A gerao de sinergias e seus impactos na rentabilidade das empresas nos casos de fuses e aquisies

Alberto Borges Matias Rodrigo Maimone Pasin

Segundo Gitman (1997), uma fuso ocorre quando duas ou mais empresas so combinadas e a empresa resultante mantm a identidade de uma delas, j uma aquisio ocorre quando h a compra de nmero suficiente de participaes de aes, compra essa que pode ser amigvel ou hostil. Conforme Ferrari (1996), no caso de uma aquisio, a empresa adquirida tratada como um investimento pela empresa adquirente. Quando ocorre uma incorporao, os balanos das duas empresas so combinados pela simples adio dos ativos e passivos, sendo que a empresa incorporada deixa de existir. Considerando que a maior parte das transaes analisadas neste trabalho so aquisies e que esses processos so muito similares, no foi feita distino entre fuses, aquisies e incorporaes. Tais processos so tratados pelos pesquisadores como reestruturaes corporativas. INTRODUO Os nmeros relativos aos processos de fuses e aquisies no Pas so crescentes. Eles sero apresentados mais adiante e referem-se a negcios com valor superior a R$ 15 milhes. Em 1994 foram 175 processos e em 2000 esse nmero atingiu 353. Em 2001, espera-se um recorde tanto na quantidade como no montante financeiro de tais transaes. As transformaes pelas quais esto passando, a globalizao e o aumento da competitividade e da concorrncia em todos os setores da economia exigem das empresas aes estratgicas imediatas. As fuses e aquisies constituem alternativas muito interessantes para a adequao do porte e da estrutura organizacional das empresas ao mercado e conjuntura econmica mundial. Segundo Ross, Westerfield & Jaffe (1995), o tema fuses e aquisies um dos mais controversos na histria da Administrao. As pesquisas sobre o assunto so muito generalistas e contraditrias, at mesmo por causa do carter secreto dessas transaes. Segundo Samuels & Wilkes (1996), so muitas as questes sobre fuses e aquisies que continuam sem respostas, inclusive as sobre os resultados obtidos pelas empresas que passaram por esses processos.

Os autores agradecem ao Professor Tabajara Pimenta Jnior, da Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade da Universidade de So Paulo, campus de Ribeiro Preto, pelas suas contribuies na realizao deste trabalho. Recebido em setembro/1999 2 verso em julho/2000 Atualizao em maro/2001

Alberto Borges Matias, Professor Associado da Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade da Universidade de So Paulo, campi de So Paulo e Ribeiro Preto, Fundador e Diretor Geral da ABM Consulting Group, Diretor Geral da Diagnose Anlises Empresariais, Assessor da Presidncia da SERASA Centralizao de Servios dos Bancos S.A., Gerente Geral do Instituto Brasileiro de Mercado de Capitais de So Paulo, Presidente da Comisso do Setor Financeiro do Instituto Brasileiro de Executivos Financeiros de So Paulo. E-mail: fmatias@netsite.com.br Rodrigo Maimone Pasin, Bacharel em Administrao de Empresas pela Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade da Universidade de So Paulo, campus de Ribeiro Preto, Analista Financeiro da rea de fuses e aquisies do Unibanco. Foi Consultor da rea de Corporate Finance da KPMG. E-mail: rmpasin@usa.net

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Os supostos ganhos de eficincia e sinergias principais motivos apontados pelos pesquisadores como propulsores dessas operaes precisam ser mensurados, uma vez que eles podem no ocorrer em casos de reorganizaes corporativas malfeitas, gerando maiores custos para as empresas. Neste trabalho, busca-se verificar os impactos observados na rentabilidade das empresas que passaram por processos de reestruturao corporativa e tentar explicar quais foram os motivos que os geraram (possveis sinergias). Dessa forma, acompanhou-se a evoluo dos ndices de Rentabilidade do Patrimnio Lquido, Custo dos Produtos Vendidos sobre Receitas Lquidas e Despesas Administrativas e Gerais sobre Receitas Lquidas, j que esses so os principais indicadores de sinergias e rentabilidade passveis de constatao e mensurao por meio dos demonstrativos publicados pelas empresas. OBJETIVOS A principal razo em defesa deste estudo saber se ocorreram sinergias nos processos de fuses e aquisies analisados e quais foram os seus impactos na rentabilidade das empresas. De acordo com Key (1995), freqentemente as aquisies exercem impacto significativo sobre a lucratividade e a sade financeira de uma corporao, de forma positiva ou negativa. O foco neste artigo a anlise dos ndices de sinergias e de Rentabilidade do Patrimnio Lquido de empresas selecionadas especificadas a seguir que adquiriram outras empresas ou que realizaram uma fuso ou uma incorporao. A anlise foi feita antes e depois das reestruturaes corporativas das empresas. O Balano Patrimonial e a Demonstrao do Resultado do Exerccio de todas as empresas foram analisados no perodo compreendido entre o ano da transao e de dois a quatro anos aps. As comparaes dos resultados obtidos mostraro o grau de xito de cada processo em curto e mdio prazos, j que no se pode avaliar o resultado de uma deciso estratgica dessa magnitude em to pouco tempo. Foram escolhidas para o desenvolvimento do estudo 25 empresas envolvidas em 22 processos de fuses, aquisies e incorporaes entre 1995 e 1997,

