Crisis financiera, desempleo y regulacin.

Una aproximacin a la problemtica: desde el capital ficticio hasta las propuestas actuales
Marcelo Campos* Resumen: A partir de la ltima crisis financiera se hace imperioso evaluar crticamente los resultados de la desregulacin financiera promovida e implementada a principios de la dcada del 70. La desregulacin de las tasas de inters y los tipos de cambio, as como la liberalizacin de los flujos de capital lejos de producir los efectos positivos que sus promotores sostenan tuvieron como correlato un incremento de la especulacin financiera a nivel mundial y un impacto negativo en el empleo que golpe de manera significativa a los pases latinoamericanos. En el caso argentino esos fenmenos se vieron acentuados por el peso inmanente de la deuda externa. Tales fueron las crisis que tuvieron lugar a principios de los aos 80, en el ao 95, en el 98 y en 2001/2002, fenmeno este ltimo, que desemboc en un conflicto social indito, justamente en el perodo de auge de la globalizacin y de la creacin de nuevos instrumentos financieros e instituciones intermediarias que permitan apostar a la valorizacin en numerosas plazas de la mano de la intensa desregulacin y liberalizacin de los mercados especulativos. Partiendo de la conjetura de que la regulacin de los mercados financieros y la aplicacin de un gravamen sobre sus transacciones es necesaria como mecanismo para prevenir o mitigar los efectos negativos de la especulacin financiera, al tiempo que los fondos provenientes de la recaudacin de tal impuesto podran volcarse hacia el sector productivo y la generacin de empleo; la presente investigacin se impone como objetivo una primera aproximacin que permita avanzar en el camino de dirimir el impacto de las crisis del mundo de las finanzas en el mercado de trabajo y su efecto nocivo sobre la poblacin, al tiempo que discutir sobre las hiptesis existentes apoyados en un recorrido histrico-emprico de los ltimos 30 aos. Partiendo del anlisis marxista del capital ficticio, se har un recorrido histrico de las crisis financieras de los ltimos 30 aos y su impacto en la economa real, para luego discutir desde la propuesta de James Tobin del ao 1971, hasta las ideas planteadas en la actualidad a la luz de la ltima crisis financiera global como forma de corregir la especulacin, orientar la produccin de mercancas hacia las necesidades sociales y promover el empleo.

*Estudiante avanzado de la Licenciatura en Economa Poltica UNGS

Introduccin:
El 16 de Septiembre de 1992, el magnate hngaro de las finanzas, George Soros atac literalmente a la libra esterlina propinndole un potente llamado de atencin al sistema financiero mundial. La jugada fue sencilla, solo bast cambiar una parte de sus existencias dinerarias de libras a marcos alemanes. Producto de tal maniobra el Reino Unido se vio obligado a devaluar su moneda en un 10%, al tiempo que como fichas de domin Espaa, Italia e Irlanda fueron cayendo bajo el influjo especulativo, soportando sendas corridas en sus sistemas bancarios. Poco tiempo despus tanto el Reino Unido como Italia abandonaban el Sistema Monetario Europeo y as de seguido, otros pases de esa regin fueron renunciando a aquel sistema hasta desembocar en la creacin del Euro en 1999. Este dato anecdtico simboliza la marcada indefensin de los pases a la hora de proteger sus monedas, y sus economas en general, ante los embates del capital especulativo, personificado por los grupos econmicos que compran acciones, divisas u obligaciones en el mercado burstil, inmobiliario o en el de commodities, para luego vender esos activos en el mismo mercado con el fin de obtener una renta; y al mismo tiempo indica que la desregulacin de las tasas de inters y los tipos de cambio, as como la liberalizacin de los flujos de capital lejos de producir los efectos positivos que sus promotores sostenan tuvieron como correlato un incremento de la especulacin financiera a nivel mundial que golpe de manera significativa a los pases latinoamericanos. La experiencia al mismo tiempo incita a rever los mecanismos regulatorios a implementar con vistas a suavizar sus implicancias en las economas nacionales, de forma especial en las economas de los pases caracterizados por una inestabilidad financiera histrica como el argentino y de manera particular su impacto en la economa real y el empleo. Considerando lo expuesto arriba, el siguiente trabajo tiene como objetivo evaluar crticamente los resultados de la desregulacin financiera promovida e implementada a principios de la dcada del 70. Su organizacin ser la siguiente: En el primer apartado se har una resea histrica de la crisis financieras de los ltimos 30 aos, luego se revisionar sucintamente el impacto de las crisis financieras a nivel global, en la regin latinoamericana y particularmente en Argentina sobre la produccin y el empleo, sus efectos econmicos como aquellas consecuencias sobre el nivel de vida; seguidamente se analizarn las propuestas que se han considerado ms importantes respecto de la regulacin de los mercados de capitales desde la aplicacin de una tasa a las transacciones financieras propuesta por James Tobin (1971), hasta las planteadas en la actualidad a la luz de la ltima gran crisis financiera mundial.

