10 RAZONES POR LAS

CUALES
NML c. ARGENTINA
NOS IMPORTA A
TODOS
De qu se trata el caso NML c. Argentina?
Por qu se conoce a estos demandantes como fondos buitre y qu reclaman?
Cul es la posicin de Argentina?
Cul ha sido la posicin de los Estados Unidos respecto de este caso en los
amicus curiae presentados ante las cortes de Nueva York?
Qu decidieron las cortes de Nueva York?
Por qu este caso no afecta solo a Argentina?
Cual es la visin del FMI y de la comunidad internacional sobre este caso?
Por qu las sentencias de los tribunales son contrarias a la Ley de Inmunidades
Soberanas de los Estados Unidos (FSIA)?
Por qu las Clusulas de Accin Colectiva (CACs) no solucionan el problema?
Cmo se ven afectados los derechos de los bonistas que participaron de las
ofertas de canje de deuda de Argentina?
Embajada de la
Repblica Argentina
Washington, D.C.
Ministerio de
Relaciones Exteriores y Culto
Repblica Argentina
10 RAZONES POR LAS CUALES NML c. ARGENTINA NOS IMPORTA A TODOS
En medio de una severa crisis econmica, poltica y social, en el ao 2001 Argentina se vio forzada
a cesar los pagos de su deuda. Bajo un nuevo gobierno, Argentina reestructur exitosamente
cerca del 93% de su deuda, que ha pagado consistentemente en tiempo y forma desde entonces.
Sin embargo, una minora reducida de bonistas no accedi a los trminos aceptados por la gran
mayora de acreedores que participaron en las ofertas de canje. Esta pequea minora pretende
condiciones de privilegio. Algunos de estos tenedores de bonos no reestructurados (holdouts)
estn demandando al pas ante las cortes de los Estados Unidos y amenazan con interrumpir el
fujo de pagos al 93% de los acreedores que aceptaron la reestructuracin de deuda argentina.
Estados soberanos, instituciones multilaterales como el FMI y reconocidos expertos han advertido
que las consecuencias de este caso van mas all de Argentina y los demandantes. El futuro de
todas las reestructuraciones de deuda soberana est en juego.
Cesacin de pagos de la deuda soberana.
La deuda pblica en relacin al PIB alcanza al 166% en 2002.
Asume el Presidente Nstor Kirchner. Se inician las negociaciones con
tenedores de 152 series distintas de bonos, emitidas en 7 monedas, bajo
diversas jurisdicciones.
Primer canje de deuda: Argentina reestructura su deuda con 76,1% de sus
acreedores.
Segundo canje de deuda: Bajo la presidencia de Cristina Fernndez de
Kirchner, Argentina realiza una segunda oferta en los mismos trminos que
la de 2005. Con ambos canjes, Argentina reestructur casi el 93% de su deuda
(7% de los bonistas prefri no participar).
Argentina suspende indefnidamente los efectos de la Ley Cerrojo (diseada
para asegurar que quienes no participaran de los canjes no obtendran
mejor trato que los bonistas reestructurados) dejando abierta la posibilidad
de reabrir el canje y que quienes no participaron de los anteriores lo hagan
en los mismos trminos que el 93% de tenedores de bonos reestructurados.
La deuda pblica argentina en relacin al PIB alcanza al 44%.
Cronologa
2001
2003
2005
2010
2013
1
De qu se trata el caso NML c. Argentina?
No existe en el mbito internacional un rgimen de reestructuracin de deuda soberana. A diferencia de lo
que sucede en el sector privado, los Estados soberanos no pueden declararse en quiebra cuando sus deudas
se tornan insostenibles. Cuando una empresa se declara en bancarrota y logra llegar a un acuerdo con cierto
porcentaje de sus acreedores, ninguna minora puede bloquear este proceso de reestructuracin de su deuda y,
mucho menos, amenazar con quitar a los acreedores que negociaron de buena fe los activos que les pertenecen.