considerando o valor do negcio. No entanto, os resultados obtidos no podem ser generalizados. As fuses e aquisies que serviram de base para o estudo esto especificadas no quadro 1. Duas fontes foram utilizadas para a realizao do trabalho, a KPMG e a Deloitte Touche Tohmatsu. As listas fornecidas por essas fontes apontaram os 70 maiores processos de reestruturao corporativa ocorridos no Pas entre 1995 e 1997, mas as empresas envolvidas em 48 desses processos no publicaram seus demonstrativos econmico-financeiros ou no tiveram troca de gesto nesse perodo, o que impossibilitou sua anlise. IMPASSE SOBRE OS IMPACTOS DAS REORGANIZAES NAS EMPRESAS O processo de reorganizao das empresas que fazem fuses ou aquisies vai determinar a existncia dessas corporaes no futuro. Segundo Key (1995), esse proces-

Quadro 1 Amostra da Pesquisa

Empresa BFB CST Lacta Arno Paulista Seguros Salgema Setor Comprador Banco Ita Acesita Philip Morris SEB Liberty Mutual CPC/Odebrecht Trikem S.A. Incepa BTR Dixie Toga Mahle Magneti Marelli BBA Sul Amrica Aetna Bradesco Seguros Dixie Toga Newell Bunge Bunge Royal Ahold Mitsubishi Investidores Inepar Ano da Valor Transao (US$ milhes) 1996 1996 1996 1997 1996 1996 1996 1995 1997 1997 1997 1996 1996 1997 1996 1997 1997 1997 1997 1996 1996 1996 504 412 240 162 105 103 100 90 73 65 60 49 48 45 27 14 N N N N N N

Financeiro Siderurgia Alimentos Eletrodomsticos Seguros Qumico/ Petroqumico Celite Material de Construo Plascar Autopeas Itap Papel/Celulose Metal Leve Autopeas Cofap Autopeas Mappin Financeira Financeiro Itatiaia Sta Cruz Seguros Cia Unio Seguros Seguros Impressora Papel/Celulose Paranaense Rochedo/Panex Metalurgia Serrana Agropecuria Santista Alimentos Alimentos Bom Preo Supermercado Ciquine Petroqumico Estrela Brinquedos Sade Vigesa Bens de Capital
Nota: N = no obtido/no divulgado. Fontes: KPMG e Deloitte Touche Tohmatsu.

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so de integrao entre as empresas o ponto crucial aps as fuses; o xito nesse processo que vai definir o sucesso da empresa conjugada, refletindo-se nos ndices de rentabilidade. Quanto mais rpida for a integrao das empresas, mais rapidamente aparecero as sinergias. De acordo com Ross, Westerfield & Jaffe (1995), os resultados obtidos pelas empresas que passam por esses processos no podem ser medidos facilmente. Segundo Samuels & Wilkes (1996), de fato muito difcil mostrar se uma fuso ou uma aquisio gerou ganhos para as partes envolvidas. Afinal, as fuses e aquisies geraram sinergias nos maiores processos de reestruturao corporativa ocorridos no Brasil nos ltimos anos? A rentabilidade dessas empresas aumentou em decorrncia de tais sinergias? Os resultados mostrados adiante respondero a tais perguntas. IMPACTOS DAS FUSES E AQUISIES NAS EMPRESAS BRASILEIRAS Fuses e aquisies em nmeros A quantidade de negcios de fuses e aquisies, segundo informaes da KPMG, apresenta tendncia de crescimento. No grfico a seguir consta o nmero de transaes ocorridas de 1994 a 2000.