Cuando un capitalista individual se enfrenta a la imposibilidad de realizar la plusvala materializada en su producto porque no encuentra comprador solvente a quien vendrselo, se enfrenta al reconocimiento inmediato de la impotencia del capital para actuar como tal. Pero tiene la opcin de posponer la situacin, vendindola a crdito a compradores insolventes. Hecho lo cual, su capital parece haberse valorizado y puede reproducir su ciclo a condicin de poder comprar a crditoy con cada renovacin del ciclo, una nueva porcin de plusvala carece de otro curso que ste, en tanto la superproduccin contina expandindose sobre esta base misma. Juan Iigo Carrera; El capital: Razn histrica, sujeto revolucionario y conciencia, La expansin del capital ficticio, 2004

2) Las

crisis financieras y el impacto sobre la economa real:

La abundante provisin de liquidez de mediados del decenio de 1970 brind los elementos necesarios para el exponencial crecimiento del capital financiero y le dio pie a la inauguracin del casino global mediante la creacin acelerada de un instrumental financiero indito, de la mano de gobiernos ideolgicamente impregnados de un tinte neoliberal vigoroso y del consecuente nuevo paradigma econmico basado en la valorizacin financiera, congruente con los intereses del gran capital (Arceo et al; 2009). Las consecuencias de tal escenario fueron diametralmente opuestas a las que sus impulsores declamaban. Contrariamente al argumento sostenido por aquellos que afirmaban que la liberalizacin de los mercados de capitales traera un beneficioso financiamiento de bajo costo con vistas a reimpulsar al sector productivo en los pases con una tasa de inversin deficiente, la andanada de flujos financieros especulativos provoco una profusa fragilidad en las economas de los pases al impactar negativamente sobre la produccin y el empleo, transformndose en polea de transmisin del deterioro de la calidad de vida de la mayor parte de la poblacin, especialmente de la clase trabajadora. Los cambios sociales se vieron definidos por la disolucin de un estndar de vida, a la fecha histrico, de una clase trabajadora con intenciones bien fundadas de movilidad social, traccionado por los efectos nocivos derivados de la apertura y desregulacin de la cuenta corriente nacional que trajo aparejado una rpida desindustrializacin, la ruptura violenta de las condiciones laborales de la clase obrera o de las expectativas de los pocos desempleados de encontrar empleo. En el siguiente grfico podemos apreciar la evolucin del desempleo en los 25 aos que van desde 1977 hasta 2002. En el cuadro siguiente se observa el comportamiento de la tasa de desempleo en el mismo perodo.

Evolucin del desempleo a lo largo del perodo 1977-2002

Elaboracin propia en base a datos del INDEC

Tasa de desempleo perodo 1977-2002

Ao Tasa Ao Tasa

1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 2,7 2,3 2,4 2,5 5,3 4,6 3,9 4,4 5,9 5,2 5,7 6,1 7,1

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 6,3 6 7 9,3 12,2 16,6 17,3 13,7 12,4 13,8 14,7 18,3 17,8

Elaboracin propia en base a datos del INDEC

A nivel mundial el derrotero de la desrregulacin financiera se fue expandiendo y transformando en capital ficticio (Marx, 1886) aceleradamente al desprenderse su valorizacin del capital real y promoviendo la formacin de burbujas que fueron eclosionando de manera significativa a lo largo de la tres ltimas dcadas. El protagonismo del capital financiero se ha ido incrementando sin interrupciones al punto de agrandar su volumen de transacciones de tal modo de superar al de la economa real notablemente y generando de ese modo el marco propicio para la aparicin de burbujas especulativas. Al 2008 solo el 5% de los flujos de capital que se negociaban el mundo correspondan a actividades productivas, es decir que el 95% de esas transacciones pertenecan a flujos de capital especulativo (Bank for International Settlements; 2008). El perodo que se abre en la dcada del 1970 hasta el 2007, fecha del estallido de la crisis financiera actual, es de celeridad de las magnitudes en un marco de liberalizacin progresiva. En estos aos, el incremento de las finanzas super en un 1,5% anual al de la economa real, acelerndose el diferencial a partir de los primeros aos del decenio de 1980 (Haldane et al; 2010).

2.1. El experimento del Cono Sur

En el caso latinoamericano existen mltiples ejemplos que atestiguan la importancia de la implementacin de una adecuada regulacin y control del sector de las finanzas. La regin ha soportado mltiples cimbronazos sociales producto de crisis provenientes del sector financiero al quedar negativamente expuesta a los vaivenes de las tasas de inters exgenas, la imposibilidad o la limitacin cierta de contar con autarqua respecto de la polticas monetarias y fiscales y la imposibilidad de recurrir al crdito externo. En ese sentido, lo que se ha dado en llamar los experimentos de liber alizacin del Cono Sur de la dcada del setenta fueron el claro ejemplo de aquellos tiempos de los albores de la globalizacin financiera y de los efectos econmicos devenidos de la puesta en marcha de toda la parafernalia liberal, al mostrar un desenlace comn relacionado, a partir de las crisis financieras, con una honda recesin y la adicin del default de las deudas externas, al tiempo que mostraron las primeras experiencias de contagio regional (Frenkel; 2003). Estos ensayos liberales fueron el antecedente ms dramtico de lo que posteriormente, en los aos noventa, fuera el desembarco virulento de las polticas neoliberales cuyo rigor determin un impacto negativo decisivo sobre la economa en su conjunto. Chile, Argentina y Uruguay aplicaron el modelo bsico neoliberal que consista en el intento de integracin completa a la globalizacin financiera, mediada por la desregulacin y apertura del sistema financiero y comercial, sumado a la liberalizacin irrestricta de los flujos de capital, lo que constituy una transformacin del esquema de desarrollo basado en los preceptos del nuevo paradigma en boga que fundaba el crecimiento de la mano de las exportaciones (Arceo; 2005). A diferencia de otras crisis anteriores, la caracterstica notoria de la nueva crisis financiera fue la de llegar para quedarse por varios aos. El tendal que iba dejando a su camino era de tal magnitud que los pases afectados no alcanzaban a disear una medida de poltica econmica para subsanar un escollo que ya deban pensar en disear otra para atender un nuevo frente de tormenta. En ese itinerario la impronta que el paradigma dominante iba dejando tena la particularidad de ir haciendo cambios sustanciales en las sociedades y subsumiendo a los pases en sendas crisis econmicas de difcil solucin.

