(1 + r)
T
9.1. Rentas Crecientes.
Son rentas en las que el cupn o cuota no es constante a lo largo de la vida
de la renta, sino que tiene una variacin. Esta variacin puede ser de mltiples
formas, si bien casi cualquier tipo de variacin se puede descomponer en una
mezcla de dos tipos:
1. Rentas crecientes en progresin aritmtica.
2. Rentas crecientes en progresin geomtrica.
9.1.1. Rentas Crecientes en Progresin Aritmtica.
Son aquellas en las que el siguiente cupn se ve incrementado en una
cantidad d. Por tanto siguen el siguiente esquema:
r
1
|
r
2
C

|
C+d


rn

|
C+(n1)d

t
t
0
t
1
t
2 tn
Para encontrar una expresin para este tipo de renta se toma:
VA
pos
=
n

j=1
C + (j 1) d
(1 + r)
j
=
C
(1 + r)
+
C + d
(1 + r)
2
+ . . . +
C + (n 1) d
(1 + r)
n
M.O.F. 93 I. Pernas 2012
9.1. RENTAS CRECIENTES.
VA
pos
=
n

j=1
C + (j 1) d
(1 + r)
j
=
n

j=1
(C + (j 1) d)
j
= C + (C + d)
2
+ . . . + (C + (n 1) d)
n
Despejando se llega a:
VA
pos
=

C +
d
r
+ nd

1 (1 + r)
n
r

nd
r
(9.7)
En caso de que la renta fuera perpetua:
VA
1
pos
= lm
n!1

C +
d
r
+ nd

1 (1 + r)
n
r

nd
r

= lm
n!1
_
C +
d
r
r
+
nd
r

nd
r
_
=
C +
d
r
r
Ejemplo 35. Calcular el valor actual y nal de una renta cuya cuanta en
el primer ao es de 1 000 000 e, si el crecimiento de dicha renta no es menor
del 20 % y el contrato tiene una duracin de 10 aos si se ha jado el tipo
de referencia para esta operacin al 5 % anual.
Esto es una renta de progresin aritmtica con d = 1 000 000 20 % =
200 000 e, por lo que el lo que se conoce es su valor actual:
VA
pos
=

1 000 000 +
200 000
5 %
+ 10 200 000

1 (1 + 5 %)
10
5 %

10 200 000
5 %
VA
pos
= 14 052 144,50 e
El valor nal sale de capitalizar este resultado:
VF
pos
= 14 052 144,50 (1 + 5 %)
10
= 22 889 462,68 e
M.O.F. 94 I. Pernas 2012
9.2. AMORTIZACIN.
Renta Creciente en progresin geomtrica:
Son aquellas que incrementan una tasa constante g con q = 1+g en cada
plazo:
r
1
|
r
2
C

|
Cq


rn

|
Cq
n

t
t
0
t
1
t
2 tn
Para encontrar una expresin para este tipo de renta se toma:
VA
pos
=
n

j=1
Cq
j
(1 + r)
j
=
C
(1 + r)
+
Cq
(1 + r)
2
+ . . . +
Cq
n
(1 + r)
n
Despejando:
VA
pos
= C
1
_
1+g
1+r
_
n
r g
,Para r 6= g
VA
pos
= C
n
1 r
,Para r = g
Ejemplo 36. Calcular el valor actual y nal de una renta de 200 000 e en
el primer ao si tiene un crecimiento anual del 10 %, durante seis aos con
los tipos al 5 % anual.
Se aplica la frmula anterior:
VA
pos
= 200 000
1
_
1+10 %
1+5 %
_
6
5 %10 %
= 1 287 864,38 e
9.2. Amortizacin.
La amortizacin es un trmino adecuado a varios conceptos econmico,
contables y nancieros, si bien para el presente curso se aplica al proceso por
el que se procede a extinguir una deuda mediante la realizacin de una serie
de pagos peridicos.
M.O.F. 95 I. Pernas 2012
9.2. AMORTIZACIN.
Cuando se realiza el pago de una deuda, este pago se suele desglosar en
dos partes diferentes, una parte del capital se dedica a la reduccin del total
de la deuda, es la parte que se amortiza, mientras que el resto se dedica al
pago de intereses.
En cada uno de los momentos de pago se tienen las siguientes cantidades:
1. Capital pendiente o deuda: D
2. Intereses devengados por el capital pendiente hasta este momento: I
3. Cantidad de capital que se amortiza de la deuda en el pago del plazo:
K
4. Cuota, que es la cantidad total del plazo, esto es la suma de los intereses
devengados y el capital que se amortiza: C = K + I
D
0
D
1 Dn

K
0

K
1

Kn

I
0

I
1

In
|
r
C
0

|
r
C
1

|
Cn

t
t
0
t
1 tn
Existen tres modelos de amortizacin principales, a saber:
1. Mtodo Francs: Consiste en denir una cuota igual para todos los
pagos, donde los intereses de un pago son los generados por el restante
de la deuda en el plazo de devengo, mientras que el capital amortizado
es el resto hasta el total de la cuota.
2. Mtodo Alemn: Consiste en denir una cuota constante de amortiza-
cin del principal, a la que se aaden los intereses generados en el plazo
de devengo por la deuda anterior. Este modelo se caracteriza por tener
una cuota decreciente.
3. Mtodo Americano: Consiste en el pago de intereses segn se convenga,
si bien el capital se amortiza de golpe al nal del periodo de la ope-
racin. Por tanto, los intereses son siempre los mismos. Es usado en
depsitos, y otros productos nancieros, de forma institucional, ya que
este tipo de prstamos acarrean un mayor riesgo.
M.O.F. 96 I. Pernas 2012
9.2. AMORTIZACIN.
De forma independiente al mtodo de amortizacin, lo habitual es dar los
datos anualizados, pero la frecuencia de pago obliga a expresar las cantidades
de forma adecuada. Esto es, suponga que tiene un prstamo de 100 000 e,
a 10 aos, pero que paga cuotas mensuales, con un tipo de inters del
r
y
= 10 %, como no se indica otra cosa, se supone que este tipo de inters es
anual, y como es una operacin a ms de un ao, se considera compuesto. Al
ser un prstamo que amortiza mensualmente se debe expresar todo en meses:
Nmero de pagos n: Al ser 10 aos y un ao tiene 12 meses, entonces
n = 120.
Tipo de inters r
m
: Se debe calcular el tipo de inters mensual com-
puesto equivalente:
(1 + r
m
)
12
= (1 + r
y
) !
r
m
= (1 + r
y
)
1
12
1
r
m
= (1 + 10 %)
1
12
1
r
m
= 0,797 %
9.2.1. Mtodo Francs:
Recuerde que:
Concepto Carcter
Cuota C Constante
Intereses I Variable
Capital K Variable
C = I + K
Por tanto para calcular el cuadro de amortizaciones:
1. Lo primero es calcular la cuota C, que resulta de considerar el prstamo
como una renta de duracin la del prstamo con un valor actual (VA)
M.O.F. 97 I. Pernas 2012
9.2. AMORTIZACIN.
la deuda del prstamo. Esta cuota C es siempre constante para todos
los plazos.
VA
pos
= C
1 (1 + r)
n
r
= CS
n
C =
VA
deuda
S
n
C = VA
deuda
r
1 (1 + r)
n
2. Para calcular la parte del inters I, se multiplica la cantidad del princi-
pal que queda pendiente de devolver (deuda D) por el tipo de inters
al plazo correspondiente.
I = rD
(t1,t)
3. Finalmente la parte de capital amortizado se puede calcular como di-
ferencia entre cuota e intereses, esto es:
K = C I
4. El capital que queda pendiente para el siguiente plazo, de t ! t + 1,
viene disminuida en la cantidad que se amortiza:
D
(t,t+1)
= D
(t1,t)
K
n Pendiente Intereses Amortizacin Cuota
0 D
(0,1)
= VA
deuda
I
0
= rD
(0,1)
K
0
= C I
0
C
1 D
(1,2)
= D
(0,1)
K
0
I
1
= rD
(1,2)
K
1
= C I
1
C
2 D
(2,3)
= D
(1,2)
K
1
I
2
= rD
(2,3)
K
2
= C I
2
C
Con objeto de ilustrar el mtodo Francs, para amortizacin de pasivo,
considrese una operacin nanciera por la que se toman 100 000 e durante
un plazo de 10 aos, con pagos anuales, aplicando un tipo de inters del 4 %.
El mtodo Francs, obliga a una cuota constante, y la operacin tiene
pinta de una renta constante pospagable, por lo que el clculo de la cuota
parte de despejar el cupn de la expresin 9.1.
Por tanto:
M.O.F. 98 I. Pernas 2012
9.2. AMORTIZACIN.
100 000 = C
1 (1 + 4 %)
10
4 %
C = 12 329,09 e
Con esto la tabla de amortizaciones queda:
N Principal Intereses Amortizacin Cuota
A
m
o
r
t
i
z
a
c
i

n
0 100 000,00 e 4 000,00 e 8 329,09 e 12 329,09 e
1 91 670,91 e 3 666,84 e 8 662,26 e 12 329,09 e
2 83 008,65 e 3 320,35 e 9 008,75 e 12 329,09 e
3 73 999,90 e 2 960,00 e 9 369,10 e 12 329,09 e
4 64 630,80 e 2 585,23 e 9 743,86 e 12 329,09 e
5 54 886,94 e 2 195,48 e 10 133,62 e 12 329,09 e
6 44 753,32 e 1 790,13 e 10 538,96 e 12 329,09 e
7 34 214,36 e 1 368,57 e 10 960,52 e 12 329,09 e
8 23 253,84 e 930,15 e 11 398,94 e 12 329,09 e
9 11 854,90 e 474,20 e 11 854,90 e 12 329,09 e
10 e e e e
9.2.2. Mtodo Alemn:
Recuerde que:
Concepto Carcter
Cuota C Variable
Intereses I Variable
Capital K Constante
C = I + K
Por tanto para calcular el cuadro de amortizaciones:
1. Lo primero es calcular el capital que se amortiza en cada pago, si n es
el nmero de pagos:
K =
VA
deuda
n
M.O.F. 99 I. Pernas 2012
9.2. AMORTIZACIN.
2. Para calcular la parte del inters I, se multiplica la cantidad del prin-
cipal que queda pendiente de devolver por el tipo de inters al plazo
correspondiente.
I = rD
(t1,t)
3. Finalmente la cuota se puede calcular como la suma de intereses y
capital amortizado, esto es:
C = I + K
4. El capital que queda pendiente para el siguiente plazo, de t ! t + 1,
viene disminuida en la cantidad que se amortiza:
D
(t,t+1)
= D
(t1,t)
K
n Pendiente Intereses Amortizacin Cuota
0 D
(0,1)
= VA
deuda
I
0
= rD
(0,1)
K C
0
= I
0
+ K
1 D
(1,2)
= D
(0,1)
K I
1
= rD
(1,2)
K C
1
= I
1
+ K
2 D
(2,3)
= D
(1,2)
K I
2
= rD
(2,3)
K C
2
= I
2
+ K
Con objeto de ilustrar el mtodo Alemn, para amortizacin de pasivo,
considrese una operacin nanciera por la que se toman 100 000 e durante
un plazo de 10 aos, con pagos anuales, aplicando un tipo de inters del 4 %.
El clculo de la parte a amortizar en cada pago se obtiene dividiendo el
total de la deuda entre el nmero de pagos (en este caso coincide que los
pagos se hacen en aos).
Por tanto:
C
a
=
100 000
10
= 10 000 e
Luego la cuota viene determinada por el inters generado hasta el mo-
mento de pago, ms el capital de amortizacin.
M.O.F. 100 I. Pernas 2012
9.2. AMORTIZACIN.
N Principal Intereses Amortizacin Cuota
A
m
o
r
t
i
z
a
c
i

n
0 100 000,00 e 4 000,00 e 10 000,00 e 14 000,00 e
1 90 000,00 e 3 600,00 e 10 000,00 e 13 600,00 e
2 80 000,00 e 3 200,00 e 10 000,00 e 13 200,00 e
3 70 000,00 e 2 800,00 e 10 000,00 e 12 800,00 e
4 60 000,00 e 2 400,00 e 10 000,00 e 12 400,00 e
5 50 000,00 e 2 000,00 e 10 000,00 e 12 000,00 e
6 40 000,00 e 1 600,00 e 10 000,00 e 11 600,00 e
7 30 000,00 e 1 200,00 e 10 000,00 e 11 200,00 e
8 20 000,00 e 800,00 e 10 000,00 e 10 800,00 e
9 10 000,00 e 400,00 e 10 000,00 e 10 400,00 e
10 e e e e
9.2.3. Mtodo Americano:
Recuerde que:
Concepto Carcter
Cuota C Constante
Intereses I Constante
Capital K 0
C = I + K
Por tanto para calcular el cuadro de amortizaciones:
1. Para calcular la parte del inters I, se multiplica la cantidad del prin-
cipal que queda pendiente de devolver por el tipo de inters al plazo
correspondiente.
I = rD
(t1,t)
2. Finalmente la cuota se puede calcular como la suma de intereses y
capital amortizado, esto es:
C = I + K
3. El capital que queda pendiente para el siguiente plazo, de t ! t + 1,
es la misma porque no se amortiza cantidad alguna hasta nales del
prstamo:
D
(t,t+1)
= D
(t1,t)
M.O.F. 101 I. Pernas 2012
9.2. AMORTIZACIN.
n Pendiente Intereses Amortizacin Cuota
0 D
(0,1)
= VA
deuda
I = rD
(0,1)
0 C = I
1 D
(1,2)
= D
(0,1)
I = rD
(1,2)
0 C = I
2 D
(2,3)
= D
(1,2)
I = rD
(2,3)
0 C = I

n D
(t,t+1)
= D
(t1,t)
I = rD
(n1,n)
K
total
C = I + K
total
En este modelo slo se pagan intereses en las fechas de liquidacin, de-
jando el principal para el nal de la operacin.
El cuadro de amortizaciones que resulta sera:
N Principal Intereses Amortizacin Cuota
A
m
o
r
t
i
z
a
c
i

n
0 100 000,00 e 4 000,00 e e 4 000,00 e
1 100 000,00 e 4 000,00 e e 4 000,00 e
2 100 000,00 e 4 000,00 e e 4 000,00 e
3 100 000,00 e 4 000,00 e e 4 000,00 e
4 100 000,00 e 4 000,00 e e 4 000,00 e
5 100 000,00 e 4 000,00 e e 4 000,00 e
6 100 000,00 e 4 000,00 e e 4 000,00 e
7 100 000,00 e 4 000,00 e e 4 000,00 e
8 100 000,00 e 4 000,00 e e 4 000,00 e
9 100 000,00 e 4 000,00 e 100 000,00 e 104 000,00 e
10 e e e e
9.2.4. Mtodo Sinking-Fund:
Este modelo se basa en el modelo americano de amortizacin. Uno de los
problemas que tiene este modo de amortizacin es la concentracin del riesgo
en un nico pago al nal de la operacin, y slo en ese momento se recupera
la parte del capital prestado. Esto supone que si la contrapartida quiebra
antes de que nalice la operacin, entonces se deja de percibir el total de la
cantidad prestada
1
, para tratar de mitigar este riesgo, se hace un modelo de
amortizacin americano pero con un fondo de depsito asociado.
Por lo tanto, una operacin nanciera de prstamo con amortizacin
Sinking-Fund esta compuesta de dos operaciones simples, una de prstamo
y otra de depsito.
1
Algo siempre se puede recuperar pero eso pasa por un proceso de concurso de acree-
dores.
M.O.F. 102 I. Pernas 2012
9.2. AMORTIZACIN.
La parte del prstamo sigue el esquema de amortizacin normal por el
mtodo Americano. Tendr asignado un calendario de pagos y un tipo
de inters (r
p
) del prstamo.
La parte de depsito busca que se depositen ciertas cantidades que
garanticen la devolucin del principal a vencimiento. La frecuencia con
la que se hacen los ingresos suele ser la misma con la que se pagan las
cuotas del prstamo. El tipo de inters del prstamo ser diferente del
asignado al depsito (r
d
) .
Es importante apuntar que el depsito puede hacerse en la misma entidad
con la que se mantiene el prstamo o bien en otra, pero bajo estado de
pignoracin. Lo habitual es que el depsito se haga en la misma entidad que
mantiene el prstamo.
Resulta fundamental remarcar que en esta operacin nanciera, realmente
hay dos tipos de inters, uno asociado al prstamo (r
p
) y otro asociado al
depsito (r
d
) y la operacin completa se desglosa en dos ms simples con las
siguientes caractersticas:
P
SFund
=
_

