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Fig. 10: La condicin de paridad del inters
Las desviaciones de la paridad del inters no persistirn en los lquidos mercados de
cambio. Si, por ejemplo, los retornos en inversiones denominadas en dlares exceden los retornos
esperados de las inversiones denominadas en euros, los inversores liquidarn sus tenencias de
moneda extranjera y trasladarn sus fondos a inversiones en moneda estadounidense. Las
empresas norteamericanas incrementarn su demanda de crdito en los mercados financieros
externos donde los costos por intereses son menores, pero deben ellos tambin convertir sus
ingresos en moneda extranjera a dlares. Ambas circunstancias incrementan la demanda de
dlares y reducen la demanda de euros. El tipo de cambio crece, reflejando la apreciacin del dlar
hasta que la paridad del inters es restablecida. Esto se muestra en la Figura 11.
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Tasas de
retorno ($)
Fig. 11: Apreciacin del dlar debida a retornos superiores en activos financieros en dlares
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El modelo de la paridad del inters, si bien no es formalmente austraco, es compatible con
la teora de la paridad del poder adquisitivo aceptada por Mises y otros. La paridad del inters se
basa en la igualacin de los retornos de los activos financieros, pero el arbitraje de bienes fsicos y
servicios tambin ocasiona la misma conducta del tipo de cambio. El eje horizontal representa la
tasa de retorno de cualquier oportunidad de inversin, tanto sea real (fsica) o financiera. Adems,
la funcin de la tasa de inters de coordinar los tipos de cambio se relaciona bien con el modelo
macroeconmico austraco centrado en el inters.
VI. Hacia una macroeconoma austraca de una economa abierta
A. Desarrollo de los componentes del sector internacional
El tipo de cambio determinado por la teora de la paridad del inters puede ser utilizado para
analizar una gran variedad de fenmenos econmicos internacionales. El modelo del sector
internacional comienza con un tipo de cambio determinado en el panel de la paridad del inters.
Sin embargo, este panel es rotado en la Figura 12 de forma tal de que la tasa de inters figure en el
eje vertical. Esto permitir una conexin directa con el panel de recursos de inversin.
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$ apreciacin $ depreciacin
Tasas de
retorno ($)
Fig. 12: Modelo de paridad del inters rotado
El tipo de cambio del equilibrio influencia la demanda de un pas de importaciones y
exportaciones: a medida que la moneda local se aprecia, las importaciones se hacen ms baratas y
las exportaciones ms caras. La importacin y exportacin se muestran en la Figura 13 donde se
relacionan la cantidad de importaciones y exportaciones al tipo de cambio. Eventos que no estn
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relacionados con el tipo de cambio, tales como cambios autnomos en los gastos de los
consumidores, modificarn los cuadros de exportacin e importacin.
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X
Fig. 13: El cuadro de exportaciones-importaciones
Las cantidades de importaciones y exportaciones mostradas en la Figura 13 son iguales.
Sin embargo, esto es solamente una conveniencia y no es comn. La brecha entre los dos
esquemas al tipo de cambio prevaleciente reflejar el status del pas como un importador o
exportador neto de bienes.
El tercer componente del modelo del sector internacional es una estructura de la
produccin de exportacin o EPE. La produccin de bienes para exportacin puede caracterizarse
por una EAP modificada cuyo valor de produccin representa la cantidad total de exportaciones
(en lugar de la produccin de bienes para el consumo interno). Dada la descripcin previa de la
EAP interna, no resulta necesario reproducir la EPE en forma separada; se mostrar en el modelo
integral descripto ms abajo.
La relacin importacin-exportacin, si bien es vital para cualquier modelo de economa
abierta, toma en cuenta solamente un aspecto de los ingresos y egresos monetarios de un pas. Las
transacciones financieras internacionales, ya mencionadas en nuestra discusin del modelo de la
paridad del inters, constituyen el segundo elemento que distingue a una economa abierta de una
economa cerrada. Estas transacciones financieras sern incluidas en nuestro esquema a travs de
la modificacin del mercado de recursos de inversin, dando como resultado la apropiada
integracin de los sectores interno e internacional.