En lo que respecta a Argentina los efectos de la aplicacin de las polticas neoliberales en esta primera etapa, que va de 1977 hasta la crisis de la deuda externa del ao 1982 (Frenkel; 2005), se vieron potenciados por el peso inmanente de la deuda externa sobrevenida por la extraordinaria provisin de liquidez que vino de la mano de la casi ilimitada oferta de crdito a partir de los dlares provenientes de la renta petrolera, el incremento notable de la tasa de inters promovido por los EE. UU. como mecanismo para combatir su acelerada inflacin, pero, primordialmente, por la decisin del gobierno de turno de seguir a rajatabla las sugerencias de buena parte de la academia y organismos internacionales respecto de la aplicacin de las 5

polticas de corte neoliberal, una modernizacin de la visin monetarista clsica. Estas decisiones de poltica econmica trajeron aparejada conforme los efectos de la liberalizacin financiera y comercial se afirmaban, una creciente desindustrializacin al tiempo que dejaba al pas sensiblemente vulnerable a los shocks externos. En tal sentido, el proceso que se dio a principio de los aos ochenta, cuando la suspensin del servicio de la deuda externa por parte de Mxico asociada a su sobreendeudamiento ms la recesin internacional relacionada a la cada de los precios del petrleo y el aumento de las tasas de inters, concluy que los organismos financieros internacionales (en mayor grado la banca privada) objetaran el refinanciamiento de la deuda externa de ese pas y posteriormente de los dems pases latinoamericanos excesivamente endeudados. A raz de este hecho los pases en desarrollo se vieron obligados a implementar rigurosos programas de ajuste de sus economas para hacer frente a los conflictos internos, a los servicios de la deuda contrada y a una inflacin que se incrementaba rpidamente; todo esto en un contexto en donde las economas de la regin mostraban un marcado estancamiento.

2.2. La experiencia de los 90

Luego de un relativo impasse de algunos aos durante la dcada del 80 en donde los pases protagonistas de los experimentos del Cono Sur lidiaron con el peso de sus deudas externas y dficit sociales, el embate ideolgico liberalizador volvi a escena y, como si nada hubiera pasado, los gobiernos latinoamericanos reincidieron en la teora neoliberal, dando iniciacin a una segunda fase de liberalizacin y apertura comercial y financiera a principios de los noventa, de la mano de un notable flujo de capitales proveniente de los pases centrales hacia los pases emergentes. En esta segunda vuelta de liberalizacin financiera varios pases latinoamericanos soportaron los efectos negativos de manera dramtica. Concretados bajo la forma de crisis externas y financieras, el desenvolvimiento de la poltica neoliberal concluy en resultados profundamente desfavorables en la economa real que generaron mltiples costos sociales y representaron un freno e incluso una retraccin en los niveles de crecimiento En ese sentido, en 1995 la crisis econmica vino del lado financiero consecuencia de la fuga de capitales que prosigui a la devaluacin de la moneda mexicana; afectando al sistema bancario en general y a la economa en su conjunto. En este caso se comenz a vislumbrar el efecto contagio en la regin de forma categrica al promover, aquel trance del mercado financiero mexicano, la crisis Argentina del ao 1995. Esta caracterstica endmica de la crisis financiera se profundiz a partir del ao 1997 con las crisis asiticas y luego con la rusa, al adquirir estas una dimensin global. En Latinoamrica los pases ms afectados fueron aquellos en donde el volumen de los flujos de capital fue mayor (Mxico, Argentina, Brasil) (Frenkel, 2003). 6

En la dcada del noventa, adems, por estar atada la moneda nacional a los vaivenes del dlar mediante la regla monetaria en vigencia y a una tasa de inters exgena, la crisis econmica de finales del decenio y principios de la dcada siguiente adquiri ribetes recesivos histricos, derivando en una indita crisis social. De este modo, la transformacin neoliberal de las economas engendr resultados adversos, diametralmente opuestos a los que sostenan sus promotores. Lo peor es que los mismos resultados adversos haban sido observados en los pases del Cono Sur de Amrica Latina, previamente utilizados como conejillos de indias de los experimentos neoliberales de reforma financiera. (Joseph Ramos; 1988)

2.3. La crisis en el primer Mundo

Las crisis financieras adquirieron un sesgo sistmico y conformaron un corset al normal desarrollo econmico al golpear de forma metdica a distintos pases del mundo a lo largo de los ltimos 30 aos. La ltima de estas crisis golpe a pases centrales de Europa tanto como a EE.UU., dndole al fenmeno un carcter de inters mayor al adquirir una gravedad comparable con la gran depresin de los aos 30. Esta crisis financiera internacional, que comenz a sentirse en 2007, tuvo la particularidad de difundirse rpidamente por todo el globo pero principalmente y de manera trgica por buena parte de los pases industrializados de Europa transformndose en la de mayor gravedad de toda la serie de crisis que se desarrollaron durante las ltimas tres dcadas. En buena medida lo que Europa vive en la actualidad es anlogo a lo vivido por varios pases de Latinoamrica a principios este siglo. Los efectos de la crisis se hacen sentir de igual modo y se refrendan das tras da, al parecer, si visos de mejora, de la mano de polticas de corte ortodoxo que hacen del salvataje al sistema financiero una bandera de la recuperacin, que hasta el momento se presenta esquiva. Es en este marco que aquellos pases se estn viendo obligados a vislumbrar la posibilidad de una efectiva regulacin de los mercados de capitales, por lo menos de forma terica. De este modo, algunos de los pases que sufrieron los efectos ms negativos del ltimos cimbronazo proveniente del sector financiero se debaten entre el desempleo y la cada de la produccin, sntomas previsibles, pero que sin embargo no fueron tenidos en cuenta, a la luz de las experiencias pasadas.