_
Prstamo
_

_
Tipo Americano
Inters r
p
N Pagos n
Depsito
_

_
Tipo A la vista.
Inters r
d
N Flujos n
El esquema de capitales y su evolucin temporal se pueden ver en la
siguiente gura:
M.O.F. 103 I. Pernas 2012
9.2. AMORTIZACIN.
I I I I
F1
F2
F3
Deposito
Prestamo
D
Es esta gura se muestra el efecto de las dos operaciones combinadas,
la parte del prstamo americano en la parte superior, en el que se generan
intereses sobre la la cantidad de la deuda D, mientras que la parte del depsito
muestra que cada vez que se debe hacer un ingreso aumenta la cantidad en
reserva en este depsito. Adems la cantidad depositada crece por medio de
la generacin de ciertos intereses (r
d
), hasta que nalmente en el depsito se
tiene la cantidad D, justo al vencimiento del prstamo americano, y por tanto
el principal de la deuda se cierra con el dinero que se tiene en el depsito.
9.2.4.1. Clculo de los importes del prstamo y del depsito.
Como el prstamo es de tipo americano, el clculo de los intereses que
se pagan es igual que lo indicado en el apartado 9.2.3. En cada uno de los
periodos de devengo se debe abonar una cantidad en concepto de intereses
segn:
I = r
p
D
(t1,t)
Pero debe tenerse en cuenta que en el mtodo americano slo se abonan
intereses, no se amortiza deuda, por lo que D
(t,t+1)
= D
(t1,t)
.
Para las cantidades del depsito se debe partir de la base de que el valor
nal del depsito (V F
d
), debe coincidir con el valor de la deuda nal que es
la cantidad pendiente de amortizar (D), esto es:
V F
d
= D
M.O.F. 104 I. Pernas 2012
9.2. AMORTIZACIN.
V F
d
=
n

i=1
f
?
i
Donde f
?
i
son las cantidades aportadas al depsito, pero capitalizadas
hasta el momento nal T o vencimiento de la operacin. Ntese que, en caso
de que todas las cantidades aportadas, fueran iguales, este V F
d
, es el valor
nal de una serie de pagos iguales a lo largo del tiempo, que se pagan en
periodos iguales, esto es una renta que se puede considerar pos-pagable. Por
tanto V F
d
se puede calcular por medio de la expresin de una renta pos-
apagable segn la expresin:
V F
d
= CS
n
(1 + r
d
)
n
(9.8)
Donde se puede cambiar el concepto de cuota de la renta C por el de
ingreso en el depsito f
i
que como para toda fecha de pago i los importes
son iguales se puede decir que f
i
8i
= F, por tanto la expresin 9.8 se puede
escribir como:
D = F
1 (1 + r
d
)
n
r
d
(1 + r
d
)
n
(9.9)
F = D
r
d
(1 + r
d
)
n
1 (1 + r
d
)
n
(9.10)
As de la expresin 9.10, se puede calcular la cantidad constante F a
aportar al depsito en cada fecha de devengo.
Ejemplo 37. Calcular el cuadro de amortizacin de un prstamo con mtodo
de amortizacin Sinking-Fund, calcular la aportacin al depsito y el plazo
de intereses, as como el pago total si las operaciones devengan en el mismo
momento. Tmese un nominal de 100 000 e, a 10 aos, con amortizacin
anual y los tipos de inters del prstamo es r
p
= 4 %, mientras que el del
depsito es r
d
= 10 %.
Para la parte del depsito a travs de la expresin 9.10 se puede calcular
la cantidad a ingresar cada ao:
F = 100 000
10 %(1 + 10 %)
10
1 (1 + 10 %)
10
M.O.F. 105 I. Pernas 2012
9.2. AMORTIZACIN.
F = 6 274,54 e
El cuadro de amortizacin es el siguiente:
N
Prstamo (Amortizacin: Americana) Depsito Total
Principal Intereses Amortizacin Cuota Aportacin Fondo Cuota Mes
0 100 000 e 4 000 e e 4 000 e 6 274,54 e 6 274,54 e 10 274,54 e
1 100 000 e 4 000 e e 4 000 e 6 274,54 e 13 176,53 e 10 274,54 e
2 100 000 e 4 000 e e 4 000 e 6 274,54 e 20 768,73 e 10 274,54 e
3 100 000 e 4 000 e e 4 000 e 6 274,54 e 29 120,14 e 10 274,54 e
4 100 000 e 4 000 e e 4 000 e 6 274,54 e 38 306,69 e 10 274,54 e
5 100 000 e 4 000 e e 4 000 e 6 274,54 e 48 411,90 e 10 274,54 e
6 100 000 e 4 000 e e 4 000 e 6 274,54 e 59 527,63 e 10 274,54 e
7 100 000 e 4 000 e e 4 000 e 6 274,54 e 71 754,93 e 10 274,54 e
8 100 000 e 4 000 e e 4 000 e 6 274,54 e 85 204,96 e 10 274,54 e
9 100 000 e 4 000 e 100 000 e 104 000 e 6 274,54 e 100 000 e 110 274,54 e
9.2.5. Comparacin de los diferentes mtodos.
Segn el modelo de amortizacin se pagan unos intereses u otros, as se
tiene que, en el mtodo francs se abona a cantidad total (por diferencias)
de 123 290,94 100 000 = 23 290,94 e, mientras que en el mtodo alemn la
cantidad nal abonada en concepto de intereses es de 22 000 e, nalmente,
en el modelo americano el pago de intereses es de 40 000 e.
M.O.F. 106 I. Pernas 2012
9.3. PERIODOS DE CARENCIA.
- t
3.000,00 t
10.000,00 t
13.000,00 t
1
2
3
4
3
6
7
8
9
10
11
Aleman
lrances
Si bien, el modelo alemn puede parecer el ms ventajoso, en virtud al
menor pago de intereses, obliga al pago de cantidades ms alta en concepto
de cuota, lo cual puede suponer un esfuerzo extraordinario. En el modelo
Francs, se paga una cantidad ms alta de intereses, pero se tiene la facilidad
de disponer de una cuota estable, lo cual resulta muy cmodo en el caso de
que los acreditados sean personas fsicas, ya que as es posible adecuar la
cuota a los ingresos familiares.
El modelo Americano, exige el pago de unos intereses an mayores, pero
tiene la ventaja de que no es necesario hacer frente al pago del capital hasta
el nal del prstamo.
9.3. Periodos de carencia.
Son periodos en los que la amortizacin se reduce de dos posibles formas:
1. Carencia parcial: Durante el periodo de carencia los pagos que se rea-
lizan slo son por los intereses.
2. Carencia total: Durante el periodo de carencia no se abona ninguna can-
tidad, los intereses que generan la deuda se suman al capital a amortizar
al nal del periodo de carencia.
Una vez nalizado el periodo de carencia se arranca un prstamo normal,
que se amortizar segn el mtodo que se acuerde.
M.O.F. 107 I. Pernas 2012
9.3. PERIODOS DE CARENCIA.
Suponga un prstamo en los que los primeros 7 aos son de carencia, y
los 10 restantes un prstamo normal con amortizacin francesa, en el caso de
una carencia parcial el cuadro de pagos es el siguiente:
N Principal Intereses Amortizacin Cuota
C
a
r
e
n
c
i
a
0 100 000,00 e 4 000,00 e e 4 000,00 e
1 100 000,00 e 4 000,00 e e 4 000,00 e
2 100 000,00 e 4 000,00 e e 4 000,00 e
3 100 000,00 e 4 000,00 e e 4 000,00 e
4 100 000,00 e 4 000,00 e e 4 000,00 e
5 100 000,00 e 4 000,00 e e 4 000,00 e
6 100 000,00 e 4 000,00 e e 4 000,00 e
N Principal Intereses Amortizacin Cuota
A
m
o
r
t
i
z
a
c
i

n
7 100 000,00 e 4 000,00 e 8 329,09 e 12 329,09 e
8 91 670,91 e 3 666,84 e 8 662,26 e 12 329,09 e
9 83 008,65 e 3 320,35 e 9 008,75 e 12 329,09 e
10 73 999,90 e 2 960,00 e 9 369,10 e 12 329,09 e
11 64 630,80 e 2 585,23 e 9 743,86 e 12 329,09 e
12 54 886,94 e 2 195,48 e 10 133,62 e 12 329,09 e
13 44 753,32 e 1 790,13 e 10 538,96 e 12 329,09 e
14 34 214,36 e 1 368,57 e 10 960,52 e 12 329,09 e
15 23 253,84 e 930,15 e 11 398,94 e 12 329,09 e
16 11 854,90 e 474,20 e 11 854,90 e 12 329,09 e
17 e e 12 329,09 e 12 329,09 e
En este caso se est pagando durante el periodo de carencia una cuota
compuesta enteramente por los intereses. A partir de la nalizacin del pe-
riodo de carencia el prstamo es normal y parte de 100 000 e, por lo que la
cuota es idntica a la del caso original, as el clculo de la cuota del prstamo
ser:
C =
VA
S
n
C = 100 000 e
4 %
_
1 (1 + 4 %)
10
_
C = 12 329,09 e
M.O.F. 108 I. Pernas 2012
9.3. PERIODOS DE CARENCIA.
En caso de carencia total, no se paga nada, si bien los intereses que se
deberan pagar en cada una de los momentos de pago se acumulan y se
capitalizan, de tal manera que el valor de la deuda crece hasta que entra de
nuevo el pago de las cuotas, que arranca con una cantidad mayor de la que
inicialmente se tena.
Por lo tanto en el caso de tener el prstamo de 100 000 e, al 4 %, a 10 aos
con un periodo de carencia total de 7 aos, lleva a que en la primera cuota
que no se paga se deberan abonar 100 000 e4 % = 4 000 e, cantidad que se
acumula en la deuda pasando a deber 104 000 e. En la segunda cuota que no
se paga, se han tenido 104 000 e durante un ao, por lo que correspondera
abonar la cantidad 104 000 e4 % = 4 160 e, cantidad que se acumula para
el siguiente plazo, pasando a deber 108 160 e, y as hasta el ltimo tramo.
De esta forma la deuda que se tiene que amortizar incluye el principal inicial
de 100 000 e ms los intereses tramo a tramo, capitalizados.
Con esto se debe amortizar una deuda por valor de 126 531,90 e, y en-
tonces la cuota es:
C =
VA
S
n
C = 126 531,9 e
4 %
_
1 (1 + 4 %)
10
_
C = 15 600,24 e
Los ujos siguen el esquema:
M.O.F. 109 I. Pernas 2012
9.4. VALOR DE UN PRSTAMO.
N Principal Intereses Amortizacin Cuota
C
a
r
e
n
c
i
a
0 100 000,00 e 4 000,00 e e e
1 104 000,00 e 4 160,00 e e e
2 108 160,00 e 4 326,40 e e e
3 112 486,40 e 4 499,46 e e e
4 116 985,86 e 4 679,43 e e e
5 121 665,29 e 4 866,61 e e e
6 126 531,90 e 5 061,28 e e e
N Principal Intereses Amortizacin Cuota
A
m
o
r
t
i
z
a
c
i

n
7 126 531,90 e 5 061,28 e 10 538,96 e 15 600,24 e
8 115 992,94 e 4 639,72 e 10 960,52 e 15 600,24 e
9 105 032,42 e 4 201,30 e 11 398,94 e 15 600,24 e
10 93 633,48 e 3 745,34 e 11 854,90 e 15 600,24 e
11 81 778,58 e 3 271,14 e 12 329,09 e 15 600,24 e
12 69 449,49 e 2 777,98 e 12 822,26 e 15 600,24 e
13 56 627,23 e 2 265,09 e 13 335,15 e 15 600,24 e
14 43 292,08 e 1 731,68 e 13 868,55 e 15 600,24 e
15 29 423,53 e 1 176,94 e 14 423,30 e 15 600,24 e
16 15 000,23 e 600,01 e 15 000,23 e 15 600,24 e
17 e e 15 600,24 e 15 600,24 e
Suele ocurrir que para el periodo de carencia se aplica un tipo de inters
(r
c
) diferente del que se aplica durante el periodo de amortizacin (r
k
).
9.4. Valor de un Prstamo.
En una operacin de prstamo, cuando se rma la operacin se jan
ciertas cantidades, como nominal, plazo, modelo de amortizacin y el no
menos importante, el tipo de inters de la operacin. Este tipo de inters suele
variar en el tiempo, as si se hace una operacin de prstamos a principios de
ao, el tipo de inters conseguido no tiene porqu se igual al que se conseguira
para una operacin de prstamo exactamente igual en trminos de nominal,
plazos y modelo de amortizacin. Este tipo de inters varia tanto como lo
hace en mercado el tipo al que se tienen que nanciar las entidades en el
mercado, y vara tambin por otros motivos, como son el apetito al riesgo
que tengan las entidades de nanciacin.
M.O.F. 110 I. Pernas 2012
9.4. VALOR DE UN PRSTAMO.
Por tanto, en caso de que se quiera cancelar una operacin de prstamo,
el valor de esta operacin sera justo si se pudiera vender el prstamo en
mercado a ese precio, o lo que es lo mismo, el precio del prstamo ser su
valor en condiciones de mercado ahora, y no cuando se rm dicha operacin.
Ntese que en una operacin de prstamo se tienen dos ujos principales
de dinero, un asociado a los intereses que se abonan y otro el capital que se
amortiza del principal de deuda. Si se casa estos con la denicin de precio de
una operacin nanciera como el total de los ujos ciertos futuros descontados
en condiciones de mercado, se tienen tres conceptos derivados.
En adelante suponga que la operacin se contrat en un momento t = 0,
anterior a hoy que es t = s, y que vence en un momento t = T = nt, y que
se paga cada t
st nt
|

t
0
t
s
t
T
9.4.1. Usufructo.
Se corresponde con la suma de los valores descontados a presente de los
intereses que se cobrarn en la operacin de prstamo. Por tanto el usufructo
de un prstamo es el valor actual de la parte de los intereses que quedan por
cobrar.
U
p
=
n