Las crisis fnancieras soberanas han sido una caracterstica comn de las fnanzas globales. Solamente en
los ltimos 15 aos, una cantidad importante de pases, desarrollados y en desarrollo, experimentaron crisis
fnancieras signifcativas.
En la reestructuracin de su deuda, Argentina sigui la prctica internacional de reestructuraciones voluntarias
en base al principio de equidad entre acreedores. Este principio establece que todo tenedor de deuda en
default que se encuentre en iguales condiciones debe recibir el mismo tratamiento. Sin embargo, las decisiones
judiciales de Nueva York amenazan con revertir por completo tanto el principio de equidad entre acreedores
como los principios de inmunidad soberana.
Una minora de litigantes profesionales est intentando obtener condiciones privilegiadas, consagrando as la
inequidad entre acreedores. Este caso determinar si un pequeo grupo de especuladores podr asegurarse
una nueva herramienta que permitir, en cualquier lugar del mundo, que todo aquel que decida no participar
de un canje de deuda soberana pueda amenazar el fujo de pagos hacia los bonistas que s lo hicieron, tornando
virtualmente imposibles futuras reestructuraciones. Qu bonista participara de una reestructuracin de deuda
si supiera que el fujo de pagos podra verse interrumpido por litigios iniciados por una minora de tenedores
que no acepta reestructurar sus bonos?
2
Por qu se conoce a estos demandantes como
fondos buitre y qu reclaman?
Liderados por NML Capital Ltd., un fondo de inversin constituido en las Islas Caimn, los demandantes en este
caso son principalmente fondos buitre que representan una pequea porcin del 7% de tenedores de deuda no
reestructurada. Los fondos buitre sacan provecho de la ausencia de un rgimen de quiebra soberano y buscan
ganancias exorbitantes mediante la compra de deuda soberana a precio vil para luego iniciar acciones judiciales
con el objetivo de obtener el pago del valor total de esa deuda, ignorando todo esfuerzo de reestructuracin y,
a su vez, hostigando a los bonistas de buena fe. De hecho, en el caso de Argentina, una parte signifcativa de los
bonos en manos de los demandantes fue adquirida a centavos por cada dlar muchos aos despus del default.
En la bsqueda de condiciones privilegiadas (pago total del monto nominal original y sus intereses), los
demandantes han rechazado continuamente los trminos de la reestructuracin aceptados por la abrumadora
mayora de los acreedores de Argentina. Estos demandantes no solo demandan a Argentina ante las cortes de
los Estados Unidos, sino que insisten en que se le impida al pas efectuar pagos al 93% de tenedores de deuda
reestructurada a menos que se les pague a ellos en forma total. Esta pretensin se basa en una interpretacin
novedosa y contraintuitiva de una clusula estndar, la clusula pari passu.
Como muestran los registros pblicos, los litigantes han gastado millones de dlares en campaas de lobby
y relaciones pblicas en contra de Argentina. Dichas campaas utilizan informacin completamente falsa y
engaosa.
Los fondos buitre usualmente utilizan tcticas agresivas y de mala fe para lograr sus objetivos. Persiguen una
estrategia de hostigamiento legal, abusando de los sistemas legales alrededor del mundo. Argentina se ha visto
forzada a litigar ante las cortes de Francia, Estados Unidos, Blgica y Suiza a los efectos de impedir que los fondos
buitre se apoderen de cuentas bancarias y otros activos protegidos por el derecho internacional, como activos
diplomticos y militares, las reservas del Banco Central de la Repblica Argentina mantenidas en el Banco de la
Reserva Federal de Nueva York (FRBNY, por sus siglas en ingls), y el satlite Acquarius SAC.D en California (parte
de un proyecto argentino-estadounidense con la NASA), entre muchos otros.
El ejemplo ms reciente y notorio fue el embargo trabado por NML sobre la fragata argentina ARA Libertad en
el puerto de Tema, Ghana, la cual fue liberada por una sentencia unnime del Tribunal Internacional del Derecho
del Mar de la Organizacin de las Naciones Unidas.