2.4. El impacto social

. Lo que comenz como una crisis en los mercados financieros se ha convertido velozmente en una crisis de empleo global. El desempleo est aumentando. El nmero de

trabajadores pobres tambin. Muchas empresas se estn fundiendo. Cada vez existe mayor preocupacin sobre el proceso de globalizacin -su equilibrio, justicia y sostenibilidad- que vena atravesando el mundo antes de esta crisis. (OIT; 2013).
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La consecuencia del financiamiento de la actividad productiva mediante el mercado de capitales trajo consigo una mayor incidencia de los accionistas, tomando, de este modo, un mayor protagonismo en las decisiones de las empresas. En paralelo el valor burstil pas de ser un complemento de la actividad productiva a ser el objetivo principal de los negocios y en virtud de ello, asumi un rol protagnico al adquirir mayor peso a la hora de proyectar las estrategias de produccin; este modo de expansin fundado en el endeudamiento y el capital ficticio tuvo su lmite en la crisis, que se tradujo en una enorme burbuja financiera que termin de estallar en 2007 en el corazn mismo del sistema (Arceo; 2009). Los efectos sobre la economa real no se hicieron esperar al afectar negativamente produccin y el empleo como ya haba sucedido en los perodos de crisis anteriores.

PBI real y desempleo durante las crisis Ao de Crisis Mxico Tailandia Malasia Indonesia 1995 1998 1998 1998 Variacin del PBI real (%) -6,2 -10,2 -7,4 -13,1 Tasa de desempleo crisis (%) 6,2 3,4 3,3 7,0 Tasa de desempleo pre-crisis (%) 3,7 0,9 2,5 4,8

Fuente: Ariana Sacroisky y Mara Sol Rivas

El mundo enfrenta una real crisis de desempleo. Se estima que en todo el mundo existen alrededor de 210 millones de personas que estn desempleadas, esto equivale a un aumento de ms de 30 millones desde el ao 2007. Tres cuartas partes de este aumento se ha producido en las economas avanzadas. El problema es particularmente grave en los Estados Unidos, el que fuera el epicentro de la actual recesin y el pas con el mayor aumento en el nmero de personas desempleadas. En 2010 haba ms de 7,5 millones de personas desempleadas que en 2007 y si bien la ocupacin se est recuperando, lo hace a un ritmo menor que la recuperacin del salario (Mai Chi Dao y Prakash Loungani; 2010). Estos autores tambin sostienen que el costo humano de la lenta recuperacin del empleo en los Estados Unidos y otros pases podra ser muy alto. Los estudios han demostrado que los costos para los desempleados incluyen una prdida persistente de ingresos a travs de descalificacin profesional, la reduccin de la 8

esperanza de vida, y la prdida de los logros histricos alcanzados por los trabajadores que afectan de forma central a sus hijos, sobre todo a aquellos en edad escolar y como es de esperar los costos son mayores para aquellos que han estado sin trabajo por ms tiempo. En el mismo sentido, el costo humano de la crisis no se circunscribe solo las prdidas econmicas, segn algunos estudios los despidos tambin pueden estar asociados con la prdida de la salud coligado a la disminucin de la calidad de vida e incluso al de la vida misma. A largo plazo, la tasa de mortalidad de los trabajadores despedidos es mayor bis a bis que la de los trabajadores empleados. La prdida del empleo puede reducir el rendimiento acadmico de los hijos de los desempleados: un estudio encontr que los nios cuyos padres experimentaron la prdida del empleo fueron 15 por ciento ms propensos que otros nios a repetir el grado. A largo plazo, la prdida del ingresos de los padres tambin reduce las perspectivas de beneficios de sus hijos (Sociedad Espaola de Salud Pblica y Administracin; 2012) En sntesis, las crisis financieras no solo son un exponente ms de las turbulencias cclicas del sistema capitalista que se expresa en recesin econmica con el consecuente efecto de desempleo y cada de la produccin. Los efectos dainos de la crisis tienen un corolario que pocas veces se ve en las tapas de los diarios y es la dramtica indefensin en la que quedan subsumidos millones de seres humanos producto de la falta de empleo que los aleja pertinazmente de los niveles dignos de vida. Para cerrar este apartado utilizaremos la siguiente cita: La poblacin infantil es especialmente vulnerable a los efectos de las crisis econmicas, ya que stas se asocian a un aumento en las desigualdades sociales, y las desigualdades sociales en la primera infancia son predictoras de desigualdades en la salud en la vida adulta. Este efecto viene mediado por las inequidades en el desarrollo fsico y psicolgico, as como en el nivel de estudios alcanzado. Adems, los resultados profesionales en la vida adulta dependen de la calidad de la enseanza recibida en la escuela en los primeros cinco aos. Los nios y nias de clases ms desfavorecidas tienden a tener peores resultados escolares y, en consecuencia, en la edad adulta su situacin laboral y sus condiciones de trabajo son peores y sus ingresos ms bajos (Grantham - McGregor; 2007).