B. Integracin de los componentes internacionales con la macroeconoma interna
Para construir un modelo macroeconmico austraco internacional, comenzaremos analizando las
dos fuentes de ingresos y egresos monetarios. Las cuentas del balance de pagos proveen categoras
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fcilmente disponibles de movimientos de moneda. La primera categora es la bien conocida
cuenta corriente, que mide las importaciones y exportaciones de bienes y servicios y los ingresos
recibidos y los pagos desde pases extranjeros. Un balance positivo de cuenta corriente indica que
un pas es un exportador neto de bienes y servicios.
La segunda categora, la cuenta financiera, representa las transacciones financieras entre
pases, tales como la compra y venta de activos financieros, propiedades, o saldos en efectivo. Un
supervit en la cuenta financiera muestra ingresos financieros netos.
La tercera categora del balance de pagos es la cuenta capital, que incluye ciertos
movimientos de activos intangibles o fuera del mercado; Krugman y Obstfeld (2003: 308)
incluyen las transferencias por copyright y marcas, perdones gubernamentales de deuda externa, y
movimientos en la propiedad de ttulos causados por la inmigracin. La cuenta capital es
tpicamente muy pequea comparada con la cuenta corriente y la financiera. Por lo tanto,
asumiremos un balance neto de la cuenta capital de cero.
La ecuacin del balance de pagos es una identidad contable: las tres cuentas se derivan de
transacciones registradas por partida doble y la suma de sus balances debe ser cero:
Cuenta corriente +cuenta financiera +cuenta capital =0
(Eq. 2) (X M) +(FAHUS USAHA) =0
Para mayor claridad, la cuenta corriente es descompuesta en exportaciones menos
importaciones y la cuenta financiera es dividida en activos extranjeros en los Estados Unidos y
activos norteamericanos en el exterior.
Para aislar los efectos de la actividad de la cuenta financiera sobre la cuenta corriente y
viceversa, asumiremos que ambas naciones no mantienen reservas en divisas extranjeras.
Asumiendo entonces cero reservas, los extranjeros deben gastar o invertir en forma inmediata los
dlares recientemente adquiridos. Dejar este supuesto es relativamente simple podra incluirse en
el balance de pagos una variable de reservas netas de moneda pero este cambio ser reservado
para un anlisis futuro.
La brecha entre los esquemas de exportacin e importacin que se muestran en la Figura
13 proveen una representacin grfica simple del balance de cuenta corriente. El balance de la
cuenta financiera se mostrar en el mercado de recursos de inversin. En el marco interno, la tasa
de inters y la cantidad de inversiones estn determinadas por la oferta y la demanda de recursos
de inversin. Si bien este modelo resulta atractivo para economas cerradas, la presencia tanto de
ahorristas extranjeros como tambin de tomadores de crdito en los mercados financieros locales
complica la situacin. En particular, los ahorros locales diferirn de la inversin interna si la
cuenta financiera est en supervit o dficit.
Para resolver este problema, dividimos las curvas de oferta y demanda en componentes
locales y totales (locales ms externos). La curva local (L) tiene una pendiente ms pronunciada
que la externa (L+E) debido a la agregacin. Por ejemplo, combinando dos curvas de demanda
con pendiente negativa obtenemos una tercera curva ms plana que cualquiera de sus
componentes. En la Figura 14, la cuenta financiera mantiene un balance de cero: los ahorros
externos igualan la demanda de prstamos externos.
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L+E
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Fig. 14: Curvas de demanda y oferta internas y totales
En la Figura 14, la interaccin de la oferta total y la demanda total por fondos determina la
tasa de inters, mientras que la inversin local es gobernada por la interseccin de la curva de
demanda local con esa tasa. En este ejemplo idealizado, la demanda y ofertas locales de fondos
como tambin la demanda y oferta de fondos totales se encuentran en equilibrio en i*. El balance
de la cuenta financiera es cero debido a que todos los fondos que ingresan, en la forma de ahorros
extranjeros, subsiguientemente salen del mercado de recursos de inversin a travs de prstamos al
exterior. La nica diferencia entre la Figura 14 y el mercado de recursos de inversin autrquico es
el hecho de que los ahorros y la inversin totales difieren de los ahorros y la inversin local.
