TEMA 5 COMPARACIN DE LOS CRITERIOS TIR y VAN Grupo F Curso 2009/2010

Direccin Financiera I (2009-2010) Grupo F Tema 5

Inconvenientes de la TIR. 1. Inconsistencias en la obtencin de la TIR: mltiples soluciones y no existencia de solucin. 2. Posibilidad de contradiccin con el criterio del VAN a la hora de seleccionar proyectos. 3. Problemas cuando la ETTI no es plana. No cumplimiento del principio de aditividad del valor. Esquema temporal

-D 0

F1 1

F2 2

F3 3

... ...

Fn n

Suponemos que el coste de capital es constante e igual a k VAN(k ) = D +

j=1 n

Fj (1 + k )
j

= D + Fj (1 + k ) j
j=1

k = 0 VAN(0) = D + Fj
j=1

k VAN() -D
n VAN(k ) = j Fj (1 + k ) j1 < 0 , ya que Fj>0 y (1+k)>0. k j=1 n n 2 VAN(k ) = j ( j 1) Fj (1 + k ) j 2 = j ( j + 1) Fj (1 + k ) j 2 > 0 k 2 j=1 j=1

Se deduce que la funcin VAN(k) para las inversiones simples es montona decreciente, es asinttica en el eje de abscisas a (D) y tiene un nico punto de corte con el eje de abscisas. Su representacin grfica
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VAN(k)
D + Fj
j =1 n

Tipo de descuento

-D

Proyecto de inversin es no simple flujos netos de caja (en um) Desembolso inicial -1.800 F1 20.000 F2 -20.000

La TIR sera: VAN = 1800 + . 20.000 20.000 =0 (1 + r ) (1 + r ) 2

Existen dos tipos de descuento r que hacen el VAN = 0, r = 011 y r = 9

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VAN(k) 3200

2200

TIR = 900% 1200

200 0 -800 TIR = 11% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

-1800

Se observa en la Figura que el VAN aumenta a medida que el tipo de descuento aumenta, alcanza un mximo y, a continuacin, disminuye. Esto se debe a que existen dos cambios de signo en la corriente de flujos netos de caja. Hay casos en los que no existe tasa de rentabilidad alguna. flujos netos de caja (en um) Desembolso inicial -1.200 F1 4.000 F2 -4.000

La TIR sera: VAN = 1200 + .

4.000 4.000 =0 (1 + r ) (1 + r ) 2

No hay solucin (real). Si llamamos x = (1+r), entonces:

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x=

. 4.000 4.000 2 4(1200)( 4.000) 4.000 3.200.000 = . 2(1200) 2.400

Grficamente se puede ver que este proyecto de inversin tiene un VAN negativo para cualquier tipo de descuento:
0 0 -200 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 k

VAN(k)

-400

-600

-800

-1000

-1200

SELECCIN DE PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES: DISCREPANCIAS ENTRE EL VAN Y LA TIR Origen de la cuestin ELEGIR ENTRE VARIOS PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES

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CASUSTICA Proyectos de inversin simple, tanto el criterio del VAN como de la TIR conducen a la misma decisin de aceptacin/rechazo Pero estos criterios pueden no coincidir cuando se trata de ordenar o jerarquizar una lista de oportunidades de inversin

EJEMPLO:
Flujos de tesorera (um) Proyecto A B D -50.000 -100.000 F1 65.000 120.000 TIR, en % 30 20 VAN (k = 7%) 10.74766 12.14953

Si son mutuamente excluyentes, cul se debe acometer por la empresa? El proyecto con mayor VAN es el que se debera elegir Pero la rentabilidad del proyecto B es inferior a la del proyecto A (TIRB < TIRA)

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CONSIDERACIN CUL ES EL COSTE DE OPORTUNIDAD AL RENUNCIAR A LA RENTABILIDAD QUE PRODUCEN LAS 50.000 UM ADICIONALES INVERTIDAS EN EL PROYECTO B?