Alternativas de regulacin de los mercados financieros

En la literatura relacionada con la regulacin financiera, desde la cada del sistema Bretton Woods hasta la fecha, existen mltiples propuestas que formulan desde la aplicacin de una pequea tasa a las transacciones, hasta la utilizacin de los novedosos recursos tecnolgicos actuales con el propsito de tener un mayor control sobre los mercados de capitales especulativos. Todas ellas, sin embargo, coinciden en dotar a las transacciones mencionadas de un mayor marco de previsibilidad, transparencia y control como forma de suavizar o eliminar sus efectos nocivos en el sistema econmico en su conjunto.

En tal sentido se tomar como inicio de la investigacin la idea de una tasa pequea a las transacciones en moneda extranjera establecida por James Tobin. Segn este autor, la implementacin del gravamen deba servir para aminorar las fluctuaciones en los tipos de cambios. En ese sentido, la tasa tendra como misin central desestimular las transacciones a corto plazo realizadas entre divisas, por lo general de tipo especulativo, que dan como resultado un brusco aumento de las tasas de inters por parte de los pases cada vez que el dinero puesto en el mercado con fines especulativos es retirado de forma intempestiva, con el consecuente perjuicio hacia las economas nacionales Si este dinero se retira de sbito, los

pases deben aumentar drsticamente las tasas de inters de la moneda local que sigue siendo atractiva para los especuladores. Sin embargo el movimiento de estas transacciones de alta frecuencia es desastroso para la economa nacional (Tobin; 2001). La propuesta de Tobin
consista en una pequea tasa, de menos del 1%, sobre las transacciones financieras que se impondra en cada cambio de una moneda a otra sobre el volumen de la transaccin; lo que, segn el economista, frenara el impulso de los capitales especulativos, ya que gran parte de estos inversores invierten en moneda extranjera estimando una ganancia en el muy corto plazo. Las ventajas ms relevantes de la aplicacin de la Tasa Tobin se pueden sintetizar en una mayor estabilidad de los mercados financieros; en tanto que estos mercados son intrnsecamente inestables y suele suceder que a menudo esa inestabilidad derivada de la especulacin financiera se traslada al conjunto de la economa. Como ventaja colateral, si existe un elevado volumen de transacciones es probable que la aplicacin de la tasa tenga un correlato en un importante incremento de la recaudacin fiscal. En la misma lnea, el anlisis desarrollado por Philip Arestis y Malcolm Sawyer (1997) considera cuestiones vinculadas con la solidez de la propuesta de un impuesto sobre las transacciones financieras, en virtud de los tres motivos que han propuesto para tal gravamen: el excesivo volumen de transacciones a corto plazo en divisas y sus efectos sobre volatilidad del tipo de cambio, su potencial para elevar los ingresos devenidos de los impuestos, y la posible mejora de la autonoma de la poltica econmica nacional a la que podra dar lugar. Sin embargo, la implementacin de la Tasa Tobin podra presentar algunos escollos importantes que saltar a la hora de hacerse efectiva. En primer lugar es probable que el empleo de la tasa provoque una menor liquidez de los mercados, este hecho, segn ciertas visiones, producira una reduccin de la riqueza general ya que el impuesto sobre la especulacin financiera dotara de una importante rigidez a los mercados. Luego, la Tasa Tobin, debera aplicarse a nivel global para ser realmente efectiva ya que de aplicarse por uno o una cantidad pequea de pases, el impuesto, traera aparejada una desventaja en el mercado financiero local en beneficio de los mercados financieros del resto del mundo, esto es as ya que es de esperar que los capitales especulativos se muevan entre los

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distintos mercados financieros tratando de evadir el impuesto y esa accin derivara en una suerte de arbitraje econmico al diferenciar a los pases por sus regmenes fiscales. Por su parte, Robert Pollin, Dean Baker y Marc Schaberg (2002); indagan sobre la viabilidad de la aplicacin de un impuesto a las transacciones financieras como herramienta poltica dirigida a establecer un entorno financiero ms estable. En ese aspecto, los autores sostienen que dichas polticas pueden ser diseadas sin distorsionar, de manera relevante, el funcionamiento de los distintos sectores del mercado financiero. Al mismo tiempo la propuesta mencionada hace mencin al hecho de que un modesto impuesto, de alrededor del 0.5 %, adicionalmente generara nuevos e importantes ingresos al estado. Finalmente, en el anlisis de las propuestas del impuesto a las transacciones financieras, Rodney Schmidt (1999), seala que un impuesto sobre las transacciones aplicado a los pagos en divisas es factible. El argumento se basa en un anlisis de los recientemente establecidos avances tecnolgicos que permiten tener mayor control sobre las operatorias y las instituciones destinadas a reducir y eliminar el riesgo en el mercado financiero. Es as, que R. Schmidt entiende que este impuesto es ahora factible como consecuencia de la reciente formalizacin y centralizacin de la infraestructura internacional para realizar pagos interbancarios de divisas. En ese sentido, Schmidt considera que una posibilidad de implementar de forma efectiva el pago del impuesto sera en el mismo lugar de cancelacin del contrato apelando a los sistemas de pagos electrnicos nacionales, que son utilizados por el conjunto de los agentes financieros y en especial por los bancos. Esta propuesta se vera facilitada en tanto los medios tcnicos y materiales son fundamentalmente nacionales. En el marco de la hiptesis de la inestabilidad financiera y la no neutralidad del dinero 1 Hyman P. Minsky (1992) manifiesta que las economas capitalistas a menudo muestran procesos inflacionarios o de lo que Fischer (1933) llam deflacin por deuda 2 que frecuentemente suelen salirse de control. En ese sentido, las acciones de los gobiernos frecuentemente han sido ineficientes para afrontar esas crisis, evidenciando que el sistema financiero no se ajusta a los preceptos de equilibrio de Walras o Smith. Sintticamente, el supuesto de la inestabilidad financiera parte de la interpretacin del ncleo de la teora general de Keynes, atendiendo al momento histrico en que fue escrita; precisamente en el marco de la gran crisis de los aos 30, y el argumento terico de la conjetura arranca caracterizando a la economa capitalista como un sistema basado en bienes de capital caros y complejos y un sistema financiero sofisticado. La hiptesis de la inestabilidad financiera es un modelo de una economa capitalista que no se basa en los shocks exgenos que pueden generar perodos econmicos de diversa gravedad, sino sostiene que los histricos ciclos de la economa se complican por la dinmica interna de las economas capitalistas, y el sistema de intervenciones y regulaciones debera estar diseado para mantener a la economa operando dentro de los lmites razonables. 11