3
Cul es la posicin de Argentina?
Argentina jams ha repudiado su deuda y est comprometida a dar igual tratamiento a todos sus bonistas,
incluyendo a quienes litigan contra ella.
En el ao 2001, la incapacidad manifesta de Argentina para pagar su deuda soberana oblig al pas a cesar los
pagos de aproximadamente US$ 80 mil millones en bonos. Desde 2003, un nuevo gobierno ha implementado
una estrategia de gestin de la deuda siguiendo la premisa de que era necesario retomar el crecimiento
econmico a los fnes de poder pagar la deuda. Despus de dos reestructuraciones altamente exitosas, en los
aos 2005 y 2010, Argentina reestructur su deuda con casi 93% de sus acreedores. La propuesta argentina se
bas en la capacidad efectiva de pago del pas. Quienes participaron recibieron nuevos instrumentos de deuda
que Argentina ha pagado consistentemente en tiempo y forma.
En septiembre de 2013, Argentina suspendi indefnidamente los efectos de la Ley Cerrojo (diseada para
asegurar que quienes no participaran de los canjes no obtendran mejor trato que los bonistas reestructurados)
dejando abierta la posibilidad de reabrir el canje y que quienes no participaron de los anteriores lo hagan en los
mismos trminos que el 93% de los tenedores de bonos reestructurados.
4
Cul ha sido la posicin de los Estados Unidos
respecto de este caso en los amicus curiae
presentados ante las cortes de Nueva York?
Los Estados Unidos han presentado dos amicus curiae en apoyo de la postura argentina en este caso.
En sus escritos, Estados Unidos advirti sobre las consecuencias sistmicas del caso y su impacto en los intereses
estadounidenses en los siguientes trminos:
Las reestructuraciones de deuda soberana se tornarn sustancialmente ms difciles, sino imposibles, si
se les permite a quienes no participan de ellas utilizar interpretaciones novedosas de clusulas estndar
de contratos de bonos con el objeto de interferir en la implementacin de un plan de reestructuracin
aceptado por la mayora de los acreedores y disminuir dramticamente los incentivos que conducen a
reestructuraciones consensuadas y negociadas en primer trmino.
i
Independientemente de los recientes desarrollos en los contratos de deuda soberana que promueven la
accin colectiva de los acreedores, la interpretacin de la corte de distrito de la clusula pari passu podra
permitir a un solo acreedor frustrar la implementacin de un plan de reestructuracin que cuente con
apoyo internacional, debilitando as el esfuerzo que durante dcadas han realizado los Estados Unidos para
promover un sistema de resolucin cooperativa de crisis de deuda soberana. Permitir que los acreedores
hagan uso de tal mecanismo tendra consecuencias adversas sobre las perspectivas de reestructuraciones
voluntarias de deuda soberana, la estabilidad de los mercados fnancieros internacionales y el pago de
prstamos de Instituciones Financieras Internacionales (IFIs).
ii
Dado que la interpretacin de la clusula pari passu efectuada por la corte de distrito altera las expectativas
en relacin con el alcance y efecto del lenguaje estndar contenido en muchos instrumentos de deuda
soberana, la misma es contraria a los intereses de poltica de los Estados Unidos.
iii
Adicionalmente, la decisin podra daar el inters estadounidense de promover que los emisores utilicen
la Ley del Estado de Nueva York y de preservar a Nueva York como una jurisdiccin fnanciera global.
iv
La decisin podra fomentar que los emisores emitan deuda en monedas distintas del dlar
estadounidense a los efectos de evitar el sistema de pagos estadounidense, causando un efecto adverso
en el rol sistmico del dlar.
v
5
Qu decidieron las cortes de Nueva York?
Hasta el momento, basndose en una interpretacin profundamente errnea, los tribunales de los Estados
Unidos concluyeron que Argentina viol la clusula pari passu. Esta interpretacin judicial radicalmente nueva
implica que un soberano no puede pagar a los acreedores que aceptaron una oferta de canje a menos que
se efecte un pago total a quienes no lo hicieron, otorgando condiciones de privilegio a estos ltimos. Esta
interpretacin contraintuitiva de una clusula estndar altera las expectativas del mercado fnanciero y pone en
riesgo toda reestructuracin futura de deuda soberana.
