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La rentabilidad de una empresa ajustada por inestabilidad econmica: Ser rentable su empresa en un ambiente de caos econmico?

EXTRACTO
El caos econmico lo caracteriza una situacin extrema de entorno econmico, con fuerte intervencin gubernamental, elevado riesgo pas, insuficiencia estructural de reservas internacionales netas, alta inflacin y escasez. Una interrogante crucial es: Ser posible el emprendimiento, es decir iniciar una empresa?, otras, en relacin con empresas en marcha: Est creando riqueza?, Es posible ampliar, mantener o defender aun bajo destruccin de riqueza?. La situacin es realmente difcil, sin embargo en nuestro pas hay negocios que inician, otros que crecen y otros que se mantienen aun cuando destruyen valor. En este breve escrito proponemos un mtodo para fijar criterios financieros y tambin posibles cursos de accin.

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Tabla de contenido
EL TEMA: ES MI EMPRESA RENTABLE? 3 RENTABILIDAD COMO CREACIN DE RIQUEZA 3 EL VALOR DE LOS RECURSOS PROPIOS COMPROMETIDOS EN UNA EMPRESA 4 POSICIN MONETARIA NETA 4 TASACIN DE ACTIVOS SUJETOS A AJUSTE POR TENENCIA O POSESIN 5 PREMISAS PARA LA ESTIMACIN DE LA RENTABILIDAD ESPERADA DE LOS RECURSOS PROPIOS 5 VALOR RAZONABLE DE ACTIVOS Y PASIVOS NETOS 6 ESTADO DE RESULTADOS 6 ESTADO DE CREACIN DE VALOR 7 REALICE SU PROPIA EVALUACIN 7 CONCLUSIONES 7 RECOMENDACIONES 8

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El tema: es mi empresa rentable?


Es evidente que los dueos de empresas, tarde o temprano y por la razones que fueren, se pregunten: es mi empresa rentable?. La respuesta no es fcil. La contabilidad no siempre ayuda. La utilidad neta, los mrgenes no necesariamente reflejan si se est creando riqueza y si el retorno compensa los diversos riesgos que asume un accionista. Los resultados contables constituyen una herramienta que debe permitir un juicio sobre la creacin o destruccin de valor en un negocio pero no contiene por s misma la respuesta sobre la adecuada generacin de valor que el propietario espera. Para complicar ms las cosas, los propietarios pueden tener una visin sesgada sobre la generacin de riqueza de su negocio. Ya se sabe que el ojo del amo engorda el ganado y que resulta complicado para un empresario evadirse de un sentimiento moral que implica componentes subjetivos que a veces distorsionan exageradamente la rentabilidad sobre los recursos propios comprometidos en una empresa. En el mbito de las actividades econmicas muchos prefieren escuchar lo que quieren como imagen deseable y no la amarga verdad de los hechos. La determinacin de la rentabilidad de una empresa difcilmente puede ser considerada como una disciplina exacta, su mbito se encuentra en las expectativas de creacin futura de valor y el futuro est fuera del alcance de la ciencia. La complejidad vital de una empresa hace difcil que sta pueda medirse a travs de una frmula financiera. Cuestiones como la estrategia, las personas, el producto, la tecnologa, los mercados y clientes, el riesgo del negocio, la competencia y el futuro medido como capacidad de desarrollo y crecimiento influyen sustancialmente en la determinacin del rendimiento sobre los recursos propios. En el caso de Venezuela la situacin es mas compleja por la carencia de estadsticas confiables sobre la economa nacional y por el clima de negocios altamente sensible a decisiones gubernamentales. Asumiendo que cualquier evaluacin de la rentabilidad se sustenta en arenas movedizas, es evidente que se ha de requerir cierto coraje en el intento. La experiencia y objetividad son dos competencias que ayudan en la identificacin de los criterios para evaluar la creacin de valor. El protocolo financiero asume que solo tiene existencia objetiva la historia econmica y financiera de la empresa. Y la historia debe ser procesada de manera estocstica, en la medida que el estado del sistema est determinado tanto por las acciones predecibles del proceso, como por elementos aleatorios. Solo existi un pasado y solo existe el presente, sobre el futuro solo hay incertidumbre y ciertas presunciones con fundamento deductivo.