Prosiguiendo, el autor afirma que las grandes crisis estn asociadas a sistemas financieros frgiles y hacia el final de un boom de inversin financiado con deuda (Minsky; 1986), esto significa que las inversiones financieras garantizan un crecimiento sostenido durante un tiempo y al mismo tiempo aseguran la reinversin, pero este acontecimiento tendr indefectiblemente como correlato un contexto de creciente inversin especulativa, derivando en un marco propicio para el desarrollo de crisis. La condicin para que estas crisis tengan lugar las provee la estructura financiera especfica en donde se pueden dar situaciones de deudadeflacin2 como consecuencia de las relaciones financieras anteriores dadas durante el proceso de fuerte incremento de las inversiones basadas en deuda.

Seguidamente, aportando a las voces que suscriben a la regulacin del mercado financiero y en lnea con lo propuesto originalmente por Keynes 3, Paul Davidson, manifiesta la necesidad de reformular el rgimen de pagos mundial mediante la creaci n de una Unin Internacional de Compensacin Monetaria, capaz de establecer los controles necesarios sobre los capitales, argumentando que la sola aplicacin de la tasa a las transacciones financieras no sera suficiente para aplacar los embates especulativos. Aquella entidad regulara los controles del capital sobre la base de una reformulacin de todo el sistema internacional de pagos, adems, el establecimiento de esta entidad ms el aporte de otras condiciones imprescindibles y adecuadas permitiran el establecimiento de una era dorada en el siglo XXI. Segn Davidson la finalidad del control de los capitales es impedir que los vaivenes rpidos de tendencia tanto al alza como a la baja interfieran negativamente en la organizacin del mercado e implanten veloces cambios en las tendencias del precio que impactaran negativamente en el conjunto de la economa, puesto que la marcada volatilidad asociada a los mercados de divisas, pueden traer de la mano resultados reales destructivos. Sucintamente, la propuesta de la Unin Internacional de Compensacin Monetaria (UICM) se basa en los siguientes supuestos: esta entidad sera la unidad de contabilidad y reserva ltima de activos; as mismo los bancos centrales de cada pas se comprometeran a garantizar la conversin unilateral de depsitos en la UICM a su propia moneda en un marco en donde el tipo de cambio entre la moneda interna y la UICM lo establecera cada pas, tal cual sucedera si se estableciera un patrn mundial basado en el oro. Por otra parte, los contratos entre particulares continuaran llevndose a cabo en la moneda local autorizada conforme a las leyes locales y se establecera un sistema de sobregiro que dara disponibilidad a los saldos de corto plazo no utilizados por los prestamistas con el fin de financiar las transacciones internacionales productivas de aquellos pases que necesiten de crdito, esta medida ira acompaada con un dispositivo que estimule a las naciones prestamistas a gastar resultados de crdito acumulados en los productos de cualquier otro miembro de la unin de compensacin; en nuevos proyectos de IED, y facilitando transferencias unilaterales a pases miembros con 12

dficit. Finalmente la propuesta establece desarrollar un sistema para estabilizar a largo plazo el poder de compra de la UICM con base en la canasta de bienes de cada nacin mediante un sistema de tipos de cambio fijos entre la moneda nacional y la UICM. De esta manera se garantizara a cada banco central que sus valores en UICM, como reservas extranjeras, nunca perdern su poder de compra en relacin con los productos manufacturados extranjeros.

Entre los autores locales y respecto a la Regulacin de los Movimientos de Capital en los Pases en Desarrollo Jos Mara Fanelli (2003) aborda le cuestin del co ntrol de los capitales advirtiendo que la eleccin de la herramienta regulatoria queda supeditada a las restricciones y caractersticas que cada pas establece. En tal sentido, encara el debate sobre la fluctuacin del sistema financiero apuntado a tres ejes vinculados con la inestabilidad macroeconmica, las

fallas en los mercados de capital y el rgimen cambiario (Fanelli, 2003).