i=s
I
i
P (s, it) (9.11)
Donde P (s, it) es el factor de descuento desde el momento de pago it,
hasta ahora o momento s, pero descontado sobre la curva de mercado, esto
es, P (s, it) se ha calculado con los datos de mercado actualizados.
st nt
|

|
I
i
P(s,it)


t
0
t
T
M.O.F. 111 I. Pernas 2012
9.4. VALOR DE UN PRSTAMO.
9.4.2. Nuda propiedad.
Se corresponde con la suma de los valores descontados a presente de las
cantidades que se amortizarn en la operacin de prstamo. Por tanto el
valor de nuda propiedad de un prstamo es el valor actual de la parte que se
amortiza en cada una de las cuotas que quedan por cobrar.
NP
p
=
T

i=s
K
i
P (s, it) (9.12)
Donde P (s, it) es el factor de descuento desde el momento de pago it,
hasta ahora o momento s, pero descontado sobre la curva de mercado, esto
es, P (s, it) se ha calculado con los datos de mercado actualizados.
st nt
|

|
K
i
P(s,it)


t
0
t
T
9.4.3. Valor del prstamo.
Como no puede ser de otra manera, el precio o valor de un prstamo es
el valor descontado (por medio de la curva de mercado) de los ujos futuros,
al tener cada uno de esos ujos futuros (en el caso de un prstamos son las
cuotas) una parte de intereses y otra parte de capital que amortiza la deuda,
el valor del prstamo es la suma del usufructo y de nuda propiedad.
Se parte de que el valor de un prstamos es la suma de las cuotas C
i
pendientes, descontadas por medio de los tipos de mercado en forma de
factores de descuento P (s, it). Adems se quiere valorar desde un momento
s,
st nt
|

t
0
t
s
t
T
Con esta informacin se tiene:
st it (i + 1) t nt
| |
.
C
i

C
i+1

t
0
t
s
t
T
M.O.F. 112 I. Pernas 2012
9.4. VALOR DE UN PRSTAMO.
VA
p
=
n

i=s
C
i
P (s, it)
Como C
i
= I
i
+ K
i
entonces:
VA
p
=
n

i=s
(I
i
+ K
i
) P (s, it)
VA
p
=
n

i=s
I
i
P (s, it) +
n

i=s
K
i
P (s, it)
Con las expresiones 9.11 y 9.12 se concluye que el valor actual del prs-
tamo es la suma del Usufructo y de la Nuda Propiedad:
VA
p
=
Up
..
n

i=s
I
i
P (s, it) +
NPp
..
n

i=s
K
i
P (s, it)
VA
p
= U
p
+ NP
p
Ejemplo 38. Suponga que se ha rmado un prstamo (con amortizacin al
estilo francs) de 100 000 e a devolver durante 10 aos con un pago al ao, al
que se le aplic un 4 % como tipo de inters a la rma de la operacin. Hoy,
al principio del 4 ao, el banco quiere realizar la venta del prstamo, estando
los tipos de inters actualizados al 2 %. Con ello calcule el valor de nuda
propiedad, el usufructo y el valor del prstamo bajo estas nuevas condiciones.
Lo primero es calcular el cuadro original de amortizacin, comenzando
por la cuota:
C = 100 000 e
4 %
1 (1 + 4 %)
10
C = 12 329,09 e
M.O.F. 113 I. Pernas 2012
9.4. VALOR DE UN PRSTAMO.
A B C D E
N Principal Intereses Amortizacin Cuota
0 100 000 e 4 000,00 e 8 329,09 e 12 329,09 e
1 91 670,91 e 3 666,84 e 8 662,26 e 12 329,09 e
2 83 008,65 e 3 320,35 e 9 008,75 e 12 329,09 e
3 73 999,90 e 2 960,00 e 9 369,10 e 12 329,09 e
4 64 630,80 e
5
6
7
8
9
Hasta el inicio del 4 ao se tiene el cuadro de amortizacin anterior, en el
que justo al inicio de ese ao se debe una cantidad de 64 630,80 e. Hasta este
momento se han abonado todas las cantidades del cuadro y queda pendiente
la cantidad indicada en la cela [B4]
Se debe completar el cuadro con el resto de ujos a partir del 4 ao:
A B C D E
N Principal Intereses Amortizacin Cuota
0 100 000 e 4 000,00 e 8 329,09 e 12 329,09 e
1 91 670,91 e 3 666,84 e 8 662,26 e 12 329,09 e
2 83 008,65 e 3 320,35 e 9 008,75 e 12 329,09 e
3 73 999,90 e 2 960,00 e 9 369,10 e 12 329,09 e
4 64 630,80 e 2 585,23 e 9 743,86 e 12 329,09 e
5 54 886,94 e 2 195,48 e 10 133,62 e 12 329,09 e
6 44 753,32 e 1 790,13 e 10 538,96 e 12 329,09 e
7 34 214,36 e 1 368,57 e 10 960,52 e 12 329,09 e
8 23 253,84 e 930,15 e 11 398,94 e 12 329,09 e
9 11 854,90 e 474,20 e 11 854,90 e 12 329,09 e
Usufructo Nuda Prp.
Con los datos de las columnas centrales, esto es con las cantidades a pagar
en un futuro en concepto de intereses y de capital amortizado se pueden
calcular tanto el usufructo como el valor de nuda propiedad.
Ntese que el tipo al que deben descontarse estas cantidades es del 2 %.
M.O.F. 114 I. Pernas 2012
9.4. VALOR DE UN PRSTAMO.
Con esto se puede calcular el valor del usufructo (nuda propiedad) des-
contado para el primer pago (recuerde que se hace a nal de ao) como:
U
4
= 2 585,23
1
(1 + 2 %)
1
= 2 534,54 e
NP
4
= 9 743,86
1
(1 + 2 %)
1
= 9 552,81 e
Para la cantidad que se recibir a nal del 5 ao, quedan dos, el actual
ao (del 4 al 5) y desde inicios del 5 ao hasta el pago del inters que se
hace al nal del 5 ao, esto es, dos aos hasta el cobro de ese ujo contando
desde hoy.
U
5
= 2 195,48
1
(1 + 2 %)
2
= 2 110,22 e
NP
5
= 10 133,62
1
(1 + 2 %)
2
= 9 740,12 e
Para el resto es seguir la serie contando tiempo con lo que queda el cuadro:
A B C D E
t
F G
N Principal Intereses Amortizacin Cuota Usufructo Nuda Prp.
0 100 000 e 4 000,00 e 8 329,09 e 12 329,09 e
1 91 670,91 e 3 666,84 e 8 662,26 e 12 329,09 e
2 83 008,65 e 3 320,35 e 9 008,75 e 12 329,09 e
3 73 999,90 e 2 960,00 e 9 369,10 e 12 329,09 e
4 64 630,80 e 2 585,23 e 9 743,86 e 12 329,09 e 1 2 534,54 e 9 552,81 e
5 54 886,94 e 2 195,48 e 10 133,62 e 12 329,09 e 2 2 110,22 e 9 740,12 e
6 44 753,32 e 1 790,13 e 10 538,96 e 12 329,09 e 3 1 686,88 e 9 931,10 e
7 34 214,36 e 1 368,57 e 10 960,52 e 12 329,09 e 4 1 264,35 e 10 125,83 e
8 23 253,84 e 930,15 e 11 398,94 e 12 329,09 e 5 842,47 e 10 324,37 e
9 11 854,90 e 474,20 e 11 854,90 e 12 329,09 e 6 421,07 e 10 526,81 e
Totales: 8 859,54 e 60 201,03 e
Valor del prstamo: 69 060,57 e
Puede observarse que el valor del prstamo al inicio del 4 ao es de
69 060,57 e, mientras que el capital pendiente es de 64 630,80 e, que es una
M.O.F. 115 I. Pernas 2012
9.5. PRSTAMOS A TIPO VARIABLE.
cantidad menor. La razone es sencilla, el prstamo se rm a un tipo de
inters del 4 %, y hoy esa misma operacin habra que rmarla al 2 %, por lo
que se recibiran menos ujos en concepto de intereses que los que se van a
recibir con la operacin rmada hace tiempo. Esa diferencia de 69 060,57 e
64 630,80 e = 4 429,77 e es el valor actual de este exceso de ujo de dinero
frente a las condiciones actuales.
9.5. Prstamos a tipo variable.
Hasta este momento se han estudiado aquellos prstamos en los que el
tipo de inters es el mismo durante toda la vida de la operacin. Si bien en el
mercado de prstamos o tambin conocido como lending, existen operacio-
nes con tipo jo, lo habitual es que el tipo sea bien variable, o bien revisable,
o una combinacin temporal de ambos, esto es, jo durante cierto tiempo, al
principio de la operacin, variable ms tarde, e incluso revisable cada cierto
tiempo.
Una operacin de prstamo a tipo variable, es una operacin en la que el
tipo de inters se compone de dos partes, una ligada a un tipo de mercado
como puede ser un Euribor (para el caso del euro [e]), o un Libor (otras
monedas, Yen [U], Libra []), y la otra parte del tipo de inters es un margen
o spread, que se suma al tipo variable:
i = r + s
Por ejemplo, un prstamo hipotecario en Espaa a tipo variable, tiene un
modelo de amortizacin francs, y se suele ligar al Euribor
2
a 1 ao ms un
spread que varia entre entidades y clientes, pero si se supone que el e
1y
= 2 %
y el spread es s = 50 bp el tipo aplicable a esta operacin es i = 2, 5 %.
Una operacin a tipo variable marca ciertas fechas de revisin de este
tipo, en estas se ajusta el tipo r con el que est publicado en mercado, y se
rehace el cuadro de amortizacin, con ello se ha modicado la cuota, debido
a este cambio de tipo de inters, un prstamo en el que a priori la cuota es
constante, cambia al revisar el tipo con el que se calcula.
El concepto de revisin del tipo de inters de la operacin, no slo se
limita a los momentos en los que se actualiza el tipo del prstamo al tipo de
2
Habitualmente hay un Euribor a un ao de mercado y un Euribor a un ao pero
hipotecario, para evitar armonizar algo esta cantidad que afecta mucho a la economa
real.
M.O.F. 116 I. Pernas 2012
9.5. PRSTAMOS A TIPO VARIABLE.
mercado, sino que pueden existir ciertos supuestos en el contrato que pueden
hacer variar el tipo de inters. Por ejemplo, es habitual cuando el prstamo
se hace a una empresa con Rating externo, indicar que un empeoramiento
de este Rating, suponga un aumento en el tipo de inters (por medio de un
aumento en el spread) que debe pagar la empresa en este prstamo, y que
esta revisin se hace de forma directa tras el anuncio.
Elegir entre tomar dinero prestado a tipo jo o a tipo variable, depende
del perl del tomador, y de su capacidad para negociar, puesto que puede que
la entidad de nanciacin no de otra opcin que no sea la de tipo variable.
Disponer de un prstamo a tipo jo hace que se tenga completa seguridad
acerca de los pagos que se van a hacer durante toda la vida de la operacin,
y de forma independiente a que los tipos de mercado, bajen o suban. Esto da
lugar a momentos durante la vida del prstamo en los que el mercado aplica
tipos ms bajos. En estos momentos se est incurriendo en un sobre-coste
con respecto al que se tendra que hacer en mercado. En otros momentos
los tipos de mercado estarn ms altos que los del prstamo por lo que se
estarn pagando menos intereses de los que se tendra que estar pagando en
el mercado.
En caso de tener un prstamo a tipos variables (o mejor dicho revisable), el
prstamo se ajustara mejor a las condiciones de mercado en cuyo caso cuando
el mercado suba, tambin lo hace la cuota, y cuando el mercado baja, tambin
lo hace la cuota. Por desgracia, los cambios de tipos en mercado ocurren muy
rpido, y llegan a las revisiones de los prstamos con cierto retraso, con lo
que operaciones de bancos centrales, bajando los tipos de inters para que
las cuotas disminuyan y se aumente el gasto y con ello la economa, no se
materializan tan rpido como cabra esperar.
Ejemplo 39. Suponga que se ha rmado un prstamo con amortizacin estilo
francs y frecuencia de pago mensual de 100 000 e con revisin anual, ligado
al e
1y
ms un spread de 50 bp. Calcule el cuadro de amortizacin de los
24 primeros meses si el e
1y
= 3, 5 % a la rma, y en la revisin esta al
e
0
1y
= 1, 5 %.
Para los 12 primeros meses hay que calcular la cuota, partiendo de que
el tipo aplicado a la rma es r
y
= e
1y
+s = 3,5 % + 50 bp = 4 %, pero como
el prstamo es pagadero de forma mensual, y el tipo es anual, lo primero es
calcular el tipo compuesto mensual, equivalente:
M.O.F. 117 I. Pernas 2012
9.5. PRSTAMOS A TIPO VARIABLE.
(1 + r
y
) = (1 +r
m
)
12
r
m
= (1 + r
y
)
1
/12
1
r
m
= 0, 3274 %
Con esto se tiene que:
_

_
n n = 1012 = 120
r
m
r
m
= 0, 3724 %
V A V A = 100 000 e
_
C = 100 000 e
0, 3724 %
1 (1 + 0, 3724 %)
120
C = 1 009,06 e
Por tanto el cuadro hasta nal del primer ao es el siguiente:
N Principal Intereses Amort. Cuota
1 100 000,00 e 327,37 e 681,68 e 1 009,06 e
2 99 318,32 e 325,14 e 683,91 e 1 009,06 e
3 98 634,40 e 322,90 e 686,15 e 1 009,06 e
4 97 948,25 e 320,66 e 688,40 e 1 009,06 e
5 97 259,85 e 318,40 e 690,65 e 1 009,06 e
6 96 569,20 e 316,14 e 692,91 e 1 009,06 e
7 95 876,29 e 313,87 e 695,18 e 1 009,06 e
8 95 181,10 e 311,60 e 697,46 e 1 009,06 e
9 94 483,65 e 309,31 e 699,74 e 1 009,06 e
10 93 783,90 e 307,02 e 702,03 e 1 009,06 e
11 93 081,87 e 304,73 e 704,33 e 1 009,06 e
12 92 377,54 e 302,42 e 706,64 e 1 009,06 e
13 91 670,91 e
Al inicio del segundo ao, que es cuando se revisa el tipo de referencia,
el importe que queda pendiente de pagar es de 91 670,91 e, el nuevo tipo de
inters ser r
0
y
= e
0
1y
+ s = 1,5 % + 50 bp = 2 %, se debe tener en cuenta
que se ha abonado 12 cuotas por lo que el nmero de cuotas que quedan
pendientes es de 120 12 = 108, el tipo de inters hay que pasarlo a su
equivalente mensual compuesto:
M.O.F. 118 I. Pernas 2012
9.5. PRSTAMOS A TIPO VARIABLE.
_
1 + r
0
y
_
= (1 + r
0
m
)
12
r
0
m
=
_
1 + r
0
y
_
1
/12
1
r
0
m
= 0, 1652 %
Con esto se tiene que la nueva cuota debe ser de:
_