Para mostrar cmo el mercado de recursos de inversin en una economa abierta puede
producir dficit o supervit en la cuenta financiera, asumamos que la economa experimenta un
ingreso financiero neto, como sucede en los Estados Unidos actualmente. Esto se muestra en la
Figura 15 moviendo la oferta total de fondos (O
L+E
) hacia afuera, al tiempo que se mantiene la
oferta local de fondos (O
L
), la demanda local de fondos (D
L
), y la demanda total de fondos (D
L+E
)
constantes.
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I
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Supervit
en Cuenta
Financiera
Fig. 15: Supervit en la cuenta financiera en el Mercado de fondos de inversin
Como antes, la interseccin de la oferta total y la demanda total de fondos determina la tasa
de inters de equilibrio. A esta tasa de inters, sin embargo, la demanda y oferta locales de fondos
no se encuentran ya en equilibrio. La demanda local de recursos de inversin excede la cantidad
ofrecida por la poblacin local. La diferencia es cubierta por ahorros externos, resultando en un
supervit de la cuenta financiera. En sntesis, el balance de la cuenta financiera es la diferencia
entre las curvas de oferta y demanda local a la tasa de inters de equilibrio establecida por la oferta
y demanda total de recursos de inversin.
La integracin de los sectores interno e internacional requiere otra modificacin del
modelo austraco para economas cerradas. En esa presentacin, la frontera de posibilidades de
produccin representa las asignaciones de recursos a la produccin de bienes de consumo y de
bienes de capital sostenibles. En una economa abierta, la produccin de bienes para exportacin
constituye una tercera categora de produccin que compite por recursos. Hay varios caminos para
incluir a las exportaciones en la FPP. El mtodo ms preciso, tambin el ms difcil con el que
trabajar, es una FPP tridimensional incorporando bienes de consumo, bienes de capital, y bienes
de exportacin, como se muestra en la Figura 16.
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I
L
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I
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C
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X
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Fig. 16: FPP tridimensional incluyendo exportaciones
La dificultad de trabajar en espacios tridimensionales demanda un enfoque alternativo para
la modelizacin. Puede utilizarse una FPP de dos dimensiones estndar si las exportaciones son
sumadas ya sea con la inversin o el consumo en un solo eje. En el siguiente ejemplo,
presentado en la Figura 17, los bienes de exportacin y de consumo comparten un eje:
I
T
C + X
FPP
I
T
C
0
Exportaciones
Fig. 17: FPP bidimensional incluyendo exportaciones
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La FPP mostrada en las Figuras 16 y 17 tambin incluye un eje de inversin redefinido como I
T
,
mostrando la inversin total en el mercado de recursos de inversin (I
L+E
) que ahora difiere de la
inversin local (I
L
).
El componente final del modelo de macroeconoma para una economa abierta es la
estructura de produccin para la exportacin, o EPE, mencionada antes. La estructura de
produccin para exportacin puede presentarse como un panel separado o integrado con la EAP
interna. Seguiremos este ltimo camino por el resto de este trabajo, pero presentar a la EPE por
separado no requerira mayores cambios.
El panel reflector, que transfiri el consumo interno desde la FPP a la EAP en el modelo
para economas cerradas, ahora trasmite ambos, el consumo interno (C) y el consumo interno ms
las exportaciones (C +X) al panel EAP. Para evitar denominaciones extraas e innecesarias, se la
continuar denominando lnea CC. El reflector reformado y el panel de EAP se muestran en la
Figura 18.
C + X
C + X
45
C + X
Tiempo
CC
EAP
C
0
+ X
0
C
0
+ X
0
C
0
C
0
C
0
Fig. 18: Panel reflector y Estructura Agregada de la Produccin incluyendo exportaciones
Aunque las dos curvas EAP parecen tener distintas pendientes, lo cual sugerira distintas
tasas de ganancias, debe recordarse de que la lnea exterior es el resultado agregado de la EAP
(produccin de bienes locales) y la EPE (produccin de bienes para exportacin). En un estado de
equilibrio, las tasas de ganancias en ambas actividades sern iguales a la tasa de inters establecida
en el mercado de recursos de inversin. Por conveniencia, ambas estructuras de produccin tienen
la misma extensin; esto es comparten el mismo punto en el eje temporal. Este supuesto no
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existir en la mayora de las situaciones, significando que la curva exterior se tuerce cuando la
segunda estructura de la produccin comienza.
