Informe de Coyuntura Econmica

Informe de
Coyuntura
Econmica

Abril 2014















Estrategia de Inversiones





Adriana Rodrguez
arodriguez@aldesa.com


Informe de Coyuntura Econmica

Actividad econmica

El crecimiento de la actividad econmica durante febrero fue el mejor de los
ltimos 5 meses. La economa creci a una tasa mensual anualizada de 3.8% para
un dato interanual de 3.4%, de acuerdo con el ndice Mensual de Actividad
Econmica (IMAE).

En el primer bimestre se aprecia una mayor contribucin al crecimiento
proveniente del sector servicios, adems de una leve recuperacin en el sector de
Agricultura.

El sector de Servicios Financieros es el que se muestra ms dinmico, y su tasa de
crecimiento interanual a febrero, de 11.8%, es la ms alta de los 13 sectores que
componen al IMAE.

Segn el Banco Central de Costa Rica (BCCR), el mayor dinamismo de este sector
se explica por una mayor captacin del ahorro privado, y mejores comisiones por
cambio de divisas y tarjetas de crdito.

Actividad Econmica Mensual
Variacin interanual y promedio


Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
feb-10 feb-11 feb-12 feb-13 feb-14
Variacin IMAE Variacin promedio 12 meses

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El sector de Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones es el segundo ms
dinmico, con un avance interanual de 9.3%, impulsado por una mejora en las
actividades relacionadas al comercio exterior, turismo y telefona.

La actividad de Servicios prestados a las empresas, que incluye actividades como
servicios legales, de ingeniera y arquitectura, ha repuntado a partir de la segunda
mitad del ao pasado, y crece a tasas de 6.4%; sin embargo, est lejos de ser el
sector con mejor crecimiento como lo fue durante la mayor parte del 2011 y 2012,
cuando creca a tasas superiores al 10%.

El sector hotelero alcanza en febrero su mejor desempeo del periodo post crisis,
casi 8 aos, y creci a una tasa interanual de 5.15%, mostrando avances mensuales
robustos en el ltimo trimestre. La subida del tipo de cambio y el mayor ingreso de
turistas le han otorgado dinamismo al sector, que se mostr estancado en
crecimientos siempre inferiores al 4% en los ltimos aos.

La Construccin tambin muestra avances positivos en los ltimos aos, despus de
que en octubre presentara niveles apenas positivos de crecimiento interanual.
Segn informacin del BCCR, los mejores datos se deben a un repunte en la
construccin privada y aportes positivos en la construccin con destino pblico,
despus de que esta ltima estuvo restando crecimiento durante el 2013.

Las exportaciones del 2013 cerraron 1.2% por encima de las registradas durante el
2012, sin embargo, el acumulado del primer trimestre del ao es 0.4% menor al
mismo de un ao antes.

Los datos del Banco Central referentes a las exportaciones muestran que, el
acumulado trimestral para la categora de Exportaciones Tradicionales es 9.4%
ms bajo al acumulado en el mismo periodo del ao pasado ($344 millones en el
2013 y $312 millones en este 2014).

Dentro de las exportaciones tradicionales, son las de caf las ms golpeadas, pues
registran una cada de 29%, tanto a causa de menores quintales exportados, como
por los precios registrados de los mismos.

Las ventas al exterior de banano han mejorado en 6.6%, principalmente por la
mejora en el precio del mismo. Las exportaciones de carne tambin repuntan, en
9.3%, y las de azcar son las que registran la peor cada, de 58%, tanto por volumen
como por precio.


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Inflacin

El crecimiento mensual en los precios de los bienes y servicios de la Canasta Bsica
fue de 1.14% en abril, para una inflacin interanual de 3.68% y una acumulada de
cuatro meses de 3.20% (3.20% a abril 2014).

El aumento mensual en los precios de la Canasta Bsica es el ms alto desde enero
2013, cuando se registr un incremento de 1.31%. Al igual que en los primeros
meses del ao pasado, el grupo que ms aport al aumento observado en el mes
es el de los bienes y servicios Regulados (5.86%).

A nivel de bienes y servicios especficos, los precios de la electricidad fueron los que
ms subieron en el mes, 7.6%, seguidos por los precios de la gasolina, 5.88%.

La Encuesta de Expectativas de Inflacin para los prximos 12 meses del Banco
Central (que siempre ha sobre estimado a la misma) mostr un descenso desde
6.9% a 6.7% entre marzo y abril, tras haber iniciado el ao en 5.8%.

El Banco Central ha subido la Tasa de Poltica Monetaria en dos ocasiones durante
este ao, llevndola desde 3.75% a 5.25%, para tratar de contener el alza en las
expectativas inflacionarias (reveladas por la Encuesta de Expectativas) y los
efectos de segunda ronda del aumento registrado por los bienes regulados y
transables.

Lo interesante es que el BCCR no movi la TPM durante dos aos seguidos entre
junio 2011 y mayo 2013, a pesar de que la inflacin interanual de los bienes
regulados ascendi hasta un 16.08 en abril 2013. En ese primer cuatrimestre se
registraron dos meses con inflaciones mensuales superiores al 3.00% para esa
categora de bienes y servicios.