_
n n = 108
r
0
m
r
0
m
= 0, 1652 %
V A
0
V A
0
= 91 670,91 e
_
C
0
= 91 670,91 e
0, 1652 %
1 (1 + 0, 1652 %)
108
C
0
= 927,45 e
Por lo que el cuadro de amortizacin que se tiene a partir del primer
ao y hasta el tercero (donde se volver a revisar el tipo de referencia) es el
siguiente:
M.O.F. 119 I. Pernas 2012
9.6. PROBLEMAS.
N Principal Intereses Amort. Cuota
1 100 000 e 327,37 e 681,68 e 1 009,06 e
2 99 318,32 e 325,14 e 683,91 e 1 009,06 e
3 98 634,40 e 322,90 e 686,15 e 1 009,06 e
4 97 948,25 e 320,66 e 688,40 e 1 009,06 e
5 97 259,85 e 318,40 e 690,65 e 1 009,06 e
6 96 569,20 e 316,14 e 692,91 e 1 009,06 e
7 95 876,29 e 313,87 e 695,18 e 1 009,06 e
8 95 181,10 e 311,60 e 697,46 e 1 009,06 e
9 94 483,65 e 309,31 e 699,74 e 1 009,06 e
10 93 783,90 e 307,02 e 702,03 e 1 009,06 e
11 93 081,87 e 304,73 e 704,33 e 1 009,06 e
12 92 377,54 e 302,42 e 706,64 e 1 009,06 e
13 91 670,91 e 151,40 e 776,05 e 927,45 e
14 90 894,85 e 150,12 e 777,33 e 927,45 e
15 90 117,52 e 148,84 e 778,62 e 927,45 e
16 89 338,90 e 147,55 e 779,90 e 927,45 e
17 88 559,00 e 146,26 e 781,19 e 927,45 e
18 87 777,81 e 144,97 e 782,48 e 927,45 e
19 86 995,33 e 143,68 e 783,77 e 927,45 e
20 86 211,55 e 142,39 e 785,07 e 927,45 e
21 85 426,48 e 141,09 e 786,37 e 927,45 e
22 84 640,12 e 139,79 e 787,66 e 927,45 e
23 83 852,45 e 138,49 e 788,96 e 927,45 e
24 83 063,49 e 137,19 e 790,27 e 927,45 e
Ntense los siguientes puntos:
1. El tipo de inters ha quedado a la mitad pero la cuota slo se ha visto
modicada en un 8 % aproximadamente
2. Los ujos de intereses si se han reducido sustancialmente, mientras que
la parte de la cuota dedicada a amortizar la deuda pendiente ha crecido
pero no tanto como se han reducido los intereses.
9.6. Problemas.
Problema 41. Calculad el esquema de amortizacin de un prstamo francs
de 100 000 e a devolver en cinco aos, con un tipo de inters del 4 %.
M.O.F. 120 I. Pernas 2012
9.6. PROBLEMAS.
Problema 42. Del esquema anterior, responded: cmo es la evolucin de
los intereses, el principal y las cuotas? en el caso de cancelar el prstamo
justo despus de la segunda cuota, cunto queda pendiente?
Problema 43. Del ejercicio 41. calculad el esquema de amortizacin con
principal constante, y responded las siguientes preguntas: en cul de los
dos esquemas se pagan ms intereses? por qu? en el caso de cancelar el
prstamo justo despus de la segunda cuota, cunto queda pendiente en cada
caso?
Problema 44. Recalculad el esquema del ejercicio 41. suponiendo ahora que
las cuotas son crecientes a una tasa del 2 %. Comparad la suma de intereses,
y comentad los resultados. En cul se devuelve antes el prstamo?
Problema 45. Calcular cuanto vale hoy cobrar un sueldo mensual de 1 000 e
indenidamente, si los tipos estn al 3 % TAE. Si ahora queremos que ese
sueldo crezca a una tasa del 2 % TAE, cunto vale esa renta?
Problema 46. Si tenemos un importe de 100 000 e, calculad qu renta per-
petua nos dara si suponemos tipos al 4 % nominal en los siguientes casos:
Renta mensual constante
Renta anual constante
Renta mensual con crecimiento del 3 % nominal
Renta anual con crecimiento del 4 % nominal
M.O.F. 121 I. Pernas 2012
Parte III
Introduccin a la estadstica
122
n
123
Captulo 10
Estadstica Descriptiva.
10.1. Variables y Distribucin de Frecuencias.
El primer problema que aborda la estadstica descriptiva, consiste en la
descripcin de los datos a partir de su informacin relevante, esto es, la
obtencin de resmenes de la informacin que contienen los datos. Por otro
se busca explicar el comportamiento que relaciona dos o ms conjuntos de
datos, tambin llamados muestras.
10.2. El modelo estadstico.
El modelo estadstico ms frecuente es aquel que descompone los valores
de la muestra como suma de dos valores, uno sistemtico y otro puramente
aleatorio.
Y = u +
Donde u es la parte sistemtica, determinista y previsible, y es la par-
te estocstica no determinista, que recoge todos los factores y variables no
contemplados en el modelo. Este modelo representa un modelo esttico, ya
que supone que u est completamente determinado. Lo habitual es que u sea
variable con el tiempo, por tanto sea funcin de otro nmero indetermina-
do de variables tanto observables como no observables. Por tanto el modelo
estadstico busca ser una aproximacin a la realidad.
124
10.3. VARIABLE ESTADSTICA.
El proceso estadstico, parte de una recopilacin de muestras, clculo de
resmenes de la muestra y subsiguientes anlisis.
10.3. Variable estadstica.
La estadstica descriptiva busca estudiar los datos, a travs de una serie
de resmenes que sintetizan la informacin de la muestra.
Se pueden distinguir ciertos tipos de variables:
Variables
_

_
Cualitativas Describen atributos o cualidades
Cuantitativas
_
Discretas Toman valores enteros
Continuas Toman valores en un intervalo
La presentacin de datos cualitativos, viene asociada con sus frecuencias
de aparicin
Precio de un Bono en un ao
Cualidad N Repeticiones Frec. relativa
Das de Subida de precio 200 54,8 %
Das de Bajada de precio 100 27,4 %
Das que repite el precio 65 17,8 %
365 100,0 %
Cuadro 10.1: Datos Cualitativos
Una forma muy usada de representar estas frecuencias son los histogra-
mas. Este tipo de grco muestra en formato de barras verticales, los inter-
valos o clases (eje de abscisas), y en el eje de ordenadas la altura de la barra
indica la frecuencia relativa.
M.O.F. 125 I. Pernas 2012
10.4. MEDIDAS DE TENDENCIA CENTRAL.
Impagos prstamos por ao de concesin
Ao Impagos Frecuencia relativa
1999 40 44.44 %
2000 26 28.89 %
2001 14 15.56 %
2002 6 6.67 %
2003 3 3.33 %
2004 0 0.00 %
2005 1 1.11 %
Cuadro 10.2: Datos Histograma
Cuadro 10.3: Histograma
La representacin en modo de histograma permite obtener mucha infor-
macin de la muestra por simple observacin, como se muestra en la gura
10.3.
10.4. Medidas de tendencia central.
10.4.1. Media.
E(X)
Dado un conjunto de datos {x
1
. . . x
n
}, se dene como media aritmtica
como:
M.O.F. 126 I. Pernas 2012
10.4. MEDIDAS DE TENDENCIA CENTRAL.
x =
1
n
n

i=1
x
i
(10.1)
En caso de que se tengan valores por categoras, o agrupados en intervalos,
la media se debe redenir como:
x =
n

i=1
x
i
f
i
(10.2)
Donde:
x
i
: Es el punto medio del intervalo.
f
i
: Es la frecuencia relativa de las ocurrencias que incluye el intervalo.
Ejemplo 40. Dado el siguiente esquema de valores obtenga su media arit-
mtica.
{7,55 4,34 5,53 5,79 4,37 5,54 5,6 1,87 6,92 2,34}
La media viene de aplicar su frmula:
x =
1
10
(7, 55 + 4, 34 + 5, 53 + 5, 79 + 4, 37+
+5, 54 + 5, 6 + 1, 87 + 6, 92 + 2, 34) =
= 4, 985
10.4.1.1. Anualizar rentabilidades:
Si se toman las rentabilidades logartmicas, se puede anulaizar la renta-
bilidad media diaria, multiplicando esta por el nmero de das que tiene un
ao en bolsa (250 - 252).
R
y
= N
sesiones
E[R
d
] = 252R
d
Es sencillo ver la razn a partir de la denicin de rendimiento logartmico
para un ao es:
R
y
= ln

P
n
P
0

M.O.F. 127 I. Pernas 2012


10.4. MEDIDAS DE TENDENCIA CENTRAL.
El rendimiento medio diario es:
R
d
=
1
n
n

i=1
ln

P
i
P
i1

=
1
n
_
ln

P
1
P
0

+ ln

P
2
P
1

+
+ ln

P
n1
P
n2

+ ln

P
n
P
n1
_
Desarrollando los logaritmos:
nR
d
= ln (P
1
) ln (P
0
) + ln (P
2
) ln (P
1
) +
+ ln (P
n1
) + ln (P
n
) ln (P
n1
)
Los trminos se eliminan y entonces:
nR
d
= ln (P
n
) ln (P
0
)
nR
d
= ln

P
n
P
0

= R
y
Por tanto:
R
y
= nR
d
Si hay 252 sesiones en un ao entonces n = 252.
10.4.2. Media ponderada.
La media ponderada usa ciertos pesos para dar ms o menos importan-
cia a los datos de la muestra. Dados unos dato {x
1
. . . x
n
} con unos pesos
{
1
. . .
n
}:
x
p
=

n
i=1
x
i

n
i=1

i
(10.3)
Un ejemplo es el precio medio de cotizacin VWAP
1
es el precio medio
de las operaciones en mercado, ponderado por el volumen transado.
1
Volumen-Weighted Average Price
M.O.F. 128 I. Pernas 2012
10.4. MEDIDAS DE TENDENCIA CENTRAL.
Ejemplo 41. Dada la siguiente tabla de transacciones obtenga el precio
VWAP.
En este caso la el precio medio que se obtiene es 9.86, mientras que el
medio ponderado 9.58.
Px Volumen
10 1000
10.2 500
9.5 5000
10.1 200
9.5 5000
10.4.3. Media geomtrica.
Dados unos datos {x
1
. . . x
n
} se dene media geomtrica como:
x
g
=
n

_
n

i=1
x
i
(10.4)
Es interesante una de las propiedades de la media geomtrica, relativa
a que el logaritmo de la media geomtrica es la media aritmtica de los
logaritmos de los valores de la variable, esto es:
ln (x
g
) =
1
n
n

i=1
ln (x
i
)
10.4.4. Mediana y Moda.
La mediana es el valor x
j
de la muestra X = {x
1
. . . x
n
} tal que, ordenados
los {x
1
. . . x
n
}, el 50 % de los datos es mayor que x
j
y el 50 % es menor que
x
j
, esto hace que la mediana sea el valor central de la muestra.
La moda es el valor ms frecuente de la muestra.
10.4.5. Relacin entre las medidas de medias.
La informacin que recoge cada una de las medias tiene un carcter dife-
rente, as la media resulta muy sensible a valores extremos, o a observaciones
M.O.F. 129 I. Pernas 2012
10.5. MEDIDAS DE LOCALIZACIN: CUANTILES.
atpicas, pero la mediana no se ve afectada por este tipo de datos, al usar
menos informacin de la muestra. En el caso de la versin geomtrica de la
media, slo tiene sentido en el caso de que todos los valores sean positivos, ya
que si existe un nmero impar de elementos negativos, el resultado sera un
nmero complejo, y si existe al menos un cero la media geomtrica da cero.
10.5. Medidas de Localizacin: Cuantiles.
Existen ciertos valores de una muestra de datos que tienen cierta infor-
macin relativa a la localizacin de todo el conjunto de datos, estos son los
cuantiles.
Si se ordena una muestra de datos, se pueden extraer ciertos valores que
dividen el conjunto de observaciones en partes iguales, as los cuantiles son los
valores que dividen la muestra en intervalos que contienen el mismo nmero
de observaciones.
Cuando el tamao de la muestra es suciente, se pueden obtener los
siguientes cuantiles:
Cuartiles: Son aquellos tres valores que dividen la muestra en cuatro
partes.
Deciles: Son los nueve valores que dividen la muestra en diez partes.
Percentiles: Son los noventa y nueve valores que dividen la muestra en
cien conjuntos de datos.
La idea para obtener estos cuantiles de cierta muestra de datos es la misma
idea que para obtener la mediana, ya que esta misma medida, es a su vez el
cuantil de menor orden, aquel que divide la muestra en dos.
1. Caso de datos no agrupados o en clases:
a) Obtencin de los cuartiles:
1) Se ordena la muestra de los datos.
2) Se localizan aquellos los cuartiles que son los valores que ocu-
pan las posiciones determinadas por: Q
n
=
kn
/4 con k = 1, 2, 3
b) Obtencin de deciles:
1) Se ordena la muestra de datos.
M.O.F. 130 I. Pernas 2012
10.5. MEDIDAS DE LOCALIZACIN: CUANTILES.
2) Se localizan aquellos los cuartiles que son los valores que ocu-
pan las posiciones determinadas por: Q
n
=
kn
/10 con k =
1, . . . , 9
c) Obtencin de los percentiles:
1) Se ordena la muestra de datos.
2) Se localizan aquellos los cuartiles que son los valores que ocu-
pan las posiciones determinadas por: Q
n
=
kn
/100 con k =
1, . . . , 99
2. Caso de datos agrupados en clases o intervalos.
a) Cuartiles:
1) Se localiza la clase i donde se encuentra el valor ms cercano
a F
n
=
kn
/4 con k = 1, 2, 3, en la tabla de frecuencias acumu-
ladas.
2) Se obtiene el cuartil de la expresin:
Q
j
= L
i
+
kn
4
F
i1
f
i
a
i
_

_
L
i
Lmite Inferior intervalo.
F
i1
Frecuencia Acumulada anterior.
f
i
Frecuencia de clase.
a
i
Rango del intervalo.
b) Deciles:
1) Se localiza la clase i donde se encuentra el valor ms cercano
a F
n
=
kn
/10 con k = 1, . . . , 9, en la tabla de frecuencias
acumuladas.
2) Se obtiene el decil de la expresin:
Q
j
= L
i
+
kn
10
F
i1
f
i
a
i
_

_
L
i
Lmite Inferior intervalo.
F
i1
Frecuencia Acumulada anterior.
f
i
Frecuencia de clase.
a
i
Rango del intervalo.
M.O.F. 131 I. Pernas 2012
10.6. MEDIDAS DE DISPERSIN.
c) Percentiles:
1) Se localiza la clase i donde se encuentra el valor ms cercano
a F
n
=
kn
/100 con k = 1, . . . , 99, en la tabla de frecuencias
acumuladas.
2) Se obtiene el percentil de la expresin:
Q
j
= L
i
+
kn
100
F
i1
f
i
a
i
_