En este punto, el modelo internacional completo puede ser integrado en un marco de seis
paneles, comprendiendo el mercado de recursos de inversin en una economa abierta, el modelo
de paridad del inters, los esquemas de exportacin e importacin, la FPP, el panel reflector, y la
estructura agregada de la produccin, los ltimos tres modificados para incluir exportaciones. La
Figura 19 muestra el modelo completo.
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La figura 19 ilustra una economa donde no hay flujos monetarios internacionales: tanto la cuenta
corriente como la cuenta financiera tienen un balance de cero. Esta situacin puede servir como un
punto de partida para mostrar la dinmica del modelo. Para hacer eso asumamos que la poblacin
local realiza ahorros adicionales debido a una preferencia temporal ms orientada hacia el futuro.
La lnea O
L
(representando la oferta local de fondos de inversin) se mueve hacia afuera,
moviendo a la lnea O
L+E
en una cantidad similar. La tasa de inters cae. A estas tasas de inters
menores, los extranjeros ahorran menos y toman ms crditos en el mercado local, creando un
dficit en la cuenta financiera a medida que los fondos salen del pas.
El movimiento de fondos de inversin fuera de los Estados Unidos reduce la demanda de
dlares e incrementa la demanda de moneda de moneda extranjera (euros, en este ejemplo). El tipo
de cambio cae a medida que el dlar se deprecia contra el euro. A un tipo de cambio ms bajo, las
exportaciones norteamericanas son ms baratas y las importaciones extranjeras ms caras. El pas
experimenta un supervit de cuenta corriente igual al dficit de la cuenta financiera, como lo
requiere la identidad contable del balance comercial.
Volviendo al cuadro de recursos de inversin, la cantidad de inversin interna se ha
incrementado como resultado de ahorros adicionales. La asignacin de produccin en la economa
refleja una mayor inversin y una mayor produccin para la exportacin y menor consumo
interno. La produccin de bienes de consumo cae; la estructura de la produccin se alarga debido a
la menor tasa de inters, ocasionando un movimiento en el sentido de las agujas del reloj de la
estructura de la produccin interna agregada. La EAP se extiende y se mueve hacia afuera,
reflejando tanto una mayor demanda de bienes de exportacin como menores tasas de inters. En
el caso de bienes de exportacin, la demanda derivada y los efectos de la tasa de inters se
refuerzan entre s, mientras que los productores de los bienes de consumo experimentan una
demanda derivada competitiva y efectos en la tasa de inters.
El equilibrio resultante se muestra en la Figura 20. Debido a la complejidad del modelo, las
curvas y los valores iniciales no se han mostrado. Se solicita al lector que se refiera a la Figura 19
para una comparacin panel por panel.
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Este enfoque altamente agregativo de cuestiones relacionadas con la economa abierta parecera
contradecir el subjetivismo tradicional austraco. Sin embargo, los autores austracos han tenido
mucho apego por la idea de seguir los dlares cuando se discuten cuestiones de comercio
internacional o relacionadas. Por ejemplo, los austracos y sus predecesores, desde Bastiat a
Rothbard, han argumentado que el proteccionismo se derrota a s mismo debido a que los
extranjeros compran exportaciones con los dlares que obtienen vendiendo importaciones.
Desarrollando este concepto un poco ms, los extranjeros realmente pueden utilizar sus ingresos
en dlares en tres formas: gastarlos en exportaciones norteamericanas, gastarlos en activos
financieros norteamericanos, o mantenerlos como reservas de efectivo. Las cuentas del balance de
pagos utilizada en este trabajo simplemente reflejan las primeras dos opciones en trminos
agregados. Los cambios en las reservas de efectivo se reservan para extensiones futuras de este
modelo.
IX. Aplicaciones
El modelo de economa abierta desarrollado antes se presta a una serie de aplicaciones. Tal vez la
ms urgente para los economistas austracos ser la respuesta de la economa abierta al ciclo
econmico. Nuestro modelo considerar la importante cuestin si los intercambios internacionales
suavizan o exacerban el ciclo y si los factores que inducen una conducta cclica en la economa
local pueden transmitirse a otros pases. El modelo tambin puede ser utilizado para explorar la
relacin entre ciertas acciones de poltica fiscal y los balances de las cuentas financiera y corriente.