Aun as en junio 2013, y de forma acertada, el BCCR baj la TPM de 5.00% a 4.00%
ante el proyectado bajo crecimiento del PIB (3.5%), mismo que para este ao se
proyecta en 3.8%.






En abril, el 60% de los 292 bienes
y servicios que conforman la
Canasta Bsica aument de
precio, 26% present disminucin
y 14% permaneci igual, segn
datos del INEC.

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Bienes y Servicios Regulados y No Regulados
Variacin Mensual


Fuente: Elaboracin propia con base a datos del INEC


Tasas de inters

La Tasa Bsica Pasiva (TBP) pas de 6.60% a 6.70% durante abril, para
posteriormente subir a 6.80% durante la primera quincena de mayo. Este es su nivel
ms alto desde abril 2013.

Los Bancos Comerciales del Estado y Privados han elevado sus tasas de captacin
ante una mayor demanda por crdito. Tal situacin, y la subida de la Tasa de
Poltica Monetaria (TPM) por parte del Banco Central, han presionado al alza a la
TBP.

En el transcurso de las prximas semanas es probable que la Tasa Bsica Pasiva
contine su ajuste al alza, pues en el mercado se observa una actitud ms activa
por parte de los intermediarios financieros que buscan fondos en colones.

En cuanto a las tasas de inters en dlares en el mercado local permanecen
estables, as como los niveles de liquidez en esa divisa. Las tasas de inters de los
bonos de mediano y largo plazo tambin han exhibido un comportamiento
estable, pero durante las primeras semanas de mayo se ha observado una mayor
demanda por los bonos de deuda interna en dlares.


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Los bonos de deuda externa se han cotizado al alza en el mercado internacional,
en la medida en que se han disipado los rumores sobre una inminente baja en la
calificacin de deuda soberana.

Tasa Bsica Pasiva y Tasa de Poltica Monetaria


Fuente: BCCR. Elaboracin propia.


Tipo de cambio

El tipo de cambio coln-dlar tuvo un comportamiento relativamente estable
durante el mes de abril. El precio promedio de negociacin en MONEX durante el
mes se mantuvo entre 544 y 555 y la desviacin estndar de 15 das se redujo
considerablemente, pasando de casi 12 en marzo a un promedio de 3.5 en abril.

Asimismo, debido a la presencia de das festivos (Semana Santa y el 11 de abril) el
monto total negociado en MONEX fue de $323 millones, mucho menor a los $588
millones transados en marzo.

Tambin el monto total negociado en las ventanillas de los bancos fue menor,
pasando de $2,698 millones a $2,252 millones, donde adems prevalecieron las
ventas de dlares por parte del pblico, en un monto de $128 millones segn los
datos del Banco central.

El tipo de cambio empez el mes en 551.50 y lo cerr en 554.91. Posteriormente,
en mayo ha alcanzado niveles de 558.90. De esta forma la devaluacin
acumulada en el ao es del 10%.

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Mantenemos nuestra visin de que durante el segundo semestre la mayor
disposicin de divisas por parte del Ministerio de Hacienda ha de permear en el
mercado cambiario, quitando presin al alza por medio de la menor compra de
divisas del Sector Pblico en Monex.



Tipo de cambio promedio MONEX


Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

Dficit fiscal

En marzo, al ser un mes de pago de impuestos trimestrales, se registr un leve
supervit primario, de 13.5 mil millones. Sin embargo, el faltante financiero del mes
ubic al dficit en 80 mil millones.

De esta forma, el dficit operativo anual lleg a 245 mil millones (0.9% del PIB) y el
dficit total lleg a 406 mil millones (1.5% del PIB). El crecimiento interanual de
ambos es de 25.4% y 14.9%, respectivamente.

El crecimiento de los ingresos tributarios es de 6.6% y el de los gastos totales es de
8.5%.

500
510
520
530
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mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14
TC Promedio Int. Compra
Devaluacin acumulada del ao 10%

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La colocacin del ltimo Bono de Deuda Externa en los mercados internacionales,
con vencimiento en el ao 2044, estabiliz las expectativas locales de tasas de
inters (que se encontraban al alza) en el mercado burstil y de esta forma se
corrigi parcialmente una tendencia de precios de los bonos de Hacienda a la
baja (rendimientos al alza).


Dficit fiscal acumulado a febrero
Datos acumulados a marzo de cada ao en miles de millones

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del Ministerio de Hacienda.

