_
L
i
Lmite Inferior intervalo.
F
i1
Frecuencia Acumulada anterior.
f
i
Frecuencia de clase.
a
i
Rango del intervalo.
Ejemplo.
Clase f
i
F
i
(50, 60) 8 8
(60, 70) 10 18
(70, 80) 16 34
(80, 90) 14 48
(90, 100) 10 58
(100, 110) 5 63
(110, 120) 2 65
N 65
Con estos datos se pueden calcular unos cuantos cuantiles:
1. Primer Cuartil F
1
=
165
4
= 16,25 por tanto Q
1
= 60+
16,258
10
10 = 68,25
2. Primer decil: F
1
=
165
10
= 6,5 por tanto D
1
= 50 +
6,50
8
10 = 58,12.
3. Percentil 35: F
35
=
3565
100
= 22,75 por tanto P
35
= 70 +
22,7518
16
10 =
72,97.
10.6. Medidas de dispersin.
10.6.1. Rango.
Se dene rango como la diferencia entre el valor mximo y mnimo de la
muestra. Da cierta idea inicial a la hora de comparar dos muestras de datos de
M.O.F. 132 I. Pernas 2012
10.6. MEDIDAS DE DISPERSIN.
un mismo experimento. Por ejemplo los rango de los datos del IBEX35 para
cierto da dado el mximo 10758,1 y el mnimo 10632,0 sera de 126,1 puntos
de ndice. Comparar rangos de muestras homogneas, por ejemplo, comparar
los rangos del Ibex 35 entre sesiones puede dar una idea del recorrido que hay
en los datos. El problema del rango es que se ve muy afectado por valores
demasiado altos o bajos, por lo que el rango de la muestra es una medida
muy poco robusta.
10.6.2. Varianza.
La varianza es un promedio de las distancias a la media de la muestra,
para que estas distancias no se anulen, se elevan al cuadrado obteniendo un
valor positivo.
V(X) = E
_
X
2
_
E(X)
2
V (x) =
1
n
n

i=1
(x
i
x)
2
(10.5)
Su versin en el caso de disponer de una muestra agrupada en clases junto
con sus respectivas frecuencias sera:
V (x) =
n

i=1
(x
i
x)
2
f
i
(10.6)
10.6.2.1. Desviacin tpica.
Debido a que las unidades de la varianza son el cuadrado de la unidad
en la que se expresan los elementos de la muestra, resulta ms conveniente
expresar la muestra, su media y una medida de dispersin sobre esta media,
en las mismas unidades.
Por ello se dene desviacin tpica como la raz cuadrada de la varianza:
s =
p
V =

_
1
n
n

i=1
(x
i
x)
2
(10.7)
M.O.F. 133 I. Pernas 2012
10.6. MEDIDAS DE DISPERSIN.
La informacin que aporta a desviacin tpica resume lo dispersos que
estn los valores de la muestra con respecto a la media. Adems, si se toman
de forma conjunta la media y la desviacin tpica, se puede precisar que
entre la media y m veces la desviacin tpica se tienen un porcentaje de
observaciones que viene dado por la desigualdad de Tchebychev:
100

1
1
m
2

%
Por lo tanto, si una muestra tiene como media 10 000 y una desviacin
tpica de 200, para un intervalo de 4 desviaciones tpicas se tendr un nmero
de observaciones no inferior a:
100

1
1
4
2

% = 93,75 %
Siendo el rango de datos:
|
93,75 %
| |
9 200 10 000 10 800
10.6.2.2. Volatilidad
Es la desviacin estndar de las rentabilidades de un activo nanciero. Es
necesario disponer de las rentabilidades diarias, y luego obtener su media y
su desviacin tpica.
Si los rendimientos se calculan bajo su forma logartmica la distribucin
de los mismos es Normal (sigue una distribucin Normal).
La volatilidad es la primera medicin del riesgo de una inversin.
Si se parte de rendimientos diarios, se obtiene volatilidad diaria, para ob-
tener volatilidad a otros plazos, y asumiendo Normalidad en los rendimientos
se puede llegar a que:
Vol
n
= Vol
1d
p
N
Note el lector que en un mes hay 20 sesiones de bolsa, y en un ao (segn
sea el convenio) hay 250, 252, 255, etc., si bien se suele tomar 252 como das
de un ao burstil para anualizar la volatilidad diaria.
M.O.F. 134 I. Pernas 2012
10.6. MEDIDAS DE DISPERSIN.
10.6.3. Coeciente de variacin.
Se dene coeciente de variacin como:
CV =
s
x
(10.8)
Es un promedio de la dispersin relativo al valor x, que indica el error
promedio con respecto a la cantidad medida.
10.6.4. Ratio de Sharpe
Se trata del cociente de la rentabilidad a la que se le ha restado el tipo libre
de riesgo y la volatilidad de un activo nanciero. Sirve para poder comparar
activos con distintos perles de riesgo.
Indica el diferencial de rentabilidad obtenido sobre el activo libre de riesgo
por unidad de riesgo asumido. Otra forma de interpretarlo, es la cantidad de
riesgo que hay que asumir para incrementar la rentabilidad.
r
Sharpe
=
E[R] R
f

(10.9)
Donde:
E[R]: Es la esperanza de los rendimientos del activo, po ejemplo rendi-
miento anualizado.
R
f
: Es el rendimiento del activo libre de riesgo.
: Es la volatilidad al horizonte de los rendimientos.
En caso de tener dos inversiones, teniendo cada una de ellas un rendimiento
E[R
i
] y disponiendo de un activo libre de reisgo de referencia R
f
, la inversin
con el ratio de Sharpe ms alto proporciona mayor retorno para un mismo
nivel de riesgo.
Si se pinta rentabilidad ajustada por la tasa libre de riesgo frente a vola-
tilidad, entonces el ratio de Sharpe es la pendiente entre el punto y el origen.
As, a mayor pendiente (Ratio de Sharpe ms alto) se obtiene una mayor
rentabilidad asumiendo el mismo riesgo que para una inversin con menor
ratio de Sharpe.
M.O.F. 135 I. Pernas 2012
10.7. MOMENTOS DE ORDEN SUPERIOR.
R
e
n
t
a
b
i
l
i
d
a
d
Volatilidad
S1
S2
Figura 10.1: Sharp Como Pendiente.
10.7. Momentos de orden superior.
10.7.1. Asimetra y curtosis
Figura 10.2: Asimetra
La varianza es un momento de se-
gundo orden que mide la dispersin
con respecto a la media. Se pueden
denir momentos de orden superior
(tercer y cuarto orden) que resumen
otras caractersticas de los datos de
la muestra.
El momento de tercer orden es
la asimetra, que indica el grado de
asimetra que tiene la distribucin de frecuencias en la muestra (lo asimtrico
que resulta su histograma).
El valor del coeciente de asimetra puede ser positivo, negativo o cero, en
virtud a que est elevado el numerador, a una potencia impar que conserva
el signo de la resta interna. Por tanto se pueden distinguir tres posibles
simetras:
Asimetra Negativa: hay un peso mayor de observaciones en valores
bajos, por lo que la cola de la izquierda de la distribucin de frecuencias
es ms alta.
Asimetra Positiva: hay un peso mayor de observaciones en valores altos,
M.O.F. 136 I. Pernas 2012
10.7. MOMENTOS DE ORDEN SUPERIOR.
por lo que la cola de la derecha de la distribucin de frecuencias es ms
alta.
Asimetra Cero: La distribucin de los valores de la muestra resulta
igual de probable a ambos lados de la media.
El momento de tercer orden es se dene como:

3
=
1
n
n

i=1
(x
i
x)
3
Como este momento no est en las mismas unidades que los datos de la
muestra se divide por s
3
para dar un nmero comparable en unidades. A este
nmero se le conoce como coeciente de asimetra:
As =

n
i=1
(x
i
x)
3
ns
3
(10.10)
El momento de cuarto orden o curtosis, mide el apuntamiento de la dis-
tribucin de frecuencias de los valores de la muestra, esto es, el grado de
concentracin de los valores en cuanto a posibilidad de ocurrencia.
Figura 10.3: Curtosis
El momento de cuarto orden se
dene como:

4
=
1
n
n

i=1
(x
i
x)
4
Como este momento no est en
las mismas unidades que los datos
de la muestra se divide por s
4
para
dar un nmero comparable en uni-
dades. A este nmero se le conoce
como coeciente de curtosis:
Cu =

n
i=1
(x
i
x)
4
ns
4
3 (10.11)
La cutosis de la distribucin de los datos de diferentes muestras, sirve
para comparar dos distribuciones con la misma varianza o desviacin tpica,
y mide la concentracin de valores extremos, o el apuntamiento, de la serie.
M.O.F. 137 I. Pernas 2012
10.8. VARIAS VARIABLES.
Figura 10.4: Curtosis Comparativa
Vase el siguiente ejemplo:
Dada la siguiente tabla con los valores de cierta muestra. Se pide que
calcule los momentos de segundo orden (Varianza/Desviacin tpica), el mo-
mento de tercer orden (coeciente de asimetra), y el momento de cuarto
orden (curtosis).
X
i
(x
i
x)
2
(x
i
x)
3
(x
i
x)
4
2 4 -8 16
4 0 0 0
8 16 64 256
2 4 -8 16
x = 4 s = 2,45 As = 0,82 Cu = 1
S
2
= 6
10.8. Varias variables.
Cuando se dispone de conjuntos de datos de varias variables, como por
ejemplo, las cotizaciones del oro y de la plata, se dispone de resmenes que
M.O.F. 138 I. Pernas 2012
10.8. VARIAS VARIABLES.
permiten entender si existe relacin entre dichas variables, y el grado de la
misma.
De esta manera se entender que dos variables estn relacionadas si varian
de forma conjunta. La forma de variacin puede ser de forma directa, esto es
si una crece la otra tambin, o de forma inversa, si una crece, la otra decrece.
Se entiende covarianza y correlacin, como medidas de o coecientes que
indican el grado de relacin entre las variaciones de las variables. Cuantican
el grado en el que ambas variables varian de forma lineal conjuntamente.
Para medir de forma grca esta posible relacin se pintan los datos en
diagramas de dispersin.
(a) Incorrelado (b) Poca Relacin
(c) Relacin Positiva (d) Relacin Negativa
Figura 10.5: Tipos de co-relacin.
Se dene covarianza como:
Cov (X, Y ) = E(XY ) E(X) E(Y )
M.O.F. 139 I. Pernas 2012
10.8. VARIAS VARIABLES.
Cov (X, Y ) =
1
n
n

i=1
(x
i
x) (y
i
y) (10.12)
Se dene correlacin como:
r =
Cov (X, Y )

y
(10.13)
Este coeciente de correlacin o de Pearson, es un valor acotado en el
intervalo [1, +1].
Ntese que existen ciertas apreciaciones que deben tenerse muy en cuenta:
La correlacin no es una medida de proporcin, esto es, r = 75 % no
indica que haya un 75 % de varianza comn.
No es necesario que las variables x e y estn en las mismas unidades,
esto es, puede ser PIB frente a produccin de CO
2
, o rendimiento del
petrleo frente a nmero de etes de barcos, etc.
No indica medida de fuerza, esto es, un coeciente de correlacin del
70 % no indica que se tenga el doble de relacin que si se tiene una
correlacin del 35 %.
La correlacin pone de maniesto la posibilidad de cierta relacin entre
dos variables, si bien, no debe interpretarse como demostracin de la
existencia de causalidad entre ambas variables, esto es, no demuestra
que una variable sea causa de la otra.
Por otro lado, resulta ventajoso disponer de una medida que indique, de
forma simple cuantas variaciones en una muestra explican las variaciones en
la otra, esto se obtiene por medio del coeciente de determinacin.
As, se dene coeciente de determinacin como:
Coef. de Determinacin = r
2
(10.14)
As si para un par de muestras (x, y), se dispone de un r = 60 %, entonces
r
2
= 36 %, esto indica que slo 36 de cada 100 variaciones entre los datos de
x se expican por variaciones en y.
M.O.F. 140 I. Pernas 2012
10.9. RIESGO Y CARTERA.
0.1 0.05 0 0.05 0.1 0.15
0.1
0.05
0
0.05
0.1
0.15
Figura 10.6: Ejemplo Relacin Log-rendimientos Ibex35 y EuroStoxx 50
10.9. Riesgo y Cartera.
Dados los estadsticos anterires siempre se pueden aplicar a un instrumen-
to nanciero, como puede ser una accin, de tal manera que podamos ecrar
cual es su log-rendimiento medio anualizado, el riesgo asociado por medio de
la desviacin tpica o volatilidad anualizada, pero el problema surge cuando
se tiene ms de una accin.
Como el objeto de este manual es servir de introduccin a las matemticas
nancieras, se acota el problema a tener nicamente dos acciones en cartera,
puesto que la versin ms general complica con rudimentos matemticos una
idea muy simple:
La introduccin de nuevos instrumentos en cartera hace
que se reduzca el riesgo: diversificar es bueno.
Veamos el porqu.
Para ello es necesario denir el problema, as pues, se tendr una cartera
formada por unas cantidades N
A
y N
B
a precios de mercado S
A
y S
B
de dos
acciones A y B. Por tanto se tiene unEfectivo total de S
C
= S
A
N
A
+S
B
N
B
.
Los pesos de las acciones sern:
M.O.F. 141 I. Pernas 2012
10.9. RIESGO Y CARTERA.
Pesos
_

A
;
A
=
S
A
N
A
S
A
N
A
+S
B
N
B

B
;
B
=
S
B
N
B
S
A
N
A
+S
B
N
B
Por otro lado conocemos el rendimiento medio anualizado de cada activo:
Rendimiento
_
x
A
x
B
_
Cartera: x
C
=
A
x
A
+
B
x
B
Y conocemos su volatilidad anualizada
Volatilidad
_

B
Por tanto interesa conocer el rendimiento medio anualizado de la cartera:
X
C
= E(
A
x
A
+
B
x
B
)
= E(
A
x
A
) +E(
B
x
B
)
=
A
E(x
A
) +
B
E(x
B
)
=
A
x
A
+
B
x
B
X
C
=
A
x
A
+
B
x
B
(10.15)
La varianza (volatilidad al cuadrado) de la cartera vendr como:

2
C
=
2
A

2
A
+
2
B

2
B
+ 2 [
A

B
] [
A

B
] [
AB
] (10.16)
La ecuacin anterior tiene la siguiente demostracin:
Varianza de una cartera de dos intrumentos: Se debe tener
en cuenta la siguiente expresin:
V(X + Y ) = E
_
(X + Y )
2
_
(E[(X + Y )])
2
= E

X
2
+ Y
2
+ 2XY

[E(X) +E(Y )]
2
= E
_
X
2
_
+E
_
Y
2
_
+ 2E(XY ) +
E(X)
2
E(Y )
2
2E(X) E(Y )
= V(X) +V(Y ) + 2Cov (X, Y )
.
M.O.F. 142 I. Pernas 2012
10.9. RIESGO Y CARTERA.
Por tanto como
AB
es un nmero acotado, se puede elegir el conjun-
to de activos de tal manera que la inclusin del nuevo activo disminuye la
volatilidad de la cartera.
En clase discutiremos las razones ms tangibles de porqu ocurre esto.
Ejemplo 42. Suponga una cartera compuesta por dos instrumentos de los
que se tiene unos pesos de
A
= 20 %,
B
= 80 %, rendimientos anualizados
de x
A
= 12 %, x
B
= 23 %, volatilidad anualizada de
A
= 20 %,
B
= 40 % y
nalmente una correlacin de
AB
= 50 %, el rendimiento de la cartera y su
riesgo es:
Rendimiento segn la expresin 10.15:
x
C
= 20 %12 % + 80 %23 %
x
C
= 20, 80 %
Volatilidad de la cartera segn la expresin 10.16:

2
C
=
(!
A

A
)
2
..
(20 %20 %)
2
+
(!
B

B
)
2
..
(80 %40 %)
2
+
+ 2 50 %
..

AB
20 %
..
!
A
80 %
..
!
B
20 %
..