Este tpico es muy relevante para la actual situacin de los Estados Unidos, que ha visto el retorno
de los as llamados dficit gemelos por primera vez observados en los aos 80.
A. Ciclos econmicos austracos en una economa abierta
Como en el caso de la economa cerrada, un ciclo econmico austraco en el modelo para
economa abierta comienza en el mercado de recursos de inversin. El banco central realiza una
poltica monetaria expansiva, llevando la tasa de inters por debajo del equilibrio establecido por
la oferta y demanda local y externa de fondos. Esta condicin se muestra en la Figura 21:
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Fig. 21: Expansin Monetaria en el Mercado Internacional de Recursos de Inversin
La brecha entre ahorro e inversin descripta por Roger Garrison es inmediatamente
aparente: los ahorros totales (locales y externos) caen debajo de la inversin total (local y externa).
La brecha entre los ahorros y la inversin (que muestran las flechas en la Figura 21) representan el
ingreso de dinero recientemente creado necesario para tener la tasa de inters en el objetivo
poltico fijado.
Slo una porcin del dinero inyectado es utilizado para proyectos de inversin locales. La
distancia entre A
L+E
e I
L
representa la absorcin interna de la mayor oferta de crdito, mientras que
la distancia entre I
L
eI
L+E
representa el dinero recientemente creado que es prestado a extranjeros e
invertido en el exterior. De esta observacin, podemos ya inferir que los ciclos econmicos
parecen ser contagiosos en una economa abierta. Este incremento en la inversin extranjera,
como el crecimiento de la inversin local observado en el ciclo de una economa cerrada, no se
basa en un cambio genuino de las preferencias temporales. Los fondos demandados por empresas
tanto locales como extranjeras han sido creados de la nada por el banco central. As, los pases
extranjeros que tienen prstamos en el mercado de recursos de inversin local probablemente
experimenten ciclos econmicos, como los austracos consideran las fases de recesin y depresin
del ciclo como correcciones necesarias luego de un estmulo monetario inducido polticamente.
Como parte del dinero recientemente creado fluye al exterior, se desarrolla un dficit en la
cuenta financiera. La cantidad exacta del dficit es difcil de visualizar cuando la oferta y la
demanda total de fondos no estn en equilibrio, pero puede interpretarse como la diferencia entre
la demanda de prstamos extranjera (I
L+E
menos I
L
) y los ahorros del exterior (A
L+E
menos A
L
). El
movimiento de fondos altera la demanda de dlares y euros, causando una cada del tipo de
cambio. Un dlar ms dbil lleva al correspondiente supervit de la cuenta corriente a medida que
las exportaciones crecen y las importaciones caen.
En la economa cerrada, una reduccin de la tasa de inters inducida polticamente
produca una puja por los recursos entre consumidores e inversores. En la economa abierta, la
demanda de exportaciones tambin crece, creando otra demanda por recursos adicionales.
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La economa es llevada ms all de la FPP debido al incremento simultneo en la
produccin de bienes de consumo, de bienes de exportacin y de bienes de capital. Como antes, es
ms probable que los inversores se aseguren los recursos que demandan, ya que reciben las
inyecciones monetarias directamente a travs del mercado de recursos de inversin. Es tambin
probable que los exportadores tengan mayor poder de compra que los consumidores internos,
debido a que parte de los dlares obtenidos en prstamo del banco central por los inversores
extranjeros retornan como demanda de exportaciones. Los consumidores reciben el dinero
recientemente creado en ltimo lugar, y el concepto de Hayek de los ahorros forzosos reaparece
en tanto los recursos son trasladados de la produccin de bienes de consumo hacia la produccin
de exportaciones y de bienes de capital.
Tanto la estructura de la produccin interna agregada y la estructura de la produccin para
exportacin experimentan las distorsiones mostradas en la Figura 9, representadas all por vectores
de oferta y demanda agregada en conflicto. La demanda para exportaciones y la demanda para
bienes de consumo se incrementan al mismo tiempo que los inversores, motivados por tasas de
inters ms bajas, que estn extendiendo el perodo de produccin. No hay suficientes recursos
para alcanzar los tres objetivos, y como antes, presiones inflacionarias eventualmente harn
necesaria una contraccin monetaria. La Figura 22 muestra los efectos de la expansin crediticia e
inducida por la poltica en un modelo de seis paneles.
