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EL AUMENTO DE LA DEUDA PBLICA

Por Hctor GIULIANO (30.6.2012)

El objeto del presente trabajo es formular algunas observaciones y comentarios sobre la informacin editada anteayer por el Ministerio de Economa (MECON) que confirma en lnea con lo que el autor de esta nota viene advirtiendo permanentemente1 un fuerte aumento de la Deuda Pblica que se contradice con la imagen de des-endeudamiento que el gobierno Kirchner quiere transmitir. Se trata de un rpido anlisis preliminar de las informaciones que se conocieron as - seis meses despus de concluido el ao 2011 - y que blanquean en parte la falsa del llamado des-endeudamiento argentino. LOS DATOS OFICIALES Segn el Comunicado e Informe relativo a la Deuda Pblica del MECON el stock de deuda al 31.12.2011 era de 190.200 MD2: 179.000 MD de Deuda Performing o normalizada y 11.200 MD de Deuda en manos de Tenedores de Bonos que no entraron en el Megacanje Kirchner-Lavagna de 2005 (Holdouts). Como el saldo a fin de 2010 era de 175.500 MD (164.300 + 11.200), esto significa que la Deuda Pblica en cabeza del Estado Central aument durante el ao pasado unos 14.600 MD (un 8.4 %). Tal incremento resulta de amortizaciones/cancelaciones por 13.500 MD y toma de nuevas deudas por 28.700 en el perodo, lo que da una diferencia de 15.200 MD que, ajustada por otras operaciones - positivas y negativas (principalmente ajustes de valuacin por tipo de cambio, indexacin por CER y capitalizacin de intereses) lleva al resultado final citado de los 14.600 MD de aumento de la Deuda durante el Ejercicio. El Gobierno trata de confundir a la Opinin Pblica argumentando una baja del ndice Deuda/PBI pero como ya fue explicado en varios trabajos anteriores se trata ste de un ratio o coeficiente indicativo de solvencia discutible porque mide la relacin existente entre una magnitud financiera cierta la Deuda y una magnitud econmica estimada el crecimiento general de la Economa que no tiene necesaria traduccin directa a las Finanzas del Estado, aunque se interprete que ese aumento del Producto se traslade en forma directamente proporcional a la Recaudacin Tributaria. De hecho, mostrar que el ndice Deuda/PBI estara disminuyendo cuando la Deuda Pblica aumenta significativamente en valor absoluto implica una contradiccin, ya que este aumento se produce precisamente porque el pas no puede pagar sus obligaciones: las refinancia en su totalidad y adems toma nuevas Deudas. Este ao segn el Presupuesto 2012 estn previstos vencimientos de Capital por 40.100 MD (que se refinancian en forma ntegra apelando fundamentalmente al aumento de la Deuda Intra-Estado) y toma de nueva Deuda por 51.800 MD, es decir, 11.700 MD ms. Aparte, se autoriza la asuncin de nuevas deudas con aval del Estado por valor de 28.000 MD destinadas a obligaciones de Deuda Pblica Indirecta (Empresas del Estado, Organismos Nacionales y Fondos Fiduciarios).
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Si a la Argentina le fuera realmente bien con el manejo de la Deuda Pblica este elevado ritmo de aumento del endeudamiento no debiera estar ocurriendo, mxime cuando el mismo se sostiene en un sistemtico mecanismo de Deuda Intra-Estado que descapitaliza y/o desfinancia los principales organismos financieros oficiales (ANSES, BCRA y BNA). Por otra parte, este reiterado uso propagandstico del ratio Deuda/PBI que el Gobierno aduce est ahora en el 41.8 % - no es verdaderamente representativo de la proporcin del Endeudamiento Pblico porque compara un numerador artificialmente disminuido - la Deuda Pblica del Estado Central contra un PBI Nacional (como se puede apreciar despus, cuando hablamos de la Deuda Pblica Nacional).