A
40 %
..

C
= 34, 18 %
Segn la cantidad de activo A y de activo B, para un mismo valor de
correlacin
AB
, se tienen diferentes puntos de rentabilidad y riesgo, esto es,
si se varia la cantidad
A
, como
B
= 100 %
A
, se tienen pares (x
C
,
C
)
que se pueden pintar.
M.O.F. 143 I. Pernas 2012
10.9. RIESGO Y CARTERA.
15% 20% 25% 30% 35% 40%
Riesgo Cartera !c
12%
14%
16%
18%
20%
22%
R
e
n
d
i
m
i
e
n
t
o

d
e

l
a

c
a
r
t
e
r
a

X
c
"(+50%)
Figura 10.7: Rentabilidad y Riesgo para una cartera.
Si se vara la correlacin, por ejemplo para tres valores ( = 50 %, = 0 %, = +50 %),
se obtienen diferentes curvas.
15% 20% 25% 30% 35% 40%
Riesgo Cartera !c
12%
14%
16%
18%
20%
22%
R
e
n
d
i
m
i
e
n
t
o

d
e

l
a

c
a
r
t
e
r
a

X
c
"(-50%)
"(0%)
"(+50%)
Figura 10.8: Rentabilidad y Riesgo para una cartera diferente correlacin.
Con una correlacin menor se puede obtener una cartera con menos riesgo
M.O.F. 144 I. Pernas 2012
10.9. RIESGO Y CARTERA.
que con una misma proporcin de activos con una mayor correlacin, por ello
se trata de buscar activos que bajo una rentabilidad parecida, tengan una
correlacin baja o negativa, que asegura carteras con rendimiento similar
pero con riesgo menor.
Entonces, dada una correlacin calculada (suponga que con sucientes
datos histricos) entre dos activos, aparece la cuestin natural de calcular la
proporcin ptima entre los diferentes elementos de la cartera que ofrecen
una mxima rentabilidad, asumiendo el menor riesgo posible.
Anteriormente se ha relacionado la rentabilidad y el riesgo de la cartera
por medio del ratio de Sharpe (expresin 10.9), y aquella invesin que tenga
un mayor ratio de Sharpe ser la mejor en relacin a la rentabilidad y el
riesgo. Adems se indic que el ratio se Sharpe es una pendiente, por tanto
se debe buscar aquella relacin de ratio de Sharpe mxima, o lo que es lo
mismo la mxima pendiente. Este concepto traducido a las guras 10.7 y
10.8, consiste en encontrar la lnea tangente de mxima pendiente desde el
origen.
15% 20% 25% 30% 35% 40%
Riesgo Cartera !c
12%
14%
16%
18%
20%
22%
R
e
n
d
i
m
i
e
n
t
o

d
e

l
a

c
a
r
t
e
r
a

X
c
"(-50%)
Max{Sharpe}
Figura 10.9: Tangente a la curva de Ratio de Sharpe.
Decir lo anterior es lo mismo que decir que se debe maximizar el ratio de
Sharpe de la inversin:
M.O.F. 145 I. Pernas 2012
10.10. PROBLEMAS.
m ax {r
Sp
} = m ax

x
C
R
tlr

C
_
Para ello se debe encontrar el punto de mnimo riesgo, esto es minimizar
el denominador. Al minimizar el denominador se tendr un valor para el peso
de uno de los activos que nos lleva al punto de mnimo riesgo, en este caso y
con la relacin con el otro peso, se obtiene la cartera ptima.
mn {
C
} !

C

A
= 0
Adems se debe recordar que:

B
= 1
A
Derivando y operando se llega a que:

A
=

2
B

AB

2
A
+
2
A
2
AB

B
(10.17)

B
=

2
A

AB

2
A
+
2
A
2
AB

B
(10.18)
Este mismo concepto es extensible a mltiples activos. El problema de
encontrar al cartera ptima en casi de mltiples activos, es sin duda un pro-
blema de dimensin superior, al entrar en juego las matrices de correlacin
entre los activos de la cartera, adems de que el problema crece en dicul-
tad segn crece el numero de activos. Para resolver este problema, se usan
mtodos numricos por medio de seleccin de pesos de forma aleatoria y cal-
cular el ratio de Sharpe para estos valores, y repetir el proceso muchas veces
hasta dar con unas proporciones cuyo ratio de Sharpe sea sucientemente
alto. Existen otros mtodos de reduccin de dimensiones del problema, pero
exceden el mbito y objetivo del presente escrito.
10.10. Problemas.
Problema 47. Seleccione dos activos de los que pueda obtener al menos dos
aos de datos histricos sobre precios y calcule los estadsticos estudiados en
este tema, sobre sus log-rentabilidades dirias.
M.O.F. 146 I. Pernas 2012
10.10. PROBLEMAS.
Por otro lado, obtenga rendimiento anualizado medio y volatilidad anua-
lizada de cada muestra.
Problema 48. Dado el Excel con los datos histricos de ciertas acciones,
calcule los rendimientos diarios de cada uno de los valores, y sobre estos
datos, obtenga el rendimiento diario, la volatilidad diaria, la anual, y el resto
de medidas como asimetra y apuntamiento.
Problema 49. Con los datos del archivo excel adjunto, y los datos de los
valores de volatilidad haced un grco donde se compare rentabilidad diaria
y volatilidad. Qu activos se comportan mejor? Cules escogeras?
Problema 50. Un fondo de inversin da las siguientes rentabilidades con-
tnuas durante cinco meses consecutivos: -2 %, 3 %, 4 % ,1 %, 2 %. Calculad
rentabilidad media y volatilidad del fondo, en base a estos datos. Calculad las
otras medidas de valor central y riesgo que hemos estudiado.
Problema 51. Con los datos suministrados en Excel, calculad los ratios de
sharpe basados en los datos histricos, y representad grcamente los ctivos
en base a su riesgo y rentabilidad. Cules escogeras? (suponed que el tipo
libre de riesgo es 1 % contnuo anual)
Problema 52. La rentabilidad media diaria de un activo es de 0.02 %. Cal-
culad la rentabilidad mensual y anualizada, suponiendo que esa rentabilidad
media es contnua y no-contnua. Si invertimos 100 euros durante un ao,
cul es nuestra revalorizacin media?
Problema 53. Tenemos una cartera de 100 acciones de Acciona compradas
en 85 euros y de 800 acciones de BBVA compradas a 10,1 euros. La tabla
siguiente nos da los valores que tenan estas dos cotizaciones al nal de cada
uno de los nueve meses siguientes. Aplicad base 100 para poder realizar una
comparativa de la evolucin. Qu valor ha subido (o cado) ms?
M.O.F. 147 I. Pernas 2012
10.10. PROBLEMAS.
Acciona BBVA
85,00 10,10
57,38 9,81
83,10 9,62
87,09 9,86
87,00 9,92
95,61 10,20
83,64 10,10
83,81 10,02
83,47 10,05
M.O.F. 148 I. Pernas 2012
n
149
Parte IV
Problemas de Examen
150
n[4, 6, 5, 1]
151
Ap endice A
Problemas Resueltos de Examen.
Los problemas siguientes han sido seleccionados de los exmenes realizados
a diferentes grupos de alumnos de esta materia.
Problema 54. Calcular el nmero de aos necesarios para doblar el capital
si se invierte al 5 % anual compuesto.
Si se tiene una cantidad inicial C
i
y se quiere llegar a C
f
= 2C
i
con
capitalizacin compuesta C
f
= C
i
(1 + r)
t
, entonces:
2C
i
= C
i
(1 + 5 %)
A nos
ln (2) = A nos ln (1,05)
A nos = 14,207
Problema 55. Calcular el tipo de inters (anual compuesto) que retorna
10e si el capital inicial es de 100e con una inversin a 2 aos, cuyo tipo de
inters es compuesto y los intereses son pagaderos mes a mes.
De la expresin capitalizacin compuesta, se puede particularizar para
meses: C
f
= C
i
(1 + r
mensual
)
Meses
, y luego obtener el tipo anual compuesto
equivalente. Por tanto:
110 = 100 (1 + r
m
)
24
r
m
= 0,39792 %
152
Ahora se calcula el equivalente anual, igualando la expresin capitaliza-
cin compuesta, para aos y para meses:
(1 + 0,39792 %)
24
= (1 + r
y
)
2
r
y
= 4,8809 %
Problema 56. Calcular el la inversin inicial que se debe hacer para comprar
un coche de 10000e, dentro de 10 aos, si el banco ofrece un 4 % continuo.
Se indica el capital nal y se desea encontrar el inicial, por lo que se
busca el valor actual de un ujo futuro, esto es, hay que descontar de forma
continua.
C = 10000e
4 %10
C = 6 703,2
Problema 57. Calcular el la inversin inicial que se debe hacer para comprar
un coche de 10000e, dentro de 10 aos, si el banco ofrece un 4 % anual
compuesto con pagos mensuales.
Se busca encontrar el descuento racional compuesto, a un tipo mensual
compuesto (con pagos mensuales), por lo que se puede usar la expresin
C
f
=
C
i
(1+r
mensual
)
Meses
.
C =
10000
(1 + r
m
)
120
Primero es necesario obtener r
m
dado el 4 % anual compuesto (suponiendo
una inversin a un ao), se calculan los tipos equivalentes:
(1 + 4 %)
1
= (1 + r
m
)
12
r
m
= 0,32737 %
Con este dato intermedio se puede volver sobre la expresin inicial:
C =
10000
(1 + 0,32737 %)
120
C = 6 755,6
M.O.F. 153 I. Pernas 2012
Problema 58. Qu valor tendrn 1000e dentro de 5 aos si se invierten al
2 % trimestral. Obtenga el TAE de la operacin si hay que pagar un 18 % de
impuestos sobre el benecio nanciero. Finalmente obtenga el TIN (semes-
tral).
Se aplica capitalizacin compuesta al ser el plazo superior al ao:
C
f
= C
i
(1 + r
t
)
Trimestres
C
f
= 1000 (1 + 2 %)
54
C = 1 485,9
Para calcular el TAE, al ser el tipo efectivo anual se aplicara la expresin:
C
f
= C
i
(1 + TAE)
A nos
Como el retorno es de 1485,9 1000 = 485,9e, hay que quitar el 18 %,
que son 87,471e por lo que el retorno nal es de 485,9 87,471 = 398,48e.
Con esto se puede asumir que:
1398,48 = 1000 (1 + TAE)
5
TAE =
5
_
1398,48
1000
1
TAE = 6,9378 %
Para el clculo del TIN se usa la expresin que relaciona TAE y TIN:
1 + 6,9378 % =

1 +
TIN
2

2
TIN = 2

_
1,069 1

TIN = 6,8215 %
Problema 59. Si se tiene el siguiente calendario de liquidaciones:
Fecha Importe
1-ENE 100 000
15-FEB 50 000
5-MAR 60 000
10-MAY 90 000
M.O.F. 154 I. Pernas 2012
Suponga que el da 10-NOV del ao anterior quiere cerrar una operacin
en mercado que le permita cancelar los pagos de la tabla anterior por medio
de un nico pago el 18-FEB. El coste de nanciacin es del 12 %, y la base
de las operaciones es
Act
/360. Calcule el pago a realizar el 18-FEB
Para calcular el pago a realizar se deben calcular el valor de los capitales
a abonar en la fecha indicada (18-FEB):
18
/2
|
C
1

|
C
2

|
Cx

|
C
3

.
|
C
4

t
5
/1
15
/2
5
/3
10
/5
Por tanto C
x
se puede calcular como:
C
x
= C

1
+ C

2
+ C

3
+ C

4
Hay que calcular los das entre los pagos C
i
y C
x
:
5
/1 !
18
/2 44
15
/2 !
18
/2 3
18
/2 !
5
/3 15
18
/2 !
10
/5 81
Donde:
C

i
= C
i

1 + r
d
i
360

_
i = {1, 2, 3, 4}
r = 12 %
C

1
= 100 000

1 + 12 %
44
360

2
= 50 000

1 + 12 %
3
360

3
= 60 000

1 + 12 %
15
360

1
C

4
= 90 000

1 + 12 %
81
360

1
M.O.F. 155 I. Pernas 2012
C

1
= 101 466,66
C

2
= 50 005,00
C

3
= 59 701,49
C

4
= 87 633,88
Sumando adecuadamente:
C = 298 807,04
Problema 60. Suponga que se deben liquidar 100 000 dentro de 2 meses, y
200 000 dentro de 7 meses. Conviene con su contrapartida en hacer tres pagos
para cancelar las cantidades anteriores, uno dentro de 5 meses de 90 000,
otro dentro de 9 meses de 50 000 y uno nal dentro de 12 meses. Calcule el
importe que debera tener dentro de 12 meses para cerrar los pagos anteriores
si acuerda unos intereses para nanciacin del 12 %.
Para calcular el pago a realizar se deben celular el valor de los capitales
descontando los mismos a hoy, para ajustar el equilibrio nanciero. Final-
mente se puede obtener C
f
capitalizando.
5
/12
9
/12
12
/12
Hoy |
C
1

|
C
2

|
C
3

|
C
4

|
C
f

t
2
/12
7
/12
Si se descuentan a hoy los ujos se cumple que:
C

f
+ C

2
+ C

4
= C

1
+ C

3
Si se calculan cada uno de los valores:
M.O.F. 156 I. Pernas 2012
C

1
= 100 000

1 + 12 %
2
12

1
C

2
= 90 000

1 + 12 %
5
12

1
C

3
= 200 000

1 + 12 %
7
12

1
C

4
= 50 000

1 + 12 %
9
12

1
C

f
= C
f

1 + 12 %
12
12

1
Con lo que:
C

1
= 98 039,21
C

2
= 85 714,28
C

3
= 186 915,88
C

4
= 45 871,55
C

f
= C

1
+ C

3
C

2
C

4
Finalmente:
C

f
= 153 369,25
C
f
= 171 773,56
Problema 61. Calcular el valor nal y actual de una renta pospagable de
100 anuales durante 5 aos al 4 % anual.
El valor actual de una renta pospagable viene por:
VA
pos
= 100
1 (1 + 4 %)
5
4 %
VA
pos
= 445,18
M.O.F. 157 I. Pernas 2012
VF
pos
= 445,18 (1 + 4 %)
5
VF
pos
= 541,63
Problema 62. Si un cliente le dispone de 100 000 para ponerlos en modo
renta, indique el valor de la renta anual si el plazo es por 15 aos y se puede
invertir al 3 % anual.
Se trata de encontrar el cupn anual de la renta, se supone pospagable
al no indicarse otra cosa. De la expresin para VA
pos
se puede despejar el
cupn de la renta:
100 000 = C
1 (1 + 3 %)
5
3 %
C = 8 376,65
Problema 63. Si quedan 10 aos para la jubilacin de un cliente, y puede
invertir en el mercado al 3,5 %. Indique la cantidad que tiene que aportar el
cliente para disponer de un capital de 200 000 cuando llegue el momento de
jubilarse.
En este caso se indica el valor nal de la renta, que se supone pospagable
por tanto:
FV
pos
= 200 000 = VA
pos
(1 + 3,5 %)
10
VA
pos
=
200 000
(1 + 3,5 %)
10
= 141 783,76
De la expresin del valor actual de una renta pospagable se tiene:
VA
pos
= 141 783,76 = CS
n
S
n
=
1 (1 + r)
n
r
= 8,31660
141 783,76 = 8,31660C
C = 17 048,27 al ao.
M.O.F. 158 I. Pernas 2012
Problema 64. Calcular el pago anual de una hipoteca de 200 000 al 3 %
anual durante 10 aos, con pagos realizados al principio de cada ao.
Este tipo de pagos se corresponden con una renta prepagable con pagos
anuales (liquidaciones). Con lo que se puede obtener el cupn jugando con
las expresiones de las rentas se tiene:
S
n
= C