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El ciclo llega a un final cuando la tasa de inters retorna a su nivel natural. El dlar se aprecia,
causando una cada de las exportaciones y un crecimiento de las importaciones. El gasto en
consumo e inversin tambin cae. Es probable que la economa caiga dentro de la FPP a medida
que las empresas abandonan malas inversiones y las rigideces de precios impiden un ajuste
instantneo a condiciones post-auge.
Comparado con un ciclo econmico de una economa cerrada, una cantidad dada de
estmulo monetario en una economa abierta debera producir un episodio de auge y depresin
menos severo. En el modelo anterior, todo el dinero recientemente creado se diriga tanto al
consumo como a la inversin interna. En un contexto internacional alguno de estos dlares se
dirigen a proyectos de inversin en otros pases. Si bien pueden reingresar a la economa local
como demanda por exportaciones, el crecimiento en la produccin de exportaciones es
probablemente menos daino que las inversiones en etapas iniciales de capital que de otra forma
se habran realizado con estos fondos. Sin embargo, como se discuti ms arriba, las inversiones
extranjeras pagadas con dinero recientemente creado pueden dar inicio a un comportamiento
cclico en otros pases. Un modelo de economa abierta, por lo tanto, resulta en un ciclo
econmico interno ms suave, pero tambin puede disparar fluctuaciones macroeconmicas en
otros pases.
B. Endeudamiento gubernamental y los dficit gemelos
Esta explicacin es ms directa que nuestro anlisis de los ciclos econmicos internacionales. En
un nivel simplificado, el gobierno tiene cuatro opciones para elegir la forma en la cual financia sus
actividades: impuestos, seoreaje (emisin de dinero), endeudamiento interno y endeudamiento
externo. Cada alternativa tiene sus propios costos: Los impuestos son econmicamente dainos y
polticamente impopulares; el seoreaje da como resultado una creciente inflacin y puede
disparar el ciclo econmico; y el endeudamiento interno empuja al alza las tasas de inters y
desplaza la inversin privada. El endeudamiento externo, como se mostrar, da como resultado
un dficit en cuenta corriente, o al menos un balance de cuenta corriente menor del que habra
resultado si el gobierno hubiera utilizado otra opcin de financiamiento.
Descriptivamente, resulta fcil comprender por qu el balance de cuenta corriente cae
cuando el gobierno se endeuda externamente. Los dlares que salen de los Estados Unidos como
pagos por importaciones pueden reingresar en la economa como compras ya sea de exportaciones
o de instrumentos financieros denominados en dlares. A la paridad del inters, los inversores
extranjeros no tienen razn para preferir inversiones adicionales en Estados Unidos sobre sus
propios activos financieros locales. As, los dlares tienden a ser utilizados para compras de
exportaciones.
El endeudamiento gubernamental externo trastoca esta situacin. Los tenedores externos
de dlares utilizan sus balances de efectivo para comprar bonos del Tesoro en lugar de comprar
productos de exportacin. Esto puede mostrarse como una modificacin del esquema de
exportaciones, tal que a cada tipo de cambio, se demanda una menor cantidad de bienes de
exportacin. Los Estados Unidos registran as un supervit en la cuenta financiera y un dficit en
la cuenta corriente. La Figura 23 ilustra esta situacin.
Para evitar que el modelo se vuelva innecesariamente complejo, el cuadro de recursos de
inversin se ha reducido a las curvas de demanda y oferta interna solamente: al comienzo no hay
prstamos al extranjero ni ingreso de ahorros extranjeros. Este cambio aumenta mucho la claridad
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de lectura y no altera sustancialmente el anlisis. La demanda gubernamental de fondos se muestra
en el mercado de recursos de inversin para que el supervit de la cuenta financiera sea claramente
visible. El esquema D +G no altera la tasa de inters de equilibrio debido a que los fondos
obtenidos en el exterior por el gobierno no influencian directamente el mercado de recursos de
inversin local. El endeudamiento externo del gobierno es independiente del mercado domstico y
constante a cualquier tasa de inters interna.