Las cortes decidieron, tambin, que Argentina debe pagar a los demandantes el monto total de la sentencia (US$
1.330 millones, correspondientes al monto nominal ms los intereses) cuando pague la deuda reestructurada.
De este modo, se otorg a los demandantes una herramienta que les permitira interrumpir el fujo de pagos al
93% de los bonistas que participaron en las reestructuraciones.
Sin embargo, la corte suspendi la ejecucin de su decisin hasta tanto se resuelva un recurso de writ of certiorari
ante la Corte Suprema de los Estados Unidos. El 18 de febrero de 2014, Argentina present dicho pedido a la
Corte Suprema para que revise estas sentencias (caso Repblica Argentina c. NML Capital LTD Expediente N
13-990).
6
Por qu este caso no afecta solo a Argentina?
La clusula pari passu contenida en los bonos argentinos es una clusula estndar que aparece virtualmente en
todos los bonos soberanos modernos, frecuentemente con idntico lenguaje.
vi
Por lo tanto, las decisiones de los tribunales en este caso tendrn consecuencias para casi todos los soberanos
que hayan emitido deuda internacional en los ltimos 30 aos. Como fuera establecido con elocuencia por un
panel de expertos, [] las sentencias recientes en Nueva York pueden dar a los acreedores la primer herramienta
ampliamente replicable en contra de los deudores soberanos desde los das de la diplomacia armada, un siglo
atrs.
vii
7
Cual es la visin del FMI y de la comunidad
internacional sobre este caso?
El Fondo Monetario Internacional (FMI) advirti acerca de las consecuencias de este caso para el sistema
fnanciero internacional. En un documento aprobado por su Directorio, el FMI estableci que:
[] los juicios pendientes contra Argentina podran tener implicancias perversas para las
reestructuraciones de deuda soberana futuras al aumentar el poder relativo de los bonistas que no
acepten la propuesta.
[] las decisiones contra Argentina, de ser confrmadas, probablemente otorguen un gran poder relativo
a los holdouts y hagan ms difcil el proceso de reestructuracin por dos motivos. Primero, al permitir que
los holdouts interrumpan el fujo de pagos a los acreedores que participaron en la reestructuracin, la
decisin desincentivar la participacin de los acreedores en reestructuraciones voluntarias. Segundo, al
ofrecer a los holdouts un mecanismo por fuera de un canje de deuda voluntario, la sentencia aumentara el
riesgo de que los mismos se multipliquen, por lo que los acreedores que, de otra manera seran propensos
a participar de una reestructuracin, lo haran en menor medida debido a preocupaciones acerca de la
equidad entre acreedores.
viii
Adicionalmente a la opinin del FMI y a los amicus curiae presentados por el gobierno de los Estados Unidos,
Francia tambin present un amicus curiae ante las cortes estadounidenses. Expertos y organizaciones
internacionales, incluyendo el G77 ms China, el Premio Nobel Joseph Stiglitz, el Profesor Nouriel Roubini, el ex
Ministro de Finanzas de Colombia Jos Antonio Ocampo y Jubilee USA Network, entre muchos otros, han tambin
apoyado la posicin argentina enfatizando las potenciales implicancias negativas de este caso para el sistema
fnanciero global
ix
. Asimismo, la Comunidad de Estados Latinoamericanos y Caribeos (CELAC, compuesta por
los 33 pases de la regin), recientemente resalt la importancia de garantizar procesos de reestructuracin de
deuda ordenados.
8
Por qu las sentencias de los tribunales son
contrarias a la Ley de Inmunidades Soberanas
de los Estados Unidos (FSIA)?