1 (1 + r)
n
r

VA
pos
= CS
n
VA
pre
= VA
pos
(1 + r)
Donde:
_

_
r = 3 %
n = 10
VA
pre
= 200 000
VA
pos
= 194 174,76
S
n
= 8,53
C = 22 763,21 al ao.
Problema 65. Calcular el valor actual de una renta de 100 mensuales a un
3 % TAE.
Estos ujos nancieros, conforman una renta perpetua, si bien los pagos
se realizan de forma mensual, y el tipo de la operacin es denominado en aos.
Por tanto el primer paso consiste en encontrar el tipo mensual equivalente.
Se buscar un tipo compuesto, al ser con este tipo con el que se ha resuelto
el VA de una renta.
Recordando la denicin de TAE, es un tipo anual compuesto, por tanto
el tipo mensual compuesto equivalente.
C
f
= C
i
(1 + r
m
c
)
meses
C
f
= C
i
(1 + r
y
c
)
a nos
Suponiendo un ao, los importes iniciales y nales deben ser los mismos,
para que los tipos sean equivalentes:
M.O.F. 159 I. Pernas 2012
(1 + 3 %)
1
= (1 + r
m
c
)
12
r
m
c
= 0,25 %
Como es una renta perpetua, se puede suponer pospagable al no indicarse
otra cosa:

VA
pos
=
C
m
r
m
c
=
100
0,25 %

VA
pos
= 40 547,06
Problema 66. Calcular el pago mensual de una hipoteca de 200 000, a 10
aos, con un 3 % TAE, si los pagos son al inicio de cada periodo.
Buscar el tipo mensual equivalente.
C = 1 922,73
Problema 67. [4]Su empresa ha decidido vender maquinaria con un coste de
100 000, sobre la que se aplica un 20 % de benecio. Para hacer ms atractiva
la oferta a posibles clientes, se quiere dar una facilidad de pago consistente en:
Pago UP-FRONT del 40 %, y el 60 % restante en 8 letras anuales, despus
de cargar un 10 % la parte aplazada. Obtenga el importe de cada letra si su
empresa consigue nanciarse al 4.5 %. Calcule el coste nal de la mercanca
desde el punto de vista de un cliente.
Para calcular el importe de la letra se tendr en cuenta la distribucin de
capitales:
Coste 100 000
20 % Benecio: +20 000
Total: 120 000
40 % Contado: 48 000
60 % Plazo: 72 000
10 % Recargo: +7 200
Total Plazo: 79 200
M.O.F. 160 I. Pernas 2012
Por tanto hay que encontrar el cupn de una renta de 8 pagos, cuyo valor
actual es de 79 200.
S
n
= C

1 (1 + r)
n
r

VA
pos
= CS
n
S
n
= 6,6
C = 12 007,48
Problema 68. Calcular el tipo de inters nominal anual con pagos trimes-
trales que equivale a un tipo continuo del 3 % para 2 aos.
Se pueden usar las expresiones de capitalizacin para obtener los tipos
por medio de importes equivalentes, donde T son trimenstres:
C
f
= C
i
e
rt
C
f
= C
i
(1 + r
t
T)
Igualando:
e
3 %2
= 1 + 8r
t
r
t
= 0,7730 %trimestral
Luego por importes equivalentes se puede obtener el tipo anual equiva-
lente:
(1y) r
y
= r
t
4
trimestres
= 3,09 %
r
y
= 3,09 %
Problema 69. Un activo que comineza el ao en 12,34, tiene una log-
rentabilidad media mensual de 0,78 %, A qu precio cierra el ao?.
M.O.F. 161 I. Pernas 2012
Las log-rentabilidades se pueden sumar de forma directa, por lo que 12
veces la log-rentabilidad mensual equivale a la log-rentabilidad anual:
120,78 % = 9,36 %
Por la denicin de log-rentabilidad:
r
log
= ln

C
f
C
i

!9,36 % = ln

C
f
12,34

Despejando:
C
f
= 13,55
Problema 70. Si usted recibe un pago dentro de 1 mes de 1 000, qu valor
actual tienen estos 1 000, si usted pudiera invertir a un 3 % anual?
De forma directa por medio del factor de descuento:
VA =
1000
(1 + 3 %)
1
/12
VA = 997,539
Problema 71. Un proyecto requiere de una inversin inicial de 1 000 000, y
se espera recibir 200 000 en 2 aos, 300 000 en 3 aos, 500 000 en 4 aos, y
600 000 en 5 aos. Teniendo en cuenta que puede invertir al 3 %, cual es el
valor actual de esta inversin.
El esquema de ujos del proyecto es el siguiente:
M.O.F. 162 I. Pernas 2012
VA
f
200ke 300ke 500ke 600ke

|
2y

|
3y

|
4y

5y

1Me
El valor actual de los ujos de entrada VA
f
sera:
VA
f
=
200ke
(1 + 3 %)
2
+
300ke
(1 + 3 %)
3
+
+
500ke
(1 + 3 %)
4
+
600ke
(1 + 3 %)
5
VA
f
= 188 519,18 + 274 542,49 +
= 444 243,52 + 517 565,27
Como se debe tener en cuenta el pago de 1 000 000 a da de hoy, el valor
actual de la inversin ser:
VA = VA
f
1 000 000
VA = 424 870,42
Problema 72. Un fondo de inversin cuya participacin, cost hace un ao
y tres meses, 1 237, hoy cuesta 1 824, Cual es la TAE de esta operacin?
M.O.F. 163 I. Pernas 2012
Un ao y tres meses con 15 meses, por lo que considerando que la TAE es
un tipo anual compuesto, se puede despejar de la ecuacin de capitalizacin
compuesta:
C
f
= C
i
(1 + r)
t
Donde:
_

_
t =
15
/12
C
f
= 1 824
C
i
= 1 237
1 824
1 237
= (1 + r)
15
/12
r
y
= TAE = 36, 43 %
Problema 73. Calcule el tipo de inters nominal de un producto que paga
de forma mensual, una TAE de 4,25 %.
Directamente de la ecuacin que relaciona TAE y TIN:
1 + 4,25 % =

1 +
TIN
12

12
TIN = 4,17 %
Problema 74. Si su fondo de inversin acumula las siguientes rentabilidades
mensuales: 3 %, -2 %, 4 %, 5 %, -2 %. Calcule la TAE de esta inversin.
Se puede obtener el siguiente cuadro de revalorizacin:
C
0
100,00
C
1
3 % 103,00
C
2
2 % 100,94
C
3
4 % 104,97
C
4
5 % 110,22
C
5
2 % 108,01
Luego:
_

_
t =
5
/12
C
f
= 108,01
C
i
= 100,00
M.O.F. 164 I. Pernas 2012
Por tanto, contando con que TAE, es el tipo anual compuesto equivalente
de la operacin:
C
f
= C
i
(1 + TAE)
t
TAE =

5
/12
_
108,01
100,00

1
TAE = 20,31 %
M.O.F. 165 I. Pernas 2012
Ap endice B
Problemas propuestos de Examen.
B.1. Curso 2010-2011.
B.1.1. Febrero 2011.
Problema 75. Se quiere estudiar un producto nanciero denominado Apple
Garantizado.
Productos garantizados son aquellos que aseguran a vencimiento, que el
cliente recibe, el 100 % de la inversin inicial, en el peor de los casos.
Para conseguir esto, la inversin del cliente, se invierte (una parte) en
la compra de un instrumento cupn cero (renta ja), otra parte se destina la
compra de acciones de Apple, y lo restante se deja en depsito.
En adelante:
_

_
I Inversin inicial del cliente
B Parte Invertida en Renta Fija
I
ac
Parte Invertida en Acciones
C
depo
Parte en depsito
!I = B + I
ac
+ C
depo
El producto se comercializa bajo las siguientes condiciones:
_

_
Inversin Mnima: I = 50 000 e
Cancelacin: No se permite cancelacin anticipada
Plazo de inversin T = 3 a nos
166
B.1. CURSO 2010-2011.
Se pide:
a) Si al instrumento de renta ja se aplica un tipo r
B
= 6 % para los 3
aos de la inversin, calcular la cantidad B que hay que comprar hoy de tal
manera que a vencimiento se asegure la inversin I = 50 000 e del cliente.
b) Calcule la cantidad D disponible para la compra de acciones, una vez
comprada la cantidad B de renta ja.
c) Con la cantidad de dinero D se compra cierto nmero de acciones de
Apple. Si el precio de las acciones de Apple es P
(acc)
ini
= 300 e por accin, y
slo se puede comprar un nmero entero de acciones en mercado, Cuntas
acciones N
ac
se pueden comprar con la cantidad D?
d) Este Nacc (nmero de acciones compradas de Apple) segn su pre-
cio de adquisicin da la cantidad I
ac
, del disponible D que se ha invertido
efectivamente en las acciones de Apple. Calcule I
ac
.
e) El resto es la cantidad C
depo
que se invierte en un depsito. Obtenga
C
depo
.
f ) Si C
depo
se invierte en un depsito al r
depo
= 4 % anual compuesto,
calcule el valor a vencimiento I
depo
de este capital.
g) A vencimiento cada accin de Apple est a 330 e, se venden N
ac
ac-
ciones en mercado, compradas al inicio con lo que se obtiene cierta cantidad
de dinero V
ac
, calcule V
ac
.
h) El valor de la estructura al nal de la inversin, ser la suma de los
valores a vencimiento del instrumento cupn cero (50 000 e), ms lo por las
acciones V
ac
, ms la cantidad en depsito I
depo
. Calcule este valor nal V
f
.
i) Obtenga la rentabilidad logartmica anualizada y la rentabilidad com-
puesta anualizada de la inversin.
j) Si el precio de la accin de Apple estuviera en 231,14 e vuelva a calcular
la rentabilidad compuesta anual y comprela con el tipo libre de riesgo que
ofrece el depsito (4 %). Ante esta eventual situacin Dnde hubiera sido
preferible invertir, todo en Depo o en estructura?
Problema 76. Una letra del tesoro a la que le quedan 159 das con nominal
1 003 e descontada al 5,24 % hoy vale.
a) 1 025,88 e
b) 1 026,21 e
c) 980,63 e
d) 980,31 e
M.O.F. 167 I. Pernas 2012
B.1. CURSO 2010-2011.
Problema 77. Obtenga el valor nal de invertir 1 349 e en un depsito a
3y, que paga el primer ao 4,84 %, el segundo ao 3,96 %, y el tercero un
3,62 %.
a) 1 516,55 e
b) 1 194,47 e
c) 1 523,52 e
d) No hay datos para responder.
Problema 78. Si un depsito que dura 2,8 aos ofrece un 3,12 % TAE, en
cuanto se convierten 1 348 e?
a) 1 236,89 e
b) 1 465,76 e
c) 1 239,70 e
d) 1 469,10 e
Problema 79. Un fondo de inversin se ha revalorizado un 0,49 % mensual.
Si el fondo arranc en un valor liquidatvo de 230 e Cul es el valor liquida-
tivo nal del fondo al nal de 4 meses? (Utilice capitalizacin compuesta).
a) 234,541 2 e
b) 225,546 7 e
c) 234,508 0 e
d) 225,578 7 e
Problema 80. Si compra un activo por 1 400 e y lo vende por 1 504 e, tras
20 meses. Qu tipo anual compuesto tiene la operacin?
a) 5, 640784 %
b) No hay datos para responder
c) 4, 393121 %
d) 5, 746193 %
Problema 81. Se van a invertir 1 000 e, a seis meses en dos depsitos
encadenados, de 3 meses cada uno. Dado el euribor a 3 meses (e3M =
1,72 %) y el euribor a 6 meses (e6M = 2,75 %), a qu tipo se tendra que
invertir el dinero durante el segundo depsito para que no exista arbitraje de
tipos hoy?
M.O.F. 168 I. Pernas 2012
B.1. CURSO 2010-2011.
a) 0, 685289 %
b) 2, 235000 %
c) 3, 763816 %
d) 1, 030000 %
Problema 82. Un depsito ofrece un TAE del 5 %, durante un trimestre
Qu tipo nominal tiene?
a) No hay datos para responder
b) 5, 094534 %
c) 4, 908894 %
d) 4, 8282 %
Problema 83. Calcule el valor actual de una inversin en la que se ingresan
1 000 e el primer ao, 2 000 e el segundo ao, 500 e el cuarto ao, y un abono
de 3 500 e el tercer ao. Los tipos estn a:
[1
y
!(2,19 %)]
[2
y
!(2,71 %)]
[3
y
!(3,19 %)]
[4
y
!(3,37 %)]
-
a) 143,10 e
b) 137,25 e
c) 122,04 e
d) 127,00 e
B.1.2. Junio 2011.
Problema 84. Si tiene el calendario de pagos de la tabla siguiente y sa-
biendo que ha conseguido negociar con su acreedor una reestructuracin de
la deuda consistente en cambiar todos esos pagos por un nico pago a realizar
en FEBRERO. Se pide calcular el pago equivalente a realizar en FEBRERO,
si los tipos estn al 12 % simple anual y la base de clculo es 30/360 (todos
los meses son iguales).
M.O.F. 169 I. Pernas 2012
B.1. CURSO 2010-2011.
Fecha Pagos
Enero 100 000 e C
1
MAY
5
C1 C C2 C3 C4
MAR
3
ABR
4
ENE
1
FEB
2 Febrero ? C
Marzo 50 000 e C
2
Abril 60 000 e C
3
Mayo 90 000 e C
4
Problema 85. Suponga una letra (de 12 meses) que hoy vale en mercado
92.00 %, a la que le quedan 180 das para vencer. Esta letra estaba en mer-
cado el da de emisin a un precio de 90.70 %. Suponiendo que se mantiene
constante la rentabilidad inicial de la letra. Bajo estos supuestos, usted:
a) La compro porque hoy est infravalorada por el mercado.
b) La vendo, porque hoy est sobrevalorada por el mercado.
c) Me quedo igual, ya que el precio de la letra hoy es igual al de mercado.
d) No tengo datos sucientes para resolver el problema.
Problema 86. Si se invierte en un depsito a 3 aos una cantidad inicial
de 1 350 e y al nal se obtienen 1 600 e. Cul es el tipo de inters del tercer
ao, si durante el primer ao se aplica un 5 % de inters y el segundo un 6 %
de inters?
a) 10.5478 %
b) 6.4856 %
c) No tengo datos sucientes para resolver el problema.
d) 5.6578 %
Problema 87. Dada la siguiente curva de tipos anuales compuestos, indique
si el proyecto es ventajoso o no de cara al banco.
Plazo Tipo Operacin
1
y
2,19 %
500k!
4y
250k! 500k! 500k!
1.000k!
Hoy
1y 2y 3y