LA DEUDA NO REGISTRADA Las cifras del MECON muestran slo la Deuda Pblica registrada - segn la Contabilidad Oficial (SIGADE) - que se maneja por el criterio de lo percibido, computando as slo una parte del total de estas obligaciones a cargo del Gobierno Central. Pero existe una importante masa de Deuda no Registrada, que se produce por tres conceptos: Capitalizacin de Intereses por Anatocismo, Indexacin de Deuda en Pesos ajustada por Inflacin (CER) y Cupones ligados al PBI (VLPBI o ULPBI). a) Los Intereses que se capitalizan por Anatocismo sumaran unos 4.000 MD hasta el 2014, a razn de 1.300 MD al ao. b) La indexacin de la Deuda en Pesos Ajustada por CER - a valores constantes - podra implicar en 10 aos tanto como el stock actual de 37.000 MD de estos ttulos (unos 3.700 MD por ao, tomando la Inflacin Oficial del orden del 10 % sobre ese stock que hoy es precisamente de 37.100 MD) Pero como la tasa de Devaluacin (Peso-Dlar Oficial) es en la actualidad tambin del 10 % o ms (15 % anualizada a la fecha), ese aumento por CER deviene, hoy por hoy, neutro medido en dlares, cosa que no ocurra hasta hace muy poco tiempo. Aparte de los Bonos Cuasi-Par del Megacanje 2005 que son la mayora de estos bonos - habra otros ttulos que ajustan por CER (corregidos por tipo de cambio), cuyos importes seran hoy del orden de los 500 MD por ao lo que, en este momento, tendra as menor relevancia en el cmputo de aumento por deuda no registrada. El uso del Coeficiente de Estabilizacin de Referencia (CER) que replica la Inflacin Minorista del INDEC como ratio indexatorio de esta deuda implica una fuerte licuacin de la misma en Pesos con respecto a la Inflacin Real (segn ndice Congreso, Consultoras Privadas y Provincias), que est entre el 20 y el 25 % anual. Esto beneficia obviamente a la Tesorera pero perjudica a los Tenedores de tales ttulos que en un 68 % o ms son agencias del propio Estado. c) El monto ms importante de Deuda no Registrada es el que corresponde al acumulado de pagos anuales de los Valores Ligados al PBI (VLPBI), de los que se habran pagado ya 19.300 MD hasta el 2011 incluyendo las
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recompras de bonos comprometidas en el canje de 2005 y faltara pagar todava casi 60.000 MD ms (59.200) hasta el 2017. En total sumara todo 78.500 MD. Estrictamente hablando, aqu hay dos conceptos en uno: por un lado, est el pago de cupones PBI por el 5 % del excedente de crecimiento econmico anual; y por otro, el compromiso asumido de recompra anticipada de bonos por otro 5 %. El pago efectivo corresponde a los primeros y se desembolsa todos los 15 de Diciembre en funcin de los resultados del ejercicio anterior. Este ao, por ejemplo, se estima que tales pagos son del orden de los 3.3003.500 MD. Pero otro 5 % el Gobierno tiene que comprarlo rescatando anticipadamente ttulos en el Mercado cosa que realiza a travs de operaciones no transparentes o directamente secretas segn los mismos compromisos asumidos por el Megacanje del 2005. Por lo tanto, las proyecciones omitidas en la informacin del MECON son las del pago futuro de las ULPBI unos 30.000 MD sin considerar adems los otros 30.000 MD correspondientes a recompra. Pero como el stock de deuda no baja por las recompras de ttulos pblicos porque las mismas se hacen con Deuda Intra-Estado, este procedimiento est dando lugar a que los pagos de ULPBI se estn acelerando en funcin de la tasa de crecimiento del PBI y que, a la vez, el stock de Deuda Total no disminuya porque no hay cancelaciones netas de bonos sino reemplazo de obligaciones con Acreedores Privados por nuevas obligaciones traspasadas a las agencias del Sector Pblico, que pasan as a cargar con el fardo de las recompras.3 Sumando entonces los tres conceptos analizados del monto de la Deuda no Registrada pudiera llegarse hoy a una cifra entre un mnimo de 30-40.000 MD (ULPBI + Anatocismo + Indexacin) y un mximo de 60-70.000 MD (si a ese total se le agregan las recompras de deuda, que se realizan con Deuda Intra-Estado).