Rentabilidad como creacin de riqueza


Se asume que existe creacin de riqueza cuando una firma es capaz de generar, en un lapso relativo a las caractersticas de sus activos, un flujo de efectivo libre 3

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actualizado que considera el pago del costo de recursos propios. Se asume que el valor adicional presente creado por una empresa debe al menos igualar la recompensa esperada que indemniza los riesgos de mantener recursos en la empresa. El retorno es el premio del inversionista por asumir el riesgo de destinar fondos (que sacrifican otras opciones) a una empresa. Para lograr una correcta evaluacin es necesario un anlisis basado en el flujo de fondos creados y en la tasa de descuento apropiada para cada tipo de flujo, segn el riesgo de los mismos. En otras palabras el inversionista espera recibir una compensacin que cubra el riesgo de operar en un ambiente sociopoltico y econmico como el de Venezuela y por la gestin de la empresa.

El valor de los recursos propios comprometidos en una empresa


En pases con inestabilidad sociopoltica y caos econmico, como el revelado por el entorno en Venezuela, es necesario evaluar la informacin contable de la empresa realizando dos tareas, la primera para determinar la posicin monetaria neta de la empresa y la segunda para tasar los activos sujetos a ajuste de valor en libros por inestabilidad econmica.

Posicin monetaria neta


La informacin contable requerida sobre los activos monetarios y los pasivos necesarios para nuestro anlisis est compuesta por: 1. Activo circulante 1.1. Disponible 1.2. Inversiones temporales 1.3. Cuentas por cobrar comerciales 1.4. Otras cuentas por cobrar 1.5. Pagos por anticipado 1.6. Otros activos monetarios corrientes 2. Pasivos 2.1. Pasivos corrientes 2.1.1. Obligaciones financieras de corto plazo 2.1.2. Proveedores 2.1.3. Impuestos y retenciones 2.1.4. Dividendos por pagar 2.1.5. Otros acreedores 2.1.6. Otros pasivos corrientes 2.2. Pasivos largo plazo 2.2.1. Obligaciones financieras de largo plazo 2.2.2. Otros pasivos de largo plazo Para la determinacin de la posicin monetaria neta se requiere al menos los estados financieros correspondientes a ltimos tres ejercicios histricos anuales y los ltimos doce meses. Se asume que la informacin procedente de los estados financieros, estn conformes con las normas de auditoria generalmente aceptadas. Se utiliza la informacin de los estados financieros mas recientes. Se registra la informacin como sigue: 4

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Descripcin Activos circulantes Pasivos monetarios Posicin monetaria Valor 48.900.000 32.000.000 16.900.000

Esta tabla nos permite identificar que la empresa tiene una posicin monetaria activa, estos valores estn expresados en valor del momento, no dan lugar a ajuste por tenencia o por posesin, en todo caso dan lugar a una erosin monetaria por inflacin a la empresa que tenga una posicin neta acreedora o activa. Los montos deben incluir los pasivos de corto y largo plazo.

Tasacin de activos sujetos a ajuste por tenencia o posesin


Se asume que la informacin recibida tiene en consideracin los siguientes aspectos en la tasacin efectuada por profesionales calificados: 1. Inventarios 2. Inmuebles y Terrenos: 2.1. Ubicacin de propiedad 2.2. Precios medios, segn protocolizaciones en terrenos similares 2.3. rea de la propiedad 2.4. Uso al cual est sometido 2.5. Servicios de los cuales dispone 2.6. Calidad ambiental 2.7. Actualizacin de precios 2.8. Ofertas actuales de inmuebles similares 3. Maquinarias, mobiliario, equipos y otros activos sujetos a correccin: 3.1. Tasacin de maquinarias y equipos segn edad, estado y actualizacin tecnolgica 3.2. Tasacin segn aplicacin de formula potencial u otra para determinacin de precio ajustado por costo de reposicin Se registra la informacin como sigue:
Descripcin Valor actual neto de los activos no monetarios Ajustes al valor de las cuentas no monetarias Posicin en activos reales Valor 140.863.509 14.460.397 155.323.906