2
y
2,41 %
3
y
2,65 %
4
y
2,92 %
a) SI renta porque ganamos como banco aproximadamente 40 000 e.
b) NO renta porque perdemos como banco aproximadamente 40 000 e.
c) Da lo mismo porque ni se gana ni se pierde.
d) No tengo datos sucientes para resolver el problema.
M.O.F. 170 I. Pernas 2012
B.1. CURSO 2010-2011.
Problema 88. Si un fondo acumula las siguientes rentabilidades mensua-
les simples: 3 %, -2 %, 4 %, 5 %, -2 %. Se puede decir que tiene una TAE
equivalente de:
a) No tengo datos sucientes para resolver el problema.
b) Aproximadamente 10,55 %.
c) Aproximadamente 18,68 %.
d) Aproximadamente 20,35 %.
Problema 89. Calcular el tipo anual compuesto equivalente, que se tiene al
invertir durante 2 aos, la cantidad inicial de 100 e si se aplica un inters
compuesto mensual de 0,3979 %.
a) 7,59 %
b) No tengo datos sucientes para resolver el problema.
c) 4,88 %
d) 2,58 %
Problema 90. Vamos a preparar un plan de ahorro con el n de comprar
un inmueble valorado en 250 000 e.
Para ello se van a ahorrar durante los prximos 4 aos ciertas cantidades
y luego se comprar el inmueble por el precio mencionado antes.
De forma paralela:
1) Se ingresa en una cuenta ahorro vivienda (CAV), la cantidad de 10 000 e
al nal de cada ao (durante los prximos 4 aos). Este tipo de cuentas fun-
ciona como una renta al 4.00 % anual.
2) Como de lo ingresado en la CAV cada anualidad, nos desgravamos un
15 %, esta cantidad la ingresamos en una libreta de ahorro (LA) al 2.50 %
anual. Tambin funciona como una renta.
Tras los cuatro aos se recupera el dinero de la CAV y de la LA, y se pide
el resto hasta el coste total de compra del inmueble, en modelo de hipoteca.
El inmueble est valorado en 250 000 e, si bien hay un 7 % sobre esta
cantidad en concepto de impuestos (IVA), otro 2 % sobre el precio de compra
en concepto de actos jurdico- documentales. (AJD) y un 1 % sobre el precio
de adquisicin en otros conceptos o gastos (pasantes, tasacin, etc.).
El objetivo del problema es calcular la cuota de una hipoteca a tipo jo
del 2.50 % anual compuesto, a 25 aos, sobre la cantidad a pedir al banco.
El pago de la hipoteca es por el mtodo francs, y la frecuencia de pagos es
mensual.
M.O.F. 171 I. Pernas 2012
B.1. CURSO 2010-2011.
Se pide:
a) Obtenga el valor nal de las cuentas de ahorro.
b) Clculo del coste total de la operacin de compra (incluyendo impuestos
y gastos).
c) Calcular el importe a pedir al banco en la hipoteca si la cantidad obte-
nida en 2 se usa totalmente en la compra de la vivienda.
d) Calcular la letra (cuota) de la hipoteca en modo de amortizacin francs
a un tipo jo del 2.50 % anual compuesto, a 25 aos, con frecuencia de cuotas
mensual.
e) Segn normativa no se puede conceder la hipoteca si la cuota neta
mensual supera el 40 % del sueldo neto del solicitante. Con este dato y el
importe de cuota calculado en (d) calcule el sueldo mnimo neto que debe
ganar para que le concedan la hipoteca.
Problema 91. Enhorabuena!!! Acaba de ser premiado con el sueldo Nesca-
f consistente en una renta anual de 12 000 e durante los prximos 10 aos.
Calculada al 2 % anual. El premio lo puede recibir en formato de renta o su
equivalente en valor actual. Si usted descuenta que los tipos de inters van a
subir los prximos aos, Razone en trminos nancieros si es mejor recibir
la renta o su valor actual.
Problema 92. Si tiene dos bonos con igual frecuencia de pago de cupones
jos, y con el mismo vencimiento, indique cual de las siguientes armaciones
es cierta en cuanto al precio:
a) El bono con cupones ms grandes es ms sensible a cambios de TIR.
b) El bono con cupones ms pequeos es ms sensible a cambios de TIR.
c) El precio de los bonos depende slo de los cupones y del vencimiento.
d) El precio de los bonos se mueve en el mismo sentido que la TIR.
Problema 93. Indique cual de las siguientes respuestas es verdadera:
a) El mtodo de amortizacin francs tiene cuotas iguales.
b) El mtodo de amortizacin alemn tiene cuotas iguales.
c) El mtodo de amortizacin americano en toda cuota se paga intereses
y capital.
d) En hipotecas con referencia a Euribor, con pago francs, la cuota es
siempre constante.
M.O.F. 172 I. Pernas 2012
B.1. CURSO 2010-2011.
Problema 94. Dada una rentabilidad media mensual de 0.30 % y una vo-
latilidad diaria del 5 % indique cual es cierta si el ao hay 12 meses o 252
sesiones de bolsa.
a) La volatilidad anual es del 79.37 % y la rentabilidad anual es del 3.60 %.
b) La volatilidad anual es del 79.37 % y la rentabilidad anual es del 75.60 %.
c) La volatilidad anual es del 126 % y la rentabilidad anual es del 75.60 %.
d) No hay datos sucientes para calcular datos anualizados.
B.1.3. Septiembre 2011.
Problema 95. Un inmueble produce unos alquileres de 2 000 000 e pagaderos
al principio de cada mes. Sabiendo que se han de abonar 250 000 e al nal
de cada trimestre en concepto de gastos de mantenimiento y 400 000 e al
nalizar cada semestre por impuestos, determinar el valor actual de las rentas
si se aplica un tipo del 5 % anual.
Problema 96. Una persona tiene derecho a recibir una renta pospagable de
100 000 e semestrales durante 10 aos y desea sustituirla por un nico capital
C a percibir dentro de 5 aos. Obtenga ese capital, sabiendo que se utiliza
un tipo del 9 % anual compuesto.
Problema 97. Un capital ha estado colocado durante 2 aos al 9 % anual;
la cantidad obtenida al nal de estos dos aos se coloc al 5 % semestral
durante los 3 aos siguientes, y se han obtenido al nal 796 084 e. Cul es
la cuanta inicial invertida?
Problema 98. Un proyecto hoy requiere 1.000.000 y se propone el siguien-
te plan de retorno: 250 000 e al nal del primer ao. 500 000 e al nal del
segundo ao y 350 000 e al nal del tercer ao. Calcule el benecio esperado
del proyecto si los tipos a plazo son los del siguiente cuadro.
Tipo P (0, t)
r
1
2, 50 % 0,97561
r
2
3,00 % 0,94260
r
3
3,50 % 0,90194
Problema 99. Si un fondo de inversin tiene un 5 %, 7 %, -3 %, 2 %, -5 %
de rentabilidad mensual, calcule el valor nal si se invirtieron 1 000 e, y la
rentabilidad anual compuesta equivalente.
M.O.F. 173 I. Pernas 2012
B.2. CURSO 2011-2012.
B.2. Curso 2011-2012.
B.2.1. Febrero 2012.
Problema 100. Calcular el tipo TAE de un depsito que paga un 0.0115622 %
compuesto diario si un ao tiene 360 das.
a) 4.25 %
b) 4.17 %
c) 3.46 %
d) Ninguna de las anteriores.
Problema 101. Calcular el TIN de un producto cuyo TAE es el 5.25 %, si
el producto paga mensualmente.
a) 5.12 %
b) 5.38 %
c) 2.32 %
d) 3.54 %
Problema 102. Un proyecto requiere de una inversin inicial de 1 000 000 e.
Se van a cobrar 200 000 e dentro de 10 aos, 250 000 e dentro de 15 aos y
650 000 e dentro de 30 aos, y los tipos estn al 5 %. El banco:
a) Acepta la operacin porque la inversin tiene 100 000 e de benecio.
b) Rechaza la operacin porque la inversin tiene 600 000 e de prdidas.
c) Acepta la operacin porque la inversin tiene 393 000 e de benecio.
d) Ninguna de las anteriores.
Problema 103. Calcular el tipo de inters nominal anual (simple) con pagos
trimestrales que equivale a un tipo continuo del 6 %, para una inversin de
un ao.
a) 3.5498 %
b) 2.3247 %
c) 1.5459 %
d) Ninguna de las anteriores.
M.O.F. 174 I. Pernas 2012
B.2. CURSO 2011-2012.
Problema 104. Si su empresa tiene que hacer frente a un pago de 100 000 e
dentro de 2 meses, a 100 000 e dentro de 7 meses, pero por un alquiler va a
ingresar 100 000 e dentro de 5 meses y 75 000 e dentro de 9 meses. Suponga
que llega a un acuerdo con su banco para cambiar estos ujos por un nico
pago/cobro dentro de 12 meses. Calcule este ujo si los tipos son del 10 %
para todos los plazos de la operacin.
a) 15 437 e aprox.
b) 29 789 e aprox.
c) 32 544 e aprox.
d) 44 359 e aprox.
Problema 105. Si el Depsito Cuenta Morada ofrece un 7 % compuesto
anual los 4 primeros meses y un 1.25 % anual compuesto el resto del ao.
Qu tipo TAE tiene la operacin?
a) 3.1861 %
b) 3.1315 %
c) 3.0205 %
d) 3.3526 %
Problema 106. Si una inversin de 1 000 e al inicio, acumula las siguientes
rentabilidades mensuales, 2 %, -3 %, 5 %, 7 %, -5 %, 1 %. Calcules el capital
nal de la inversin.
a) 1 066,57 e apx.
b) 989,32 e apx.
c) 1 253,37 e apx.
d) 1 100,02 e apx.
Problema 107. Si un activo empieza el ao en 25
e
/acc, y su log-rentabilidad
anual es del 7.5 %, el precio del activo al nal del ao ser:
a) 26, 995
e
/acc.
b) 25, 326
e
/acc.
c) 26, 875
e
/acc.
d) 26, 94
e
/acc.
M.O.F. 175 I. Pernas 2012
B.2. CURSO 2011-2012.
Problema 108. Si el Depsito Gris a 30 meses de 10 000 e nos regala
un iPad valorado en 500 e como remuneracin, y el Depsito Magenta
a 30 meses de 10 000 e nos paga el 3.70 % TAE, a la vista de comparar
nancieramente ambos, nos quedamos con:
a) El depsito Magenta, porque el benecio es de 950 e, que es mayor que
el valor del iPad.
b) El depsito Gris,porque el valor del iPad es mayor que el benecio del
depsito Magenta.
c) No se puede comparar un bien fsico con un benecio nanciero.
d) El depsito Gris que me dan el iPad hoy y eso tiene ms valor.
B.2.2. Junio 2012.
Problema 109. Si hoy se emite una letra de nominal 1 000 e a 18 meses
(540 das), a un tipo del 3 % anual simple. Qu precio tiene esta letra hoy?
Problema 110. Si tiene que pagar 100 000 e dentro de 3 meses, y otros
100 000 e dentro de 9 meses, pero tendr un ingreso de 200 000 e dentro de 6
meses. Si acuerda con su banco el cambio de estos ujos por uno equivalente
dentro de 12 meses, calcule este ujo si los tipos estn al 10 %.
Problema 111. Un proyecto requiere de una inversin inicial de 1 000 000 e.
Se van a cobrar 300 000 e dentro de 2 aos, 300 000 e dentro de 4 aos y
1 300 000 e dentro de 4 aos, y los tipos a 2, 4 y 10 aos son (respectivamen-
te) 3 %, 5 %, 8 %. Calcule el VA del proyecto.
Problema 112. Si un fondo acumula las siguientes rentabilidades mensuales
(+3 %, -2 %, +4 %, -2 %) Calcule la TAE de una inversin de 100 e.
Problema 113. Si le quedan 20 aos para jubilarse indique cuanto debe
poner cada ao en una renta para tener al nal 300 000 e si negocia un tipo
del 4 % TAE (Suponer pospagable).
M.O.F. 176 I. Pernas 2012
B.2. CURSO 2011-2012.
Problema 114. Suponga que tiene un prstamo hipotecario con pago de cuo-
ta mensual a 10 aos, de 120 000 e y a un tipo jo del 3 % TAE. Amortizacin
mtodo FRANCES. Especique el esquema de reparto de amortizacin para
las primeras 3 cuotas.
Problema 115. Suponga que tiene un prstamo hipotecario con pago de
cuota mensual a 10 aos, de 120 000 e y a un tipo jo del 3 % TAE. Amorti-
zacin mtodo ALEMAN. Especique el esquema de reparto de amortizacin
para las primeras 3 cuotas.
Problema 116. Calcule el coeciente de determinacin de dos activos con
covarianza de 0,0736, y desviaciones tpicas de 0.2 y 0.4
Problema 117. Si la Varianza diaria de los rendimientos de u activo es
0,00064, calcule la volatilidad anual.
Problema 118. Calcule el ratio de Sharpe de una cartera de dos activos A,
B, cuyos pesos son
A
= 40 % y
B
= 60 %. Las rentabilidades mensuales
son x
A
= 1,25 % y X
B
= 2,25 %. La volatilidad diaria de los activos es

A
= 2,53 % y
B
= 1,265 %. La correlacin entre A y B es de = 0,2 y
el tipo libre de riesgo es r
TLR
= 4 %.
B.2.3. Septiembre 2012.
Problema 119. Usted hoy invierte en la compra de 1 017 ttulos de un activo
que vale hoy S
0
= 100 e, inversin que mantiene durante 3 aos. Al nal de
estos tres aos el activo valdr segn la siguiente expresin:
S
T
= S
0
e

2
2
T+
p
T

Donde es la volatilidad anual y T est expresado en aos.


La varianza diaria histrica de activo es V = 0,00064 y usted debe suponer
que ser la aplicable.
a) Calcule el valor INICIAL de la inversin en euros, tenga en cuenta
que tiene 1 017 ttulos.
M.O.F. 177 I. Pernas 2012
B.2. CURSO 2011-2012.
b) Calcule el valor FINAL de la inversin en euros, tenga en cuenta que
tiene 1 017 ttulos.
c) Calcule el rendimiento logartmico de la operacin.
d) Calcule la TAE equivalente de esta operacin.
El dinero obtenido tras estos tres primeros aos se usa para pagar parte de
una propiedad valorada en 300 000 e, el resto del dinero hasta los 300 000 e
se pide en una hipoteca a 10 aos, de amortizacin francesa, pagadera men-
sualmente, al tipo de inters del 3 %.
e) Calcule las tres primeras las del cuadro de amortizacin.
Problema 120. Calcule el ratio de Sharpe de una cartera de dos activos A,
B, cuyos pesos son
A
= 20 % y
B
= 80 %. Las rentabilidades mensuales
son x
A
= 2,00 % y X
B
= 3,00 %. La volatilidad diaria de los activos es

A
= 3,00 % y
B
= 4,00 %. La correlacin entre A y B es de = 0,5 y el
tipo libre de riesgo es r
TLR
= 4 %.
M.O.F. 178 I. Pernas 2012
n
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Bibliografa
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[4] Ubaldo Nieto de Alba. Matemtica Financiera y Clculo Bancario. Cen-
tro de formacin del Banco de Espaa, 1 edition, 1985.
[5] Daniel Pea. Estadstica: Modelos y Mtodos, volume 1. Alianza Editorial,
1987.
[6] Jess Mara Ruz Amestoy. Matemtica Financiera. Centro de formacin
del Banco de Espaa, 1 edition, 1986.
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