Competitividade e globalizao no contexto das fuses e aquisies De acordo com Post (1994), uma das razes para as empresas realizarem uma fuso, uma aquisio ou uma joint venture a compra de pesquisa e desenvolvimento (P&D) e novos sistemas. As inovaes tecnolgicas podem, assim, ser transferidas entre as empresas. Segundo Barreto & Fam (1996), as vantagens que a empresa nacional obtm ao ser vendida para um grupo internacional so: capitalizao por parte do scio estrangeiro, possibilidade de transferncia de tecnologia e acesso a uma rede de distribuio em nvel mundial. Contudo, essas transaes no devem ser vistas como solues imediatistas, mas como parte do planejamento estratgico da empresa, dado o alto grau de risco do negcio. De acordo com Key (1995), uma aquisio baseada em uma estratgia subjacente tem probabilidade muito maior de sucesso do que uma reao a uma oportunidade atraente. Em nvel internacional, os processos de fuses e aquisies devem-se globalizao e competio internacional, fazendo com que as empresas negociem visando ao domnio de mercado e liderana. Muitos investimentos diretos no Pas, de empresas estrangeiras, do-se por meio da aquisio de empresas, pois a multinacional no precisa perder tempo com aprendizado: j entra com market share formado e ativos em pleno funcionamento. Segundo Matias, Barreto & Gorgati (1996), a onda de fuses e aquisies conseqncia direta do processo de globalizao da economia. TEORIA DA EFICINCIA Existem diversas teorias que procuram explicar as razes dessas transaes. A teoria da eficincia que trata dos ganhos de sinergias a mais citada pelos pesquisadores. Sendo assim, relaciona-se neste artigo os possveis benefcios decorrentes das sinergias com os impactos na rentabilidade das empresas analisadas. Segundo Ross, Westerfield & Jaffe (1995), as fuses e aquisies so formas de melhorar o desempenho da administrao ou de alcanar algum tipo de sinergia, aumentando, dessa maneira, a eficincia da economia como um todo. Acredita-se que a eficincia passada de uma empresa para a outra nos casos de reestruturao. A gerao de sinergias e a reorganizao empresarial Conforme Ross, Westerfield & Jaffe (1995), sinergia a diferena de valor de mercado entre a empresa combinada e a soma dos valores das empresas antes da juno. As sinergias decorrentes das fuses devem-se a economias

Nmero de Fuses e Aquisies no Brasil

Fonte: KPMG

A grande mudana observada nos ltimos anos diz respeito participao do capital estrangeiro nesses processos: em 1991 ela era de apenas 25% e em 1999 foi de 70%, segundo informaes da Price Waterhouse Cooper (publicadas na pgina B6 do Caderno Empresas e Negcios do Jornal Valor em 9 de maio de 2000). Em 2000, segundo informao da KPMG, essa porcentagem foi de 65%. As empresas que trabalham na intermediao desses processos esperam aumento do nmero de negcios, uma vez que as altas taxas de juros agravaram e agravam os problemas estruturais das empresas brasileiras, a desvalorizao do Real faz as empresas ficarem mais baratas para os compradores externos e a estabilidade econmica volta a atrair os investimentos diretos no Pas.

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de escala resultantes da reduo do custo indireto da empresa, elevando, conseqentemente, seu lucro a nvel superior ao da soma de seus lucros como empresas independentes. As principais fontes de sinergia so (Ross, Westerfield & Jaffe, 1995): aumento de receitas; diminuio de custos; diminuio de impostos; diminuio dos custos de capital. No entanto, segundo Key (1995), os ganhos sinrgicos podem demorar para aparecer se a reestruturao das empresas demorar para ser concluda ou podem nem ocorrer se a reestruturao no for feita para reduzir a estrutura das empresas, integrar os departamentos, eliminar as tarefas redundantes e o pessoal em excesso. Se a reestruturao no for feita de forma rpida e eficiente, alm de as sinergias no aparecerem, as empresas arcaro com os custos adicionais da integrao ineficiente, ou seja, da administrao de duas estruturas separadas e conflitantes, o que aumentar os custos administrativos e resultar em ndices de rentabilidade baixos ou em prejuzos. A possibilidade de tal fato ter ocorrido nas empresas que obtiveram resultados piores aps a realizao de uma fuso ou uma aquisio tambm ser investigada nas demonstraes das empresas. Reduo de custos A reduo de custos ocorre quando uma empresa conjugada pode operar de forma mais eficiente do que as duas empresas separadas. Segundo Ross, Westerfield & Jaffe (1995), pode-se conseguir aumento de eficincia operacional de vrias maneiras diferentes: economias de escala principalmente em casos de fuses horizontais;