LA DEUDA PBLICA NACIONAL Hay otro punto que fue tambin mencionado en diversos trabajos anteriores del autor que cabe volver a observar en relacin a las cifras oficiales de deuda que informa el MECON. Los datos que hemos visto de la Deuda Pblica registrada y no registrada - corresponden slo a la que est en cabeza del Estado Central, no de todos los entes pblicos de la Repblica Argentina, que es una informacin nunca totalizada, directa ni indirectamente, en los informes oficiales. Por ende, si se quiere tener una idea de lo que debe el Sector Pblico de la Nacin en su conjunto, hay que agregar lo siguiente: a) La Deuda Consolidada de las Provincias (118.500 M$ - sin Deuda Flotante ni Contingente que al 31.3.2011 era equivalente a unos 29.000 MD) y la deuda de los Municipios del pas (de la que no se tienen datos). b) La Deuda Pblica Indirecta correspondiente a Empresas del Estado, Organismos Nacionales y Fondos Fiduciarios - de la que tampoco se tiene noticia.
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c) La Deuda Cuasi Fiscal del BCRA - por LEBAC/NOBAC - que hoy suma unos 26.500 MD (al 31.5.2012). d) La Deuda por Juicios contra el Estado con Sentencia en firme, cuya suma igualmente no se informa. Estos puntos son importantes porque el ocultamiento de este tipo de informaciones sobre la Deuda Pblica Nacional pesa como una enorme carga invisible que las autoridades evitan siquiera mencionar. Como dato de referencia cabe anotar que, en gran medida, ste parece fue uno de los factores que tuvo que blanquearse con la reciente Crisis de Deuda Griega que, aparte del falseamiento de informaciones y el negociado de bonos de la firma Goldman Sachs, habra residido tambin en que el gobierno de Atenas informaba a las autoridades de la Unin Europea la evolucin de la Deuda Oficial del Gobierno Central pero omita la Deuda paralela de los Organismos Oficiales. Y ste es el fantasma de Grecia que amenaza hoy tambin a la Argentina.

LAS PROYECCIONES DE LA DEUDA Conforme se ha sealado en escritos anteriores, tambin en este ltimo Informe de Deuda Pblica a fin de 2011 existe una notable inconsistencia entre las cifras del Ministerio de Economa, que se suministran a travs de la Secretara de Finanzas (SF)Oficina Nacional de Crdito Pblico (ONCP), y los datos del Presupuesto aprobado 2012 en materia de vencimientos y proyecciones de la Deuda Pblica para el corriente Ejercicio y para los dos aos venideros (2013-2014); pese a que se supone la fuente de informacin del presupuesto es precisamente la ONCP del MECON. La pgina 237 del Mensaje del Proyecto de Ley (PL) del Poder Ejecutivo (PE) que est en lnea con los Cuadros de Resultado Financiero (por la parte de vencimientos de Capital) y de Gastos Corrientes (por la parte de pago de Intereses) dice que los vencimientos de Capital este ao son del orden de los 40.100 MD y que los Intereses (sin incluir capitalizacin) son 10.200 MD. Pero los Cuadros de Vencimientos de Capital e Inters Serie A.3 y conexos de la SF/ONCP muestran, en cambio, 26.900 (casi 27.000) MD por Capital y 6.700 MD por Intereses para el corriente ao. A su vez, las proyecciones presupuestarias para el bienio 2013-2014 exhiben respectivamente vencimientos por Capital de 43.300 y 46.200 MD; y pago de Intereses por 13.100 y 16.900 MD respectivamente; mientras que para los mismos aos el ultimo Informe del MECON (SF/ONCP) muestra importes de 9.500 y 10.100 MD por Capital y de 6.000 y 5.800 MD por Intereses. Para que se vean ms claro estas diferencias:

Ao

Vencimientos de Capital

Pago de Intereses

MECON-SF

PPTO 2012

MECON-SF PPTO 2012


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2012 2013 2014

26.900 MD 9.500 MD 10.100 MD

40.100 MD 43.300 MD 46.200 MD

6.700 MD 10.200 MD 6.000 MD 13.100 MD 5.800 MD 16.900 MD

Los importes en Pesos estn convertidos a Dlares al Tipo de Cambio previsto en el Presupuesto 2012, que es de 4.40 $/US$.

Una de dos: o las cifras del Ministerio de Economa no estn claramente explicadas o existe una gravsima inconsistencia entre los nmeros que informa la SF-ONCP y los que realmente se aprueban por Ley de Presupuesto.