Los demandantes no solo amenazan con afectar la equidad entre acreedores sino que, adems, interferen con
activos soberanos especialmente protegidos por la ley estadounidense. De acuerdo a la Ley de Inmunidades
Soberanas de los Estados Unidos (FSIA, segn sus siglas en ingls), la propiedad de un Estado extranjero es
inmune al embargo, detencin y ejecucin salvo que se encuentre en territorio estadounidense y sea utilizada
para actividades comerciales en los Estados Unidos. Los activos estatales ubicados fuera de los Estados Unidos
se encuentran ms all del alcance y la jurisdiccin de las cortes estadounidenses.
Las sentencias judiciales de Nueva York son contrarias al texto, estructura, historia y propsito de la FSIA: fuerzan
a un Estado extranjero a pagar daos monetarios con activos inmunes y ubicados fuera de los Estados Unidos.
Las decisiones de las cortes estadounidenses no solo pretenden ejercer jurisdiccin sobre la propiedad de un
Estado extranjero, sino que tienen tambin el efecto de dictar a un Estado soberano su poltica de deuda pblica
en su propio territorio, con el evidente potencial para crear tensiones en las relaciones exteriores.
9
Por qu las Clusulas de Accin Colectiva
(CACs) no solucionan el problema?
Mientras que los demandantes insisten con que las Clusulas de Accin Colectiva (CACs) resolveran cualquier
problema relacionado con quienes decidan no participar de futuros canjes, los expertos dejaron claramente
sentado que esto es falso. Incluso en el caso de bonos con CACs, una pequea minora de tenedores puede
bloquear un proceso de reestructuracin de deuda en su totalidad.
Primero, muchos bonos soberanos alrededor del mundo no contienen CACs. Las estimaciones ms conservadoras
muestran que el stock de bonos sin CACs alcanza entre US$ 329 mil millones y US$ 593 mil millones.
Segundo, en la mayora de los bonos internacionales, las CACs no impiden que los tenedores adquieran posiciones
de bloqueo de series nicas de bonos, efectivamente previniendo cualquier reestructuracin de deuda de esas
series. En efecto, la evidencia reciente surgida de la reestructuracin de deuda de Grecia muestra que [] de
35 bonos emitidos bajo legislacin extranjera (inglesa) con CACs, elegibles para participar en el canje de deuda,
solo 17 bonos pudieron ser exitosamente reestructurados usando clusulas de accin colectiva.[] Los holdouts
impidieron que operaran las clusulas de accin colectiva en los bonos restantes, por un monto aproximado
de EUR 6,5 mil millones de reclamos sin reestructurar, equivalente al 30% del total de bonos emitidos bajo
legislacin extranjera.
x
10
Cmo se ven afectados los derechos de los
bonistas que participaron de las ofertas de
canje de deuda de Argentina?
Estas sentencias judiciales amenazan con interrumpir el fujo de pagos al 93% de los bonistas que aceptaron la
oferta de reestructuracin de deuda argentina y reciben sus pagos desde entonces. Entre ellos se encuentran
muchos contribuyentes estadounidenses, incluyendo inversores institucionales, asociaciones de maestros,
fondos de pensin y universidades. Las sentencias actuales dan prioridad, en forma inequitativa, a los intereses
de un grupo de litigantes privados tenedores de una pequea fraccin del total de la deuda argentina por sobre
los intereses de la abrumadora mayora de bonistas que aceptaron el canje.
Las sentencias actuales tambin afectan negativamente a otras terceras partes como agentes de transferencia y
pago, incluyendo aquellos ubicados fuera de los Estados Unidos.
i. Escrito de los Estados Unidos como amicus curiae en apoyo de la revocacin (4 de abril de 2012). Este escrito fue interpuesto ante la Cmara de Apelaciones del Segundo Circuito de
Estados Unidos (Nueva York)en el caso NML c.Repblica Argentina, caso 12-105. Traduccin propia no ofcial.
ii. Escrito de los Estados Unidos como amicus curiae en apoyo de la revocacin (4 de abril de 2012). Este escrito fue interpuesto ante la Cmara de Apelaciones del Segundo Circuito de
Estados Unidos (Nueva York)en el caso NML c. Repblica Argentina, caso 12-105. Traduccin propia no ofcial.