economias de integrao vertical tornando mais fcil a administrao das funes operacionais e dos elos da cadeia produtiva; utilizao de recursos complementares; administrao mais eficiente; transferncia de tecnologia entre empresas. Ganhos fiscais Os ganhos fiscais ocorrem quando a empresa combinada se beneficia com a reduo dos impostos pagos. Key (1995) afirma que os ganhos fiscais podem ser decorrentes do uso de prejuzos fiscais e do melhor planejamento fiscal e tributrio. Custo de capital O custo de capital da empresa conjugada pode ser menor do que o das empresas separadas, diminuindo assim, a mdio e longo prazos, as despesas financeiras. METODOLOGIA DA PESQUISA De acordo com Matarazzo (1997), o principal ndice de rentabilidade o do patrimnio lquido (RPL). Assim, tentar-se- associar as variaes de tal ndice com base na evoluo dos indicadores de sinergias operacionais: custo dos produtos vendidos (CPV) e despesas administrativas e gerais (DA). Ver quadro 2. Os demais indicadores no sero utilizados devido a problemas na mensurao dos resultados, explicados adiante. A forma de contabilizao dos impostos impede a verificao de redues desses gastos das empresas, j que na conta contbil dedues da receita bruta so agregados vrios impostos, descontos comerciais, descontos financeiros, abatimentos e devolues. Por esse motivo, tal indicador de gerao de sinergia no foi utilizado. As mudanas ocorridas nas taxas de juros do Pas nos ltimos anos impedem a constatao de redues no cus-

Quadro 2 Indicadores de Sinergias Utilizados

Item Custo dos Produtos Vendidos Indicadores Evoluo Percentual do Custo dos Produtos Vendidos sobre as Receitas Lquidas (CPV/RL) Objetivo Verificar se as empresas analisadas apresentaram economias de escala depois que adquiriram maiores porte e poder de negociao e de mercado. Essas economias podem tambm ser oriundas de maior presso sobre os fornecedores, do global sourcing e da reorganizao das corporaes. Verificar se a integrao entre as empresas gerou redues de despesas administrativas e gerais, provavelmente oriundas da integrao administrativa das empresas, ou se a reestruturao no foi bem-feita e as estruturas das empresas no foram conjugadas. Tais redues tambm podem ser decorrentes de melhor gesto da empresa e de maior eficincia.

Despesas Administrativas e Gerais

Evoluo Percentual das Despesas Administrativas e Gerais sobre as Receitas Lquidas (DA/RL)

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to de capital das empresas medido pelo montante de despesas financeiras. Sendo assim, esse indicador de gerao de sinergia tambm no foi utilizado. A evoluo das receitas lquidas das empresas tambm no foi utilizada por causa da dificuldade de aferir os impactos macroeconmicos sobre tal varivel. Considerando essas limitaes, analisa-se a gerao de sinergias operacionais (reduo do custo dos produtos vendidos e das despesas administrativas e gerais). Para efeito de simplificao, sero apresentados apenas os ndices de RPL e sinergias constatados no ano da mudana do controle da empresa ano da reestruturao (AR) e no ltimo ano (UA) analisado (1999). Sero apresentados os ndices de sinergias e RPL de todas as empresas analisadas, os ndices consolidados de CPV/RL, DA/RL e RPL de todas as empresas da amostra, o ndice mediano de RPL j que a mediana exclui do clculo os valores muito altos ou muito baixos de uma ou outra empresa, que influenciariam na concluso geral e a variao numrica de tal ndice do AR para o UA. Os resultados obtidos nos ndices de sinergias sero comparados aos resultados obtidos no de RPL. Os impactos da variao cambial sobre a rentabilidade foram excludos, j que representaram efeito extraordinrio sobre os indicadores das empresas. A possibilidade de fazer-se um estudo setorial sobre os impactos na rentabilidade e a gerao de sinergias foi descartada, uma vez que a amostra de empresas foi considerada como insuficiente. Para exemplificar tal insuficincia, cita-se o caso do setor de autopeas que, apesar de ser o mais representativo nesta pesquisa, composto por apenas trs empresas. RESULTADOS OBSERVADOS Evoluo do ndice de custo dos produtos vendidos sobre receitas lquidas (CPV/RL) Dos processos que compem a amostra, as seguradoras e os bancos no tm CPV e, portanto, no sero analisados quanto a esse ndice. Alm disso, o custo de captao dos bancos suscetvel a aspectos econmicos de difcil isolamento. Foram analisadas, ento, 18 empresas, sendo que 12 (66,7%) apresentaram reduo no ndice CPV/RL. Apenas seis (33,3%) tiveram aumento em tal ndice, ou seja, os resultados foram piores. Entre as empresas que obtiveram resultados positivos, a reduo percentual mdia desse ndice foi de 11,2%, passando de 74,5% no ano da mudana de controle acionrio para 66,2% em 1999. Entre as empresas que apresentaram resultados negativos, o aumento percentual mdio do ndice foi de 11,9%,