El primero de los ejes nace de preguntarse cul es el motivo que llevara a intentar regular el mercado en las economas en desarrollo, evitando que el libre juego del mercado realice su labor sin estorbos. Inmediatamente la respuesta que surge es la de que en las economas pequeas y ms all de, segn el autor, los beneficios que trae consigo la integracin con el resto del mundo, el equilibrio queda ms expuesto, respecto a los pases industrializados en virtud de las fluctuaciones derivadas de los schocks externos tanto en el mercado de capitales como en el comercio4. Lo que en un primer momento se pensara como una mayor capacidad de los pases emergentes para evitar la volatilidad macroeconmica diversificando el riesgo inversor, no se cumple para todos los pases, incluso parecera que existen pruebas suficientes para opinar lo contrario, atendiendo a la acontecido durante la dcada del 90 en varios pases de distintos continentes. En esa lnea, Fanelli, esgrime justificaciones que se relacionan con fallas de mercado tales como la segmentacin de los mercados, que se vislumbran haciendo foco en el anlisis del fuerte racionamiento que soportaron los pases no industrializados en ciertos momentos y la ineficiencia manifiesta de sistema financiero comprobable en las recurrentes

anomalas sufridas por distintos pases (La rigidez de la poltica monetaria en los Estados Unidos
en 1994, la crisis mejicana del mismo ao y la de Tailandia en julio de 1997) que tuvieron su correlato en intensas fluctuaciones en la disponibilidad de fondos para los pases en desarrollo y de manera singular en los pases de Amrica Latina. Es en ese marco que el autor afirma que la relevancia de la regulacin est definida por la necesidad de salvaguardar a las economas

nacionales de las fluctuaciones en los movimientos del capital , aunque siempre prestando
atencin al perjuicio potencial que acarreara l efectiva aplicacin de cierta regulacin en tanto podra dejar al pas fuera del mercado financiero. En sntesis, la caracterstica imperfecta del mercado define que este quede lejos de garantizar el equilibrio por s solo, en tanto que las regulaciones lograran colaborar solo de 13

forma marginal y en un contexto de exceso de oferta de crdito pero seran poco tiles en uno determinado por abundancia de demanda. Respecto del rgimen cambiario, Fanelli, explica que existe un rasgo que separa al mercado de divisas de los dems mercados, que es la opcin que tienen los estados para convertirse en un agente con un poder superior, debido a la existencia de una moneda nacional, al de otros agentes involucrados en las transacciones. Esto da lugar para que el sector pblico fije las normas con que se han de conducir el resto de los agentes econmicos y que influya efectivamente sobre el precio de la divisa, por lo tanto las reglas que rijan el mercado, como as tambin la forma, ex-ante de cul ser el comportamiento de la autoridad monetaria en relacin a su rol de comprador o vendedor de divisas dentro del mercado determinarn el accionar del sector privado. Asumiendo aquel rol del estado dentro de la esfera del mercado de capitales, las regulaciones en el sector financiero cumpliran un papel central en la poltica cambiaria y cualquier alteracin en la regulacin afectara sustancialmente la economa real. Finalmente, Fanelli, alienta a la conjuncin de polticas estabilizadoras y anticclicas, arguyendo que solo la implementacin de una de ellas sera insuficiente, es as que un impuesto a las transacciones y una regulacin sobre los encajes podran ser una herramienta efectiva complementaria de otras medidas de poltica monetaria, cambiarias y fiscales, es decir, una poltica regulatoria y de control no puede contraponerse ni suplantar a las medidas macroeconmicas de estabilizacin y al mismo tiempo debera ser sostenido el rol del FMI como prestamista de ltima instancia y auxiliador de los pases que circu nstancialmente se vean impedidos del acceso al crdito. Como corolario de su propuesta, Fanelli, sostiene que las polticas de regulacin de los mercados financieros, si son delineadas y dirigidas convenientemente serian potencialmente tiles a la hora de darle estabilidad al mercado estudiado, como del mismo modo resultaran adecuadas para promover el desarrollo de dichos mercados mediante el sostn institucional conjugadas con la supresin de ciertas causas de fallas de mercado vinculadas con los problemas de informacin asimtrica o la inexistencia de credibilidad jurdica respecto de los contratos.

Conclucin
Por ltimo, podramos pensar que el capital financiero no es ms que una parte del beneficio que el empresario obtiene y que traslada al sistema financiero con la finalidad de obtener una renta y los instrumentos financieros vinculados al sector productivo no tienen otro fin, en una primera instancia, que el de alcanzar una renta como correlato de la futura ganancia potencial del empresario, por lo tanto, podemos entender que si el crecimiento econmico es negativo o bien se concreta sobre bases endebles el sistema financiero entrar en crisis. No 14

obstante, el capital ficticio mientras se profundiza el desfasaje entre el mundo de las finanzas y la economa real adquiere relativa autarqua, para luego tomar vuelo propio propulsado por un sofisticado instrumental financiero que logra valorizarlo a espaldas de la valorizacin real que le dio origen. As de seguido contina el ciclo transformndose cada vez ms en ttulos de crdito incobrables en una aparente realizacin de plusvala que adquiere vida propia (Iigo Carrera; 2004). En su devenir, el avance del capital ficticio asume el rol de orientador de la produccin de mercancas. Lo que se produce y comercializa tiene el inters particular del capital financiero que a su vez tiene como caracterstica central el de representarse como un agente especulador alejado de toda necesidad de produccin, circulacin y consumo social, por lo tanto, no existe otra alternativa que, salvo que intercedan regulaciones a su accionar, la de la valorizacin por la valorizacin misma. El ciclo financiero debe caer, si no media interferencia alguna, en una crisis de sobreproduccin o subproduccin que a la larga o a la corta traer aparejada una crisis social de la mano del desempleo, producto de la mera especulacin de aquellos grupos econmicos con poder sobre el sector productivo. Las consecuencias ya han sido comentadas ms arriba, los efectos reales sobre el nivel de vida de los sectores ms vulnerables son evidentes y los pronsticos son desalentadores, tal cual lo expresa el siguiente cuadro.