iii. Escrito de los Estados Unidos como amicus curiae en apoyo de la revocacin (4 de abril de 2012). Este escrito fue interpuesto ante la Cmara de Apelaciones del Segundo Circuito de
Estados Unidos (Nueva York) en el caso NML c. Repblica Argentina, caso 12-105. Traduccin propia no ofcial.
iv. Escrito de los Estados Unidos como amicus curiae en apoyo de la peticin de revisin y revisin en pleno de la Repblica Argentina (28 de diciembre de 2012). Este escrito fue
interpuesto ante la Cmara de Apelaciones del Segundo Circuito de Estados Unidos (Nueva York)en el caso NML c. Repblica Argentina, caso 12-105. Traduccin propia no ofcial.
v. Escrito de los Estados Unidos como amicus curiae en apoyo de la peticin de revisin y revisin en pleno de la Repblica Argentina (28 de diciembre de 2012). Este escrito fue
interpuesto ante la Cmara de Apelaciones del Segundo Circuito de Estados Unidos (Nueva York) en el caso NML c. Repblica Argentina, caso 12-105. Traduccin propia no ofcial.
vi. Weidemaier, M., Scott, R. and Gulati, M. (2013), Origin Myths, Contracts, and the Hunt for Pari Passu. Law & Social Inquiry, 38: 72-105. doi: 10.1111/j.1747-4469.2012.01313.
vii. Revisiting Sovereign Bankruptcy, Committee on International Economic Policy and Reform, Chapter 3: Argentina and the Rebirth of the Holdout Problem, Brookings Institution,
October 2013. Traduccin propia no ofcial.
viii. Sovereign Debt RestructuringRecent Developments and Implications for the Funds Legal and Policy Framework, International Monetary Fund IMF(April 26, 2013). Traduccin
propia no ofcial.
ix. Ver The Systemic Consequences of Argentinas Sovereign Debt Case. What Experts are Saying, www.embassyofargentina.us, November 2013, Embassy of Argentina (Washington
DC).
x. Escrito de la Repblica de Francia como amicus curiae en apoyo a la peticin de la Repblica Argentina de writ of certiorari (26 de julio de 2013). Este escrito fue interpuesto ante la
Corte Suprema de Estados Unidos en el caso Repblica Argentina c. NML (Expediente Numero 12-1494). Traduccin propia no ofcial.
Ms publicaciones
Embassy of Argentina
Washington, D.C. Argentine Republic
ForeignA airs andWorship
Ministry of
THE SYSTEMIC CONSEQUENCES OF
ARGENTINAS SOVEREIGN DEBT CASE
WHAT EXPERTS
ARE SAYING
ongoing litigation against
Argentina could have pervasive
implications for future sovereign debt
restructurings.
International Monetary Fund
(IMF) 5/23/2013
and Argentina. To the contrary, the Court of
Appeals decision, if upheld, will have a global
impact [...]
Brief for the Republic of France as amicus curiae in support
of the Republic of Argentinas petition for a Writ of Certiorari
7/26/2013
"Arecent decision by a US
appeals court threatens to
upend global sovereign
debt markets. It may even
lead to the US no longer
being viewed as a good
place to issue sovereign
debt.
Joseph E. Stiglitz
Nobel Laureate in economics
Project Syndicate 9/4/2013
The recent court rulings [...] have very serious consequences
that go far beyond Argentina. Theyhave potential implications
Greece and for the entire global architec ture of orderly
sovereign debt restructurings, as pragmatically developed
over the past decade.
Nouriel Roubini
Roubini Global Economics, 11/28/2012
These consequences would be felt by
debtor nations, creditors, the United
States, and the international economy
as a whole.
Brief for amicus curiae Professor Anne Krueger
in support of the Republic of Argentina and
reversal - 1/4/2013
Contctenos
eeeuu@mrecic.gov.ar
www.embassyofargentina.us