passando de 67,5% no ano da mudana de controle acionrio para 75,5% em 1999. A reduo percentual do CPV/RL das 18 empresas consolidadas foi de 4%, passando de 72,2% no ano da mudana de controle acionrio para 69,3% em 1999 mostrando que, no geral, as empresas apresentaram economias de escala. vlido destacar que algumas empresas obtiveram redues percentuais significativas de CPV, como a Mahle, a Celite e a Incepa. Das que apresentaram aumentos percentuais significativos de CPV, a Inepar destaca-se com o ndice de 36,9%. Os dados referentes evoluo do CPV/RL constam nas tabelas 1, 2 e 3.

Tabela 1 Evoluo do ndice CPV/RL Empresas que Apresentaram ndices Melhores

Empresa AR % UA % Variao % Conceito Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou

Mahle 83,0 63,0 -24,1 Celite 67,0 53,1 -20,8 Incepa 65,2 53,3 -18,2 CST 82,1 71,0 -13,6 Acesita 85,1 76,4 -10,2 Serrana 80,0 71,6 -10,5 Trikem 72,5 65,3 -10,0 Cofap 75,5 68,1 -9,8 Panex 80,0 74,1 -7,4 Arno 50,0 48,0 -4,0 Santista 75,4 73,3 -2,7 Bom Preo 78,6 77,1 -1,9 ndice Mdio 74,5 66,2 -11,2 Nmero de Empresas: 12 Porcentagem do Total de Empresas: 66,7

Tabela 2 Evoluo do ndice CPV/RL Empresas que Apresentaram ndices Piores

Empresa AR % UA % Variao % 0,5 1,2 2,0 3,6 18,5 36,9 11,9 Conceito Piorou Piorou Piorou Piorou Piorou Piorou Piorou

Kraft Lacta 62,9 63,2 Plascar 85,1 94,9 Ciquine 77,1 78,7 Estrela 50,4 52,2 Dixie Toga 71,4 84,7 Inepar 58,1 79,6 ndice Mdio 67,5 75,5 Nmero de Empresas: 6 Porcentagem do Total de Empresas: 33,3

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Tabela 3 Evoluo Mdia do ndice CPV/RL de Toda a Amostra

Empresas = 18 ndice Consolidado AR % 72,2 UA % 69,3 Variao % -4,0 Conceito Melhorou

Tabela 4 Evoluo do ndice DA/RL Melhores ndices em 1999

Empresa AR % UA % Variao % -65,5 -61,9 -51,5 -43,7 -43,4 -42,6 -37,5 -36,9 -29,2 -28,7 -28,3 -28,3 -22,1 -18,8 -17,1 -13,3 -7,1 -6,6 -38,9 Conceito Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou

Evoluo do ndice de despesas administrativas e gerais sobre receitas lquidas (DA/RL) Foram analisadas 25 empresas, sendo que 18 (72%) obtiveram reduo no ndice DA/RL e apenas sete (28%) apresentaram aumento no ndice, ou seja, tiveram resultados piores. Entre as empresas que apresentaram resultados positivos, a reduo percentual mdia do ndice foi de 38,9%, passando de 13,4% no ano da mudana de controle acionrio para 8,2% em 1999. Entre as empresas que apresentaram resultados negativos, o aumento percentual mdio desse ndice foi de 39,1%, passando de 8,8% no ano da mudana de controle acionrio para 12,5% em 1999. A reduo percentual do DA/RL das 25 empresas consolidadas foi de 22,4%, passando de 12,1% no ano da mudana de controle acionrio para 9,4% em 1999 mostrando que, no geral, as empresas obtiveram redues de despesas administrativas e gerais. Destaca-se que algumas empresas apresentaram redues percentuais muito significativas: Celite, Mahle, Serrana, Estrela, Santista e Acesita. Os dados referentes evoluo do ndice DA/RL podem ser observados nas tabelas 4, 5 e 6. Evoluo do ndice de rentabilidade do patrimnio lquido (RPL) Foram analisadas 25 empresas, sendo que 18 (72%) apresentaram RPL maior no ltimo ano analisado (1999) em comparao com o ano da mudana do controle acionrio. vlido destacar que, em 1999, 18 empresas (72%) obtiveram lucro e no ano da mudana de controle esse nmero foi de 15 empresas (60%). Os ndices mdio e mediano de Rentabilidade do Patrimnio Lquido das empresas que obtiveram resultados positivos foram de -63% e -1,9%, respectivamente, no ano da mudana do controle. Em 1999, tais ndices subiram para 23,3% e 15,5%, respectivamente. O ndice mediano evita que valores muito altos ou muitos baixos de uma empresa tenham influncia nas concluses a serem formuladas.

Celite 34,0 11,7 Mahle 21,0 8,0 Serrana 6,3 3,1 Estrela 35,4 19,9 Santista 7,1 4,0 Acesita 10,6 6,1 Cofap 19,8 10,2 Kraft Lacta 11,7 7,6 Trikem 5,0 3,5 Sul Amrica Aetna 17,5 12,5 CST 4,9 3,5 Ciquine 10,2 7,3 Dixie Toga 9,9 7,7 Cia Unio Seguros Gerais 17,0 14,9 Bom Preo 4,3 3,5 Plascar 8,3 7,2 Incepa 12,3 11,4 BFB 5,5 5,1 ndice Mdio 13,4 8,2 Nmero de Empresas: 18 Porcentagem do Total da Amostra: 72,0

Tabela 5 Evoluo do ndice DA/RL Piores ndices em 1999

Empresas AR % UA % Variao % 97,4 66,7 55,5 43,5 7,0 2,3 1,5 39,1 Conceito Piorou Piorou Piorou Piorou Piorou Piorou Piorou Piorou

Arno 3,8 7,5 Paulista Seguros 12,0 20,0 Inepar 10,4 16,2 Panex 15,0 21,5 Banco Ita 8,3 8,9 Bradesco Seguros 11,2 12,5 BBA Creditanstalt 1,2 1,2 ndice Mdio 8,8 12,5 Nmero de Empresas: 7 Porcentagem do Total da Amostra: 28,0

Tabela 6 Evoluo Mdia do ndice DA/RL de Toda a Amostra

Empresas = 25 ndice Consolidado AR % 12,1 UA % 9,4 Variao % -22,4 Conceito Melhorou

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Somente sete empresas (28% da amostra) apresentaram RPL menor no ltimo ano analisado (1999) em comparao com o ano da mudana do controle. Sete empresas (28% da amostra) apresentaram prejuzo em 1999, enquanto no ano da mudana de controle esse nmero foi de 10 empresas (40% da amostra). Os ndices de RPL mdio e mediano das 25 empresas analisadas foram, respectivamente, de -43,4% e 0,7% no ano da mudana de controle e de 13,4% e 11% em 1999. Os ndices de Rentabilidade do Patrimnio Lquido e a variao numrica de tais ndices do ano da mudana do controle at 1999 constam nas tabelas 7, 8 e 9. Sinergias versus rentabilidade Confrontando-se os resultados obtidos no ndice CPV/ RL com os no ndice de RPL, pode-se observar que dez empresas (55,5% das empresas que tiveram ambos os ndices analisados) apresentaram resultados na mesma direo quanto a esses ndices. Em outras palavras, se o primeiro indicou um melhor resultado, o segundo tambm e vice-versa. Apenas oito empresas no apresentaram resultados semelhantes para tais ndices. Confrontando-se os resultados obtidos no ndice DA/ RL com os no ndice de RPL, constata-se que 20 empresas (80% da amostra) apresentaram resultados na mesma direo quanto a esses ndices, ou seja, se o primeiro indicou um melhor resultado, o segundo tambm e vice-versa. Apenas cinco empresas no apresentaram resultados semelhantes para tais ndices. Confrontando-se os resultados obtidos nos ndices CPV/ RL, DA/RL e RPL, pode-se observar que nove empresas (50% das empresas que tiveram os trs ndices analisados) apresentaram resultados na mesma direo quanto a esses ndices, ou seja, se um ndice apresentou melhor resultado, os outros tambm e vice-versa. As outras nove empresas no apresentaram resultados semelhantes para os trs ndices. Apenas uma empresa apresentou piora em todos os ndices, enquanto oito apresentaram resultados positivos em todos os ndices. CONCLUSES Este artigo foi dividido em duas partes. Na primeira tratou-se do embasamento terico, abrangendo a definio de fuses e aquisies, a principal teoria e o impasse existente entre os pesquisadores sobre a gerao de sinergias versus os problemas da reestruturao organizacional, mostrando-se, assim, os objetivos da pesquisa. Relatouse, tambm, a importncia das fuses e aquisies para o aumento da competitividade das empresas brasileiras em ambiente de globalizao.