Los inversores pueden ser atrados hacia la deuda norteamericana por la virtualmente
absoluta seguridad y la superior liquidez de los bonos del Tesoro, por lo que el gobierno puede no
tener que pagar una prima sobre la tasa de inters a los compradores externos para atraer una
inversin adicional. Estos aspectos de la deuda soberana de los Estados Unidos explican por qu el
pas contina obteniendo un supervit de la cuenta financiera del sector pblico a pesar de los
rendimientos bajos de los bonos pblicos. Por supuesto, la ventaja financiera del gobierno puede
empujar al alza las tasas de inters en los mercados del exterior. En la medida que los
demandantes de crdito deben pagar primas de riesgo comparativamente ms altas para atraer a la
inversin. Este efecto secundario no es considerado en la Figura 22.
El gasto pblico ha sido tambin agregado a la FPP, ya que representa un cuarto tipo de
demanda por los recursos econmicos. Comparado con la Figura 20, la economa se mueve en el
sentido de la aguja del reloj por la curva FPP. En trminos agregados, los gastos gubernamentales
reemplazan la produccin para exportacin, y la estructura de la produccin para exportacin se
ajusta en tal sentido. Los dficit gemelos son representados en este modelo por el supervit de la
cuenta financiera y el correspondiente dficit de cuenta corriente.
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Este anlisis va paralelo con una descripcin ms breve de los efectos del endeudamiento
externo del gobierno en Garrison (2001: 115). Sin embargo, el modelo para una economa abierta
revela que los dficits gemelos aparecen aun si el endeudamiento gubernamental se restringe a los
mercados financieros locales.
El endeudamiento gubernamental en el mercado de recursos de inversin local es
representado nuevamente por el esquema D +G; para simplicidad, no hay demanda externa de
prstamos en los mercados financieros locales. Recurdese que en la Figura 23, las tasas de inters
locales no crecan debido a que el gobierno se endeudara externamente, desplazando dlares de las
compras de exportaciones norteamericanas a compras de deuda gubernamental. En esta situacin,
con el Tesoro endeudndose con ahorristas locales, las acciones del gobierno impactan
directamente en el mercado local de recursos de inversin. Se permite que la tasa de inters crezca
a medida que el gobierno desplaza a las empresas privadas en busca de fondos. La mayor tasa de
inters lleva a una apreciacin del dlar que a su vez da como resultado un dficit en la cuenta
corriente. Tambin incrementa la oferta de ahorros externos en el mercado interno, causando un
supervit de la cuenta financiera. Finalmente, las mayores tasas de inters ocasionan un
achatamiento de las estructuras de produccin interna y para exportacin. Estos efectos se
muestran en la Figura 24.
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As, el endeudamiento del gobierno puede crear un dficit de cuenta corriente y un
supervit financiero, al margen de en qu mercado (externo o local) ese endeudamiento ocurre.
Los dficits gemelos parecen ser un rasgo permanente del financiamiento deficitario.
VIII. Desarrollos y extensiones futuras
No tengo ilusiones de que el modelo descripto en este artculo represente un desarrollo abarcativo
de un modelo austraco para una economa abierta, o incluso de que est en completo acuerdo con
la teora austraca como fuera desarrollada por Mises, Hayek y Rothbard. Ms bien, este modelo es
una primera aproximacin a lo que podra ser una versin internacional de la macroeconoma del
capital de Roger Garrison. Varios aspectos de este modelo demandan una investigacin adicional.
El modelo de paridad del inters trata el retorno sobre activos financieros externos como el
rendimiento nominal ms el cambio esperado en el valor de la moneda extranjera. No he
considerado en absoluto las expectativas sobre el tipo de cambio en este artculo, ya que otros
aspectos de la modelizacin de una economa abierta son suficientemente complejos. Sin embargo,
el rea de expectativas sobre el tipo de cambio est estrechamente relacionado con aspectos
austracos fundamentales como la funcin empresarial, el arbitraje y la formacin de expectativas
en un entorno de incertidumbre. En particular, la teora de la paridad del poder adquisitivo
absoluto, como la discutieran Mises y otros, puede encontrar una expresin explcita en un
tratamiento de las expectativas sobre el tipo de cambio.