Premisas para la estimacin de la rentabilidad esperada de los recursos propios


Para este caso hipottico hemos seleccionado al sector agrcola como sector al cual pertenece la empresa. El resto de los valores constituyen estimaciones razonables formuladas con base a estadsticas oficiales de Venezuela y de estadsticas tomadas del sitio internet: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/.

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COSTO DE PATRIMONIO (CAMP) NOMINAL


+ Bonos EE.UU. a 10 aos + Spread bonos Venezuela RF = Tasa libre de riesgo (en $ USD) a = Deuda financiera / patrimonio b= Beta del sector sin apalancamiento c= Tasa de Impuestos d = Beta del sector apalancado = b * (1 + a) * (1- c) e = Prima mercado accionario USA PM = Prima de inversin del sector = d * e g = Tasa anticipada de inflacin Venezuela h = Tasa anticipada de inflacin USA i = Devaluacin (diferencial inflacin VZLA/USA) = (1+ g) / (1+h) - 1 CAPM$ = Costo nominal del patrimonio (en $ USD) = RF + PM CAPMBs = Costo nominal del patrimonio (en Bs) = (1 + CAPM $) * (1 + i) -1 En este caso la tasa de descuento o de rendimiento mnimo sobre los recursos propios es 61,71%, factor aplicado al valor razonable de activos y pasivos netos, nos permite estimar el monto del valor esperado que cubre los riesgos sistemticos y de entorno para el inversionista.

Valores
3,04% 10,00% 13,04% 10,66% 0,64 30,00% 0,73 5,00% 3,67% 41,74% 2,30% 38,55% 16,71% 61,71%

Valor Razonable de activos y pasivos netos


Llamaremos valor razonable a la suma de la posicin monetaria neta de la empresa mas el resultado de la tasacin de los activos sujetos a ajuste por tenencia o posesin. Es la aproximacin que tendremos como referencia para estimar la creacin de valor necesario que sustente los riesgos asumidos por el propietario.
Descripcin Posicin monetaria neta Tasacin de posicin no monetaria Valor razonable de activos y pasivos netos Valor 16.900.000 155.323.906 172.223.906

Este monto es la referencia del valor de los recursos propios, si el costo de recursos propios es de 61,71%, la creacin de valor necesaria para compensar los riesgos inherentes a la empresa se muestra en la siguiente tabla:
Descripcin Valor razonable de activos y pasivos netos CAPM Creacin de valor exigido Valor 172.223.906 61,71% 106.283.027

Esta suma es la que debemos comparar con los resultados netos de la empresa, si la utilidad generada es inferior a ese monto, tendremos ganancias pero habremos destruido valor.

Estado de resultados
Se elabora una tabla de resultados como la siguiente: 6

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Descripcin Ventas Costo de produccin Utilidad operacional Margen gubernamental en % sobre los costos Margen gubernamental en Bs Gastos no reconocidos por la LOPJ Utilidad neta sin ajuste de LOPJ Utilidad neta con ajuste de LOPJ Valor 306.000.000 198.000.000 108.000.000 30% 59.400.000 15.200.000 92.800.000 44.200.000

De acuerdo a la Ley Orgnica de Precios Justos (LOPJ) la utilidad sobre los costos de produccin no deben superar el 30%, en el caso de esta empresa hipottica significa una reduccin del 50% en la utilidad esperada. La firma sigue ofreciendo ganancias a pesar de la reduccin. El problema es que no sabemos si se est destruyendo riqueza, pues podra la empresa estar generando ganancias pero insuficientes para su sostenimiento en el tiempo.