PROCEDIMIENTO: ESTUDIAR LA RENTABILIDAD DE LOS FLUJOS INCREMENTALES

Flujo Incremental Proyecto B-A

Flujos de tesorera (um)

D -50.000

F1 55.000

TIR, en % 10

VAN (k =7%) 1.40187

La TIR de la inversin incremental es del 10%, la cual est por encima del 7% de coste de oportunidad del capital. CONCLUSIN: ES PREFERIBLE LA INVERSIN B A LA A
VAN(k) 25000 20000 15000 10000 5000 k 0 0 -5000 -10000 -15000 Proyecto A Proyecto B 5 10 15 20 25 30 35 40 Tasa de Fisher = 10%

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LA DIFERENTE ORDENACIN JERRQUICA ENTRE EL VAN Y EL TIR SE DEBE A QUE LAS RESPECTIVAS FUNCIONES VAN (K) INTERSECCIONAN PARA UNA DETERMINADA TASA DE DESCUENTO (TASA DE FISHER (RF)) ERS DECIR AMBOS PROYECTOS TIENEN EL MISMO VAN PARA UNA DETERMINADA TASA DE DESCUENTO VANA (rf) = VANB (rf)

FAn F FA1 FA2 F1 F2 B B D + + +...+ =D + + +...+ Bm m A B (1+rf ) (1+rf )2 (1+rf ) (1+rf )2 (1+rf )n (1+rf )
PORQU EXISTE LA TASA DE FISHER? a) LOS PROYECTOS QUE SE COMPARAN TIENEN DIFERENTE ESCALA (EL DESEMBOLSO ES DE DISTINTA MAGNITUD b) LOS PROYECTOS OFRECEN DIFERENTES PERFILES DE FLUJOS DE CAJA A LO LARGO DEL TIEMPO

EJEMPLO: EL PROYECTO C TIENE UNA TIR MAYOR, PERO EL PROYECTO D TIENE UN VAN MAYOR

Flujos de tesorera (um) Proyecto D F1 F2 F3 TIR, en % 2718 2338 VAN (k=7%)

C D

-50.000 -50.000

40.000 25.000

30.000 25.000

25.000

13.58634 15.60790

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PORQU LA TIR CONDUCE A ERROR? LOS FLUJOS TOTALES DE CAJA DEL PROYECTO D SON MAYORES, PERO SE SUCEDEN MS TARDE
VAN(k) 30000 25000 20000 Tasa de Fisher = 13'5% 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 Proyecto C Proyecto D 0 5 10 15 20 25 30 35 40 k

CONCLUSIONES: - CUANDO LA TASA DE DESCUENTO ES BAJA, EL PROYECTO D TIENE EL MAYOR VAN - CUANDO ES ALTA, EL PROYECTO C TIENE EL MAYOR VAN ( dado que el coste de oportunidad del capital (7%) es < a la Tasa de Fisher (135%) estamos en la zona de no coincidencia de ordenacin jerrquica) PARA ELEGIR ENTRE LOS PROYECTOS C Y D, ES MS SENCILLO COMPARAR LOS RESPECTIVOS VAN EN ESTOS CASOS SI SE DESEA EMPLEAR EL CRITERIO DE LA TIR, ES NECESARIO ANALIZAR LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD INCREMENTALES DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA

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EJEMPLO Flujos de tesorera (u m) Proyecto D-C D 0 F1 -15000 F2 -5000 F3 25000 TIR, en % 1350% VAN (k =7%) 2.02156

CONCLUSIN LA TIR DE LA INVERSIN INCREMENTAL ES DEL 1350%. COMO ES SUPERIOR AL COSTE DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL (7%) DEBERA REALIZARSE EL PROYECTO D EN VEZ DEL C CUANDO SE EMPLEA LA TIR PARA LA ORDENACIN JERRQUICA DE PROYECTOS EXCLUYENTES ES NECESARIO CALCULAR LA RENTABILIDAD DE LA INVERSIN INCREMENTAL

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