Una segunda rea de mayor desarrollo tiene que ver con los saldos en efectivo,
especialmente de moneda extranjera. Trabajando bajo la premisa de que la moneda es mantenida
para ser utilizada, mi declaracin de que los saldos de moneda extranjera son gastados en forma
instantnea no es completamente implausible, pero un modelo ms completo eliminara este
supuesto. Por ejemplo, un anlisis de las intervenciones sobre el tipo de cambio requerira que los
bancos centrales mantuvieran reservas en moneda extranjera. Este es un tpico particularmente
interesante, ya que esta forma de actividad de un banco central tiene mucho en comn con la
iniciacin de un ciclo austraco ms convencional.
Tercero, el enfoque monetario de las importaciones y exportaciones adoptado en este
artculo era necesario para capturar la conducta de los flujos internacionales de monedas y
describir cmo se relacionan los sectores financieros y el de importaciones y exportaciones. No
obstante, obscurece el propsito fundamental del comercio internacional, la bsqueda de
actividades de produccin mutuamente ventajosas en las cuales cada nacin tiene una ventaja
comparativa. Los modelos internacionales introductorios describen las ganancias del comercio
agregando una lnea de posibilidades de consumo a una FPP domstica de dos bienes; pero con
altos niveles de agregacin en lugar de cantidades de bienes homogneos en nuestra FPP, esta
aproximacin se hace imposible. Describiendo las ganancias reales del comercio explcitamente en
un modelo de economa abierta sera deseable, pero no he descubierto una forma aceptable de
alcanzar este objetivo.
Finalmente, cualquier simplificacin de este modelo mejorara su atractivo pedaggico y
utilidad. Las instituciones de la economa abierta tales como los tipos de cambio y la produccin
para la exportacin agregan una inevitable capa de complejidad, pero el desarrollo extendido de
este modelo en s mismo un ejemplo de la teora austraca de la produccin! puede haber
resultado en artefactos innecesarios que pueden ser iluminados en favor de la simplicidad. Una
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presentacin grfica ms elegante de fenmenos de una economa abierta sera indudablemente
beneficiosa tanto para el anlisis econmico internacional en la tradicin austraca como tambin
para el campo de la macroeconoma del capital.
IX. Conclusin
Construyendo sobre los fundamentos elaborados por Roger Garrison y otros, este artculo ha
expandido la macroeconoma austraca del capital hacia un modelo para economas abiertas
adaptable a una variedad de aplicaciones y modelizaciones. El modelo de la paridad del inters
relaciona los retornos de activos financieros internos y externos con la determinacin de los tipos
de cambio, lo que a su vez permite un anlisis de la conducta de las importaciones y exportaciones
en las cuentas del balance de pagos. Este modelo tambin incorpora la presencia de demandantes
de crdito y ahorristas externos en el mercado local de recursos de inversin e introduce la
produccin para la exportacin como una tercera categora de demanda sobre los recursos
econmicos. Una estructura de la produccin para la exportacin refleja la estructura agregada de
la produccin desarrollada en Skousen (1990).
Dos aplicaciones exploraron la conducta del modelo para una economa abierta durante el
ciclo econmico, proveyendo comprensin de la transmisin del fenmeno cclico entre pases, y
explicando la conexin entre los as llamados dficit fiscales. Aplicaciones adicionales,
extensiones y evaluaciones de este modelo ofrecen un amplio rango de caminos para la
investigacin adicional en el campo de la macroeconoma austraca para una economa abierta. Si
la macroeconoma del capital puede extenderse hacia un marco sistemtico que capture todos los
aspectos de la actividad econmica todava est por verse. Sin embargo, juzgando por el continuo
crecimiento de la Escuela Austraca, de las pequeas contribuciones como este trabajo a los
importantes avances de Roger Garrison, Mark Skousen, Israel Kirzner y muchos otros, los
economistas austracos tienen una buena razn para ser optimistas.
Referencias
Bhm-Bawerk, Eugen von ([1884] 1959), Capital and Interest (H. Sennholz, Trans.). South
Holland, IL: Libertarian Press.
Callahan, Gene y Garrison, Roger (2003), Does Austrian Business Cycle Theory Help Explain
the Dot-Com Boom and Bust? Quarterly Journal of Austrian Economics 6 (2): 67-98.
Froyen, Richard (2002), Macroeconomics: Theories and Policies, (7