-450
-400
-350
-300
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-150
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2014 2013 2012 2011
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C
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DEF/SUPERVIT PRIMARIO SUP/ DFICIT FINANCIERO

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Informacin adicional


ndice de Actividad Econmica por Sectores
Variacin Interanual

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.






ndice de Actividad del Sector Manufactura y Construccin
Variacin Interanual


Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.


mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14
Sector % % % % % % % % % % % %
Servicios de Intermediacin Financiera Indirectos 8.91% 9.69% 10.88% 11.00% 10.29% 10.02% 10.01% 10.70% 11.66% 11.49% 11.29% 11.93%
Servicios Financieros y Seguros 6.95% 7.43% 7.66% 7.63% 7.61% 7.74% 7.93% 8.15% 8.40% 8.57% 8.88% 9.31%
Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones 2.15% 2.53% 2.85% 3.25% 3.74% 4.43% 5.10% 5.90% 6.99% 7.84% 8.28% 8.42%
Otros Servicios Prestados a Empresas 5.25% 5.63% 5.72% 5.26% 4.80% 4.96% 5.43% 5.47% 5.30% 5.60% 6.12% 6.38%
Hoteles 3.40% 3.39% 3.45% 3.52% 3.63% 3.79% 3.98% 4.20% 4.44% 4.70% 4.93% 5.15%
Construccin 3.42% 2.75% 2.43% 2.26% 1.97% 1.73% 1.53% 1.41% 1.49% 2.07% 3.18% 3.97%
Comercio 3.85% 3.77% 3.72% 3.69% 3.62% 3.51% 3.44% 3.44% 3.46% 3.47% 3.53% 3.58%
IMAE con IEAT, Tendencia Ciclo 2.23% 2.39% 2.94% 3.62% 4.18% 4.69% 4.97% 4.78% 4.09% 3.32% 3.13% 3.43%
Resto de Industrias 3.26% 3.30% 3.33% 3.34% 3.34% 3.35% 3.35% 3.32% 3.31% 3.31% 3.33% 3.33%
Agricultura, silvicultura y pesca 0.99% 0.99% 1.11% 1.20% 1.16% 1.12% 1.25% 1.51% 1.79% 2.11% 2.48% 2.81%
Extraccin de Minas y Canteras 4.63% 4.16% 3.68% 3.25% 2.90% 2.62% 2.41% 2.27% 2.20% 2.18% 2.23% 2.33%
Industria manufacturera -0.36% 0.39% 2.31% 4.85% 7.07% 8.97% 9.84% 8.68% 5.67% 2.53% 1.18% 1.66%
Electricidad y Agua 1.03% 0.93% 0.98% 1.03% 1.17% 0.96% 0.64% 0.47% 0.38% 0.21% 0.10% 0.42%
IMAE TENDENCIA CICLO 2.23% 2.39% 2.94% 3.62% 4.18% 4.69% 4.97% 4.78% 4.09% 3.32% 3.13% 3.43%

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Expectativas de inflacin 12 meses
Encuesta de expectativas del BCCR


Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.


Rendimientos Mercado Secundario


Instrumentos Deuda Externa




Fuente: BNV. Mayo 09, 2014.







Ttulo Precio Rendimiento
01/08/2020
126.54% 4.98%
26/01/2023 93.97% 5.12%
30/04/2025 90.50% 5.54%
30/04/2043 87.50% 6.60%
04/04/2044 102.88% 6.75%
Bde$ Gobierno

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Instrumentos Deuda Interna

Ministerio de Hacienda
Instrumentos tasa fija dlares

Fuente: BNV. Mayo 09, 2014.

Ministerio de Hacienda
Instrumentos tasa fija colones

Fuente: BNV. Mayo 09, 2014.
Ttulo Precio Rendimiento
19/11/2014
100.08% 2.37%
20/05/2015 101.67% 2.93%
27/05/2015 104.66% 3.02%
25/11/2015 102.22% 3.11%
25/05/2016 106.80% 3.41%
24/05/2017 98.27% 4.29%
30/05/2018 101.16% 4.74%
27/05/2020 97.35% 5.35%
15/06/2020 118.67% 5.38%
25/05/2022 99.03% 5.67%
26/11/2025 93.12% 5.89%
26/05/2027 99.71% 6.01%
25/05/2033 89.18% 6.02%
Tp$ Gobierno
Ttulo Cupn Precio Rendimiento
24/09/2014
7.80% 100.78% 5.60%
28/01/2015 8.51% 102.01% 5.57%
24/06/2015 9.66% 103.48% 6.37%
23/09/2015 10.58% 104.69% 6.91%
23/03/2016 8.74% 101.96% 7.58%
22/06/2016 10.58% 105.59% 7.65%
28/09/2016 13.00% 111.96% 7.41%
21/12/2016 6.67% 96.97% 7.97%
22/03/2017 7.59% 99.21% 7.90%
28/06/2017 9.89% 104.98% 8.05%
27/09/2017 11.04% 108.03% 8.26%
24/01/2018 8.74% 100.29% 8.64%
28/03/2018 11.13% 107.70% 8.74%
26/09/2018 7.82% 96.50% 8.80%
27/03/2019 9.20% 100.65% 9.03%
25/03/2020 7.59% 92.49% 9.28%
23/12/2020 8.97% 98.97% 9.18%
22/09/2021 9.66% 99.82% 9.69%
29/06/2022 9.43% 97.40% 9.90%
21/12/2022 11.50% 109.15% 9.89%
28/06/2023 10.12% 100.68% 10.00%
28/06/2028 8.51% 85.49% 10.50%
21/09/2033 8.51% 87.41% 9.99%
Tp Gobierno