LA DEUDA INTRA-ESTADO Uno de los argumentos del Gobierno Kirchner presentado como avance positivo dentro de la evolucin reciente del stock de Deuda Pblica es que una gran proporcin de la misma el 54 % - se encuentra en manos de Agencias del propio Estado Argentino. Pero este argumento es ambivalente y equvoco segn ya lo analizamos en otras oportunidades porque no se trata de obligaciones extinguibles por compensacin sino de prstamos tomados por la Tesorera de fondos que no son del Estado sino administrados por el Estado, como ocurre con el dinero de los Jubilados del Fondo de Garanta de Sustentabilidad (FGS) de la ANSES y de las Reservas Internacionales del BCRA, que no estn para pagar Deuda Externa a costa de los fondos de reserva o ahorro del Banco. En la prctica esto significa que el Gobierno usa grandes sumas de dinero circunstancialmente disponibles de la ANSES, el BCRA y el Banco Nacin (BNA), as como de la AFIP, de Lotera/Casinos (que estn destinados a gastos de Accin Social), de Fondos Fiduciarios como por ejemplo el Fondo Fiduciario de Reconstruccin Empresaria (FFRE) y hasta fondos del PAMI (la Obra Social de los Jubilados) para pagar vencimientos de servicios de Deuda por Capital, Intereses y Unidades ligadas al PBI, privilegiando as la cobertura y/o el adelanto de pago de compromisos con Organismos Financieros Internacionales y Acreedores Privados a costa de posponer el uso de esos fondos para sus destinos especficos. Este tema es muy grave porque el hecho se presenta como una mejora en la situacin de Deuda que slo lo es en cuanto a la facilidad administrativa de actuar en forma compulsiva a corto plazo y dentro de la administracin financiera gubernamental pero soslaya que el peso de esta nueva deuda interna es slo un expediente transitorio dentro de la Crisis de Deuda que vive nuestro pas, con el agravante de contribuir cada

vez ms al desfinanciamiento y descapitalizacin del Estado, ya que el grueso de esas obligaciones intra-Sector Pblico no tienen capacidad de repago demostrada. Ms an, como la gran masa de Deuda no Registrada y de Deuda Nacional en todos sus rdenes no figura en los importes que sirven de base para el clculo de este 54 % la verdadera Deuda Intra-Estado, con toda la tremenda carga que pesa sobre la Economa Pblica, constituye en realidad todava una parte menor dentro del stock de la Deuda Total.

DEUDA PBLICA Y DEUDA EXTERNA Existe una tradicional confusin entre Deuda Pblica y Deuda Externa: la primera es la Deuda del Estado que puede ser Interna o Externa - mientras que la segunda es la Deuda Externa Pblica ms la Deuda Externa Privada. Segn el Informe de la SF-ONCP al 31.12.2011 - Cuadro A.4.5 la Deuda Externa Oficial es de 60.600 MD: el 34 % de la Deuda Pblica Total del Estado Central, que es de 179.000 MD; mientras que la Deuda Interna es de 118.400 MD. Pero ac hay un problema importante: estas cifras corresponden a la Deuda computada por criterio de Residencia del Tenedor, no por Tipo de Moneda. Segn el Cuadro A.1.6 del Informe de Deuda Pblica a fin de 2011, en cambio, el 40 % de la Deuda Pblica est en Pesos 71.400 MD y el 60 % - 107.500 MD - est en Moneda Extranjera (principalmente en Dlares). Esto es, que la Deuda Externa Pblica por Criterio de Residencia que muestra el Gobierno (34 %) es menor (menos de la mitad) que la que corresponde por Tipo de Moneda (60 %). O sea, que se da una relacin prcticamente inversa en el monto y en los porcentajes respectivos segn se tome la Deuda Externa por criterio de Residencia o por Tipo de Moneda (siendo que ste ltimo es el que determina las reales necesidades de divisas). Resumiendo lo dicho en el cuadro siguiente:

Forma de cmputo Criterio de Residencia (Cuadro A.4.5) Tipo de Moneda (Cuadro A.1.6)

Deuda Externa

Deuda Interna

Deuda Total

60.600 MD 34 % 118.400 MD - 66 %

179.000 MD 100 %

107.500 MD 60 %

71.400 MD 40 %

179.000 MD 100 %

Nota: Tomando como base el saldo de la Deuda Pblica normalizada oficial, sin Deuda no presentada al Canje (Holdouts), sin Deuda no Registrada ni mucho menos Deuda Nacional. 6