Tabela 7 Evoluo da RPL e Variao Numrica do ndice Empresas que Apresentaram Variaes Positivas
Empresa AR % UA % Variao Pontos 531,1 429,0 130,0 110,0 99,1 79,5 35,6 25,5 21,0 20,5 19,0 15,5 13,1 8,7 7,4 4,1 2,8 0,8 86,3 17,4 Conceito Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou Melhorou

Estrela -508,0 23,1 Kraft Lacta Suchard -453,0 -24,0 Serrana 10,0 140,0 Cia Unio Seguros Gerais -103,0 7,0 Cofap -77,6 21,5 Celite -69,5 10,0 Dixie Toga 0,7 36,3 Metal Leve Mahle -4,5 21,0 CPC/Trikem -7,0 14,0 Ciquine -12,5 8,0 BBA Creditanstalt 21,7 40,7 Sul Amrica Aetna Seguros 30,5 46,0 Santista -12,1 1,0 BFB 7,0 15,7 Banco Ita 17,1 24,5 CST 3,7 7,9 Bom Preo 8,2 11,0 Incepa 14,5 15,3 ndice Mdio -63,0 23,3 ndice Mediano -1,9 15,5 Nmero de Empresas: 18 Porcentagem do Total da Amostra: 72,0

Tabela 8 Evoluo da RPL e Variao Numrica do ndice Empresas que Apresentaram Variaes Negativas
Empresa AR % UA % Variao Pontos -41,3 -9,0 -4,7 -2,0 -11,1 -17,4 -46,4 -18,9 -24,9 Conceito Piorou Piorou Piorou Piorou Piorou Piorou Piorou Piorou Piorou

Inepar 18,2 -23,1 Arno 12,0 3,0 Bradesco Seguros 27,0 22,3 Paulista Seguros -16,0 -18,0 Acesita 0,2 -10,9 Panex 0,0 -17,4 Plascar 7,5 -38,9 ndice Mdio 7,0 -11,9 ndice Mediano 7,5 -17,4 Nmero de Empresas: 7 Porcentagem do Total da Amostra: 28,0

Tabela 9 Evoluo Mdia do ndice de RPL de Toda a Amostra

Empresas = 25 AR % UA % 13,4 11,0 Variao Pontos 56,8 10,3 Conceito Melhorou Melhorou

ndice Mdio Consolidado -43,4 ndice Mediano Consolidado 0,7

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Alberto Borges Matias e Rodrigo Maimone Pasin

Das teorias existentes sobre os motivos da ocorrncia de fuses e aquisies, a da eficincia que trata dos ganhos de sinergias recebeu maior destaque por parte dos pesquisadores do assunto; sendo assim, essa teoria foi a base da pesquisa prtica abordada neste trabalho. Na segunda parte deste artigo foram descritos a metodologia utilizada e os ndices de sinergia e rentabilidade utilizados. A seguir foi apresentada a situao dos ndices de CPV/RL, DA/RL e RPL para cada empresa pesquisada no ano da fuso ou aquisio e no ltimo ano analisado (1999). Das empresas analisadas, 66,7% apresentaram redues no ndice CPV/RL. Algumas redues foram de at 24% e a mdia de reduo foi de 4%. A reduo desse ndice pode ser decorrente dos seguintes fatores: diminuio dos custos dos produtos, aumento do quantum de vendas e aumento de preo dos produtos tais fatores no puderam ser identificados neste trabalho. Quanto ao ndice DA/RL, 72% das empresas apresentaram resultados positivos, ou seja, a reestruturao corporativa e os ganhos decorrentes de melhor gesto e maior eficincia reduziram as despesas administrativas e gerais dessas empresas. Algumas empresas apresentaram redues de at 65,5%. A mdia de reduo foi de 22,4%.

