GRUPO GVC GAESCO

21 DICIEMBRE 2011

Coberturas para las adjudicaciones de acciones en el caso de Convertibles y Preferentes Alejandro Prez
Project Manager j g GVC Gaesco Valores, SV SA

ESTRATEGIAS DE COBERTURA
Situacin actual
Nos encontramos en la actualidad con el hecho que varios bancos han decidido canjear sus preferentes por bonos convertibles en acciones, con lo que el inversor queda expuesto en el mercado de Renta Variable.

sta se ha convertido en una prctica habitual en el sector bsicamente para cumplir con las sector, exigencias de capital que dicta la Autoridad Bancaria Europea.

El inversor recibir acciones valoradas a precio de mercado del ltimo da o a la media de las ltimas sesiones. De esta forma, la prdida latente por la valoracin de la preferente queda reflejada en la conversin, pues la totalidad de las acciones preferentes cotizan por debajo de su valor de emisin.

ESTRATEGIAS DE COBERTURA
Ejemplo
El cliente compr unas preferentes de BBVA por 500.000 Eur. Cotizacin actual: 62% de su valor nominal = 310.000 Eur. BBVA decide convertir las preferentes en acciones a valor terico de mercado = 6,20 Eur / accin. El cliente recibe 50.000 acciones de BBVA, pasando de tener un activo de Renta Fija a tener Renta Variable, asumiendo un riesgo que probablemente no estara dispuesto a asumir en condiciones normales. En este caso, podemos disear varias estrategias de cobertura para que el cliente evite prdidas en el caso de cadas en el mercado de Renta Variable: Cobertura con la venta de FUTUROS a 3m Cobertura con la compra de ETF inverso del IBEX Cobertura con la compra de PUTs a 3m Cobertura con la venta de CALLs a 3m

ESTRATEGIAS DE COBERTURA
Cobertura con la venta de FUTUROS

6,20

N acciones: 50.000 Cotizacin BBVA: 6 20 Eur 6,20 Venta FUTURO vencimiento Marzo 2012 1 contrato: 104 acciones 480 contratos para la cobertura de 50.000 acciones 644,8 Eur

Garantas por contrato: 104 x 6,20 Eur Horquilla de precios: 6,17 x 6,21

ESTRATEGIAS DE COBERTURA
Cobertura con la compra de ETF inverso del IBEX
N acciones: 50.000 Cotizacin BBVA: 6,20 Eur Compra ETF inverso del IBEX sin vencimiento (Lyxor) Precio de referencia: 57 04 Eur 57,04 No hay apalancamiento Comisin: la misma que la compra de Renta Variable N de participaciones del ETF: 5.484 participaciones para cubrir los 310.000 Eur que el cliente tiene en acciones de BBVA Cobertura aproximativa, puesto que el ETF incluye los 35 valores del Ibex 35

ESTRATEGIAS DE COBERTURA
Cobertura con la compra de PUTs

N acciones: 50.000
6,20

Cotizacin BBVA: 6,20 Eur Valor Posicin: 310.000 Eur Compra PUT vencimiento Marzo 2012 1 opcin: 104 ttulos 480 opciones para la cobertura de 50.000 acciones

In / at / out O ut of the m oney O ut of the m oney At the m oney y In the m oney

Strike 5,76 6 6,24 , 6,48

Prim a 0,41 0,54 0,65 , 0,78

Coste 20.467 26.957 32.448 38.938

% sobre el precio 6,61% 8,71% 10,48% , 12,58%

A vencimiento Junio 12 (6 meses), el coste prcticamente se duplica.

ESTRATEGIAS DE COBERTURA
Cobertura con la venta de CALLs
N acciones: 50.000
6,20 Venta Futuro

Cotizacin BBVA: 6,20 Eur Valor Posicin: 310.000 Eur Venta CALL vencimiento Marzo 2012 1 opcin: 104 ttulos 480 opciones para la cobertura de 50.000 acciones

In / at / out In the m oney In the m oney t e o ey At the m oney O ut the m oney

Strike 5,76 6 6,24 6,48

Prim a 0,81 0,66 0,52 0,43

Ingreso 40.435 3 9 32.947 25.958 21.466

% sobre el precio 13,06% 10,65% 0,65% 8,39% 6,94%

Ej. para 6,24: Este escenario permite al cliente un cierto margen de maniobra. Hasta que la accin de BBVA no baje un 8,39%, el cliente no pierde la totalidad de la prima. Por debajo de dicho porcentaje, debera cubrirse con futuro, posicionndose a corto. Garanta para el riesgo ilimitado abierto: la pignoracin de las propias acciones.