La Deuda Externa as presentada por el Ministerio de Economa (SF-ONCP) soslaya la gravedad de las necesidades financieras que pesan sobre la Balanza de Divisas. Con el agravante que ambos indicadores como se seala en la Nota - son incompletos dado que falta incluir aqu al menos tres rubros de importancia que aumentaran las cifras computadas: - Primero, porque se toma como referencia la Deuda Performing 179.000 MD - y no la Deuda Total del Estado Central, que es de 190.000 MD; ya que se omite la Deuda de los Holdouts (que est prcticamente toda en moneda extranjera).4 - Segundo, porque adems no se contempla la carga de la Deuda no Registrada, que implicara como hemos visto antes - entre 30-40.000 MD y 60-70.000 MD ms, segn como se compute. - Tercero, porque tambin tienen Deuda Externa Pblica - que no se informa - otros entes de la Administracin Pblica, como es el caso de las obligaciones externas de Provincias y Municipios (avaladas por el Estado Central), la Deuda Externa del BCRA, la Deuda Pblica Indirecta (tambin con aval del Gobierno Central) y las Deudas por Juicios contra el Estado con sentencia en firme. Y todo ello - como se dijo al inicio aparte de la Deuda Externa Privada, que segn datos del BCRA era al 30.9.2011 (no se dispone todava de las cifras al cierre del ao) de 66.100 MD: 62.100 MD correspondientes al Sector Privado no Financiero (SPNF, Empresas) y 4.000 MD al Sector Privado Financiero (SPF, Bancos). Si sumamos estos 66.100 MD de Deuda Externa Privada a la Deuda Externa Pblica an tomando los cuestionables e incompletos datos oficiales tendramos as que la Deuda Externa Total estara en el orden de los 126.700 MD (66.100 + 60.600) por criterio de Residencia pero en 173.600 MD (66.100 + 107.500) por Tipo de Moneda. Totales estimados que, en el caso de este ltimo repetimos es el que determina las reales necesidades de divisas del Gobierno. La Deuda Externa Argentina Total segn la ltima informacin oficial del INDEC - Resultados de la Balanza de Pagos - para el 31.12.2011 es de 139.700 MD (casi 140.000 MD), sin desagregado en Pblica y Privada. Este nmero est a mitad de camino entre las dos estimaciones anteriores. Considerando que la informacin del INDEC mantiene el criterio de Residencia y dando por buena la cifra oficial del MECON (SF/ONCP) al 31.12.2011, que es de 60.600 MD, se deduce por diferencia contra los 139.700 MD de Deuda Externa Total que la Privada tendra que haber ascendido a 79.100 MD en el ltimo trimestre del ao (13.000 MD ms!), lo que no parece muy consistente. De todas maneras, queda claro que los totales de divisas realmente necesarios para el pago de los servicios de la Deuda Externa son superiores a los mostrados segn el criterio de Residencia.

Este tema de las cifras tiene particular importancia en materia de requerimiento de divisas que las tiene que proveer el Banco Central (BCRA) dado que las necesidades de moneda extranjera pblicas reales y privadas obviamente se suman para cumplir las obligaciones externas.5 Y en esto pesa adems el problema del perfil de vencimientos cuando tales obligaciones se concentran en fechas prximas, como ocurre actualmente en el caso argentino, tanto en la Deuda Pblica que ya hemos visto - como en la Deuda Privada (que tiene una vida promedio de 1.5 aos). Toda esta masa de compromisos - pblicos y privados - se traduce as en requerimientos de moneda extranjera porque incide en la necesidad de divisas; divisas que debe proveer el Banco Central. Tales son las obligaciones especficamente financieras que juegan en la Balanza de Pagos (Servicios por Intereses y giros de Utilidades/Dividendos, y saldo de la Cuenta Financiera), que se agregan lgicamente al grueso de los compromisos de pago por operaciones comerciales y econmicas con el extranjero (Importaciones, Servicios del Comercio Exterior y Cuenta Capital). La falta de Reservas Internacionales suficientes en el BCRA para atender esta pesada combinacin de compromisos externos condicionada por la Poltica de pago de Deuda Externa con Reservas explica esencialmente las medidas monetarias, cambiarias y financieras de emergencia que est adoptando hoy el Gobierno Kirchner.6