A reduo desse ndice pode ser decorrente de fatores como corte de pessoal, diminuio do nmero de departamentos, diminuio de outras despesas administrativas, aumento do quantum de vendas sem aumento de estrutura e aumento de preo dos produtos tais fatores no puderam ser identificados neste trabalho. No referente ao ndice de RPL, 72% das empresas apresentaram resultados melhores em 1999 (excluindo os efeitos da desvalorizao cambial), sendo que o ndice mediano de RPL foi de 0,7% no ano da fuso ou aquisio e de 11% em 1999. Constatou-se que em dez empresas houve reduo no ndice CPV/RL e aumento no ndice de RPL. Apenas uma empresa apresentou aumento nos ndices CPV/RL e DA/ RL e reduo no ndice de RPL. Vinte empresas apresentaram reduo no ndice DA/RL e aumento no ndice de RPL. Nove das empresas que tiveram os trs ndices analisados apresentaram reduo nos ndices CPV/RL e DA/ RL e aumento no ndice de RPL. Assim, conclui-se que grande parte das empresas apresentou redues nos ndices de Custo dos Produtos Vendidos e Despesas Administrativas e Gerais, com conseqente aumento na Rentabilidade, comprovando a existncia de sinergias nesses processos de fuses e aquisies de empresas.u

A onda de fuses e aquisies real. Desde 1995 o Brasil ocupa o primeiro lugar na Amrica Latina em nmero de operaes de fuses e aquisies de empresas. Bancos, seguradoras, autopeas, siderrgicas, empresas alimentcias, enfim, todos os setores j passaram por esses processos e os nmeros indicam que essa onda crescente. Neste artigo, aborda-se o tema fuses e aquisies dentro do contexto brasileiro e da globalizao. Essas operaes so vistas como estratgias corporativas que auxiliam as empresas nacionais na renovao do parque industrial, na obteno de tecnologia e na capitalizao. Das teorias existentes sobre os motivos da ocorrncia de fuses e aquisies, a da eficincia, que trata dos ganhos de sinergias, foi a mais destacada pelos pesquisadores. Assim, essa teoria a base da pesquisa prtica deste trabalho. As pesquisas sobre os resultados desses processos no geraram concluses uniformes: umas apontam o elevado ndice de fracasso dessas operaes; outras alegam que tais operaes geram sinergias e rentabilidade. Neste trabalho exploratrio, por meio da anlise das demonstraes econmico-financeiras (antes e depois da reestruturao corporativa) de 25 empresas envolvidas em 22 processos de fuses e aquisies ocorridos entre 1995 e 1997, tenta-se responder se realmente existiram sinergias nesses processos e quais foram os seus impactos na rentabilidade das empresas.

RESUMO
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Palavras-chave: fuses, aquisies, sinergias, impactos, rentabilidade.

The wave of mergers and acquisitions is real. Since 1995 Brazil has hold the first place in Latin America in number of enterprise mergers and acquisition operations. Banks, insurance companies, auto parts, steel companies, food enterprises, and all the sectors have gone through these processes and numbers indicate that this is a growing trend. This work describes mergers and acquisitions inside the Brazilian context and globalization. These operations are seen as corporative strategies that help national enterprises in the renovation of its industrial center, technology acquisition, and in capitalization. This work is based on the concepts of efficiency
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ABSTRACT

A GERAO DE SINERGIAS E SEUS IMPACTOS NA RENTABILIDADE DAS EMPRESAS NOS CASOS DE FUSES E AQUISIES

theory and on the synergy generation, because they are the main theories about the occurrence of mergers and acquisitions processes. Researches concerning the results of these processes are too contradictory: some mention a high index of bankruptcy in these operations; others affirm that the operations create synergies and rentability to the enterprises. Thus, this exploratory work, through the Annual Report analysis (before and after the reorganization) of 25 enterprises involved in the 22 processes of mergers and acquisitions occurred between 1995 and 1997, will try to answer whether the synergies were created in these processes and the impacts resulted to the enterprise rentability.

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

ABSTRACT

Uniterms: mergers, acquisitions, sinergies, impacts, rentability.

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