ESTRATEGIAS DE COBERTURA
Resumen

Estrategia Venta FUTURO* FUTURO Com pra ETF Inverso Com pra PUT Venta CALL

Cobertura Total Aproxim ada Total Parcial

Horizonte Tem poral 3m Indefinido 3m 3m **

Mism *Mism o subyacente que la posicin a cubrir ** Hasta la absorcin del ingreso por la prim a

CONSIDERACIONES GENERALES
Recomendaciones
Recomendaciones Generales: Cubrir el periodo existente entre la ejecucin de la conversin y la posesin de los ttulos. Este periodo implica que el cliente ya tiene valorada su posicin segn la cotizacin de las acciones pero no puede deshacer la posicin puesto que la entidad bancaria no ha hecho entrega de las mismas. Cuando el inversor recibe las acciones, la cobertura total de la posicin no generara ningn beneficio pero s un coste (relacionado con los costes de mercado y brokerage de la operacin de cobertura). En GVC Gaesco ofrecemos nuestra experiencia en estrategias de cobertura, dando un servicio p g , personalizado y estudiando individualmente cada operacin.

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CONSIDERACIONES LEGALES
Este documento, as como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por GVC Gaesco Valores, Sociedad de Valores, S.A. (en adelante "GVC Gaesco Valores"), con la finalidad de proporcionar a sus clientes informacin general a la fecha de emisin del informe y estn sujetos a cambio sin previo aviso. GVC Gaesco Valores no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. GVC Gaesco Valores considera que la informacin y/o las interpretaciones, estimaciones y/u opiniones relacionadas con los instrumentos financieros y/o emisores de los cuales trata este documento, estn basados en fuentes que se consideran fiables y de reconocido prestigio, disponibles para el pblico en general. GVC Gaesco Valores no garantiza la precisin, integridad, correccin o el carcter completo de dichas fuentes, al no haber sido objeto de verificacin independiente por parte de GVC Gaesco Valores y y, en cualquier caso, los receptores de este documento no debern confiar exclusivamente en el mismo, antes de llevar a cabo una decisin de inversin. q p Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitacin o solicitud de compra, venta o suscripcin de valores o de otros instrumentos o de realizacin o cancelacin de inversiones, ni pueden servir de base para ningn contrato, compromiso o decisin de ningn tipo. Los comentarios que figuran en este documento tienen una finalidad meramente divulgativa y no pretenden ser, no son y no pueden considerarse en ningn caso asesoramiento en materia de inversin ni ningn otro tipo de asesoramiento. El inversor que tenga acceso al presente documento debe ser conocedor de que la presente comunicacin no es una actividad publicitaria. El inversor que tenga acceso al presente documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos especficos de inversin, su posicin financiera o su perfil de riesgo ya que no han sido tomadas en consideracin para la elaboracin del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversin teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurndose el asesoramiento especfico y especializado que pueda ser necesario. GVC Gaesco Valores no asume responsabilidad alguna por cualquier prdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor debe tener en cuenta que la evolucin pasada de los valores o instrumentos o los resultados histricos de las inversiones, no garantizan la evolucin o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del inters del inversor e incluso suponerle la prdida de la inversin inicial. GVC Gaesco Valores o cualquier otra entidad del Grupo GVC Gaesco, as como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posicin en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos p p q o inversiones relacionadas con los mismos, con carcter previo o posterior a la publicacin del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. Los empleados de los departamentos de ventas u otros departamentos de GVC Gaesco Valores u otra entidad del Grupo GVC Gaesco pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversin a los clientes que reflejen opiniones contrarias a las expresadas en el presente documento; asimismo GVC Gaesco Valores o cualquier otra entidad del Grupo GVC Gaesco puede adoptar decisiones de inversin por cuenta propia que sean inconsistentes con las recomendaciones contenidas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada en ningn modo, forma o medio (ii) redistribuida o (iii) citada, citada sin el permiso previo por escrito de GVC Gaesco Valores Ninguna parte de este informe podr reproducirse llevarse o transmitirse a aquellos Pases (o personas o Valores. reproducirse, entidades de los mismos) en los que su distribucin pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podr constituir infraccin de la legislacin de la jurisdiccin relevante.