EN CONCLUSIN: Las informaciones oficiales del Ministerio de Economa sobre la Deuda Pblica del Estado Central al 31.12.2011 reiteran los lineamientos bsicos de los comunicados trimestrales anteriores en cuanto al ocultamiento de datos clave y al engao del des-endeudamiento. Pese a que se quiere vender a la Opinin Pblica la imagen contraria, la realidad muestra que la actual administracin no slo sigue batiendo rcords de pagos de Deuda sino que sigue aumentando el stock de la misma entre 10.000 y 15.000 MD por ao como en los tiempos de la Convertibilidad menemista de la Dcada del 90 y del Proceso Militar bajo la gestin Martnez de Hoz. Esta vocacin pagadora del gobierno K es el verdadero factor explicativo de todo lo que est ocurriendo hoy en materia monetaria, cambiaria y financiera en la Argentina. Como pre-requisito aceptado desde su asuncin del gobierno, la administracin Kirchner se mantiene as dentro del sistema de Deuda Pblica Perpetua: pagando a ultranza vencimientos de capital con Deuda IntraEstado, pagando servicios crecientes de Intereses y tomando continuamente Nueva Deuda. Y tiene que hacerlo por necesidad, porque de esta poltica de Pago de la Deuda depende no slo su estabilidad financiera sino tambin su estabilidad poltica.8

Lic. Hctor L. GIULIANO Buenos Aires, 30.6.2012

Otros trabajos del Autor:

Deuda Pblica y Tipo de Cambio (10.6.12). Crisis de Deuda y Emergencia Financiera (25.5.12). YPF: Intervencin sin Expropiacin (24.4.12). YPF: Utilidad Pblica, Deuda o Salvataje? (23.4.12). Deuda, Convertibilidad y Banco Central (31.3.12). Pago de Deuda Externa con reservas del BCRA (21.3.12). Los pagos de la Deuda Pblica Argentina (6.2.12). Deuda Pblica y Dficit Fiscal 2011 (30.1.12). La Deuda Pblica y el Presupuesto 2012 que aprob el Congreso (26.12.11). Deuda Pblica y Discurso Presidencial (12.12.11). Deuda Pblica y Elecciones 2011 (7.10.11). Deuda Pblica y Presupuesto 2012 (22.9.11). La Deuda Pblica no Registrada (31.7.11). El aumento de la Deuda Pblica 2011 (4.7.11). Las vulnerabilidades del Banco Central (11.6.11). El lavado de la Deuda Pblica (7.6.11). Las siglas MD/M$ significan Millones de Dlares/Pesos respectivamente y estn tomadas con redondeo, por lo que puede haber mnimas diferencias entre totales y sumatoria de trminos. Se aclara que el hecho que las cifras de la Deuda se expresen en Dlares segn la Metodologa Oficial no significa que todas las obligaciones que la componen estn en esa moneda. Como se ver despus, una parte est en pesos y otra en diversas monedas extranjeras.
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Estos datos sobre los VLPBI estn tomados del trabajo de Javier Llorens sobre el Fraude a la ANSES, del 25.5.2012.

Sobre 11.180 MD de Deuda no presentada al Canje 2005-2010 la casi totalidad est en Moneda Extranjera - 11.040 MD y slo 140 MD en Pesos. Seguramente algn partidario oficialista podr argumentar aqu lo mismo que con la Deuda Intra-Estado en general que no hay problema porque esa gran deuda en moneda extranjera se debe a residentes nacionales (empezando por los entes pblicos acreedores, con el BCRA a la cabeza). Pero el interrogante que se plantea entonces sera: es que la Deuda Interna en Moneda Extranjera no se piensa pagar ? Las Reservas del BCRA al 31.5.2012 eran de 47.000 MD. Si a este total se le restan: a) los Depsitos en Moneda Extranjera de los Bancos en el Central (unos 6.000 MD), b) el stock de Lebac/Nobac (que son en pesos rpidamente convertibles en divisas) por 26.500 MD, y c) Otros Pasivos, constituidos por divisas prestadas al BCRA por otros Bancos externos para cubrir el stock de las Reservas (unos 4.000 MD), el saldo de Reservas Netas del BCRA queda reducido a slo 10.500 MD.
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