Desempleados por regin, 2007, 2012, 2013 y 2015 (millones) Regin Mundo Economa Avanzadas Centro y sudeste de Europa Asia del este Sudeste asitico y el Pacfico Sur de Asia Amrica Latina y al Caribe Medio Oriente frica del norte frica subsahariana

2007 169,7 29,1 14,3 31,6 16,4 25,1 18,3 6,4 6,2 22,2

2012 195,4 44 15 38,4 14 24,8 17,9 8 7,7 25,9

2013 210,5 45,5 15 39,5 14,3 25,7 18,9 8,3 7,6 26,6

2015 207,8 45,3 14,9 40,8 14,8 27,1 20,2 8,8 8 28

Fuente Organizacin Internacional del Trabajo

He aqu en donde radica la necesidad de una regulacin mundial del sistema financiero sabiendo que existen intereses cruzados entre las naciones y dificultades para su implementacin relacionadas con la potencia dirigencial sobre la produccin general que han alcanzado los grupos econmicos que juegan en el casino global.

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La moneda no es neutra porque constituye el pasivo de los bancos, porque estos poseen activos extendidos en

moneda, y porque dichos activos sern validados por flujos de liquidez provenientes de las empresas, de las familias y del Estado (Minsky; 1982).
2

Segn Inrving Fisher (1933), si en determinado momento existen economas sobreendeudadas, estas tendern a la

liquidacin traccionadas por la prevencin de parte de los deudores y/o los acreedores, Este hecho producira un
eslabonamiento de acontecimientos que tendran el siguiente derrotero: una venta intempestiva de activos, la contraccin de los depsitos, una baja en el nivel de precios, una baja ms acentuada en el valor de los depsitos, una baja del mismo tenor en las ganancias, una reduccin en el volumen de la produccin, pesimismo y falta de confianza, atesoramiento y perturbaciones complicadas en las tasa de inters. Todo lo anterior en un escenario de bancarrotas y desocupacin.
3

Keynes pas los ltimos aos de su vida pugnando por un sistema financiero internacional que nunca fuera rehn de

mercados financieros liberalizados. En vez de ello, propuso un sistema "bancor"(un tipo de banco supranacional) de dinero internacional (Plan Keynes) que fomentara la posibilidad de una economa mundial civilizada despus de la segunda guerra mundial . (Paul Davidson; 2001).
4

Las crisis de balanza de pagos y financieras que se observaron en varios pases desde 1994 en adelante, luego de un

perodo sostenido de entradas de capital, han coadyuvado tambin a reavivar el inters en la regulacin de los movimientos de capital y su relacin con la estabilidad macroeconmica y financiera. (Fanelli; 2003).
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La expresin capital ficticio fue introducida por Marx para designar aquellos activos financieros cuyo valor no se

corresponde con algn capital real (Astarita; 2012)

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Bibliiografa:
Juan Iigo Carrera, El capital: Razn histrica, sujeto revolucionario y conciencia Arceo et al, La crisis mundial y el conflicto del agro, 2009 Roberto Frenkel, Las crisis financieras y externas en Amrica Latina, 2003 Arceo et al, Crisis mundial. Elementos para su anlisis; 2009 Enrique Arceo, El impacto de la globalizacin en la periferia y las nuevas y viejas formas de la dependencia en Amrica Latina, 2005 Roberto Frenkel, Globalizacin y Crisis Financieras en Amrica Latina, 2005 Organizacin Internacional del Trabajo, Informe 2003 Ariana Sacroisky y Mara Sol Rivas, Globalizacin Financiera y Crisis. Los lmites que impone la OMC para la regulacin estatal, 2012 Mai Chi Dao y Prakash Loungani, El drama del desempleo, 2011 Sociedad Espaola de Salud Pblica y Administracin, Informe 2012 Grantham-McGregor et al, Developmental potential in the first 5 years for children in developing countries, 2007 James Tobin, A Proposal for International Monetary Reform, 1972 James Tobin, "Financial Globalization: Can National Currencies Survive?", 1999 Robert Pollin, Dean Baker y Marc Schaberg, Securities Transaction Taxes for U.S. Financial Markets, 2002 Philip Arestis y Malcolm Sawyer, How Many Cheers for the Tobin Transactions Tax?", 1997 Hyman P. Minsky, The Financial Instability Hypothesis*, 1992 Inrving Fisher, The Debt-Deflation Theory of Great Depressions, 1933 Rodney Schmidt, A Feasible Foreign Exchange Transactions Tax, 199 9 Paul Davidson, Are grains of sand in the wheels of international finance sufficient to do the job when boulders are often required?, 1997 Jos Mara Fanelli, Regulacin de los Movimientos de Capital en los Pases en Desarrollo: Reflexiones sobre la experiencia de los noventa, 2012 Carlos Weitz; Hacia un modelo integrado de regulacin y supervisin financiera. Experiencia internacional y el caso argentino; 2012. Karl Marx, El Capital, Tomo III; 1868. Rolando Astarita; Qu es el capital ficticio?; 2012.

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