Estado de creacin de valor


Con esta evaluacin precisamos que la empresa est destruyendo valor en el orden de 59.583.027 bolvares. La LOPJ le obliga a mantener las ganancias en 46.700.000 bolvares, cuando se requieren 106.283.027 bolvares para sostener la empresa en el tiempo, monto que corresponde a un costo de recursos del 61,71% para cubrir los riesgos de entorno (riesgo sistemtico, inflacin y riesgo pas).
Descripcin Correccin para estimacin de FCL (amortizaciones, depreciaciones,!) Total utilidad neta sin ajuste por la LOPJ Total utilidad corregida por la LOPJ Creacin o destruccin de valor Valor 2.500.000 95.300.000 46.700.000 -59.583.027

Realice su propia evaluacin


1. En el siguiente enlace llene con los valores de su pas y de su empresa las celdas sombreadas. El vnculo es: Costo de recursos propios. 2. Como valor del "Beta desapalancado" seleccione en la tabla que se muestra en el enlace, el que considera mas relacionado con la actividad que realiza su empresa. 3. Luego de los valores mostrados en la "Tabla Calculadora del WACC", toma el valor de la fila "Costo nominal del patrimonio (en Bs)". 4. Luego va al sitio del siguiente enlace: Tabla de anlisis de creacin de valor, y all llena con informacin de su empresa los valores de las celdas sombreadas. En la celda que corresponde al "CAPM", ingresa el dato que obtuvo en el paso anterior (3).

Conclusiones
En un contexto de controles gubernamentales de precios y ganancias, con un elevado riesgo pas y una inflacin superior a dos dgitos es casi imposible iniciar emprendimientos y muy difcil expandir empresas en operaciones. En la mayora de los casos la nica opcin es la de disear una estrategia de alargamiento del 7

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horizonte de existencia de la empresa, en tanto que las barreras a la salida sean tan altas que justifiquen un funcionamiento con destruccin de riqueza.

Recomendaciones
1. Optimizar la estructura de capital. 1.1. Una va de compensar el riesgo, aumentar endeudamiento. Con unas tasas de inters histricamente negativas, mas el beneficio fiscal de la deducibilidad de los gastos financieros, siempre y cuando exista capacidad de pago hay que aumentar el apalancamiento. 1.2. Reducir el componente de activos eliminando los que no contribuyen con la creacin de riqueza. Es una manera de mejorar el retorno para el inversionista y garantizar la cobertura del rendimiento mnimo exigido por el inversionista. 2. Optimizar los costos y gastos no reconocidos mediante mejoras de procesos. 3. Si la empresa, que hemos tomado como ejemplo, aumenta en 30% tanto sus ventas como sus costos de produccin y aumenta su endeudamiento hasta 65% del total de activos (50% con respecto a los recursos propios), esta empresa puede evitar la destruccin de valor. 4. Iniciar una empresa solo es posible, si y solo si: 4.1. Se logra un apalancamiento del 50% (50% recursos propios y 50% financiamiento de largo plazo). Con una tasa de rendimiento mnimo ajustada al protocolo financiero. 4.2. Los componentes de capital importado deben ser asegurados a una tasa de cambio mxima de SICAD I 4.3. El componente importado de materias primas debe ser asegurado a una tasa mxima de cambio de SICAD I. 4.4. Debe poseer una estructura de gastos de administracin, ventas y generales ligera, sujeta a economas de escala. 4.5. La intensidad de capital fijo debe ser superior a de los recursos laborales. 4.6. Los recursos laborales deben ser especializados y calificados. 5. Las pequeas empresas deben contar esencialmente en el talento humano familiar. Autor: Francisco J Contreras M http://ve.linkedin.com/in/fjcontre35/ http://franciscojcontrerasm.blogspot.com/ http://franciscojcontrerasm.com/prospectiva/ http://www.franciscojcontrerasm.wordpress.com/

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